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1、短期运量难见复苏，关注下一轮运营改革短期运量难见复苏，关注下一轮运营改革 交通运输组杨志清2019年7月 估计铁路货运整体继续低迷，在温暖的经济政策下三季度难见显著复苏，煤运需求疲态或延续至冬储启动 三中全会后有望开启铁路运营层面改革，低迷的经济环境、不断攀高的负债程度和逐渐扩展的行业亏损，能够促使中央给予更直接的财政支持和更宽松的政策环境，三季度末、四季度初或将再现板块主题投资时机。下一轮运营层面改革的主要看点是如何捋顺价钱机制，估计运输企业将对货运价钱具有更多的自主调理才干，以提升旺季单位盈利才干和淡季揽货才干，提高全年盈利程度中枢。数据来源：Wind、广发证券图图1 1：20192019
2、上半年铁路板块小幅跑赢沪深上半年铁路板块小幅跑赢沪深300300指数指数中期中心观念中期中心观念数据来源：铁道部、广发证券图图2 2：全国铁路货运发送量增速降至去年低点：全国铁路货运发送量增速降至去年低点p 货运发送量同比下降货运发送量同比下降3.3%3.3%p 上半年全路货运发送量增上半年全路货运发送量增速呈逐渐下滑趋势，速呈逐渐下滑趋势，5 5月月份同比降幅扩展至份同比降幅扩展至7.2%7.2%，前前5 5月合计同比下降月合计同比下降3.3%3.3%p 5 5月煤炭运量占比月煤炭运量占比58%58%，其，其需求仍是影响运量变化的需求仍是影响运量变化的中心要素中心要素上半年铁路货运市场低迷上
3、半年铁路货运市场低迷p 旅客运输量同比增长旅客运输量同比增长10.3%10.3%p 上半年全路旅客运输量增上半年全路旅客运输量增速处于历史次高程度，前速处于历史次高程度，前5 5月合计同比增长月合计同比增长10.3%10.3%，排，排除春运时间要素，整体稳除春运时间要素，整体稳中有升中有升p 20192019年末京广高铁全线贯年末京广高铁全线贯穿奉献较大增量，武汉局穿奉献较大增量，武汉局5 5月旅客发送量同比增长月旅客发送量同比增长31%31%上半年铁路客运稳中有升上半年铁路客运稳中有升数据来源：CEIC、广发证券图图3 3：全国铁路旅客运输量增速稳中有升：全国铁路旅客运输量增速稳中有升数据来
4、源：CEIC、广发证券图图4 4：继续大规模投资带来运力的大幅提升：继续大规模投资带来运力的大幅提升数据来源：CEIC、广发证券图图5 5：高铁成网、运力释放，供应短缺局面得到缓解：高铁成网、运力释放，供应短缺局面得到缓解周期性加强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧周期性加强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧数据来源：煤炭资源网、广发证券图图7 7：煤价大幅下降逼退贸易商，淡季需求调理才干减弱：煤价大幅下降逼退贸易商，淡季需求调理才干减弱数据来源：煤炭资源网、广发证券图图6 6：煤运需求动摇是货运量变化的中心要素：煤运需求动摇是货运量变化的中心要素周期性加强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧周期性加强，旺季存瓶颈，淡季现隐
5、忧数据来源：煤炭资源网、广发证券图图8 8：秦皇岛港库存快速攀升：秦皇岛港库存快速攀升数据来源：煤炭资源网、广发证券图图9 9：装船需求下降，港口调入量小幅下降：装船需求下降，港口调入量小幅下降煤运需求疲态或延续至冬储启动煤运需求疲态或延续至冬储启动数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1010：下游电厂库存处于历史较高程度：下游电厂库存处于历史较高程度数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1111：电煤库存可用天数：电煤库存可用天数(周平均周平均)24.1)24.1天天煤运需求疲态或延续至冬储启动煤运需求疲态或延续至冬储启动数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1212：铁路总公司：铁路总公司(原铁道部
6、原铁道部)资产负债率快速攀升资产负债率快速攀升数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1313：20192019年年1 1季度再次录得亏损季度再次录得亏损运营姿态或能换来更宽松的改革环境运营姿态或能换来更宽松的改革环境数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1414：20192019年铁道部进入债务归还的顶峰期年铁道部进入债务归还的顶峰期p 三季度末重点关注运价机制改革三季度末重点关注运价机制改革p 下一轮运营层面改革的主要看点是如何下一轮运营层面改革的主要看点是如何捋顺价钱机制，估计运输企业将对货运捋顺价钱机制，估计运输企业将对货运价钱具有更多的自主调理才干价钱具有更多的自主调理才干p 能够性：行业周期
7、性加强，供应短缺局能够性：行业周期性加强，供应短缺局面得到缓解，价钱控制的意义减弱面得到缓解，价钱控制的意义减弱p 必要性：淡旺季需求差别加大，贸易商必要性：淡旺季需求差别加大，贸易商退出减弱了淡季需求的外部调理才干，退出减弱了淡季需求的外部调理才干，更需求运用价钱工具这一内部手段对市更需求运用价钱工具这一内部手段对市场需求进展调理场需求进展调理运营姿态或能换来更宽松的改革环境运营姿态或能换来更宽松的改革环境表表1 1：主要公司盈利预测：主要公司盈利预测数据来源：Wind、广发证券代码代码简称简称最新股价最新股价投资评级投资评级EPS(EPS(元元)PE(X)PE(X)2019A2019E20
8、19E2019A2019E2019E601006.SH大秦铁路5.70买入0.770.880.967.46.55.9 601333.SH广深铁路2.32谨慎增持0.190.210.2312.211.010.1600125.SH铁龙物流5.38买入0.350.400.4715.4 13.511.4盈利预测与估值盈利预测与估值经济复苏低于预期，导致客货运需求增长低于预期运营层面的改革进度缓慢，运价市场化程度低于预期风险提示风险提示 苏畅 宏观经济 021-60750650 suchanggf公司地址：广州市天河北路183号大都会广场5楼 ：510075公司：020-87555888分析师分析师|交
9、通运输交通运输杨志清杨志清 分析师执业资历编号：分析师执业资历编号：S0260511020191 S0260511020191同济大学工学博士，同济大学工学博士，2019 2019年参与广发证券。年参与广发证券。20192019年新财富交通运输行业最正确分析师第二名、水晶球交通运输行业最正确年新财富交通运输行业最正确分析师第二名、水晶球交通运输行业最正确分析师第二名，第一财经交通运输行业最正确分析师第三名分析师第二名，第一财经交通运输行业最正确分析师第三名张张 亮亮 分析师执业资历编号：分析师执业资历编号：S0260512060003S0260512060003上海交通大学管理学硕士，上海交通
10、大学管理学硕士，20192019年参与广发证券。年参与广发证券。20192019年新财富交通运输行业最正确分析师第二名团队、水晶球交通运输行年新财富交通运输行业最正确分析师第二名团队、水晶球交通运输行业最正确分析师第二名团队，第一财经交通运输行业最正确分析师第三名业最正确分析师第二名团队，第一财经交通运输行业最正确分析师第三名团队团队免责声明免责声明 广发证券股份具备证券投资咨询业务资历。本报告广发证券股份具备证券投资咨询业务资历。本报告所载资料的来源及观念的出处皆被广发证券股份以为所载资料的来源及观念的出处皆被广发证券股份以为可靠，但广发证券不对其准确性或完好性做出任何保可靠，但广发证券不对
11、其准确性或完好性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观念证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观念不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因运用本报告的内容而引致的损失承当任何责任，除非运用本报告的内容而引致的损失承当任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判别或仅根据本报告做出决策。判别或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研讨人员的不同观念、不同结论的报告。
12、本报告反映研讨人员的不同观念、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研讨人员于立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研讨人员于发出本报告当日的判别，可随时更改且不予通告。发出本报告当日的判别，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面答应，任何机构或个人人士。未经广发证券事先书面答应，任何机构或个人不得以任何方式翻版、复制、刊登、转载和援用，否不得以任何方式翻版、复制、刊登、转载和援用，否那么由此呵斥的一切不良后果及法律责任由私自翻版、那么由此呵斥的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和援用者承当。复制、刊登、转载和援用者承当。
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