经济形势与投资政策.ppt

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1、国家发展改革委员会投资研究所 研究员 中国社会科学院研究生院投资系 教 授 王 昕 我国经济形势与积极财政政策 背景下投资领域若干问题的探讨 2008年经济形势回顾 (一 )上半年， “ 防经济过热，防通货膨 胀 ” ，国民经济增长减速 2008年初宏观经济调控目标被确定为 “防经济过热、防通货膨胀”，即人们通常 说的“双防”。 (二 )下半年，全球金融危机爆发， 国民经济快速下行 始于 2007年夏季的美国次贷危机在 2008 年演变成全球金融危机。在我国内部主动调 整之时遭遇全球金融危机，我国经济进一步 下行。 国内需求：尽管其增长速度也在下降，但相对 于生产快速下降的状况，总体状况略好。

2、 固定资产投资：房地产开发投资增长趋势发生 逆转，增速快速下降。 消费：尽管收入增长数据和消费者信心数据都 在向下变动，但国家统计局公布的社会消费品零售 总额数据依然比较乐观，实际增速始终高于同期 GDP增速，且在变动趋势上呈现出不断上升的势头。 进出口：增速双双回落。 2009年经济形势分析 (一 )市场萎缩影响外部需求增长 从目前情况看，全球金融危机仍在不断深 化，未见缓解和好转迹象；实体经济形势日益 严峻，我国主要贸易伙伴需求增长乏力，直接 影响我国出口的增长。 在进口方面，综合考虑进口和出口增长趋 势并参考 1998年的经验数据，估计 2009年净出 口将维持 2008年的规模。 (二

3、 )消费需求增速将有所回落 受收入增长预期和财富缩水效应影响， 消费者预期指数和消费者信心指数都在不 断下降， 2008年实现的消费高速增长态势 难以在 2009年继续。 (参见图 14) 2009年的 最终消费增速会比 2008年的增速低 10左 右。 (三 )自发投资增长动力不足 2009年的投资增长形势比 1998年严峻。 房地产开发投资增速迅速下滑 (参见图 8)； 新开工项目计划总投资一直增长乏力， 9月 份后才开始连续的正增长。 (四 )在政策支持下， 2009年 GDP将 增长 8左右 预计 2008年经济增速在 9左右， 2009 年经济增速将在 8左右；价格水平方面， 200

4、8年 CPI将回落到 6左右，而 2009年 CPI估计在 3左右。 （五）结论 1 2008年三大需求增长所能支撑的 经济增长速度约为 9， 2009年增长速 度约为 7.4 8.4。 2理由： 一是次贷引发的金融危 机，实际上最近半年才开始显著影响欧美 实体经济，而传递到新兴经济体和发展中 国家的实体经济要滞后三个月 (订单周期 约为三个月 )。 二是危机后果对我国经济产生的危 害，注定会远大于 1997年亚洲金融危机 的影响。 三是参照上次受亚洲金融危机影响 程度，对判断今明两年国内经济形势具 有借鉴意义。 本轮的情况是投资、消费、 净出口三大需求全面萎缩。 3具体预测依据及结果 (1)

5、投资增长 2009年房地产业、制造业、采掘业、 建筑业的投资 (占总投资比重在 60以上 ) 出现负增长的可能性非常大，全年投资增 长速度也会回落 50。 (2)消费增长 2008年的消费高增长， 2009年不可能 延续，估计增速会下降 l 5 l 3(1997 年回落 50 )。 (3)净出口变动 估计明年净出口依然会呈现负增长。 这个预测基础是保守的，因为我们是以 1997 1998年投资、消费增速下降幅度 为参照依据的，而 2008年的外部市场环 境远比十年前恶劣。因此，这个预测结果 是偏于 “ 乐观 ” 的。 扩大内需 新增 4万亿元投资的举措 4万亿元新增投资的构成 保障性安居工程

6、2800亿； 农村民生工程和农村基础设施 3700亿； 铁路、公路、机场、城乡电网 18000亿； 医疗卫生、文化教育事业 400亿； 生态环境 3500亿； 自主创新结构调整 1600亿； 灾后恢复重建 1万亿。 4万亿元投资都是新项目 包括一些在建项目，也包括一些已经 完成前期工作的项目，但这是因为一些 工程过去受制于投资能力，建设时间较 长，现在扩大投资，就可以大大增加投 资强度，加快这些工程建设的进度。有 些项目已经完成了前期工作，但由于投 资没有落实而没有开工，现在有了投资 就可以很快开工了。 对当前和未来经济形势的判断 从国内看，在国际金融危机、外 部环境不断恶化的影响下，当前我国

7、 经济下行压力加大，经济增速下滑仍 然是当前经济运行中的主要矛盾。 增长减速、效益下滑的状况已从 沿海向内地、从出口行业向其他行业、 从中小企业向大企业蔓延，这种态势 可能会进一步发展。经济减速及其影 响突出表现在 4个方面： 第一，投资增速下滑，投资后劲不 足。 第二，工业生产增长放缓，能源原 材料和运输需求下降。 第三，房地产和汽车市场低迷，消 费热点降温。 第四，部分企业经营困难，财政收 入形势严峻。 除了经济增速下行压力加大外， 就业形势更趋严峻，促进农业增产农 民增收的难度加大，推进节能减排的 任务更加繁重，金融领域存在的问题 需要高度重视。 虽然我们面临着十分严峻和复杂 的形势，但

8、也要看到当前我国仍处于 重要战略机遇期，保持经济平稳较快 发展具备许多有利条件和积极因素。 物质基础雄厚 内需潜力巨大 活力动力充沛 比较优势明显 国际环境依然蕴藏机遇 我们既要看到我国经济发展的良好 态势和有利条件，坚定信心和决心，又 要充分估计当前面临的困难和挑战，进 一步增强忧患意识和危机感，坚决贯彻 中央经济工作会议的各项部署，认真落 实扩大内需、促进增长的政策措施，防 止经济出现大的起落，同时要更加注重 增强经济发展的后劲，提高增长的质量 和效益，不失时机地推进发展方式转变 和结构调整，努力实现长期稳定可持续 的发展 。 投资政策指向和重点投资领域 投资方向 2009年，在继续安排好

9、在建重大项 目建设的同时，将进一步向“三农”、 节能减排、社会事业、西部大开发倾斜， 加快民生工程、生态环境、自主创新、 重大基础设施建设，集中建设和启动一 批上述领域的重大工程。 大幅度增加对 “ 三农 ” 的投入 加快实施城乡保障性安居工程 重点解决交通运输 “ 卡脖子 ” 路 段和优化能源结构 加大对节能减排、自主创新和产 业升级的支持力度 加大对社会事业的投入力度 继续控制 “ 两高 ” 行业盲目扩张， 严禁新上党政机关办公楼等楼堂馆所， 坚决遏制追求奢华、大量浪费土地的 城市建设，必要的基础设施项目也要 节约资金，不能过度超前 加强投资项目和资金的监管 进一步推进经济结构战略性调 整

10、和企业转型升级。 推进经济结构战略性调整和企业 转型升级，是增强国民经济素质、产 业竞争力和可持续发展能力的必由之 路，也是有效应对当前经济困难的紧 迫任务。要把市场的基础性作用与政 府的引导作用有机结合起来，控制总 量，调整结构，淘汰落后，努力取得 实质性进展。 大力支持重点产业发展 增强自主创新能力 加快发展高技术产业和装备制造 业 促进服务业改革与发展 大力推进企业组织结构调整 继续推动区域协调发展 2009年 “ 保八争九 ” 的 投资缺口及所需新增国债规模 对 2009年“投资缺口”的测算思 路： (1)根据 2008年经济形势并假定 政府投资保持不变，对 2009年经济增 长速度的

11、“自然回落”做出初步判断； (2)根据 2009年 GDP增长达到 8或 9 的目标，估计全社会固定资产投资存 在的“投资缺口”； (3)考虑“建设性 国债”投资的杠杆作用，估计出“建 设性国债”的增加量。 （一）对 2009年经济增速“自然回 落”的情境估计 1.消费增速回落 20； 2全社会固定资产投资增速回落 50 -80 ； 3净出口负增长 5。 （二）实现“保八争九”将面对 的投资缺口 乐观估计， 2009年全社会固定资 产投资增速比 2008年下降 50，实际 增速将为 7.3，全社会固定资产自 发投资总额为 184139亿元； 实现“保 八”或“争九”目标，存在 12465亿元

12、l7627亿元的投资缺口 。 悲观估计， 2009年全社会固定资产 投资增速比 2008年下降 80，实际增 速为 2.9%，全社会固定资产自发投资 总额为 176585亿元；实现“保八”或 “争九”目标，存在 20020亿元 25182亿元的投资缺口。 （三）实现 “ 保八争九 ” ，需要 新增建设性国债规模的估计 按照 1个单位的建设性国债投资 可拉动 2.5个单位的其他资金 (含地方 政府、企业、银行贷款资金等 )的比 率推算，实现“保八争九”目标， 2009年所需要的新增建设国债规模将 在 3600亿元 7200亿元之间。 （四）我国财政状况良好，完全有 能力支撑必要的建设国债发行 近

13、年我国财政状况相当好。如果 2009年新增建设国债规模在 3600亿 元 7200亿元之间，估计赤字率约在 1.2 2.4之间。低于 1999 2002 年间 1.9 2.6的水平。我国的财 政完全有能力支撑必要的建设国债的 发行。 中央投资项目 的地方配套资金问题 4万亿的大规模基础设施建设，给 该领域的投融资体制带大了巨大挑战， 需要地方政府与中央不断进行创新。 政府特定项目贷款 1. 完全是为了刺激当前经济贯 彻落实积极财政政策而实施的政策， 贷款只能用于政府特定投资项目；贷 款只能在积极财政政策实施期间发放， 即 2009年、 2010年 ,过了这两年就不 能再做贷款。 2是用于充实项

14、目资本金。和此 前热议的股本贷款用途相同，单纯的 股本金贷款范围更宽、更广，风险也 较大。与股本金贷款相比，发改委酝 酿的政府特定项目贷款设定了诸多限 制。 3实行招标制度。按照设计者的 设想，对政府项目的资本金贷款感兴 趣银行可以投标。 4。贷款期限要求在 10年以上，同时利率在基准利率的基 础上下浮 20%-30%。 4地方政府可以采取贴息吸引银行投标。 如果不贴息 ,银行就不会有积极性。 5贷款不能超过资本金总额的 40%。 1996年的 贷款通则 规定，不得以贷 款作为注册资本金、注册验资或增资扩股。虽 然此后监管层放开并购贷款的限制，在一定程 度上已突破了信贷不能进入资本金的禁区。但

15、 这似乎还远远不能解决各地政府今年遭遇的大 量投资的资金需要。如果政府特定项目贷款方 案通过，将是对 贷款通则 相关规定在特别 情况下的有条件突破。 收益债券试点 收益债券是指与特定项目相联 系，是用投资项目自身收益进行还 本付息的债券。 发债条件： 1.项目未来现金流稳定，持续 增长 2.偿债有保障 目前，国家发改委已经放开了发债审批额 度的限制，实行完全条件核准，但同时要满足 一定条件。包括企业过去三年有盈利，且业绩 要达到三年平均净利润足以支付债券发行额一 年的利息，另还要求企业发行债券余额不能超 过净资产 40%，此外，募集资金用途，特别是 固定投资项目，必须经政府合法程序批准。 但现

16、行制度规定不适合所有基础设施的融 资，使一些企业无法获得资格。据统计， 2008 年 7月至 12月，全国企业债券发行规模达到 1800多亿，预计今年全年发债规模在 2200亿至 2500亿之间。 地方债 作为解决地方建设资本金不足的另外一 个渠道。财政部发行的 2000亿元地方债，地 方政府可以用来做资本金，可以注入到具体 项目或者企业所承担的项目中。 仅有以上这些举措仍是不够的，还需要 中央与地方研究现行制度下的融资突破，包 括方方面面的改革，如保险公司如何通过股 权，债权方式，投资基础设施建设，甚至参 与运营。又如人行允许企业发行中期票据以 及发改委审核发行的企业债券，有一部分也 是可以

17、用作资本金投资。 深化投资体制改革 核准权下移：发改委酝酿新 “投资目录” 国家发改委正在酝酿出台新的 “投资目录”，即重新调整 政府 核准的投资项目目录 (2004年 ) 的 内容。 部分投资权或下放 此次修订 目录 ，将对一般 性“社会事业”领域的投资审核权 全部下放到地方。 部分投资权“横向转移” 除下放部分投资权外， 目录 修订，将把部分投资核准权从发改委 系统转移给具体行业主管部门。 如 目录 中的“能源”领域， 包括电力、石油、天然气、煤炭等项 目投资，将由国家能源局来审核； “原材料”领域，钢铁、有色金属 等部分行业和部分电信行业的投资权 将由工业和信息化部审核。 今天讲的内容仅供各位在座的同 志们参考；讲得不对的，欢迎同志们 批评指正。 谢 谢！