财务管理-第三章-筹资方式.ppt

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1、 财务管理 第三章 筹资方式 本章主要学习筹资管理的含义、内容、 筹资原则等；学习企业筹资可以使用的筹资 渠道和筹资方式；学习各种权益筹资方式的 种类和内容，学习各种负债筹资方式的种类 和内容等。 重点和难点：（ 1）筹资管理原则与筹资 方式；（ 2）筹资需求的预测；（ 3）权益筹 资的方式和内容；（ 4）负债筹资的方式和内 容。 第一节 筹资概述 第二节 筹资需求预测 第三节 权益筹资方式 第四节 长期负债筹资方式 第五节 短期负债筹资方式 第六节 混合筹资方式 第一节 筹资概述 一、筹资管理 （一）企业筹资含义 筹资是筹集资金的简称，是指企业从自身生产经营 现状及资金运用情况出发，根据企业

2、当前和未来经营发 展需要，经过分析、预测和决策，利用内部积累或者从 企业外部筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经 营需要的一种经济行为。 （二）企业筹资的动机 创建的需要；发展的需要；偿还债务的需要； 调整资金结构的需要；适应外部环境变化的需要 （三）企业筹资目标 企业确定资金需要量，遵循效益性原则，权衡筹资 成本与筹资风险，提高筹资效果。 确定企业的资金来源结构，选择适当的筹资渠道和方 式，合理筹集资金 ， 实现筹资方式的最佳组合。如：合 理安排自有资金与借入资金的比例；合理安排长期资金 与短期资金的比例。 （四）筹资管理的内容 1.筹资管理注重资本结构的合理安排。 2.筹资管理注重成本

3、的控制。 3.筹资管理密切配合投资和生产经营的实际需要，做 到适时和适量。 （五）企业筹资原则 企业筹措资金的原则是为了组织筹资活动，处理 好筹资过程中的财务关系而必须遵守的财务准则，其 基本原则有： 1.适应性原则，是指数量上和时间上的适应性，即 筹资数量和投资数量的适应性 ，筹集资金的时间要尽 量与投资实际支出的时间相衔接。 2.经济性原则，经济性是指企业筹资成本的最小化 以及筹资效率的最大化。 3.合法性原则，是指企业在筹集资金时，必须遵守 国家有关法律、法规。 （六）筹资种类 筹资具有多样性，它可以按照不同的标志进行分类， 从而形成不同的筹资类别。 1.按照所筹资金的性质不同，划分为所

4、有者权益筹 资和负债筹资两类 。 2.按照所筹资金的期限长短不同，划分为短期筹资 和长期筹资两类 。 3.按照所筹资金的来源渠道不同，划分为内部筹资 和外部筹资两类 。 4.按照所筹资金是否以金融机构为媒介划分，分为 直接筹资和间接筹资两类 。 二、筹资渠道和筹资方式 （一）企业资金筹集渠道 筹资渠道即企业取得资金的来源或途径，体现着资 金的源泉和性质。 1国家财政资金 2银行信贷资金 3非银行金融机构资金 4其他法人单位资金 5民间资金 6企业自留资金 7境外资金 （二）企业资金筹集方式 筹资方式是指企业取得资金的具体形式，对应各种筹 资渠道，企业可采用不同的筹资方式筹集资金。 1吸收直接投

5、资 2发行股票筹资 3借款筹资 4商业信用筹资 5发行债券筹资 6租赁筹资 7留存收益 （三）筹资渠道与筹资方式的关系 筹资方式 筹资渠道 吸收直 接投资 股票 筹资 借款 筹资 商业信 用筹资 债券 筹资 租赁 筹资 留存 收益 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融结构 资金 其他企业资金 民间资金 企业自留资金 筹资需求预测是筹资计划的基础。企业需要预先知 道自身的财务需求，确定资金的需要量，提前安排筹资计 划，以免影响资本周转。 一、筹资需求预测的程序 1根据企业发展战略，制定经营和投资计划 ; 2分析企业的财务状况，确定目标资本结构 ; 3测算企业的留存收益 ; 4选择恰当的预测方法

6、，预测资金需要量 。 第二节 筹资需求预测 二、定性预测法 是利用直观材料，主要依靠预测人员的知识、 经验和综合分析、判断、预见能力对企业未来的 财务状况和资金需要量进行预测的方法。 集合意见法 专家会议法 特尔菲法 专家意见法 三、筹资需求预测的销售百分比法 1销售百分比法含义 销售百分比法是假设资产、负债和费用与销售收 入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百 分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式 确定融资需求。 敏感项目：与销售收入存在比例关系的相关项目， 如现金、应收账款、存货、应付账款等。 不敏感项目：与销售收入无关的项目，如对外投资、 短期借款、长期负债、实收资

7、本等。 2 计算方法 具体计算方法有两种： 方法一是先根据预计销售总额预计资产、负债和所 有者权益总额，然后确定融资需求； 方法二是根据预计销售的增加额预计资产、负债和 所有者权益的增加额，然后确定融资需求。 3 举例 ABC公司 2008年实际资产负债表如表 3-1所示。 ABC公司 2008年的销售收入为 3000万元，现在还有剩 余生产能力，假定销售净利率为 1.8%，若该企业 2009年 的预计销售收入为 3600万元，股利支付率为 50%，那么 需要从外部筹集多少资金？（注：表 3-1见下页） （或参见教材 79页） 表 3-1 2008年实际资产负债表 单位：万元 项目 金额 项目

8、 金额 现金 15 短期借款 100 应收账款 480 应付账款 528 存货 522 应付费用 21 预付账款 2 长期负债 11 固定资产净值 57 负债合计 660 实收资本 50 留存收益 366 所有者权益合计 416 资产总额 1076 负债及所有者权益总额 1076 解：方法一根据销售总额确定融资需求 第一步：将资产负债表中预计随销售变动而变动的项 目分离出来，根据基年实际资产负债表，计算敏感项目的 销售百分比，见表 3-2 表 3-2 ABC公司销售百分比表 项目 占销售 % 项目 占销售 % 现金 0.5 短期借款 N 应收账款 16 应付账款 17.6 存货 17.4 应付

9、费用 0.7 预付账款 N 长期负债 N 固定资产净值 1.9 负债合计 18.3 实收资本 N 留存收益 N 所有者权益合计 N 资产总额 35.8 负债及所有者权益总额 18.3 第二步：计算预计销售额下的资产和负债额 资产（负债） =不敏感资产（负债）项目预计销售额 各敏感项目 销售百分比 预计总资产 =2 3600 35.8%=1290.8（万元） 预计总负债 =100 11 3600 18.3%=769.8（万元） 第三步：预计留存收益增加额 留存收益增加额 =预计销售额 销售净利率 （ 1-股利支付率） 留存收益增加额 =3600 1.8% （ 1 50%） =32.4（万元） 第

10、四步：计算外部融资需求 外部融资需求 =预计总资产 -预计总负债 -预计所有者权益 外部融资需求 =1290.8 769.8（ 416 32.4） =72.6（万元） 四、筹资需求预测的线性回归分析法 资金预测模型（直线方程）： y=a+bx y ：资金需要量 a：不变资金 x ：业务量 b：单位变动资金 某企业 1998-2009年的产销量与资金需要量如下表： 如果 2010年的产销量为 108,预测 2010年的资金需要量是多少？ 设 : Y资金需要量 X产销量 n期数 年度 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 产销量 75 60 80 70 72 75

11、 85 94 90 95 100 98 资金需要 量 (万元 ) 109 98 114 106 108 110 118 126 121 126 130 130 2 xbxaxy xbnay n xby a xxn yxxyn b 22 )( 通过计算求得： x=994 y=1394 xy=116899 x2=84124 代入上述公式求得： a=49.93 b=0.7996 由此可得： y=49.93+0.7996x 当产销量为 108时，预计 2010年的资金需要量为： y=49.93+0.7996*108 =136.287（万元） 第三节 权益筹资方式 本节学习权益筹资与权益筹资的各种方式及

12、其内容。 权益筹资是指企业依法取得并长期拥有，可以自主调配 的资金。这类资金由所有者投入，一般不用还本，企业 对其拥有使用权，企业的权益筹资方式主要有：吸收直 接投资、普通股筹资、优先股筹资和内部筹资等方式。 重点和难点：吸收直接投资、普通股筹资、优先股 筹资和内部筹资的含义和优缺点。 学习要求：掌握权益筹资含义及其各种筹资方式； 掌握吸收直接投资、普通股筹资、优先股筹资和内部筹 资的含义和优缺点。 一、 资本金制度 1. 资本金：是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。 我国为不同类型的企业规定了最低注册资本金。即法定资 本金。 2. 资本金的筹集（ 1）筹集方式：货币、实物、无形资产方

13、式出资，无形资产一般不得超过注册资本的 20。 （ 2）筹集期限：有限责任公司资本金由股东一次缴足；外 商投资企业则可以分期筹集。如果采取一次筹资，应在营 业执照签发之日起六个月内筹足。分期筹集的，最长期限 不得超过 3年，其中第一次筹集的部分不得低于注册资本 的 15，并且第一次筹集部分应在营业执照签发之日起 3 个月内筹足。 3、资本金管理： 资本金充实原则，在规定的期限内缴足资金。 资本保全原则，不得随意减少资本金。 资本增值保值原则。 4、资本金的种类 按投资主体分为：国家资本金 法人资本金 个人资本金 外商资本金 二、吸收直接投资 吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、 共担

14、风险、共享利润”的原则来吸收国家、企业单位、个 人、外商投入资金的一种筹资方式。 （一）吸收直接投资的种类 按所形成权益资本的不同进行的分类 1吸收国家投资 2吸收法人投资 3吸收个人投资 4吸收外商投资 （ 二 ） 吸收直接投资的优缺点 1 吸收直接投资的优点 所筹集的资本属于企业的权益资本 可以筹集现金 ， 也可以获得所需的先进设备和技术 灵活性强 2 吸收直接投资的缺点 通常成本较高 容易分散企业的控制权 三、普通股筹资 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份， 也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有限公 司只发行普通股。 （ 一 ） 普通股的种类 1 按股票有无记名 ， 分为

15、记名股和不记名股； 2 按股票是否标明金额 ， 分为面值股票和无面值 股票； 3 按投资主体不同 ， 分为国家股 、 法人股 、 个人 股等； 4 按发行对象和上市地区的不同 ， 可将股票分为 A股 、 B股 、 H股和 N股等； （二）股票发行 .股票及其特点 股票：是股份有限公司为筹集资金而发行的有价证券，是公司签发的证 明股东所持有股份的凭证，它代表了股东对股份制公司的所有权。 特征：盈利性、流通性、风险性、价格波动性、权益稳定性。 .股票发行的规定与条件 （）每股金额相等 （ 2）股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低 于票面金额。 （ 3）股票应当载明公司名称、公司

16、登记日期、股票种类、票面金额及 代表的股份数、股票编号等主要事项。 （ 4）向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名 股票；对社会公众发行的股票，可为记名股票，也可以为无记名股票。 （ 89参见教材） 2.股票发行的程序 股份有限公司在设立时发行股票的程序 ： 提出募集股份申请。 公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收 股款协议。 招认股份，缴纳股款。 召开创立大会，选举董事会、监事会。 办理设立登记，交割股票。 3.股票发行方式、销售方式和发行价格 （ 1）股票发行方式 公开间接发行。指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。 不公开直接发行。指不公开对外发行股票，只向

17、少数特定的对象直 接发行，因而不需经中介机构承销。 （ 2）股票的销售方式 自销方式：指发行公司自己直接将股票销售给认购者。 承销方式：指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。 （ 3）股票发行价格的种类 等价：等价就是以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。 时价：时价就是以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确 定的股票发行价格。 中间价：中间价就是以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。 （三）股票上市 股票上市，指的是股份有限公司公开发行的股票经批 准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易 的股票则称为上市股票。 1.股票上市的目的 （ 1）资本大众化，分散风

18、险。 （ 2）提高股票的变现力 。 （ 3）便于筹措新资金。 （ 4）提高公司知名度，吸引更多顾客。 （ 5）便于确定公司价值。 2.股票上市的条件 公司公开发行的股票进入证券交易所挂牌买卖（即股票上市），须 受严格的条件限制。我国 证券法 规定，股份有限公司申请其股票 上市，必须符合下列条件： （ 1）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行； （ 2）公司股本总额不少于人民币 3000万元； （ 3）公司发行的股份达到公司股份总数的 25%以上；公司股本总额超 过人民币 4亿元的公开发行的比例为 10%以上； （ 4）公司最近 3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 此外，公司股票

19、上市还应符合证券交易所规定的其他条件。 3.股票上市的暂停与终止 上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其 股票上市： （ 1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内 未能消除的，终止其股票上市）。 （ 2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告作虚假记载（后 果严重的，终止其股票上市）。 （ 3）公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）。 （ 4）公司最近 3年连续亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。 另外，公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破 产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。 （四）普通股融资的优缺点 1.普通

20、股融资的优点 （ 1）普通股筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还 （ 2）普通股筹资没有固定的股利负担 （ 3）普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源 2.普通股融资的缺点 （ 1）普通股的资本成本较高 （ 2）分散公司的控制权 （ 3）可能引起股价下跌 四、优先股筹资 优先股是具有某些优惠的股票，公司可以给予其持 有人某些优惠待遇，而普通股股东则不能享受这种优惠。 优先股的主要特征是其股利率是固定的，并在普通股股利 之前从税后利润中支付，所以优先股兼具有普通股和债务 的双重性质。 （一）优先股的种类 1.累积优先股，是指任何年度未支付的股利可以累积 下来，在以后年度一起支付。一般而言，一个

21、公司只有把 所欠的优先股股利全部支付以后，才能支付普通股股利。 2.可转换优先股，这种股票允许股东在一定时期内， 以一定的比例，将优先股转换成该公司的普通股票。 3.参与优先股，是指可参加公司盈余分配的优先股， 当一个公司的盈余较多时，优先股股东除按固定的股利率 分得股利外，还有权分享额外的股利。 4.股利率可调整的优先股，这种优先股的股利率并不 是固定不变的，而是可以随情况的变化而适当调整。 （二）优先股股东的权利 1.优先分配股利的权利 优先股股利分配上的优先权，是最主要特征。优先股 通常有固定的股利，还必须在普通股股利之前支付。 2.对资产的优先要求权 在破产清算时，出售资产所得的收入，

22、优先股先于普 通股获得补偿。其金额只限于优先股的票面价值，加上累 积未支付的股利。 3.管理权，但管理权限是有严格限制的 在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但 是当公司研究与优先股有关的问题时有权参加表决。 （三）利用优先股筹资的优缺点 1. 优先股筹资优点 （ 1）优先股没有固定的到期日，不用偿还本金 ； （ 2）股利的支付既固定，又有一定弹性 ； （ 3）保持普通股股东的控制权 。 2.普通股融资的缺点 （ 1）优先股的资本成本较高 （ 2）优先股筹资的限制较多 （ 3）优先股股利可能会成为公司的财务负担 五、内部筹资 公司在经营过程中获得了利润之后，就要决 定如何进行利润分配，即

23、公司所获得的税后利润 如何在公司和股东之间进行分配。 通常保留盈余就是指留归公司的那部分税后 利润。采用保留盈余来筹集资金的方式就是内部 筹资。分配给股东的那部分税后利润就是股利。 所以，内部筹资和股利分配是一个问题的两个方 面。 （一）内部筹资的程序 我国 公司法 规定，股份制企业的利润分配程序是： 1.弥补以前年度亏损； 2.按照税后利润的 10%提取法定盈余公积金； 3.分配优先股股利； 4.根据股东大会决议，提取任意盈余公积金； 5.发放普通股股利（或者满足内部筹资的需求）。 （二）内部筹资的特点 1.内部筹资的优点 （ 1）从内部筹措资金，不发生筹资费用。 （ 2）从内部筹资，股东可

24、以获得税收上的利益。 （ 3）内部筹资属于权益融资，可为债权人提供保障，增进 企业的信用价值。 2.内部筹资的缺点 （ 1）保留盈余的数量常常会受到某些股东的限制。 （ 2）保留盈余过多，股利支付过少，可能会影响到今后的 外部融资。 （ 3）保留盈余过多，股利支付过少，可能不利于股票价格 的稳定或上升。 第四节 长期负债筹资方式 本节学习负债筹资方式的种类、含义和优缺点等内 容。负债筹资是指通过负债筹集资金，负债筹资的特点 表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还； 不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企 业固定的负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低， 且不会分散投资者对

25、企业的控制权。 按照所筹集资金可使用时间的长短，负债筹资可分 为长期负债筹资和短期负债筹资两类。常见的长期负债 筹资方式有长期借款和债券两种。短期负债筹资方式有 短期借款和商业信用两种。 一、长期借款筹资 （一）长期借款的种类 1按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借 款、科技开发和新产品试制借款，等等。 2按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商 业银行贷款等。 3按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。 （二）取得长期借款的条件 金融机构对企业发放贷款的原则是：按计划发放、 择优扶植、有物资保证、按期归还。企业申请贷 款一般 应具备的条件是： 1独立核算、自负盈亏、有法人资格。 2经营

26、方向和业务范围符合国家产业政策，借 款用途属于银行贷款办法规定的范围。 3借款企业具有定的物资和财产保证，担保单 位具有相应的经济实力。 4具有偿还贷款的能力。 5财务管理和经济核算制度健全，资金使用效 益及企业经济效益良好。 6在银行设有账户，办理结算。 （三）长期借款的保护性条款 1一般性保护条款 主要包括：（ 1）对借款企业流动资金保持量的规定； （ 2）对支付现金股利和再购入股票的限制； （ 3）对资本支出规模的限制； （ 4）限制其他长期债务； （ 5）借款企业定期向银行提交财务报表； （ 6）不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的 生产经营能力； （ 7）如期缴纳税费和清偿

27、其他到期债务失； （ 8）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押； （ 9）不准贴现应收票据或出售应收账款； （ 10）限制租赁固定资产的规模。 2特殊性保护条款 主要包括： （ 1）贷款专款专用； （ 2）不准企业投资于短期内不能收回资金的 项目； （ 3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额； （ 4）要求企业主要领导人在合同有效期间担 任领导职务； （ 5）要求企业主要领导人购买人身保险，等 等。 （四）长期借款的成本 利息 、其他费用 （五）长期借款的偿还方式 包括：定期支付利息、到期一次性偿还本金 的方式；定期等额偿还方式；平时逐期偿 还小额本金和利息、期末偿还余下的大额 部分的方式。

28、（六）长期借款筹资的特点 与其他长期负债筹资相比，长期借款筹资的特点 为： 1筹资速度快： 长期借款的手续比发行债券简单 得多，得到借款所花费的时间较短。 2借款弹性较大。 借款时企业与银行直接交涉， 有关条件可谈判确定；用款期间发生变动，亦可 与银行再协商。而债券筹资所面对的是社会广大 投资者，协商改善筹资条件的可能性很小。 3借款成本较低。 长期借款利率一般低于债券利 率，且由于借款属于直接筹资，筹资费用也较少。 4长期借款的限制性条款比较多，制约着借款的 使用。 二 、 债券筹资 （ 一 ） 债券的概念和基本要素 债券是经济主体为筹集资金而发行的 ， 用以记载和 反映债权债务关系的有价证

29、券 。 由企业发行的债券称为企 业债券或公司债券 。 债券一般包括票面价值 （ 简称面值 ） 、 利率 、 到期 日和利息支付方式等几个要素 。 （ 二 ） 债券的种类 1按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记 名债券和无记名债券。这种分类类似于记名股票与无记名 股票的划分。在公司债券上记载持券人姓名或名称的为记 名公司债券；反之为无记名公司债券。 2按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可 转换债券。若公司债券能转换为本公司股票，为可转换债 券；反之为不可转换债券。一般来讲，前种债券的利率要 低于后种债券。 （三）债券的发行价格 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，亦即投 资者购买债

30、券时所支付的价格；公司债券的发行价格通常 有三种：平价、溢价和折价。 平价：指以债券的票面金额为发行价格； 溢价：指以高出债券票面金额的价格为发行价格； 折价：指以低于债券票面金额的价格为发行价格。 （ 四 ） 债券的信用等级 债券的信用等级表示债券质量的优劣 ， 反映债券还 本付息能力的强弱 、 债券违约的可能性大小和债券投资风 险的高低 ， 它在很大程度上会影响债券的发售能力和到期 成本 。 不同的国家对债券的评级不尽相同 ， 国际上流行的 债券等级为 3等 9级 。 AAA级为最高级 ， AA级 ， A级 ， BBB级 ， BB级 ， B 级 ， CCC级 ， CC级 ， C级为最低级

31、。 AAA级为最高级。 这个级别的债券质量最高，表明其投资风险最小，发 行人还本付息的能力最强。 AA级为高级。 发行人具有很强的还本付息能力，投资者基本没有风险。 A级为上中级。 发行人有较强的还本付息能力，但可能受环境和经济条 件的不利影响，投资者风险较低。 BBB级为中级。 发行人有足够的还本付息的能力，但经济条件或环境的 不利变化可能导致其偿还能力的降低。 BB级为中下级。 发行人对债券本息支付能力有限，投资者具有一定的投 资风险。 B级为投机级。 发行人的到期清偿支付能力脆弱，投资者的风险较高。 CCC级为完全投机级。 该债券的到期清偿支付能力很低，投资者的风险 很高。 CC级为最大

32、投机级。 该债券的到期清偿支付能力极低，投资者的风险最 高。 C级为最低级。 该债券的发行企业面临破产，该债券到期没有清偿支付 能力，投资者绝对有风险。 （五）债券的偿还与调换 1债券的偿还 2.债券的调换 所谓债券调换，是指企业发行新债券去替换老债券， 即在一种债券到期之前发行另一种债券来取而代 之。 债券调换原因： （ 1）节约利息。 （ 2）消除约束。 （ 3）推迟到期。 （ 4）合并债券。 （ 5）保持资本结构。 换债决策的步骤 。 第一步；计算换债实际支出。 换债实际支出换债净投资 税收节约 其中：换债净投资收回贴水重复利息支出新债的发行费用 税收节约 (收回贴水重复利息支出旧债券未

33、摊销的发行成 本 ) 所得税率 第二步：计算换债后的现金流出量节约额。 年净现金流出量年利息支出额 (利息费用发行费用摊销额 ) 所得税率 比较旧债和新债的年净现金流出量，计算出差额，即新债的年现金 流出量节约额。 年现金流出量节约额旧债年净现金流出量 新债年净现金流出量 第三步：计算换债的净现值 。 换债净现值年现金流出量节约额的年金现值 换债实际支出 如果换债净现值大于零，则换债方案可行。否则，换债不可行。 【 例 33】 鲁中集团公司 10年前发行了一笔 期限为 30年，利率为 12的公司债，债券 总额 3000万元，当前剩余年数为 20年，收 回价格优惠 8，未摊销的发行费用 48万元

34、。 准备发行新债的资料如下：债券总额仍为 3000万元，利率为 l0，发行费用为 70万 元，期限 20年。新旧债券的利息支付重复 时间 25天。所得税率为 25。问换债是否 可行 ? 第一步先计算换债实际支出。 换债净投资 0.08 300O 0.12 3000 25 360 70 335(万元 ) 税收节约 (240十 25十 48) 25 78.25(万元 ) 换债实际支出； 33578.25 256.75(万元 ) 第二步：计算换债后的现金流出量节约额。 旧债年现金流出量； 3000 12%(3000 12%十 48 20) 25 269.4(万元 ) 新债年现金流出量 3000 10

35、%(3000 10%十 70 20) 25 224.125(万元 ) 年现金流出量节约额； 269.4224.125 45.275(万元 ) 第三步；计算换债的净现值。 换债的净现值 45.275 年金现值系数 (n 20， i 10 ) 256.75 128.68(万元 ) 因为换债净现值大于零，所以可以换债。 （六）债券筹资的特点 1债券筹资的优点 （ 1）债券成本较低。 （ 2）可利用财务杠杆。 （ 3）保障原有股东对企业控制权。 （ 4）债券筹资相对于长期借款来说更具有灵活性。 2债券筹资的缺点 （ 1）财务风险较高。 （ 2）限制条件较多。 （ 3）筹资数量有限。 三、租赁 租赁是指

36、根据事先约定的条款，资产所有者（出租人）手与 承租人在契约或合同规定的期限内使用其资产的权利。 （一）租赁的种类 1经营租赁 经营租赁是指为了解决临时所需而以支付租金方式取得租赁 物的使用权。在这种租赁方式下，出租人不仅提供租赁资 产，还要提供保险及使用资产的人员培训等项服务。 经营租赁的特点： （ 1）租赁期限较短。 （ 2）在一定条件下，承租人可以提前解约退还设备或改租 更先进的设备。 （ 3）租赁期满，承租人必须将设备退还租赁公司，以便另 行出租。 2融资租赁 融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设 备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使 用的信用业务。 融资租赁的特点 主要有

37、以下几个 方面： （ 1）融资租赁是出租人首先融通资金，按承租人 要求，购进承租人所需的设备，然后租给承租人。 （ 2）融资租赁业务不能随意解约。 （ 3）融资租赁以承租人对设备的长期使用为前提。 融资租赁的租赁期较长，有的相当于设备的寿命 期。我国会计准则规定，融资租赁的租期要占到 设备寿命的大部分，一般是 75%以上。 （ 4）租赁期满后，根据租赁合同条款处理设备。 （二）融资租赁的形式 1直接租赁 2转租赁 3杠杆租赁 4售后租回 （三）融资租赁的程序 1选定租赁项目 2选择租赁公司即出租人。 3申请租赁委托。 4租赁项目的审查与受理。 5签订合同。 6购入设备。 7支付租金 8租赁物品

38、期满处置。 （四）融资租赁租金的计算 1.租金的构成 融资租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分， 而租息又可细分为租赁公司的融资成本、租赁手 续费等。 2租金的支付方式 租金的支付方式主要有以下三种：按支付间隔期分 为年付、半年付、季付和月付；按在期初期末支 付，分为先付、后付；按每次支付金额是否相等， 分为等额支付和不等额支付。在实务中，承租公 司和租赁公司商定的租金支付方式多用后付等额 年金。 3 租金的计算方法 （ 1）平均分摊法 平均分摊法是指先以商定的利息率和手续费 率计算租赁期间的利息和手续费，然后连 同设备成本按支付数平均。这种方法没有 充分考虑资金的时间价值因素。 每次应付租

39、金的计算公式如下： C S I FR N R表示每次支付的租金； C表示租赁设备购置成本； S表示租赁设备预计残 值； I表示租赁期间的利息； F表示租赁期间手续费； N表示租期。 【 例 3-4】 某公司于 2008年 1月 1日从租赁公 司租入一套设备，价值 50万元，租期为 5年， 预计租赁期满时残值为 1.5万元，归属租赁 公司，年利率按 9%计算，租赁手续费为设 备价格的 2%。租金每年末支付一次 .计算该 租赁设备每次支付租金。 万元）(29.155 %25050)91(50)5.150( 5 R （ 2）等额年金法 等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应 付租金的方法。 R

40、=PV / （ P/A， i， n） 其中： R表示每次支付的租金； PV表示等额租金的 现值；（ P/A， i， n）表示年金现值系数。 根据例 3-1资料：若设备残值归属承租公司，租费率 为 11%。则承租公司每年末支付的租金计算如下： R=50 / （ P/A， 11%， n5） =50 / 3.696=13.53 （万元） （五）租赁筹资与购买的决策 【 例 3-5】 某公司已决定添置一台价值为 100万元的 设备。该设备的使用期为 10年，预计 10年后该设 备的残值为 0。现有融资租赁和长期借款购置两种 方案可供选择： 融资租赁方案：租赁期为 5年，每年年初支付租金 20万元，并需

41、按未支付租金部分的 8%支付利息， 在租赁期届满时，企业还需一次性支付 30万元以 取得该设备的所有权，租金可作为费用在税前扣 除。 长期借款购置方案：借款期限为 5年，借款利率为 10%，每年年末付息，到期还本，已知该公司资 本的机会成本为 5%，所得税税率 30%。 根据以上资料，分别计算两方案的现值并做出决策。 第一步，计算融资租赁的现值，见表 3-4： 表 3-4：融资租赁现金流出量现值计算表 年份 租金 利息 税前现 金流出 量 税后现 金流出 量 折现率 为 5%的 现值系 数 现金流 出量现 值 0 1 2 3 4 5 20 20 20 20 20 30 - 6.4 4.8 3.

42、2 1.6 - 20 26.4 24.8 23.2 21.6 30 14 18.48 17.36 16.24 15.12 21 1 0.952 0.907 0.864 0.823 0.784 14 17.59 15.75 14.03 12.44 16.46 合计 130 16 146 102.2 90.27 第二步，计算举债购买的现值 。 举债购买现值 =10 （ 1-30%） （ P/A， 5%， 5） 100 （ p/s,5%,5） =108.7（万元） 第三步，决策，通过上述计算可知，融资租 赁设备要比借款购买设备少支出 18.43万元， 所以企业应选择融资租赁该设备而不是借 款购买。

43、（六）租赁筹资的特点 1租赁筹资的优点 （ 1）企业可以不必支付全部资金就能引进或购买 所需要的先进技术和设备，解决了企业继续发展 而资金不足的矛盾。 （ 2）企业租赁设备只取得一段时间的使用权，其 所有权仍属出租公司，承租企业便可能将设备陈 旧老化的风险转嫁给出租公司，减少损失。 （ 3）融资租赁具有分期付款的特点，企业在获得 设备使用权的同时，不必支付过多的现金，这样 便可以保持企业较高的偿付能力，维护财务信誉。 2租赁筹资的缺点 （ 1）成本较高。 （ 2）如果承租企业的财务发生困难，则融资 租赁方式也很难实现。 （ 3）由于承租人在租赁期中没有取得租赁资 产的所有权，因此难以根据自身的

44、需要对 租入资产进行改良。 第五节 短期负债筹资方式 一、短期负债筹资的特点 短期负债筹资所筹集资金的使用时间较短，一般 不超过 1年。短期负债筹资具有如下一些特点： 1筹资速度快，容易取得 2筹资富有弹性 3筹资成本较低 4筹资风险高 二、短期负债筹资的主要形 式 （一）商业信用 商业信用是指在商品交易中由于延期付款或 预收货款所形成的企业间的借贷关系。 1.商业信用的具体形式 应付账款、应付票据、预收账款、 自然性筹 资 等。 2.应付账款的成本 倘若买方企业购买货物后在卖方规定的折 扣期内付款，便可以享受免费信用，这种 情况下企业没有因为享受信用而付出代价。 360= 1 - - 折 扣

45、 百 分 比放 弃 现 金 折 扣 成 本 折 扣 百 分 比 信 用 期 折 扣 期 【 例 3-6】 某企业按 2 10， n 30的条件购 入货物 l0万元。 计算放弃现金折扣的成本 购买 98 000 （付款） 0 10 20 30 购买 100 000 （付款） （ 2/10， n/30） 应付账款筹资 0 10 20 30 第 10天付款 ： 免费筹资额为 98 000元 (100 000 2 000) 第 30天付款 付款总额为 100 000元。这可以看作借一笔为 期 20 天，金额为 98 000元的贷款，利息为 2000元，其借款的实际利率为： 20天的实际利率 =(2 0

46、00/98000) 100%=2.04% 实际年利率 =2.04% 360/20=36.72% 折扣期限信用期限折扣率 折扣率 3 6 0 1 %72.36 1030 360 %21 %2 率利际实 放弃现金折扣 扣实际利率放弃现金折 延期付款的潜在成本（机会成本） 信用损失。 如果公司过度延期支付其应付账款，或 严重违约，公司的信用等级就将遭受损失。 利息罚金。 有些供应商可能会向延期付款的客户收 取一定的利息罚金；有些供应商则将愈期应付账 款转为应付票据或本票。 停止送货。 拖欠货款会使供应商停止或推迟送货， 这不但会因停工待料而丧失生产或销售机会，也 会失去公司原有的客户。 法律追索。

47、供应商可能利用某些法律手段，如对公 司所购原材料保留留置权，控制存货，或诉诸法 庭，使公司不得不寻求破产保护等。 3.利用现金折扣的决策。 (1)如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本 (实质是 一种机会成本 )的利率借人资金，便应在现金折扣 期内用借人的资金支付货款，享受现金折扣。 其他方式筹资的成本放弃现金折扣的成本 不应放弃现金折扣 (2) 如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得 的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则 应放弃折扣而去追求更高的收益。 所占资金的投资收益率放弃现金折扣的成本及 信用下降的机会成本 企业应放弃现金折扣 (3)如果企业因缺乏资金而欲展延付款期 (如上 例中

48、将付款日推迟到第 50天 )，则需在降低 了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失 之间做出选择。展延付款带来的损失主要 是指因企业信誉恶化而丧失供应商乃至其 他贷款人的信用，或日后招致苛刻的信用 条件。 如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方， 应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信 用成本最小 (或所获利益最大 )的一家。 4商业信用筹资的特点。 商业信用筹资最大的优越性在于容易取得。 首先，对于多数企业来说，商业信用是一 种持续性的信贷形式，且无须正式办理筹 资手续。 其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据， 商业信用筹资不负担成本。其缺陷在于期 限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本 较高。

49、（二）短期借款 1短期借款的种类 按照目的和用途分：生产周转借款、临时借款、结算借款等 等。 按照偿还方式的不同分为：一次性偿还借款和分期偿还借款； 依利息支付方法的不同分为：收款法借款、贴现法借款和加 息法借款； 依有无担保分为：抵押借款和信用借款等等。 2借款的取得 企业举借短期借款，首先必须提出申请，经审查同意后借 贷双方签订借款合同，注明借款的用途、金额、利率、期 限、还款方式、违约责任等；然后企业根据借款合同办理 借款手续；借款手续完毕，企业便可取得借款。 3借款的信用条件 （ 1）信贷限额：借款公司与银行之间正式或非正 式协议规定的公司向银行借款的最高限额。 （ 2）周转信贷协定

50、银行具有法律义务承诺提 供不超过某一最高限额的贷款协议。费率承诺） 在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最 高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款 要求。 公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额的未使 用部分付给银行一笔承诺费。 周转信 已使用的 承诺 贷限额 借款数额 费率 承诺费 = 如果周转信用额度为 100万元，借款公司年度 内使用了 60万元，余额为 40万元，假设承 诺费率为 0.5%。 承诺费 : （ 1 000 000 600 000） 0.5% 2 000（元） （ 3）补偿性余额：银行要求借款公司在银行中 保持按贷款限额的一定百分比 (10%20%)计 算的最低存

51、款余额 银行：补偿性余额可以降低贷款风险 借款公司：补偿性余额则提高了借款的实际利 率 （ 4）借款抵押 （ 5）偿还条件 （ 6）其他承诺 4短期借款利率及其支付方法 （ 1）借款利率 优惠利率、浮动优惠利率、非优惠利率。 （ 2）借款利息的支付方法 收款法： 收款法是在借款到期时向银行支付利息的 方法。 贴现法： 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本 金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还 贷款全部本金的一种计息方法。 加息法 。加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采 用的利息收取方法。 【 例 3-7】 某企业按年利率 8向银行借款 l0 万元，银行要求维持贷款限额 15的补偿 性余额

52、，那么企业实际可用的借款只有 8 5万元，该项借款的实际利率则为： 10 8 % 10 0% 9.4 % 8.5 【 例 3-8】 某企业从银行取得借款 10 000元， 期限 l年，年利率 (即名义利率 )为 8，利息 额 800元 (10 000*8 )；按照贴现法付息， 企业实际可利用的贷款为 9.200元 (10 000 800)，该项贷款的实际利率为： 800 10 0% 8.7 % 10 00 80 0 【 例 3-9】 某企业借人 (名义 )年利率为 l2的 贷款 20000元，分 l2个月等额偿还本息。该 项借款的实际利率为： 2 0 0 0 0 1 2 % 1 0 0 % 2

53、 4 % 2 0 0 0 0 2 5企业对银行的选择 选择银行时，重要的是要选用适宜的借款种 类、借款成本和借款条件，此外还用考虑 下列有关因素： （ 1）银行对贷款风险的政策。 （ 2）银行对企业的态度。 （ 3）贷款的专业化程度。 （ 4）银行的稳定性。 6短期借款筹资的特点 在短期借款筹资中，短期借款的重要性仅次 于商业信。短期借款可以随企业的需要安 排，便于灵活使用，其取得亦较简便。但 其突出的特点是短期内要归还，特别是在 带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。 第六节 混合筹资方式 一、可转换债券筹资 (一 )可转换债券的概念与要素 1.概念 可转换债券，又称可转换公司债券， 是指发

54、行人依照法定程序发行。在一定期 间内依据约定的条件可以转换成股份的公 司债券。 2. 要素 （ 1）标的股票 （ 2）转换价格 （ 3）转换比率 转换比率 =债券面值 转换价格 （ 4）转换期 （ 5）赎回条款 不可赎回期 、赎回期 、赎回价格 、赎回条件 （ 6）回售条款 （ 7）强制性转换条款 【 例 3-10】 假设 ACC公司发行年利率为 9.5%， 20年期，面值为 1000元一张的可转换债券， 可转换相关股票 50股，股票现行市价为每 股 15元该债券在发行后的 5年内不得赎回， 但 5年后，公司有权在任何时间以每张 1050 元的价格赎回可转换债券。 当前市场利率 12%(即相同

55、条件的纯债券利率 ) 假设债券每年付息一次，到期归还本金。 债券价值 1000 9.5% (P/A， 12%， 20)+1000(P/F， 12%， 20) 813(元 ) 作为普通股的潜在价值 假设 ACC公司股票收益率为 15.5%，其中 5.5%为股利 率， 10%为股价固定增长率，转换比率为 50股，则： NgPC tt )1(0 )(208150%)101(15 )(755015 5 5 0 元 元 C C （二）可转换债券筹资的特点 1.可转换债券筹资的优点 （ 1）筹资成本较低。 （ 2）便于筹集资金。 （ 3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益 的稀释。 (4)减少筹资中的利益

56、冲突 2可转换债券筹资的缺点 (1)股价上扬风险 (2)财务风险 (3)丧失低息优势 二、认股权证筹资 （一）认股权证的概念 认股权证是一种优先权形式，指在一定时期内以某 一特定价格购买一定数量普通股票的选择权。认 股权证是公司在发行债券或优先股筹资时为了促 销而附加的一种权利。 （二）认股权证的价值分析 认股权证在其有效期内具有价值。认股权证的价值 有理论价值和实际价值之分。其理论价值可用下 式计算： 理论价值 =（普通股市价 执行价格） 一权所能 认购的普通股股数 筹资管理综述 制定筹资政策时应考虑的因素 ： 财务杠杆与财务风险 、 有形资产的实力 、 稳定的收入与现金流量 股利政策 、

57、利息的抵税 、 行业特征 、 产业竞争态势 、 债权人的态度 、 资本市场状况 、 融资机制 信用评级 银行信贷政策等 。 决定负债水平时重要原则 排序 财务原则 最重要 % 平均分 保持财务灵活性 61.4 4.55 保证长期生存能力 76.7 4.55 保持可测的资金来源 35.8 4.05 使股票价格最大化 37.5 3.99 保持财务独立性 40.9 3.99 保持较高的资信等级 13.1 3.56 保持与同行的可比性 2.8 2.47 筹资策略选择 如果一个企业拥有相当的内部现金流量，在负债率 不高的情况下采用留存收益筹资；否则，应在负 债筹资与股票筹资过程不断权衡筹资成本、筹资 风险与投资效益，选择合理的筹资策略。 在多数情况下，筹资决策遵循的择优程序是： 首先考虑用内部资金解决投资所需； 其次，当内部资金紧缺时，可考虑外部负债筹资 ; 第三，当外部负债筹资困难时，或企业负债率过高， 财务负担过重时，股票筹资是最后选择 思 考 题 1.股票筹资有何特征 ? 2.结合我国的上市公司，了解我国股票市场的发展 情况。 3.当你打算向银行贷款时，应关注哪些问题？ 4.融资租赁设备与购买设备有何特点和差异？ 5.试分析销售百分比法预测资金需求的基本原理。