四讲增长率估计

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1、1预测增长率2一、使用历史增长率一、使用历史增长率二、使用专业分析人员的盈利预测二、使用专业分析人员的盈利预测三、根据公司的基本因素估计增长率三、根据公司的基本因素估计增长率3一、使用历史增长率一、使用历史增长率使用历史增长率的平均值1、算术平均值与几何平均值2、估计的时段4收益增长率：Motorola公司 年 度 收 益 变 化%EBITDA 变 化%EBIT 变 化%净收入 变 化%199422 245 -4 151 -2 604 -1 560 -199527 073 21.544 850 16.84 2 931 12.561 781 14.17 199627 973 3.464 268-

2、12.00 1 960-33.131 154-35.20 199729 794 6.514 276 0.19 1 947 -0.661 180 2.25 199829 398-1.333 019-29.40 822-57.78 212 -82.03 199930 931 5.215 398 78.80 3 216 291.24 817 285.38算术平均 -7.08 -10.89 -42.45 -36.91几何平均 -6.82 -5.39 -4.31 -12.13标准差 -8.61 -41.56 -141.78 -143.8853、线性和对数线性回归模型btaEPSt线性模型对数线性模型bt

3、aEPSt)ln(6增长率：General Electric公司时间序号年份EPSEPS的变化%Ln(EPS)119910.42-0.8675219920.41-2.38-0.8916319930.4-2.44-0.9163419940.5845.00-0.5447519950.6512.07-0.4308619960.7210.77-0.3285719970.8213.89-0.1985819980.9313.41-0.0726919991.0715.050.06771020001.2718.690.23907第一种方式：平均数第一种方式：平均数 EPS的算术平均增长率=13.79%EPS的

4、几何平均增长率=13.08%第二种方式：回归第二种方式：回归 1、线性回归 EPS的增长率=线性回归系数/平均EPS =0.0952/0.727=13.10%2、对数线性回归：lnEPS=-1.288+0.1335t 增长率即为回归系数：13.35%tEPS0952.02033.08对负盈利的处理方法一：使用每股净收益（EPS）对时间的线性回归模型btaEPSt增长率可以近似表示为：EPS的增长率=b/整个回归区间的平均EPS9方法二：Arnott法EPS的百分比变化=（EPSt-EPSt-1）/EPSt和EPSt-1的最大值10预测EPS的时间序列模型 Box-Jenkins 模型：ARIM

5、A(p，d，q)模型 其中：为原始数据序列或原始数列的 d 阶差分。tqtqttptptt2211221111使用历史增长率时应注意的问题1、增长率的波动性、增长率的波动性用EPS的方差或标准差来表示其中：gtgg=每股收益增长率的标准差1)(12nggnttg=第t年每股收益的增长率=全部n个时期内每股收益增长率的平均值122、公司的规模、公司的规模3、经济周期性、经济周期性4、基本因素的改变、基本因素的改变5、盈利的质量、盈利的质量会计政策报告期的完整性准备金的数量13二、使用专业人员的盈利预测二、使用专业人员的盈利预测1、专业人员在作盈利预测时使用什么信息、专业人员在作盈利预测时使用什么

6、信息在最近的盈利报告之后已公开的公司特定的信息影响未来增长率的宏观经济信息竞争对手披露的有关未来前景的信息公司未公开的信息盈利以外的其它公共信息142、如何利用分析人员对于未来增长率的预测、如何利用分析人员对于未来增长率的预测近来公司信息的数量密切关注该公司股票的分析人员的数量分析人员间意见上一致的程度密切关注该公司股票的分析人员的质量15三、盈利增长率的决定因素三、盈利增长率的决定因素（一）留存比率和股权资本收益率（一）留存比率和股权资本收益率因为：11ttttNININIg111tttROENI股权资本账面值16其中：年的净资产收益率11tROEtt年的净收益表示为：ttttROE）NI1

7、1(留存收益股权资本账面值假设股权资本收益率保持不变，即ROEROEROEtt1ROEbROEROENIgttt留存比率留存收益1117ttttttROEbNIROEROEg111股权资本账面值如果股权资本收益率随时间而改变，则t年的增长率可以表示为：18(二二)股权资本收益率和杠杆比率股权资本收益率和杠杆比率)1(/tiROAEDROAROE)1(/tiROAEDROAbg该式是分析企业财务重组对增长率和企业价值影响的一种有效方法19企业企业财务重组的三种形式：1、资产/项目重组 方式：出售不盈利的项目和分支机构，或注入新的资产。目的：提高公司资产的收益率，从而相应地提高增长率)1(EDbROAg202、资本结构的改变)1)()()/()1()/(iEDEDitiROAEDg新213、股利政策的变化)1(tiROAEDROAg股利发放率22（三）资产收益率、边际利润率和资产周转率（三）资产收益率、边际利润率和资产周转率总资产/)1(tEBITROA）（tEBIT总资产销售收入销售收入/)1(=利息前边际利润率资产周转率23（四）产品线分析（四）产品线分析)1(/tiEDbgjtjtjtjtjtjt产品线j在t年的利息前税后利润率产品线j在t年的增长率产品线j在t年的资产周转率jtgjt