金融经济学

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1、第二章 金融市场与金融机构第一节金融体系的基本功能一、金融体系的概述金融体系的定义：市场及其她用于签订金融合约和互换资产及风险的机构的集合。金融体系的分类：金融市场（股票、债券及其她金融工具市场）金融中介（银行、保险公司)金融服务公司（金融征询）二、金融体系的功能1、跨期转移资源2、管理风险、清算支付和结算支付4、归集资源并细分股份5、提供信息6、设法解决鼓励问题鼓励问题：当金融交易一方拥有另一方不具有的信息,或一方是替代另一方做出决策的代理人时，就产生了鼓励问题。道德风险有了保险,会导致被保险方甘愿冒更大的风险逆向选择购买保险的人也许比一般人更处在风险境地委托代理问题代理人也许并不作出和委托

2、人本该做出的决策相似的决策第二节 金融市场一、金融资产的基本类型1、债务（固定收益工具）、权益权益是一家公司的所有者的索取权一般股:代表对一家公司资产的剩余索取权。在履行了该公司的其她所有金融合同之后,一般股的所有者有权拥有剩余的任何资产。优先股:相对于一般股而言的，指在利润分红及剩余财产分派的权利方面,优先于一般股。但一般股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有。一般股股东的收益要视公司获利状况而定,而优先股的收益是固定的。、衍生工具一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具。例如期权和远期合约二、金融市场的类型（按照正在交易的索取权的到期期限划分)货币市场:低于一年的短期债务市场

3、资我市场:长期债务市场和权益性证券市场第三节 金融市场中的比率一、利率利率是一项通过承诺的收益率决定利率的三个要素:记账单位、到期期限、违约风险1、记账单位例子: 假设你是一位日本投资者,正在进行为期1年的投资。1年期日本政府债券的利率为%,同步1年期的英国政府债券利率为。且初期1英镑50日元。假设你在英国政府债券中投资100英镑。1年后来的日元收益是多少（此时1英镑=14日元)？解：初始投资的日元金额:0英镑*10日元英镑=15000日元一年后的英国政府债券收入：100英镑*（1+9%)=109英镑 1年后来以日元表达的英国政府债券的实际收益率为:1.7%2、到期期限例如短期利率和长期利率也

4、许是不同的、违约风险在保持其她特性不变的条件下，固定收益工具的违约风险越高,利率越高。概念:收益率价差二、风险资产的收益率例题：你投资于一只成本为0美元的股票。该年度它支付了1美元的钞票红利，并且你预期该股票的价格在年末为60美元。你的预期收益率是多少?如果该股票的价格在该年末事实上为40美元，你的实际收益率是多少？ .22 018三、市场指数股票市场化指数：是一项投资方略，这项投资方略谋求与特定股票市场指数的投资收益率保持一致。它是一项强调广泛多样化以及少量资产组合交易活动的被动型投资方略。指数化基于一种简朴的事实:从总体而言,所有投资者不也许赛过整体股票市场。四、通货膨胀和实际利率名义价格

5、:以某种货币表达的价格实际价格：以商品和服务的购买力表达的价格名义利率:每单位贷出资金所获得的承诺金额实际利率：通过货币购买力变化调节的名义利率例题：对某一证券投资10美金。1年后来,该证券的名义收益率为%，同步通货膨胀率为5%。则该证券1年后来的实际收益率是多少? 0.029 第四节 金融中介金融中介的定义:重要业务向客户提供无法在证券市场上直接交易而更有效的获取的金融产品和服务的公司。见书P6第三章 货币的时间价值第一节 将来值复利一、复利利率：一定期期内利息额与贷出资本额的比率。1、单利的计算措施 FV=PV+PV*i=PV(+n)例子：计算利率为%,750美元个月的单利，则终值是多少？

6、 解:PV=750,=%,n=12。因此 FV=PV（1+i*n)=75(+%*1/2)=765美元2、复利的计算措施FVn=V (1+i)n将来价值的计算因子 (1+i)有关复利条件下的单利和复利PV=10,i=0%，n=5单利:PV*i*n500 本金所得到的利息复利：1 在已支付利息上得到的利息利益总额=单利+复利3、计算将来价值如上xcel计算将来值=FV(,n,-V）72法则(拇指法则)合用于利率不不小于20%,并且不考虑通货膨胀的一种估计措施翻番时间=2/年利率 注：此处的年利率是百分率中的整数部分。例题:年利率为10%的话，要使000美金的本金翻番，大概需要多少年？ 翻番时间=7

7、2/07.2 年 即从1000美金开始，7.2后投资者将拥有美金；4.4年后将拥有400美金;1.6年后拥有8000美元。（翻番指的是在上一阶段基本上翻番）复利因子现值将来值因子二、复利的频率1、基本概念转换频率：在一年中利率被转成本金的次数,或者每年复利计息的次数。Anual perntagerate(AP）：以年比例表达的利率，又称名义年利率，指不考虑年内复利计息的一年期利率。一般指债券上标明的利率,或银行存款利率。 例如：“利率为12%”、“货币时间价值为12%”Efective annua rate(EF，有效年利率):具有不同转换期限的年利率被称作等价的，如果它们在一年末产生的复利终

8、值相似。AP和EFF的转换关系其中,m：一年内计息的次数,或复利频率2、离散复利其中,APR/为每一种复利期间的利率，mn是年内复利期间的总数、无限复利APR为名义年利率,n为年数第二节 现值折现一、折现1、现值的计算公式2、按照比年度更为频繁的频率进行折现比年度更频繁的频率进行折现的现值计算公式为,按相应计息频率的将来值公式进行变换。例题:假设6个月到期的短期国库券拥有万美元的面值和1%的竞争性持续复利收益率,则该短期国库券的现值是多少？ 解：二、折现钞票流决策规则=P(1+i）n给定上式任意3项，可以得到第项，并基于该项变量制定投资决策规则。1、净现值规则(安全且普遍合用的规则）净现值是所

9、有将来钞票流入的现值,与目前和将来所有流出的钞票的现值的差额。如果项目的净现值为正,那么就接受这个项目如果项目的净现值为负，那么就回绝这个项目2、将来价值规则如果一项投资的收益不小于资本的机会成本，那么就接受这项投资。3、内部收益率规则内部收益率是正好净现值等于零的利率借入资金和投资的内部收益率规则相反复合钞票流中，内部收益率也许不是唯一的4、最短偿付期规则第三节复合钞票流一、一系列钞票流的将来价值其中，PVt: 第t期的钞票流现值二、一系列钞票流的现值其中ct为第年的将来钞票流三、年金、年金的将来价值(1)一般年金的将来价值:一定期期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。 （2)即期年金的将

10、来价值:一定期期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。在即期年金状况下，所有金额都在额外的1年里赚取了利息。即期年金拥有等于一般年金将来价值乘以(1+i）的将来价值。、年金的现值（)一般年金的现值：一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。(2)即期年金的现值：即期年金的现值计算公式与一般年金类似，但因此类年金的流出时点为各期期初,故将比一般年金少折现一次。、永续年金 ()定义:永续年金是永远持续的钞票流 永续年金的特性：无法计算钞票流的将来价值()永续年金的现值相似支付永续(一般)年金的现值计算公式: =i其中，C：定期支付的数量；:利率第四节 运用一、贷款的分期归还（等额本息归还)1

11、、一方面拟定每期还款额2、每期先还利息,再还本金例子：假定你按照年利率9%获得了一笔10万美元的房屋按揭贷款,该贷款以三笔年度分期付款的形式归还本金和利息。问题:在年里每年的还款额中利息为多少?本金为多少？解：一方面计算每年固定还款额 解得M=39554 第一年:归还利息1000*9900美元 归还本金39508-9030505.48美元 未归还本金10000-55.48=6994.5美元次年：归还利息6969452*9%=6254.51美元 归还本金3950548-254.51=32597美元 未归还本金6969.52-32597=364.5美元第三年：归还利息324.559%=32619美

12、元 归还本金39505.48-3261.923623.56美元 未归还本金362435-362456=0美元二、汇率及货币的时间价值1、提出问题:假设你正在考虑将1万美元投资于两项资产之一,一是投资于以美元计价提供每年1利率的债券，二是投资于以日元计价提供每年3%利率的债券。那么,假定目前的汇率为1美元10日元,且投资期限为1年。则哪一项投资更好?为什么?2、简化问题:按照何种将来汇率水平,在这两种债券之间的选择是无差别的?3、解决方案:选择盈亏平衡的汇率,即为了实现利润或至少盈亏相抵，高收益货币利率相对于另一种低收益货币的利率如何波动的指标。盈亏平衡的汇率计算措施：基于现值的措施，即假设所有

13、的利息支付都以原始货币计值，并且期初汇率在整个计息期间都保持不变。4、启示:在任何货币时间价值的计算过程中,钞票流和利率必须以相似的货币进行计价。本章总结：对年金概念考察较多，应当牢记一般年金的公式，现值公式和将来值公式读题时要解析利率,究竟是名义利率还是实际利率如果是名义利率,是不是年名义利率(AR)一般状况下都是如果是实际利率,明确度量时间,究竟是一年还是一种月，还是一天纯熟运用时间线工具无限复利的公式第四章 市场估价原理和金融资产估价第一节 价值最大化和金融决策一、资产价值与资产价格的关系资产价值的定义:消息灵通的投资者在自由且存在竞争的市场里必须为该资产支付的价格资产价格:你所支付的资

14、产价值：你所获得到的二、价值最大化和金融决策1、完全可以在不考虑风险偏好和将来预期的状况下,以价值最大化为基本理性的做出决策。、金融资产市场提供了评价不同选择所需要的信息。第二节 一价定律与套利一、一价定律定义：在竞争性市场上,如果两项资产是等同的,那么她们将趋向于相似的市场价格。注：由于套利行为的存在，预期综合收益率相等的金融资产的市场价格应当相似。二、套利1、定义：套利是一种运用市场定价偏差来获取无风险利润的逐利行为注:(1)套利交易任何时候都不需要套利者的必要钞票开支。 ()套利机会不能持续很长时间2、几种概念的区别:套利：套利是一种运用市场定价偏差来获取无风险利润的逐利行为投资:投资是

15、一种以获取将来较拟定的钞票流为重要获利方式(但不排除价差收益，特别是高成长、不分红股票）的较稳健的逐利行为投机：投机是一种以获取价差收益为重要获利方式(但不排除钞票收益）的风险较大的逐利行为3、套利行为的两种基本方式(1)一般套利(或称广义套利、绝对价格套利）当投资者发现目前某金融资产的市场价格，与其按某种价值评估模型计算的理论价格（或称内在价值）不一致时，她确信其计算出来的理论价格是合理价格，市场价格将会在将来某个时候回归到这个价格水平上，于是，该投资者购入（如果市场价格偏低)该资产或卖空(如果市场价格偏高,且容许卖空)。一般套利的特点:套利与一般投资或投机在行为上无法辨别，而动机是无法观测

16、的此类套利是基于对单一资产的理论价格与市场价格的绝对价格的偏离作出的决策此类套利行为较多地用于理论分析，以此阐明无套利定价原则的合理性.（2）对冲套利(或称狭义套利、相对价格套利）当投资者发现目前金融市场上存在相似金融资产之间、同种资产的不同期限或不同市场之间的相对价格存在一定的偏离时,她在两个不同市场或不同品种上同步进行对冲交易.虽然该投资者并不清晰两个价格之间的偏离是由哪个品种导致的，但她可以预测这种偏离会消失因此,基于价差扩大或价差缩小的不同预期，她可以开展套利交易。对冲套利的特点对冲套利与一般投资或投机在行为上可以做明确的辨别,它是在不同合约上进行的等量、同期却反向的交易;此类套利是基

17、于对相对价格差的预测变化所作出的套利决策;此类套利行为较多地用于金融市场特别是衍生交易市场的实操作，是对无套利定价原则的实践第三节 有效市场假说一、有效市场假说的定义市场价格总是“充足反映”所有的可获得信息二、有效市场的类型1、弱式有效市场假设弱式有效(Wafrm Efiien） 是对历史信息有效的弱型效率。即证券价格已经完全反映了从证券市场历史交易数据中得到的信息。历史信息:股票的价格、成交量和时间等推论：由于目前市场价格已经反映了过去的价格信息，因此弱式有效市场意味着无法根据股票历史价格信息对此后价格作出预测。注:技术分析:透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现状的行为反映,以推测将来

18、价格的变动趋势。其根据的技术指标的重要内容是由股价、成交量或涨跌指数等数据。 基本分析:着重于对一般经济状况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值,衡量股价的高下。2、半强式有效市场假设 半强式有效(eistongor cent),即对公开信息有效的中强型效率。这一有效市场是指证券价格已经完全反映了所有公开可用的信息。 公开信息：证券交易的历史数据，还涉及诸如公司的财务报告、管理水平、产品特点、持有的专利、赚钱预测以及发布的宏观经济形势和政策等等多种可用于基本分析的目前公开信息。 推论：没有人可以获益于公司的资产负债表、损益表、分派方案、股票拆细等公开信息的宣

19、布,也不也许获利于对这些公开信息的分析。因此,根据公开信息进行基本面的基本分析并以此进行交易无法获得超额收益。案例:假若某家公司赚钱上升，某一投资者也许会在听到这一信息发布后就投资这一股票。但若市场处在半强型有效，价格将在这一信息发布后立即上升。因此，投资者最后仍然付出较高的价格,获利的机会随之消失。、强式有效市场假设 强式有效(trngfr Efice)，即对涉及内幕信息在内的所有有关信息有效的强型效率。这是最大限度的市场效率概念。 强有效相应的信息集合：历史信息、公开信息和多种内幕信息等。 推论：没有人可以运用涉及内幕消息在内的任何信息获得超额收益。 案例：虽然某个投资者得到了某金矿公司探

20、明一种大型金矿“内幕消息”，她也无法借此在一种强型有效的资我市场获利。 分析:由于只要这个内幕者企图运用这一信息进行交易的时候,市场将立即确认所发生的事情,金矿公司的股票价格在这位内幕者购买该公司股票之前就将冲高上涨。即不存在真正的内幕消息,公司一旦探明金矿,消息立即传开。三、有效市场的特性市场的无记忆性市场价格可信赖证券价格应迅速精确反映在收集到的将来有关定价的新资料和信息证券价格从一种阶段到下一阶段的变化应当是随机的区别将来某段时期的有利和无利的投资不也许以现阶段已知的这些投资的任何特性为根据。如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”辨别开,我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别

21、。第四节 已知钞票流的价值评估债券一、债券的定义债券：表白借款者所欠一定资金额的证明或合约。为了归还债务,借款者承诺在指定的日期归还利息及本金。例如：固定收益证券、按揭贷款合同、养老年金合同二、债券估价的原理内在价值或估算价值一种证券的内在价值或固定价格等于此资产的预期将来钞票流的现值。证券的内在价值公式:其中，：投资者投资于此类型资产所规定的回报率的折现率；n:钞票流预期发生的次数贴现率是一种机会成本,代表投资者因选择一种投资机会而放弃另一种投资机会的收益率。三、纯正折现债券注：、到期收益率又称最后收益率，是使得债券投资获得的钞票流的现值等于其市场价格的折现率，即内部收益率。2、预期(盼望）

22、收益率指如果事件不发生的话,可以估计到的收益率。3、纯正折现债券在续存期内不支付利息，投资者获取的收益是通过价格和到期值的差额来实现的。纯正折现债券的唯一钞票流是到期后票面价值的赎回。4、当收益率曲线非水平时，对承诺已知钞票流的合同或证券进行价值评估的对的流程是，按照相应于纯正折现债券到期期限的比率对每项支付进行折现，然后将这些单项支付的成果进行加总。四、附息债券、当期收益和到期收益几种概念:附息债券:发行者在债券续存期间对债券持有者进行利息的定期支付,然后在债券到期日时支付债券的面值。息票价值:利息的定期支付。债券的票面利率：为了计算息票支付而运用于面值的利率。 1、平价债券平价债券是市场价

23、格等于其面值的附息债券。到期收益率当期收益率=票面利率2、溢价债券溢价债券是债券价格高于其面值的附息债券。到期收益率当期收益率票面利率当期收益率:每年的息票价值与目前市场价格之比 到期收益率:使债券的承诺钞票支付流的现值等于债券价格的折现率。:时期数量YTM:到期收益率PT：每期息票支付3、贴现债券贴现债券是债券价格不不小于其面值的附息债券。到期收益率当期收益率票面利率4、小结当期收益率适于平价债券;当面对溢价债券或贴现债券时,当期收益率忽视了到期时债券价格发生变化的事实，因此使用到期收益率计算这两种附息债券更为精确。第五节一般股的价值评估折现红利模型一、有关折现红利模型的简介1、定义：任何将

24、股票价值作为预期将来红利现值进行计算的模型。（DDM)2、有关概念一般股预期到的钞票流入=股利将来股票发售时的价格、特性：任意时期里的预期收益率等于市场资本化率。4、推导公式预期收益率(预期收益率等于市场资本化率）D：预期1年末的钞票股利，P0：股票目前价格，P1:年末股票预期价格,k： 市场资本化率或者通过风险调节的折现率折现红利模型的一般公式（推导过程见书P24)其中，P：投资者对将来股利和必要回报率的估计值计算的股票目前价值; ,D2,.:预期在各期获得的股利； k：股票的市场资本化率(必要回报率)简而言之,一只股票的价格是按照市场资本化比率进行折现的所有每股预期将来红利的现值。注： （

25、1)该公式的最后一项表白投资者正在解决一种无穷数。(2）使用DM模型时,股利是可以随着时间的变化而变化的g表达股利增长率（3）在使用DDM模型时,股票当期派发(或近来派发的)股利被记为D0，是已知的。投资者必须从D1即下一期预期派发的股利开始估计将来派发的股利。二、引入股利增长率的折现红利模型 1、零股利增长率即D0=D12=.=D,永续年金、不变股利增长率即股利以不变比率g、初始值0增长的股利流注:（)不变增长率模型考虑从目前到无限期的所有将来钞票流，尽管从公式直观地看这一点并不明显。（2）保持D1和不变，g的数值越高,股票价格也越高。但随着g在数值上趋近于k，股票价格趋于无限。 该模型只有在gk时才有效。（3）不变增长率模型意味着股票价格可望按照和红利相似的比例增长。（)不变红利折现模型的计算公式可以重新写成如下形式：+1/P0此公式可以被解读为: 规定回报率=红利增长率+红利收益率 =价格增长率+红利收益率 =资本利得率+红利收益率3、多增长率模型其中,1:股利超常（或次正常）增长率，D0：目前股利,gc:股利不变增长率,n:超常增长的时期数， Dn: 超常增长期的期末股利