金融衍生工具的介绍

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1、金融衍生工具的介绍摘要：衍生工具是一种金融工具，或两个主体之间的合同，通过从一些其他 的标的资产或指定的价格、利率、指数取得价值。最常见的衍生工具包括期权、 远期合同、期货和掉期、常见的标的资产包括利率、汇率、商品、股票、股票指 数、债券以及债券指数。衍生工具在两个相互关联的市场中进行交易，一个是国 家和地区范围内组织的交易场所，还有一种是场外交易，它是经销商和最终用户 中进行的私下期权交易。最近几十年,金融市场的波动性显著增加了，对公司来说有效地处理其所面对 的风险是非常重要的，而风险管理中的热点就是这些所谓的衍生工具，衍生工具 的作用也从风险管理转向专项投机。衍生工具被很多实体用来降低各种

2、风险，如 利率风险、外汇风险、商品价格风险、投资风险，另一方面，很多实体交易衍生 工具纯粹是为了投机。这篇文章主要介绍衍生工具的基本性质及其在财务管理中的应用，下面主要介 绍三种衍生工具期权、远期和期货合同和掉期交易。（一）期权期权既可以作为投资或投机的手段，也可以用来对冲风险，它出现于 1973 年， 从那时起开始交易从个票,股价指数、商品、外国货币和国债中派生出来的期权。 期权是买卖双方之间的一种合同，合同规定了买方从卖方购买的权利和买方的义 务，买入资产的期权叫做看涨期权，卖出资产的叫做看跌期权。期权合同中特定 的资产称为标的资产，将来买入或卖出资产的特定价格称为执行价格，行权时的 特定

3、日期称为到期日。美式期权可以在到期日前任何时候行权，而欧式期权只能 在到期日行权。期权合同包括市场价值和内在价值。市场价值是买方和卖方愿意签订期权合同 的价格，更确切地说,它是买方为了享有某个特定的期权合约的权利预付给卖方 的现金溢价。内在价值可以看做期权快到期时理性投资者愿意支付的价格，内在 价值一定是大于 0 的。一般来说，看涨期权的内在价值是大于 0 的，它等于标的 资产的现行市价与行权价格的差额。当市价超过行权价格的时候，内在价值为正， 反之则为0。看跌期权的内在价值也是大于0 的，它等于行权价格和现行市价的 差额。当期权的内在价值为正时称为价内期权，为 0 时称为价外期权。当现行市价

4、等 于行权价格时称为平价期权。对于看涨期权来说，当现行市价高于行权价格时为 价内期权，反之为价外期权；对看跌期权来说，当行权价格高于市场价格时为价 内期权，反之为价外期权。当标的物的市场价格远高于行权价格时称为深度价内 期权，反之为深度价外期权。对于相同标的资产和相同执行价格的看涨和看跌期权的损益图如下图所示：收益损失收益期权价格到期日价格期权价格损失到期日价格K：执行价格P：期权价格下面介绍期权价值的决定因素：期权到期前一般情况下市场价值都会高于内在价值，高的程度由很多因素决定。对普通的美式期权来讲，它的市场价值主要依 赖以下六个因素：（1）标的资产的价格。对于美式和欧式的看涨期权，标的资产

5、 的价格越高，期权的内在价值和行权价格也就越高，看跌期权正好相反。（2）行 权价格。看涨期权的行权价格增加会减少其内在价值和市场价格，看跌期权则相 反。（3）利率。利率的升高会降低行权价格的现值，对看涨期权来说，利率升高 意味着将来支付的行权价格的现值减少，期权持有者的价值增加，当利率上升时 看跌期权的市场价值是减少的。（4）标的资产价格的波动性。资产价格的波动幅 度越大，期权的价值就越大。对看涨期权的持有者来说，当标的资产价格上升时 他的收益是没有上限的，当标的资产价格比行权价格低时，他可以选择不行权来 有效地控制损失。对看跌期权的持有者来说，他的收益和损失都是有限的。（5） 到期日。美式和

6、欧式看涨期权都是距离到期的时间越长价值越高，与利率和波动 有关。美式看跌期权的价值与到期日是负相关的，而欧式看跌期权到期日与价值 的关系可能是正相关也可能为负相关，若欧式期权为价内期权则二者关系为负相 关，价外期权则为正相关。（6）现金分配。一些资产特别是普通股，伴随着现金 分配。作为标的物的股票分配现金股利时看涨期权的价值会减少，除息日是股票 的价格会下跌，看涨期权的价值也随之下跌。看跌期权的情况相反。 买权卖权等价理论买权卖权等价理论阐述了对同一标的资产（如同一支股票）、同一履约价格、 同一到期日的买权与卖权来说，如果没有无风险套期机会的话，他们之间的关系 应该保持稳定。特别地，买权卖权等

7、价理论强调了对于相同形式的买权和卖权来 说，他们价格之差应该等于标的资产的价格减去执行价格的折现值。这种关系可 以用如下公式来表述：VC-VP=Pa-XVc=看涨期权的市场价格 Vp=看跌期权的市场价格Pa=标的资产的价格X =标的资产执行价格的折现值a应用：期权能够在复杂多变的市场环境中对抗各种风险。风险管理或者保险 能够通过购买看涨期权而获得成功。同样通过使用期权投机活动同样能够获得成 功。（二）远期合同和期货远期合同和期货，同期权一样，是金融衍生工具，能够被用来套期保值、进 行风险管理和投机。特别地，远期和期货合同都会有一个义务的限制，买者和卖 者都有义务在指定的合同条款约束下行动。从这

8、方面可看出，远期和期货不同于 期权。（1）远期合同 相对于其他在交易所买卖的其他衍生产品，远期合同不是标准化的产品。相 反，远期合同是场外交易衍生产品，它能够满足特定的用户的需求。通常，远期 合同的执行价格在起初就被固定下来，使得合约的价值为零在买方和卖方看来。 特别地，一方的收益是建立在另一方损失的基础之上的，远期合同的这种特性对 于买方和卖方来说使它成为一种零和博弈。（2）期货 期货不同于远期合同，它在有组织的交易市场中交易。他们在三个主要的领 域中应用：农产品，金属和石油，以及金融产品。期货的最基础的形式反映了远 期合同：任何一方在合约的条款下有义务在到期日交割特定资产或者支付特定价 格

9、。另外，期货还要求一下两项义务，这两项义务都能够减少期货的违约风险。 一是在每个交易结束日，期货价值被确定下来；二是买者和买者都要交保证金。 应用：远期和期货最普遍的应用是投机和套期保值。（三）掉期交易掉期交易是在未来某一时间相互交换资产、负债或者是现金流，较为常见的 是货币掉期交易和利率掉期交易。像其他的衍生工具一样，它也被用来投 机以获得利润，被用来进行风险管理时提供相当大的灵活性并为使用者节 省了成本。 1981 年货币掉期交易第一次被引入后掉期交易市场才广泛开 始存在，随着掉期市场的成长，掉期成为融资，特别是跨境融资的一种方式， 可以帮助企业降低资金成本。 像远期和期货合同一样，它也是

10、双方达成的协 议，约定在将来特定的时间交换特定的现金流。现金流可能是提前确定的，也 可能根据特定的利率和市场收益来进行调整，最后结算日时收到的现金和被要 求支付的现金可能是不相等的。掉期交易可以被认为是预制的远期合同，其现 金流量可以分解为单个的远期合同的等效的现金流。货币掉期交易是在约定期限内交换约定数量的货币并定期交换利息的交 易。在实践中，交易中的一方很少直接向对方付款，由金融机构做为中介，保 证即使对方违约时货币付款将继续不间断，最常见的是中介机构自己作为交易 的对方。货币掉期，像其他衍生工具一样，通常被企业、银行和政府机构用来 对冲外汇资产和负债风险，最常见的是用于债务问题，可是使在

11、公司获得低成 本的资本同时避免汇率风险。除了新的债务转换，掉期交易成为企业调整现有 债务结构的灵活工具，举一个众所周知的应用的例子，世界银行通过掉期项目 进行不同货币的交换以实现最低的债务成本来微调其债务结构。利率掉期是一种衍生工具交易，交易中的资产或浮动利率债务可转换为固 定利率，反之亦然。本金在利率掉期中不进行交换，固定利率在合同整个期间 使用，浮动利率定在每个区间的开始，通常以三或六个月伦敦同业拆借利率为 基础。利率掉期是市场参与者进行风险管理和成本节约的工具。基准利率互换本质上是一种利率掉期，所有的利率都是浮动利率。基准利率 互换允许借款人或投资者用由一浮动利率决定的现金流去交换另一浮

12、动利率决 定的现金流。基础利率互换可以认为把两个成对的利率掉期，其中一对是固定换 浮动的利率互换，另一对是浮动换固定的利率互换。自己的心得：金融衍生产品能规避风险，它是对冲资产风险的好方法。但是， 任何事情有好的一面也有坏的一面，风险规避了一定是有人去承担了。金融衍生 产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交 易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行， 只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生 产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。金融衍生产品交易不当将导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的，国外的有 巴林银行事件，宝洁事件，LTCM事件，信孚银行，国内的有国储铜事件，中航 油事件。因此，企业在进行金融衍生产品的交易时，要注意防范风险。 建立完 善的衍生金融工具信息披露体系，提高衍生金融工具信息披露的透明度，对于防 范衍生金融工具风险具有重要意义。其中会计及会计信息信息发挥着重要作用， 我们要适应衍生金融工具信息披露的要求，对传统会计报表进行改造，除了对衍 生金融工具风险出具财务报告外，还提供内容更为丰富的有关衍生金融工具的相 关风险信息。