QE4刺激了谁-

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1、QE4刺激了谁? 经过美国几轮QE“教育”，中国的决策者和企业家应该更明白，自强才是硬道理。大经济体必须走挖掘内需的道路，而且中国的“内需”有巨大的潜力 既然世界经济前景充满不确定性，那我们对任何突袭而至的情况就不必太吃惊。岁末年初，当中国尚在揣摩和应对美国第三轮量化宽松（QE3）的“扭转操作”（Operation Twist）时，第四轮量化宽松政策（QE4）又不期而至。北京时间12月13日凌晨，美联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）决定，推出新一轮量化宽松的货币政策（QE4），以解决正面临“财政悬崖”巨大挑战的美国经济可能陷入长期低迷的问题。当天发布的12月会议纪要显示，在“扭曲操作”到期

2、之后，美联储将每月购买450亿美元的美国国债。综合此前QE3计划下每月400亿美元住房抵押贷款证券购买规模，在2013年一段时期之内，美联储每月购买资产总额将高达850亿美元，以支持金融市场和经济复苏。美联储还表示，将维持0?0.25%的低利率不变，直到失业率下降至6.5%。虽然美国的决定让我们颇感意外，但细想之下，其不过是“另一只早晚要落地的靴子”。无论如何，QE4计划都会给本已复杂的国际经济形势带来更复杂的变数，特别是像中国这样的新兴市场国家，政府和企业在决策时不得不面对随时而至的新难题。政策指向失业与通胀2012年9月13日，美国推出QE3。之后的几个月内，美国的经济和就业缓慢恢复，家庭

3、消费支出和房地产业的数据有所改善，但失业率依然呈上升趋势、企业固定资产投资下降，去除能源价格变化带来的短期波动这一因素，通胀率低于美联储货币政策委员会的目标，长期通胀预期平稳。但全球金融市场萎缩使美国经济前景仍面临下行风险。为此，美联储调低了2012?2015年美国经济增长预期。为了增加就业水平，保持价格稳定，在美国财政政策几乎被“冻僵”的前提下，美联储只好出笼QE4，不得不继续在QE3的基础上通过购买债券的方式，向市场注入流动性。本轮量化宽松政策的具体措施包括：每月继续增加购买机构住房抵押贷款证券400亿美元，每月购买长期国债450亿美元；将以上业务所得的利息再投资于住房抵押贷款证券，并继续

4、持有美国国债。美国政府希望以此来保持较低的长期利率，支持住房抵押贷款市场，营造更加适宜的金融大环境。由此可见，QE4不过是规模更大的QE3，亦即“加强版”的QE3。与前三轮量化宽松政策不同的是，美联储此次还公开了量化宽松政策的两项前提条件，即失业率和通货膨胀率水平。只要失业率仍然高于6.5%，未来1至2年的通胀率水平不高于2%的目标水平0.5个百分点以上，且长期通胀预期稳定，联邦基金利率将保持在0?0.25%的水平。两项前提条件的公布说明，美联储的货币政策方向是促进就业和保持较低的通货膨胀率，舆论普遍据此预测美联储未来的政策变化将关注失业和通货膨胀率两项指标。这有利于美联储锚定公众预期，增强货

5、币政策的有效性。短期资本可能再次流入美国施行QE4，将会带动新一轮的全球货币量化宽松，中国可能再次面对“货币洪水”到来的局面。在新一轮货币宽松政策的刺激下，如果美国企业投资和家庭支出真如美联储期望的那样得到恢复，那么，美国经济的复苏就有了坚实的基础。如果扩大的流动性进入实体经济部门，此轮政策不仅有利于美国经济的复苏，也有利于世界经济的复苏。由于美国经济的复苏将通过收入效应提高对中国进口产品的需求，进而有利于中国的出口。但是，如果QE4释放出的流动性没有如预期那样进入美国实体经济，那么，美国就会面临流动性过剩，这些过剩的流动性出于逐利的目的就会流到资本回报率较高的新兴市场国家，也就是说，中国等新

6、兴市场国家将可能面临短期资本流入的局面。为稳定经济增长，中国的货币政策目前比较宽松，中国人民银行主要以逆回购的方式向市场投放流动性。美国和其他强经济体的量化宽松政策将会破坏中国原有的宏观调控计划和步骤，并因为短期资本流入而带来通胀压力。即将到来的2013年，中国将面临“投资趋稳、消费趋软、出口趋缓”的态势，中国经济增长放缓的压力增加。QE4引致的短期资本流入和对外贸易顺差将使中国外汇市场出现“外汇供大于求”的现象。目前，中国外贸顺差虽然缓慢下降，但在以加工贸易为主的贸易结构下，还会在较长时期内保持贸易顺差，如果QE4引致短期资本流入，人民币将继续面临升值压力。在此情况下，如果央行仍偏好人民币汇

7、率稳定，将不得不继续干预外汇市场，增加外汇占款，为维持货币供给量的稳定，继续采取冲销政策；如果央行倾向于人民币汇率市场化，人民币将会持续升值，这将进一步“邀请”短期资本流入，届时，中国货币政策受外部经济环境影响，将呈现出较大的波动性，不利于央行维持较低的通货膨胀率，也不利于建立中央银行的公信力。美国推出QE3前后，曾推动大宗商品市场在9月出现了一波延续近一个月的强势行情。QE4的推出，对市场的刺激作用可能会相对减弱。以原油为例，页岩气革命使美国能源出现了独立性趋势，美国对于外部石油的需求已大大减少，这有力地遏制了国际原油价格因美元走弱而大幅上涨。此外，中国企业由于“去库存”和减少过剩产能的压力

8、，对外部需求的压力逐步减小，QE4通过商品市场给中国企业带来的成本压力有限。这也间接说明，QE4背景下，中国面临的输入型通货膨胀压力主要来源于短期资本流入。延迟人民币国际化的步骤从简单的经济学理论即可推断，施行量化宽松货币政策国家的货币会竞相贬值，这极大地损害了全球的自由贸易，并进一步把其他国家也拉入货币贬值的轨道。历史已经无数次证明，竞争性货币贬值是危险的游戏，没有一个国家可以从中获利。它不仅极大地伤害了自由贸易，而且会影响全球正常的资本流动，带来全球金融市场的巨大波动，降低全球资源的配置效率。全球金融市场的风险无疑会延缓中国加速开放资本项目的计划，中国将会更小心地开放资本账户，并主要以开放对外直接投资项目为主。那么，人民币国际化的步骤也可能因此延迟。危机时期，全球经济合作是艰难和虚幻的。经过几轮的QE“教育”，中国的决策者和企业家应该更明白，自强才是硬道理，像中国这样的大经济体必须走挖掘“内需”的道路，而且中国的内需有巨大的潜力，这是中国的绝对优势。