保险资金运用与寿险公司负债管理

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1、资产负债管理是银行、养老基金以及保险公司等金融机构多年来始终关注的问题，它产生于利率自由化之后因利率波动而引发的利率风险问题。就全球保险业来说，20世纪70年头末到90年头初曾出现过较大规模的偿付实力危机，全球共有600多家保险公司出现偿付实力问题。据资料显示，这些保险公司出现财务危机的主要缘由都是因为忽视资产负债的综合管理，最终造成资产运用不当而形成的。现今，西方规模较大的寿险公司为了达到资产负债相匹配的管理目标，不再把追求投资收益最大化作为保险资金运用的唯目标，而是把资金运用同产品开发、定价、销售紧密结合起来。反观我国保险业，大多数保险公司仍旧停留在负债管理阶段或资产管理阶段，其管理架构不

2、利于实行有效的资产负债管理，造成保险产品的开发定价同资金运用脱节，投资组合管理很少顾及到保险产品的特征，以至于出现了利差损等问题。因此，我国保险业在经营过程中所出现的这些问题，迫切要求保险公司应当实行有效的资产负债管理。一、寿险公司资产负债管理的含义资产负债管理是管理保险资金运用的一种实践。这一理论认为，寿险公司要实现资金运用平安性、流淌性和盈利性三者的均衡，不能只靠资产或负债单方面的管理。而必需依据经济环境的变更和寿险公司的业务状况对资产和负债进行统一协调管理。在广义上，它可以被定义为：在给定的风险承受实力和约束下，为实现财务目标而针对资产和负债的有关决策进行的制定、实施、监督和修正的过程。

3、从狭义看，资产负债管理是一种系统化分析资产和负债的总体程序，是在利率波动的环境中，依据利率变更的趋势，运用各种工具，设法使净资产值最大化的管理技术。因此，狭义的资产负债管理就是利率风险管理。从资产负债管理两个层次的含义来看，寿险公司不仅要对资产组合和负债组合分别进行管理，而且还要在此基础上协调两种组合的管理，通过同时整合二者的风险特性，以获得相应的回报。这与传统的资产管理方式（MPT）不同，MPT只注意投资的资产部分，注意投资风险和收益之间的管理，这种管理方式忽视厂负债因素。一般而言，由于资产负债管理能够有效地限制利率风险和防止大的失误，因此，从国外的状况看，有关资产负债管理的探讨大多局限于利

4、率风险。所以，从直观上讲，寿险公司的资产负债管理，就是要在充分考虑资产和负债特征的基础上，制定投资策略，使不同的资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上相匹配，以限制风险。当然，寿险公司资产负债管理的内容远不止这些，资产负债管理涵盖的内容相当广泛，比如从产品方面所考虑的险种差异、定价利率假设以及市场利率变更时保险客户执行嵌入选择权对现金流量所造成的影响，到从资产方面考虑市场利率、经济环境变更对金融产品价格的影响等等，但其核心内容则是管理由利率风险导致的资产与负债现金流的不匹配。详细而言，资产负债匹配在资金运用方面的内容有以下几个方面： （1）总量匹配。即资金来源与资金运用总额平衡，资金来源总额

5、匹配资金运用总额；（2）期限匹配。即资金运用期限与收益要与负债来源期限与成本匹配，长期资产匹配于长期负债和负债的长期稳定部分，短期资产同短期负债相匹配；（3）速度匹配。即寿险资金运用周期要依据负债来源的流通速度来确定；（4）资产性质匹配。即固定数额收入的资产与固定数额的负债匹配，部分变额负债，如分红保险、投资连结保险与变额资产匹配。!-empirenews.page-总体而言，同其它类型的金融机构相比，寿险公司的资产负债管理具有其特点。首先，寿险产品的存续期限比较长，流淌性要求较高，利率敏感性较强，且必需保证具有充分的到期给付和退保给付实力。因此，单纯从负债管理角度看，寿险公司的负债管理要比其

6、它金融机构的负债管理困难得多；其次，从资产管理方面来看，寿险公司的资产主要包括银行存款、债券、证券投资基金等，而且在现有资产中，固定收益资产又占绝大多数，现有资产的期限远比寿险保单的期限短，其市场价值变动的性质与负债不一样。因此，寿险公司的资产质量和数量低于负债的要求，其产品管理实力强于投资管理实力，资金运作方式远不如其它金融机构那样敏捷，在现有的资金运用方式下，有的寿险产品很难找到合适的资产与之匹配。因此，利率的波动性和资金运用收益的不稳定性，加大了寿险公司资产负债管理的难度。二、美国寿险业资产负债管理阅历教训的借鉴美国寿险业的资产负债管理基本上是针对利率风险发展起来的。在上世纪70年头，利

7、率的不寻常波动产生了一系列问题，如因资产的流淌性差，美国的很多寿险公司不能应付快速增长的提现要求，消费者对寿险公司产生信用危机并引起高额退保。面对这种状况，部分寿险公司难以通过调整资产和负债结构来降低利率风险的影响，处于极为被动和尴尬的境地。70年头中后期，诸多寿险公司破产的教训使美国的寿险业逐步相识到资产负债管理的重要性，并起先将资产负债管理作为主要的业务问题看待。在日常的经营管理过程中，美国寿险业起先运用很多困难的资产负债管理策略和技术，其胜利的阅历主要体现在以下几个方面：1.产品创新。为了规避利率风险，美国的寿险产品不断创新。从1971年起先，美国寿险市场先后推出可调整寿险、变额寿险、万

8、能寿险、变额万能寿险以及投资连结保险等很多新型寿险产品。这些利率敏感型寿险产品的推出，一方面将寿险公司的部分经营风险转移给了保险客户；另一方面又使寿险业务与证券投资的联系更加紧密。2.运用了很多困难的数学模型、资产负债管理方法以及计算机模拟技术进行表内资产负债管理。其中，有代表性的优化模型包括：随机限制模型、机会约束规划模型以及其它一些随机最优化模型等；有代表性的资产负债管理与检测方法包括：弹性检测方法、现金流量检测（CFT）、动态偿付实力检测（DST）、现金流匹配、免疫理论、财务状况报告（FCR）、风险资本（RBC）、动态财务分析（DFA）以及随机资产负债模型等。3.运用大量的金融衍生工具管

9、理表内外头寸。美国的寿险公司在资产负债管理过程中所运用的金融衍生工具不仅类型广泛，而且规模也很大。从债券期权、股票期权、外汇期权以及利率期权到互换与期货等衍生工具等无所不包，金融衍生产品已经成为美国寿险公司基本的资产负债管理手段。2001年底，美国86的寿险公司运用金融衍生产品限制利率风险和股市风险，可见，美国寿险业的资产负债管理很大程度上是借助于金融衍生产品完成的。4.寿险公司传统的组织架构不能有效的运用资产负债管理。营销管理人员、精算师和投资管理人员缺乏有效的沟通，为此，部分规模较大的寿险公司对这种管理架构进行了变革。变革后的管理架构基本上适应了资产负债综合管理的要求，部门间实行有效的横向

10、沟通，且有规范的信息传递路途和有效的风险报告制度。!-empirenews.page-5.形成了内容丰富、科学有效的资产负债管理报告体系。报告的内容由传统的静态和动态利率报告、久期凸性报告、现金流和利润率测试、资产流淌性报告、Beta值报告、 AE比率报告，扩展到涵盖动态平衡收入表、流淌性基金风险分析、VaR、EaR报告、CET报告、利润、资本、打算金、资金运用收益敏感性分析报告等。总之，美国寿险业针对利率变动风险、流淌性风险、信用风险以及产品定价风险，在经营过程中应用了一系列的资产负债管理策略和模型。除此之外，一些较大规模的寿险公司还设立了资产负债管理委员会（简称ALCO），从而在组织上保证

11、了资产负债管理战略的实施。其中，ALCO的一个重要职责就是对经济环境和市场运12下一页 动趋势进行预料，制定ALM策略概要及其利率风险的管理政策等。因此，美国寿险公司经营胜利或失败的阅历与教训给我们的启示是：我国保险业也应实行有效的资产负债管理。三、资产负债管理的组织系统一般而言，衡量寿险公司资产负债管理实力的标准有两个：一是量化分析的实力；二是将资产负债管理融人企业沟通和企业经营策略中的实力。其中，适当的组织架构设置是将资产负债管理融人企业沟通并保证资产负债管理程序有效性的基础。目前，我国寿险公司的管理架构大多实行资产管理和负债管理相分别的架构设置，组织架构不能有效地实行资产负债管理。实际运

12、行状况是，资产运营部门负责资产管理；产品开发、精算以及营销等部门负责负债管理，二者缺乏有效的横向沟通，资产运营部门不能精确把握产品特征，如对于投资管理部门来说，产品的久期、凸性等参数对于确定投资组合特别重要，但在实际的资金运用过程中，投资管理人员却不能获得这方面的信息。当然，产品开发、定价以及销售等部门同样也不了解各类投资工具的风险收益特征。因此，寿险公司要在组织内推行资产负债管理模式，其组织架构的设置就应当以实现组织成员间的有效沟通为准绳。从另外一种角度看，由于寿险公司的资产负债管理是一个从产品设计与定价投资策略的制定产品设计与定价的循环有序的过程，资产负债管理的各个环节构成了一个闭环系统，

13、各个环节在系统内保持有机联系。为保持这种有机联系，系统须要一个完整统一的报告体系，须要在组织系统中提倡横向沟通以代替传统的纵向沟通，须要全面的信息内容。因此，寿险公司组织架构设计的基本原则就是应当有助于实现组织内的这种充分的横向沟通。对于我国寿险业而言，目前构建完整的资产负债管理式架构是不现实的。事实上，我国的寿险公司目前采纳的都是传统的纵向组织结构形式，完全打破现有的组织架构对寿险公司会有较大的负面影响。另外，寿险公司建立独立的资产负债管理式组织架构的内、外部条件也还不够成熟。当然，对于我国保险业来说，尽管短暂不须要在组织系统中建立永久的、独立的资产负债管理部门，但还是有必要建立有效的组织架

14、构来保证资产负债管理模式的实施。因此，目前我国寿险公司的组织架构变革应实行按部就班的方式，在采纳资产负债管理战略的初期，中国寿险业的资产负债管理采纳矩阵式的管理架构是一种可考虑的方案，如图1所示。!-empirenews.page-传统的矩阵式管理是美国加州理工学院的茨维基教授独创的一种通过建立系统结构来解决问题的创新方法，后来被推广为激励创新的一种管理方法。它应用在项目管理上，是阶段性的，随着项目的结束而结束，后来在此基础上又有所创新。这种组织架构的优点是能够最有效地利用资源，并最大范围地达成资源共享，管理层次比较分明，易于系统管理。寿险公司资产负债管理的矩阵式组织架构不完全等同于传统的矩阵

15、式管理，它可以将资产负债管理作为一个长期固定的项目，项目的宏观指导和协调由资产负债管理委员会负责，资产负债管理委员会列于董事会之下，由首席执行官、财务主管、投资主管、首席精算师以及营销主管等组成。其主要职能是：制定投资政策、财务政策、确定产品的开发策略、制定资产负债管理战略，并从全局角度监控公司的资产负债管理过程。资产负债管理过程由相应的任务团队执行，任务团队对资产负债管理委员会负责，它由产品开发、定价、营销以及投资管理等部门的技术专家和人员组成。依据资产负债管理任务的不同，任务团队又可以划分为多个工作组。这样的架构设计不仅可以使各部门的技术专家同最高决策层之间保持有效的垂直沟通，而且还可以使

16、产品部门和投资部门的工作保持充分的横向沟通和协调，产品的设计与定价受到投资组合的限制，反之也是如此。因此，矩阵式资产负债管理组织架构设置的目标就是使产品特点和投资目标相互融合，使资产与负债之间连动作用，达到资产与负债相协调的目的。这种管理模式由横向的职能部门和纵向的运行部门构成“管理矩阵”，削减了管理层次，强化了资源共享，消退了信息阻隔。总之，寿险公司要达到资产与负债相协调的目标，就必需有一个使技术专家与最高决策层之间保持有效的垂直沟通，部门间保持充分有效的横向沟通的组织架构作保证。四、可选择的资产负债管理技术自20世纪70年头起，经过近30年的发展，资产负债管理形成三种管理技术。第一是表内管

17、理技术，管理对象是表内资产负债项目；其次是表外管理技术，即运用金融衍生工具管理利率风险的技术；第三是资产负债管理的证券化技术。其中，表外管理技术须要种类齐全的金融衍生工具和一个运作良好的金融衍生产品市场。至于证券化管理技术，除了具有表外管理技术所必备的条件之外，还须要有资产证券化的法律环境。由于我国的金融市场发展相对落后，保险公司运用这两种技术的条件也还不成熟。因此，我国保险公司资产负债管理的重点在表内管理技术。简洁来讲，狭义的资产负债管理技术就是选择一种资产组合，使其尽可能与负债现金流相匹配，并通过这种资产负债组合的联合消退利率风险。针对不同的问题类型，可以将资产负债管理问题分为确定型（资产

18、现金流和负债现金流可以预先知道）和随机型（资产现金流和负债现金流其中之一不确定或两者都不确定）。依据所运用的规避风险的准则，可以将资产负债管理技术分为：（1）现金匹配技术。即将整个债务期间的资产现金流与负债现金流匹配起来；（2）久期匹配技术。即构造一个资产组合，使其与债务组合的利率敏感性相同，以此来规躲债务的利率风险。就确定型的资产负债管理问题来说，由于现金流是准确知道的，对于这类问题，可以建立在资产现金流特征与负债现金流特征匹配的约束下，使资产组合成本最小或负债组合成本最高的数学规划模型，使资产与负债相匹配。例如，就寿险公司的负债来说，假如没有嵌入选择权，或选择权与利率无关，那么，传统不分红

19、寿险的预期现金流可以看作是固定的；从资产方来看，寿险公司的大部分银行存款以及持有到期的固定利率债券也可以看作是预期现金流固定的，对于这部分资产与负债的匹配可运用确定型资产负债管理技术，如确定型现金匹配技术以及确定型久期匹配技术；就随机型资产负债管理问题来说，一般状况下，不行能构造出一个与负债组合的现金流完全匹配的现金组合，从而也就不行能彻底消退所面临的利率风险，只能在风险和收益之间进行权衡。随机型资产负债管理问题可以简洁描述为：以尽量小的成本选择一组资产组合，以使其现金流在有效期间内尽可能随时满意对债务的支付，而不是强调资产与负债的完全匹配。这类资产负债管理问题所运用的数学工具主要是随机规划技

20、术，相应的建模技术有随机型现金匹配技术和随机型久期匹配技术。明显，像分红寿险、万能寿险以及投资连结保险的现金流不仅要依靠于利率，同时其现金支付时间也依靠于利率，这些产品的免疫策略可以借助于随机型资产负债管理模型。!-empirenews.page-当然，资产负债管理技术包括的范围很广，除数学工具之外，它还包括模拟技术、信息技术等等。不仅如此，从全球范围来看，资产负债管理技术发展迅猛，资产负债管理的内涵和外延本身也都有了很大变更。例如，鉴于传统的资产负债管理有着深厚的银行色调，其理论方法的适应性不强，加之传统技术将资产负债管理看成是一种单纯的经济现象，因此，1995年，Mulvey和Armstrong在原有资产负债管理的基础上进一步提出了集成资产负债管理理论。总之，这些技术都可能变更寿险公司的经营方式和经营成果，可以帮助寿险公司规避各种风险。因此，待条件成熟后，我国的寿险公司应当有针对性地引入更为先进的资产负债管理技术。