XXXX年中国汽车零部件行业报告

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1、2013年中国汽车零部件行业报告年中国汽车零部件行业报告中国国际金融有限公司2投资要点投资要点国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力2009年原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道中国国际金融有限公司3受益于国产汽车热销受益于国产汽车热销零部件销售额与整车同步增长零部件销售额与整车同步增长资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴%-5051015202519941995199619971998199920002001零部件销售额增长率汽车销售额增长率中国国际金融有限公司4汽车消费增长具备可持

2、续性汽车消费增长具备可持续性中国轿车消费处于起飞时期中国轿车消费处于起飞时期注:国内2001年数据；国外为1998年数据资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目 韩国 日本 印度 美国 阿根廷 澳大利亚02004006008001,00010,000100,000人均GDP（按购买力平价计算，美元）（人均汽车保有量，辆/千人）上海北京广东全国中国国际金融有限公司5汽车消费增长具备可持续性汽车消费增长具备可持续性万辆0200400600800100012001400191019501967197719871997美国日本巴西中国30年代年代,美国经美国经济大萧条济大萧条73年年,79年

3、石油危机年石油危机,美国汽美国汽车工业减产车工业减产30%-40%90年代年代 日本国日本国内经济衰退内经济衰退90年代年代 巴西巴西经济停滞经济停滞2002各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2010年）年）资料来源：中金公司研究部中国国际金融有限公司6零部件需求三驾马车零部件需求三驾马车l配套l维修l出口零部件需求预测零部件需求预测资料来源：中金公司研究部19981999200020012002E2003E2004E2005E总金额（百万元）52,784 58,512 69,166 82,927 115,785 138,256 165,508 198,580

4、 配套34,120 36,734 43,575 53,903 70,073 84,088 100,906 121,087 维修14,490 15,318 16,342 17,852 19,401 21,279 23,492 26,104 出口4,174 6,460 9,250 11,172 26,311 32,889 41,111 51,389 比例100%100%100%100%100%100%100%100%配套65%63%63%65%61%61%61%61%维修27%26%24%22%17%15%14%13%出口8%11%13%13%23%24%25%26%增长10.9%18.2%19.

5、9%39.6%19.4%19.7%20.0%配套7.7%18.6%23.7%30.0%20%20%20%维修5.7%6.7%9.2%8.7%9.7%10.4%11.1%出口54.8%43.2%20.8%25%25%25%25%中国国际金融有限公司7有希望成为国际生产基地之一有希望成为国际生产基地之一国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道中国国际金融有限公司8出口增长迅速出口增长迅速注：2000年海关统计口径有所调整资料来源：中国海关零部件先于整车打开出口市场

6、零部件先于整车打开出口市场单位:百万美元19981999200020012002零部件出口额504 780 1,117 1,349 2,383 年增长%54.8%43.2%20.8%144.5%占出口总额比例%58.2%64.7%44.5%49.5%61.0%汽车出口额157.4102.7185.1195.8252.6 年增长%-34.8%80.2%5.8%29.0%占出口总额比例%18.2%8.5%7.4%7.2%6.5%汽车行业出口额总计867 1,206 2,512 2,723 3,909 年增长%39.1%108.3%8.4%38.0%中国国际金融有限公司9出口优势：劳动、材料密集型产

7、品出口优势：劳动、材料密集型产品表：表：2001年出口金额排名前十位的产品年出口金额排名前十位的产品资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计人民币 万元2001出口金额1铝制车轮96,442 2轮毂32,571 3十字轴万向节19,018 4电线束15,306 5制动盘12,021 6汽油机电控系统9,935 7盘式制动器9,508 8散热器7,727 9随车工具7,219 10传动轴6,939 中国国际金融有限公司10汽车巨头增加中国采购金额汽车巨头增加中国采购金额资料来源：公司公告福特提高中国采购金额福特提高中国采购金额亿美元010203040506070200120032010%01

8、234中国采购金额占总采购金额比例中国国际金融有限公司11国际零部件厂商已将生产转移到中国国际零部件厂商已将生产转移到中国资料来源：中金公司研究部德尔福19981999200020012002中国销售额（百万美元）280 360 400 520 700 增长率28.6%11.1%30.0%34.6%全球销售额（百万美元）28,479 29,192 29,139 26,088 25,900 增长率2.5%-0.2%-10.5%-0.7%中国销售收入所占比重1.0%1.2%1.4%2.0%2.7%l跨国厂商利润率不断下降，全球销售额锐减.l.而其在中国的业务量剧增净利润率-8-6-4-202468

9、瓦雷奥伟世通德尔福%19971998199920002001中国国际金融有限公司12比较优势：劳动力比较优势：劳动力美元20.316.82.3530.42018.716.318.50.810.355.905101520253035美国加拿大墨西哥德国法国意大利英国日本印度中国韩国每小时人工费用北美自由贸易区北美自由贸易区西欧西欧亚洲亚洲全球每小时人工费用比较全球每小时人工费用比较资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司中国国际金融有限公司13比较优势：劳动力比较优势：劳动力人均销售收入(万美元)1998199920002001我国零部件行业1.470.971.091.67 年增长-34%

10、13%53%发达国家 Bosch 13.7 14.4 16.0 15.6 年增长5%12%-3%Denso 24.1 20.1 19.3 19.5 年增长-17%-4%1%我国劳动生产率逐年提高我国劳动生产率逐年提高资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报中国国际金融有限公司14资料来源：CEIC比较优势：制造业整体能力不断加强比较优势：制造业整体能力不断加强020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 机械及运输设备出口额(百万美元)累计平均年增长率

11、22%出口额上升，反映国际比较优势出口额上升，反映国际比较优势中国国际金融有限公司15比较优势：巨大的潜在市场比较优势：巨大的潜在市场千辆1995200020012002E2003E20022010年均增长率中国1,424 2,114 2,363 3,090 3,708 20.0%印度629 885 875 795 808 4.6%韩国1,563 1,435 1,455 1,645 1,695 2.1%中国台湾542 452 357 374 375 2.0%泰国570 262 297 400 390 8.4%日本6,865 5,964 5,907 5,725 5,600 -0.3%亚洲12,5

12、54 11,980 12,143 12,725 12,874 4.0%欧洲13,357 16,714 24,571 16,071 15,929 2.2%美国14,714 17,429 17,286 17,071 16,429 1.4%全球汽车销量预测全球汽车销量预测资料来源：汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部中国国际金融有限公司16行业结构特征和演变行业结构特征和演变国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道中国国际金融有限公司17整车厂下属零部件企

13、业占主导整车厂下属零部件企业占主导单位：百万 人民币性质销售额 排名销售额排名 销售额排名销售额排名1万向集团公司独立8,636 1 6,775 1 4,468 1 2,545 3 2上海汇众制造有限公司上汽集团3,242 2 3,089 3 3,067 2 2,683 2 2富奥汽车零部件有限公司*一汽集团2,070 3 3,315 2 2,881 3 N.A.N.A.3上海延峰汽车附件有限公司上汽集团1,381 4 1,239 5 1,239 5 1,150 5 4联合汽车电子有限公司上汽集团1,337 5 1,105 6 961 6 373 14 5襄樊东风重型车桥股份有限公司东风集团1

14、,272 6 438 19 346 21 N.A.N.A.6上海延峰江森汽车座椅有限公司上汽集团1,226 7 952 7 295 22 N.A.N.A.7上海汽车股份有限公司上汽集团1,223 8 1,505 4 1,817 4 1,867 4 9东风车桥股份公司车桥分公司东风集团1,070 9 903 9 903 8 972 6 10上海易初通用机器有限公司上汽集团1,056 10 933 8 913 7 N.A.N.A.11东风汽车车轮有限公司东风集团996 11 640 14 753 11 716 8 12浙江万丰奥特集团独立981 12 468 18 N.A.N.A.N.A.N.A.

15、13无锡威孚高科技股份有限公司独立890 13 658 12 661 12 N.A.N.A.14江苏江阴模塑集团总公司上汽集团842 14 853 10 791 10 N.A.N.A.15长春富奥-江森自控汽车饰件系统有限公司 一汽集团827 15 N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.2001200019991998零部件销售收入排名前零部件销售收入排名前15位位资料来源：汽车工业年鉴l以上汽、一汽、东风下属零部件企业为主导中国国际金融有限公司18l集团重点扶持l具有一定的技术先进性与整车厂同步发展的配套企业与整车厂同步发展的配套企业配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）配套

16、企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据万辆-246810121416181999200020012002东风汽车发动机销量东风集团中重货产量中国国际金融有限公司19l整车企业加速推出新车型，无升级和研发能力的配套企业面临淘汰l整车企业的全球化采购l模块化供货令分层更清晰l零部件企业跨区域联合资料来源：中金公司研究部整零关系逐渐市场化整零关系逐渐市场化车型新产品开发的时间间距(年)投产时间(年)桑塔纳 GLn.a.1985桑塔纳 GSI111996帕萨特42000Polo1-22001高尔1-22003Polo 三厢1-22003Touran1-22003威

17、孚高科（油泵）、曙光车桥（半轴）、整车厂整车厂第三层第三层第一层第一层第二层第二层上汽、东风、一汽集团联合汽车电子（汽油机电控系统）、汇众（前后桥总成）东风活塞轴瓦（活塞轴瓦）、沈阳汽车齿轮厂（齿轮）系统或模块集成商围绕第一层的组件供应商零部件供应商整车厂整车厂第三层第三层第一层第一层第二层第二层国国 内内国国 外外中国国际金融有限公司20资料来源：全国汽车零部件工业经营概况产销统计,中国汽车工业年鉴2002l独立零部件企业不依附于某一汽车集团l但其专业化大规模低成本生产已经使其在某些产品上拥有垄断地位l独立零部件厂商将对传统的整零关系形成冲击独立零部件企业的发展独立零部件企业的发展.产品国内

18、市场份额第二名市场份额万向集团公司万向节总成75.7%9.9%浙江万丰奥特集团铝制车轮52.6%20.4%无锡威孚高科技股份有限公司高压油泵80.5%9.4%专业化生产，形成垄断地位专业化生产，形成垄断地位中国国际金融有限公司21资料来源：汽车工业年鉴.民营企业发展尤为突出民营企业发展尤为突出百万元内资小计销售收入49,937 11,330 1,993 6,275 26,715 增长率20%-19%103%115%83%利润总额2,034 67-116 633 3,623 增长率28%-85%346%134%71%港澳外资国有私营百万元省份名次销售额名次销售额名次销售额名次 销售额上海市19,

19、206 115,743 115,884 117,748 浙江省42,682 36,246 29,504 211,657 湖北省24,324 45,765 36,681 38,295 吉林省-26,263 45,816 55,627 江苏省-54,553 54,769 46,350 天津市33,101 河北省51,925 1998199920002001l私营零部件企业增长最快l浙江零部件产业跃居第二，私营企业功不可没中国国际金融有限公司22l主要跨国零部件厂商已经进入中国l享有较高的利润率和增长资料来源：汽车工业年鉴外资企业技术领先，盈利能力强外资企业技术领先，盈利能力强2001国有企业私营企

20、业外资企业毛利率25.8%21.4%28.6%税前利润率-0.6%5.8%13.6%净利率-7.6%-0.3%6.7%收入增长率-19.2%102.9%82.8%利润总额增长率-84.7%346.2%71.5%出口比率2.8%4.8%12.1%中国国际金融有限公司23l对国内企业来说，最关键的是获得适用于国内的先进技术l总体而言，中外联合是双赢的。资料来源：公司年报中外联合加强中外联合加强双赢的结果（以东风科技为例）双赢的结果（以东风科技为例）%-1020304050601999200020012002百万元0123456789上海东风莫尔斯控制索有限公司销售收入占东风科技净利润比例中国国际金

21、融有限公司24行业整合初见端倪行业整合初见端倪 整合所面临的行政干预小于整车行业 今后23年内部分产品集中度不断增加，跨区域和集团联合增加 2010年之后行业整合进一步加快中国国际金融有限公司25售后维修市场良莠不齐售后维修市场良莠不齐整车厂附属维修体系30%国有汽配专业公司7%非国有中小企业63%售后维修市场结构售后维修市场结构资料来源:中金公司研究部中国国际金融有限公司26持续的价格和利润率压力持续的价格和利润率压力国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道

22、中国国际金融有限公司27入世压力短期内进口产品直接冲击较小入世压力短期内进口产品直接冲击较小l平均价格年下降3l由于受配额限制，进口零部件主要为高附加值产品，短期内对国内企业的直接冲击不大l我国部分劳动和材料密集型产品价格具有比较优势资料来源：中金公司研究部FOB价格1海外运输费5%海外保险费0.40%计税价格1.054年200120022003200420052006关税税率35%25%21.3%17.5%13.8%10%关税税率0.370.260.220.180.140.11VAT0.240.220.220.210.200.20其他费用0.010.010.010.010.010.01国内价

23、格1.681.551.511.461.411.37价格下降-7%-3%-3%-3%-3%进口零部件价格下调过程进口零部件价格下调过程中国国际金融有限公司28入世压力由整车厂传导入世压力由整车厂传导资料来源：中金公司研究部整车行业平均毛利率151617181999200020012002%100整车厂自身消化整车厂自身消化-8%/年年中国整车厂成本指数中国整车厂成本指数整车厂期望成本指数整车厂期望成本指数503367150100整车厂要求零部整车厂要求零部件厂商件厂商-8%/年年20002005E制造成本采购成本资料来源：中金公司研究部，罗兰贝格公司中国国际金融有限公司29零部件企业业绩分化，利

24、润率下降零部件企业业绩分化，利润率下降%024681012141619981999200020012002行业平均营业利润率行业平均营业利润率(剔除巨亏公司)中国国际金融有限公司30规模、成本、技术长期生存之道规模、成本、技术长期生存之道国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道中国国际金融有限公司31规模扩大是盈利增长的基本保证规模扩大是盈利增长的基本保证l规模与回报率具有一定的相关性l专业化基础上的规模效应最明显l选择有规模扩张潜力的零部件企业资料来源：公司

25、年报净资产收益率%R2=0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000销售收入(百万元)威孚高科万向钱潮上海汽车福耀玻璃一汽四环东风科技三环股份航天机电模塑科技中国国际金融有限公司32加强技术进步，提高持续竞争力加强技术进步，提高持续竞争力资料来源：公司年报l注重技术开发的企业享有高于行业的利润率水平%0102030405019981999200020012002行业威孚高科福耀玻璃中国国际金融有限公司33投资建议和个股分析投资建议和个股分析企业性质 产品性质 配套产品下游企业出口技术一汽四环一汽集团下属企业材料密集 车轮为主一汽货车企业 尚

26、未开始吸引中外合资上海汽车上汽集团下属企业技术密集为主变速器,制动器,转向机,车灯等六大总成上海大众和上海通用为主已经接到福特大批量订单在国内具有较强的技术和研发能力万向钱潮独立零部件企业劳动和材料密集万向节等传动系统零部件一汽、东风、哈飞、跃进30%出口 自主研发公司名称代码价格股息收益率市净率评级2003-4-18200220012002 2003E200120022003E2002上海汽车60010411.80 3.1%0.310.430.53 38 28 22 3.6 推荐一汽四环60074213.65 0.6%0.670.670.60 20 20 23 2.5 中性万向钱潮00055

27、99.94 2.0%0.330.360.39 30 27 25 2.8 中性行业平均1%33 31 -4 市盈率EPS上市公司对比上市公司对比中国国际金融有限公司34一汽四环一汽四环（中性：（中性：121）2003年主营业务利润率受上下游挤压而 下降,且规模扩张有限 成立合资企业,逐渐由卡车零部件向轿车 零部件转移.短期中性,长期推荐中国国际金融有限公司35上海汽车（推荐：上海汽车（推荐：111）整车盈利贡献日益增加 零部件企业有能力分享轿车企业的增长 虽然累计涨幅较大,但市盈率水平仍然处 于行业低端，推荐中国国际金融有限公司36万向钱潮（中性：万向钱潮（中性：221）作为独立零部件厂商已经确立了其主要产 品的国内垄断地位,并成功进入国际市场 面临二次发展和扩张的挑战 利润和现金流产生的速度低于扩张需求,股市融资需求强烈 短期中性,长期推荐中国国际金融有限公司37问与答问与答中国国际金融有限公司演讲完毕，谢谢观看！