论信托在国有企业重组和改制中的应用

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1、论信托在国有公司重组和改制中的应用从发达国家信托业的发展来看,信托业必须依托特定的宏观经济环境进行业务拓展和创新。在国有公司进行战略性调节这一宏观背景下，国内信托业如何抓住机遇，充足发挥自身的综合优势,积极参与国有公司改革,积极介入国有公司债务重组与资产重组，是一种值得积极摸索的重大课题。 一、国外信托业发展的二重性及对国内的启示美国和日本是目前西方国家信托业最发达和最具代表性的两个国家。美国开创了法人信托的先河，其信托业具有集团化、证券化的特色,在西方发达国家中独树一帜。日本虽然是信托业的后起之秀,但它借鉴英美经验,结合自己的国情,对信托业务内容和经营方式进行创新和拓展,形成了独具特色的信托

2、业发展模式。纵览美国、日本信托业的发展历程，我们不难发现,国外信托业的发展、信托产品的创新与演进具有如下两方面的一般规律:第一,信托业的发展和信托产品的演进总体上是与经济的发展相似步的。美国、日本信托业的发展历史表白,在其经济发展的初期,信托业重要是以财产管理和财产继承为主，不仅业务种类单一，并且规模很小。但经济的发展一方面使得生产性公司对长期资金的需求日益增长，另一方面国民收入的增长也扩大了家庭的闲置资金，从而社会各部门对资金融通和金融资产管理的需求也逐渐扩大,这为信托业的发展和信托产品的创新提供的空间。从这个意义上讲，信托业的发展和信托产品的丰富化是内生于经济发展的，一定期期内经济的发展限

3、度和人均收入水平决定了信托业的总体发展潜力和信托产品的潜在市场需求,任何超越经济发展规律的扩张都会导致信托业内部的混乱，在这方面，日本初期信托业发展的大起大落就是一种较好的教训。第二,美国、日本信托业的发展和信托产品的具体定位与其不同历史阶段的具体国情是紧密联系的，由此使得这些国家信托业的发展途径及其现状体现出巨大的差别。从美国信托业的发展历程来看，其证券信托之因此高度发达，是有着深厚的历史渊源的：一方面，在19世纪美国经济发展的初期，由于股份制公司的迅速发展，其国内证券市场就已经具有了一定的规模，二战后美国资我市场的急速扩大,多种有价证券的发行量的不断上升,直接融资成为美国金融体系中占据主导

4、地位的融资方式,长期以来有价证券的不断增长和金融市场的高度发达为证券信托的开展提供了坚实的基本;另一方面,与美国资我市场的高度发达相一致,其证券投资的立法和监管也相称成熟完善，这为美国的证券信托提供了根据和发展空间；最后，美国的诚信制度与法律制度的完善使得美国的投资者放心专业机构来管理自己的资产，这种风俗习惯也为证券信托在美国的迅速发展减少了诸多障碍。再来看日本,其信托业之因此会走上以金钱信托为主的发展道路,也是与日本的经济和社会环境是紧密联系的。一方面，由于日本的证券市场起步较晚,银行在金融体系中始终占据主导地位,因此，与美国相比，日本信托业经营有价证券业务缺少必要的基本;另一方面，从社会因

5、素来看，由于日本的家族观念很强,因此有关土地信托和遗嘱信托的业务需求也不大。这两方面的因素使日本的信托业务从一开始就以金钱信托为主,并作为一种特色保存至今。 由上述两方面的规律可见，信托业的发展具有两重性：一方面,作为经济发展的一种构成部分,信托业由低档走向高档、信托产品由单一走向丰富与一国经济的不断发展是一致的;另一方面，作为特定社会的一种构成部分,信托业的发展受到政治、文化、历史，特别是宏观经济环境等因素的影响,从而使得不同国家的金融制度、金融构造呈现出千差万别的个性。信托业也只有依托特定的宏观经济背景进行创新和拓展，才干充足发挥信托的灵活性和优势,呈现其生机和活力。二、目前国内信托业发展

6、的现实宏观经济背景十五大报告明确指出，要加快推动国有公司改革,哺育和发展多元化投资主体，推动政企分开和公司转换经营机制；要着眼于搞好整个国有经济，抓好大的,放活小的，对国有公司实行战略性改组。十六大报告进一步提出，改革国有资产管理体制,继续对国有公司进行战略性调节。按照有进有退、有所为有所不为的原则,调节国有经济布局,把产业构造优化升级和所有制构造的调节结合起来。并且要注意，国有公司的调节不在数量,核心在质量。继续推动国有公司的战略性改组，形成大中小公司合理分开、共同发展的局面。要按照市场经济的规律，推动公司联合重组，鼓励外商,特别是能带动整个行业发展的投资者,参与中国国有公司的改组改造。此后

7、，有关国有资产管理体制改革的消息不断，先是深圳市政府出台政策鼓励国有股权发售转让和鼓励经营者持大股，甚至是买断国有股权;接着,国务院重要负责人又就国有资产管理体制改革提出了四点重要意见。种种迹象表白，国有公司改制与重组以及由此导致的“国退民进”和“国退外进”将是此后几年国内经济改革的重头戏。目前，国内国有资产总额超过10万亿元,但种种因素导致的国有资产流失，每年达数百亿元。因独特的制度优势和多功能的金融服务，许多经济学者始终将信托作为国有资产保值增值的重要途径之一。面对巨额的国有资产,信托业内人士也隐约意识到所面临的巨大机遇。但信托业究竟如何为“国退民进”提供创新性服务，目前尚缺少系统的理论研

8、究和实质性的操作。信托“回归主业”后，各信托投资公司纷纷以资金信托为突破口展开业务，但实践证明，单一的资金信托业务难以成为信托公司的核心赚钱模式。虽然业务人士始终津津乐道信托公司的业务范畴广阔和投资方式灵活,但一种不争的事实是信托公司没有自己的专属性领域。巨额的国有资产从竞争性领域中退出对信托公司来说,无疑是一种拓展高品位金融服务市场的历史性机遇，信托公司应充足发挥信托的制度优势，针对国有股权转让、国有资产托管经营、外资并购和管理层收购、不良国有资产的处置等进行业务拓展和创新，将其发展为信托业的专属性领域,并以此为契机逐渐构建起核心的赚钱模式。三、信托在国有公司重组、改制中的业务拓展与创新国有

9、资产重组是国有经济运营战线的合理收缩战略，也是盘活存量,用存量换增量,增进资本并重新获取投资机会的一种战略，对于产业构造的优化也具有积极意义。通过存量资产的流动和重组，调节资产构造，合适缩小国有资产在那些不重要的行业和领域中的比重。退出“夕阳产业”、初级加工领域以及低科技含量的产品市场，把国家的财力和精力集中到那些最重要、最必要的行业和领域中去，强化基本产业、支柱产业、高新技术产业,从而使国有经济在整个国民经济中发挥导向作用。在这个过程中，大量社会存量资产需要重新配备；政府从一般性投资领域退出,需要长期资本金融机构弥补投资真空,目前公司法体系下，对于公司产权改制如管理层收购、员工持股筹划，信托

10、是平衡各方利益最佳解决方案。国有公司重组资产,国有存量资产的盘活,优化构造,兼并改造,波及公司托管、公司收购、基金代管、债务重组等领域，信托的发展空间是相称广阔的。国有公司的重组、改制需要产权交易市场、证券市场、资金市场,需要增进资源进入境内外多种资我市场的收购、兼并、包装上市等工具手段、筹资中介、征询顾问、代理财产管理等服务,它们形成较大的金融中介需求,这正是信托市场业务大拓展的良好时机。在国内金融业分业经营的环境下,信托公司是唯一可以综合运用金融市场,连通产业与金融市场的机构。从公司的兼并重组、转制改制到融资、租赁,信托公司可以提供几乎全程式的金融服务。信托公司无论是在投资手段的多元化、经

11、营的灵活性、服务的多样化和金融工具的组合运用方面均有其他金融机构无法取代的优势。在资产经营中，信托公司以其公信力和运营资本的能力,在经济构造调节、重组改制中，发挥着产权流动的凝结剂、流动剂作用,对国有资产在竞争性领域的顺利退出、国有公司的构造性调节和战略性重组有着不可估计的意义。一、发挥综合优势，担当国有公司改制重组的财务顾问。目前国有公司并购重组市场的竞争主体重要有证券公司、信托公司、民间征询机构和部分商业银行等。尽管每个主体各有优劣(见表1）,但相对而言，券商与信托公司具有较强的竞争力,券商有人才和客户资源优势，信托则以能提供融资、股权管理以及信用监督等综合金融服务取胜。表1：并购重组市场

12、四大财务顾问主体的比较人才优势营销能力客户资源基本并购融资能力综合金融服务水平券商强强较强弱较强信托中中中强较强银行弱强强弱中民营机构较强较强弱弱中证券公司具有丰富的资我市场运作经验，在承当并购经纪人和并购重组方案设计方面具有优势。但由于自身融资能力的限制,在并购融资行为中只能发挥融资中介、设计融资方案的作用。因此券商仅仅只能作为中介机构参与并购交易，无法提供融资，也缺少有效的手段行使信用监督功能以控制风险、从而提高并购交易的成功率。而商业银行刚刚介入这一领域,人才资源与操作经验相称匮乏，并且银行自身的贷款融资功能与高风险的并购交易难以完全对接。与证券公司、银行等相比,信托公司的优势在于更加“

13、综合”。在目前金融业分业经营的环境下，信托公司是惟一可以综合运用金融市场、连通产业与金融市场的机构。从公司的并购重组、转制改制到融资,信托公司可以提供几乎全程式的金融服务。具体而言，信托公司在并购交易中不仅仅是中介机构，还可以通过发行单个或集合资金信托筹划为并购方提供融资,也可以受托进行股权管理和并购信用监督。此外,信托公司还可以进行受托收购;与收购方构成收购集团，避免要约收购;设立附担保的公司债信托，隔离目的公司债务以加快收购谈判进度。 具体而言,信托可以在两个方面为国有公司改制重组担当财务顾问:一是宏观层面,即担本地方政府的财务顾问如协助地方政府制定盘活存量国有资产方案、制定产业构造调节和

14、产业整合筹划、引进合格的国内外投资者参与国企改革、进行基本设施等重大项目的投融资等。二是担当微观公司的并购重组顾问，内容波及国有公司改制、制定和实行并购重组方案及配套融资安排、并购信用监督、公司投融资等多种领域。二、发起设立并购、重组信托筹划,为国有公司的并购重组融资。与一般公司融资相似,并购融资也可分为内源融资和外源融资，内源融资是通过公司内部筹措资金,例如收益留存、闲散营运资金等。一般来说,由于并购行为需要在短期内有巨大的资金流，因此除非收购主体在发起收购行为前有充足的闲散资金储藏，否则内源融资很难成为并购融资的主渠道，强行为之,也许会影响收购主体正常的经营活动。而外源融资则是收购方通过外

15、部主体、外部市场以债务、权益、衍生工具、信托、或组合方式进行筹资。目前部分信托公司已开始投身于公司并购融资业务中,通过发行单个或集合资金信托筹划来支持国企并购重组。如新疆国投推出的为不特定公司并购项目提供资金来源的“公司重组信托投资筹划”。信托公司可按照有关政策条款,向社会各方面发行信托融资筹划,重要募集对象可限定为投资机构、民营公司、上市公司及一定额度的社会团队资金，将资金运用于国有公司股权重组项目。信托公司作为投资委托人的代表，代表各方面行使表决权信托,参与重大决策，合法分派信托利益等。三、参与国有公司产权改革，开展管理层收购（BO)信托和职工持股（EOP）信托业务。虽然管理层收购和职工持

16、股筹划目前还存在许多不规范之处，财政部因此也曾一度对MB叫停,但勿庸置疑，管理层和职工持股仍然是目前实行“国退民进”的有效途径之一。信托因其独特的制度优势和融资优势，在这一领域有广阔的应用空间，信托公司应在这方面积极寻找业务机会。MBO 和ESOP信托的首要作用是变化了以往收购的主体形式,通过信托的屏蔽作用减少收购风险。另一方面是避免了设立公司收购主体的转投资限制以及持续经营问题,也解决了双重纳税的难题。MB和ESOP信托的另一种重要作用就是使杠杆融资具有可操作性，通过发行资金信托筹划等方式为收购方提供收购资金。作为一种特殊的融资收购形式,目前已披露的信托为国企B提供融资的案例只有四川全兴集团

17、和苏州精细集团两家。以信托方式做好MBO和SOP，核心是要选择具有可行条件的公司和持股主体,将公司整合、健全法人治理构造、开辟稳定的赚钱渠道，及可靠性的融资与还款有机结合。为更大限度、更大范畴、更加及时灵活的支持MBO收购，信托公司还可尝试发起组建BO专项基金。目前，云南红塔创投、深圳国投联合花旗银行等，已迈开步伐,值得进一步履行。四、以信托方式协助收购方实现对国有公司股权的收购。信托收购是指委托人将信托财产托付给受托人(信托公司），受托人根据委托人的指令对目的公司进行收购。目前,国有股权退出的过程中并不是完全的市场化操作。源于政绩、地方利益以及其她因素的考虑，在国有股退出行为行政色彩较强。原

18、国有股股东一般都规定收购方具有很强的实力,这样可以给支撑地方财政的公司找到一种好婆家，这使得急非超强实力的民营公司在收购中谈判地位很低,收购的难度很大。运用信托这种名实分离的特性就可以使收购方藏于幕后，通过资金信托的形式实现收购，待收购成功后一段时间后,再终结信托关系，股权过户名下，从而走到前台。目前，像中泰信托、重庆国投、浙江国投、托、金信信托等均在这方面积极拓展业务。五、以信托方式实现国有资产的顺利退出。基本思路是:政府或者国有股持有单位作为委托人,将国有股以信托财产形式，交付给受托人信托投资公司，由信托投资公司进行处分,受益人可以是政府或者国有股持有单位拟定的国家设立的各类基金，如“社保

19、基金”，或者国家财政，或者国有资产拟进入领域的国有资产代表者。信托投资公司通过拍卖、合同转让、资产证券化等方式对信托财产进行处分,实现国有股退出变现的目的。此外，信托投资公司可以设立以国有股（如上市公司的法人股）为投资对象的信托,由信托投资公司作为受托人，接受以各类投资者作为委托人的资金信托，专门投资国有股。基本思路是：由委托人与受托人签订指定资金信托合同，以投资国有股,实现投资收益为信托目的;由受托人与政府或者国有股持有者签订股权转让合同，从而实现国有股退出变现的目的。六、拓展国有资产管理信托业务,实现国有资产的保值增值。目前国有资产的真正所有者国家无法具体监督公司的经营运作，因此导致了诸多

20、国有公司在改制后仍没有挣脱亏损或效益欠佳的境地,如果政府选择优秀的信托投资公司,将国有资产委托给信托投资公司管理，成立表决权信托，则国家作为国有资产的委托人和受益人,可以挣脱公司平常经营的烦扰，由信托投资公司这个投资领域的专家作为“真正的国有资产所有者”，来监督公司的经营管理，并将收益及时上缴给国家，使国家股权有明确具体的、市场化的产权主体,并有效避免不恰当的行政干预，同步信托制度中委托人、受托人和受益人之间定型化和法律化的权利、义务和责任体系，又能充足保障受托人对于受益人（国家）利益的忠实，使国家利益得到维护。七、运用信托模式处置不良资产,增强国有商业银行资产的流动性。国有商业将不良资产债权

21、委托给信托公司，由信托公司清理,然后按照事先的商定比例分派收益。这种模式最大限度上运用了信托公司的制度优势,可以高效地解决大量的债务问题。由于信托资产所特有的财产隔离制度，一旦信托公司受托解决银行不良资产,这些资产就与所有的债权人分离,信托公司可以运用自己的融资渠道,以及产业基金的优势，通过注资、经营,将不良资产盘活。这正是信托最大的优势。目前其她不良资产的处置措施,其致命之处在于如果继续注资，一旦投入资金将被其债权人迅速抽离,难以形成必须的“造血功能”。通过信托解决不良资产还与账务解决方式有关,根据信托法的有关精神,信托资产将从委托人的资产负债表中分离，并且不计入信托公司的资产负债表,信托资产完全是一种表外业务。这种表外解决的措施,可以在最短的时间内，迅速减少商业银行的不良资产率。这也正是正在急于上市的四大国有商业银行所重点关注的。