《国际金融学》经典教案

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1、 山东财政学院金融学院山东财政学院金融学院 20 201111年年3 3月月 第一章第一章 开放经济下的国民收入账户和开放经济下的国民收入账户和 国际收支账户国际收支账户 第二章第二章 开放经济下的国际金融活动开放经济下的国际金融活动 第三章第三章 开放经济下的商品市场、开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户货币市场与经常账户 第四章第四章 开放经济下的国际资金流动开放经济下的国际资金流动 第五章第五章 汇率决定理论（上）汇率决定理论（上）第六章第六章 汇率决定理论（下）汇率决定理论（下）第七章第七章 开放经济下的政策目标与工具开放经济下的政策目标与工具 第八章第八章 开放经济下的财政、货币

2、政策开放经济下的财政、货币政策 第九章第九章 开放经济下的汇率政策开放经济下的汇率政策 第十章第十章 开放经济下的直接管制政策开放经济下的直接管制政策 第十一章第十一章 开放经济下的其他政策开放经济下的其他政策 第十二章第十二章 政策的国际协调政策的国际协调 第十三章第十三章 国际协调的制度安排：国际协调的制度安排：国际货币体系国际货币体系 第十四章第十四章 国际协调的区域实践：国际协调的区域实践：欧洲货币体系欧洲货币体系一、一、开放经济下的国民收入账户开放经济下的国民收入账户 （一）开放经济下的国民收入等式（一）开放经济下的国民收入等式 封闭经济下的国民收入等式：封闭经济下的国民收入等式：C

3、+I+GYC+S+TC+I+GYC+S+T 二、开放经济下的国际收支账户开放经济下的国际收支账户（一）国际收支的概念（一）国际收支的概念1 1概念：国际收支是一国居民与外国居民在一定时概念：国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。期内各项经济交易的货币价值总和。2 2含义：含义：（1 1）国际收支是一个流量概念（时段）。）国际收支是一个流量概念（时段）。（2 2）国际收支反映的内容是以货币记录的交易。）国际收支反映的内容是以货币记录的交易。（3 3）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。易。（二）国际收支账户的基本原理

4、（二）国际收支账户的基本原理1 1账户设置：账户设置：（1 1）经常账户）经常账户 （2 2）资本与金融账户）资本与金融账户 （3 3）错误与遗漏账户）错误与遗漏账户一、经常账户一、经常账户借方（）借方（）贷方（）贷方（）1 1、商品、商品10060 2 2、服务、服务30 50 3 3、收入、收入150 4 4、经常转移、经常转移100二、资本与金融账户二、资本与金融账户 1 1、资本账户、资本账户 2 2、金融账户、金融账户 （1 1）直接投资）直接投资75 （2 2）证券投资）证券投资 （3 3）其他投资）其他投资10030 （4 4）储备资产）储备资产2540三、错误与遗漏账户三、错误

5、与遗漏账户2 2记账规则：复式记账法记账规则：复式记账法 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。的减少和负债增加。l1、甲国企业出口价值、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；业在海外银行的存款相应增加；l2、甲国居民到外国旅游花销、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用万

6、美元，该费用从该居民的海外存款中扣除；从该居民的海外存款中扣除；l3、甲国企业在海外投资所得利润、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，万美元，其中，其中，75万用于当地再投资，万用于当地再投资，50万购买当地商万购买当地商品运回国内，品运回国内，25万结售给政府换取本币；万结售给政府换取本币；l4、甲国政府动用、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助万美元的粮食药品援助。（三）国际收支账户分析（三）国际收支账户分析1 1贸易账户余额贸易账户余额 2 2经常账户余额经常账户余额3 3资本与金融账户余额资本与

7、金融账户余额4 4错误与遗漏账户余额错误与遗漏账户余额错误与遗漏项错误与遗漏项一、外汇的定义一、外汇的定义 外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。例如，外国货币、外币支付凭证、外币差额的资产。例如，外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权、其他外汇资产。有价证券、特别提款权、其他外汇资产。二、外汇的本质与特征二、外汇的本质与特征 （一）本质：对外国商品和劳务的要求权。（一）本质：对外国商品和劳务的要求权。（二）特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性。（二）特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性。第一节第一节 外外 汇汇三、外汇市

8、场概述三、外汇市场概述外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。或是各种不同货币彼此进行交换的场所。主要有两类外汇买卖：主要有两类外汇买卖：本币与外币之间的买卖本币与外币之间的买卖外币与外币之间的买卖外币与外币之间的买卖四、外汇市场的组织形态四、外汇市场的组织形态有形市场有形市场 外汇交易所外汇交易所无形市场无形市场 表现为电话、电报、电传和计算表现为电话、电报、电传和计算 机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络目前的外汇市场是一个全球性的目前的外汇市场是一个全球性的2424小时不间断的小时

9、不间断的外汇交易。外汇交易。五、外汇市场的构成五、外汇市场的构成外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。纪人、顾客和中央银行。外汇市场的交易分三个层次：外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易银行和顾客之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易一、汇率的概念一、汇率的概念 1、概念：汇率是指以一种货币表示的另一种、概念：汇率是指以一种货币表示的另一种 货币的相对价格。货币的相对价格。2、标价法：、标价法：直接标价法直接标价法 间接标价法间接标价法 美元

10、标价法美元标价法 目的：简化报价程序；广泛比较各种货目的：简化报价程序；广泛比较各种货 币的汇价币的汇价国家或地区国家或地区货币货币符号符号ISOISO标准代码标准代码中国中国人民币元人民币元RMBRMBCNYCNY香港香港港元港元HK$HK$HKDHKD美国美国美元美元$USDUSD日本日本日元日元JPYJPY德国德国德国马克德国马克DMDMDEMDEM法国法国法国法郎法国法郎FFFFFRFFRF欧元区欧元区欧元欧元EUREUR瑞典瑞典瑞典克朗瑞典克朗SKrSKrSEKSEK瑞士瑞士瑞士法郎瑞士法郎SFSFCHFCHF英国英国英镑英镑GBPGBP二、汇率的种类二、汇率的种类（一）（一）基本汇

11、率与套算汇率（基本汇率与套算汇率（Cross RateCross Rate）（二）二）买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率、卖出汇率和中间汇率买入汇率（买入汇率（Bid RateBid Rate）卖出汇率（卖出汇率（Offer RateOffer Rate）中间汇率中间汇率例：例：巴黎：巴黎：USD1FRF7.2785-7.2895伦敦：伦敦：GBP1USD1.4405-1.4420例：例：巴黎：巴黎：USD1FRF7.2785-895伦敦：伦敦：GBP1USD1.4405-20例二：例二：USD1CNY8.2700-10GBP1USD1.7800-10GBP1CNY？（8.27001.780

12、0-8.27101.7810）标价方法相同时，交叉相除标价方法相同时，交叉相除标价方法不同时，同向相乘标价方法不同时，同向相乘（三）（三）即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率1 1、即期汇率、即期汇率/现汇汇率（现汇汇率（Spot RateSpot Rate）2 2、远期汇率远期汇率/期汇汇率（期汇汇率（Forward RateForward Rate）直接报价直接报价（日本、瑞士等）（日本、瑞士等）远期差价（掉期率报价）远期差价（掉期率报价）（英、美、德、法等）（英、美、德、法等）（1 1）升水（）升水（At PremiumAt Premium）（2 2）贴水（贴水（At DiscountA

13、t Discount）（3 3）平价（平价（At ParAt Par）在实务中，银行报出的远期差价用点数表述，每点万分在实务中，银行报出的远期差价用点数表述，每点万分之一（日元为百分之一）。之一（日元为百分之一）。银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。即：交易者自己计算。即：直接标价法下：直接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）远期汇率即期汇率升水（贴水）间接标价法下：间接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）远期汇率即期汇率升水（贴水）？如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不如果区分买入价和卖出价怎么办？如

14、果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？怎么办？例如，例如，银行报出的美元和欧元的报价为：银行报出的美元和欧元的报价为：USD1USD1EUR0.9917-22EUR0.9917-22一个月掉期率为一个月掉期率为34/2534/25三个月掉期率为三个月掉期率为20/4520/45美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？左低右高，往上加左低右高，往上加 左高右低，往下减左高右低，往下减（四）名义汇率、实际汇率和有效汇率（四）名义汇率、实际汇率和有效汇率1 1、名义汇

15、率和实际汇率、名义汇率和实际汇率实际汇率是经两国价格水平调整后实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率：的汇率：ReP*/P (R(R为实际汇率，为实际汇率，e e为名义汇率为名义汇率)2 2、有效汇率、有效汇率 有效汇率是一种加权平均汇率，或称有效汇率是一种加权平均汇率，或称汇率指数。汇率指数。niii1AAAA国国的的全全部部对对外外贸贸易易值值国国的的贸贸易易值值国国同同国国货货币币的的汇汇率率国国货货币币对对币币有有效效汇汇率率（五）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（五）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（六）官方汇率和市场汇率（六）官方汇率和市场汇率（七）固定汇率和浮动汇率（七）固定汇率和浮动汇率

16、一、即期外汇交易一、即期外汇交易二、远期外汇交易二、远期外汇交易远期交易的目的主要有两个：远期交易的目的主要有两个：三、外汇市场上的交易活动三、外汇市场上的交易活动l套期保值（套期保值（HedgingHedging）l投机投机是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的外汇，使是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。的影响。如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进行远期买如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进行远期买卖；外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖。卖；外汇银行为平

17、衡期汇头寸而进行远期买卖。投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。三、掉期外汇交易三、掉期外汇交易将货币相同、金额相同、方向相反、交割将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。行。四、套汇交易（四、套汇交易（ArbitrageArbitrage）指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。（一）直接套汇（一）直接套汇纽约：纽约：USD100USD100DEM190.750

18、0DEM190.7500法兰克福：法兰克福：USD1USD1DEM1.9100DEM1.9100套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每则套汇者每1 1美元就可以获取汇差收益美元就可以获取汇差收益0.00250.0025马马克的利润。克的利润。（二）间接套汇（二）间接套汇纽约：纽约：USD100USD100FRF500.0000FRF500.0000巴黎：巴黎：GBP1GBP1FRF8.5400FRF8.5400伦敦：伦敦：GBP1GBP1USD1.7200USD1.7200套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎套汇者如果同时在纽约拿美元

19、买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的套汇者每最初的1 1美元就可以收回美元就可以收回1.0071.007美元。美元。判断方法：判断方法：u 统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1 1；u 将三个汇率相乘，如果不等于将三个汇率相乘，如果不等于1 1，说明有套汇，说明有套汇机会；机会；u 根据乘积大于根据乘积大于1 1还是小于还是小于1 1，来判断买卖方向，来判断买卖方向。纽约：纽约：USD1FRF5.0000 巴黎：巴黎：FRF1GBP1/8.5400 伦敦：伦敦：GBP1USD1

20、.7200 5/8.541.72=1.007假设：假设：纽约：纽约：USD1=DEM1.670020法兰克福法兰克福:GBP1=DEM2.850000伦敦伦敦:GBP1=USD1.750010 某投资者有某投资者有100万美元闲资万美元闲资,据此行情可否套汇据此行情可否套汇?如何操作如何操作?结果如何？结果如何？五、套利交易五、套利交易六、投机交易六、投机交易即期投机即期投机远期投机远期投机远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。即期投机指外汇经营者根据自己对汇率的预即期投机

21、指外汇经营者根据自己对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为。中赚取利润的行为。一、欧洲货币市场的概念一、欧洲货币市场的概念 欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。根据营运特点，欧洲货币市场可以分为：与贷放的市场。根据营运特点，欧洲货币市场可以分为：欧洲货欧洲货币市场币市场名义中心名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、（开曼、巴哈马、泽西岛、安第列斯群岛、巴林等）安第列斯群岛、巴林等）功能中心功能中心隔离性中心隔离性中心（美国、新加坡等）（美国、新加坡等）一体化中

22、心一体化中心（伦敦、香港）（伦敦、香港）二、欧洲货币市场的形成和发展二、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展（二）欧洲美元市场的发展l 1958 1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；金大量流出国外；l 美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展。市场的发展。l19701970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；展；l 60 60年代后，这一市场上

23、交易的货币不再局限于美年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。l这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。三、欧洲货币市场的优势三、欧洲货币市场的优势u这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；u 这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低；手续费及其他各项服

24、务性费用成本较低；u 这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；誉很高，贷款的风险相对较低；u 这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；u 这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。者的交易成本。一、金融创新的含义一、金融创新的含义金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术等。等。金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、金融创新就是把金融

25、工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。二、金融创新的原因二、金融创新的原因 2020世纪世纪7070年代以来国际金融市场利率、汇率、主要西年代以来国际金融市场利率、汇率、主要西方国家国内物价等动荡不安，导致金融资产价格波动不已；方国家国内物价等动荡不安，导致金融资产价格波动不已；信息、通讯技术的迅速发展和广泛应用；信息、通讯技术的迅速发展和广泛应用；各主要西方国家放松管制、竞争加剧等。各主要西方国家放松管制、竞争加剧等。三、金融衍生工具三、金融衍生工具（一）远期类合约（一）远期类合约 1.远期合约远期合

26、约 2.期货交易期货交易期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的常不到合同金额的3 3，绝大多数交易都是在合同到期之前，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。散风险或投机的。金融期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股金融期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股指期货和黄金期货。指期货和黄金期货。3.互换交易互

27、换交易（二）期权类合约（二）期权类合约1.期权期权期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。工具的权利而非义务的契约。买权（看涨期权，买权（看涨期权，Call Option），），是指在约定的未来时是指在约定的未来时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利；卖权（间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利；卖权（看跌期权，看跌期权，Put Option），），是指在约定的未来时间按协定价是指在约定的未来时间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利。无论是买权还是卖格卖出若干标准单位金融工具的权利。无论是买权还是卖

28、权，合约的买方都要付出期权费（即期权价格）。权，合约的买方都要付出期权费（即期权价格）。2.利率上限与下限利率上限与下限 3.票据发行便利票据发行便利例一：货币期权合同的使用例一：货币期权合同的使用1.利用买权规避风险的例子：利用买权规避风险的例子：基础交易货币：德国马克基础交易货币：德国马克合同规模：合同规模：DEM250000（625004）合同期限：合同期限：2个月个月协定价格：协定价格：USD0.60/DEM期权价格：每马克期权价格：每马克2美分（美分（USD5000）如果：如果：即期汇率为即期汇率为USD0.58/DEM，不行使，损失不行使，损失5000美元美元即期汇率为即期汇率为U

29、SD0.60/DEM，不行使，损失不行使，损失5000美元美元即期汇率为即期汇率为USD0.62/DEM，行使，收支相抵行使，收支相抵即期汇率为即期汇率为USD0.64/DEM，行使，收益行使，收益5000美美元元例二：利用期权合同投机例二：利用期权合同投机 某股票的当前价格是某股票的当前价格是9494美元，以该股票为标的，协美元，以该股票为标的，协议价格为议价格为9595美元三个月买权的当前售价为美元三个月买权的当前售价为4.74.7美元。某投美元。某投资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选择，买入择，买入100100股股票，或者买入

30、股股票，或者买入2020份买权，拥有以协议价份买权，拥有以协议价格买入格买入20002000股股票的权利，投资额均为股股票的权利，投资额均为94009400美元。美元。你会提供什么样的建议？股票价格上升到多少时期你会提供什么样的建议？股票价格上升到多少时期 权投资策略盈利更多？权投资策略盈利更多？例三：货币互换例三：货币互换 A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期年期债券，债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公公司低，具有绝对优势，这有可能是因为司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的

31、信公司拥有更高的信用等级。用等级。公司公司A A 公司公司B B美元融资美元融资瑞郎融资瑞郎融资10%11.5%5%6%1.5%差值（差值（A AB B）1.0%0.5%可以看出：可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优公司在筹集美元时具有相对优势，势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果A公公司需要瑞郎而司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。过一次货币互换交易降低自身的融资成本。ABt0期的美元期的美元t0期的瑞郎期的瑞郎10.75%（美元）（美元）5.5%（瑞郎）（瑞郎）t7期的瑞郎期的瑞

32、郎t7期的美元期的美元以以10%利率借利率借入美元入美元以以6%利率借利率借入瑞郎入瑞郎因此，因此，A A公司使用瑞郎的成本：公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B B公司使用美元的成本：公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可以通过一次货币互换交易降低则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本自身的融资成本0.250.25。例四：利率互换例四：利率互换 A、B两个公司，都可以发行以美元为面值的固定利率和两个公司，都可以发行以美元

33、为面值的固定利率和浮动利率债券浮动利率债券9%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5%公司公司A A 公司公司B B固定利固定利率融资率融资浮动利浮动利率融资率融资 差值（差值（AB）1.5%0.5%1.0%AB9.75%LIBOR+0.25%以以9%9%固固定利率定利率借入借入以以LIBOR LIBOR+0.5%+0.5%浮动浮动利率借入利率借入因此因此 A A公司使用浮动利率资金的成本：公司使用浮动利率资金的成本：-9%-(-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B B公司使用固定利率资金的成

34、本：公司使用固定利率资金的成本：-(-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%第三章第三章 开放经济下的商品市场、货币市场开放经济下的商品市场、货币市场 与经常账户与经常账户一、一、开放经济下的贸易余额和国民收入开放经济下的贸易余额和国民收入（一）贸易余额与国民收入（一）贸易余额与国民收入mYTT_10m TT_TY（二）国内吸收与国民收入（二）国内吸收与国民收入其中其中,（三）开放经济下均衡国民收入的确定（三）开放经济下均衡国民收入的确定其中，其中，aYAA_CIGA_10amsa1

35、TAaTAmsY_101 TT_TTYT贬值对贸易余额的影响贬值对贸易余额的影响 T_TT1T0A_TTH=Y-AYH、ANDY0Y0考虑收入变动时贬值对贸易余额的影响考虑收入变动时贬值对贸易余额的影响 T_TT0A_TTH=Y-AYH、ANDY0H=Y-AT0Y0考虑吸收恶化后贬值对贸易余额的影响考虑吸收恶化后贬值对贸易余额的影响 ABCDtt0t1YmATY *本国国民本国国民收入增加收入增加本国进口本国进口支出增加支出增加外国自主性外国自主性出口增加出口增加外国国民外国国民收入增加收入增加本国自主性本国自主性出口增加出口增加外国进口外国进口支出增加支出增加边际进口倾向溢出效应溢出效应收入

36、乘数效应收入乘数效应边际进口倾向反馈效应反馈效应（一）开放经济下的（一）开放经济下的ISIS曲线曲线TbiAY（二）开放经济下的（二）开放经济下的LMLM曲线曲线 PMhikY01（三）开放经济下的（三）开放经济下的CACA曲线曲线 TmY1二、固定汇率制下的开放经济平衡二、固定汇率制下的开放经济平衡（一）（一）开放经济的平衡条件：要求经常账户也处于开放经济的平衡条件：要求经常账户也处于平衡状态平衡状态不考虑国际资金流动时，开放经济下的经济平衡不考虑国际资金流动时，开放经济下的经济平衡 CALMISY0Ai0iY（二）开放经济的自动平衡机制：（二）开放经济的自动平衡机制：短期通过收入机制：短期

37、通过收入机制：ii0i0Y0Y0YCACALMLMIS固定汇率制下经济自动调整的收入机制固定汇率制下经济自动调整的收入机制固定汇率制下收入机制的基本原理：固定汇率制下收入机制的基本原理：外汇储备减少外汇储备减少名义货币供给减少名义货币供给减少国际储备减少国际储备减少进口支出下降进口支出下降经常账户改善经常账户改善长期通过货币长期通过货币价格机制价格机制 ii0i0CA(q0)CA(q1)LMY0Y0YIS(q0)IS(q1)AB固定汇率制下经济调整的货币价格机制固定汇率制下经济调整的货币价格机制固定汇率制下货币价格机制的基本原理：固定汇率制下货币价格机制的基本原理：国际收支逆差国际收支逆差外汇

38、储备减少外汇储备减少名义货币供给下降名义货币供给下降物价水平下降物价水平下降实际汇率贬值实际汇率贬值经常账户改善经常账户改善三、浮动汇率制下的开放经济平衡三、浮动汇率制下的开放经济平衡（一）浮动汇率制下经济的平衡条件：（一）浮动汇率制下经济的平衡条件：ISIS、LMLM、CACA曲线同时处于平衡曲线同时处于平衡LMCAISAiYY0i0（二）开放经济的自动平衡机制：货币（二）开放经济的自动平衡机制：货币价格机制价格机制 ii0i0ABYY0Y0IS(e1)IS(e0)LMCA(e0)CA(e1)浮动汇率制下经济自动调整的货币价格机制浮动汇率制下经济自动调整的货币价格机制浮动汇率制下的货币价格机

39、制的原理：浮动汇率制下的货币价格机制的原理：国际收支逆差国际收支逆差外汇供小于求外汇供小于求名义汇率贬值名义汇率贬值实际汇率贬值实际汇率贬值经常账户改善经常账户改善一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点1.1.流量理论中的流量理论中的BPBP曲线曲线 BP=CA(q,y)+K(i)=0BP=CA(q,y)+K(i)=0 ii*Y资金完全不流动资金完全不流动资金不完全流动资金不完全流动资金完全流动资金完全流动（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时 ii*YBALMLMIS LMLMBPBPISISBAiY（1 1）资金完全流动时）资金完全流动时 ii*YA

40、BISISBPLM LMBPBPISISiYY0YABii01.1.货币论的假定前提货币论的假定前提（1 1）价格在短期内也可以调整价格在短期内也可以调整（2 2）一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数）一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数（3 3）商品的价格和利率由世界市场决定）商品的价格和利率由世界市场决定2.2.货币论的基本理论货币论的基本理论 国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。当名义货币供应量超过名义货币需求时会导求的调整过程。当名义货币供应量超过名义货币需求时会导致国际收支逆差。致国际收支逆差。DMRd3.

41、3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析 在国内名义货币供应量不变的前提下，贬值能在国内名义货币供应量不变的前提下，贬值能够改善本国的国际收支。够改善本国的国际收支。4.4.对货币分析法的评价对货币分析法的评价),(*iyfepMd一一.资产组合理论简介资产组合理论简介1.1.理论假定理论假定（1 1）证券市场是有效的：市场价格涵盖一切信息，即包）证券市场是有效的：市场价格涵盖一切信息，即包括过去的、公开的和一切私人消息。括过去的、公开的和一切私人消息。（2 2）假定投资者都是风险厌恶者：在收益一定的情况下）假定投资者都是风险厌恶者：在收益一定的情况下风险越小越好；或风险一定收益越大越

42、好。风险越小越好；或风险一定收益越大越好。2.2.预期收益的衡量预期收益的衡量3.3.风险的衡量风险的衡量jijnjii2prraa,cov1,enneeeprararar.22114.4.资产组合的有效边界资产组合的有效边界 repp2 repp2EV e1.1.国际资金流动的原因国际资金流动的原因（1 1）为了降低风险）为了降低风险（2 2）为了增加收益）为了增加收益2.2.提高利率对国际资金流动的影响提高利率对国际资金流动的影响 K=K(i,i K=K(i,i*,Cr,W),Cr,W)根据资产组合理论，本国一次提高利率，只能一根据资产组合理论，本国一次提高利率，只能一次性通过对投资者资产

43、组合的影响来吸引资金流入。次性通过对投资者资产组合的影响来吸引资金流入。一一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响1.1.生产性贷款对宏观经济的影响生产性贷款对宏观经济的影响2.2.消费性贷款对宏观经济的影响消费性贷款对宏观经济的影响（1 1）推迟消费）推迟消费（2 2）提前消费）提前消费（3 3）熨平消费）熨平消费二二.国际债务危机的有关情况国际债务危机的有关情况（一）原因一）原因 1.1.拉美、非洲和东欧国家政府由于石油危机，对贷款有拉美、非洲和东欧国家政府由于石油危机，对贷款有永不满足的需求；永不满足的需求；2.2.国家主导型发展模式的诱惑（日韩成

44、功）；国家主导型发展模式的诱惑（日韩成功）；3.1970 3.1970年代一系列冲击：年代一系列冲击：（1 1）越战引发的通胀危机；越战引发的通胀危机；（2 2）1973 1973和和19791979年的石油危机；年的石油危机；（3 3）1974 19747676年全球经济衰退减少西方国家的进口需年全球经济衰退减少西方国家的进口需求，而石油危机增加了第三世界国家的进口，因此产生经常求，而石油危机增加了第三世界国家的进口，因此产生经常账户赤字需要融资；账户赤字需要融资；（4 4）全球利率的上升。全球利率的上升。（二）债务危机的解决方案二）债务危机的解决方案债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷

45、入困境，债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国美国19821982年底，最大的年底，最大的9 9家银行共向拉美国家提供家银行共向拉美国家提供510510亿美元亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的贷款，相当于这些银行自有资金总额的176176，其余银行提，其余银行提供了供了790790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。筹措资金的能力，经济全面紧缩。1.1.最初的援助措施（最初的援助措施（198219828484）在在IMFIMF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构的协调下，一方面，各国政府

46、、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，务，IMFIMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。还期限，但是并不减免债务总额。2.贝克计划（贝克计划（198588）通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、中，产生了一系列创新手段，如债务

47、资本化、债权交换、债务回购等。债务回购等。3.布雷迪计划（布雷迪计划（1989年后）年后）鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。减免。19901990年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。初见成效。19921992年，债务危机基本宣告结束。年，债务危机基本宣告结束。LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS (

48、at end 1981)Due in one year or less$billions%of total%of ExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14 Nigeria 6.0 34 12NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIESCURRENT ACCOUNT BA

49、LANCES 1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982-11.6 -37.-46.5-32.-28.3 -39.2 -58.9 -86.2 -99.0 -97一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型危机（第一代危机模型Paul KrugmanPaul Krugman）货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过机性冲击

50、导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。政策是防止危机发生的关键。70 70年代以来墨西哥的三次货币危机、年代以来墨西哥的三次货币危机、8282年智利货币危机年智利货币危机等，均属于这种类型。等，均属于这种类型。二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机货币危机(第二代货币危机理论第二代货币危机理论Obstfeld)预期自致模型（预期自致模型（expectations self-fulfilling exp

51、ectations self-fulfilling modelmodel），），货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。由于贬值预期的自我实现所导致的。当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本；但在以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央或并不可行，当局有很

52、多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由愿意、失业增加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由愿意维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。承诺等。经济中存在一个基本面薄弱区（危机

53、区），在这个区域经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也会加强市场的贬值预期。期间，如果没有本的同时，本身也会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期

54、贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。汇率。按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会危机会“自我实现自我实现”；如果市场认为政府维持固定汇率的决；如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需

55、要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。政府为抵御投机性冲击而持续提高利政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量量。三、第三代货币危机理论三、第三代货币危机理论（一）道德风险论（一）道德风险论由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，

56、导致金融中介存在严重的道德风险问题：金融中介存在严重的道德风险问题：l金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；产生；l国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；可图和高风险的工程和企业融资；l 随着金融中介以外币计价的负债比例上随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于升、以本币计价的资产风险不

57、断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；贬值；l 国外债权人不愿对国内积累的企业损国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。导致货币危机。（二）金融恐慌论（二）金

58、融恐慌论l 货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。在国际程度上的挤兑而已。l 货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致

59、了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值该地区资产价格的下降以及货币的贬值。一、开放经济下的一价定律一、开放经济下的一价定律（一）一价定律（一）一价定律前提前提：位于不同地区的该商品同质；位于不同地区的该商品同质；该商品的价格能够灵活调整，不存在价该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性格粘性考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：情形有何不同：某种牌子的电视机某种牌子的电视机房地产房地产理发理发结论：结论：一国内部商品可分成两类：一类区域间一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可价格差异可以通过套利活动消

60、除，为可贸易商品（贸易商品（tradable goods）；）；一类由于一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品利活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律一价定律”。（二）开放经济下的一价定律（二）开放经济下

61、的一价定律开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；比较必须折算成统一的货币；进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动；生了外汇市场上相应的交易活动；跨国套利活动存在许多特殊障碍，如跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒；关税和非关税壁垒；如果不考虑交易成本因素，开放经济如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：格应该是一致的：*

62、pepii（一）绝对购买力平价（一）绝对购买力平价1.前提前提(1)对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；(2)在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。所占的权重相等。2.基本形式基本形式 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：Pe P*变形后，变形后，*ppe 3.3.含义含义意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。币对可贸易商品的购买

63、力之比。现代分析中，有学者认为一国的不可贸现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。从而一价定律对不可贸易商品也成立。（二）相对购买力平价（二）相对购买力平价1.1.假定的放松假定的放松交易成本存在；交易成本存在；各国一般价格水平的计算中商品及其各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：而是存在一定的较为稳定的偏差：为常数为常数

64、 ,*PPe 2.2.相对购买力平价的一般形式相对购买力平价的一般形式对上式求导，推出变动率的关系：对上式求导，推出变动率的关系：3.3.含义含义 相对购买力平价意味着汇率的升值与相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；*ppe三、对购买力平价理论的检验三、对购买力平价理论的检验购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是：原因大致是：1.购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。购买力平价在计量检验中存

65、在技术上的困难。（1）物价指数的选择不同，可以导致不同）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议；当尚存争议；（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作；做到一致和可操作；（3）计算相对购买力平价时，很难准）计算相对购买力平价时，很难准 确选择一个汇率达到或基本达到均衡的确选择一个汇率达到或基本达到均衡的 基期年。基期年。2.短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资

66、本与金融账户买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。交易。3.长期看，实际经济因素的变动会使名义汇长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。发现、贸易管制等。4.实证研究的一般结论是：实证研究的一般结论是：5.（1）二十世纪七八十年代）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅度很大；率变动幅度很大；6.（2）一般只有在高通货膨）一般只有在高通货膨胀时期（如胀时期（如20世纪世纪20年代），年代），PPP才才能较好成立；能较好成立；（3）在短期，高于或低于正常的在短期，高于或低于正常的PPP的的偏差经常发生，并且偏离幅度很大；偏差经常发生，并且偏离幅度很大；（4）在长期，没有明显的迹象表明）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立；成立；（5）现实是：汇率变动幅度远远超过价）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。格变动幅