国际资金流动基本原理

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1、第一节：国际资金流动的基本原理第一节：国际资金流动的基本原理 国际资金流动的发生机制国际资金流动的发生机制国际金融市场简介国际金融市场简介国际金融中心国际金融中心一、国际资金流动的发生机制 资金在国际间进行流动的方式有两种。一种是利用一国原有的国内金融市场进行，这种交易者一方为市场所在地居民的国际金融市场可以称为外国金融市场或在岸金融市场(onshore financial market)，它实际上是一国原有的金融市场的对外延伸。资金的另一种国际流动方式则是利用与各国国内金融市场相独立的市场进行。交易的货币一般不是市场所在国发行的，在利率、业务惯例上具有自己的特点，交易中使用的货币一般不是市场

2、所在国发行的货币，交易的双方一般都是市场所在地的非居民。非居民之间进行交易的国际金融市场，可称为离岸金融市场(offshore financial market)。从货币的角度来定义，又可以将之称为欧洲货币市场(European currency market)，即在某种货币的发行国国境之外从事该种货币借贷业务的市场。图2-1 国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系二、国际金融市场简介 国际金融市场可以分为国际资本市场和国际货币市场。前者主要涉及中长期(期限在一年以上)跨国资本流动；后者则主要是指借贷期限为一年以内的短期跨国资金流动。1 国际资本市场 国际资本市场包括国际银行中长期贷款市场

3、和证券市场。证券市场有两个重要组成部分：国际债券市场和国际股票市场。包括欧洲债券市场与外国债券市场，外国债券(foreign bond)是指外国借款人在某国发行的、以该国货币表示面值的债券，“扬基债券”；“武士债券”；“猛犬债券”。图2-1 外国债券市场情况（2001年底）国际股票市场则是指由国际辛迪加承销，在发行公司所在国家以外进行股票销售及交易的市场。美国存托凭证(American depositary receipt，简称ADR)，是指主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的代表外国公司有价证券的可转让凭证。国家基金(country fund)是共同基金的一种形式，即投资者投资于境内

4、或境外的共同基金，再由这些基金投资于某一国或者某几国的证券市场。国际股权基准股票(world equity benchmark shares，简称WEBS)是1996年出现的新型国际投资工具，它是一种指数型的投资基金，反映某个国家的股票指数情况。2 国际货币市场 国际货币市场主要包括银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。银行短期信贷市场主要包括银行对外国企业的信贷和银行同业拆放市场。短期证券市场是进行短期信用票据交易的市场。贴现市场是指经营贴现业务的短期资金市场。三、国际金融中心 1 国际金融中心的概念 国际金融中心(International financial center)就是那些能

5、够提供最便捷的国际融资服务、最有效的国际支付清算系统、最活跃的国际金融交易的城市。2 国际金融中心的类型 首先，根据业务特点，国际金融中心可以分为国际资本的净输出地、国际金融服务中心、离岸金融中心三类。其次，根据功能国际金融中心可分为功能型(functional center)国际金融中心和名义型(paper center)金融中心。第二节：外汇市场第二节：外汇市场 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念 外汇市场交易活动简介外汇市场交易活动简介 一、外汇与汇率的概念 1 外汇 外汇(foreign exchange)是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。具体地说，一种外币资产成为外汇

6、有三个条件：第一，自由兑换性 第二，普遍接受性 第三，可偿性 我国外汇管理条例中规定外汇的具体范围包括：外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权(特别提款权是一种人造货币，它的含义我们将在第十二章中介绍。）欧元；其他外汇资产。2.汇率 所谓汇率(exchange rate)，就是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有两种。其一是固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格，称为直接标价法(direct quotation)。另一种标价方式是固定本国货币的单位数

7、量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格，称为间接标价法(Indirect quotation)。将一国货 币 币值 的 提 高 称 为 升 值(appreciation)，一 国 货 币 币 值 的 降 低 可 称 为贬 值(depreciation)。固定汇率(fixed exchange rate)和浮动汇率(floating exchange rate)。(2)单一汇率(single exchange rate)与复汇率(multiple exchange rate)。(3)实际汇率(real exchange rate)和有效汇率(effect

8、ive exchange rate)。实际汇率是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。有效汇率是指某种加权平均汇率。以贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。二、外汇市场交易活动简介 表2-2 从金融时报网点上获取的外汇交易行情（此表略经简化处理）首先要指出的是，这一行情表的标价方法采用的是外汇市场上的惯例“美元标价法”(dollar quotation)。所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价；并且，除欧元、英镑等极少数货币外，对一般货币均采用以美元为外币的直接标价法。我们看一下第一行的前

9、面两个项目。第一个项目表示的是该交易日收市时某货币的中间价(closing midpoint),第二个项目表示的是银行进行外汇交易时的报价。同外汇的买入(bid)和卖出(offer)汇率。再次，我们分析一下第一行的后三个项目，这代表着不同期限的外汇远期交易所用的汇率。即期交易(spot transaction);远期交易(forward transaction)，是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期进行外汇交割的交易。为什么会有远期外汇交易呢？一是为了避免风险。二是为了投机以赚取利润。远期汇率的报价有两种：一种是与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同交割期限的外汇的买入价与卖出价表示出来

10、，另一种报价方法就是利用即期汇率与远期汇率之间这种关系，用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。远期差价有升水和贴水两种，升水(at premium)表示外汇在远期升值，贴水(discount)表示外汇在远期贬值。“左低右高往上加，左高右低往下减”,国货币与美元之间的汇率是最常用的，因此可称为基本汇率(basic rate)。其他国家之间的汇率，需要通过基本汇率进行计算，由此得出的汇率就是套算汇率(cross rate)。一种情况是两种汇率的标价方法相同时，应将竖号左右的相应数字交叉相除；另一种情况是两种汇率的标价方法不同时，应将竖号左右的相应数字同边相乘。外汇市场是由现代

11、化通信网络将各地外汇市场联系在一起的统一的全球化市场，使各地外汇市场汇率保持一致的主要因素是套汇活动的存在。套汇的主要类型有两种，其一是两角套汇，即利用某一汇率在不同市场上的公开的差异获利。套汇的另一种类型是三角套汇，即利用某一汇率与通过套算后得出的相应汇率之间的差异中获利。外汇市场是个极其庞大的市场，而且发展极为迅速。图 2-2 通过电子经纪服务的外汇交易额（单位：10亿美元）第三节、欧洲货币市场第三节、欧洲货币市场 欧洲货币市场的概念与历史发展欧洲货币市场的概念与历史发展 欧洲货币市场的经营特点欧洲货币市场的经营特点 一、欧洲货币市场的概念与历史发展 欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。欧洲

12、美元市场得到进一步的发展是由客观条件及这一市场自身的特点决定的。欧洲美元市场的发展与这一市场自身的优势也是分不开的。美国实际贷款利率 利率 欧洲美元市场实际贷款利率 美国实际存款利率 欧洲美元市场实际存款利率 欧洲美元市场发展到20世纪60年代后，原有的欧洲美元市场便演变为欧洲货币市场。“欧洲”不再是一个表示地理位置的概念，“欧洲货币”，就是指在货币发行国境外流通的货币，经营欧洲货币业务的银行以及市场，就可称为欧洲银行及欧洲货币市场。欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型。第一种是一体型，即有本国居民参加交易的在岸业务与非居民间进行交易的离岸交易之间没有严格的分界，第二种是分离

13、型，即在岸业务与离岸业务分开。第三种是走账型或簿记型，即这类市场没有或几乎没有实际的离岸业务交易，而只是起着其他金融市场资金交易的记账和划账作用，目的是逃避税收和管制。三、欧洲货币市场的经营特点 第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性 统一市场，但也存在着一些地理中心。第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。第三，有自己独特的利率结构。第四，由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。第四节第四节 国际资金流动国际资金流动 国际资金流动问题概述国际资金流动问题概述 国际资金流动飞速增长的原因国际资金流动飞速增长的原因 一、国际资金流动问题概述

14、国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两大类型。一种是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动，一种类型则是与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动。两者的区别首先，从进行资本流动的主体看，前者以跨国公司为主，后者以跨国金融机构为主。其次，从资本流动的形式看，前者的形式是多样的，可以用实物形式，也可以用货币资本形式，甚至还可以用专有技术、商标的方式进行投资；后者仅限于货币金融形式。从资本流动成因看，前者的成因较为复杂，往往牵涉到对企业专有技术、商标的维护，对企业经营权的控制，企业产品生命周期情况，被投资国的资源禀赋情况等；后者主要是由国际金融市场上各种投资活动的收益

15、与风险情况所影响的。从资本流动的特点看，前者直接介入了企业的经营管理，对企业享有永久性权益，一般比较稳定，往往伴随着技术、管理的转移；而后者仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，始终在国际金融市场上进行活动。我们称之为国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。20世纪80年代以来，国际资金流动体现出如下特点：1.国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础 2.国际资金流动的结构发生了巨大变化，从横向流动上看，国际资金流动自20世纪 80年代以来的情况历经了反复。从纵向流动看，国际资金流动呈现出由以银行贷 款这

16、一方式为主向以证券方式、衍生工具方式为主过渡的趋势。图25国际资金流动概况(不包括外汇市场交易。单位：10亿美元)近年来国际资金流动的纵向结构具体表现出如下特点：第一，从银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比较看，近年来后者逐 步超过了前者。第二，从国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具交易产生的国 际资金流动数量已居于绝对优势地位。第三，从衍生工具交易的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。3.机构投资者成为国际资金流动的主体 图26 新兴市场互助基金概况(单位：10亿美元)对冲基金(hedge fund)具有三个

17、鲜明的特点：第一，它主要活动于离岸金融市场，从而可以回避绝大部分管制与约束。第二，它在市场交易中负债比率非常高。第三，它大量从事衍生金融工具交易。二、国际资金流动飞速增长的原因 第一，国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。第二，各国对国际资金流动管制的放松。图27 新兴市场的资本管制和资本流动 造成资金不再局限于在一国范围内运转，而是在国际间这一广阔的空间内流动的原因，从根本上讲，是生产的社会化与全球化及纸币和电子货币的产生，但具体来看，这些原因还包括：第一，收益率的差异。第二，风险的差异。第三，国际资金流动具有自发增加倾向。三、国际资金流动的影响的初步分析 资金在国际间流动时往往可

18、通过特定机制对一国乃至于全球经济发挥远远超过其实力的影响，我们将这一现象称为“放大效应”。首先，国际间资金流动可以借助衍生工具发挥影响。其次，国际上流动的各种资金之间存在着密切的联系，这使得一定数量的资金可以在短期内迅速扩充其实力。再次，国际资金流动中存在着“羊群效应”(bandwagon effect)。国际资金流动飞速增长的影响，最直接体现在它对全球金融市场的作用上。这一影响可以从如下两方面分析：第一，国际资金流动推动了国际金融市场的一体化。首先，考察同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率差异。其次，考察各国金融市场的利率水平与态势。图28 在岸与离岸金融市场法郎利率()图29 主要工业国家的短期利率、长期利率对比（%）第二，国际资金流动使国际金融市场上的价格波动加剧。图210近年来美元与日元之间的即期汇率走势