人民币自由兑换的实现及其条件分析

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1、 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克人民币自由兑换1 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n1人民币实行汇率并轨在1994年实际外汇改革之前，我国基本上实行的是固定汇率制度，其中还曾有过双轨制汇率时期。n1993年11月14日，党的十四届三中全会通过的中共中央关于建设社会主义市场经济体制若干问题的决定中要求“改革外汇体制，建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币”。根据全会精神。2 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克

2、n1993年12月28日中国人民银行发布了关于进一步改革外汇管理体制的公告，从1994年1月1日起，人民币汇率实行并轨，取消官方汇报率，以1993年底外汇调剂市场汇率1美元合8.72元人民币作为全国统一的人民币市场汇率，并实行以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制。按官方汇率计算，人民币贬值33%。3 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、港元、日元三种货币基准汇率，市场外汇买卖美元可在基准汇率上下3的幅度内浮动，港元、日元在基准汇率上下1%的幅度内浮动。外汇指定银行可按规定自行确

3、定挂牌汇率，对客户买卖外汇。n各银行挂牌的美元买卖价不得超过基准汇率上下0.15%，港元、日元外汇买卖汇率不超过基准汇率的1%。三种货币以外的其它外币汇率，则按美元基准汇率，参照国际市场外汇行市套算中间汇率，买卖汇率不得超过中间汇率的0.5%。4 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n1994年4月1日起，国有企业退出外汇调剂中心，外汇指定银行成为外汇交易的主体，这一天银行间的外汇市场-中国外汇交易中心在上海成立，4月4日中心系统正式运营，银行间的外汇交易统一由中心进行，人民币汇率由国内外汇市场上的外汇供求决定，中国人民银行在中国外汇交易中心设立公开市

4、场操作室，根据宏观经济政策目标进行市场干预，调节供求。至此，人民币汇率的确定进一步走向市场化，使十几年来的人民币汇率制度改革得到进一步深化，并取得了重大的突破。5 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n2人民币实现经常项目可兑换人民币汇率实现了由市场供求为基础的有管理浮动汇率以来，取消外汇留成和上缴，实行银行结售汇制度；建立银行之间的外汇市场，改进汇率形成机制，取消境内外币计价结算，取消外汇券，禁止外币在境内流通，取消外汇收支指令性计划，国家主要利用经济和法律手段实行对外汇和国际收支的宏观调控，这就为人民币实现经常项目可兑换奠定了基础。6 上海交通大学

5、管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n1996年3月17日通过的国民经济和社会发展九五计划和2010年远景目标纲要明确提出：“要完善结售汇体制，在2000年前有步骤地实现人民币在经常项目下可兑换”。1996年7月以前，外商投资企业的外汇买卖，仍须委托外汇指定银行通过当地外汇调剂中心输，统一按照银行间外汇市场的汇率结算。外商投资企业的外汇买卖原则上要求当地平衡，中国外汇交易中心统一高度，对各地外汇交易余缺进行适当调节。7 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n1996年7月后，国家取消了外商投资企业的经常性用汇限制，外商投资

6、企业的经常项目外汇收支纳入银行结售汇体系，允许其保留一定比例的经常性外汇，并允许在华外资银行和中外合资银行输外商投资企业的结售汇及付汇业务。1996年7月1日以来，几次提高居民因私兑换外汇的标准，扩大了供应范围，如一般用汇，每人每次可兑换2000美元；居民出境定居，其离退休金、退职金、抚恤金可全部兑换外汇。8 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n移居境外的原中国居民的境内的资产收益可兑换外汇汇出。居民携带外汇出境在2000美元以内，人民币6000元以内，海关予以放行。n1996年，我国还取消了出入境展览、招商等非贸易经常性用汇的限制，并允许驻华机构、

7、来华人员的合法人民币收可兑换外汇汇出。上述措施实施后，我国提前三年达到国际货币基金组织协定第入条款的要求，1996年12月1日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。9 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n当今一个国家资本项目开放问题，不仅是汇率机制确定和资金支付转移的问题，而是一国经济如何真正走向世界经济体系之中，迎接和适应经济全球化、金融自由化不可逆转的潮流所带来的挑战和机遇的问题。可以说，货币资本项目的开放，是一国改革开放不断深化的必然进程的结果，也是一个国家综合实力不断增强的体现。严格来说，资本项目可兑换在目前国际上尚无统一定义，根据国际货币基金

8、组织的定义，资本项目可兑换是指“消除对国际收支资本和金融帐户下各项交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴”。10 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n70年代，实行资本项目开放的只是一些发达国家，80年代以来，全球货币可兑换进程明显加快。90年代到1995年6月，几乎所有的发达国家均实现了资本项目的可兑换，发展中国家了纷纷取消了部分外汇管制。在1990年底，国际货币基金组织的155个成员国中，有72个国家实现了经常项目可兑换，到1998年182个成员国中，有144个国家实现了经常项目可兑换，不少发展中国家也实现了资本项目可兑换。11 上海交通大学管理

9、学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n90年代以来，随着经济全球化的发展，以利率、银行业务和市场自由化为牲的金融自由化不断深化，国际资本流动的限制越来越少。世界金融正朝着国际化、一体化、证券化、全球化的方向发展。在此情况下，资金要求能够自由地、迅速地流向全球回报率最高的地方，为此，扫清一切外汇管制，加快货币可兑换的步伐，为国际资本自由流动创造备件成为国际社会的共识。12 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n我国人民币在1996年12月1日实现经常项目可兑换后已经开始了向资本项目部分可兑换过渡的进程。当时有不少人认为，人民币在

10、不太长的时间内，可实现资本项目的可兑换，有的把此目标定在下世纪初，即2000年前后。1997年7月由泰铢贬值引发的东南亚金融危机，使亚洲乃至全球的经济金融受到严重的破坏和冲击。1998年，东南亚国家经济普遍出现负增长，货币贬值、外汇市场动荡、股市暴跌、失业严惩资金大量外逃、外汇储备急剧流失、企业及银行纷纷破产倒闭，损失高达5000亿美元。13 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n当前亚洲经济金融危机已趋缓和并走向复苏，但是不稳定因素继续存在。从亚洲这场危机来看，它有其自身的内因，但是与国际资本的冲击、频繁快速地大进大出兴风作浪无不关系。因此，又有人认

11、为，正因为人民币资本项目没有开放，才抵御了国际资本的冲击，虽然，我国经济外贸受到一定程度的影响，但人民币仍然持续保持了国内外币值的稳定。14 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n经过这场危机后不少人认为，应该放慢人民币自由兑换的步伐，有的甚至认为，越晚越好，再过三、四十年也为时不晚。我认为，人民币经常项目可兑换实现后，已打下了向资本项目可兑换迈进的基础。但是要清醒地认识到，这是一个有序渐进的过程。就我国而言，一蹴而就，一步到位是不可取的。但是把时间拖得太长，不积极创造条件也是不明智的。它一定要符合我国的具体国情，适应和符合国际经济金融发展的趋势，努力

12、加快实现可兑换的必要条件。15 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n1国家经济实力雄厚，国际贸易以及劳务等生产要素的国际交流达到相当程度建国五十年来，我国经济有长足的发展。不少产品的产量居世界前列，经济总量跃居世界第七位，外贸总额上升到世界第十位。16 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n但是人均产值、人均国民生产总值还远远落后于发达国家，特别是经济结构不合理，国企面临困境，生产结构与消费结构不协调，深化国企改革还有相当长的路要走。当前，在以公有制为主体、各种经济成份共同发展的形势下，要建立新的社会主义市场

13、经济新体制，还有一个过程。估计未来10年，我国经济将保持年均7%的速度增长，到2010年国内生产总值比2000年翻一番，届时我国经济实力将进一步增强。在国内经济发展和对外开放深化的同时，我国外经贸也将迅速发展，外贸依存度不断提高。17 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n但是，随着国际竞争的加剧，我国产业的国际竞争力不足以继续支撑出口贸易像以往二十年那样快速的增长，因此如何调整出口商品结构，提高商品技术含量，支持名牌的生产与贸易，特别用金融手段和措施支持大集团、大企业技术改造，产品升级换代，建立自己的综合性跨国公司，扩大和拓展我国市场份额，使对外经济

14、交流成为推动我国经济、金融可持续发展的重要一环。随着我国经济实力的增强，外经贸的迅速发展，这就加快了人民币自由兑换的迫切性。18 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n2合理的汇率机制和健全的宏观经济政策五十年来，我国人民币汇率机制经历了几个不同的发展时期，到1994年人民币汇率并轨后，形成了以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率。从这几年发展情况看，有其积极的一面，但也存在不足之处。19 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n（1）中央银行干预外汇市场的被动性。1994年起，实行结售汇制，绝大多数国内企业

15、的外汇收必须结售给外汇指定银行，同时中央银行又对外汇指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理，也就是说，当银行持有的结售周转外汇超过最高限比例时，就必须通过银行间外汇市场出售，当不够时，必须从市场购进。上述管理办法，使央行干预成为必需行为。特别是近年来，国家国际收支出现大量顺差，银行结汇后，不得不在市场大量出售，如果央行不购入，必然引起美元汇率的下跌，迫使央行被动干预。20 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n（2）汇率变化缺乏弹性。1994年后，我国国际收支连年顺差，央行对外汇市场的干预不可避免。因此，人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定，在很大

16、程度上受国家宏观经济政策所制约。从1995年8月到1999年10月的四年来，人民币升值5%，近两年来人民币对美元的比价，只是在1美元兑8.27-8.30元人民币之间波动，波动幅度极小，汇率基本上是盯住美元。因此，如何能真正按多种货币不同加权所组形成的一篮了货币的汇率变动而变动，以及主要根据市场供求来确定汇率，还需作进一步的改进和完善。21 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n（3）鉴于我国宏观经济政策对调节外汇的供求起相当的作用，因此，健全宏观经济政策是保证和促进人民币币值稳定的关键。货币政策要确实具有独立性，要与财政政策有机的配合，以此促进和维护宏

17、观经济的稳定，经济结构的调整和经济持续、快速、健康的发展，这也是实现货币可兑换的必要条件。完善深化价格体系的改革汇率是本国货币的对外价格，价格是否真实，取决于是否消除了价格扭曲的现象。22 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n从一般生产和消费价格形成的机制来看，应该以市场供求为基础，国内物价与国际物价应逐步接轨，物价在一定时间内保持稳定，国内居民生活素质不断提高，充满信心，没有太高的通货膨胀预期。代表资金价格的利率必须实现市场化，因为能否真正按市场供求来决定资金的价格，将关系到资金快速合理的流动和资源的合理配置，以及经济结构合理调整的大问题。23 上

18、海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n可采取先放开货币市场利率、再放开贷款利率、最后放开存款利率的次序，取消对利率的各种限制和管制，实现利率市场化。利率市场化的实现，意味着资金价格的全面放开，这也是我国加入世贸组织，物价（包括商品、资本和劳务）与国际接轨的重要前提，这必然要求我国企业对国内外价格变化作出灵敏反应，根据市场供需状况进行生产和经营，谋求效益和利润的最大化，使价格信号和竞争机制充分显示出来。这必须回忆建立良好的公司治理机制和产权制度的改革。这也是人民币实现完全可兑换的重要条件。24 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教

19、授国际金融姜波克n4健全的金融体系和金融市场发展中国家开放资本项目的经验是，国内金融体制改革必须在资本项目开放之前，至少在开放同时得以完成。资本项目开放取决于金融体系是否完善，金融市场是否发展到相当水平。25 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n（1）首先要完善央行的货币政策调控体系和监管体系，主要是在利率逐步实现市场化的进程中，更好地运用央行现有的各种手段，全面执行资产负债表比例管理和风险管理、贷款质量五级分类法，补充商业银行资本金，防范和化解支付风险，使得监管制度逐步完善。26 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际

20、金融姜波克n（2）进一步发展资本市场，培育多元化市场投资主体，提高直接速效的比例，促进国企的资产证券化；积极大力发展国债市场；进一步改革、发展和建立统一的、灵活的、高效的、大容量的货币市场，特别是加快发展银行间的拆借市场，通过商业信用票据化来发展贴现市场和承兑市场，提高和加快资金效益和周转率。27 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n（3）回忆国有商业银行现代企业化的转变、完善商业银行管理机制，在确保效益性、安全性、流动性的原则下，开展多元化业务，进一步完善股份制商业银行和城市商业银行的发展，形成适应市场经济发展的健全的金融体系和金融市场。28 上海

21、交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n（4）应进一步取消外资银行经营人民币业务和进入资本市场等限制，实现国民待遇，使外资银行成为我国金融体系的一部分。29 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n5宏观金融审慎监管能力,近二十年来国际金融领域出现剧烈动荡的经验教训来看，都是与监管的放松与不力有关，也就是与国际资本频繁大进大出有关。国际清算银行巴塞尔委员会就全球金融监管做了大量工作，该委员会制订的“巴塞尔协议”不断修订和完美，从对商业银行的一般监管到对所有业务实行全方位的风险监控。当前金融监管的范围已从对银行和非银行金

22、融机构扩大到对资本市场、资本流动以及对外债和合理监控。30 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n对此，我们必须遵循巴塞尔协定的规定，从金融审慎监管原则出发，要求商业银行建立自身的风险防范和内控机制；从合规性稽核监督向防范金融风险为核心的审慎监管所变，回忆我国金融监管的系统化、规范化和国际化的建设。为了防范金融风险和注意金融安全就必须进一步加强我国的监管能力，完善体制和监管队伍。宏观金融监管能力的提高和完善是人民币资本项目可兑换的必要条件。31 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n6良好的国际收支和对外债务状

23、况是否有一个良好的国际收支状况是实现货币可兑换的重要条件。工业化国家开放资本项目一般都具有针对性，比如，在国际收支中经常项目顺差时，国内有大量资本剩余，因而放松资本流出的管制，鼓励、促进资本输出。而发展中国家开放资本项目往往是经常项目出现逆差，国内储蓄不足，因而放松对资本流入的管制。32 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n90年代以来，在经济全球化金融自由化发展的情况下，资本项目开放的作用，已从单纯的输出或输入，转化上升到优化资本结构，促进资本双向流动的层次。资本项目的开放既要为本国资本输出创造条件，也要为吸收资本流入提供方便。33 上海交通大学管

24、理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n改革开放以来，我国国际收支发展状况是良好的。经常项目1983年为42.2亿美元顺差，到1997年和1998年分别上升到297.18亿美元和293.2亿美元的顺差。资本项目198年为2.26亿美元逆差，1997年上升为229.78亿美元顺差。特别是1994年以来，我国国际收支经常项目和资本项目都呈双顺差的局面，到1999年5月底，我国外汇储备上升到1568亿美元。1992年以前，对外借款占资本流入总量的60%左右，直接投资只占30%左右。34 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n但199

25、2年后发生了重大变化，到1997年，外商直接投资占外资流入的73.3%，对外借款只占14%，需要指出的是，国外证券投资占流入资本比重一直较低，而发达国家和发展中国家证券投资占京戏入资本的比重很高，有时成为外资流入的主要形式和渠道。为此，这一部分的资金流入在我国尚有较大的空间，因此有必要对资本项目中的某些项目作开放的准备，但是恰恰这一部分对一国经济，金融冲击力很大，它会带来正负两面的影响，因此必须谨慎和稳妥。从我国外债状况来看，各项指标也是良好的。35 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n虽然截止1997年底，我国外债余额为1309.6亿美元，相当于1

26、990年的2.5借故倍，平均增长率为18.4%，但是外债期限和结构较为合理，中长期外债占外债总余额为86.1%，短期外债比例为13.9%。偿债率（外债还本付息与当年出口收汇之比）近年来为为8%-10%之间，都大大低于国际公认的20%标准。债务率（外债余额与当年贸易和非贸易收汇之比），虽然1993年曾达91.8%，但到1997年已降至63.2%。也低于100%的国际标准。36 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n负债率（外债余额与当年国民生产总值之比）近年来都稳定在15%左右，低于国际上公认的25%警戒线。从以上外债风险指标来看，我国外债状况良好。但是

27、，外债潜在的风险仍不可低估，外债投入非生产性的比重大，商业贷款与外债余额的比例达50%，这部分利率多为浮动利率，受国际金融市场波动影响较大，特别是外商投资企业所借外债的比例较高，国家对这部分外债缺乏有效的监管。n总之，国际收支经常项目平衡有余，外债结构合理，保持充足的外汇储备是人民币实现完全可兑换的重要条件。37 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n在有序、积极、稳妥的开放原则下，首先是实现资本项目有条件的可兑换，在此基础上再实现资本项目的完全可兑换。即使是实现了完全可兑换，在必要的情况下，仍然可以实行必要的资本管制。因此，人民币可兑换的总体战略是有

28、序积极、稳妥，循序渐进，既不应过分超前，也不能错失良机而滞后。在面临加入世界贸易组织的情况下，加快人民币自由兑换进程的紧迫性已提到议事日程。根据国际上开放资本项目的经验教训，结合我国人民币经常项目可兑换成功的经验，具体可采取积极稳妥，先易后难，宽入严出的方针。38 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n根据多数发展中国家的经验，开放的步骤一般为：先放宽长期资本流出的管制，再放宽短期流出管制；先放宽对直接投资的管制，再放宽对间接投资的管制；先放开对证券投资的管制，再放开对银行信贷的管制；行放开对境外筹资的管制，再放开非居民境内筹资的管制；行放开对金融机构

29、的管制，再放开非金融机构和居民个人的管制。39 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n我国可采取的步骤为：容易的即不影响国际收支经常项目平衡的，可在人民币经常项目自由兑换后就可放宽，影响经常项目平衡，影响资本频繁移动的，可先试行取得经验后再推广，有的可逐步放宽。在促进资金流入方面，对于外商直接投资可逐渐实行外国直接投资的汇兑自由；可逐步适当放宽外国投资者在我国金融市场上的投资，加大证券资本的流入；逐步放松国内企业向境内外资银行融资的限制。在对待资本京戏出方面，应放松境内居民机构对海外投资；适当允许境内金融机构向非居民融资；谨慎对待非居民金融机构在我国境

30、内筹资。40 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n从国际上货币可兑换进程来看，在经常项目实现可兑换后，逐步推进资本项目可兑换大体要10年时间。1993年10月，在人民币汇率并轨前，我国承诺在2000年以前接受国际货币基金组织协定第八条，并已在1996年12月1日提前实现了经常项目可兑换，鉴于人民币经常项目可兑换比预定计划提前完成，因此按此时间推算，人民币资本项目可兑换将在2015年左右完成。人民币实现完全可兑换，走向国际化的时间大体为15-25年，只会提前，不会推后。41 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克

31、n届时，人民币成为国际支付结算手段，减少了对美元等国际货币的依赖，使外商更多地通过中国金融机构结算，这必然推动我国金融机构在世界上迅速发展，进一步促进我国对外直接投资，人民币的铸币税和储备货币职能的扩大，将提高人民币的地位和作用，增强我国商品在国际上的竞争力，我国在国际经济金融中的地位和作用必然增强。同时，必将对国际经济金融秩序和国际货币体系的稳定作出积极的重要的贡献。42 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n吴敬琏：可以倒计时了n乐观派的总体观点是，目前中国的国际贸易、投资规模迅速增长，金融市场的发展，劳务、技术等其他生产要素的对外交流已经达到了相

32、当高的程度，加入世界贸易组织及加强区域经济合作等，都从客观上迫切要求人民币尽快实现资本项目下的可兑换。43 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n具体而言，这些被认为可看作成熟条件的因素有：人民币市场汇率机制已经形成，在亚洲金融危机中，人民币汇率保持了稳定；外汇储备增长迅速，储备总量远大于需求规模；以市场供求为基础的价格机制已初步形成国内市场与国际市场实现接轨，价格信号在资源配置中发挥重要作用；宏观经济的政策调控机制日益健全，等等。44 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n经济学家吴敬琏表示，目前人民币汇率并

33、不是联系汇率制或固定汇率制，而是由市场决定的；但在对市场的管理中，当有可能出现大量套汇、逃汇时，便加大管理力度，手续过繁，从而带来不便。这主要是因为人民币资本账户没有放开所致，为了划清界限，便增加了很多规定，来保证资本项目下的外汇处于严格管理之中。为了迎接WTO，中国必须抓紧做好准备工作，人民币资本账户如何放开需要有一个“倒计时”方案。45 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n实行完全兑换的条件目前还不成熟，金融监管当局正在加紧研究这个问题，理论界不要太急。我国加入WTO之后，将按另一套管制规则行事，所以现在已经不是要不要实行自由兑换的问题，而是国际

34、规则要求我们必须面对这个现实。n在人民币经常项目下实现可兑换后，外汇体制改革的速度在加快。但亚洲金融危机之后，我们的想法有所调整，开始重新审视资本项目下可兑换这个问题。有人认为我国之所以受金融危机的冲击比较小，是因为没有实行人民币资本项目下可兑换。46 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n我们现在不必明确一个目标，诸如何时实现完全可兑换，但必须给以充分的关注，尤其面对要加入WTO这一紧迫形势，步伐应该加快。目前官方虽然在低调处理这一问题，但监管当局正在加紧研究。我们应该充分理解这个问题的严峻性，也不能存有任何侥幸心理，想缓缓的想法是要不得的。中国目前

35、已经允许外资进入银行间拆借市场，这两年，银行间同业拆借市场、回购市场发展迅速，中资机构向外资金融机构拆借的资金量非常大，目前这些都是批发业务。47 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n现在我们的监管条件及能力不足。虽然我们现在已经有了1560亿美元的外汇储备，但这也禁不起折腾，泰国等国家的情况就是很好的例子。相对于国家的大小，泰国当年的外汇储备达400多亿，已很可观了，但金融风暴来临，顷刻间就崩溃了。此外，我们在宏观管理方面，技术还不发达，没有有效的控制手段。我们现在应少说多做。可兑换已是不可逆转的事情，现在要做的是如何在有限的过渡期内提高自己的监管

36、水平。值得指出的是现在宏观部门做得更多的是管理，而不是真正意义上的监管，在这方面差距还比较大。48 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n当然，我们也不必担心将来实行可兑换后，会出现大量的资本外逃现象。目前已进入经济全球化阶段，资本总是在寻找最能赚钱的地方，而中国是目前世界上资本收益最好的地区。现在人民币没有贬值的问题，反而有升值的压力。一些人提出人民币可能要贬值，这些人对汇率形成的机制49 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n人民币实现资本项目下的可兑换至少要等5年时间，现在还不到实行的时候。现在国内货币市

37、场和资本市场都还不成熟，货币市场没有发展起来，资本市场内投机现象严重，有关部门对市场的监管手段也不够。资本市场的开放应至少等到中国加入WTO以后5年时间。现在急于开放资本市场，风险太大，国外短期资本会大量流入，这些短期资本往往是快进快出，国内金融市场还没有承受能力，对这些资本的监督以及对其趋势的把握都还不成熟。50 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n过早实现人民币资本项目下可兑换，对国内产业结构调整并不利。国外资本进来后，不可能直接进入实体经济，它追求的是资本收益，它很可能将原本就不健全的股市“冲起来”，短期内，国外资本不仅可以获利，而且还可以使国

38、内投资者脱离实体经济。有人指望国外资本进来后会促进国内高新技术的发展，其实结果很难说。国外资本和技术资源不会同时进来，发达国家势必希望对中国保持相当长时间的技术优势。51 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n对于1560亿的外汇储备，首先应弄清楚它的基础是什么，形成储备的来源是什么。目前的外汇储备的来源大部分不是贸易顺差形成的，而是国外资本的流入，在形成外汇储备的同时，还形成了差不多同等数额的外债，两者相比，外汇储备的作用有多大值得思考。中国的外汇储备与日本、德国等国家的外汇储备不能相提并论，这些国家的外汇储备大部分是由贸易顺差形成的，而中国一旦出口

39、受挫，外国人又来逼债，形势就紧张了。52 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n其次，人民币能不能实行可兑换，外汇储备的多少也不是前提决定条件。因为外汇储备是动态的、难以预料的，每天都在变化。实行可兑换的首要条件是国际收支状况。如果贸易顺差比较稳定，竞争能力就比较强，日本就是比较典型的例子。日本之所以在东南亚金融危机中能应对，主要是因为它的商品有竞争力，在最困难的情况下，日本都保持了五六百亿美元的顺差。这好比一个人，他的储蓄存款不一定高，但他的月工资却相当高，他就有应对困难的能力。所以有一个稳定的外汇来源相当重要，而稳定的外汇来源背后是综合经济实力。5

40、3 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n有人说现在资本外逃现象很严重，实行可兑换后，资本外逃就会受到一定遏止。其实要实现这种效果，必须具备前提条件，即包括国内市场秩序、法制信用等方面在内的大环境好转。大环境的状况不改变，资本回流就很困难。现在政府的信用很重要，人们对政府的认识程度反映了对人民币的认识程度。货币背后是人，货币流动是人们行为的表现，其决定于经济与非经济因素，后者更为重要。54 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n完全不需要人民币资本项目下的管制，在这方面要孤注一掷，完全放开外汇管制。为什么到今天

41、还要有外汇管制呢？很多中国人都怕，假如外汇不管制的话，人民币会贬值。我倒认为，人民币会贬值就是因为外汇管制的原因。假如今天香港的财政司宣布下个月开始实行外汇管制，可以想象一下，在香港的外汇资金会留下来呢，还是会走呢？当然是都撤走了，港币也会由此跌价。55 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n20多年前，当台湾撤消了外汇管制的时候，台币升得非常厉害。假如中国取消了所有外汇管制的话，人民币一定会升值。短期内可能不会，可能有些炒家还看不透，但是一年之内一定会升值。你们不相信的话，可以和我打赌。56 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮

42、副教授国际金融姜波克n当我听到林毅夫先生在谈到外汇问题的时候，说什么人民币不会贬值，是因为中国欠外债太多，假如人民币要贬值的话，要还的外债就会增加时，觉得很没道理。怎么能这么说呢，我们欠人家的是美金，还的还是美金，不管人民币贬到什么地步，还是要还美金，这和贬不贬值有什么关系呢？57 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n我现在要问一个问题-外汇储备重不重要？现在我们一天到晚就盘算着有多少外汇进账，大家听说过美国政府一天到晚在算计有多少外汇进账吗？香港需要有外汇储备，因为他们搞的是联系汇率。中国搞外汇储备干什么？国家经济搞得好，富强了，什么储备都不需要；

43、国家经济不富强，多少储备都没有用。现在英国也不讲储备这个问题了，因为经济搞得不好的话，要储备也没有用。58 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n美国著名经济学家克鲁格曼不久前在一次国际会议上说，中国在短期内大概不准备去启动完全可以自由兑换的货币，中国有很长的路要走，在完全自由化之前，至少有十年的时间。他同意中国央行官员的看法，在人民币作为可自由兑换的货币启动之前，需要若干前提条件，需要与其他国家的大量贸易、健全的国内银行系统、牢固的金融监督，以及完成银行与国有企业的清理工作。如果这些条件达到了，那么人民币就可以转向完全自由兑换。59 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克60 上海交通大学管理学院沈思玮副教授上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克演讲完毕，谢谢观看！