09101风险价值观念

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1、12 2投资的风险价值投资的风险价值v投资的风险价值投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投资而是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。v货币时间价值货币时间价值指没有风险，没有通货膨胀条件下指没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富。风险，控制风

2、险，最大限度扩大企业的财富。v在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和。间价值率和风险报酬率之和。2一、风险的概念一、风险的概念v（一）什么是风险（一）什么是风险v风险是指在风险是指在一定条件下一定条件下，一定时期内一定时期内的某一的某一随机事随机事件件可能发生的各种结果的变动程度。可能发生的各种结果的变动程度。v风险是事件本身的风险是事件本身的不确定性不确定性，是客观存在的。特定，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是风险是可选择的主

3、观的，是“一定条件下一定条件下”的风险。的风险。v“不确定性不确定性”是指未来结果的最终取值不确定，但是指未来结果的最终取值不确定，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。v风险大小是随时间延续而变化的，是风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内一定时期内”的风险。的风险。v研究对象是研究对象是未来的随机事件未来的随机事件，风险是一种不确定性，风险是一种不确定性，是一种可以测定概率的不确定性是一种可以测定概率的不确定性 3v（二）风险的类别（二）风险的类别v1 1从投资组合看从投资组合看v（1 1）系统风险系统风险 (市场风险）市场风险）：

4、指那些对所：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风由于企业无法控制的外部因素所引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。利率。v（2 2）非系统风险（个别风险）：）非系统风险（个别风险）：公司（企公司（企业）特有风险业）特有风险；指发生于个别公司的特有；指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。品的研发失败，诉讼失败。4v（二

5、）风险的类别（二）风险的类别v2 2从公司本身来看：从公司本身来看：（1 1）经营风险经营风险：指生产经营的不确定性带来：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。v来源于多方面：来源于多方面：P=S-C=pQ-VQ-F=(p-V)Q-FP=S-C=pQ-VQ-F=(p-V)Q-F.市场销售市场销售 生产成本生产成本 生产技术生产技术 其他其他（2 2）财务风险财务风险：指因借款而增加的风险，是：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。筹资政策带来的风险，也称筹资风险。v借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经借债加

6、大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，没有财务风险。营风险，没有财务风险。5二、风险的衡量二、风险的衡量v风险的衡量，需要使用概率和数理统风险的衡量，需要使用概率和数理统计的方法。衡量风险能为企业提供各计的方法。衡量风险能为企业提供各种投资在不同风险条件下的预期报酬种投资在不同风险条件下的预期报酬率和风险程度的数据，为有效决策提率和风险程度的数据，为有效决策提供依据。供依据。6二、风险的衡量二、风险的衡量v（一）概率与概率分布（一）概率与概率分布v1 1 概率：概率：随机事件发生可能性大小的数值。随机事件发生可能性大小的数值。v2 2 概率分布概率分布：某一事项未来各种结果发生可：某一事项未

7、来各种结果发生可能性的概率分布。能性的概率分布。v离散型分布离散型分布：如果随机变量（如报酬率）：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。概率，则称是离散型分布。v连续型分布连续型分布：随机变量有无数种可能会出：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。现，有无数个取值。71 1确定概率及概率分布确定概率及概率分布 将概率以将概率以PiPi表示，表示，n n表示可能出表示可能出现的所有情况，现的所有情况，所有结果的概率之所有结果的概率之和为，和为，即即 niiP189二、风险的衡量二、风险的衡量v（二）期望值（

8、二）期望值v随机变量的各个取值，以相应的概随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，反映了随率为权数的加权平均数，反映了随机变量取值的平均化机变量取值的平均化v财务管理最常用的是期望报酬率。财务管理最常用的是期望报酬率。niiiPKK110v上例中：上例中：vA A方案方案vK K=0.2=0.270%+0.670%+0.630%+0.230%+0.2(-10%)=(-10%)=30%30%vB B方案方案K K=0.2=0.250%+0.650%+0.630%+0.230%+0.210%=10%=30%30%v两方案的两方案的期望值均为期望值均为30%30%，但概率分布不同，但概率

9、分布不同，A A方案方案-10%70%-10%70%，B B在在10%50%10%50%，风险不同。，风险不同。vA A风险大于风险大于B B风险，但要定量衡量其大小，需风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。要统计学中计算反映离散程度的指标。11v(三）计算方差和标准三）计算方差和标准差：差：v 揭示风险最常用的指揭示风险最常用的指标是方差和标准差。它标是方差和标准差。它们都是用来表示各种结们都是用来表示各种结果与期望值之间离散度果与期望值之间离散度的量化值。的量化值。标准差iniiPER21)(方差方差 =2niiiPKK12）（12v标准差反映了各种可能的报酬率偏离

10、期望报酬率的标准差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。平均程度。标准差越小，说明各种可能的报酬率分标准差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。小，风险就越大。v上例中：上例中：A A方案标准差为方案标准差为25.3%,25.3%,B B方案为方案为12.65%12.65%，A A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大

11、，故风方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。险较大。13v（四）离散系数（标准离差率）（四）离散系数（标准离差率）v对于两个期望报酬率相同的项目，标准差对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量险大小就要用标准离差率来衡量。KQ14方差、标准差、变异系数越大，说明变方差、标准差、变异系数越大，说明变量的离散程度越大，风险越大。量的离散程度越大，风险越大。15预计新产品总资产报酬率及其概率分布表预计新产品总资产报酬

12、率及其概率分布表 市场预测能市场预测能出现的经营出现的经营情况情况发生发生概率概率预计总资产报酬率预计总资产报酬率A产品产品B产品产品好好0.330%40%中中0.515%15%差差0.2015%表表2316(1)分别计算两种产品总资产报酬率的期望值=0.3=0.330%+0.530%+0.515%+0.215%+0.20=16.5%0=16.5%=0.3=0.340%+0.540%+0.515%+0.215%+0.2(15%)(15%)=16.5%=16.5%AXBX17(2)计算总资产报酬率的方差v =（30%-16.5%)30%-16.5%)2 2 0.3+(15%-0.3+(15%-1

13、6.5%)16.5%)2 20.5+(0-16.5%)0.5+(0-16.5%)2 2 0.2 0.2=0.011025=0.011025=（30%-16.5%)30%-16.5%)2 2 0.3+0.3+(15%-(15%-16.5%)16.5%)2 20.5+(-15%-16.5%0.5+(-15%-16.5%）0.20.2=0.036525=0.036525 =（30%-16.5%)30%-16.5%)2 2 0.3+0.3+(15%-(15%-16.5%)16.5%)2 20.50.5 +(-15%-16.5%+(-15%-16.5%）0.20.2 =0.036525 =0.03652

14、52A2B18v(3)计算总资产报酬率的标准差A 10.5%011025.0B036525.0=19.11%AB19 上述两个新产品的总资产报酬率上述两个新产品的总资产报酬率期望值都是期望值都是16.5%16.5%，但它们三种经营，但它们三种经营情况的总资产报酬率与期望值的离散情况的总资产报酬率与期望值的离散程度却不同，即经营风险不同；程度却不同，即经营风险不同；A A产产品的标准差比品的标准差比B B产品的小，这就说明产品的小，这就说明了开发了开发A A产品在获得与开发产品在获得与开发B B产品相同产品相同收益率的情况下，经营风险较低。因收益率的情况下，经营风险较低。因此，如果在这两种产品中

15、只选择一种此，如果在这两种产品中只选择一种进行开发，则应当选择进行开发，则应当选择A A产品。产品。20(4)计算变异系数 V VA A10.5%/16.5%=0.63610.5%/16.5%=0.636 V VB B=19.11%/16.5%=1.158=19.11%/16.5%=1.158 在两个或两个以上方案进行比较在两个或两个以上方案进行比较时，如果时，如果期望值相同期望值相同（如（如A A产品与产品与B B产产品），既可直接利用品），既可直接利用标准差标准差来比较风来比较风险大小，也可利用险大小，也可利用变异系数变异系数来比较风来比较风险大小。若不同方案的险大小。若不同方案的期望值不

16、同期望值不同，就只能用就只能用变异系数变异系数来比较风险程度。来比较风险程度。21(5)计算风险报酬率 假设假设A A、B B两产品的风险报酬系数分别两产品的风险报酬系数分别为为0.30.3和和0.20.2，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%6%，则两，则两种产品的风险报酬率分别为：种产品的风险报酬率分别为：A A产品：产品：RR RR b bV V 0.30.30.636 0.636 19.08%19.08%B B产品：产品：RR RR b bV V 0.20.21.158 1.158 23.16%23.16%两种产品的预计报酬率分别为：两种产品的预计报酬率分别为：A A产品：产品：R R

17、R Rf f RR RR 6%6%19.08%19.08%25.08%25.08%B B产品：产品：R R R Rf f RR RR 6%6%23.16%23.16%29.16%29.16%22 B B产品的预计报酬率之所以高于产品的预计报酬率之所以高于A A产产品，是因为品，是因为B B产品的风险报酬率较高；产品的风险报酬率较高；B B产品风险报酬率高的原因在于风险产品风险报酬率高的原因在于风险程度较高，而风险报酬系数并不高。程度较高，而风险报酬系数并不高。这就提醒人们在追求高收益率的同时，这就提醒人们在追求高收益率的同时，要权衡风险。稳健的经营者不会选择要权衡风险。稳健的经营者不会选择B

18、B产品项目；而敢于冒风险的经营者产品项目；而敢于冒风险的经营者可能选择可能选择B B产品项目。产品项目。23 由此可以得出的结论是：由此可以得出的结论是：1 1、稳健的经营者以寻求较高的、稳健的经营者以寻求较高的风险报酬系数来满足风险报酬率的风险报酬系数来满足风险报酬率的要求；要求；2 2、冒险的经营者寻求的是较高、冒险的经营者寻求的是较高的风险报酬率，而不太计较这个风的风险报酬率，而不太计较这个风险报酬率来自何方。险报酬率来自何方。24练习：练习：v假设某公司你投资假设某公司你投资A A、B B两种证券，两种证券，在不同的经济状况出现的概率以及在不同的经济状况出现的概率以及取得的对应报酬率的

19、情况如下表所取得的对应报酬率的情况如下表所示：示：可能出现的可能出现的经营情况经营情况发生发生概率概率预计总资产报酬率预计总资产报酬率A A产品产品B B产品产品繁荣繁荣0.2528%10%一般一般0.515%13%衰退衰退0.25-2%10%25练习：练习：v要求：要求：v1 1、对上述两个投资项目进行风险、对上述两个投资项目进行风险评价。评价。v2 2、假设、假设A A、B B两种投资的风险报酬两种投资的风险报酬系数均为系数均为0.30.3，无风险报酬率为，无风险报酬率为4%4%，则两种产品的风险报酬率分别为多则两种产品的风险报酬率分别为多少？少？26v（五）置信概率和置信区间（五）置信概

20、率和置信区间v根据统计学原理：概率分布为正态根据统计学原理：概率分布为正态分布时，随机变量出现在分布时，随机变量出现在期望值期望值1 1个标准差个标准差范围内的概率范围内的概率68.26%68.26%；出现在出现在期望值期望值2 2个标准差个标准差范围内范围内的概率的概率95.44%95.44%；出现在出现在期望值期望值3 3个标准差个标准差范围内的概率范围内的概率99.72%99.72%。2728v“期望值期望值X X个标准差个标准差”称为称为置信区间，置信区间，相应的概率称为相应的概率称为置信概率。置信概率。v上例中：上例中：A A项目的实际报酬率有项目的实际报酬率有68.26%68.26

21、%可能性在可能性在30%30%25.3%25.3%范围内范围内风险较大风险较大vB B项目的实际报酬率有项目的实际报酬率有68.26%68.26%可能性在可能性在30%30%12.65%12.65%范围内范围内风险较小风险较小。29三、对风险的态度三、对风险的态度v偏好：（愿意冒险）偏好：（愿意冒险）v厌恶：（不愿冒险）厌恶：（不愿冒险）v中庸：（无偏向）中庸：（无偏向）30四风险和报酬的关系四风险和报酬的关系v关系：关系：风险越大要求的报酬率越高风险越大要求的报酬率越高。v原因：由于原因：由于市场竞争，在报酬率相同的市场竞争，在报酬率相同的情况下，人们通常选择风险小的项目，情况下，人们通常选

22、择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有风结果有大量投资者涌入，竞争必然有风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。报酬必有低风险，否则无人投资。31v风险与投资报酬率的关系为：风险与投资报酬率的关系为：v期望投资报酬率期望投资报酬率v=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率v货币的时间价值货币的时间价值v风险价值风险价值32v Rv 风险报酬率v 无风险报酬率v 0 风险程度33v研究风险的目的研究风险的目的:处置风险，达到最佳的处置风险，达到最佳的经济效益。经济效益。v风险处置方法有：风险处置方法有：预防风险：充分考

23、虑权衡，尽量选择风险预防风险：充分考虑权衡，尽量选择风险小的项目。小的项目。分散风险：多角经营，多角投资。分散风险：多角经营，多角投资。转移风险：企业采用特定方式将企业自身转移风险：企业采用特定方式将企业自身的风险转嫁到企业外的经济主体或个人。的风险转嫁到企业外的经济主体或个人。控制风险：采取计划、跟踪、记录、差异控制风险：采取计划、跟踪、记录、差异分析、激励等措施降低风险。分析、激励等措施降低风险。34（二）证券投资组合收益率衡量 证券投资组合收益率的计算公式证券投资组合收益率的计算公式为：为：iniipRWR1公式告诉人们：投资组合的收益率是投资组公式告诉人们：投资组合的收益率是投资组合中

24、各单项证券预期收益率的加权平均数。合中各单项证券预期收益率的加权平均数。五、证券投资风险五、证券投资风险的衡量的衡量35（三）证券投资组合的风险衡量 1 1非系统风险的衡量非系统风险的衡量 证券投资组合的整体风险用证券投资组合的整体风险用方差方差表示，它除了包括各种证券预表示，它除了包括各种证券预期收益率方差的加权平均数之外，期收益率方差的加权平均数之外，还应当包括还应当包括各种证券预期收益率之各种证券预期收益率之间协方差的加权平均数间协方差的加权平均数。公式如下：。公式如下：五、证券投资风险的衡量五、证券投资风险的衡量36ijjninjiiniiPWWW112122各种证券各种证券方差的加方

25、差的加权平均数权平均数各种证券之间各种证券之间协方差的加权协方差的加权平均数的倍数平均数的倍数分析分析详细详细1 1非系统风险的衡非系统风险的衡量量37 如果是二项投资组合，该投资组合的总体期望收益率方差为：2,1212222212122WWWWp 2 2个方差个方差2 2个协方差个协方差4 4个项目个项目1 1非系统风险的衡量非系统风险的衡量381 1非系统风险的衡量非系统风险的衡量 如果是三项投资组合，该投资组合的总体期望收益率方差为：3,2323,1312,1212323222221212222WWWWWWWWWp3 3个方差个方差6 6个协方差个协方差9 9个项目个项目39 如果将投资

26、组合扩大为如果将投资组合扩大为 n n 项，投资组合总体期望项，投资组合总体期望收益率的方差则由收益率的方差则由n n个方差和个方差和 n(n-1)n(n-1)个协方差组成。个协方差组成。由此可见，投资组合总体期望收益率方差的大小，由此可见，投资组合总体期望收益率方差的大小，随着投资项目数量的增加，随着投资项目数量的增加，越来越依赖于投资组合中越来越依赖于投资组合中的协方差的协方差，而不决定于投资组合中的各个投资项目的，而不决定于投资组合中的各个投资项目的方差。当投资组合中包含的投资项目之数量非常大时，方差。当投资组合中包含的投资项目之数量非常大时，单个投资项目的方差对投资组合总体方差的影响几

27、乎单个投资项目的方差对投资组合总体方差的影响几乎可以忽略不计，从而推导出以下表达式：可以忽略不计，从而推导出以下表达式：1 1非系统风险的衡量非系统风险的衡量401 1非系统风险的衡量非系统风险的衡量ijjninjiiniiPWWW 112122当当n n 时，时，ijjninjipWW 112结论：投资者建立证券投资组合是规避非系统风险的有效手段 41投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图投资组合证券种数与系统风险、非系统风险的关系图风险风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险0 投资组合证券种数投资组合证券种数421 1非系统风险的衡非系统风险的衡量量 在投资组合中，协方差是表达两

28、种证券之间在投资组合中，协方差是表达两种证券之间在收益方面的相关性指标。如果协方差为零，在收益方面的相关性指标。如果协方差为零，说明两者不相关；如果协方差大于零，说明说明两者不相关；如果协方差大于零，说明两者正相关；如果协方差小于零，说明两者两者正相关；如果协方差小于零，说明两者负相关。负相关。协方差的表达式为：协方差的表达式为：是是i i证券与证券与j j证券之间的相关系数，证券之间的相关系数，是是i i证券收益标准差与证券收益标准差与j j证券收益标准差的乘证券收益标准差的乘积。积。)(jiijijij)(ji431 1非系统风险的衡量非系统风险的衡量（1 1）可能可能出现出现的情的情况况

29、（2 2）发生发生概率概率PiPi（3 3）投资投资A A的报的报酬率酬率差（差（%）（4 4）投资投资A A的报的报酬率酬率差（差（%）（5 5）报酬报酬率差率差的乘的乘积积（6 6）=（5 5）(2)(2)繁荣繁荣0.250.251414-1.5-1.5-21-21-5.25-5.25一般一般0.50.51 11.51.51.51.50.750.75衰退衰退0.250.25-16-16-1.5-1.524246 6441 1非系统风险非系统风险的衡量的衡量v例：以上述练习为例例：以上述练习为例可能出现的可能出现的经营情况经营情况发生发生概率概率B B产品产品繁荣繁荣0.2528%10%一般

30、一般0.515%13%衰退衰退0.25-2%10%452系统风险的衡量 证券投资组合可以分散非系统风险，但证券投资组合可以分散非系统风险，但无法分散证券市场系统风险。证券市场系统无法分散证券市场系统风险。证券市场系统风险的衡量采用风险的衡量采用系数。系数。2mjmj462 2系统风险的系统风险的衡量衡量 如果证券投资者建立起如果证券投资者建立起完整完整的证券市场投资的证券市场投资组合，就会承担组合，就会承担=1的证券市场平均系统风险；的证券市场平均系统风险；如果证券投资者所建立的投资组合被确定为如果证券投资者所建立的投资组合被确定为1 1，则说明这是一组，则说明这是一组高于高于市场平均风险的组

31、合；市场平均风险的组合；相反，如果投资组合确定的相反，如果投资组合确定的1 1，则说明是，则说明是一组一组低于低于市场平均风险的组合。市场平均风险的组合。472 2系统风险系统风险的衡量的衡量v一般认为：一般认为：v1 1的证券，叫防守性的的证券，叫防守性的证券；证券；v1 1的证券，叫进攻型的的证券，叫进攻型的证券。证券。v大部分证券的大部分证券的系数在系数在0.600.601.601.60之间。之间。48 证券投资组合的证券投资组合的系数是投资组合中个别系数是投资组合中个别证券的证券的系数的加权平均数。其计算公式为：系数的加权平均数。其计算公式为：PPniiiW1 在西方金融学和财务学，有

32、许多模型论述了在西方金融学和财务学，有许多模型论述了系统风险和报酬的关系，其中最著名的模型为资系统风险和报酬的关系，其中最著名的模型为资本资产定价模型本资产定价模型(CAPM)(CAPM)，这一模型的表达式为：，这一模型的表达式为：+（）iRfRimRfR49l 风险的基本衡量方法是概率统计方法，期望值、风险的基本衡量方法是概率统计方法，期望值、方差、标准差、变异系数之间相互联系，形成完整方差、标准差、变异系数之间相互联系，形成完整的计算系统。的计算系统。风险报酬率是利用变异系数进行风险价值量化风险报酬率是利用变异系数进行风险价值量化的体现。的体现。本节小结本节小结50本节小结本节小结 经营风

33、险的衡量是利用概率统计确经营风险的衡量是利用概率统计确定总资产报酬率标准差、变异系数定总资产报酬率标准差、变异系数的计算过程；竞争行业财务风险的的计算过程；竞争行业财务风险的衡量是已知总资产报酬率标准差的衡量是已知总资产报酬率标准差的基础上，利用简化公式，计算期望基础上，利用简化公式，计算期望主权资本报酬率标准差的计算过程。主权资本报酬率标准差的计算过程。51本节小结本节小结 证券投资风险的衡量比较复杂，其证券投资风险的衡量比较复杂，其中非系统风险可以通过证券投资组中非系统风险可以通过证券投资组合进行分散，并且可以根据证券投合进行分散，并且可以根据证券投资组合的方差计算做出衡量判断；资组合的方差计算做出衡量判断；系统风险根据系统风险根据系数确定，而系数确定，而系系数的确定为资本资产定价模型的确数的确定为资本资产定价模型的确立奠定了理论基础。立奠定了理论基础。52演讲完毕，谢谢观看！