资金筹措筹资管理概述(3)

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1、第三章 筹资管理 n教学目的与要求：教学目的与要求：n1、了解筹资的分类，熟悉筹资的原则；n2、熟悉筹资的渠道与方式；n3、掌握权益资金筹措的方式、特点与要求；n4、掌握负债筹资的方法、特点与要求。n5、掌握资金成本的概念、计算；n6、熟悉财务杠杆原理，理解筹资风险；n7、了解资金结构理论，明确资本结构管理的方法。第三章 筹资管理n重点与难点：重点与难点：n1、教学重点：权益资金筹集的方式、特点和要求；负债资金筹措的方式、特点和要求；资金成本及计算；财务杠杆原理；最佳资金结构的选择。n2、教学难点：普通股筹资的特点（与负债筹资比较）；债券价格的确定；商业信用政策；借款的信用条件；边际资金成本的

2、计算；资金成本的计算。第三章 筹资管理n【案例导读案例导读】某企业现有一投资项目，总投资额5 000万元。其中，业主投入2 000万元（要求12%的回报），尚有3 000万元的缺口。对此，企业制订了两个方案：A方案，业主再追加1 000万元的投资，但业主要求全部主权资本有14%的投资回报；另2 000万元向银行申请贷款，期限三年，按年付息，到期还本，利率8%。B方案，全部通过发行债券募集，期限三年，按年付息，利率10%，但存在发行风险。所得税率为33%。从风险与收益的角度分析,你认为应采取哪个方案？第三章 筹资管理第一节第一节 筹资管理概述筹资管理概述 第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹

3、集 第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集 第四节第四节 资金成本与资金结构资金成本与资金结构 第五节第五节 财务杠杆与筹资风险财务杠杆与筹资风险 第三章第三章 小结小结第一节 筹资管理概述n一、筹资及其相关概念一、筹资及其相关概念n二、筹资规模的确定二、筹资规模的确定一、筹资及其相关概念n（一）筹资概念n（二）筹资渠道与筹资方式n（三）筹资的分类n（四）筹资必须考虑的因素及其原则 筹资概念 n所谓筹资，是指企业根据生产经营、调整资本结构的需要，利用一定的筹资方式、选择适当筹资渠道，从金融市场上经济有效筹措企业所需资金的财务活动。筹资渠道与筹资方式 1、筹资渠道2、筹资方式1、筹资渠道n筹

4、资渠道是指筹集资金的方向与通道，体现为企业资金的来源，它属于企业资金供应的范畴。总体而言，目前企业筹资的渠道有如下几种：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、企业自留资金、居民个人资金、外商资金等。2、筹资方式 是指企业筹措资金所采用的具体形式或手段。目前我国企业的筹资方式一般有以下几种：吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、发行融资券、商业信用、融资租赁等。（三）筹资的分类n1按资金使用的期限划分，分为短期资金筹集与长期资金筹集两种 n2按资金的权益性质划分，分为主权资金筹集和负债资金筹集 n3按筹资活动是否通过金融机构划分，分为直接筹资和间接筹资 筹资必须考虑

5、的因素及其原则 n1、经济因素n2、非经济因素n3、筹资原则1、经济因素n经济因素是指影响企业筹资的成本、效益或风险的因素。主要有：（1）投资项目及其收益与风险（2）筹资自身的成本与风险 2、非经济因素n非经济因素是指不直接涉及筹资收益与成本的相关因素。一般包括以下几个方面：筹资的便捷程度 筹资规模的大小 所筹资金使用时间的长短 筹资的社会效应 所筹资金使用的约束程度 筹资对企业控制权的影响 3、筹资原则n 规模适当原则 n 筹措及时原则 n 结构合理原则 n 成本节约原则 二、筹资规模的确定二、筹资规模的确定 n 筹资规模确定的依据 n 筹资规模确定的方法 筹资规模确定的依据n 投资规模依据

6、n 法律依据 筹资规模确定的方法 n常用的筹资规模确定的方法，主要有比率预测法、资金习性预测法和定性预测法等。1、比率预测法2、资金习性预测法 1、比率预测法n比率预测法是指以一定的财务比率为基础，预测未来资金需求总量的方法。n能用于预测的比率可能很多，如存货周转率、应收账款周转率等，但最常用的是销售额与资金的比率，即销售百分比法，这里主要介绍销售百分比法。销售百分比法 以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法，叫做销售百分比法。它的基本步骤如下：（1）分析资产负债表项目与销售额的比例关系。（2）根据预计增加的销售额和敏感性资产、敏感性负债的销售百分比确定需要筹资的总金额。（3）根

7、据预计销售额和预计销售净利率确定预期利润额，结合分红政策，测算留用的利润数，在需要的筹资总金额中扣减留用的利润额，即为企业预期需要追加的对外筹资规模。n【例【例3-1】东方公司2004年12月31日资产负债表如表3-1所示，已知东方公司2004年销售额为100万元，现尚有剩余生产能力（即增加产量不需追加固定资产的投资），预计2005年销售额为120万元，销售净利率10%，当年利润分红比率60%。用销售百分比法预测2005年需要对外筹资的总金额。根据上例计算如下：第一，分析敏感项目与非敏感项目，计算敏感项目的销售百分比。因存在剩余生产能力，固定资产净值在本例中为不变动。计算结果如表3-2所示。第

8、二，测算2005年需要的筹资总规模。从表3-2可知，销售额每增加100元，需要增加53元的资金占用，但同时增加了15元的资金来源，两者之差即需要净增加38元的资金量，所以：2005年需要的筹资总金额=(1 200 0001 000 000)(53%15%)=76 000（元）第三，测算2005年需要对外筹资的总规模2005年利润额=1 200 00010%=120 000（元）2005年留用利润额=1 200 000(160%)=48 000（元）2005年需要对外筹资的总金额=76 00048 000=28 000（元）总结2资金习性预测法 n资金习性预测法是根据资金习性来预测未来资金需要量

9、的一种方法。n根据资金与业务量之间存在的这种依存关系，我们可以建立模型：y=abx 式中：y为筹资总规模，a为不变资金规模，b为单位业务量的变动资金规模，x为业务量（以销售量代替）。2资金习性预测法 n在实际运用中，可根据历史资料采用线性回归法和高低点法来进行计算，在已知销售预测（x）的基础上，确定筹资规模（y）。n（1）线性回归法n（2）高低点法（1）线性回归法n【例【例3-23-2】南方公司20012005年销售量及资金占用变化如表3-3所示，假定2006年的销售量为7.5万件，试确定2006年的筹资规模。高低点法 其计算的具体步骤是：在各期业务量与相关成本坐标点中，以业务量为准，找出最高

10、点和最低点，即（X高，Y高）和（X低，Y低）根据高低点坐标值求出变动系数bb=（Y高 Y低）/（X高X低）将高点或低点坐标值和b值代入直线方程Y=a+bX，计算参数a a=Y高bX高 或a=Y低bX低将求得的a、b代入直线方程Y=a+bX，建立预测模型，再利用计划期业务量的预测值，求出资金需求。n【例【例3-3】仍以例3-2的数据为例，采用高低点法预测2006年的资金规模。通过上面的数据，可以找出最高点（7，560）和最低点（5，450）。所以：b=（Y高 Y低）/（X高X低）=（560 450）/（75）=55 将b代入y=abx，以高点值或低点值为据求得a高点：560=a557.0a=17

11、5低点：450=a555.0a=175 将a、b值代入y=abx建立预测方程：y=17555x 预测2006年资金规模：y=175557.5=587.5（万元）第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集 n一、权益资金的筹集方式一、权益资金的筹集方式 n二、资本金制度二、资本金制度 一、权益资金的筹集方式一、权益资金的筹集方式 权益资金的筹集方式一般有吸收直接投资、发行普通股、发行优先股等。n 吸收直接投资 n 发行普通股 n 发行优先股 吸收直接投资 吸收直接投资是指企业不以股票为媒介，按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、法人、个人等投入资金的一种筹资方式，适用于非

12、上市公司，是非上市公司筹集主权资本最为主要的形式。n1吸收直接投资中的出资方式n2吸收直接投资的管理 n3吸收直接投资的优缺点 1、吸收直接投资中的出资方式n吸收直接投资中，出资方的出资形式主要有以下两种类型：n 吸收现金投资 n 吸收非现金投资 主要包括以实物投资和无形资产投资2吸收直接投资的管理 吸收直接投资管理，主要从以下几方面着手：n 合理确定吸收直接投资的数量。n 正确选择出资形式，以保持其合理的出资结构与资产结构。n 明确吸收投资过程中资产的产权关系，确定投资各方的投资比例。3吸收直接投资的优缺点 n 吸收直接投资的优点 第一，有利于降低财务风险 第二，有利于增强企业再融资的能力

13、第三，有利于尽快形成生产能力 第四、筹资速度较快 n 吸收直接投资的缺点 第一，筹资成本较高 第二，容易分散企业控制权 第三，容易产生产权纠纷 发行普通股发行普通股 股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的凭证，它代表了股东对公司的所有权。n1股票的类型 n2股票发行方式 n3股票的销售方式 n4股票发行的条件 n 5普通股筹资的优缺点 1股票的类型n 按股东权益不同分为普通股与优先股 n 按票面是否记名分为记名股票和无记名股票 n 按股票票面有无金额分类，分为面值股票和无面值股票 n 按发行时间的先后，分为始发股和新股 n 按发行对象和上市地区不同，分为A

14、股、B股、H股和N股等 n 按投资主体的不同，可分为国有股、法人股、个人股、外资股等2股票发行方式 股票发行方式，指的是通过何种途径发行股票。总的来说，可分为两类：n 公开间接发行 n 不公开直接发行 3股票的销售方式 n 自销方式。是指发行公司自己直接将股票出售给认购者。n 承销方式。是发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理，分为包销与代销两种具体办法，包销具体又可分为全额包销和余额包销。4股票发行的条件 n发行普通股筹资，各国都作了严格的发行条件，它旨在保护投资人的利益。就发行条件的内容看，主要涉及收益条件，包括发行前的收益能力和发行后预期的收益能力。如我国公司法规定，发行公司近三年

15、连续盈利，公司预期利润率可达同期银行存款利率等。5普通股筹资的优缺点 n 普通股筹资的优点 n 普通股筹资的缺点 普通股筹资的优点 n第一，筹集的资金可长期使用，属于长期资金；第二，无需还本付息，股利支付的多少视公司经营情况而定，筹资风险小；第三，所筹资金为权益性资金，可增强公司的实力，为债务融资提供基础；第四，一次性筹资的金额较大；第五，股票上市交易，能提高公司的知名度等。普通股筹资的缺点 n第一，筹资成本较高。与其他筹资方式比，发行费用较高；支付的股利不能税前列支，不具备抵税作用；投资者投资普通股风险大，要求公司支付较高的投资报酬率。第二，易于分散公司的控制权。股票在市场上自由流通，增发新

16、股也会增加新股东，这些都会引起公司控制权的分散或更迭。第三，普通股筹资有较为严格的发行条件和审批程序，融资速度慢。第四，政府监管严格，信息披露成本高，不利于商业秘密的保护等。发行优先股 优先股是股份公司依法发行的，相对于普通股票具有一定优先权利的股票。n1优先股的基本特征 n2优先股的种类 n3优先股筹资的优缺点 1优先股的基本特征 n优先股与普通股相比，具有以下特征：相同点：优先股筹资构成股本，没有到期日，没有固定的股息支付义务，股息从税后收益中支取，能分配公司剩余财产，并承担有限责任。不同点：优先股能优先获得股息，优先股优先分配剩余财产。优先股与债券相比，也具有以下类似债券的特征：股息一般

17、固定；没有或限定表决权和管理权；若发行协议中有赎回条款，从而具有类似还本的特征；股息固定，对普通股而言，也具有杠杆的作用。2优先股的种类 按不同标准，可对优先股作以下的分类：n 累积优先股和非累积优先股 n 参加优先股与非参加优先股 n 可转换优先股与不可转换优先股 n 可赎回优先股与不可赎回优先股 3优先股筹资的优缺点 n 优先股筹资的优点 第一，防止股权分散化第 第二，维持举债能力 第三，增加普通股股东权益 第四，调整资本结构 n 优先股筹资的缺点 第一，筹资成本高 第二，筹资限制多 第三，财务负担重。二、资本金制度二、资本金制度 n 资本金制度的概念 n 资本金制度的内容 资本金制度的概

18、念 n1资本金概念及其确定n2资本金制度的概念1资本金概念及其确定n 资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。在资本金的确定上，通常有三种方法：n 实收资本制 n 授权资本制 n 折衷资本制 2资本金制度的概念 n资本金制度是指国家围绕资本金的筹集和管理以及所有者责权利等方面所作出的法律规范。它包括资本金筹集制度和资本金日常管理制度。资本金制度的内容 n1资本金筹集制度n2资本金日常管理制度 1资本金筹集制度 资本金筹集制度主要涉及以下内容：n 筹集方式 n 筹资期限 n 法定资本金限额规定 n 无形资产出资限额规定 n 验资及出资证明 n 出资者违约及其责任 2资本金日常管理制度 资

19、本金日常管理有许多方面的要求，主要包括：n 实行资本保全制度。n 实施资本不变制度。n 日常经营管理中，要明确投资者的权力和责任，投资各方按投资比例享有权益，承担风险。第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集 n一、银行借款一、银行借款 n二、商业信用二、商业信用 n三、融资租赁三、融资租赁一、银行借款一、银行借款 银行借款就是由企业根据借款合同从有关银行或非银行金融机构借入所需资金的一种筹资方式，亦称银行借款筹资。n 银行借款的种类 n 银行借款筹资的程序 n 与银行借款有关的信用条件和保护性条款 n 借款利息的支付方式 n 银行借款筹资的优缺点 银行借款的种类 n1按借款的期限划分，可分

20、为短期借款、中期借款和长期借款。n2按借款是否需要担保，可分为信用借款、担保借款和票据贴现 n3按提供贷款的机构分类，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款等 银行借款筹资的程序 n1企业提出借款申请，提供相关借款资料。n2银行审查企业申请，进行调查与审批。n3银、企双方签订借款合同，银行发放贷款。n4企业按借款合同的条款还本付息。与银行借款有关的信用条件和保护性条款 按照国际惯例，银行发放贷款时，往往涉及到以下信用条款：n1信贷额度 n2周转信贷协定 n3补偿性余额 n4借款抵押、质押 n5以实际交易为贷款条件 n6保护性信用条款 n7偿还条件 1信贷额度 n信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行

21、在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。如借款人超过规定限额继续向银行借款，银行则停止办理。此外，如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款。这时，银行不会承担法律责任。同理，若企业在期限内没有使用完限额，也不会承担责任。信贷额度是银企之间的一种协议，不具有法律效率。2周转信贷协定 n周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。周转信贷协定对银企双方都具有法律效率。【例【例3-43-

22、4】东南企业与银行商定的年度周转信贷额为1000万元，承诺费率为2%，借款企业年度内使用了800万元，企业应向银行支付多少承诺费？承诺费=2002%=4（万元）3补偿性余额 n补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%20%）计算的最低存款余额。n【例【例3-53-5】南方公司按年利率8%向银行取得一年期借款1 000万元，银行要求保留15%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有850万元，该项借款的实际利率为多少？实际实际利率利率 =100%=9.41%企业实际负担利息 10008%企业实际取得本金 8504借款抵押、质押 n银行向财务风险较大、

23、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押、质押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押、质押品通常是借款企业或第三方的应收账款、存货、股票、债券以及房屋、专利权等。5以实际交易为贷款条件 n当企业发生经营性临时资金需求，向银行申请贷款以求解决时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，最后做出决定并确定贷款的相应条件和信用保证。6保护性信用条款 n 一般保护性条款。一般保护性条款包括四项限制条款：流动资本要求、红利与股票再购买的现金限制、资本支出限制及其他债务限制。n 例行保护性条款 n 特殊保护性条款 7偿还条件 n无论何种借款，一般都会规定还款的期限。根据我国金融制

24、度的规定，贷款到期后仍无能力偿还的，视为逾期贷款，银行要加收逾期罚息。贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。借款利息的支付方式 n1利随本清法 n2贴现法 n3定期付息，到期还本1利随本清法 n利随本清法，又称收款法、到期法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率（亦即约定利率）等于其实际利率（亦即有效利率）。2贴现法 n贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。n【例【例3-63-6】长城公司从银行取得借款2 000万元，期限1年，名义利率8%，利息160万元。按照贴现法付息，问企业该项贷

25、款的实际利率为多少？实际实际利率利率 =100%=8.7%企业实际负担利息 160企业实际取得本金 20001603定期付息，到期还本 n现行大部分银行贷款要求企业按季定期支付利息，到期偿还本金。在这种情况下，其实际利率也会高于名义利率。n【例【例3-73-7】方方公司向银行申请5年期贷款1 000万，利率8%，每季度支付利息一次。问其实际贷款利率是多少？n每季度名义利率=8%/4=2%；支付次数为54=20（次）n实际利率和名义利率的换算关系为：1+i=（1+r/m）m 式中：i实际为利率；r为名义利率；m为每年支付利息的次数。n将例3-7的数字代入：i=（1+r/m）m-1 i=（1+8%

26、/4）4-1 i=8.24%n即在按季支付利息的情况下实际利率为8.24%，高于名义利率8%。银行借款筹资的优缺点 n1银行借款筹资的优点 n2银行借款筹资的缺点 1银行借款筹资的优点 n 筹资速度快 n 筹资成本低 n 借款弹性大 n易于企业保守商业秘密 2银行借款筹资的缺点 n 财务风险较大 n 使用限制较多 n 筹资数额有限 二、商业信用二、商业信用 商业信用是指在商品交易中由于逾期付款或预收账款所形成的企业间的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。n 商业信用的类型 n 商业信用筹资的优缺点 商业信用的类型 n1应付账款 n2应付票据 n3预收账款 1应付账款 n应付账款是企业购买货

27、物暂未付款而欠对方的款项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。n与应收账款相对应，应付账款也有付款期、折扣等信用条件。n 免费信用 n 有代价信用 n 展期信用 免费信用 n在这种情况下，企业可获得最长现金折扣期的免费资金，并取得相应的折扣收益，其免费信用额度为扣除现金折扣后的净购价。【例例3-83-8】南方公司按2/15，N/30的条件购入100万元，计算应付账款的成本。若企业在15天内付款，便享受了15天的免费信用期，获得折扣收益2万元，免费信用额度为98万元100(12%)有代价信用 n在这种情况下，企业可获得最长为信用期的免费资金，其信用额度为商品总购价；但由于放弃现金

28、折扣，从而增加相应的机会成本。一般而言，放弃现金折扣的成本可由下式求得：放弃折放弃折扣成本率扣成本率=折扣率折扣率 3601折扣率折扣率 信用期信用期折扣期折扣期承例3-8可知，企业获得100万元的信用额，但放弃了0.2万的折扣收益，放弃该折扣的机会成本为：放弃折放弃折扣成本率扣成本率=折扣率折扣率 3601折扣率折扣率 信用期信用期折扣期折扣期=2%36012%3015=48.98%一般情况下，企业财务管理者要将放弃现金折扣的机会成本与银行借款利率进行比较，如果机会成本大于银行借款利率，则应该向银行借款取得款项在免费信用期内支付货款，以取得大于银行借款利息的现金折扣收益。反之，则结论相反。展

29、期信用 n即逾期支付，实际上是企业拖欠卖方的货款，逾期越长，机会成本相应下降。但企业会因此而信誉下降，丧失未来的诸多机会收益，也可能导致以后更苛刻的信用条件。n承例3-8，若南方公司在第50天付款，则放弃现金的机会成本为：放弃折放弃折扣成本率扣成本率=2%36012%5015=20.99%2应付票据 n它是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。利用商业票据筹资的方法叫票据法。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，或根本不带息，且不用保持相应的补偿性余额和支付承诺费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但应付票据到期必须偿还，且期限较短，若延期偿还要交付罚金，因而风险较大。

30、3预收账款 n它是指卖方按合同或协议规定，在交付商品之前向买方预收部分或全部货款的信用方式。与前述两种形式不同，它是销售方筹资的一种方式。一般适应于以下情况：紧俏商品的销售；生产周期长、资金需要量大的商品销售。商业信用筹资的优缺点 n1商业信用筹资的优点 n 筹资便利 n 限制条件少 n 筹资成本低 n2商业信用筹资的缺点 n 期限短 n 风险大 n 筹资金额小 三、融资租赁三、融资租赁 融资租赁是出租人（租赁公司）按照承租人（承租公司）的要求购买设备，并在契约或合同规定的较长时间内提供承租人使用的信用业务，它通过融物来达到融资的目的，是现代租赁的主要形式。n 融资租赁的基本特征 n 融资租赁

31、的类型n 租金的构成与支付方式n融资租赁筹资的优缺点 融资租赁的基本特征 n1租赁期限较长 n2租赁合同稳定 n3租金较高 n4租赁资产一般为专用或金额较高的大型设备，很少进行二次对外租赁 n5租赁期满，租赁设备一般作价转让给承租入（承租人支付少量价款），也可由出租人收回，或双方延长租赁期限。n6租赁期内，出租人一般不提供维修、保养设备方面的服务。融资租赁的类型n1直接租赁 直接租赁是指承租人直接向出租人（设备制造商）租入设备，并支付租金的融资租赁。n2售后回租 它是由承租人将所购设备出售给出租人，再租回设备使用，并按期支付租金的一种融资租赁 n3杠杆租赁 是指承租人自筹部分资金购入设备并以该

32、设备为担保向贷款机构借入其余资金，然后将设备出租给承租人使用 租金的构成与支付方式 n1融资租赁租金的构成 n2租金的支付方式 n3租金的计算方法 1融资租赁租金的构成 n融资租赁的租金包括设备价款和租息两个部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。n设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。n融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息。n租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。n 租赁设备预计残值。2租金的支付方式 n按支付时期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式；n按支付时点，可以分为先付租金和

33、后付租金两种；n 按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种；n按租金是否能延期，分为延期支付和非延期支付。3租金的计算方法 n在我国融资租赁业务中，计算租金的方法一般有平均分摊法和等额年金法。n 平均分摊法 n 等额年金法 平均分摊法 n是将租金总额在租赁期内按支付次数进行平均。n每次支付租金=（设备成本-预计残值）+租赁其利息 +租赁手续费 租期 n【例例3-103-10】南方公司向租赁公司租入设备一套，采购价为100万元，租期5年，预计残值5万元，期满设备归出租方所有。年利率为8%，租赁手续费为设备价值的3%，每年年末支付租金一次。n租赁期利息=100（1+8%）5-100=46.

34、93（万元）n租赁期手续费=1003%=3（万元）n每年支付租金=（100-5）+46.93+3 5 =28.97（万元）等额年金法 n是利用年金现值的计算公式经变换后计算每期支付租金的方法。承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额租金，即普通年金。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：nA=P(P/A，i，n)例题n【例例3-113-11】方方公司采用融资租赁方式于2005年1月1日从一租赁公司租入一设备，设备价款为1 000 000元，租期为8年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定盈利，双方商

35、定采用12%的折现率，试计算该企业每年年末应付的等额租金。nA=1 000 000(P/A，12%，8)=1 000 000 4.9676 201 304.45（元）（四）融资租赁筹资的优缺点 n1融资租赁筹资的优点 筹资速度快 限制条款少 财务风险小 税收负担轻 简化企业管理 n2融资租赁筹资的缺点 资金成本较高 第四节第四节 资金成本与资金结构资金成本与资金结构 n一、资金成本一、资金成本 n二、资金结构二、资金结构 一、资金成本一、资金成本 n（一）资金成本的概念与作用 n（二）个别资金成本的计算 n（三）加权平均资金成本 资金成本的概念与作用 n1、资金成本的概念n2、资金成本的作用

36、1、资金成本的概念n资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，包括用资费用和筹资费用两部分内容。n 用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如股利、利息等。n 筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行费等。n资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：2、资金成本的作用 n资金成本是企业筹资决策的依据 n 资金成本是企业投资决策的依据 n 资金成本还可作为评价企业经营成果的依据（二）个别资金成本的计算 n 个别资金成本是指各种筹资方式的单项成本。其中主

37、要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。n1、负债资金成本 n2、优先股资金成本n3、普通股资金成本n4、留存收益资金成本1、负债资金成本 K=I（1T）L（1 f）计算公式：式中：K为负债资金成本；I为年利息；L为筹资总额；T为所得税税率；f为负债筹资费率，由于负债资金的利息是在税前支付，所以可以避税。【例例3-123-12】南方公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1 000万元，票面利率为12%，每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按1200溢价发行。该笔债券的成本为？K=I（1T）10

38、0012%（140%）L（1 f）120012003%=5.82%【例例3-133-13】南方公司向银行取得】南方公司向银行取得5 5年期的银行借款年期的银行借款1 0001 000万元，借万元，借款利率款利率6%6%，所得税率，所得税率40%40%，筹资费用额，筹资费用额2 2万元，该笔银行借款的成万元，该笔银行借款的成本是多少？本是多少？K=I（1T）10006%（140%）L（1 f）10002=3.61%2、优先股资金成本n企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为：K=DP（1f）式中：D为优先股每年股

39、利；P为发行优先股的总额；f为优先股筹资费率。【例例3-143-14】东海公司折价发行】东海公司折价发行1 0001 000万元面值的优万元面值的优先股，发行价先股，发行价950950万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，每年支付，每年支付12%12%的股利，则优先股的成本为：的股利，则优先股的成本为：K=DP（1f）=100012%9509504%=12.13%3、普通股资金成本n普通股成本的计算，存在多种不同方法，其主要方法有：n 股利折现法n 资本资产订价模型法 股利折现法n这种方法是利用估价普通股现值的公式，来计算普通股成本的一种方法。普通股现值的计算公式为：例：n【例例3-153

40、-15】东方公司普通股每股发行价为10元，筹资费率为5%，第一年末发放股利1元，以后每年增长3%，则：Ks=D1P（1f）+g110（15%）=+3%=13.53%练习：n兴华电力公司发行总额为兴华电力公司发行总额为1450万元的普通股股票，万元的普通股股票，每股面值为每股面值为1元，发行价为每股元，发行价为每股2.89元，下一年度元，下一年度的股利率为的股利率为28%，以后每年增长，以后每年增长5%。发行完毕。发行完毕后，发行费用为实收金额的后，发行费用为实收金额的6%。则普通股成本。则普通股成本为：为：Ks=D1P（1f）+g=145028%1450 2.89 （16%）+5%=15.31

41、%资本资产订价模型法 4、留存收益资金成本n企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资，也要求有一定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。其计算公式为：Ke=DP股利不断增加的企业则为：Ke=+gDP（三）加权平均资金成本 n加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。其计算公式为：K=（k ki i w wi i）式中：K为加权平均的资金成本；Ki为第i种资金的成本；Wi为第i种资金占总资金的比重。加权平均资金成本的计算n计算步骤：计算步骤：1、计算各种资金占全部资

42、金的比重、计算各种资金占全部资金的比重2、计算各种资金的个别资本成本、计算各种资金的个别资本成本3、计算综合资金成本、计算综合资金成本【例例3-173-17】百海公司共有资金】百海公司共有资金1 0001 000万元，其中债券万元，其中债券300300万万元，优先股元，优先股100100万元，普通股万元，普通股400400万元，留存收益万元，留存收益200200万元，万元，各种资金的成本分别为：各种资金的成本分别为：K Kb b=6%=6%，K Kp p=10%=10%，K Ks s=16%=16%，K Ke e=15%=15%。试计算该企业加权平均的资金成本。试计算该企业加权平均的资金成本。

43、二、资金结构二、资金结构 n 资金结构的概念 n 资金结构决策 n 资金结构的调整 资金结构的概念 n资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。它有广义与狭义之分。广义的资金结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资金，还包括短期负债，它又称为财务结构。狭义的资金结构是指长期资金（长期债务资金与主权资金）的构成及其比例关系，将短期债务资金列入营运资金进行管理。资金结构决策 n1最佳资金结构的含义 n2资金结构决策的方法 1最佳资金结构的含义n所谓最佳资金结构是指企业在一定时期内，加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。n 有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。n 企业加

44、权平均资金成本最低。n 资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。n其中，加权资金成本最低是其主要标准，也是最易量化的标准。2资金结构决策的方法 n资金结构的决策方法基本包括两种：一是比较资金成本法；另一种是无差别点分析法。n 比较资金成本法 n 息税前利润每股利润分析法 比较资金成本法 n它是通过计算不同资金结构的加权平均资金成本，并以此为标准，选择其中加权平均资金成本最低的资金结构。它以资金成本高低作为在确定最佳资金结构的唯一标准，简单实用。其步骤如下：第一，确定各方案的资金结构；第二，确定各结构的加权资金成本；第三，进行比较，选择加权资金成本最低的结构为最优结构。n【例例3-183-18

45、】南海公司筹资规模拟确定为3 000万元，有三个备选方案，其资金结构分别是：方案A：长期借款500万元、债券1 500万元、股本1 000万元；方案B：长期借款700万元、债券800万元、股本1 500万元；方案C：长期借款1 000万元、债券1 200万元、股本800万元。相对应的个别资金成本如表3-6所示。息税前利润每股利润分析法 n也称每股利润无差别点分析法，它是利用税后资本利润率（ROE）无差异点（股份公司则为每股净收益即EPS）的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。所谓税后资本利润率无差异点是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡

46、点或无差异点。根据税后资本利润率无差异点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资金筹资，并合理安排和调整资金结构。简称EBITEPS或EBITROE分析法。无差别点分析法计算公式（EBIT I1）（）（1T）D1 （EBIT I2）（）（1T）D2 N1 N2 =股份有限公司：式中：EBIT为息税前利润平衡点，即无差异点；I1、I2为两种增资方案下的年利息，式中：N1、N2为两种方案发行在外普通股股数；D1、D2为两种方案优先股股利额。C1、C2为两种筹资方式下的主权资本总额。其他企业：（EBIT I1）（）（1T）（EBIT I2）（）（1T）C1 C2 =无差别点分析法计算

47、公式的运用n前面公式计算出来的前面公式计算出来的EBIT是两种方案的无差别点息税前利是两种方案的无差别点息税前利润，说明在此时两种方案所取得的每股收益或资本利润率相润，说明在此时两种方案所取得的每股收益或资本利润率相等。等。n如果预期息税前利润无差别点息税前利润，应选择负债较如果预期息税前利润无差别点息税前利润，应选择负债较多的方案或股份较少的方案。多的方案或股份较少的方案。n如果预期息税前利润无差别点息税前利润，应选择负债较如果预期息税前利润无差别点息税前利润，应选择负债较少的方案或股份较多的方案。少的方案或股份较多的方案。【例例3-193-19】西西公司目前的资金总额为800万元，其结构为

48、：债务资金300万元，主权资金为500万元。现准备追加筹资200万元，有两种追加筹资方案：(A)增加主权资金；(B)增加负债。已知：增资前的负债利率为8%，若采用负债增资方案，则全部负债的平均利率提高到10%；公司所得税率40%；增资后息税前利润率可达20%。试比较并选择两种方案。计算无差别点息税前利润计算无差别点息税前利润：（EBIT I1）（）（1T）（EBIT I2）（）（1T）C1 C2 =（EBIT 3008%）（）（140%）（EBIT 50010%）（）（140%）500+200 500 =求得：EBIT=115（万元），它表明：当息税前利润预计等于115万元时，选择主权资金筹资

49、与选择负债筹资都是一样的；当息税前利润预计大于115万元，则追加负债筹资更为有利；当息税前利润预计小于115万元时，则增加主权资金筹资更有利。资金结构的调整 n1影响资金结构变动的因素 n2资金结构调整的原因 n3资金结构调整的方法 1影响资金结构变动的因素 n资金结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，这些因素主要是指：n 企业因素：主要包括：管理者的风险态度、企业获利能力、企业经济增长等 n 环境因素：主要包括：银行等金融机构的态度、信用评估机构的意见、税收因素、行业差别 等2资金结构调整的原因 n 成本过高 n 风险过大 n 弹性不足 3资金结构调整的方法

50、 n 存量调整 是指在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资金结构要求，对现有资金结构进行必要的调整。n 增量调整 是指通过追加筹资量，从而增加总资产的方式来调整资金结构。n 减量调整 是通过减少资产总额的方式来调整资金结构。第五节第五节 财务杠杆与筹资风险财务杠杆与筹资风险 n一、财务杠杆一、财务杠杆 n二、筹资风险二、筹资风险 一、财务杠杆一、财务杠杆 n 财务杠杆的概念 n 财务杠杆系数 财务杠杆的概念n企业负债经营时，债务利息对所有者收益的影响称作财务杠杆。它包括两种基本形态：现有资金结构不变，息税前利润变动的财务杠杆效应；息税前利润不变，改变资金结构时的财务杠杆效应，企业财务杠杆作用

51、的大小一般通过财务杠杆系数来衡量。（二）财务杠杆系数n1财务杠杆系数的含义 n2财务杠杆系数不同形态下的计算 n3财务杠杆系数的几点说明 1财务杠杆系数的含义n所谓财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股收益（EPS，指税后效应）变动相对于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：DFL=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率 EPS/EPS EBIT息税前利润变动率息税前利润变动率 EBIT/EBIT EBITI 式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股收益变动额；EPS为变动前普通股每股收益；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润；I为债务筹资的利息；EBT为税前利润额,

52、对于非上市公司，可通过税后资本利润率（ROE）来代替EPS。2财务杠杆系数的计算 n 资金结构不变，息税前利润变动的财务杠杆系数计算n 资产息税前利润不变，资金结构变动的财务杠杆系数计算 资金结构不变，息税前利润变动的财务杠杆系数计算 n【例例3-203-20】某企业资金总额为1 000万元，负债与所有者权益比为70:30，平均借款利率为10%，企业基期资产息税前利润率（基期EBIT/总资产平均占用额）为12%。计划期预计资产息税前利润率将由12%增长到24%。假定企业所得税率为40%，问财务杠杆系数为多少？资本利润率（即净资产收益率）将增长多少？资产息税前利润不变，资金结构变动的财务杠杆系数

53、计算 n假定企业资产息税前利润不变，即资产息税前利润变动率为零。若资产息税前利润率大于负债利率，则提高资金结构中的负债比重，会相应提高资本利润率。反之，则结论相反。负债结构与资本利润率之间关系可表示为：【例例3-213-21】某企业为上市公司，总资产为1 000万元，资产息税前利润率为30%，负债利率为10%，所得税率为30%。假定负债与所有者权益的比例为0:100；20:80；70:30。请计算不同结构下的财务杠杆系数和每股收益。计算结果如表3-9所示。3财务杠杆系数的几点说明 n 财务杠杆系数表明的是资产息税前利润增长所引起的每股收益（EPS）或税后资本利润率（ROE）的增长幅度。比如例3

54、-19中，资产息税前利润增长1倍，其ROE增长2.4倍。n 财务杠杆系数大于等于1（负债为0时，系数为1，表明无杠杆作用）。n在资产总额、资产息税利润不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，每股收益也越大，财务风险加大。如例3-20中，随着负债比例的增加，财务杠杆系数分别为1、1.07、1.43，其每股收益分别为0.21元、0.25元、0.54元，当然其财务风险也在逐步增大。二、筹资风险二、筹资风险 n 筹资风险的概念与种类 n 筹资风险的衡量 n 筹资风险管理 筹资风险的概念与种类 n1筹资风险的概念。筹资风险，也称财务风险，是由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性。n2筹资风险的分

55、类 n 现金性筹资风险 n 损益性筹资风险 现金性筹资风险 n是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期暂时不能偿付债务本息的风险。形成现金性筹资风险的主要原因有：债务的期限结构与其资产的使用期间搭配不当；没有很好贯彻避峰原则；负债比例过高等。n现金性筹资的基本特征：第一，它是一种暂时的风险，表现为企业在某一特定的时点无法清偿某些债务，但不表明企业的长期偿债能力有问题。第二，它是一种个别风险，表现为企业某一项的债务不能即时即刻偿还。第三，它是一种支付风险，与企业盈利状况无关。第四，它是一种纯粹的筹资风险，是由于筹资不当引起的，表现为现金预算与实际状况的不符等。损益性筹资风险 n

56、是指企业损益状况恶化出现的不能依约偿还债务本息的风险。引起损益性筹资风险的原因主要有：第一，资金结构不当。第二，企业经营状况恶化。n损益性筹资风险的基本特征：第一，损益性风险不是个别风险，体现为企业的整体风险，它对全部债务的偿还都将产生不利的影响。第二，损益性风险本质上是经营风险引起的筹资风险，它不是一种支付风险，企业经营处于亏损状态时，偿还债务的能力会逐步丧失。第三，损益性风险是一种终极风险，不是一种暂时的风险，企业经营亏损的状况若不能得到改观，企业将会陷入破产的边缘。筹资风险的衡量 n筹资风险的大小的确定目前主要有以下几种方法：n1财务杠杆系数法 是利用财务杠杆系数来评判企业财务风险大小的

57、一种方法。从前述的内容及例示可以看出，杠杆系数越大，表明偿债压力越大，负债比例越高，筹资风险越大；反之，则作相反判断。n2指标分析法 是利用偿债能力及其他相关指标来评判企业财务风险大小的方法。该方法的内容详见本书第九章有关章节。n3概率分析法 3概率分析法n是利用概率分布、期望值、标准差等来计算和评判筹资风险大小的一种方法。其计算步骤为：n 根据可供选择的销售状况的估计，确定其概率分布。n 根据企业资金结构确定各概率状况下的资产息税前利润率和资本利润率。n 计算资本利润率的标准差或标准差系数，并进行判定。【例例3-223-22】某企业资产总额为1 000万元，根据市场状况，预测销售状况好、一般

58、和不好的概率为0.3、0.5、0.2，相对应的资产息税前利润率分别为30%、10%和-10%。现假定该企业有两种资金结构可供选择：负债与资本比分别为20:80、80:20。平均负债利率为10%，税率40%。请判断两种资金结构下的筹资风险大小。根据销售状况的概率及其对应的资产息税前利润率，计算资本利润率及其期望值。计算结果如表3-10所示。筹资风险管理 n 筹资管理的主要目的是降低风险的同时，提高企业资本利润率。为此应针对不同的风险类型，从以下两个方面着手：n1现金性筹资风险管理n 2损益性筹资风险管理 1现金性筹资风险管理n1对于现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源之间的合理的期限及金额搭

59、配，编制现金预算，搞好现金流量安排。n 注重资产使用期限与所筹资金可使用期限间的合理搭配 n 注重资产占用与其所筹资金在金额上的合理搭配n上述意义可用图3-1来表示 临时性流动资产永久性流动资产长期资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本时间金额图3-12损益性筹资风险管理 n2对于损益性筹资风险，应优化资金结构，加强企业经营与管理，扭亏增盈，提高效益。为此应做好以下两个方面的工作：n 优化资金结构 应做好：第一，根据资产息税前利润率与负债利率的差额，合理确定负债比率。第二，应强化资金结构的弹性，加大银行借款、可转换债券及可转换优先股的融资比例，利用财务杠杆来对企业筹资进行自我约束。n 加

60、强企业管理，扭亏为盈，提高效益【第三章小结第三章小结】n筹资就是根据企业的生产经营或调整资本结构的需要，利用一定的筹资方式、选择适当的筹资渠道，从金融市场上经济有效筹措企业所需资金的财务活动。n资金结构是指各种资金的构成及其比例关系；最佳资金结构是指企业在一定时期内，加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。确定最佳资金结构的方法主要有比较资金成本法和无差别点分析法；经济有效是指要努力降低筹资风险，发挥财务杠杆效应，提高筹资效益。目目 录录 n第一章 总 论n第二章 理财观念n第三章 筹资管理n第四章 流动资产管理n第五章 固定资产管理n第六章 对外投资管理n第七章 成本费用管理n第八章 收入与利润管理n第九章 财务分析与评价演讲完毕，谢谢观看！