国际经济学课件：第15章 长期中的价格水平和汇率

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1、Slides prepared by Thomas BishopCopyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.Chapter 15长期中的价格水平和汇率Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-2预览 一价定律 购买力平价 长期汇率模型：货币方法 利率与通货膨胀之间的联系：费雪效应 购买力平价的缺点 长期汇率模型：实际汇率方法 实际利率Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserve

2、d.15-3汇率的变动 什么模型能够预测汇率如何变动？上章中，我们运用货币供给的变动构建了一个短期模型和一个长期模型 本章中，我们在上一章长期方法的基础上再构建 2 个模型 长期意味着有充分的时间让所有产品和服务的价格都根据市场状况做调整，从而产品服务市场和货币市场都均衡 由于价格可以变动，它们将影响长期模型中的利率和汇率 汇率的变动长期模型并不打算对汇率如何变动做如实的描述，而只是提供说明市场参与方如何形成预期及汇率长期内将如何变动的方法Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-4一价定律 law of one

3、price 简单地认为，在市场间的运输费用和壁垒都不重要的情况下，同样的产品在不同的竞争性市场上应该按同样的价格售卖为什么呢？假定一家餐馆的披萨价格是$20，但街对面一家同样餐馆中一模一样的披萨价格是$40将会发生什么呢？将有许多人买$20 的披萨，几乎没人去买$40 的披萨Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-5一价定律由于价格差异，企业家将有动力在便宜的店里买入披萨，去到贵的店里售卖，容易地赚到钱由于需求强劲及供给减少，$20 披萨的价格将倾向于上涨由于需求减弱及供给增加，$40 披萨的价格将倾向于下降人们

4、将有激励调整自己的行为，价格将倾向于调整至各市场间（各餐馆间）实现单一价格Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-6一价定律 考虑一家位于 Seattle 的餐馆和一家位于边境另一侧 Vancouver 的餐馆 一价定律表明，如果市场是竞争性的，市场间的运输费用和壁垒毫不重要，那么，同一种披萨在两个城市（以同一种货币衡量）的价格应该相同PpizzaUS=(EUS$/C$)x(PpizzaCanada)PpizzaUS=Seattle 的披萨价格PpizzaCanada=Vancouver 的披萨价格EUS$/C$

5、=美元/加拿大元的汇率Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-7购买力平价 purchasing power parity 是一价定律在国家间所有产品和服务，或代表性产品和服务组（“篮子”），上的应用PUS=(EUS$/C$)x(PCanada)PUS=美国平均价格水平PCanada=加拿大平均价格水平EUS$/C$=美元/加拿大元汇率Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-8购买力平价 购买力平价意味着EUS$/C$=PUS/PC

6、anada 平均价格水平决定汇率 如果美国的价格为每个篮子 US$200，加拿大的价格为每篮子 C$400，则 PPP 意味着 C$/US$汇率将为 C$400/US$200=C$2/US$1 购买力平价预测所有国家的人们持有各自的货币都拥有相同的购买力：2 加拿大元和 1 美元买到同样数量的商品，因为加拿大的价格水平是美国的两倍高Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-9购买力平价 购买力平价有两种形式：absolute PPP：已经探讨过的购买力平价。汇率等于国家间的相对平均价格水平E$/=PUS/PEU r

7、elative PPP：汇率的变动等于两个时期之间价格水平的变动（通货膨胀）(E$/,t-E$/,t 1)/E$/,t 1=US,t-EU,t 其中，t=从 t-1 期到 t 期的通货膨胀Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-10汇率的货币分析法 monetary approach to the exchange rate：运用货币因素预测汇率在长期中将如何调整它运用 PPP 的绝对版本其预测国家间的平均价格水平将调整至使得实际货币资产的供给量等于实际货币资产的需求量：PUS=MsUS/L(R$,YUS)PEU

8、=MsEU/L(R,YEU)Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-11汇率的货币分析法 对 PPP 在多大程度上成立，以及价格在多大程度上调整至使得实际货币资产供给量等于实际货币资产需求量，我们做如下预测：汇率在长期中由价格决定，而价格又由国家间货币市场上实际货币资产的相对供给与相对需求决定Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-12汇率的货币分析法对各变量变动结果的预测：1.货币供给：国内货币供给永久性增加导致国内价格水平同比例

9、上升（通过 PPP）造成本币同比例贬值与不包含 PPP 的长期模型的预测结果相同2.利率：国内利率上升实际货币资产需求减少本国价格水平上升（通过 PPP）导致本币同比例贬值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-13汇率的货币分析法3.产出水平：国内生产和收入（产出）水平上升提高国内的实际货币资产需求（在货币供给量既定的情况下）导致国内平均价格水平下降（通过 PPP）造成本币同比例升值所有 3 种变动都影响货币供给或货币需求，导致价格调整至实际货币资产供给量等于实际货币资产需求量，并引发汇率根据 PPP 进行调整

10、Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-14汇率的货币分析法 货币供给的变动会带来平均价格水平的变动 货币供给增长率的变动会带来价格水平增长率（通货膨胀）的变动 在其它因素不变的情况下，一个固定的货币供给增长率会带来以同样的固定速度持续的价格水平增长率（持续通货膨胀）长期中，通货膨胀并不影响经济的生产能力和得自生产的实际收入 尽管如此，通货膨胀确实影响了名义利率。怎么做到的呢？Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-15费雪效应 F

11、isher effect（以Irving Fisher的名字命名）描述名义利率与通货膨胀之间的联系 从利率平价条件推导费雪效应：R$-R=(Ee$/-E$/)/E$/如果金融市场预期（相对）PPP 成立，那么，预期汇率变动将等于国家间的预期通货膨胀率之差：(Ee$/-E$/)/E$/=eUS-eEU R$-R=eUS-eEU 费雪效应：在其它因素保持不变的情况下，本国通货膨胀率上升导致长期中本币存款利率的同等上升Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-16汇率的货币分析法 假定美国中央银行在时点 t0 出乎意料地

12、提高货币供给的增长率 同时假定时点 t0 之前美国的通货膨胀率为，时点 t0 之后变为 +，但欧洲的通货膨胀率恒为 0%根据费雪效应，美国的利率将对提高的通货膨胀做出调整Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-17图 15-1:美元供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-18图 15-1:美元供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径Copyright 2009 Pearson Ad

13、dison-Wesley.All rights reserved.15-19汇率的货币分析法 名义利率的提高减少了实际货币资产需求 为使货币市场在长期中维持均衡，价格必须向上跳跃至PUS=MsUS/L(R$,YUS).为维持 PPP，汇率也必须跳升（美元必须贬值）至 E$/=PUS/PEU 此后，货币供给和价格将以 +的速度增加/提高，本币将以同样的速度贬值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-20汇率的货币分析法Slope=+Slope=+t0MUS,t0Slope=(a)US money supply,MU

14、STimeSlope=Slope=t0Slope=+t0t0R$2=R$1+R$1(d)exchange rate,E$/Time(b)dollar interest rate,R$Time(c)US price level,PUSTimeCopyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-21通货膨胀和预期的作用在不考虑 PPP 的长期模型中，货币供给的变动导致平均价格水平的变动 长期中并不存在通货膨胀，只在向长期均衡过渡的期间有通货膨胀 在过渡期间，通货膨胀导致名义利率上升至其长期值 国内通货膨胀提高的预期导致外币存款预

15、期收益提高，使得本币在过渡期之前就贬值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-22通货膨胀和预期的作用 在（考虑 PPP）的货币分析法中，当货币供给增长率永久性地提高，通货膨胀率永久性地上升 由于持续的（超过外国通货膨胀的）国内通货膨胀，货币分析法还预测国内名义利率上升 国内通货膨胀提高的预期导致本币预期购买力相对外币预期购买力下降，从而导致本币贬值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-23通货膨胀和预期的作用 在不考虑 PPP

16、的长期模型中，即使通货膨胀预期做了调整，平均价格水平并不立即调整,导致汇率超调（导致本币贬值超）出其长期值 在（考虑了 PPP 的）货币分析法中，平均价格水平随通货膨胀预期一同调整，导致本币贬值，但并没有超调Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-24PPP 的不足之处 绝对购买力平价几乎没有得到经验支持即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国与国之间的价格相差也很大 相对 PPP 能比较合理地解释数据，但其在预测汇率时的表现也不尽如人意Copyright 2009 Pearson Addison-Wesle

17、y.All rights reserved.15-25图 15-2:1980-2006 年日元/美元汇率与相对日本-美国价格水平Source:IMF,International Financial Statistics.Exchange rates and price levels are end-of-year data.Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-26PPP 的不足之处PPP 或许并不精确的理由：一价定律或许并不成立，因为1.贸易壁垒与非贸易品2.不完全竞争3.产品和服务篮子平均价格计量方面的区别

18、Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-27PPP 的不足之处 trade barriers and non-tradable products运输费用和政府贸易管制使得贸易代价高昂，在某些情形下创造出非贸易产品或服务服务通常是不可贸易的：服务一般只在限定的地理区域内提供（例如，理发）运输费用越高，汇率偏离其 PPP 值的波动范围越大一价无须在两个市场上成立Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-28PPP 的不足之处 imperf

19、ect competition 或许会带来价格歧视：“对市场定价（pricing to market）”基于消费者的支付意愿，一个厂商在不同市场上以不同价格出售同样的产品以最大化利润一价无须在两个市场上成立Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-29PPP 的不足之处 differences in the measure of average prices for goods and services国家间平均价格水平的差别产生于如何衡量代表性产品和服务组（“篮子”）上的差异由于产品和服务组的构成有别，其平均价格

20、的衡量未必要相等一价无须在两个市场上成立Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-30汇率的实际汇率法 由于 PPP 存在问题，经济学家们试图将货币分析法一般化为 PPP，以得到一个更好的理论 real exchange rate 是国家间产品和服务的交换比率 换句话说，它是国家间产品和服务的相对价值/价格/成本 例如，一个欧洲产品和服务组的美元价格与一个美国产品和服务组的美元价格相对而言就是qUS/EU=(E$/x PEU)/PUS Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.Al

21、l rights reserved.15-31汇率的实际汇率法 qUS/EU=(E$/x PEU)/PUS 如果欧洲篮子值 100，美国篮子值$120，且名义汇率为每欧元$1.20，那么，实际汇率便是每欧洲篮子值 1 个美国篮子 美国产品价值的实际贬值意味着美元对欧洲产品的购买力相对于美元对美国产品的购买力下跌 这意味着美国产品相对于欧洲产品变得更不昂贵和更不值钱 这意味着美国产品的价值相对于欧洲产品的价值下跌Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-32汇率的实际汇率法 qUS/EU=(E$/x PEU)/PUS

22、 美国产品价值的实际升值意味着美元对欧洲产品的购买力相对于美元兑美国产品的购买力上升 这意味着美国产品相对于欧洲产品变得更加昂贵和更加值钱 这意味着美国产品的价值相对于欧洲产品的价值上升Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-33汇率的实际汇率法 依据 PPP，汇率由相对平均价格决定：E$/=PUS/PEU 依据更一般的实际汇率法，汇率或许也受实际汇率影响：E$/=qUS/EU x PUS/PEU 实际汇率受什么因素影响呢？Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rig

23、hts reserved.15-34汇率的实际汇率法 a change in relative demand of US products 美国产品相对需求的增加导致美国产品的价值（价格）相对于外国产品的价值（价格）上升 美国产品价值的实际升值：PUS 相对于 E$/x PEU 上升 美国产品价值的实际升值使得美国的出口产品更加昂贵，且进口到美国的产品更不昂贵（，从而减少美国产品的相对需求量）美国产品相对需求的减少则导致美国产品价值实际贬值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-35汇率的实际汇率法 a chan

24、ge in relative supply of U.S.products（由美国生产率提高导致的）美国产品相对供给的增加造成美国产品的价格/成本相对于外国产品的价格/成本下跌 美国产品价值的实际贬值：PUS 相对于 E$/x PEU 降低 美国产品价值的实际贬值使得美国的出口产品更不昂贵，且进口到美国的产品更加昂贵（，从而增加相对需求量，使其与增加了的相对供给量相等）美国产品相对供给的减少则导致美国产品价值实际升值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-36图 15-4:长期实际汇率的确定In the long

25、 run,the supplyof goods and services ineach country depends onfactors of production likelabor,capital and technologynot prices orexchange rates.Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-37图 15-4:长期实际汇率的确定The demand forUS products relativeto the demand for EUproducts depends onthe

26、relative price ofthese products,or thereal exchange rate.When the real exchange rate,qUS/EU=(E$/PEU)/PUSis high,the relative demand for US products is high.Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-38图 15-4:长期实际汇率的确定When the relative supply of US products matches the relative dema

27、nd for US products,there is no tendency for the price of US products relative to EU products to change.Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-39汇率的实际汇率法 实际汇率是解释汇率的更为一般的框架。货币因素和实际因素都影响名义汇率：1a.增加货币量，引发暂时的通货膨胀和通货膨胀预期的变动1b.提高货币增长率，引发持续的通货膨胀和通货膨胀预期的变动2a.本国产出相对需求的增加引发实际升值2b.本国产出相对供给的

28、增加引发实际贬值Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-40汇率的实际汇率法 对名义汇率的影响是什么呢？E$/=qUS/EU x PUS/PEU 当仅有货币因素变动、PPP 成立，我们的预测与之前相同 实际汇率不会变动 当影响实际产出的因素变动，实际汇率也变动 随着本国产品相对需求的增加，实际汇率调整以决定名义汇率 随着本国产出相对供给的增加，情形更为复杂 Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-41汇率的实际汇率法 随着本国产出相

29、对供给的增加，实际汇率调整以使本国产出的价格/成本贬值，（每单位外国产出换到的）本国产出的相对量增加 这第二个影响增加了本国经济中对实际货币资产的需求：PUS=MsUS/L(R$,YUS)因此，平均国内价格水平将相对平均外国价格水平下降 对名义汇率的影响含混不清：E$/=qUS/EU x PUS/PEU?Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-42汇率的实际汇率法 当经济变动仅受货币因素影响，且 PPP 的假定成立，名义汇率由 PPP 决定 当经济变动由影响实际产出的因素导致，汇率便不仅由 PPP 决定，而是也受

30、实际汇率影响Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-43利差 国家间名义利率差异一个更一般的方程推导如下：(qeUS/EU-qUS/EU)/qUS/EU=(Ee$/-E$/)/E$/(eUS-eEU)R$-R=(Ee$/-E$/)/E$/R$-R=(qeUS/EU qUS/EU)/qUS/EU+(eUS-eEU)现在，两国间名义利率的差异是以下 2 个因素的总和：本国产出相对于外国产出价值的预期贬值率 本国经济体与外国经济体之间预期通货膨胀率之差Copyright 2009 Pearson Addison-Wes

31、ley.All rights reserved.15-44实际利率实际利率是经通货膨胀调整过的利率：re=R e其中，e 表示预期通货膨胀率，R 表示名义利率的一种衡量指标实际利率以实际产出来衡量：当他们的资产得到利息支付时储蓄者可以购买到的产品和服务的数量 当他们必须对自己发的债券支付利息时借贷者无法购买的产品和服务的数量国家间的实际利率将有什么区别呢？Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-45实际利率 实际利率差异推导如下：reUS reEU=(R$-eUS)-(R -eEU)R$-R=(qeUS/EU-q

32、US/EU)/qUS/EU+(eUS-eEU)reUS reEU=(qeUS/EU-qUS/EU)/qUS/EU 最后一个方程被称作 real interest parity 它表明，国家间实际利率（以贷出或借入时赚取或放弃的产品和服务衡量）的差异等于国家间产品和服务价值/价格/成本的预期变动Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-46小结1.一价定律表明，在市场间的运输费用和壁垒并不重要的情况下，同一种产品在不同的竞争性市场上应该以同样的价格售卖.2.购买力平价将一价定律运用到所有国家的所有产品和劳务上绝对 P

33、PP 表明，两个国家的货币具有相同的购买力相对 PPP 表明，名义汇率的变动等于两个国家间通货膨胀率之差Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-47小结3.汇率的货币分析法运用 PPP 及实际货币资产的供给与需求货币供给增长率的变动影响通货膨胀和汇率对通货膨胀的预期影响汇率费雪效应表明，名义利率的差异等于通货膨胀率之差4.对 PPP 的经验支持很少贸易壁垒、非贸易品、不完全竞争及价格衡量的差异都可能造成 PPP 经验检验的问题Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All ri

34、ghts reserved.15-48小结5.汇率的实际汇率法一般化了货币分析法它将实际汇率定义为本国产品相对于外国产品的价值/价格/成本认为产品相对需求和相对供给的变动影响实际汇率和名义汇率利率差异由一个更一般的概念解释：本国产品价值相对外国产品价值的预期变动，加上本国和外国经济体间通货膨胀率的差异Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-49小结6.实际利率是经过通货膨胀调整的利率，表明购买力储蓄者的获利及购买力借入者的支付的程度7.实际利率平价表明，国家间的实际利率差异等于国家间产品和服务实际价值的预期变动C

35、opyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-50Additional Chapter ArtCopyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-51汉堡包的一价定律？Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-52汉堡包的一价定律？Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-53图 15-3:2004 年的价格水平和实际收入Source:Penn World Table,Mark 6.2.Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-54表 15-1:货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/的影响Copyright 2009 Pearson Addison-Wesley.All rights reserved.15-55图 15A-1:当商品价格灵活可调时，美国货币增长率的提高对美元的利率和美元/欧元汇率的影响