金融学基础最新课件

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1、金融市场与金融工具哈尔滨工业大学经济与管理学院 惠晓峰 二0一一年十一月第1章 金融学基础 1.1 1.1 金融和金融体系金融和金融体系 1.2 1.2 货币与时间价值货币与时间价值 1.3 1.3 金融市场金融市场概论概论 1.4 1.4 学习金融学的意义学习金融学的意义 案例：庞氏骗局案例：庞氏骗局1.1 1.1 金融和金融体系金融和金融体系 黄达先生在中国大百科全书的定义:金融是指货币或货币资金的余缺融通和调剂活动。金融体系在经济社会中所扮演的，乃是资金供需双方的中介。金融是现代经济的血液，在过去几十年获得了空前发展，其影响力已经从服务实体经济发展成为控制实体经济。资金并非天然就是资本，

2、要把社会资金转化为资本需要金融市场。企业从小到大，从出生、成长、成熟、衰退、到死亡（或再造重生）都和金融市场与机构脱离不了关系。其资金来源一开始依赖创办人和原始股东的出资、亲朋好友的借贷，也许加上创投(venture capital，我们通常称为风险投资VC)的投资；在未上市前主要依赖间接金融（也就是银行的借贷），在上市之后则还会依赖直接金融（货币市场加上资本市场）。资金流量图资金流量图“天使”这个名词，是新罕布什尔大学商学院教授、美国风险投资研究所的创始人W.Wetzel在1978首先使用的。天使在美国还有个别称叫“3F”，即Family,Friends,Fools(家人、好友、傻瓜)，意思

3、就是，要支持创业，首先要靠一群群家人、好友和傻瓜！“天使投资人的声望有很高的要求，一般企业在建立之初，都会找天使，这个阶段，是创业者找天使投资人；而企业到了稳定发展期的时候，天使投资人和私募基金一般会去找创业者。一般来说，初期的风险最大，回报也最高，相对来说，天使投资人和私募基金会低一些。天使里面，也分很多种，比如新东方徐小平就属于专职的天使投资人，而360周鸿祎就属于创业者，对天使有点兴趣，而李开复则属于机构化的天使投资人。”金融体系的金融体系的六大部分大部分 第一部分货币货币(money)，为所购买的商品和服务进行支付，并储存财富。第二部分金融工具金融工具(financial instru

4、ments)，将资源从储蓄者转移到投资者手中，并将风险转移给承受风险能力最强的人。金融工具（金融资产）代表资金过剩的一方对亟需资金一方的索偿佐证，比如股票、抵押贷款和保单。它为资金过剩的一方储值，谓之投资；对于亟需资金的一方，它代表一项负债或承担谓之融资。资金通过发行的金融工具由过剩的一方流向亟需资金的一方。借款人发售金融工具以取得资金，贷款人购进金融工具以转移过剩的资金。金融体系的金融体系的六大部分大部分 第三部分金融机构金融机构(financial institutions)，提供多项服务，扮演着财务中介的角色。他们的主要活动是借进或贷出款项，另一方面也为上述经济体提供咨询服务 第四部分金

5、融市场金融市场(financial markets)。金融机构和金融工具等金融要素汇聚的地方，使我们可以迅速且以较低成本买卖金融工具。（金融市场并不一定有集中地点（证券的柜台交易，即场外市场；外汇交易等）第五部分投资者（机构、个人），金融市场的核心。第六部分中央银行中央银行(central bank)和监管机构，通过制定基本利率和货币供给的目标、查处违法违规交易，保护投资者利益，调控和稳定金融和经济。金融的六个核心原则金融的六个核心原则 核心原则 1 投资投资需要回报：投资（investment）就是追求超额回报（Return)。核心原则 2 时间时间具有价值：时间(time)会影响金融交易的

6、价值。核心原则 3 风险风险需要补偿：风险溢价（Risk Premium）。没有人愿意免费承担风险（risk），需要向别人支付，使其承担特定的复杂的风险，而使自己免除风险或承担剩余的风险。核心原则 4 信息信息(information)是决策的基础。金融市场信息尤其重要，因为金融市场的重要特点在于信息高度不对称。核心原则 5 市场市场决定价格、配置资源，并产生交易行为。运行良好的金融市场，是维护金融资产定价的有效性，保持市场稳定和经济健康增长的必要前提。核心原则 6 稳定稳定改善福利：稳定(stability)对金融体系至关重要，一个波动剧烈的金融市场，不仅我们个人难以驾驭，也是整个体系难以承

7、受的。初始投资100，市场第一年内上涨30次年再下降20：初始投资100，市场每年上涨10：年份年份0123456789100130104135.2108.2140.6112.5146.3117152年份年份0123456789100110121133.1147.7162.5178.7196.6216.3金融体系的职能金融体系的职能 在不同时间、地区和行业间提供经济资源转移的途径。提供管理风险的方法和工具。提供清算和支付结算的途径，以完成商品、服务和资产的交易。提供有关机制，购买无法分割的大型企业或资产，或者在很多所有者之间分割一个大型企业或资产的份额（资源资产化资产资本化资本证券化)。提供价

8、格信息。提供解决激励问题的方法。1、资金融通；2、套利投机；3、风险管理；4、产权重组；5、价值发现；6、资产定价；7、激励机制；8、国际金融；9、顾问咨询；10、政策调控。1.2 1.2 货币与时间价值货币与时间价值 货币货币(money)是一种被大众所接受的用来购买商品和服务或者偿还债务的资产。货币具有三个性质：(1)支付手段；(2)价值尺度；(3)价值储藏。根据所有金融资产的流动性进行分类。即，根据它们转化为支付手段的难易程度进行排序，从流动性最强的资产(货币)一直排到流动性最差的资产(如艺术品、过时的汽车等)，我们可以画一条线，线的一侧就是我们要衡量的货币。根据划线的位置不同，得出了关

9、于货币的不同衡量水平，叫做货币总量(monetary aggregates)：M。、M1、M2等。资产按流动性升序排列资产按流动性升序排列不动产不动产艺术品艺术品债券债券定期存款定期存款 活期存款活期存款现金现金流动性流动性返回返回目录目录货币总量货币总量 M1是最狭义的货币定义，只包括纸币和人们可以签发支票的各种存款账户，它们是金融系统中流动性最强的资产。M2等于M1加上不能直接作为支付手段的资产和不能迅速转化为纸币的存款如：小额定期存款（time deposits）,没有提前通知不能提取。M3等于M2加上其他一些对大型机构而非个人很重要的资产，包括大额定期存款；机构的货币市场共同基金，这种

10、资产由公司持有；回购协议repurchase agreements(repos)，指金融机构或大型公司从银行购买国库券，并协议在将来某一时间以更高价格(包括利息)回售给银行；欧洲美元(eurodollar)，指美国境外的外国银行或美国银行的国外分支机构的美元存款。货币的时间价值货币的时间价值 现值有时被称为贴现值(present discounted value)。现值（present value）是承诺在将来进行的一项支付在今天的价值现值=n年后的支付的终值/（1+利率）的n次方 现值的三个重要性质：1)支付的终值越高，现值越高。2)支付的时间n越短，现值越高。3)利率越低，现值越高 不仅一

11、项将来支付的现值随着利率的上升而下降，承诺在将来支付的时间离现在越远，现值下降的就越多。(1)nnFVPVi (1)nnFVPVi 表：以5%的年利率计算100美元的终值 未来年 计算 终值 1$100(1.05)$105.00 2$100(1.05)2$110.25 3$100(1.05)3$115.76 4$100(1.05)4$121.55 5$100(1.05)5$127.63 10$100(1.05)10$162.89 7272法则法则 你的投资多少年能翻番？想要计算所需的大约年数，用利率去除 72（以百分比，而不是小数）。按 5的收益率，72/5=14.4 年；如果是8，大约是9年

12、；如果是10，大约7.2年。72法则说明了复利的力量。当利率加倍时，翻番的时间会减半。1.3 1.3 金融市场概论金融市场概论 金融市场金融市场（financial markets）是金融资产的买方与卖方汇聚的场所，目的是发行或交换（出让）金融工具。金融市场中的借贷关系不是单纯的买卖关系，它是一种建立在信用（信用（思考：为什么这里特别强调思考：为什么这里特别强调金融市场的信用金融市场的信用）基础上的委托代理关系或叫信托关系；金融市场的交易对象为特定的商品即金金融工具融工具，如股票、票据、债券、外汇、期货合约、期权合约等；金融市场的交易即可在正式的市场进行，也可以在无形无形市场中进行，如：通过电

13、话、电脑、互联网等组织形式完成各种交易。穆迪曾经的总部位于曼哈顿的教堂街，在这栋建筑入口处上方，有一块磨光闪亮的青铜浮雕，这是1951年这个办公室开张时穆迪的创始人约翰.穆迪安放在这里的。浮雕上由一英尺高的字母组成的铭文写着：“信用：人与人间的信心所系”这句话下面是引自南北战争前美国参议员丹尼尔韦伯斯特(Daniel Webster)的话：“信用是现代商业系统中关乎生死存亡的氧气。它对一国致富的作用比全世界所有宝藏的作用还要大1000倍！”政府政府和央行和央行：金融市场的监管者、：金融市场的监管者、调节者和资金需求者调节者和资金需求者 中央政府通过制定颁布实施各种法律、规定、条例、制度，对监管

14、机构授权等来监管金融市场的运行;中央银行通过调整利率和公开市场业务（买卖金融资产）来调节金融市场的货币供应量，从而达到其政策目标；中央政府和地方政府通过发行政府债券来筹集资金，弥补财政赤字和进行基础设施建设等。中央银行和监管部门负有稳定金融体系的职责（Watchdog 和“救助”（Lender of last resort)）。企业：资金需求者和资金供应者企业：资金需求者和资金供应者 企业有资金盈余时，它们可以通过金融市场投资产生收益，达到融出资金的效果；企业可以通过发行债券、股票、卖出其所持有的有价证券，达到融入资金的效果；企业为了转移价格风险获取投机收益而成为金融市场上的套期保值者和投机者

15、。各类金融机构各类金融机构 泛指直接从事各类金融活动的组织，包括商业银行、保险公司、投资基金、证券公司、担保机构，等等。融资中介 （VC、PE、银行、小额贷款公司、财政类）；顾问咨询（律所、会计事务所、咨询公司）；资产管理（信托）；信用增强（评级、担保（政府部门和园区）；价值实现（证券公司（投资银行）、资本市场）；经纪业务（交易所、券商）金融机构的共同特点：用的是OPM(Other Peoples Money)及高度受管制。金融工具金融工具 指一方在将来一定时间，在一定条件下，向另一方转移有价物品(通常是货币)的合法书面凭证或契约。金融工具的特性特性：标准化和信息化。首先，金融工具是政府强制执

16、行的合法书面合同，合约的强制性是金融工具的重要特点；其次，金融工具要求一方向另一方转移有价物品，通常是货币。在此金融工具规定要在将来一定时间进行支付；最后，金融工具规定了支付的特定条件（如股票期权要依据经营业绩；车险赔付要根据合约条款）。金融工具金融工具 金融工具有三个用途用途，可以作为一种支付手段，也可以用来储藏价值，金融工具还有一个能将自己与货币区别开来的用途：风险分担。大多数金融工具都能转移某种风险。例如：大豆期货合约就是通过固定价格将风险转移给他人，这样在收割之前就可以确定小麦的销售金额而不用担心市场因素。保险合约是金融工具转移风险的另一个例子风险从个人转移给保险公司。所有金融工具都具

17、有四种属性属性：回报或收益率、风险（价格波动）、流动性、流量在时间上的分派。金融工具的分类金融工具的分类 债务：代表借款人的一项承担，需要按时摊还利息或本金。例如银行存款、票据、债券等。权益：代表对企业的拥有权，可分享企业的利润或资产。例如普通股等。综合体：同时具有债务和权益属性的金融工具。例如优先股、可转换债券等。衍生品：价格和另一金融工具价格挂钩的金融工具。例如期货合约、期权合约等。主要用来储藏价值的金融工具：银行贷款、债券、房屋抵押贷款、股票、资产担保证券；主要用来转移风险的金融工具：保险合约、期货合约、期权。金融工具可以是正规的也可以是不正规的。金融体系内的中介机构金融体系内的中介机构

18、 泛指在金融市场上充当交易媒介、促使交易顺利完成的各类组织和机构。中介机构是金融市场的主要参加者，中介机构参与金融市场的主要目的不是进行筹资或投资，而是提供大量的咨询服务、交易设施等，进而赚取咨询费用、佣金收入和席位费等。中介机构主要包括会计师事务所、律师事务所、信用评级机构、交易所、清算公司、资产评估事务所、咨询公司、经纪公司、商业银行、财务公司、担保机构和信托公司等。职能：交易平台，财务顾问，信用增强，资产管理，咨询经纪等。金融中介和信息成本 一般投资人是看公司的财务报表进行基本分析，再决定是否愿意买这家公司的股票，但投资人无法区分这财务报表内容的可靠性与真实性，故监管机关(regulat

19、or)要求公开发行公司在报表披露给公众之前，必须经注册会计师“审计”。中介就是解决信息不对称（asymmetric informationasymmetric information）。）。逆向选择(Adverse SelectionAdverse Selection，由交易双方信息不对称和市场价格下降产生的劣质品驱逐优质品，进而出现市场交易产品平均质量下降的现象)：在交易前，诚信最差的借方最有可能获得资金)：在交易前，诚信最差的借方最有可能获得资金。柠檬市场，信贷配给；道德风险(Moral HazardMoral Hazard，指参与合同的一方所面临的对方可能改变行为而损害到本方利益的风险)

20、：交易后，借方可能不把借入资金投入生产。逆向选择和道德风险问题使直接融资成本过高而且难以获得。通过尽职调查和审核减少逆向选择问题，通过监管减少道德风险。搭便车者（free rider）指那些不愿支付费用就想从一件商品或一项服务中受益的人。抵押品（collateral）是指为防止借方违约，借方抵押在贷方那里的有价值的物品。“次贷危机”与“中介失败”中介机构的三项责任：1、忠诚责任（Duty of Loyalty);2、注意责任(Duty of Care);3、信息披露责任(Duty of Accountabilities)。案例：2个A造成人们不再相信会计签证 会计业国殇日：2001年12月2日

21、 这一天，美国五大会计师事务所安达信（Arthur Anderson，2个A）所审计财务没有问题的石油公司安然（Enron），申请破产保护，大家立刻对安达信的审计结果起了怀疑。Enron公司成立于1985年，原为天然气分销公司，后来改变经营方式，把天然气当大宗物资来交易，成为北美洲及英国最大的天然气交易商。由于经营观念新颖，曾连续六年被Fortune杂志选为“最具创意”的公司。自1997年起，Enron公司开始有亏损，公司对每一种专案投资业务设立“特殊目的实体（SPV）”的合伙组织，藉以规避负债的暴露及隐藏损失。至2001年，10月16日，安然发表2001年第三季财务报表，宣布公司巨额亏损，总

22、计达到618亿美元，即每股亏损111美元。11月8日，Enron公司承认过去4年的会计处理都有问题，虚列盈余，虚减负债，因此重编1997年至2000年4年的财务报表。11月30日，安然股价跌至026美元，市值由峰值时的800亿美元跌至2亿美元。12月2日，安然正式向破产法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。1997年安达信就发现Enron公司在纯益1亿零5百万元中，虚列5千1百万元，要求公司调降纯益，被公司拒绝，由于安然是安达信的大客户，安达信主审会计师竟下令销毁重要文件资料，协助安然欺骗，而承销的投资银行分析师竟也建议投资人买进。直到安然宣布倒闭

23、，大家才明白会计师与分析师与公司联手欺骗社会。然而受伤最严重的还是安达信会计师事务所。Enron事件发生后，外界对会计师职业的超然独立性多所质疑。由于安达信身兼“审计”及“管理顾问”二职，这二种职位常有利益之冲突，造成安达信对Enron的财务报表不实揭露多所容忍，也造成外界对会计师自律机制的效果也存疑。以目前会计师职业的制度设计，本来就没有让会计师有维持独立性的诱因，例如，会计师接受客户委托，其收入来自委托客户，而审计品质的好坏却与投资大众（第三人）有关。如何切断会计师与委托公司利害一致的关系，才是解决会计师制度的根本考量。由于安达信的签字再也没人相信，它的英文名第一个字都是A，故有2个A，即

24、2个A没人相信，安达信形同关门。由此可知，“声誉”是金融服务业的第二生命。融资方式和渠道：融资方式和渠道：私人安排。银行借贷。发行证券。内部融资与外部融资 内部融资(Internal Financing)：企业使用本身运行所获得的资金。其来源有股东、合伙人、亲友，以及一些非正规金融渠道。外部融资(External Financing)：以借贷或发行上市取得资金。来源是金融市场。融资方式和渠道：直接融资与间接融资融资方式和渠道：直接融资与间接融资间接融资间接融资(indirect finance)：资金的移转通过金融中介（financial intermediate），如银行吸收存款与放款，保险

25、公司发行保单与放款、共同基金或是退休基金发行受益凭证并进行有价证券的投资。大多数人都是这样间接进行借贷的。直接融资直接融资(direct finance)：指的是资金需求者发行短期或长期有价证券，直接出售给金融市场上的投资者，直接向资金供给者筹措资金，而不通过银行等金融机构。政府和公司融资也是通过这种途径。这些证券成为投资者的资产，同时成为最初出售证券的那些政府和公司的负债。在直接融资中，由于投资人买公司债或是股票要自负风险，所以必须小心谨慎，了解这家公司的好坏；承销商在向投资人推销这家公司的债券或股票时，它必须充分披露这家公司的财务信息，及经营状况，即透明化（transparent）。而在间

26、接金融方面，投资人面对资金去处的信息较模糊（opaque），存款者将钱存入银行，并不知道银行如何运用这笔资金，但银行对存款提供一种“保本保息”的服务。银行的“脱媒”化(de-intermediate)趋势。金融市场的分类金融市场的分类 货币市场和资本市场 一级市场（原始市场）和二级市场 公开市场、场外交易市场、第三市场和第四市场 现货市场、远期市场、期货市场和期权市场 货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场 有形市场和无形市场 地方性金融市场、全国性金融市场、区域性金融市场和国际金融市场 在岸市场和离岸市场货币市场和资本市场货币市场和资本市场 按融资期限的长短融资期限的长短

27、可将金融市场分为货币市场（money market）和资本市场（capital market）。货币市场又称为短期金融市场，是进行短期资金融通的市场，资金的借贷期为一年以内。货币市场主要解决短期性、临时性资金需求，所使用的金融工具主要有同业拆借协议、存单、票据、短期国债等。货币市场中金融工具的共同特点是期限短、流通性强、交易成本低和风险低。资本市场又称长期金融市场，是进行长期资金融通的市场，资金的借贷期为一年以上。资本市场交易的金融工具的期限长则数十年。资本市场的主要金融工具为长期债券、股票和衍生品，其显著特点为融通资金期限长、风险较大。一级市场和二级市场一级市场和二级市场 按市场层的不同市场

28、层的不同可将金融市场分为一级市场（primary market）和二级市场（secondary market）。一级市场是首次发行证券或发售某种金融资产的市场，也称为初级市场或发行市场。一级市场的主要功能是进行融资。公众一般无法参与一级市场的活动。二级市场是已发行证券的流通市场。二级市场的主要功能是为投资者提供投资场所，为资金需求者提交资产变现场所。公开市场、场外交易市场、公开市场、场外交易市场、第三市场和第四市场第三市场和第四市场 按交易机制交易机制划分可将金融市场分为公开市场（auction market）、场外交易市场（over-the-counter market OTC）、第三市场（

29、the third market）和第四市场（the fourth market）公开市场是由众多市场主体以拍卖方式通过公开竞争叫价来确定金融工具成交价格的市场，证券交易所和商品交易所都起着中介机构的作用。场外交易市场又称为柜台市场，它是未在证券交易所上市的证券在交易所以外进行证券交易的市场。现货市场和远期市场现货市场和远期市场 按交易后交割的时间分有现货市场和远期市场现货市场是指买卖双方成交后立即（或在两个工作日内）进行交割（delivery），即采用钱货两清交易方式的市场。远期市场是指交易协议虽已达成，但要在将来某一特定时间进行交割的市场。是进行互换、远期、期货和多种期权合约交易的市场。货

30、币市场、债券市场、股票市场、货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场外汇市场、黄金市场和衍生市场 按金融工具金融工具的不同可将金融市场划分为货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场和衍生市场。衍生市场又可分为期货市场、期权市场和互换市场等。有形市场和无形市场有形市场和无形市场 按有无固定交易场所有无固定交易场所可将金融市场划分为有形市场和无形市场。有形市场是具有固定交易场所的金融市场。投资者要参与金融市场交易则必需先开立帐户，然后委托交易所具有会员资格的经纪商进行金融工具的买卖，最终完成交易。无形市场是指在交易所以外进行金融工具交易的总称。地方性金融市场、全国性金融市

31、场、区地方性金融市场、全国性金融市场、区域性金融市场和国际金融市场域性金融市场和国际金融市场 按地域范围地域范围可将金融市场划分为地方性金融市场、全国性金融市场、区域性金融市场和国际金融市场。地方性金融市场和全国性金融市场均属国内金融市场。两者的市场主体同时为某一国家的法人和自然人，不同的是前者所涉及的地域范围相对狭小。区域性金融市场和国际金融市场均属国际金融市场范畴。前者交易主体范围仅涉及某一地区，而后者交易主体范围则包含全球在内。广义的国际金融市场包括离岸金融市场。返回返回目录目录在岸市场和离岸市场 按服务对象的主体分，有在岸市场和离岸市场。在岸市场，指主要为居民提供金融服务的市场。离岸市

32、场，指主要为非居民提供金融服务的市场金融市场的功能金融市场的功能 聚集资金和融通资金 提高资金利用效率 资金一旦进入金融市场，通过市场机制，对资金来源的成本、投资风险和投资收益进行科学分析，通过组合投资或投机，在全球进行风险资产的配置，可提高其资金流动性和收益性从而提高资金利用。价值实现 为什么好想法和新模式，原创者反而被模仿者超越？金融创造速度优势，资本市场决定资产价格。通过资本运作成为行业领袖。预测金融市场变化和金融工具创新，寻找机会。善用产业资本/金融资本，撬动公司利润的跳跃式增长。宏观调控手段 金融市场的存在和发展为国家正确制定经济政策提供信息，为实施货币政策间接调控经济创造了条件。各

33、种货币政策的实施和传导均要以金融市场的存在、金融部门及工商企业成为金融市场主体为前提。金融市场既可以为制定货币政策提供信息，又可以形成货币政策的实施和传导场所。防范金融风险金融市场的法律、法规可对各金融市场各主体的交易行为进行约束，加上自律，增强了金融工具交易的安全性；金融市场拥有众多的金融工具，可满足组合投资的需要从而有效地降低各类金融风险；金融市场的各类金融工具的日成交量都很高，高度的流动性可保证投资者及时完成交易，从而防范价格波动的风险；金融市场的信息汇聚。改善国际收支 反映信息 世界各地金融市场都拥有先进的通讯网络，利用该信息渠道，投资者可以及时准确获取全球发展过程中的各类信息；在一个

34、发达的金融市场上，其金融工具价格的涨跌在一定程度上反映各投资主体对该价格的认可程度，也反映了相应商品价格和相关企业、相关行业的发展趋势；从事金融市场研究的相关人员所提交的各类研究报告也反映出大量客观的信息；金融市场行情的变化也将反映出各国宏观调控政策的制定与实施的走向等信息。高效性 确保金融工具能以较低成本方便地进行买卖；信息 收集和传递有关金融工具发行者的信息；流动性 提供风险交换的场所，实现不同主体的风险分担。金融市场的形成与发展金融市场的形成与发展 金融市场的形成要以金融市场主体、金融市场客体和金融市场交易活动的存在为条件。以一战前、一战至二战结束、二战后为三个发展阶段。具有国际化、全球

35、一体化、资产证券化等发展趋势。金融市场的形成金融市场的形成在17世纪的欧洲大陆开始形成了早期的金融市场。古罗马时期，地中海沿岸的贸易活动就形成相当规模，意大利人发明了汇票之后开始广泛使用各种票据进行结算。13-14世纪，欧洲大陆相继出现了许多商品集散地和票据交易所。欧洲经济贸易的迅猛发展扩大了商品经济对金融服务的内在需求，从而引发了整个金融业的革命。首要标志是在14世纪与15世纪之交开始出现了银行。1407年成立的梅迪西银行和1407年成立于热那亚的圣乔治银行，开创了新式银行的先河。在银行业的初创时期，倒闭现象时有发生并引发金融危机，进而产生了债券与股票的出现与流通。1694年英格兰银行的成立

36、产生了银行信用，标志着以银行作为中介的货币市场的形成。1608年，荷兰建立了世界上最早的证券交易所即阿姆斯特丹证券交易所，标志着金融市场初步形成。金融市场的发展金融市场的发展在第一次世界大战以前，世界各国的金融市场处于缓慢发展时期，其发展程度也很不均衡，并且各自独立地分散于各个地区，通讯手段落后，从而使当时的金融市场表现为区域性特征。第一次世界大战至第二次世界大战结束，这一时期，由于国际金本位制的实施，各国经济迅猛增长，物价稳定，国际收支状况良好，国际贸易和国际投资规模不断扩大，从而进一步推动了国际金融市场的发展。美英两国在二战期间在国际金融市场中的地位互换了角色。纽约成为继伦敦之后的又一国际

37、金融中心。第二次世界大战以后，国际政治经济格局发生了重大变化，国际金融市场进入了迅速变革的时期。其具体表现为规模巨大的国际金融市场先后形成，新兴的金融市场不断产生和发展，发展中国家的金融市场不断设立，全球金融市场出现了一体化的趋势。金融市场的发展趋势金融市场的发展趋势 国际化 全球一体化 资产证券化 金融创新不断发展 各类金融机构对金融市场的影响日益加强 虚拟经济的出现各种金融创新层出不穷各种金融创新层出不穷 银行业务工具。通过期限、额度调整，借款人或抵押物变更，抵押贷款利率可调整（Adjustable Rate Mortgage，ARM），信用增级等不断创新按揭产品。有银行还推出按揭现金回赠

38、产品和房产升值贷款(Refinance)，借款人通过房产升值从银行贷到的资金可用于任何合法的消费用途。对企业资金安排、投资选择、规避经营风险等具有重要影响。或有银行业务(contingent，如备用信用证、承诺、备用银行贷款）。银行资产证券化（Securitization），ABS(资产支持证券)、MBS（抵押贷款支持证券）等。衍生工具。通过掉期和各种互换业务、期货、期权交易，可使企业有效规避市场价格波动和汇率变动带来的经营风险，实现套期保值。这些创新工具还能够组合成花样繁多的 金 融 品 种。象 这 次 美 国 次 贷 危 机 中 的 C D O（Collateralised Debt Ob

39、ligation，担保债务权证），CDS（Credit Default Swap，信贷违约互换)。欧洲货币。欧洲美元、欧洲债券、票据发行便利（NIFS）、浮动利率票据、预托凭证(CDR)等，加上面向全球的资本市场，可以使企业在世界上最适宜的市场融资。金融创新的动机：1、约束引致。资产负债表约束（增长率、流动性限制等），企业就会寻找新的金融工具和实务。2、监管引致（“斗争模型”Struggle model)。3、特定需求（服务创新）。资产证券化：金融创新的主要形式资产证券化：金融创新的主要形式 将缺乏流动性但能够产生稳定的可预见的现金流收入的资产，转换成在金融市场可以出售和流通证券的过程。广义包

40、括在证券化过程的初始阶段使用商业票据、债券和股票等金融工具，在资本市场和货币市场上通过发行证券进行直接融资的过程，和将已经存在的贷款和应收账款等转化为可流动的转让工具的过程。抵押贷款债券(Mortgage-Backed Bonds)：银行将不动产的抵押权作为担保，出售债券给市场投资人。一般认为将批量贷款进行证券化销售，或者将小额、非市场化且信用质量相异的资产进行结构性重组，汇集组合成资产池(Pool），重新包装为具有流动性的债务证券是目前资产证券化的最基本内涵(资产支持证券（Asset Backed Securities-ABS）)。资产证券化的核心在于对贷款中的风险与收益要素的分离与重组，使

41、其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均受益。资产证券化可以极大地提高银行资产的流动性，促进金融产品结构的多元化和防范金融风险，同时也是一种有效的资产处置手段。生息资本生息资本 X X 利息率定期收入的利息利息率定期收入的利息 这个概念会颠倒为：这个概念会颠倒为：定期收入利息率虚拟资本定期收入利息率虚拟资本 当人们按利息率把一个规则的、会自行反复的收入流量，当作一个资本按这个利息率贷出时，并将这个利息率当作提供的收入来作为计算基础时，他们就把这个收入资本化了。虚拟资本实质上是收入流量的资本化。例如，一个资产池常年收入是100元，利息率是5，100元就是2000元的常年利息，这个2000元现在被

42、当作一个每年有权得到100元收入的所有权证的资本来看。而如果利息率是2.5，那么，100元就是4000元的常年利息。虚拟经济的出现 与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动，简单地说就是直接以钱生钱的活动（全国人大常委会副委员长成思危），即虚拟经济。实体经济指人类的生产、服务、流通和消费活动。虚拟经济是信用制度膨胀下金融活动与实体经济偏离的那一部分形态。Development involves finance as well as goods (E.S.Shaw，1955)现代金融与实体经济之间的模糊性现代金融与实体经济之间的模糊性交易目的交易目的的模糊性的模糊性交易结果交易结果

43、的模糊性的模糊性交易行为交易行为的模糊性的模糊性 1997年年底，全世界虚拟经济总量是140万亿美元。到2000年底根据国际货币基金组织（IMF）的数据统计，全世界虚拟经济总量是160万亿美元，其中金融衍生品年末余额约95万亿美元，股票债券存量约65万亿美元，是全世界GDP总和（约30万亿美元）的5倍；每天流动量是2万亿左右，大概是世界日平均贸易额的50倍。2007年全球金融资产总规模是GDP的1516倍。全球市场流动性结构全球市场流动性结构 （Independent Strategy,2007）全球金融市场流动性 约为607万亿美元，是全球GDP的12.5倍金融证券化加剧了金融波动金融证券化

44、加剧了金融波动引自：朱民，“世界经济与中国：危机后的全球经济金融格局”，2009，北京 年份年份银行银行资产资产股票股票市值市值衍生品衍生品 价值价值债券债券余额余额全球全球GDP年份年份银行银行资产资产股票股票市值市值衍生品衍生品 价值价值债券债券余额余额全球全球GDP199023088179199124310519624020003783091,094356321199225310120424220013962651,349372318199326912922124820024392281,654426331199430214525126720035233132,3385053731995

45、320171274296.20046053723,051576419199632719528830320056384213,565592453199733221728730220067425174,875681491199835525494232130020079026276,74478955219993673491,01734831120089633326,498835605 19902008年全球金融资产的变化（万亿美元）这些“金融服务”产生的增值收益，少说也有12万亿美元。加勒比海岛国有一批世界性的“离岸金融中心”，完全是依靠虚拟经济。开曼群岛（Cayman Islands）居民1万8千

46、人，而银行却有2万家，银行业位全球第五；英属维尔京群岛（BVI）1999年全世界超过1万亿美元的购并与在其注册的企业有关。这个面积仅150多平方公里的加勒比海群岛，已连续数年成为仅次于香港的中国内地第二大外资来源地，超过了美欧发达国家，各种资本汇集到该地区后再向中国投资，已成为该地区重要的经济支柱之一。中国中国美国美国199519951.00 1.00 0.49 0.49 199619961.07 1.07 0.49 0.49 199719971.15 1.15 0.48 0.48 199819981.24 1.24 0.50 0.50 199919991.34 1.34 0.50 0.50

47、200020001.36 1.36 0.49 0.49 200120011.44 1.44 0.53 0.53 200220021.54 1.54 0.54 0.54 200320031.63 1.63 0.54 0.54 200420041.59 1.59 0.54 0.54 200520051.62 1.62 0.53 0.53 200620061.60 1.60 0.52 0.52 200720071.52 1.52 0.53 0.53 200820081.51 1.51 0.57 0.57 200920091.78 1.78 0.61 0.61 201020101.821.820.59

48、0.59 货币政策失误与金融监管不力货币政策失误与金融监管不力1 银行等金融机构信贷扩张过度银行等金融机构信贷扩张过度2 发展中国家金融市场过度开放发展中国家金融市场过度开放 3 国际游资的大量存在国际游资的大量存在4 20012001-20-201111年主要金融指标年主要金融指标 单位：亿元 资料来源：中国人民银行报告与统计数据 20012001200320032005200520072007200920092010201020112011国内信贷国内信贷12.9590 12.9590 20.1275 20.1275 25.0426 25.0426 33.9659 33.9659 49.4

49、580 49.4580 58.7324 58.7324 63.6119 63.6119 货币和准货币货币和准货币152889 152889 219227 219227 296040 296040 403401 403401 610225 610225 725852 725852 780852 780852 储蓄存款储蓄存款73762 73762 103618 103618 141051 141051 172534 172534 260772 260772 303302 303302 326874 326874 运作良好的金融市场的特性运作良好的金融市场的特性 第一、设计金融市场时应该保证交易成

50、本较低；第二、金融市场收集和传递的信息必须是准确的并且可通过多种渠道获得；第三、投资者需要保护：为了保证金融体系运作起来，借方对贷方做出的承诺必须是可信的，投资者必须确保其投资不是有去无回。在那些投资者保护较弱的国家，公司欺诈投资者，借款时并不考虑要偿还，而且这种行为也不会受到惩罚。缺乏适当的安全防护措施，使人们不愿再投资。因此金融市场需要一个由政府制定并强制执行的法制结构。金融是一种规范经济,表现在三方面:一是金融交易的资源形式（金融工具）的规范化；二是交易条件、程序、场所等运用方式的规范化；三是信息披露和法律、审计、评级等中介服务的规范化。信用制度、金融工具、金融市场、信息披露和中介。杜绝

51、误导、欺诈、信息操纵、内幕交易。Buyer beware,but seller responsibility。投资者教育，防止“博傻”（Greater Fool Theory）。Know your client.IRM投资者关系管理(Investors Relationship Management).加 强 监 管：多德弗兰克法(Dodd-Frank)金融改革法案 奥巴马政府提出征收“金融危机责任费”(Financial Crisis Responsibility Fee)。加强消费者金融保护。危机后美国拟在联邦层面设立“金融消费者保护局”（Consumer Financial Protec

52、tion Agency)。系统重要性金融机构：（Systemic Important Financial Institutions）。监管者已经在金融稳定委员会(Financial Stability BoardFSB)框架下确定了30家国际金融机构作为跨境监管的目标，旨在预防未来出现任何金融危机时系统风险全球扩散。美国金融监管改革法案强调对所有“规模足够大、关联足够深、杠杆率足够高、以致于对金融市场影响足够显著”的金融机构（Tier 1 Financial Holding Companies），实施更为 严格的监管标准。解决“贪婪”（Greed of self-interesting)，“高

53、杠杆”；“大而不倒”（Too big too fail);限酬；退出（Funeral Plan），“生前遗嘱”（大型银行必须递交在遭遇金融危机时进行分拆的战略行动计划）。FSOC Financial Stability Oversight Committee。“影子银行”（Shadow Banks)体系。原指美国的投资银行、对冲基金、货币市场基金、结构性投资工具等非银行金融机构。在中国，“影子银行”内涵广泛，可以指那些受监管较宽松的信托基金，也可以是那些正规银行系统之外的各种形式的信贷机构。2007 年初，美国在金融工具方面，资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和

54、活期可变利率票据等的资产规模高达2.2 万亿美元，通过第三方回购隔夜融资资产为2.5 万亿，对冲基金持有的资产高达1.8 万亿，五大投资银行的资产负债表规模达到了4 万亿，整个影子银行体系的资产规模高达10.5 万亿。而与此同时，美国五家银行控股公司的资产总额刚刚超过6 万亿，整个银行体系资产约为10 万亿（Geitner,2008）。衍生品市场从2002 年的150万亿美元飙升至2007 年第四季度的600 多万亿（BIS）。投资银行根据企业的需求与市场状况，设计符合企业所需的有价证券，另一方面利用其配销渠道将企业所发行的证券销售给投资人，使投资人的资金移转到企业身上。狭义定义：包括大部分资

55、本市场之业务，涵盖证券承销、自营及经纪、并购、公司重整等业务。广义定义：包括所有资本市场业务及部分商业银行业务，涵盖证券承销、自营及经纪、并购、重整、创业投资、基金管理、顾问服务、资金管理及商业投资等业务。对冲基金（Hedge funds）是金融市场上的主要资金供应者，其资金主要投放于股票、债券和衍生品合约等。对冲基金是专门为百万富翁设计的。一类规模至多99人，每人至少拥有100万美元的净资产；或者至多499个投资者，每人至少拥有500万美元的净资产。较大的对冲基金也接受机构的资金（净资产2 500万美元以上）。对冲基金管理人的薪酬至少是资产的2加利润的20。对冲基金是私人合伙制，所以无人监管

56、。对冲基金与后面所讲的风险管理工具并不是一码事。美国于 1933 年制订了格拉斯史蒂格尔法案(Glass-Steagall Act)，将银行分为商业银行(Commercial Banks)与投资银行(Investment Banks)。美国国会于 1999 年废除格拉斯史帝构法案，同年 11 月通过金融服务现代化法案(Gramm-Leach-Bliley Act)，允许业者同时经营各类金融业务。沃尔克规则（Volcker Rule）:限制商业银行的规模，限制自营业务(Proprietary Trading)，银行剥离投行、对冲基金和私人股权业务。1.4 学习金融的重要意义学习金融的重要意义 经

57、济全球化与经济金融化以及知识经济的出现，对人类生产、生活方式和思维方式的全部影响一时还难以完全说得清楚，在这种新的形势下，观察和审视金融，人们发现：金融已不再简单地是过去那种资金运动的“信用中介”，没有金融就没有产品，没有产业，没有发展。这一点，在网络经济和高技术产业中尤为突出。金融不再单纯地是发展经济的一种“手段”，或调控经济的一种”工具”或“杠杆”，而是成为经济核心，成为经济本身。国际金融的年交易额当在几百万亿美元以上，其“服务”产生的增值收益，保守计也在12万亿美元。金融运行状态问题、货币政策问题、金融波动与危机的传导问题，已不再是一个国家的内部事务，而成为全球性战略问题。金融自身在某种

58、程度上也越来越“独立于”、“相悖于”实体经济，出现了同传统实体经济相对的、以金融为核心的“虚拟经济”。金融不再是单纯的一个行业性简单系统，成为一种涉及国内与国外、经济与社会、科学与技术、过去、现在与未来众多因素的复杂巨大的系统。流动性风险和信息不对称的存在，极易引燃金融危机，这也说明金融体系本身具有内在的不稳定性。金融机构的倒闭速度要比工业企业快得多。一家金融机构可以在极短的时间内创造和毁灭其全部资产，一家金融机构的倒闭甚至能够动摇整个金融体系。返回返回目录目录金融安全问题金融安全问题 案例：庞氏骗局案例：庞氏骗局 庞氏骗局即以高资金回报率为许诺，骗取投资者投资，用后来投资者的投资作为投资收益

59、偿付前期投资者的欺骗行为。它是一种最古老和最常见的投资诈骗，是金字塔骗局的变体，很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财。该骗术是一个名叫查尔斯庞齐（Charles Ponzi）的投机商人“发明”的。19191919年，查尔斯年，查尔斯庞齐开始策划一个阴谋：诱惑投资人向一庞齐开始策划一个阴谋：诱惑投资人向一个子虚乌有的个子虚乌有的“证券交易公司证券交易公司”投资，向外界宣称该公司将从西投资，向外界宣称该公司将从西班牙购入法、德两国的国际回邮优待券，加上一定的利润转手以班牙购入法、德两国的国际回邮优待券，加上一定的利润转手以美元卖给美国邮政局，以此赚取美元与战后货币严重贬值的法、美元卖给美国邮政局

60、，以此赚取美元与战后货币严重贬值的法、德两国货币的德两国货币的“价差价差”。许诺投资者将在。许诺投资者将在3 3个月内得到个月内得到40%40%的利润的利润回报。然后，庞齐把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的回报。然后，庞齐把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞齐成人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞齐成功地在功地在7 7个月内吸引了个月内吸引了3 3万名投资者。这场阴谋持续了一年之久，万名投资者。这场阴谋持续了一年之久，后被人称之为后被人称之为“庞氏骗局庞氏骗局”。庞氏骗局的实质庞氏骗局的实质 庞氏骗局实质上是将后一轮

61、投资者的投资作为投资收益支付给前一轮的投资者，依此类推使卷入的人和资金越来越多。毕竟投资者和资金是有限的，当投资者和资金难以为继时(Minsky Moment)，庞氏骗局必然骤然崩溃。事实上，庞氏骗局既不是起源于庞齐、也不可能止于庞齐，而在人类的经济活动中广泛地存在。庞齐的骗局只不过是一个典型的例子罢了。庞氏骗局的特征庞氏骗局的特征 庞氏骗局得以长期延续的方式：无限接近极限、不断调整骗局标的物、拆东墙补西墙。庞氏骗局形式上不尽相同，但实质上是一致的。判断庞氏骗局的特征：一是鼓吹无极限的单向性增长（尤其是几何级数的增长）；二是增长的基础建立在“良好预期”，而“良好预期”远远偏离现实状况；三是维持

62、某种持续增长局面的前提是社会公众普遍持有某一“信念”，而这一“信念”并无可信的物质基础；四是当某一“信念”变得脆弱之时，“信念”标的物出现调整，而通过树立新的“信念”来维持局面不被打破。庞氏骗局的结果庞氏骗局的结果 庞氏骗局是泡沫破裂的前奏，也是泡沫破裂前的最后环节。这是因为，骗局制造者在融资之初未见得自己意识到在制造骗局，而是仅仅想抓住资产价格不断上涨的机遇，但随着投机标的价格发生变化，自身运用杠杆过度，“不得不”用更高的承诺回报以借新还旧。此时，骗局才真正形成。但请注意，也恰恰在此时，面临泡沫破裂前夕。金融传销金融传销 广西来宾资本运作吴英非法集资案金融传销金融传销 投资者呈几何级数递增投

63、资者呈几何级数递增 万里大造林万里大造林 2004年年1月，内蒙古万里大月，内蒙古万里大造林有限公司在通辽市注册后，造林有限公司在通辽市注册后，号称号称“用用5年时间投入年时间投入100亿元，亿元，在长江以北在长江以北14个省造林个省造林1500万万亩亩”。截至。截至2007年年8月，万里大月，万里大造林公司未经有关部门批准，通造林公司未经有关部门批准，通过公开向购买人承诺林地过公开向购买人承诺林地8年后每年后每亩林木蓄积量达到亩林木蓄积量达到12立方米，立方米，10年达到年达到15立方米等立方米等“高回报零风高回报零风险险”的手段，总计向社会销售林的手段，总计向社会销售林地地45万多亩，非法

64、吸纳公众资金万多亩，非法吸纳公众资金13亿元。亿元。2009年年4月月9日，内蒙日，内蒙古自治区高级人民法院对古自治区高级人民法院对“万里大造林万里大造林”案件作出案件作出终审裁定，维持了包头市终审裁定，维持了包头市中级人民法院的一审判决中级人民法院的一审判决结果：主犯陈相贵以非法结果：主犯陈相贵以非法经营罪判处有期徒刑经营罪判处有期徒刑11年，年，并处没收个人财产并处没收个人财产2亿元；亿元；主犯刘艳英以非法经营罪主犯刘艳英以非法经营罪判处有期徒刑判处有期徒刑9年，并处没年，并处没收个人财产收个人财产1.5亿元。吴国亿元。吴国庆、陈达等另外庆、陈达等另外8名被告人名被告人分别被判处有期徒刑分别被判处有期徒刑4年至年至3年不等年不等。金融传销的特点 “加盟费”较高 参与者交纳高昂费用的目的是“参与民间资本的运作”或者投资基金 传销组织者编造逼真的“谎言”，以吸引一些高素质、高收入的人参加金融传销的危害 就目前传销向金融传销发展的趋势来看，涉案的金额越来越大，犯罪分子使用的欺骗手段越来越高明，引诱大批的人员上当受骗，上千万甚至上亿元的金钱被不法分子骗走，引发大规模的群体性事件，不仅严重地扰乱了市场经济秩序，而且直接危害人民群众的人身、财产权益、破坏社会管理秩序，危害社会稳定。