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1、股市收益分布的非对称性研究本文对上证综合指数与深证综合指数收益分布情况进行了检验验证，两个指 数收益分布与正态相比都存在一定的偏态分布特征，正负超额收益并没有相互影 响，仍然保持自己的独立性；同时收益分布因为周一和周四出现了严重偏斜与尖 峰分布情况；在剔除影响收益的星期数后，收益分布逐渐靠近了正态分布。最后 文章提出了投资者可依据收益分布情况进入或退出市场。关键词：收益分布 非对称性 正态性检验引言“偏态”一词由统计学家皮尔逊于1985年首次提出，用来测度数据分布的对 称性。后又出现尖峰分布等统计性描述。近年来的金融市场研究也开始广泛应用 到这些词，在早期的市场研究中，Amado Peiro（
2、1999）在股票收益的偏度研究 中对十个指数收益分布采用离散混合及非参数检验的方法发现大多数的市场收 益是对称性分布，存在偏斜度主要是因为负超额收益出现的频率过高导致，但是 他也没有找到解决非正态的有效方法。国内研究中，利用高阶矩来研究金融市场的学者较少，主要有王鹏、王建琼 和魏宇（2009）运用SV-M模型，研究了实行涨跌幅限制制度前后中国股市收益 与波动关系的不同状况，中国股市的收益与同期波动之间存在负相关关系。本文 就上证综合指数与深证综合指数的收益分布情况进行分析，提出了投资者可依据 收益分布情况进入或退出市场。数据说明及处理分析本文选择的样本数据来自于1990年12月19日到2011
3、年9月30日的上证 综合指数，共5094个日数据；深证综合指数是从1995年8月22日到2011年9 月30日，共3903个日数据，这些样本数据之间被假定为独立同分布。所有样本 来源于中国经济研究中心（CCER）股票市场高频数据库。日收益率由对数函数X=log（It/It-1）计算得到，其中，It表示T日的收盘价， It-1表示前一日的收盘价，其中T2，应用SPSS与Eviews进行数据处理。上证综合指数与深证综合指数收益分布情况分析（一）图像分析从图1可以看出，相对于正态分布曲线，都出现了尖峰分布和厚尾分布情况， 上证综合指数频数概率分布还出现严重的左偏，深证综合指数出现了严重的尖峰 分布。
4、本文对收益分布情况进行检验及其修正。（二）正态性检验正态性检验（矩法）使用偏度（skewness）系数、峰度（kurtosis）系数、 Jarque-Bera检验及其单样本K-S检验。1. 偏度系数：，其中，N为样本容量，为均值。当SK=0时，正负离差相互抵消，则分布 对称，当SK为正值时，表示正偏离差值较大，则为右偏，反之为左偏。2. 峰度系数：其中，p为均值，。为标准差，n为样本数量，f为权重。二阶中心矩在一定 程度上可以反映分布的峰度，但有时方差相同的数据却有不同的峰度，为了消除 变量值的水平和计量单位不同的影响，实际工作中是利用四阶中心矩与。4的比 值作为衡量峰度的指标，正太分布的峰度
5、系数为0,当K0时为尖峰分布，当K 均值从表2可以看出，在两个股市中，正超额收益出现的次数略高于负超额收益 的个数；负超额收益的均值却都大于正超额收益的均值；在波动率测度中，上证 指数的两个样本标准差均高于深证指数，波动率更大；从偏度和峰度可以看出， 上证正超额收益出现右偏，深证两个样本指数均左偏，这四个样本都呈现尖峰分 布，尤其是上证正超额收益。但是Jarque-Bera检验均显著，说明两个子样本也 都服从正态分布。两个综合指数收益看作两个总体，他们各自的正负收益样本看作总体的两个 样本。由表2可知，在各自的两个子样本中，样本的均值接近于1且标准差小于 1。根据混合分布原理，这些样本均服从正态分布。现假设正超额收益与负超额收益之间存在相互影响，然后分析它们之间是否 存在显著的差异。配对样本的T检验用于检验来自正态总体中两个彼此相关的 样本均值之间的差异。由表3可知，两个股市的子样本配对检验渐进显著值均小 于0.05，说明负超额收益与正超额收益之间的均值存在显著差异。
股市收益分布的非对称性研究
