外汇、汇率和汇率理论

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1、第三章 外汇、汇率和汇率理论第一节 外汇的基本概念第二节外汇交易第三节汇率的决定基础第四节汇率决定理论(上)第五节 汇率决定理论(下)第一节第一节外汇的基本概念一、外汇的概念一、外汇的概念（一）外汇（一）外汇(Foreign Exchange)的定义：的定义：动态概念：国际汇兑。动态概念：国际汇兑。静态概念：以外币表示的可以用作国际清偿的支付静态概念：以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。手段和资产。根据中华人民共和国外汇管理条例的规定，在根据中华人民共和国外汇管理条例的规定，在我国外汇主要包括以下内容：我国外汇主要包括以下内容：（一）外国货币，包括纸币、铸币；（二）外币（一）外国货币

2、，包括纸币、铸币；（二）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（三）外币有价证券，包括政府债券、公司证等；（三）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（四）特别提款权；（五）其他外债券、股票等；（四）特别提款权；（五）其他外汇资产。汇资产。外外 汇汇动态意义动态意义上的外汇上的外汇静态意义静态意义上的外汇上的外汇国际汇兑国际汇兑广义上说广义上说狭义上说狭义上说外国货币外国货币外币支付凭证外币支付凭证外币有价证券外币有价证券特别提款权特别提款权其它货币资产其它货币资产不包括广义外汇中不包括广义外汇中的外币有价证券的外币有价证券

3、一种外币成为外汇的前提条件：一种外币成为外汇的前提条件：自由兑换性；自由兑换性；普遍接受性；可偿性普遍接受性；可偿性二、外汇汇率及汇率的表示方法汇率汇率(Foreign Exchange Rate)的定义的定义是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货币表示另一种货币的价格。币表示另一种货币的价格。汇率的表示方法汇率的表示方法1.直接标价法直接标价法 2.间接标价法间接标价法 3.美元标价法美元标价法 它是指以一定单位（它是指以一定单位（1个或个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国

4、货币来表示汇率的方法。也就量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。示外国货币的价格。除英国、美国、澳大利亚外，大多数国除英国、美国、澳大利亚外，大多数国家都采用直接标价法。家都采用直接标价法。（一）直接标价法（一）直接标价法（Direct Quotation System）在直接标价法下，一定单位的外国在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为币币值下降，称为外币升值外币升值（Apprecia

5、tion），或称），或称本币贬值本币贬值（Depreciation）。）。如：某日 USD1=CNY8.2770 次日 USD1=CNY8.2775 在直接标价法下，外币币值的上升或在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的下跌的方向和汇率值的增加或减少的 例如，我国人民币市场汇率为：例如，我国人民币市场汇率为：月初：月初：USD1=CNY 8.2014 月末：月末：USD1=CNY 8.2200 说明美元币值上升，人民币币值下跌。说明美元币值上升，人民币币值下跌。它是指以一定单位的本国货币为标准，折它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方

6、算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。货币表示本国货币的价格。目前美国、英国采用目前美国、英国采用英镑长期以来采用间接标价法英镑长期以来采用间接标价法美国美国1978年年9月月1日起采用间接标价法日起采用间接标价法美元对英镑仍然沿用直接标价法美元对英镑仍然沿用直接标价法 11.2 在间接标价法下，一定单位的本国在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量货币折算的外国货币数量增多增多，称，称为外币为外币贬值贬值，或本币，或本币升值升值。在间接标价法下，一定单位的本国在间接标价法下，一定单位的本

7、国货币折算的外国货币数量货币折算的外国货币数量减少减少，称，称为外币为外币升值升值，或本币，或本币贬值贬值。在间接标价法下，外币币值的上升或下跌在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的的方向和汇率值的增加或减少的 例如，伦敦外汇市场汇率为：例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：月初：GBP1=USD 1.8115 月末：月末：GBP1=USD 1.8010 说明美元汇率升值，英镑汇率贬值。说明美元汇率升值，英镑汇率贬值。（三）美元标价法（三）美元标价法（U.S.Dollar Quotation System）它是指以美元为标准来表示各国货币它是指以美元为标准来表示各国货币汇率

8、的方法。目的是汇率的方法。目的是为了简化报价并为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：报出的各种货币汇价为：USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币基准货币（Based Currency），把数量变化的货币叫做标价货币标价货币（Quoted Currency）。升值和贬值(Appreciation and Depreciation)升值：一国货币币值的提高；升值：一

9、国货币币值的提高；贬值：一国货币币值的降低。贬值：一国货币币值的降低。在直接标价法下，汇率数值越大，表示外在直接标价法下，汇率数值越大，表示外币币 ，本币，本币 。如：如：美元美元/人民币人民币=8.2766一个月后：一个月后：美元美元/人民币人民币=8.2895 在间接标价法下，汇率数值越大，表示本在间接标价法下，汇率数值越大，表示本币币 ，外币，外币 。如：如：人民币人民币/美元美元=0.1208一个月后：一个月后：人民币人民币/美元美元=0.1206 升值升值贬值贬值升值升值贬值贬值 四、汇率的种类四、汇率的种类基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率买入汇率与卖出汇率买入汇率与卖出汇率现钞

10、汇率与现汇汇率现钞汇率与现汇汇率即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率单一汇率与复汇率单一汇率与复汇率实际汇率与有效汇率实际汇率与有效汇率汇率种类汇率种类实际操作汇率实际操作汇率汇率制度安排汇率制度安排1、按汇率政策划分，分为固定汇率和浮动汇率。、按汇率政策划分，分为固定汇率和浮动汇率。固定汇率(Fixed Exchange Rate)是指一国货币同另一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度限制在一定范围之内。浮动汇率(Floating Exchange Rate)是指本国货币当局不规定任何汇率波动幅度的上下限，汇率水平由外汇市场上供求关系来决定的汇率。浮动汇率分

11、自由浮动(Freely Floating)和管理浮动(Managed Floating)；或称清洁浮动(Clean Floating)和肮脏浮动(Dirty Floating)。2、单一汇率与复汇率、单一汇率与复汇率单一汇率单一汇率(Single Exchange Rate)指一种货币指一种货币（或一个国家）只有一种汇率。（或一个国家）只有一种汇率。复汇率复汇率(Multiple Exchange Rate)指一种货币指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上汇率。（或一个国家）有两种或两种以上汇率。黑市汇率黑市汇率(Black Rate)3、从汇率制定的角度划分，分为基本汇率和套、从汇率制定的

12、角度划分，分为基本汇率和套算汇率。算汇率。基本（基准）汇率基本（基准）汇率(Basic Rate)本国货币对特本国货币对特定的关键货币定的关键货币(Key Currency)的汇率。的汇率。套算（交叉）汇率套算（交叉）汇率(Cross Rate)在基准汇率制在基准汇率制定出来以后，根据基本汇率套算得出的对其他定出来以后，根据基本汇率套算得出的对其他 国家货币的汇率。国家货币的汇率。4、按货币价值分，分为名义汇率、实际汇、按货币价值分，分为名义汇率、实际汇率和有效汇率率和有效汇率名义汇率名义汇率(Nominal Rate)包括通货膨胀率包括通货膨胀率影响在内的汇率。影响在内的汇率。实际汇率实际汇

13、率(Real Rate)剔除了价格因素的剔除了价格因素的汇率。汇率。有效汇率有效汇率(Effective Exchange Rate)是指是指本国货币对一组外币汇率的加权平均数。本国货币对一组外币汇率的加权平均数。以贸易比重为权数的有效汇率的公式如下：以贸易比重为权数的有效汇率的公式如下：N1iiiEWEER5、从外汇买卖的交割时间划分，分为即期汇率和远期汇从外汇买卖的交割时间划分，分为即期汇率和远期汇率率即期汇率即期汇率(Spot Rate)又称现汇汇率，指外汇买卖双方在成交后的又称现汇汇率，指外汇买卖双方在成交后的当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。当天或两个营业日内进行交割所使用的汇

14、率。远期汇率远期汇率(Forward Rate)又称期汇汇率，是指在未来约定日期进又称期汇汇率，是指在未来约定日期进行交割，事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。行交割，事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。对远期汇率报价有两种方式：对远期汇率报价有两种方式：1）直接报价）直接报价(Outright Rate)2）远期差价远期差价(Forward Margin)常用点数表示常用点数表示 one point=0.0001如：某日香港外汇市场上报价为：如：某日香港外汇市场上报价为：美元即期汇率：美元即期汇率：USD1=HKD7.8000USD1=HKD7.8000j3 3个月美元远期汇率个月美元远

15、期汇率:USD1=HKD7.8060 USD1=HKD7.8060 远期差价：远期差价：+0.0060-0.0060k3 3个月美元远期汇率个月美元远期汇率:USD1=HKD7.7940 USD1=HKD7.7940 远期差价：远期差价：用点用点数表数表示示升水和贴水：升水升水(At Premium)：如果一国货币趋于坚挺，远期汇如果一国货币趋于坚挺，远期汇率高于即期汇率，该远期差价称为率高于即期汇率，该远期差价称为升水升水；贴水贴水(At Discount)：如果一国货币趋于疲软，远期汇如果一国货币趋于疲软，远期汇率低于即期汇率，该远期差价称为率低于即期汇率，该远期差价称为贴水贴水。平价平价

16、(At Par)：远期汇率同即期汇率相等，称为远期汇率同即期汇率相等，称为平价平价。上例中远期用远期差价报价为上例中远期用远期差价报价为：3月期美元升水月期美元升水60点点 3月期美元贴水月期美元贴水60点点如：某日伦敦外汇市场上报价为：如：某日伦敦外汇市场上报价为：美元即期汇率：美元即期汇率：GBP1=USD1.9500GBP1=USD1.95003 3个月美元升水个月美元升水500500点，则三个月美元远期汇率为：点，则三个月美元远期汇率为：GBP1=USD(1.9500-0.0500)=USD1.9000GBP1=USD(1.9500-0.0500)=USD1.90006、按银行买卖外汇

17、划分，分为买入汇率、卖出、按银行买卖外汇划分，分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。汇率、中间汇率和现钞汇率。买入汇率买入汇率(Buying Rate)也称买入价，即银行也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率卖出汇率(Selling Rate)也称卖出价，即银行也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率中间汇率(Middle Rate)是买入价和卖出价的是买入价和卖出价的平均数。平均数。现钞汇率现钞汇率(Bank Notes Rate)又称现钞买卖价，又称现钞买卖价，是指银

18、行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。是指银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。第二节 外汇交易外汇交易的类型主要包括即期交易、远期交易、择期交外汇交易的类型主要包括即期交易、远期交易、择期交易、掉期交易、外汇期货交易以及外汇期权交易等。易、掉期交易、外汇期货交易以及外汇期权交易等。一、即期外汇交易一、即期外汇交易（Spot Transaction)1、定义、定义：又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。理交割的外汇买卖。所谓交割日所谓交割日(Value Date)，也称起息日，也是外汇买卖合同的到期日，也称起息日，也

19、是外汇买卖合同的到期日，在该日买卖双方互相交换货币。在该日买卖双方互相交换货币。四个步骤：即询价四个步骤：即询价(Asking)、报价报价(Quotation)、成交成交(Done)及证实及证实(Confirmation)。银行的报价程序银行的报价程序 ：确定当天的开盘汇率：确定当天的开盘汇率 、开始对外报价、开始对外报价 、修、修订原报价订原报价 结算方式结算方式:环球金融电讯协会环球金融电讯协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication 简称简称SWIFT）2、即期外汇交易的报价、即期外汇交易的报价:Two Wa

20、y Quotation双双向报价方式向报价方式即报价者即报价者(Quotation Party)同时报出买入价格同时报出买入价格(Bid Rate)及卖出价格及卖出价格(Offer Rate)按按ISOISO国际标准银行报价的实例国际标准银行报价的实例:USD/JPY 116.40/50 USD/JPY 116.40/50 USD/CAD 1.5425/35 USD/CAD 1.5425/35GBP/USD 1.6775/85 GBP/USD 1.6775/85 USD/CHF 1.3450/60 USD/CHF 1.3450/60 公式左边的货币称公式左边的货币称基准货币基准货币(Base

21、Currency)；右边的货币称右边的货币称标价货币标价货币(Quoted Currency)。买入价和卖出价：买入价和卖出价：斜线左边是银行买入标准货币斜线左边是银行买入标准货币的汇价，右边是银行卖出标准货币的汇价。这的汇价，右边是银行卖出标准货币的汇价。这里都是从银行的角度考虑。本着银行盈利的角里都是从银行的角度考虑。本着银行盈利的角度，左边的数字肯定小于右边的数字（即银行度，左边的数字肯定小于右边的数字（即银行低价买入高价卖出标准货币）。低价买入高价卖出标准货币）。美元对日元的买入价和卖出价的差价是美元对日元的买入价和卖出价的差价是 点。点。英磅对美元的买入价和卖出价的差价是英磅对美元的

22、买入价和卖出价的差价是 点。点。10103 3、即期汇率的选择的基本原则：、即期汇率的选择的基本原则：1 1）银行贱买贵卖，客户贱卖贵买原则。）银行贱买贵卖，客户贱卖贵买原则。2 2）对于银行来说，报价左边数字是标准货币的买）对于银行来说，报价左边数字是标准货币的买入价格，同时也是计价货币的卖出价格；右边入价格，同时也是计价货币的卖出价格；右边是标准货币的卖出价，同时也是计价货币的买是标准货币的卖出价，同时也是计价货币的买入价。入价。3 3）直接标价法和间接标价法的外汇买入价和卖出）直接标价法和间接标价法的外汇买入价和卖出价恰好相反。价恰好相反。例：目前外汇市场上主要货币的汇率如下：例：目前外

23、汇市场上主要货币的汇率如下：1USD=JPY 120.10/901GBP=USD 1.4819/00问：问：A、银行向客户卖出日元、买入美元，汇率应取多少？银行向客户卖出日元、买入美元，汇率应取多少？B、客户以日元向银行购买美元，汇率应取多少？客户以日元向银行购买美元，汇率应取多少？C、客户要求卖出美元、买入英磅的汇率应是多少？客户要求卖出美元、买入英磅的汇率应是多少？D、某客户要求将某客户要求将100万美元兑成英磅，按即期汇率能万美元兑成英磅，按即期汇率能够得到多少英磅？够得到多少英磅？A、B、C、D、120.10120.901.4900100/1.4900=67.1141万英磅万英磅4 4

24、、交叉汇率的计算、交叉汇率的计算在世界外汇市场上，各金融中心国际银行所公在世界外汇市场上，各金融中心国际银行所公布的外汇价格一般都公布各种货币与美元之间布的外汇价格一般都公布各种货币与美元之间的汇率，则非美元货币之间的买卖就得通过美的汇率，则非美元货币之间的买卖就得通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉汇率。汇率。例如：例如：2003年某日纽约外汇市场上的汇率如下：年某日纽约外汇市场上的汇率如下：1US$=JPY 121.22/88 1US$=CHF1.6610/31某进出口公司要求以瑞士法郎购买日元，汇率应怎样确某进出口公司要求以瑞士法郎购买日

25、元，汇率应怎样确定？定？客户卖出瑞士法郎采用：客户卖出瑞士法郎采用：客户买入日元采用：客户买入日元采用：则，则，1CHF=JPY 73.8880。相反如果进出口公司要求以日元购买瑞士法郎，那么汇相反如果进出口公司要求以日元购买瑞士法郎，那么汇率就应该是：率就应该是：1CHF=JPY73.3775，则银行的瑞士法郎对日元的报价为：则银行的瑞士法郎对日元的报价为：CHF/JPY=72.8880/73.37751US$=CHF1.66311US$=JPY 121.22121.22/1.6631121.88/1.6610标出美元与其它货币之间的汇率，则交叉汇率计算规则：标出美元与其它货币之间的汇率，则

26、交叉汇率计算规则：（1）如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币，那么，）如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币，那么，套汇汇率为交叉相除。套汇汇率为交叉相除。（2）如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币，那么，）如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币，那么，套汇汇率也是交叉相除。套汇汇率也是交叉相除。（3）如果一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个）如果一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么，套汇汇率为同边即期汇率以美元作为计价货币，那么，套汇汇率为同边相乘。相乘。美元作为单位美元作为单位货币货币（USD/A)美元作为计价货美元作为计价货币币(C/USD)美

27、元作为单位货币美元作为单位货币(USD/B)交叉相除交叉相除同边相乘同边相乘美元作为计价货币美元作为计价货币(D/USD)同边相乘同边相乘交叉相除交叉相除货币货币方法方法货币货币套汇汇率的计算步骤:如：某日外汇市场上，如：某日外汇市场上，A/B=a1/a2 A/C=b1/b2求：求：B/C=？第一步第一步 判断是判断是乘法乘法还还除法除法：同边相乘，交：同边相乘，交叉相除；叉相除；第二步第二步 判断买入价和卖出价；判断买入价和卖出价；同边相乘：同边相乘：a1 b1 a2 b2 交叉相除：交叉相除：b2/a1 b1/a2 BACACB/结论：乘法：小数乘小数得买入价，大数乘大数得卖结论：乘法：小

28、数乘小数得买入价，大数乘大数得卖 出价；出价；除法：小数除以大数得买入价；大数除以小数除法：小数除以大数得买入价；大数除以小数得卖出价得卖出价练习：1 1、假定某年某月某日，某外汇市场上汇率报价、假定某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为为 EUR/HKD=7.6303/43 EUR/JPY=121.554/665 求：求：JPY/HKD=?2 2、假定：、假定：USD/CHF=1.6030/40 GBP/USD=1.4600/10 求：求：GBP/CHF=?二、远期外汇交易（Forward Transaction)1、定义：又称期汇交易。是指买卖双方事先约定、定义：又称期汇交易。是指买卖双方事

29、先约定的，据以在未来一定日期进行外汇交割的交易。的，据以在未来一定日期进行外汇交割的交易。2、标价方法有两种：、标价方法有两种：在直接标价法下：外汇远期汇率在直接标价法下：外汇远期汇率=即期汇率即期汇率+升水升水 =即期即期汇率汇率 贴水贴水在间接标价法下：外汇远期汇率在间接标价法下：外汇远期汇率=即期汇率即期汇率 升水升水 =即即期汇率期汇率+贴水贴水1）直接报价）直接报价(Outright Rate)2）远期差价远期差价(Forward Margin)例：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为例：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.55001=USD1.5500，一月期美元升水

30、一月期美元升水300300点，二月期美元贴水点，二月期美元贴水400400点，则在间接标价点，则在间接标价法下，法下，一月期美元汇率为一月期美元汇率为 GBP1=USDGBP1=USD（1.5500 0.03001.5500 0.0300）=二月期美元汇率为二月期美元汇率为 1=1=US$US$（1.5500 0.04001.5500 0.0400）=-+US$1.520US$1.5900在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。一小两个数

31、字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如价形如“小数小数/大数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如远期差价形如“大数大数/小数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如差价形如“大数大数/小数小数”；如远期外汇为贴水，则报出；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如的远期差价形如“小数小数/大数大数”如：即期汇率如：即期汇率 远期汇水远期汇水 远期汇率远期汇率 USD/CHF 1.4880/1.4892 20/30 1.4900

32、/1.4922即期汇率、远期汇水和远期汇率之间的关系如下：即期汇率、远期汇水和远期汇率之间的关系如下：即期汇率即期汇率 远期汇水远期汇水 远期汇率远期汇率小小/大大 +小小/大大 =小小/大大小小/大大 大大/小小 =小小/大大简便方法：小数在前用加法，大数在前用减简便方法：小数在前用加法，大数在前用减法。法。例一例一某日香港外汇市场外汇报价如下：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000（直接标价法）直接标价法）一月期一月期USD升水：升水：3050（小数大数）（小数大数）三月期三月期USD贴水：贴水：4520（大数小数）（大数小数）例二例二某

33、日纽约外汇市场外汇报价为：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240（间接标价法）间接标价法）六月期六月期FF升水：升水：200140（大数小数）（大数小数）九月期九月期FF贴水：贴水：100150（小数大数）（小数大数）例三例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：即期汇率：USD1=DEM 1.84101.8420 三个月：三个月：200300 六个月：六个月：3001007.7830/7.80507.7755/7.7

34、8807.2020/7.21007.2320/7.23901.8610/1.87201.8110/1.83203、远期外汇交易的应用1）套期保值，规避风险。）套期保值，规避风险。外汇套期保值是指采取某种措施减少外汇风险，即由于汇率变外汇套期保值是指采取某种措施减少外汇风险，即由于汇率变动所造成的损失。动所造成的损失。例如：例如：2004年年1月月1日中国一出口商向美国出口一批货物，贸日中国一出口商向美国出口一批货物，贸易合同货物总价为易合同货物总价为US$10万美元，货物成本价为万美元，货物成本价为75万元人民币，万元人民币，双方约定在双方约定在2004年年3月月1日交付货款。日交付货款。假设

35、：假设：2004年年1月月1日日 即期汇率即期汇率US$1=RMB￥8，试分别计算下列情况下出口商的净盈利情况。试分别计算下列情况下出口商的净盈利情况。I.假如假如3月月1日即期汇率为日即期汇率为US$1=RMB￥9 盈利盈利1515万元万元亏损亏损5 5万元万元试问：是否可以在试问：是否可以在1 1月月1 1日将出口商未来外汇收入确定？日将出口商未来外汇收入确定？II.假如假如3月月1日即期汇率为日即期汇率为US$1=RMB￥72）投机以赚取利润利用远期外汇合同进行外汇投机是指在预测外汇汇率将要上升时利用远期外汇合同进行外汇投机是指在预测外汇汇率将要上升时先买进后卖出外汇，在预测外汇汇率将要

36、下降时先卖出后买进外先买进后卖出外汇，在预测外汇汇率将要下降时先卖出后买进外汇的行为。汇的行为。先买后卖称先买后卖称买空买空(Buy Long)；先卖后买称先卖后买称卖空卖空(Sell Short)。Long Position多头多头:one has bought more of that currency than he has purchased.Short Position空头空头例如：若某日东京外汇市场上，例如：若某日东京外汇市场上，3个月远期汇率为个月远期汇率为USD/JPY=119.50/120.00，某投机商预测日元会升值，于是买入某投机商预测日元会升值，于是买入3个月期汇个月期

37、汇2390万日元，交割时需要万日元，交割时需要 美元。试计算下列两种美元。试计算下列两种情况下投机商的盈利情况：情况下投机商的盈利情况：1）3个月后即期汇率为个月后即期汇率为USD/JPY=118.50/119.00卖出卖出2390万日元得万日元得 美元，美元，2）3个月后即期汇率为个月后即期汇率为USD/JPY=1119.50/120.00卖出卖出2390万日元得万日元得 美元，美元，20万万2390/119.00=20.084万万盈利盈利0.084万万2390/120.00=19.92万万亏损亏损0.08万万三、即期外汇市场上的套汇和套利业务1、套汇交易（、套汇交易（Arbitrage)是

38、指同一货币汇率在不同外汇市场上发生差异到一定程度时，对是指同一货币汇率在不同外汇市场上发生差异到一定程度时，对一种货币在汇价较低的市场上买进，在汇价较高的市场上卖出以一种货币在汇价较低的市场上买进，在汇价较高的市场上卖出以获得其中差额利益的行为。套汇分为：获得其中差额利益的行为。套汇分为：1）直接套汇又称两角套汇（）直接套汇又称两角套汇（Two Point Arbitrage)利用两个外汇市场两种货币之间的汇率差异，赚取外汇间差价的利用两个外汇市场两种货币之间的汇率差异，赚取外汇间差价的外汇交易。外汇交易。例如：某日，例如：某日，纽约外汇市场上的汇率为：纽约外汇市场上的汇率为：1US$=JPY

39、 122.22/122.53东京外汇市场上的汇率为：东京外汇市场上的汇率为：1US$=JPY 122.63/122.90则：则则：则1美元获利美元获利 日元。日元。0.102）间接套汇又称三角套汇（Triangular Arbitrage)是利用三个或三个以上外汇市场上的三种或三是利用三个或三个以上外汇市场上的三种或三种以上货币间汇率的差异，赚取利润的外汇交种以上货币间汇率的差异，赚取利润的外汇交易。易。例如：某日出现如下情况：例如：某日出现如下情况：巴黎外汇市场：巴黎外汇市场：EUR/GBP=0.6240纽约外汇市场：纽约外汇市场：EUR/USD=0.9100伦敦外汇市场：伦敦外汇市场：GB

40、P/USD=1.4470USD/EUR=1.0989判断三角套汇机会是否存在：判断三角套汇机会是否存在：第一，首先把这三种汇率换算成同一标价法下的第一，首先把这三种汇率换算成同一标价法下的汇率；汇率；第二，然后将三处汇率连乘，若乘积等于第二，然后将三处汇率连乘，若乘积等于1，则，则不存在汇率差异；若乘积不等于不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率，则存在汇率差异，可以从事套汇交易。差异，可以从事套汇交易。0.62401.09891.4470步骤：步骤：=0.99222、套利(Interest Arbitrage)指利用两国短期利率的差异，调动资金以赚取利息差额的活动。套利分指利用两国短期利

41、率的差异，调动资金以赚取利息差额的活动。套利分抵补套利和非抵补套利。抵补套利和非抵补套利。非抵补套利：当非抵补套利：当B国利率大于国利率大于A国利率时国利率时A A货币兑换货币兑换成成B B货币货币购买购买B B国国金融资产金融资产B B货币兑换货币兑换成成A A货币货币现在投入现在投入本金（本金（A A货币）货币）到期收到到期收到本本+利利(B B货币）货币）抵补套利：套利抵补套利：套利+套期保值套期保值交割远期合约交割远期合约买入远期买入远期A货币货币A货币兑换货币兑换成成B货币货币购买购买B国国金融资产金融资产现在投入现在投入本金（本金（A货币）货币）到期收到到期收到本本+利利(B货币）

42、货币）买入远期买入远期A货币货币例：若在例：若在2004年年10月月1日，一美国进出口公司有暂时闲置的资金日，一美国进出口公司有暂时闲置的资金1000美元，期限是美元，期限是3个月。此时伦敦个月。此时伦敦3个月英磅资产的年利率为个月英磅资产的年利率为8%，纽，纽约约3个月美元资产的年利率为个月美元资产的年利率为6%。当天市场的即期汇率为。当天市场的即期汇率为1英磅英磅=2美元，美元，3个月远期汇率为个月远期汇率为1英磅英磅=2.1美元。在美元。在2005年年1月月1日这一天日这一天外汇市场汇率为外汇市场汇率为1英磅英磅=1.8美元。试计算该出口商进行抵补和非抵美元。试计算该出口商进行抵补和非抵

43、补套利活动的收益分别是多少。补套利活动的收益分别是多少。套利套利2004年年10月月1日日2005年年1月月1日日汇率汇率/$本金折合本金折合()本利合本利合（）汇率汇率/$收到美元收到美元($)盈亏盈亏($)净盈亏净盈亏($)非抵补非抵补21000 2=500500(1+8%/4)=510抵补抵补21000 2=500500(1+8%/4)=5101.8510 1.8=918-82510 2.1=10712.1+71存入本国银行收益：存入本国银行收益：-97+861000（1+6%4）=1015美元美元四、金融衍生品市场（一）金融衍生品市场的产生和发展（一）金融衍生品市场的产生和发展金融（工

44、具）创新金融（工具）创新金融衍生品金融衍生品金融衍生品市场金融衍生品市场 金融创新产生的条件：金融创新产生的条件：1 1）技术进步；）技术进步；2 2）风险防范；主要是信用风险和汇率风险）风险防范；主要是信用风险和汇率风险 3 3）政策因素；）政策因素；4 4）新的研究方法的形成。）新的研究方法的形成。（二）金融衍生工具（二）金融衍生工具金融衍生工具的定义：它是一种合约，它的价值取决于作金融衍生工具的定义：它是一种合约，它的价值取决于作为合约标的物的某一金融工具、指数或其他投资工具的变为合约标的物的某一金融工具、指数或其他投资工具的变动状况。动状况。分类：按有无选择权分为远期类和期权类。分类：

45、按有无选择权分为远期类和期权类。远期类主要包括：远期类主要包括：远期合约远期合约、期货交易期货交易、互换交易等、互换交易等期权类主要包括：期权类主要包括：期权合约期权合约、利率上下限、票据发行便利等、利率上下限、票据发行便利等1、远期(Forward)合约远期合约远期合约指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。的价格，购买和提供某种商品。远期外汇合约的特点：远期外汇合约的特点：成交日不发生货币转移，货币的转移发生在交割日。成交日不发生货币转移，货币的转移发生在交割日。通常合同中不要求交割交易数量的全额，而只需交

46、付远期汇率与合通常合同中不要求交割交易数量的全额，而只需交付远期汇率与合同到期日即期汇率之间的差额。同到期日即期汇率之间的差额。远期合约远期合约到期日现货市到期日现货市场场实际支付实际支付一一客户买入外汇客户买入外汇客户卖出外汇客户卖出外汇差价差价=卖出卖出价价-买入价买入价二二客户卖出外汇客户卖出外汇客户买入外汇客户买入外汇例如，例如，3月月6日客户与银行签订日客户与银行签订3个月远期外汇合同，客户个月远期外汇合同，客户按合约价格按合约价格1英镑英镑=1.75美元向银行买入（卖出）美元向银行买入（卖出）1英磅，英磅，为方便起见，双方同意交割日（为方便起见，双方同意交割日（6月月8日）只支付净

47、额。试日）只支付净额。试计算下列情况下双方的盈亏。计算下列情况下双方的盈亏。合约类型合约类型价价 格格买入远期英磅合约买入远期英磅合约卖出远期英磅合约卖出远期英磅合约远期合约价格远期合约价格到期现汇价格到期现汇价格1.791.721.791.72客户盈亏客户盈亏注：注：K K 合约价格合约价格 S ST T 现货价格现货价格盈利盈利0.040.04美元美元亏损亏损0.030.03美元美元亏损亏损0.040.04美元美元盈利盈利0.030.03美元美元1英镑英镑=1.75美元美元1英镑英镑=1.75美元美元2、外汇期货交易Foreign Exchange Future外汇期货交易外汇期货交易也称

48、货币期货，是指以标准合约的形式，约定在未也称货币期货，是指以标准合约的形式，约定在未来某个确定日期对外汇资产进行实际或非实际的交易。外汇期货交来某个确定日期对外汇资产进行实际或非实际的交易。外汇期货交易是一种标准化的远期外汇交易。易是一种标准化的远期外汇交易。外汇期货交易的特点：外汇期货交易的特点：外汇期货是标准化的合约。外汇期货是标准化的合约。标准合约示例标准合约示例交易双方要交纳执行保证金。包括初始保证金交易双方要交纳执行保证金。包括初始保证金（Initial Margin)与维与维持保证金持保证金(Maintenance Margin)。外汇期货交易一般不进行最后交割。外汇期货交易一般不

49、进行最后交割。外汇期货交易须在交易所通过经纪人进行。外汇期货交易须在交易所通过经纪人进行。期货与现货价格具有很强的趋附同性，通常表现为涨时同涨，落时期货与现货价格具有很强的趋附同性，通常表现为涨时同涨，落时同落。同落。外汇期货交易实行每日结算制度。外汇期货交易实行每日结算制度。外汇期货交易每日清算制度例如：某日，一期货交易者做了一份例如：某日，一期货交易者做了一份12月到期的英镑期货多头月到期的英镑期货多头（面额为（面额为62,500），），成交价为成交价为$1.4500/，当天，期货市场的清当天，期货市场的清算价为算价为$1.4300/。第二天，期货市场的清算价为第二天，期货市场的清算价为$

50、1.4100/。第第三天，期货市场的清算价为三天，期货市场的清算价为$1.4400/。仅以此三天为例，计算仅以此三天为例，计算该期货交易者每天的现金流动。假设初始保证金该期货交易者每天的现金流动。假设初始保证金10%和维持保证和维持保证金为金为8%.时间时间期货价格期货价格期货绝对价差期货绝对价差（$）保证金账户的保证金账户的现金净流动（现金净流动（$）成交日成交日1.450000当日收市当日收市1.4300第二日收市第二日收市1.4100第三日收市第三日收市1.4400-0.02-0.02-1250-12500.031875外汇期货交易与远期外汇交易比较不同点不同点外汇期货交易外汇期货交易远

51、期外汇交易远期外汇交易买卖双方买卖双方关系关系买方买方期货交易所期货交易所卖方卖方银行与客户直接签订合约银行与客户直接签订合约标准化标准化规定规定对买卖外汇的合同规模、价格、对买卖外汇的合同规模、价格、交割期限、交割地点统一规定交割期限、交割地点统一规定无统一规定，可灵活掌握无统一规定，可灵活掌握交易场所交易场所与方式与方式在交易所内进行场内交易，双方在交易所内进行场内交易，双方委托经纪人在市场上公开喊价。委托经纪人在市场上公开喊价。以电讯联系进行场外交易，以电讯联系进行场外交易，双方可直接接触成交。双方可直接接触成交。报价内容报价内容买方或卖方只报出一种价格买方或卖方只报出一种价格买入价买入

52、价/卖出价卖出价手续费手续费双方都须支付给经纪人佣金双方都须支付给经纪人佣金远期双向报价的买卖价远期双向报价的买卖价清算清算每日清算所结清未冲抵的期货合每日清算所结清未冲抵的期货合同，有现金流动同，有现金流动到期日一次性交割结算到期日一次性交割结算实际交割实际交割在完善的市场中基本无交割，实在完善的市场中基本无交割，实际交割量小于际交割量小于1%基本都交割，多于基本都交割，多于90%外汇期货报价 BRITISH POUND（CME）62 500Pds,$PER POUND(1)Est.vol 13 707 Tues.vol 21405 OPEN Int.43350(10)模拟外汇交易http:

53、/ LOW(9)OPENINTERESTMarJunSept1.42961.41301.40951.43461.42501.41251.41801.40901.40241.42241.41361.4072-0.0052-0.0052-0.00501.9400 1.41801.9100 1.40901.5580 1.4070418331377136 外汇期货的套期保值外汇期货交易和外汇远期交易的原理是一样的。是外外汇期货交易和外汇远期交易的原理是一样的。是外汇交易者进行套期保值、回避风险和单纯投机的金融汇交易者进行套期保值、回避风险和单纯投机的金融工具。外汇期货的套期保值交易主要有两种形式工具。

54、外汇期货的套期保值交易主要有两种形式:空头套期保值和多头套期保值空头套期保值和多头套期保值空头套期保值空头套期保值又称卖出套期保值。一般是未来在外汇又称卖出套期保值。一般是未来在外汇市场有外汇资金流入或拥有债权的人，为防止外汇要市场有外汇资金流入或拥有债权的人，为防止外汇要贬值而进行贬值而进行卖出套期保值。？卖出套期保值。？假设某出口商在假设某出口商在3 3月月1 1日收到日收到1 1张张6 6月月1 1日到期的外汇远期日到期的外汇远期汇票汇票,为防止外汇汇率风险，该出口商应在期货市场上为防止外汇汇率风险，该出口商应在期货市场上如何操作？如何操作？市场市场3月月1日日6月月1日日结果结果现货市

55、场现货市场 外汇汇率高外汇汇率高外汇汇率低外汇汇率低亏损亏损期货市场期货市场 外汇期货汇率高外汇期货汇率高外汇期货汇率低外汇期货汇率低盈利盈利卖出卖出买入买入低低高高低低高高盈利盈利亏损亏损例如：一家美国进出口公司在例如：一家美国进出口公司在6 6月月1 1日向英国某公司出口一批日向英国某公司出口一批货物，将在货物，将在3 3个月后收回这笔货款个月后收回这笔货款30003000万英镑，为避免英镑万英镑，为避免英镑对美元贬值的风险，美国出口商做了套期保值。试计算该出对美元贬值的风险，美国出口商做了套期保值。试计算该出口商套期保值的盈亏。口商套期保值的盈亏。日期日期现货市场现货市场期货市场期货市场

56、6月月1日日即期汇率即期汇率1英磅英磅=1.6760美元，美元，3000万英磅折合万英磅折合5028万美元万美元先先 60份（交易单位为份（交易单位为50万英磅）万英磅）3个月期英磅合约，个月期英磅合约，期货价格为期货价格为1英磅英磅=1.6570美美元元合同价值：合同价值：4971万美元万美元9月月1日日即期汇率即期汇率1英磅英磅=1.6690美元，美元，3000万货款收入可兑换万货款收入可兑换5007万美元。万美元。60份英磅合约，期货份英磅合约，期货价格为价格为1英磅英磅=1.5460美元美元合同价值：合同价值：4638万美元万美元盈亏盈亏现货市场现货市场 ：5007 5028=-21万

57、美元万美元期货市场期货市场 ：4971 4638=33万美元万美元总盈亏总盈亏现货和期货市场套做净盈利：现货和期货市场套做净盈利：33万美元万美元-21万美元万美元=12万美元万美元卖出卖出买入买入盈利盈利亏损亏损多头套期保值多头套期保值多头套期保值又称买进套期保值。一般是在将来有外汇多头套期保值又称买进套期保值。一般是在将来有外汇支出者，或拥有外汇债务的人，为了防止外币升值加大支出者，或拥有外汇债务的人，为了防止外币升值加大自己的资金成本而进行自己的资金成本而进行多头套期保值。？多头套期保值。？假设某进口商在假设某进口商在3月月1日开出日开出1张张6月月1日到期的外汇远期日到期的外汇远期汇票

58、汇票,为防止外汇汇率风险，该出口商应在期货市场上为防止外汇汇率风险，该出口商应在期货市场上如何操作？如何操作？市场市场3月月1日日6月月1日日结果结果现货市场现货市场 外汇汇率低外汇汇率低外汇汇率高外汇汇率高亏损亏损期货市场期货市场 外汇期货汇率低外汇期货汇率低 外汇期货汇率高外汇期货汇率高 盈利盈利卖出卖出买入买入例如：例如：3月月1日美国某公司从澳大利亚进口价值日美国某公司从澳大利亚进口价值300万澳元的万澳元的农产品，农产品，3个月后付款。当时市场汇率为个月后付款。当时市场汇率为A$/US$=0.5100，美国公司为了防止澳元升值，在期货市场做了一笔多头套期美国公司为了防止澳元升值，在期

59、货市场做了一笔多头套期保值。试计算该进口商套期保值的盈亏。保值。试计算该进口商套期保值的盈亏。日期日期现货市场现货市场期货市场期货市场3月月1日日即期汇率即期汇率A$/US$=0.5100，需要需要300*0.5100=$153万万先先 30份（交易单位为份（交易单位为10万澳元）万澳元）3个月期澳元合约，个月期澳元合约，期货价格为期货价格为1A$=$0.5160合同价值：合同价值：$154.8万万6月月1日日即期汇率即期汇率A$/US$=0.5180，需要付出需要付出$155.4万万 30份澳元合约，期货份澳元合约，期货价格为价格为1A$=$0.5190 合同价值：合同价值：$155.7万万

60、盈亏盈亏现货市场现货市场 ：$153万万-$155.4万万=-$2.4万万期货市场期货市场 ：$155.7万万-$154.8万万=$0.9万万总盈亏总盈亏现货和期货市场抵补后净现货和期货市场抵补后净 ：$1.5买入买入卖出卖出亏损亏损盈利盈利亏损亏损期货套期保值计算步骤：第一步第一步 判断外汇期货应做多头套期保值还是空头套期判断外汇期货应做多头套期保值还是空头套期保值。首先要判断交易者的某种外汇将来在现货市场保值。首先要判断交易者的某种外汇将来在现货市场处于多头还是空头。处于多头还是空头。交易者未来现货市场所处空头或多头地位与期货市交易者未来现货市场所处空头或多头地位与期货市场进行套期保值的方

61、向刚好相反。场进行套期保值的方向刚好相反。第二步第二步 分别计算现货市场与期货市场盈亏。分别计算现货市场与期货市场盈亏。期货市场盈亏期货市场盈亏=卖出价卖出价-买入价买入价第三步第三步 计算总盈亏。计算总盈亏。收到外汇收到外汇处于多头处于多头未来现未来现货市场货市场支付外汇支付外汇处于空头处于空头未来需未来需卖出外汇卖出外汇未来需未来需买入外汇买入外汇期货期货市场市场空头套空头套期保值期保值多头套多头套期保值期保值先卖后买先卖后买先买后卖先买后卖3、期权（Option)期权的概念期权的概念期权期权又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方

62、协定价格按交易双方协定价格(Strike Price)购买或出售一定数量某购买或出售一定数量某种金融资产的权力。种金融资产的权力。外汇期权有如下外汇期权有如下 两大特点：两大特点：(1)保险费（保险费（Premium又称期权费）无追索权。又称期权费）无追索权。(2)外汇期权风险小，灵活性强。外汇期权风险小，灵活性强。外汇期权的种类外汇期权的种类 (1)按执行时间划分，可以划分为美式期权按执行时间划分，可以划分为美式期权(American Style Option)和欧式期权和欧式期权(European Style Option)。欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以欧式期权的买方

63、只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。在合同到期前的任何一天行使合同。(2)按交易方式划分，可以分为看涨期权按交易方式划分，可以分为看涨期权(Call Option)和看和看跌期权跌期权(Put Option)。看涨期权（看涨期权（Call Option）也称买方期权或多头期权。也称买方期权或多头期权。期权购买者，取得以执行价格从期权出卖者手里购买特定期权购买者，取得以执行价格从期权出卖者手里购买特定数量外汇的权利。数量外汇的权利。看跌期权（看跌期权（Put Option）也称卖出期权或空头期权。也称卖出期权或空头期权。期权购买者支付保险费，取得以执行价格向期权出

64、卖者出期权购买者支付保险费，取得以执行价格向期权出卖者出售特定数量外汇的权利。售特定数量外汇的权利。执行价格执行价格(Strike Price)合约中约定的价格。合约中约定的价格。期权合约的损益分析：期权合约的损益分析：分析一：看涨期权损益分析一：看涨期权损益例如：美国某公司收到一张面值为例如：美国某公司收到一张面值为300万英镑万英镑3个月后到期个月后到期的汇票，为了避免的汇票，为了避免3个月后英镑汇率升值造成损失，美国公个月后英镑汇率升值造成损失，美国公司购入了司购入了100份英镑看涨期权，期权费为份英镑看涨期权，期权费为1=$0.0100，协，协议价格为议价格为1=$1.4500。假设假

65、设3个月后个月后1=$1.4650，试问美试问美国公司是否执行期权。国公司是否执行期权。看涨期权损益图：看涨期权损益图：、当、当 ST K时，合约买方时，合约买方期权，其亏损为期权，其亏损为。、当、当KK+P时，合约买方时，合约买方 期权，其盈利为期权，其盈利为 。B B点为看涨期权合约的上限价格点为看涨期权合约的上限价格放弃放弃期权费期权费执行执行期权费期权费 执行执行 ST(K+P)0期权费期权费P P期权费期权费0 0市场价格市场价格S ST T期权费期权费合约卖方收益曲线合约卖方收益曲线合约买方收益曲线合约买方收益曲线协议价协议价+结论：结论：对于看涨期权来说，合约买方的损失有限，收益

66、无限。对于看涨期权来说，合约买方的损失有限，收益无限。合约卖方的收益有限，损失无限合约卖方的收益有限，损失无限看跌期权损益图：看跌期权损益图：、当、当 ST K时，合约买方时，合约买方期权，其亏损为期权，其亏损为 。、当、当 KP 0B B点为看跌期权合约的下限价格点为看跌期权合约的下限价格-P P期权费期权费0 0市场价格市场价格S ST T期权费期权费合约卖方收益曲线合约卖方收益曲线合约买方收益曲线合约买方收益曲线期权费期权费P P协议价协议价+-结论：结论：在期权合约中，合约买方的损失有限，收益无限。在期权合约中，合约买方的损失有限，收益无限。合约卖方的收益有限，损失无限。合约卖方的收益有限，损失无限。4、互换交易所谓所谓互换（互换（Swap）是指当事双方同意在预先是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换换(Currency Swap)和利率互换交易和利率互换交易(Interest Rate Swap)两种类型。两种类型。利率互换利率互换