盐湖钾肥股利政策

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1、课堂讨论案例二青海盐湖钾肥股份有限公司股利政策案例提示了解配股和资本公积金转增股本与股利分配的区别，比较和评价目前 我国有关股利政策及分配方式的法律文件，总结我国上市公司在制定各种股利政 策过程中考虑的主要因素。背景资料青海盐湖钾肥股份有限公司主营氯化钾的开发、生产和销售，兼营光卤石、 低钠光卤石及其它矿产品开发、加工、冶炼等。公司地处青海省察尔汗盐湖，该 盐湖为我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界著名的内陆盐湖，我国已探明的 钾资源储量有97%在青海省察尔汗，盐湖开发和综合利用具有非常广阔的发展 前景，在国民经济中占有重要的地位。国内钾肥产量的近95%由该公司生产， 公司产品“盐桥”牌钾肥在

2、国内市场享有较高的声誉，为支持各地农业建设起 到了积极的作用。该公司为国内钾肥产品抢占国内市场、走向世界迈出了重要的 一步，为进一步加快察尔汗盐湖资源开发的步伐，振兴青海经济，提高我国钾肥 生产能力，推动我国农业的进一步发展，扩大盐湖钾肥生产规模奠定了基础。 目前公司在钾肥生产上具有明显的规模优势。公司凭借得天独厚的资源优势和国 家的优惠政策，经过多年的研究和开发，采用具有世界先进水平的反浮选一冷结 品技术生产氯化钾，为大规模、集约化开发利用盐湖资源提供了可靠的技术保障。 2001年氯化钾产量已经达到35.36万吨,是亚洲最大、也是国内唯一的钾肥大型 生产基地。钾肥工业是青海省的支柱产业。青海

3、盐湖钾肥股份有限公司是中国钾 肥工业的支柱企业。公司的生产、技术和经营代表着国家该行业水平，产销量占 据国内垄断地位。1. 竞争优势1）政策优势西部开发的重点是资源开发。青海钾肥二期工程（年产100万吨氯化钾项目） 2000年被列为国家西部大开发的首批十大项目之一，这是十大项目中唯一的一 个产业化项目，也是唯一一个上市公司控股承担开发的国家西部大开发项目。青 海盐湖钾肥股份有限公司承接了 100万吨钾肥的先导项目一30万吨钾肥项目的 建设，担负起超常规发展中国的钾肥产业的历史使命。体现了国家对发展钾肥工 业的高度重视和开发盐湖资源的宏伟战略，将有利于促进西部资源优势向经济优 势的转化。国家将对

4、盐湖开发的资本金投入、优先贷款、基础设施建设实行倾斜政策。 税收优惠方面，公司从2001年1月1日销售农用氯化钾继续免征增值税;在2001 年至2010年期间，减按15%的税率征收企业所得税。2）资源优势举世闻名的察尔汗盐湖是整个柴达木盆地中最低洼的地带，是我国最大的可 溶性钾镁盐矿床，也是世界特大型盐湖矿床之一。它东西长168公里,南北宽20 40公里，总面积5856平方公里，地域十分辽阔。察尔汗是蒙古语的音译，意为 盐的世界，湖区内各种盐类资源的总储量达600多亿吨。其中已探明的氯化钾总 储量为5亿吨,其中氯化钾表内储量1.45亿吨，占全国已探明储量的97%；氯 化镁储量16.5亿吨，氯化

5、锂储量824.6万吨，均占全国首位；氯化钠储量426.2 亿吨，可供全世界人食用2000年。除以上主要矿物外，察尔汗盐湖还含有硼、 漠、碘、钏等元素。初步开采价值超过12万亿元。盐湖钾肥拥有察尔汗盐湖资 源面积1,382平方公里，按年产40万吨的规模开采，可开采300年，保证了该 公司充足的资源储备。盐湖开发和综合利用具有广阔的发展前景，在国民经济中 占有十分重要的地位。3）技术优势盐湖钾资源开发技术，具有其特殊性和地域性。根据全球钾资源的状况及形 成条件的不同，其生产技术有较大的差异。我国已有四十年的经验和技术积累， 对盐湖晶间卤水的开采、渠道输送及老卤排放等技术已积累了不少经验，并掌握 了

6、充分利用太阳能建成中国最大利用太阳能的盐田卤水蒸发池，且研究开发出具 有国际先进水平的反浮选一冷结品法制取氯化钾技术。“盐湖钾肥”在盐湖的开 发过程中培养出了一批国内钾肥行业专家。公司拥有雄厚的技术力量，多年来在新工艺、新产品开发方面取得了很多重 要成果。盐湖钾肥依托盐湖集团的技术力量，采用国际先进技术反浮选一冷结品 专利技术，进一步实施研究开发和技术设备改造，在年产20万吨氯化钾加工厂 改造中得到成功应用，实现了国产钾肥生产工艺与国际先进工艺接轨的重大突 破，使我国的氯化钾工艺技术走进世界先进水平的行列，取得了较为显著的经济 效益。公司采用的反浮选一冷结品专利技术，是国内一流的，也是国际上最

7、先进 的技术之一。99年冷结品技术被国家知识产权局授予专利权，2001年又被国家 专利局和世界知识产权组织评为专利发明金奖。几年来，为了使产品和技术保持国内领先，公司在对上述核心技术的不断开发和 完善的基础上，不断增大对新技术和新产品以及新工艺的研发的投资，先后完成 了以下项目：A）过滤机的选型：过滤机由原来的离心机改为带式过滤机，从美国艾姆科 公司引进带式过滤机，造价560万元，设计使用寿命25年，使氯化钾的回收率 由原来的56%提高到58%；B）干燥系统的改造：由原来的顺流干燥改为逆流干燥，干燥炉由燃煤改为 天然气，是氯化钾产品的水分下降到1%以内，超过了国家标准水平；C）计算机控制系统的

8、应用：在氯化钾生产车间，自主开发研制？控制系 统，以工艺流程图形化的方式，实现了数据的自动采集和工艺的自动监控并使氯 化钾产品生产的自动化程度得到了提高，也使生产管理上了一个新的台阶。）自行设计制造出技术性能较进口采船更为优越的新型水采船，经过生产 试运行表明，国产水采船比进口原船震动小，调试简单，操作方便，输送矿浆能 力比原进口船增加了 30%，输送物料能力达6000吨/天，并具有对盐田边角矿 的采收能力。）反浮选一冷结品工艺的关键设备之一造价200万元的结品器已成功开发， 并应用于二十万吨氯化钾达产技术改造项目中。经过生产运行证明，该设备处理 能力大，氯化钾粒度粗，各项工艺指标完全满足设计

9、要求。4）市场优势中国是农业大国，也是严重缺钾的国家。未来相当长的时期内我国对于钾肥 的需求量都将稳步增长，钾肥行业处于成长期。国内大型钾肥只有盐湖钾肥一家，由于公司所处行业受到国家产业政策的大 力扶持，并具备资源、规模和技术上的绝对垄断优势，因此在国内钾肥行业处于 垄断地位，公司主要的竞争来自于国外企业，由于国外企业已有数十年开采和生 产经验，因此公司与之在规模和质量方面均有一定的距离；但是，公司能够利用 地缘优势，满足用户的持续的使用需求并及时控制质量。盐湖钾肥近年来不断研究采用新工艺，不断增加产品的科技含量。自97年 取得冷结品技术的专利后公司产品质量大幅提升。通过对作物试验示范表明：国

10、 产“盐桥”牌氯化钾与进口钾肥相比，同比例投入，氧份等同于进口钾；同成本 投入，效益优于进口钾。质量上，与加拿大氯化钾肥效基本相同；价格上，盐湖钾肥生产的“盐桥” 牌氯化钾肥比俄罗斯同类产品的售价低约200元人民币/吨；供应上，较进口产 品为稳定，因而得到用户的青睐。价廉物美的“盐桥”牌氯化钾肥产销量呈连年增长的态势。公司产品近年来 的产销率高达99%。公司钾肥的纯度和质量接近国外同类产品质量，产品质量 已可与进口钾相媲美，而价格更有优势，因而具有较强的竞争能力。随着盐湖钾 肥近年销售网络的建立健全，公司“盐桥”牌氯化钾已行销中国的大江南北。公 司目前与全国上百家复合肥厂及全国各省区的各级农资

11、公司保持着良好的合作 关系和业务往来。公司把“质量效益”型的发展道路作为生存和发展的唯一途径，严格按照 ISO9002质量体系认证标准实施质量控制，并于2000年12月26日通过了 ISO9002 质量体系认证。5）行业优势我国化肥行业中氮肥、磷肥、钾肥的行业状况是有巨大区别的。国内氮肥的 生产能力过剩，供过于求，而且是靠限制进口氮肥的保护性措施维持市场价格， 加入WTO后将会受到较大影响。磷肥行业由于国内磷矿品位低，设备运转效率低， 生产高含量的磷肥成本较高，与进口磷肥相比，竞争力不足。虽然国内磷肥仍需 大量进口，但是，磷肥行业整体效益低迷，是扭亏解困的重点行业。钾肥行业自主开发了专利技术工

12、艺，生产成本控制和产品质量基本达到了国际先 进水平，而产品价格低于进口产品，因此有很强的市场竞争能力，近3年的销售 净利润率为30%左右，超过化肥行业平均水平20个百分点。国内钾肥的自给能 力只有10%，市场需求十分巨大，发展潜力较高。青海盐湖丰富的钾肥矿产可 以稳定开采300年。我国钾肥行业的发展前景远远高于氮肥和磷肥行业。案例资料公司历年股利分配方案如下：1. 青海盐湖钾肥股份有限公司2000年4月29日召开1999年度股东大会, 表决通过该公司1999年度派息方案为：以1999年末总股本22085万股为基数， 向全体股东每10股派0.44元（含税，扣税后个人股东实际每10股派现金0.35

13、2 元）；本次派息股权登记日为2000年6月23日，除息日为2000年6月26日2. 该公司2001年5月8日召开2000年度股东大会，表决通过2000年派息方 案为：以2000年末总股本22085万股为基数，向全体股东每10股派2.70元（含 税，扣税后社会公众股东实际每10股派现金2.16元）；本次派息股权登记日为 2001年6月19日，除息日为2001年6月20日。3. 该公司2001年9月10日召开2001年度第一次临时股东大会，表决通过 2001年度中期派息方案为：以2001年6月30日的总股本22085万股为基数， 向全体股东每10股派2.20元（含税，扣税后社会公众股东实际每10

14、股派现金1.76 元）;本次派息股权登记日为2001年11月2日，除息日为2001年11月5日。4. 该公司2002年4月23日召开2001年度股东大会，表决通过2001年度派 息方案为：以2001年12月31日的总股本22085万股为基数，向全体股东每10 股派0.10元（含税，扣税后社会公众股东中的个人股东实际每10股派现金0.08 元）；本次派息股权登记日为2002年6月21日，除息日为2002年6月24日。5. 该公司2002年9月5日召开的2002年度第二次临时股东大会，表决通过2002 年中期派息方案为：以2002年6月30日的总股本22085万股为基数，向全体股 东每10股派4.

15、50元（含税，扣税后社会公众股东中的个人股东实际每10股派现 金3.60元）；本次派息股权登记日为2002年9月13日，除息日为2002年9月 16日。案例分析1. 青海盐湖钾肥股份有限公司的财务状况分析（1）主营业务分析盐湖钾肥的利润基本上来自主营业务。公司2002年中报显示，2002年上半 年累计销售氯化钾209,685吨。公司主营业务收入和利润分别同比增加101.62% 和82.95%。导致盐湖钾肥业绩大幅增长的原因是公司主要产品氯化钾的销售情 况良好，去年大量存货在今年上半年销售一空，合并三元公司和晶达公司的会计 报表也是公司主营业务增长的另一个原因。项目2002 年 1 6 月上年同

16、期数增减（%）主营业务收入（元）223,163,336.02110,686,591.69101.62主营业务利润（元）90,441,303.8249,434,370.5982.95净利润（元）49,006,872.3041,430,762.1318.29随着公司业务规模的扩大，相关费用的控制也值得公司管理层重点关注。特别是由于合并三元公司和晶达公司报表以及募集资金项目建成转固使累计折旧 增加从而导致今年上半年公司管理费用大幅增长53.95%，致使公司报告期内净 利润仅增长了 18.29%，未能实现与主营业务的同步增长。（2）资本结构（单位：元）报告期2002年中期2001 年2000 年199

17、9 年总 资 产1,086,026,533.731,021,329,068.20880,879,920.46842,918,672.86股东权益613,898,189.51664,273,817.21633,658,579.72625,672,685.92从财务指标来看，公司的资本结构合理。近年来公司的年度股东权益随着总 资产的不断增加而增长，且股东权益比率一直维持在较高水平，显示出公司的资 产优良。（3）偿债能力报告期指标2002年中期2001 年2000 年1999 年流动比率（倍）0.961.181.081.42速动比率（倍）0.680.630.841.21资产负债率40%33%28%2

18、6%公司的流动比率和速动比率都比较低，且速动比率逐年下降。这是因为该公 司生产氯化钾所需原材料需通过大规模固定资产建设投资生产取得，而同行业其 他公司生产所需原材料大都通过外购取得，同时具备公司独有的资源垄断性和季 节性生产特点。由于短期偿债压力不大，公司经营风险较小。公司资产负债水平 较低、资产负债率处于优良状态，反映出公司运作规范。公司筹资能力强，后续 发展空间大。（4）经营效率年度2002 年 1-6 月2001 年2000 年1999 年存货周转率（次）1.151.182.242.5固定资产周转率（次）0.300.410.440.64总资产周转率（次）0.210.310.260.28股

19、东权益周转率（次）0.360.440.360.41主营业务收入增长率1.020.290.050.20公司存货周转率指标相对较低，主要是公司地处青藏高原高寒地区，在较长 的冰冻期内，无法进行正常的施工或生产，因此实际生产期为每年3-10月，而 开春的3、4月份为钾肥产品的销售旺季之一。由于公司每年施工期结束后须预 留部分存货供春季销售旺季用。而固定资产周转率和总资产周转率则依赖于行业 的特性。股东权益周转率相对稳定。近期的主营业务收入增长率上升较快，反映出公司当前的经营状况非常（5）盈利能力报告期2002 年 1-6 月2001 年2000 年1999 年销售毛利率0.420.470.420.4

20、4销售净利率0.220.280.300.29净资产收益率0.080.120.110.10股东权益收益率0.090.150.110.1主营业务利润率0.410.440.380.41公司近三年的各项盈利指标都较为稳定，三年加权平均净资产收益率均高于 10%，反映出资产的盈利能力良好。公司钾肥销售利润率和净利润率远远高于化 肥行业的平均水平。（6）投资收益（单位：元）指标2002中期2001年末2001年中2000年末2000年中1999年末每股收益0.220.370.190.310.100.29每股资本1.531.531.531.531.531.53公积金每股未分 配利润0.0020.270.13

21、0.190.300.20每股股利（含税）0.450.010.220.27未分配0.044公司收益稳定，难能可贵之处还在于公司上市以来每年均有现金分红派息，反映出公司稳健的股息政策和对投资人长远利益的精心考虑。（7）现金流量2001年度，公司经营活动产生的现金流量净额为76,293,799.72元，2001 年度经营活动产生的净现金流量较2000年增加76,842,772.94元,主要是销售商 品收现增加所致。说明公司利润来源绝大部分是生产经营所得，而不是来自风险 性较大的对外投资活动，证明了公司利润的真实稳定性。2002年中期现金及现金 等价物为 27,146,210，去年同期为一16,105

22、,134.88，增长 268.56%。2002 年 上半年收到的现金较上年同期更是大幅上升，说明公司产品销售情况良好、货款 回笼顺利。随着公司生产规模和产量的扩大，公司的现金流量也大幅增加，公司的现金 流量结构基本合理，现金流量增加可满足公司的扩张的需要，现金周转正常。2. 公司历年配股融资方案经青海盐湖钾肥股份有限公司1999年1月29日第一届第六次董事会会议通 过，由1999年3月12日公司1999年度股东大会审议通过了本公司1999年度配 股预案，以公司1998年末股本总额20,000万股为基数，按10:3的比例向公司全 体股东配售新股。3. 增发募集资金投向及盈利预测2002年公司增发

23、新股募集资金投入年产30万吨氯化钾反浮选一冷结品高技 术产业化项目，该项目是国家西部大开发十大工程之一年产100万吨氯化钾 项目的先导项目，已经国务院批准。该项目总投资73,775万元，将由盐湖钾肥 与盐湖集团共同出资设立有限责任公司，实施项目的管理和运营。该有限责任公 司的注册资本拟定为60,000万元。盐湖钾肥拟以本次增发所募集的全部资金（扣 除发行费用）出资，约48,000万元，占总股本的80% ；盐湖集团拟出资12,000 万元，占总股本的20%；项目建设资金不足部分由有限责任公司向银行申请贷 款解决。（1）公司自身预测2002年公司预计：2002年度可实现氯化钾销售收入47.96万吨

24、，比2001 年度增加23.16%； 2002年度主营业务收入预测数为41,058.26万元，均为氯化 钾销售收入。2002年度预测数比2001年度增长39.96%； 2002年度实现净利润 预测数为8,046.08元。2003年公司预计：公司自身在不考虑30万吨项目将部分达产而产生效益的情况 下（不计新项目效益），2003年度实现净利润的预测数为7,671.47元。（2）公司生产能力30万吨项目实施第一年后将达产18万吨，考虑到上市公司控股80%，此项目使 公司2003年产量增加14.4万吨。至2004年，30万吨项目将达产80%，2005 年完全达产。考虑到上市公司控股80%，因此至200

25、4年、2005年，此项目将使 盐湖钾肥的生产能力分别增长19.2万吨、24万吨。（3）价格因素考虑盐湖钾肥的产品质量已经取得突破，纯度和含水量水平接近进口产品，高纯度产 品比重增加，对产品价格十分有利。预计未来至2005年，含量在90%以上的钾 肥平均价格为9501000元/吨。由于盐湖钾肥还生产90%纯度以下的氯化钾， 以及光卤石等产品，因此以钾肥平均价格计算为宜，则平均价格为850元/吨。（4）利润率由于新设立的公司资产状况将比现在股份公司更为优良，30万吨项目提高 了公司规模效益，有利于提高股份公司的盈利水平。但是，30万吨项目的投资 规模很大，预期建设期间财务费用将增加，目前钾肥价格有

26、稳中趋降的态势，预 计公司未来钾肥净利润率略低。两相考虑，谨慎估计，未来至2005年的平均净 利润率以30%计算。（5）盈利估值预测前提：若2003年30万吨项目可达产18吨并实现正常的产销率。（以不变股本为基础）项目2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年生产量（万吨）35.3646.5066.0071.0076.00销售量（万吨）38.9447.9658.0862.4866.88销售额（万元）2933741058493685310856848净利润（万元）81028046148101593217054EPS （元/股）0.370.360.670.720.774. 公司的

27、经营风险及对策（1）产品价格波动影响由于国产钾肥目前的市场占有率还相对较低，国内钾肥市场价格主要依据进 口钾肥的价格而定。虽然近年进口钾肥价格呈逐年走高态势，但是受到利益驱动 影响，国内多个部门争相进口，容易导致进口超量。2000年1-4月进口钾肥400 多万吨，估计全年进口钾肥接近800万吨，几乎等于国内2年钾肥的需求，库存 增加明显导致销售困难，企业不得不下调价格，销售利润率下降。由于钾肥生产属于利润率较高的产业，公司可以采取适当降价方式促销，而 不会过度影响利润率。2000年盐湖钾肥将钾肥售价调低50元，即降低5%，净利 润率仍然维持在30%，加上盐湖钾肥的产品附加值也在提高，因此预计未

28、来公司 将保持较高利润水平和成长性。（2）加入WTO影响加入WTO不会带来因为关税降低而导致进口产品的冲击问题，因为现在钾肥 进口是免税的。影响主要来自进口渠道的增多，WTO条款规定进口不应专营垄断， 将来多个企业包括民营企业进口可能导致进口失控，价格波动幅度加大。超量进口引起价格波动对所有企业都是不利的，化肥行业协会可以进行协调， 控制进口总量，达到稳定价格目的。例如，1998年超量进口尿素引起业内生产 企业和商贸企业都蒙受损失，国家停止进口后，3年来，尿素市场基本稳定回升。 分析要点及要求1. 盐湖钾肥在历年进行股利分配时，采用哪些股利支付形式。2. 2002年中期该公司每股收益比去年同期

29、增长近16%，但支付的现金股利高出 一倍，结合该公司的融资计划和盈利预测，分析每股股利变动的原因，并预 测公司未来三年的股利政策。3. 对比该公司连续几年的财务指标，分析其业绩变动趋势。4. 该公司不同时期股利政策下股利支付率的变动情况如何？这些股利支付率对 公司的哪些方面会产生影响？5. 你认为该公司的股利政策能够向投资者传递什么信息？能够增加投资者对公 司的信心吗？6. 既然该公司有新的投资计划，为什么不像国际成熟资本市场上的公司一样， 通过累积历年可分配利润来融集资金，而要选择增发新股呢？为什么我国上 市公司热衷于增发再融资呢？问题探讨1. 在现代股利分配理论和实践中，配股和资本公积金转增股本是否属于股利分 配的形式？2. 查阅目前我国有关股利政策及分配方式的法律文件，你认为这些法律规范是 否满足我国证券市场实践？能否提出一些合理化建议？3. 你认为我国上市公司在制定各种股利政策过程中考虑的主要因素有哪些？4. 我国上市公司进行股票回购有哪些法律制约因素？它具有哪些优缺点？