企业并购风险的因素识别与模糊度量

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1、企业并购风险的因素识别与模糊度量 内容摘要：在对企业并购风险因子进行识别和定性分析的基础上，将模糊数学的理论和方法引入并购风险的度量，建立了并购风险的模糊度量模型。通过案例分析，验证了该度量模型的可行性。关键词：并购风险 识别 模糊度量 企业并购是一项复杂的系统工程，具有高风险特征，有效管理并购风险非常重要。并购风险的度量是并购风险管理链条中的关键一环，也是并购风险管理中的难点。本文拟运用模糊数学的理论和方法度量企业并购风险。 企业并购风险的因素识别 探讨企业并购风险可以从其表现形式、形成阶段和性质等不同角度入手，但这些探讨都要以企业并购风险的因素分析为基础。一般来说，形成企业并购风险的因素分

2、为以下10种。 并购战略U1 每一个企业都有自己的经营范围和主营业务，都处于一定的产业环境中，该产业发展前景及与本企业主导产业的关联程度直接影响着并购所带来的经营协同效应能否实现，影响着企业未来的发展方向。在人类社会从工业经济步入知识经济的新时代，部分新兴产业迅速崛起，加速了某些传统产业的衰退，推动了产业结构的调整与升级换代。在产业结构的调整与变革过程中，及时把握产业发展动态、适时进入发展前景好的新兴产业，将会在未来的市场竞争中赢得主动权，也是企业保持长盛不衰的一条有效途径。区位环境是并购双方所处地区的自然资源的分布、经济发展水平、市场发育程度等诸多因素，对企业并购风险有一定的影响，是企业推行

3、并购战略时应当考虑的因素。 法律环境U2 并购法律环境指一个国家制定的关于并购的基本法律条款、涉及并购双方主导产业、管理体制及组织机构设置的法律法规条文等。企业并购是市场经济的产物，市场经济本质上是一种法制经济。对过程较为复杂的企业并购活动，几乎各国都有相关的法律加以规范。由于我国不同时期出台的法律法规之间衔接性不强，内容过于笼统，缺乏可操作性，并购法律环境不尽人意，可能给企业的并购带来巨大障碍。 政府角色U3 企业并购的法律条文和内容都具有一定的弹性，充当“裁判员”角色的政府在执法时都具有一定的操作空间和灵活性。由于我国企业并购的法律尚不健全，政府执法的灵活性相对较大，“裁判员”角色相对凸现

4、。在并购过程中，人员的交接与分流、优惠政策的落实、各种手续的办理等都需要当地政府部门的支持与合作。因此，政府对并购所持的态度是并购能否获得成功的一个关键因素。海尔集团、海信集团及三九集团等企业的成功并购均与目标企业所在地政府的大力支持与合作密不可分，前几年我国部分企业并购案的“流产”无不与目标企业所在地政府的干预有关。 产权市场U4 市场体系风险是指并购市场本身构成缺陷对并购行为产生的不确定性。目前我国并购市场突出的问题是支撑并购良性发展的产权市场和中介市场不健全。如产权模糊、产权边界不清和并购价格生成机制不合理等，增加了并购的谈判成本和交易成本，均会给并购企业带来风险。 体制因素U5 在我国

5、相当一部分企业的并购行为都是出于政府部门的强行撮合才最终实现的，并购双方企业缺乏并购动机，对并购完成后企业的经营管理和发展战略心中无数，甚至出现长久不适应，使并购从一开始就潜伏着一种体制风险。其原因是：社会保障制度不健全，职工安置难，企业承担着应由社会承担的责任；现行按企业行政隶属关系向各级财政缴纳所得税及按隶属关系投资比例划分各级财政收入的做法是制约了企业并购。使原本双方受益的企业并购夭折或失败。 信息对称性U6 在并购过程中，并购双方应首先确定目标企业的并购价值。在我国信息的取得十分复杂困难，而确定并购价格最主要的依据便是目标企业的年度报告、股价变动情况表和财务报表等方面。但目标企业有可能

6、为了自己的利益，按有利于企业自身的利益进行“包装处理”，隐瞒了损失信息，夸大了收益信息，甚至连一个企业的老总也搞不清已有的资产在法律上是否存在。信息披露不充分、失真，造成了并购双方在并购过程中信息地位不对称，这会直接影响到并购价格的合理性，使并购后的企业面临潜在的风险，处置不当，有可能直接影响并购的实际效果。目前，我国对此种情况还缺乏严格的审核和监督，这也是我国目前并购行为中存在的一大陷阱。 资产评估U7 企业并购涉及到目标企业资产或负债的全部或部分转移，需要对目标企业的资产、负债及整体价值进行评估。对标的值进行评估，是双方能否成交的价值基础，也是双方谈判的焦点所在。目标企业的估算取决于并购企

7、业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，风险大小取决于并购企业所用信息的质量，从资产清查来看，资产评估部门在有限的时间内，不可能对被兼并企业进行彻底清查，一般只能采取抽样核算方法，并且由于评估方法、评估参数和标准不同，会导致评估结果存在一定的误差。同时，由于我国资产评估行业处于发展阶段，在评估技术或手段上尚不成熟，这种误差可能更加明显。此外，资产评估部门可能在多方干预或自身利益的驱动下，不顾职业道德，出具虚假不实的评估报告。 并购价格U8 并购价格是以资产评估价格为基础，由谈判能力、产权市场状况和支付方式等因素综合决定的。并购双方经营能力的协同性也是确定并

8、购价格的重要依据。并购价格的制定是一个极为复杂的过程，对目标企业资产负债等财务状况的深入了解是正确制定并购价格的基础。但目标企业有可能为了自己的利益，按有利于企业自身的利益进行“包装处理”，隐瞒损失信息，夸大收益信息。如果企业以过高的价格收购目标企业，则不论使用何种支付方式都将导致严重的后果，差别仅在于不同支付方式下该后果的表现不同。 融资与支付方式U9 由于企业并购动辄涉及上亿元的资金，如何利用企业内部和外部的筹资渠道在短期内筹集到所需资金是关系到并购活动能否成功的关键。而不同的融资方式存在不同的融资风险，如果不能正确选择融资渠道组合，企业将难以顺利实现低财务风险并购。在并购实践中，并购方可

9、以选择的支付方式通常有三种：现金、换股和混合方式。现金并购指并购方直接以现金购买目标企业的股权或净资产，可能导致企业流动资金大量短缺；换股并购是指并购方以自己发行的普通股换取目标企业的股权或净资产，可能导致企业股权稀释、每股净收益下降；混合并购是前两种支付方式的结合，同样可能导致企业流动资金短缺或每股净收益下降。 企业文化U10 企业文化是一种群体文化，是企业经营者及员工在特定环境中经过长期实践凝练出的精神成果，包括企业哲学、企业价值观、企业精神、企业制度、企业形象和对变革的态度等，短期内难以发生较大改变.文化在企业并购中扮演的不是建设性角色而是破坏性角色，在于双方文化的差异性。两个企业之间的

10、资源、结构整合，必然触动企业文化理念的碰撞，由于信息不完备或者地域不同，可能无法对目标企业的组织文化形成共识。如果两个企业间的文化不能相容，则会使企业成员丧失文化的确定感，产生行为的模糊性,影响并购企业预期价值增值的实现。 并购风险的模糊度量 模糊测评法是指通过引入模糊数学理论，建立企业并购风险因子的模糊集合、企业并购风险性质的隶属函数和评价并购风险因子的模糊矩阵，测评企业并购风险并做出选择。 模糊测评法中的技术指标 论域U。即并购风险因子的集合，可以根据并购风险识别得出的结果建立。模糊集合A。即风险因子重要度矩阵，是风险因子影响程度的集合。隶属度。即元素对模糊集合隶属关系量的规定性，表示风险

11、因子与并购风险之间的密切程度；隶属度越高，对并购风险的影响越大。隶属函数V。即描述并购风险因子模糊性的定量方法，其值域为区间0，1，根据并购风险测评的需要确定，是对并购风险进行定量分析的基础。模糊矩阵R。风险因子关系函数值矩阵，用来模糊描述各并购风险因子之间具有的定量关系，矩阵中的元素表示各并购风险因子可能存在的状态及其发生的概率。模糊评价模型B。并购风险隶属综合矩阵，用以测评企业并购风险的高低，集合中的元素表示并购风险各种存在状态发生的概率。 模糊度量的步骤与方法 建立度量企业并购风险的因素集。以上述影响企业并购风险的各种主因素为元素组成集合，记为： U=并购战略U1，法律环境U2，政府角色U3，产权市场U4，体制因素U5，信息对称性U6，资产评估U7，并购价格U8，融资与支付方式U9，企业文化U10 建立度量企业并购风险因素的权重集。根据各个因素的重要程度赋予各因素相应的权重集合。 设U1、U2,，U10等影响企业并购风险的各因素对并购整体风险影响的权重分别为1,2, ,10，建立并购风险影响因素的权重集合A =1,2,3,4,6,7,8,9,10=0.15，0.1，0.1，0.1，0.05，0.15，0.1，0.1，0.05， 0.1