CPA财务管理--公式-简洁版

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1、章考点第二章管理用财务报表的编制与分析第三章（1)销售比例法(2)内含增长率（）可持续增长率第五章个别资本成本及加权平均资本成本的拟定第六章（1)项目税后钞票流量拟定及决策指标的计算与决策（2)项目系统风险的衡量和处置(替代公司法)(3）项目特有风险的衡量与处置（敏感分析）第七章债券价值与到期收益率的拟定第八章（)期权投资方略(2)风险中性原理与复制原理计算期权价值（3）二叉树模型第九章（)钞票流量折现模型估算公司价值(2）相对价值模型估算公司价值第十章（）杠杆计算(2)公司价值法拟定最优资本构造(3）每股收益无差别点拟定最优资本构造第十二章配股除权价格及配股权价值的拟定第十三章（）租赁决策（

2、2）可转换债券筹资决策(3)认股权证筹资决策第十四章(1）产品成本计算法（分批法、分步法)（)辅助生产费用的分派(4)联产品成本计算()竣工在产的分派措施第十五章原则成本差别分析第十六章作业成本法第十七章（）本量利的基本方程(2）盈亏临界分析(3）安全边际分析(4）敏感系数的拟定第十八章（1）钞票预算（2)平常业务预算第十九章（1)应收账款信用政策决策(2)存货控制决策第二十章（1)易变现率的拟定(2)借款有效年利率的拟定第二十一章利润中心业绩评价、投资中心的业绩评价第二十二章经济增长值第一章：财务管理基本理论权益的市场增长值=股东权益的市场价值-股东投资资本第二章:财务报表分析【重要提示】当

3、财务比率的分子和分母，一种来自利润表或钞票流量表的流量数据,一种来自资产负债表的存量数据，存量数据一般需要计算该期间的平均值(经营活动钞票流量与债务的比例除外）。计算平均值措施:(1)直接用期末数、（2）年末与年初平均数、()各月平均数。考试时要根据题目规定来解决(考试规定精确性数据可获取性）。一、短期偿债能力:（一)绝对数指标营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产辅助：营运资本配备比率=营运资本/流动资产(二)相对数指标流动比率=流动资产/流动负债=1（1-营运资本配备比率）速动比率=速动资产/流动负债=（货币资金+应收款项+交易性金融资产）/流动负债 非速动资产，涉及存货、预付账

4、款、1年内到期的非流动资产、其她流动资产等。钞票比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债钞票流量比率=经营活动钞票流量净额/流动负债 指标中流动负债采用期末数,而不是平均数。（三）表外因素 增强：可动用银行贷款指标、可不久变现的非流动资产、偿债能力信誉 削弱：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款二、长期偿债能力（一）还本能力资产负债率=负债/资产长期资本负债率=非流动负债/长期资本=非流动负债/(非流动负债+股东权益)产权比率=负债/权益权益乘数=资产/权益钞票流量债务比=经营活动钞票流量净额/总债务100%权益乘数1产权比率11资产负债率产权比率资产负债率权益乘数（二)付息能力

5、利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用 分母的利息费用是全口径的，资本化费用化部分钞票流量利息保障倍数=经营活动钞票流量净额/利息费用 总债务,采用期末数，非平均数(三）表外因素:长期经营租赁、债务担保、未决诉讼三、营运能力比率(一)应收账款周转率应收账款周转率（次数）=销售收入/应收账款应收账款周转天数=365应收账款周转次数应收账款与收入比=应收账款/销售收入注意事项： 理论上计算时应使用赊销额而非销售收入 应收账款年末余额可靠性 应收账款的减值准备问题：加回坏账准备 应收账款周转天数就不是越短越好 应收账款分析应与销售额分析、钞票分析联系起来（二）

6、存货周转率存货周转率（次数）=销售收入or销售成本/存货存货周转天数=365存货周转次数存货与收入比=存货/销售收入 评估存货管理业绩,使用“销售成本”；评估资产变现及周转状况，使用“销售收入” 存货成本周转次数=存货收入周转次数成本率 存货周转天数不是越短越好，注意应付账款、存货、应收账款之间的关系(三)其她流动资产周转率（次数）=销售收入/流动资产营运资本周转率（次数）=销售收入/营运资本非流动资产周转率（次数）=销售收入/非流动资产 用于投资预算和项目管理分析，拟定投资与竞争战略与否一致，收购与剥离政策与否合理。总资产周转率（次数）=销售收入/总资产 总资产周转天数=各项资产周转天数 总

7、资产与销售收入比=各项资产与销售收入比 ;不使用“资产周转次数”四、赚钱能力比率销售净利率=净利润/销售收入总资产净利率=净利润/总资产=销售净利率总资产周转率 分母的总资产使用平均数计算为佳。 总资产净利率是公司赚钱能力的核心。提高权益净利率的基本动力是总资产净利率。 驱动因素:销售净利率、总资产周转率，F=ab,运用差额分析法分析。权益净利率=净利润/股东权益 分母的股东权益使用平均数计算为佳五、市价比率（一)市盈率市盈率=每股市价/每股收益每股收益=净利润-优先股利流通在外一般股加权平均股数（二）市净率市净率=每股市价/每股净资产每股净资产=股东权益-优先股清算价值-优先股拖欠股利流通在

8、外一般股数 分母“流通在外一般股股数”选择时点数,而非平均数。（三）市销率（也成收入乘数)市销率=每股市价/每股销售收入每股销售收入=销售收入流通在外一般股加权平均股数六、老式杜邦分析体系权益净利率=总资产净利率权益乘数=销售净利率总资产周转率权益乘数 总资产净利率是最重要的赚钱能力。七、管理用财务报表(一)管理用资产负债表基本公式：净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本净负债=金融负债-金融资产净经营资产=经营资产-经营负债=经营营运资本+净经营性长期资产 经营营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债 净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债【延伸】融资总需求=净经营资产增长=经营

9、营运资本增长+净经营长期资产增长 金融资产:短期权益性投资、应收股利(短期权益投资形成)、持有至到期投资 金融负债:1年内到期的非流动负债、应付股利、应付利息、融资租赁引起的长期应付款、优先股(二）管理用利润表净利润=税后经营净利润-税后利息费用=税前经营利润1-T-利息费用1-T=EBIT1-T-I(1-T) 利息费用=利息支出-金融资产收益 ；损失加上，收益减去 税后经营净利润=税前经营净利润（1-所得税税率）=净利润+税后利息费用（三)管理用钞票流量表（1)剩余流量法实体钞票流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增长-资本支出 营业钞票毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销 营业钞票

10、净流量=营业钞票毛流量-经营营运资本增长 资本支出=净经营长期资产增长+折旧与摊销简化公式：实体钞票流量=税后经营净利润-净经营资产增长（2)融资钞票流量法实体钞票流量=股权钞票流量+债务钞票流量 股权钞票流量=净利润-股东权益增长=股利-股票发行+股票回购 债务钞票流量=税后利息-净债务增长=税后利息-新借债务+归还债务(3）重要公式:当期可用于归还贷款的钞票=净利润-净经营资产增长=税后经营净利润-税后利息-净经营资产增长=实体钞票流量-税后利息 实体钞票流量是负数,需要筹集钞票，其来源有：发售金融资产;借入新的债务；发行新的股份。 实体钞票流量是正数，有5种使用途径：向债权人支付利息(税

11、后利息费用);向债权人归还债务本金,清偿部分债务；向股东支付股利；从股东处回购股票;购买金融资产八、管理用财务分析体系权益净利率=净经营资产净利率+净经营资产净利率-税后利息率净财务杠杆 税后经营净利率=税后经营净利润销售收入 净经营资产周转率=销售收入净经营资产 净经营资产净利率=税后经营净利润净经营资产 税后利息率=税后利息费用净负债 经营差别率=净经营资产净利率-税后利息率 净财务杠杆=净负债股东权益 杠杆奉献率=经营差别率净财务杠杆：债务资本对权益净利率的奉献 权益净利率=净经营资产净利率+杠杆奉献率第三章：长期筹划与财务预测一、销售比例法融资总需求=估计净经营资产增长估计外部融资额=

12、融资总需求-可动用金融资产-留存收益增长估计外部融资额=（经营资产销售比例-经营负债销售比例）销售收入增长-可动用金融资产估计销售收入估计销售净利率（-股利支付率）外部融资需求的影响因素： 经营资产占销售收入的比(同向） 经营负债占销售收入的比（反向） 销售增长(取决于与内含增长率的关系） 销售净利率(在股利支付率不不小于的状况下,反向) 股利支付率（在销售净利率不小于0 的状况下,同向） 可动用金融资产（反向）【隐含假设】假设筹划销售净利率可以涵盖增长的利息。二、内含增长率：没有可动用的金融资产,且外部融资为零时的销售增长率(1)外部融资销售增长比外部融资需求=外部融资销售增长比增长的销售收

13、入外部融资销售增长比经营资产销售比例经营负债销售比例估计销售净利率1销售增长率销售增长率1估计股利支付率 经营资产销售比例-经营负债销售比例=1/净经营资产周转率 公式中的增长率指销售收入增长率 在不存在通货膨胀的状况下，销售量的增长率与销售额的增长率是一致的 存在通货膨胀：销售增长率=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-1(2）内含增长率措施：令外部融资销售增长比=0，求解销售增长率即可(就是内含增长率）。0=经营资产销售比例-经营负债销售比例-1+销售增长率销售增长率估计销售净利率1-估计股利支付率措施2:内含增长率=估计净利润估计净经营资产估计利润留存率1-估计净利润估计净经营资产估计

14、利润留存率拓展公式:内含增长率=估计销售净利率净经营资产周转率估计利润留存率1-估计销售净利率净经营资产周转率估计利润留存率 公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期,则可以使用基期指标三、可持续增长率不发行新股，不变化经营效率（销售净利率和资产周转率)和财务政策（负债/权益比和利润留存率)时，其销售所能达到的最大增长率。五个假设：销售净利率不变、资产周转率不变、权益乘数不变或资产负债率不变、利润留存率不变、增长的所有者权益=增长的留存收益措施1:根据期初所有者权益计算可持续增长率=销售净利率期末总资产周转率期末总资产期初权益乘数本期利润留存率措施：根据期末股东权益计算可

15、持续增长率=销售净利率期末总资产周转率期末权益乘数本期利润留存率1-销售净利率期末总资产周转率期末权益乘数本期利润留存率=期末权益净利率本期利润留存率1-期末权益净利率本期利润留存率结论1：若满足5个假设:估计销售增长率=基期可持续增长率=估计本年可持续增长率 =估计资产增长率=估计负债增长率=估计权益增长率=估计净利润增长率=估计股利增长率结论2：若同步满足三个假设(资产周转率不变、资本构造不变、不发股票）估计销售增长率=估计可持续增长率=利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率1-利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率 只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其她都不可以。基于

16、管理用财务报表的可持续增长率假设条件为: 公司销售净利率将维持目前水平,并且可以涵盖新增债务增长的利息; 公司净经营资产周转率将维持目前水平； 公司目前的资本构造是目的资本构造（净财务杠杆不变),并且打算继续维持下去； 公司目前的利润留存率是目的利润留存率,并且打算继续维持下去； 不乐意或者不打算增发新股(涉及股份回购）。措施1:根据期初股东权益计算可持续增长率=销售净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产期初权益乘数利润留存率措施2：根据期末股东权益计算可持续增长率=销售净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产权益乘数本期利润留存率1-销售净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产权益乘

17、数本期利润留存率=期末权益净利率本期利润留存率1-期末权益净利率本期利润留存率内含增长率、可持续增长率的联系与区别联系: 都是销售增长率 都是不发行股票。区别：内含增长率可持续增长率负债外部增长金融负债为0可以从外部增长金融负债假设销售比例法的假设5个假设第四章:价值评估基本一、复利终值、复利现值复利终值F=P（1+i）n，其中（1+i）n被称为复利终值系数,符号（F/，i,）复利现值P=F1+i-n，其中1+i-n被称为复利现值系数,符号（P,n）二、报价利率、计息期利率、有效年利率报价利率:金融机构在为利息报价时，一般会提供一种年利率,并同步提供每年的复利次数。计息期利率=报价利率/每年复

18、利次数=r/m有效年利率=（1+报价利率/m）m-1=（1+r/m）m-1三、一般年金终值与现值一般年金终值，F=A1+in-1i=A（FA，i，n）其中，1+in-1i为年金终值系数,记作（F/A,i,）偿债基金（已知年金终值求年金），A=Fi（1+i）n-1=F（AF，i，n）其中,i（1+i）n-1为偿债基金系数,记作( F,i,n）一般年金现值，P=A1-1+i-ni=A（PA，i，n）其中，1-1+i-ni为年金现值系数，记作（PA，i，n）投资回收额（已知年金现值求年金），A=Pi1-（1+i）-n其中,i1-（1+i）-n为投资回收系数，记作（AP，i，n）记忆:年终偿债四、预付

19、年金终值与现值五、递延年金一般用m表达递延期数，用n表达收付次数。（）终值:FA（F/A，i，n）递延年金终值只与持续收支期n有关，与递延期m无关。(2)现值：措施： P=A（PA，i，n）（PF，i，m）措施2： P=APA，i，m+n-A（PF，i，m）六、永续年金P= A/i七、投资组合的风险和报酬一、单项资产的风险与报酬(1)预期值：有概率加权平均；无概率简朴平均K=i=1nPiKi(2)方差、原则差方差=i=1n（Ki-K）2Pi;原则差=i=1n(Ki-K)2Pi总体方差=i=1nKi-K2N；样本方差=i=1nKi-K2n-1总体原则差=i=1nKi-K2N样本原则差=i=1nK

20、i-K2n-1（2)变异系数:从相对角度来观测的差别和离散限度变异系数=原则差预期值=K二、投资组合的风险与报酬（1）盼望报酬率rp=j=1mrjAj，加权平均(2）投资组合的原则差 组合风险的影响因素：投资比重、协方差（个别资产原则差、有关系数) 充足投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券自身的方差无关。 组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系(有关性）有关。反映资产收益率之间有关性的指标是协方差和有关系数。21：协方差协方差12=xi-x(yi-y)n-1；协方差jk=rjkjk2.：有关系数rjk=x、y的协方差x的原则差y的原则差=i=1n（xi-x）（yi-y）i

21、=1n（xi-x）2i=1n（yi-y）2=jkjk2.两种证券组合的原则差p=a2+b2+2abrab 其中，a=Waa、b=Wbb；a、表达个别资产的比重与原则差的乘积 若等比例投资且r=1；则p=a+b2；若等比例投资且r=-1；则p=a-b2(3)投资机会集曲线 两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系; 两种以上证券的所有也许组合会落在一种平面中 有关系数越小，风险分散效应越强; 有关系数越大，风险分散效应越弱。 最高、最低预期报酬率组合点,最大方差组合点不变,但最小方差组合点却也许是变化 机会集不向左侧凸出：有效集与机会集重叠,不会浮现无效集 机会

22、集向左侧凸出:浮现无效集最小方差组合点浮现变化,最高预期报酬率组合点不变()资我市场线总盼望报酬率Q风险组合的盼望报酬率（1Q）无风险报酬率总原则差Q风险组合原则差m 若贷出资金，Q1;如果借入资金，Q 横坐标为原则差、纵坐标为盼望报酬率 市场均衡点：资我市场线与有效边界集的切点,代表惟一最有效的风险资产组合 在M点的左侧,同步持有无风险资产和风险资产组合;在点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合M 分离定理：最佳风险资产组合的拟定独立于投资者的风险偏好（5)系统风险、非系统风险 系统风险不可分散,非系统风险可分散 一项资产的盼望报酬率高下取决于该资产的系统风险的大小。三、资

23、本资产定价模型()系数系统风险的衡量指标系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小j=jmm2=rjmjmm2=rjmjm 值的大小取决于:该股票与整个市场的有关性；它自身的原则差;整个市场的原则差 市场组合的的=1 无风险资产的=0 贝塔系数为负值,表白此类资产收益与市场平均收益的变化方向相反()投资组合的系数投资组合的p等于被组合各个证券值得加权平均数。p=i=1nWii(3）证券市场线资本资产定价模型单一证券的系统风险可由系数度量,并且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线:Ri=Rf+（Rm-Rf）,该等式即资本资产定价模型。 证券市场线的斜率为Rm-

24、R(也称风险价格），投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。 投资者规定的收益率不仅仅取决于市场风险，并且还取决于无风险利率和市场风险补偿限度。 预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高,进而导致证券市场线的向上平移。 证券市场线既合用于单个证券,同步也合用于投资组合,合用于有效组合，并且也合用于无效组合；证券市场线比资我市场线的前提宽松，应用也更广泛。注意盼望报酬率、必要报酬率的区别 盼望报酬率与内含报酬率是一回事,是估计投资可以获得的实际收益率,是将来钞票流入的现值等于钞票流浮现值的折现率。用于反映估计收益水平。 必要报酬率是投资人进行投资规定获得的收益率，一般用于计算被投资资产的价值或投资净现

25、值。如果被投资资产的价值不小于价格或净现值不小于0，则投资可行。 如果盼望报酬率或内含报酬率不小于必要报酬率，则投资可行。第五章：资本成本资本成本的影响因素：无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价一、债务资本成本估计（一)税前债务资本成本估计的措施、到期收益率法：公司有上市的长期债券P0=利息（1+Kd）t+本金（1+Kd）n，其中:P0是债券市价、Kd是到期收益率（税前债务成本)、是债务的期限2、可比公司法可比公司应与目的公司在同一行业,具有类似商业模式。最佳两者的规模、负债比率和财务状况也类似。、风险调节法:公司没有上市债券、可比公司税前债务成本政府债券的市场回报率+公司信用风险补偿率（

26、1）政府债券的市场回报率：估计期限相似，即到期日相似;到期收益率(2)公司信用风险补偿率： 选择若干信用级别与我司相似的上市公司的债券; 计算这些上市公司债券的到期收益率 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券的到期收益率（无风险利率） 计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率 计算上述信用风险补偿率的平均值,作为我司信用风险补偿率、财务比率法目的公司既无上市长期债券、也没有可比公司、并且没有信用评级资料的状况下(二）税后债务成本税后资本成本=税前资本成本（1-所得税税率) 公司的债务成本不不小于债权人规定的收益率(所得税抵税效应）二、权益资本成本估计（一)一般股资本成本1、资本资产定

27、价模型Ks=Rf+（Rm-Rf） （Rm-Rf）是市场风险溢价（多用几何平均计算）、（Rm-Rf）是该股票的风险溢价 1+r名义=1+r实际（1+通货膨胀率） 名义钞票流量实际钞票流量（1+通货膨胀率）n 值的核心驱动因素:经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性、股利增长模型Ks=D1P0+g=D0（1+g）P0+g增长率g的估计: （)历史增长率：几何平均数措施g=nFVPV-1，其中，PV是最早支付的股利、V是近来支付的股利,n是股息增长期的期间数 (）可持续增长率:股利增长率可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率 (3)采用证券分析师的预测:也许是最佳的措施、债券收益率风险调节模型Ks=

28、Kdt+RPc Kdt是税后债务成本、RPc是股东比债权人承当更大风险所规定的风险溢价 风险溢价多在3%-%之间，风险较低的用3%、中档风险用4%，风险较高的用5%(二）留存收益资本成本 股东乐意将留存收益留在公司，其必要报酬率与一般股一致，但无需考虑筹资费用。三、加权平均资本成本计算（一)有发行费用时资本成本计算(1）有发行费用时债券资本成本计算P（1-F）=I（1+Kd）t+M（1+Kd）n税后成本Kdt=Kd（1-T）(2)有发行费用时一般股资本成本计算Ks=D1P0（1-F）+g=D0（1+g）P0（1-F）+g(二）优先股资本成本估计Kp=DpPp（1-F）第六章:资本预算一、投资决

29、策评价指标(1)净现值法净现值=各年钞票净流量现值=将来钞票流入的现值-将来钞票流出的现值现值指数=将来钞票流入的现值将来钞票流出的现值(2)内涵报酬率法内含报酬率是指可以使将来钞票流入量现值等于将来钞票流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。k=0nIk（1+内涵报酬率）k-k=0nOk（1+内涵报酬率）k=0当内含报酬率高于投资项目资本成本时,投资项目可行 在评价单一方案可行与否的时候,净现值、现值指数、内涵报酬率结论一致。（3)回收期法静态回收期、动态回收期（4)会计报酬率法(忽视了折旧对钞票流量的影响)会计报酬率=年平均净收益/原始投资额100%二、投资项目的决策(一

30、）互斥项目选优()项目寿命相似,但投资额不同，净现值和内含报酬率优选结论矛盾时，以净现值法结论优先(2)项目寿命不同: 共同年限法（重置价值链法） 等额年金法： 计算两项目的净现值 计算等额年金A=该方案净现值PA，i，n 计算永续净现值=等额年金额/资本成本i(二）总量有限时资本分派 独立项目指被选项目之间是互相独立的,采用一种项目时不会影响此外项目的采用或不采用 按现值指数排序，有限资源的净现值最大化三、固定资产的平均年成本固定资产平均成本=钞票流出总现值（PA，i，n） 平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备当作是两个互斥的方案 不能将旧设备的变现价值作为购买新设备的一项钞票流入 旧

31、设备的变现价值(含收益纳税、损失抵税）需要作为继续使用旧设备的一项机会成本四、钞票流量的拟定继续使用旧设备初始钞票流量=丧失的固定资产变现流量=-变现价值+ 变现净损失抵税（或-变现净收入纳税） 运用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响营业钞票流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+非付现成本=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税=收入1-税率-付现成本1-税率+非付现成本税率 按照税法规定计提折旧。即按税法规定的折旧年限、折旧措施、净残值等数据计算各年的折旧额 折旧抵税的年限：孰短法 折旧措施双倍余额递减法年折旧率=2/估计使用年限100%年折旧额=固定资产账面净值年

32、折旧率最后两年平均摊销=(固定资产账面净值-估计净残值）/2年数总和法年折旧率=尚可使用年限估计使用寿命的年数总和100年折旧额=（固定资产原价-估计净残值)年折旧率 股权钞票流量的风险比实体钞票流量大，它涉及了公司的财务风险。实体钞票流量不涉及财务风险,比股东的钞票流量风险小 使用公司目前的资本成本作为项目的资本成本，应同步具有两个条件：一是项目的经营风险与公司目前资产的平均风险相似;二是公司继续采用相似的资本构造为新项目筹资。五、可比公司法分两种状况: 目的公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设） 目的公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致,但资本构造与公司

33、原有资本构造不一致（满足等风险假设,但不满足等资本构造假设)公式:（1)卸载可比公司财务杠杆资产=权益1+1-税率负债权益（)加载目的公司财务杠杆权益=资产1+1-税率负债权益(3)根据得出的目的公司权益计算股东规定的报酬率股东规定的报酬率=股东权益成本=无风险报酬率+权益风险溢价(4)计算目的公司的加权平均成本加权平均成本=负债成本1-税率负债资本+股东权益成本股东权益资本 资产不含财务风险,权益既涉及了项目的经营风险，也涉及了目的公司的财务风险六、投资项目敏感性分析(1）最大最小法（2）敏感限度法：敏感系数=目的值变动比例/选定变量变动比例第七章:债券、股票价值评估一、债券(一）债券估值模

34、型1、基本模型： 将来各期利息收入的现值+将来到期本金或提前发售的售价的现值 按照目前等风险投资的市场利率折现2、其她模型（1)平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券，支付频率可为1年1次、半年次、1季度1次等PV=ImPA，im，mn+MPF，im，mn 其中，m是年付息次数、n是到期年数、是年折现率、是年付利息、M是面值 一般而言，直接用年折现率、票面利率除以年付息次数计算即可。（2)纯贴现债券（零息债券) 到期一次性还本付息债券，事实上也是一种纯贴现债券。()永久债券 优先股也看做永久债券 PV= 利息额/折现率（4）流通债券 “非整数计息期”（1+10%）1/12（二）债券估值措施、

35、债注意报价利率与有效年利率的区别:利率：报价利率计息期利率（报价利率年内复利次数)有效年利率当年内要复利几次时,给出的利率就是报价利率。折现率：报价折现率计息周期折现率（报价折现率年内折现次数)有效年折现率当1年内要折现几次时,给出的折现率就是报价折现率2、平息债券的债券价值与到期时间: 折现率票面利率,折价发行,随着到期日接近,债券价值逐渐提高，最后等于债券面值 折现率票面利率，溢价发行,随着到期日接近，债券价值逐渐减少,最后等于债券面值 若每隔一段时间支付一次利息,债券价值会呈现周期性波动 随着到期时间的缩短，折现率对债券价值的影响越来越小(三）债券到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债

36、券并持有到期所能获得的报酬率，它是使将来钞票流量现值等于债券购入价格的折现率。当到期收益率高于投资人规定的必要收益率,该债券值得投资 平价发行，到期收益率等于票面利率 溢价发行，到期收益率低于票面利率 折价发行，到期收益率高于票面利率二、一般股价值的评估措施 P0是买入价格、Dt是t年的股利、Rs折现率（多采用资本成本率或必要报酬率） 固定股利支付率政策,g=净利润增长率；不发股票、经营效率、财务政策不变,=可持续增长率 影响因素：股利(每股赚钱、股利支付率)、折现率（1）零增长股票的价值 P0=DRs 若市价低于股票价值，则盼望报酬率高于必要报酬率（2)固定增长股票的价值P0=D1Rs-g=

37、D0（1+g）Rs-g D0是当年的股利、D1是下一年股利、g是股利增长率、Rs是折现率（3）非固定增长股票的价值：分段计算三、一般股盼望报酬率Rs=D1P0+g 其中：D1/P0 叫做股利收益率、g是股利增长率 g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。g可以根据公司可持续增长率估计。 总报酬率股利收益率资本利得收益率四、优先股Vp=DpRp其中：Vp是优先股价值、Dp是优先股股利、Rp是折现率（一般采用资本成本率或必要报酬率)第八章:期权价值评估一、期权的类型（)看涨期权到期日价值（执行净收入)多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价

38、-执行价格，0）净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格（2)看跌期权到期日价值(执行净收入）多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 如果标的股票价格上涨,买入看涨期权和卖出看跌期权都会获利;如果标的股票价格下降,卖出看涨期权和买入看跌期权都会获利。 多头和空头彼此是零和博弈 多头是期权的购买者，其净损失有限(最大值为期权价格）；空头是期权的

39、发售者,收取期权费,成为或有负债的持有人，负债的金额不拟定二、期权的投资方略(1）保护性看跌期权:股票多头看跌期权 锁定最低净收入、最低净损益，同步净损益的预期也因此减少 组合净损益=到期日的组合净收入（X、S)-初始投资（股票初始投资买价+期权购买价格)（2)抛补性看涨期权：股票+空头看涨期权 锁定了最高净收入,最多是执行价格 组合净损益=(X、S)期权（发售)价格股票初始投资买价 缩小了将来的不拟定性。是机构投资者常用的投资方略(3）多头对敲 同步购入一只股票的看涨期权和看跌期权，其执行价格和到期日都相似。 该方略对估计市场将发生剧烈变动,但不懂得升高还是减少的投资者非常有用。 该方略最坏

40、成果是到期股价与执行价格一致,损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 组合净损益丨S-X丨-期权购买成本(4）空头对敲 同步卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，其执行价格和到期日都相似。 该方略对估计市场价格将相对稳定的投资者非常有用。 净损益=-丨SX丨+期权发售收入三、金融期权价值的影响因素期权价值=内在价值+时间溢价 内在价值最低为0 实值期权、虚值期权、平价期权期权价值的重要影响因素：股票市价、执行价格、到期期限、股价格波动率、无风险报酬率、期权有效期内估计发放的红利 股票价格为0,期权价值为0 期权价值下限为内在价值 看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格四、金融期权价值的

41、评估措施(一）期权估值原理1、复制原理期权价值Co=HS0-借款数额B套期保值率H=期权价值变化股价变化= Cu-CdSu-Sd借款额B=HSd-Cd1+r【注意】r为计算计息期的无风险利率2、风险中性原理基本思想:假设投资者看待风险的态度是中性的，所有证券的盼望报酬率都应当是无风险报酬率。（1）求上行概率、下行概率盼望报酬率无风险报酬率上行概率股价上升比例+下行概率（股价下降比例）(2)计算期权价值期权价值上行概率Cu1+r+下行概率Cd1+r3、看涨期权-看跌期权平价定理执行价格现值X1+r标的资产价格+看跌期权价值-看涨期权价值(二）二叉树期权定价模型1、单期二叉树定价模型期权价格Co=

42、上行概率Cu1+r+下行概率Cd1+r上行概率P=1+r-du-d下行概率P=u-1-ru-d上行乘数u1上升比例=t下行乘数d1下降比例=1u2、二期二叉树定价模型 由单期模型向两期模型的扩展，是单期模型的两次应用。 先运用单期定价模型,根据C和d计算节点C的价值,运用Cu和Cd计算C的价值； 然后，再次运用单期定价模型,根据u和C计算C0的价值。从后往前推动3、多期二叉树模型 注意事项：期数增长后来，要调节价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的原则差不变。(1)计算上行乘数、下行乘数上行乘数=股价上升比例u=1+上升比例=t下行乘数=股价下降比例d=1-下降比例=1u其中:e自然常数，约等于

43、2783; -标的资产持续复利报酬率的原则差； t以年表达的时段长度(三）布莱克斯科尔斯期权定价模型的假设 在期权寿命期内,买方期权标的股票不发放股利，也不作其她分派 股票或期权的买卖没有交易成本 短期的无风险报酬率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变 任何证券购买者能以短期的无风险报酬率借得任何数量的资金 容许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金 看涨期权只能在到期日执行 所有证券交易都是持续发生的，股票价格随机游走第九章:公司价值评估一、钞票流量折现模型一、基本公式：(）股利钞票流量模型股权价值=t=1n股利钞票流量t（1+股权资本成本）t(2)股权钞票流量模型股权价值=t=1n

44、股权钞票流量t（1+股权资本成本）t（3）实体钞票流量模型实体价值=t=1n实体自由钞票流量t（1+加权平均资本成本）t二、钞票流量模型参数的估计1、资本成本(折现率）:按照第五章的方式拟定 折现率与钞票流量要互相匹配2、预测期间：基期、具体预测期、后续期 公司进入稳定状态的标志:稳定的销售增长率、稳定的净投资资本回报率 划分预测期和后续期的基本措施：将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。 净投资资本回报率=本期税后经营净利润期初净经营资产(与 “净经营资产净利率”类似）3、公司实体钞票流量措施1：剩余钞票流量法实体钞票流量=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本增长-资本支出措施2:融资

45、流量法实体钞票流量=融资钞票流量股权钞票流量债务钞票流量债务钞票流量税后利息费用净负债增长股权钞票流量股利分派股权资本净增长=净利润-权益增长净经营资产（1-负债率）措施3:净投资扣除法实体钞票流量税后经营净利润净经营资产增长（净经营资产净投资） 净经营资产总投资经营营运资本增长资本支出 净经营资产净投资经营营运资本增长资本支出折旧与摊销【拓展】X主体钞票流量=归属于XX主体收益应由该主体承当的净投资 实体钞票流量税后经营净利润-实体净投资(净经营资产增长) 股权钞票流量税后净利润股权净投资（权益净增长） 债务钞票流量=税后利息-债权净投资（净负债增长）三、钞票流量折现模型的应用(）永续增长模

46、型（零增长模型)实体价值=下期实体钞票流量加权平均资本成本-永续增长率股权价值=下期股权钞票流量股权资本成本-永续增长率(2)两阶段增长模型实体价值预测期实体钞票流量现值后续期价值的现值即：实体价值=预测期实体钞票流量n（1+加强平均资本成本）t+实体钞票流量n+1加权平均资本成本-永续增长率（1+加强平均资本成本）n 后续期终值、后续期现值【提示1】运用实体钞票流量模型时，若规定计算股权价值,则分两步完毕 计算实体钞票流量并以加权平均资本成本为折现率计算实体价值 计算股权价值，股权价值=实体价值-净债务价值（常用账面价值)【提示2】剩余股利政策下:可用于还款的最大剩余流量=实体钞票流量-税后

47、利息二、相对价值评估措施（不是内在价值）一、常用模型1、市盈率模型：驱动因素:增长潜力、股利支付率、风险适合：持续赚钱,并且值接近于1的公司可比公司本期市盈率=市价0净利润0=股利支付率1+gRs-g可比公司内在市盈率预期市盈率=市价0净利润1=股利支付率Rs-g目的公司每股价值目的公司本期每股收益可比公司本期市盈率目的公司预期每股收益可比公司预期市盈率2、市净率模型：驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本合用:需要拥有大量资产、净资产为正值的公司可比公司本期市净率=股东股权收益率0股利支付率（1+g）Rs-g可比公司内在市盈率预期市盈率=市价0净资产1=股东股权收益率1股利支

48、付率Rs-g、市销率模型:驱动因素:销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本合用:销售成本率较低的服务类公司,或者销售成本率趋同的老式行业的公司可比公司本期市销率=销售净利率0股利支付率（1+g）Rs-g可比公司内在市销率预期市销率=销售净利率1股利支付率Rs-g二、修正模型1、市盈率修正模型(1）修正平均市盈率法（先平均后修正)可比公司平均市盈率=可比公司市盈率n可比公司平均增长率=可比公司增长率n可比公司修正平均市盈率=可比公司平均市盈率可比公司平均增长率100目的公司每股股权价值可比公司修正平均市盈率目的公司预期增长率100目的公司每股收益（2）股价平均法（先修正后平均)可比公司i修正市

49、盈率=可比公司i市盈率可比公司i增长率100目的公司每股股权价值i=可比公司i的修正市盈率目的公司的增长率0目的公司每股收益目的公司每股股权价值=i=1n目的公司每股股权价值in、市净率修正模型（1)修正平均法可比公司平均市净率=可比公司市净率n可比公司平均股东权益收益率=可比公司的股东权益收益率n可比公司修正平均市净率=各可比公司平均市净率可比公司平均股东权益收益率100目的公司每股股权价值可比公司修正平均市净率目的公司股东权益收益率100目的公司每股净资产()股价平均法可比公司i修正市净率=可比公司i的市净率可比公司i的股东权益收益率100目的公司每股股权价值i可比公司i修正市净率目的公司

50、股东权益收益率100目的公司每股净资产目的公司每股股权价值=i=1n目的公司每股股权价值in3、市销率修正模型(1）修正平均法可比公司平均市销率=可比公司市销率n可比公司平均销售净利率=可比公司的销售净利率n可比公司修正平均市销率=可比公司平均市销率可比公司平均销售净利率100目的公司每股股权价值可比公司修正平均市销率目的公司销售净利率100目的公司每股销售收入（2）股价平均法可比公司i修正市销率=可比公司i市销率可比公司i的销售净利率100目的公司的每股股权价值i可比公司i的修正市销率目的公司的销售净利率100目的公司每股销售收入目的公司每股股权价值=i=1n目的公司每股股权价值in第十七章

51、：本量利分析半变动成本阶梯式成本递延变动成本非线性成本一、成本、数量和利润的关系（1)公式利润EBIT销量单价单位变动成本-固定成本M-F=（PV）QF边际奉献销售收入变动成本（PV）Q单位边际奉献单价单位变动成本PV 制造边际奉献销售收入产品变动成本 产品边际奉献制造边际奉献销售和管理变动成本（即：期间变动成本）边际奉献率边际奉献/销售收入（PV）/P变动成本率变动成本/销售收入V/P变动成本率边际奉献率1加权平均边际奉献率各产品边际奉献个产品销售收入各产品边际奉献率各产品销售占总销售比重（2）本量利图基本的本量利图正方形本量利图：合用于单一产品、多种产品边际奉献式的本量利图:图中能表达出边

52、际奉献的大小种类横轴销售收入线变动成本线基本本量利图销售量（实物量Q)斜率为单价P斜率为单位变动成本V销售收入PQ变动成本=VQ正方形本量利图销售收入（金额S)斜率为斜率为变动成本率销售收入=变动成本=变动成本率S二、盈亏临界分析表达措施盈亏临界点安全边际实物量指标盈亏临界点销售量(Q0)安全边际量（Q安)公式Q0F单位边际奉献率=FP-VQ安Q-Q0金额指标盈亏临界点销售额（0）安全边际额（S安)公式S0F边际奉献率=FP-VPS安S-S0相对数指标盈亏临界点作业率安全边际率公式盈亏临界点作业率Q0Q0/安全边际率Q-Q0QQ安Q安全边际率S-S0SS安S关系式盈亏临界点作业率+安全边际率1

53、息税前利润安全边际额边际奉献率销售息税前利润率=息税前利润/销售收入安全边际率边际奉献率三、敏感性分析敏感系数=目的值变动比例参量值变动比例敏感系数为正值,表白与利润为同向增减；敏感系数为负值，表白与利润为反向增减敏感系数绝对值不小于1，则属于敏感因素经营杠杆系数=1安全边际率第十章：资本构造边际奉献边际奉献(）销售收入变动成本息税前利润EBITEBIT=M-F税前利润税前利润=BIT-I净利润净利润（EBII)（1-）归属于一般股的收益归属于一般股的收益=净利润-优先股股利一、经营杠杆系数OEBITM-F=（PV）QF定义公式:DOL=EBITEBITQQ简化公式:DOL=基期边际奉献基期息

54、税前利润=MEBIT=MM-F提示：DOL=销量的敏感系数=1安全边际率二、财务杠杆系数DFL每股收益EPS=净利润-优先股利一般股股数=（EBIT-I）1-T-PDN定义公式：DFL=EPSEPSEBITEBIT简化公式:DFL=EBITEBIT-I-PD1-T=P-VQ-FP-VQ-F-I-PD1-T三、联合杠杆系数D定义公式：DTL=每股收益变化比例营业收入变化比例=EPSEPS SS关系公式:DTL=DOLDFL简化公式:DTL=EBIT+FEBIT-I-PD1-T=P-VQP-VQ-F-I-PD1-T=MM-F-I-PD1-T四、与本量利的关系DOL=息税前利润对销售的敏感系数=1安

55、全边际率DFL=每股收益对息税前利润的敏感系数DTL=每股收益对销售的敏感系数五、资本构造理论无税MM理论：V债V无债有税MM理论：V债V无债PV（利息抵税）权衡理论：V债V无债PV（利息抵税）PV（财务困境成本）代理理论：V债V无债PV（利息抵税）PV（财务困境成本）-PV（债务代理成本）+PV（债务代理收益）六、资本构造决策分析措施（1）资本成本比较法：选择加权平均资本成本最小的融资方案（)每股收益无差别点法EBITI11TPD1N1EBITI21TPD2N2当息税前盈余不小于每股收益无差别点的息税前盈余时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。总结1：单

56、纯新增债务筹资和单纯新增优先股筹资比较两者不存在无差别点(平行线)判断优先股税前股利与债券利息的大小新增财务承当(税后)小的较好；或与一般股的每股收益无差别点小的较好增发一般股的每股收益线的斜率低,增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相似总结：混合筹资总结大选大：估计EBIT最大无差别点,选择财务杠杆最大的方案小选小:估计EBI最小无差别点,选择财务杠杆最小的方案中选中:最小无差别点估计EBI最大无差别点,选择财务杠杆居中的方案（）公司价值比较法最佳资本构造应当是可使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本构造。同步，在公司总价值最大的资本构造下，公司的资本成本也是最低的。公司市场总价

57、值V股票的市场价值S长期债务资本的市场价值B其中:股票价值SEBIT-I1TPDKs （记忆）Ks=Rs=Rf+Rm-Rf假定公司经营利润永续，股东规定回报率不变债务价值B长期借款长期债券优先股;广义的债务，账面价值加权平均资本成本税前债务资本成本1-TBV股权资本成本SV第十一章:股利分派一般,发放钞票股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。在除权(除息)日:股票的除权参照价=股权登记日收盘价-每股钞票股利1+送股率+转增率，钞票股利含税第十二章：一般股与长期债务筹资一、配股（0）配股条件拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30;控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股

58、份的数量；采用证券法规定的代销方式发行。(1)除权价格一般配股股权登记后来要对股票进行除权解决。除权后股票的理论除权基准价格为:配股除权价格=配股前股票市值+配股价格配股数量配股前数量+配股数量 =配股前每股价格+配股价格股份变动比例1+股份变动比例【提示】如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，使得参与配股的股东财富较配股前增长,称为“填权”;反之股价低于除权基准价格会减少参与配股股东的财富,称为“贴权”。（2)配股权价值配股权的执行价格低于目前股票价格,此时配股权是实值期权,因此配股权具有价值。配股权价值=配股后股票价格-配股价格购买一股新股所需的认股权数(考试中，配股后股票价格常常性的等于配股除权价格)(3)若配股后交易价格等于理论除权价格:参与配股后,股东财富不变;放弃参与配股，股东财富减少二、增发