经典财务管理培训

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1、第一篇 财务管理基础第二篇 长期投资决策第三篇 风险与收益第四篇 营运资本管理第五篇 长期筹资决策 一、财务管理的内涵二、财务管理的目标三、财务管理的方法一、财务管理的内涵财务原始含义：关于财产物资方面的事务。财务管理是组织资本运动、协调财务关系,创造企业价值的一项经济管理活动。资本运动是财务管理的对象，财务关系是财务的表现形式。财务与会计的关系：会计是提供信息的信息系统，财务是利用会计信息决策的决策系统。（一）资本运动（财务活动）1、资本运动的过程 筹集资本-投放资本-资本收益分配、财务管理的基本内容：筹资管理-投资管理-收益分配管理投资管理（投资管理（2 2、3 3、5 5）项目投资管理与

2、营运资金管理项目投资管理与营运资金管理项目投资管理（固定资产）：可行性分析证券投资管理（风险与收益）营运资金管理（流动资产现金、应收账款、存货）：沉淀与流失问题筹资管理筹资管理筹资方式：筹资方式：直接投资、银行贷款、发行优先股、普通股、发行债券、内部积累、商业信用、融资租赁资本结构：借入资本资本结构：借入资本/权益资本权益资本 收益分配管理收益分配管理流转税缴纳（增值税、营业税、消费税、销售税金及附加）成本费用补偿利润形成缴纳所得税税后利润分配 （二）财务关系（经济关系）企业在财务活动中与有关各方所发生的经济利益关系。1、企业与税务部门之间的财务关系2、企业与投资者之间的财务关系 3、企业与受

3、资者之间的财务关系 4、企业与债权人之间的财务关系 5、企业与债务人之间的财务关系 6、企业内部各单位之间的财务关系 7、企业与职工之间的财务关系 如何协调财务关系？一个真实的案例：一个真实的案例：光明科技有限公司光明科技有限公司20012001年销售额为年销售额为2 2亿元，产品增值率亿元，产品增值率1 15%5%，当地税务局认，当地税务局认定其为小规模纳税人，并考虑其产品销定其为小规模纳税人，并考虑其产品销售额高、增值率低的特点，核定其征收售额高、增值率低的特点，核定其征收率为率为7 7，该公司当年实际缴纳增值税，该公司当年实际缴纳增值税，100100万，分析其纳税情况并提出筹划方案。万，

4、分析其纳税情况并提出筹划方案。一般纳税人：一般纳税人：增值税增值税=销售额销售额增值税率增值税率-购进额购进额增值税率增值税率 =销售额销售额增值率增值率增值税率增值税率小规模纳税人：小规模纳税人：增值税增值税=销售额销售额征收率征收率（平衡点）增值率征收率（平衡点）增值率征收率/增值税率增值税率 =实际增值率实际增值率=两种纳税人纳税人相同两种纳税人纳税人相同实际增值率实际增值率 选择小规模纳税人选择小规模纳税人实际增值率实际增值率 选择一般纳税人选择一般纳税人公司若为小规模纳税人：公司若为小规模纳税人：应交增值税应交增值税=200 000 000=200 000 000 7 7=1 400

5、 000=1 400 000公司若为一般纳税人：公司若为一般纳税人：应交增值税应交增值税=200 000 000=200 000 000 1 15%5%17%=510 00017%=510 000小规模纳税人比一般纳税人多纳税小规模纳税人比一般纳税人多纳税890 000890 000 建议公司向税务局申请作一般纳税人，或作小建议公司向税务局申请作一般纳税人，或作小规模纳税人要求降低税率。规模纳税人要求降低税率。理论税率为：理论税率为：1 15%5%17%=217%=25555 ，二、财务管理的目标（一）财务管理目标的概念：财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果。（二）关于财务管理目标的不

6、同观点利润最大化资本利润率最大化企业价值最大化利润、资本利润率最大化最大化的局限：没有考虑风险的影响。没有考虑资金的时间价值。易导致企业产生短期行为。企业价值最大化企业价值最大化 企业价值不是其账面价值，而是其市场价值，它反映了企业未来的潜在获利水平。优点：考虑了资金时间价值和风险因素。有利于克服企业短期行为。ttntiFCFV)1(0三、财务管理的方法 财务预测 财务决策 财务预算 财务控制 会计核算 财务分析首先了解财务管理六种方法的基本含义其次了解财务管理六种方法的内在逻辑关系再次了解财务管理的两大循环 重点掌握财务分析的方法（一）财务分析的内涵（一）财务分析的内涵（二）财务分析的依据（

7、二）财务分析的依据（三）财务分析的基本方法及应用（三）财务分析的基本方法及应用（一）财务分析的内涵财务分析：以财务报表为主要依据，对企业经营成果和财务状况进行评价，为企业的投资者、债权人、经营者及其他利益相关者决策提供依据的一门经济应用科学。（二）财务分析的依据:1、会计报表 2、审计报告 3、会计报表附注 4、企业环境因素1、会计报表 资产负债表 2年2年 1年1年 股东权益合计 4、未分配利润 （三）股东权益 （二）长期负债 流动负债合计 2、应付帐款 1、短期借款（一）流动负债二、负债类（三）总资产合计 长期资产合计 3、无形资产 固定资产净值 减：固定资产折旧 2、固定资产原值 流动资

8、产合计 3、存货 2、应收帐款 1、货币资金（一）流动资产一、资产类长期借款长期负债合计1、股本金2、资本公积金3、盈余公积（二）长期资产1、长期投资 损 益 表净利润减：所得税利润总额加：投资收益、营业外收入减：投资损失、营业外支出营业利润减：营业费用、管理费用、财务费用加：其他业务利润主营业务利润减：主营业务成本 主营业务税金及附加 主营业务收入2年1年0年 五、四、三、二、一、年度 现金流量表 项目 金额一一、经经营营活活动动产产生生的的现现金金流流量量销售商品、提供劳务收到的现金现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二二、投投资资活活动动产产生生

9、的的现现金金流流量量收回投资所收到的现金现金流入小计投资支付的现金现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三三、筹筹资资活活动动产产生生的的现现金金流流量量吸收投资所收到的现金现金流入小计偿还债务所支付的现金现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额现现金金及及现现金金等等价价物物净净增增加加额额2、审计报告 审计报告出具四种基本类型审计意见：l无保留意见的审计报告(范围段、意见段)l保留意见的审计报告(范围段、说明段、意见段)l否定意见的审计报告(范围段、说明段、意见段)l拒绝表示意见的审计报告(范围段、说明段、意见段)无保留意见的审计报告，注册会计师经过审计后，认为被审计企业会计报表在所有重大方

10、面公允地反映了被审计企业的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则，其核心是其核心是“所有重大方面公允地反映了所有重大方面公允地反映了”保留意见的审计报告，注册会计师经过审计后，认为被审计企业会计报表存在有待确定之处或未能查明是否属实之处外，在所有重大方面公允地反映了被审计企业的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则，其核心是其核心是“除除有待有待确定之外确定之外”。拒绝表示意见的审计报告，注册会计师在审计过程中由于审计范围受到委托人、被审计企业或客观环境的严重限制，不能获取必要的审计证据，以致无法对会计报表整体反映发表审计意见，其核心

11、是其核心是“无法对无法对发表审计意见发表审计意见”。否定意见的审计报告，注册会计师经过审计后，认为被审计企业会计报表在未能公允地反映了被审计企业的财务状况、经营成果和资金变动情况。其核心是其核心是“未能公未能公允地反映允地反映”。3、会计报表附注 会计报表附注是为帮助理解会计报表的内容，而对报表的有关项目所作的解释，包括：（1）公司基本情况；（2）公司采用的主要会计方法、及变更情况、变更原因以及对财务状况和经营成果的影响；（3）控股子公司合营企业的基本情况；（4）会计报表主要项目注释；（5）其他事项的说明。4、企业环境分析 宏观经济 行业因素 企业状况康佳99年下半年销售高速增长，但为何持续不

12、到一年？（三）财务分析的基本方法及应用财务分析的基本方法及应用 1、比较分析法（比较标准）2、趋势分析法（动态比较）3、因素分析法（具体原因）4、比率分析法（四类15个指标）5、综合分析法（两种方法）、比较分析法是通过某项指标不同数量的比较来揭示该项指标之间数量差异的一种分析方法。注意：所比较信息的可比性。要求：不同会计期间比较指标计算口径、计价基础和时间范围一致。比较分析法形式比较分析法形式：l绝对数比较：实际数被比较数l相对数比较：（实际数被比较数）/被比较数比较标准比较标准、以经验数据为标准、以历史数据为标准、以同行业数据为标准、以企业预定数据为标准 、趋势分析法是根据一个企业连续数期的

13、会计报表，比较各期的有关指标，以揭示当期财务状况和经营状况增减变化的性质及其趋向。趋势分析法的两种形式：定基比：每一期数据与基期数据相比。环比：每一期数据与前一期数据相比。2003 2004 2005产量（台）1000 1200 1400定基比 100%120%140%环比 120%117%、因素分析法是通过顺序替换各个因素的数量，来计算各个因素变动对经济指标影响程度的一种方法。应用这种分析方法。首先首先要根据经济指标的形成过程，确定经济指标受哪些因素变动的影响；其次其次要确定各因素与经济指标之间的数量关系，如加、减、乘，除关系等；最后最后以一定顺序顺次替换各个因素的数量，计算各个因素的影响程

14、度。假定某一经济指标E是由相互联系、相互制约的a、b、c三个因素组成的，它们的数量关系为：E=a b C分析对象：E1 E。=E关系式：E。=a。b。C。E1 =a1 b1 C1 E。=a。b。C。(1)E=a1 b。C。(2)(2)（1）：E Eo (a因素的影响)E=a1 b1 C0 (3)(3)(2)：E-E(b 因素的影响)E1=a1 b1 C1 (4)(4)(3)：E1E（c因素的影响）将各个因素变动的影响加以综合相加，则：(E1-E)+(E-E)+(E-Eo)=E1-Eo=E 分析的结果同该指标实际脱离计划或本期与上期相总差异相一致。项目 计划 实际产量（件）2000 3000单耗

15、（公斤/件）8 7.8单价（百元/公斤）0.25 0.255材料成本（百元）4000 5967分析对象：5967-4000=19672000 8 025=4000 (1)3000 8 0.25=6000 (2)(2)-(1)为产量差异 6000-4000=20003000 78 025=5850 （3)(3)-(2)为单耗差异 5850-6000=-150300078 0255=5967 (4)(4)-(3)为价格差异 5967-5850=117 2000-150+117=1967 简化方法：差额法分析对象：5967-4000=1967产量：（3000-2000）8 025=2000单耗:30

16、00 (7.8-8)0.25=-150 价格:3000 78 (0255-0.25)=5967 2000-150+117=1967 因素减因素，前面用实际，后面跟计划。特点：(1)计算程序的连环性。(2)因素替换的顺序性。根据公认原则、逻辑关系来确定 先数量后质量、先实物量后价值量、先基本后派生、先分子后分母。(3)计算结果的假定性。、比率分析是在同一张会计报表的不同项目之间，或在两张不同会计报表的有关项目之间，用比率来揭示指标之间相互关系，发现和评价企业的财务状况和经营活动中存在的问题。比率指标的形式：结构比率 相关比率企业发展能力获利能力资产管理能力偿债能力财财 务务 比比 率率流动比率速

17、动比率总资产收益率资产负债率总资产周转率股东权益报酬率主营业务收入增长率固定资产增长率可持续增长率净利润增长率销售净利润率收益利息倍率存货周转率应收帐款周转率固定资产周转率偿债能力分析1、流动比率=流动资产/流动负债2、速动比率=速动资产/流动负债 速动资产=流动资产存货 =现金+短期投资+应收账款3、资产负债率=负债总额/资产总额 权益乘数=资产总额/所有者权益总额 =1/1-资产负债率4、收益利息倍率=息税前利润/利息资产管理能力分析1、应收账款周转率应收账款周转次数=年销售额/（平均）应收账款净额平均收账期=360/应收账款周转率=（平均）应收账款净额360/年销售额2、存货周转率（库存

18、周转率）存货周转次数=年销售成本（或年销售额）/（平均）存货余额存货周转期=360/存货周转率=（平均）存货余额360/年销售成本（或年销售额）3、固定资产周转率 =年销售额/固定资产净值4、总资产周转率 =年销售额/总资产获利能力分析1、销售净利润率=净利润/销售额2、总资产收益率=净利润/总资产3、股东权益报酬率 =净利润/股东权益企业增长能力分析1、主营业务收入增长率 =（本期主营业务收入上期主营业务收入）/上期主营业务收入2、净利润增长率 =（本期净利润上期净利润）/上期净利润3、固定资产增长率 =（本期固定资产总额上期固定资产总额）/上期固定资产总额 4、可持续增长率 SGR(Sus

19、tainable growth rate)=留存收益率净资产收益率=留存收益率销售净利润率资产周转率权益乘数=留存收益率销售利润率（1所得税率）资产周转率权益乘数 企业可持续增长率指企业在不增加外部权益资金时，销售所能增长的最大比率。可持续增长率是企业不发行股票、不改变营业政策(不改变营业利润率和资本周转率)和资金结构时销售额的最大增长。资产 新增资产 负债及所 有者权益 新增负债 增加的所有者权益企业可持续增长率财务表达式：SA/S0 =R（P/S0）(S0+S)+R（P/S）(S0+S)D/E A/S 资产总额/销售额P/S 销售净利润率R 留存收益比D/E 负债/股东权益S0 基期销售额

20、S 销售增加额ROE 权益资本利润率海尔与长虹可持续增长率的比较：海尔与长虹可持续增长率的比较：年份 海尔 长虹1999 13.98%=100%13.98%2.86%=65%4.4%2000 -91.61%=-59.1%15.5%1.97%=94%2.10%2001 -316%=-2000%15.8%-9.76=-1436%0.68%财务比率行业平均值流动比率2.0速动比率1存货周转率10(次)应收帐款平均回收期30(天)流动资产周转率10(次)总资产周转率1.4(次)资产负债率45%收益利息倍率7倍销售净利润率7%总资产报酬率9.8%股东权益报酬率17.8%、综合分析法（两种方法）综合分析法

21、（两种方法）沃尔评分法:20世纪初，由亚历山大沃尔选择七项财务比率对企业的信用水平进行评分所使用的方法，所以也称为沃尔评分法。这种方法是通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算出综合得分，并据此评价企业的综合财务状况。财务比率 评分值1 标准值实际值3 关系比值4=3/2 实际得分5=14 流动比率速动比率资产/负债存货周转率应收帐款周转率总资产周转率总资产收益率股东权益报酬率销售净利率 合 计10101210810151510100 212.106.50132.1031.50%58.33%15%1.981.082.176.6012.722.0530.36%57.19%14.79%0.991

22、.081.031.020.980.980.960.980.99 9.9010.8012.3610.207.849.8014.4014.709.9099.90 甲公司2000年财务比率综合评分表 杜邦财务分析体系（The Du Pont System）利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，是一种比较实用的财务比率综合分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。该方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标股东权益报酬率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目

23、标发生异动时能及时查明原因并加以修正。杜邦系统主要反映子以下几种主要的财务比率关系：杜邦系统主要反映子以下几种主要的财务比率关系：1、股东权益报酬率与资产收益率及权益乘数之间的关系、股东权益报酬率与资产收益率及权益乘数之间的关系股东权益报酬率股东权益报酬率=净利润股东权益净利润股东权益资产总额资产总额资产总额资产总额资产收益率资产收益率资产权益比资产权益比2、资产收益率与销售净利润率及总资产周转率之间的关、资产收益率与销售净利润率及总资产周转率之间的关系系资产收益率资产收益率=净利润资产总额净利润资产总额销售收入销售收入销售收入销售收入销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率即：即：股

24、东权益报酬率股东权益报酬率=销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数股东权益报酬率股东权益报酬率=销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率资产权益比资产权益比A公司：45%=27%1.667=13.5%21.667B公司：45%=18%2.5 =2%92.5一、资金时间价值二、资本成本三、投资项目的现金流量投资项目的现金流量四、项目投资决策方法四、项目投资决策方法一、资金时间价值 资金的时间价值是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的报酬率。两种形式：相对数：没有风险和没有通货膨胀条件下的利息率；绝对数：即时间价值额是资金

25、在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积，即利息。单利单利（Simple Interest）复利复利（Compound Interest）将来值将来值（Future Value）现值现值（Present Value）年金（年金（Annuity）（一）复利终值与现值的计算 复利终值与终值系数 V n =V（1+i）n V0（Vi，n）复利现值与现值系数V0=V n（1+i）-n V（Vi，n ）（二）普通年金终值与现值的计算 年金的分类：按付款方式，年金可作如下划分：普通年金（Ordinary Annuity），也称后付年金 即付年金（Annuity Due），也称先

26、付年金 延期年金（Deferred Annuity），也称递延年金 永续年金（Perpetual Annuity），也称永久年金普通年金终值与年金终值系数 FVn=A+A（1+i）+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1 FVn（1+i）=A（1+i）+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n iFVn=A(1+i)n AFVn=A【（1+i）n】/i VAi，n普通年金现值与年金现值系数 PV0=A（1+i）-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+A(1+i)n 同样采用错位递减法，可得计算公式。PV0=A【1 （1+i）-n】/i =APVAi，n （三）永续年金现

27、值的计算 当n趋向于无穷时的后付年金现值计算公式 PVA0=A【1 （1+i）-n】/i 当n趋向于无穷时，（1+i）-n 趋向于0 PVA0=A 1/i 贴现率的计算（1）转换为求系数的方法 1、直接找到 2、插值（2）试误的方法 1、直接找到 2、插值二、资本成本（一）资本成本（Cost of Capital）：是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用。资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。（二）资本成本的作用：资本成本是企业财务管理的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”（A Financial Standard）。资本成本是选择资本来源的依据。资本成本是确定投资方案的标准。（三）

28、资本成本的计算1、负债资本成本（Cost of Debt）长期借款成本（Cost of Long-Term Loan ）式中：Kl银行借款成本；I银行借款年利息；L银行借款筹资总额；T所得税税率；i银行借款利息率；f银行借款筹资费率。债券成本（Cost of Bond）式中：Kb债券成本；I债券每年支付的利息；T所得税税率；B债券面值；i债券票面利息率；B0债券筹资额；f债券筹资费率。2、权益资本成本（Cost of Equity）优先股成本（Cost of Preferred Stock）式中，Kp优先股成本；D优先股每年的股利；P0发行优先股总额；f优先股筹资费率。普通股成本（Cost o

29、f Common Stock）式中，Ks普通股成本；D每年固定股利；V0普通股金额，按发行价计算；f普通股筹资费率；g-股利年增长率；D1为第一年的股利。留存收益成本（Cost of RetainedEarnings）计算公式为：Ke留存收益成本其他符号含义与普通股成本计算公式相同。3、加权平均资本成本的计算加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital WACC）计算公式为：式中：Kw加权平均资本成本；Wj第j种资本占总资本的比重；Kj 第j种资本的成本。4、边际资本成本（边际资本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）从严格的意义

30、上讲，边际资本成本是每增加一个单位的资本而相应增加的成本。边际资本成本的计算步骤：1)确定公司最优的资本结构（目标资本结构）。2)确定各种筹资方式的资本成本。筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（元）资本成本（%）长期债务0.20010000100004000040000678优先股0.050250025001012普通股0.750225002250075000750001415163)计算筹资总额分界点，列出筹资总额的范围。分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。其计算公式为：式中：BPi筹资总额分界点；TFi第i种筹资方式的成本分界点；Wi目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。筹资分界点

31、计算表筹资方式资本成本（%）特定筹资方式的筹资范围（元）筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务67801000010000400004000010000/0.2=5000040000/0.2=20000005000050000200000 200000优先股10120250025002500/0.05=5000005000050000普通股14151602250022500750007500022500/0.75=3000075000/0.75=100000030000300001000001000004)重新划分筹资总额的范围，计算边际资本成本。序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）

32、边际资本成本（%）1030000长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751410.5第一个筹资范围的边际资本成本=12.223000050000长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751511.25第二个筹资范围的边际资本成本=12.95序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）350000100000长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751511.25第三个筹资范围的边际资本成本=13.254100000200000长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751612第四个筹资范围的

33、边际资本成本=145200000以上长期债务0.2081.6优先股0.05120.6普通股0.751612第五个筹资范围的边际资本成本=14.2 时间 流入量流出量净流量建设期0固定资产投资流动资产其它投资 投资额经营期销售收入付现成本 所得税 净利润+折旧终结点回收额（固定资产净残值、垫支流动资金）0回收额四、四、投资决策基本方法投资决策基本方法（一）回收期（Payback period，PP）法 回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。回收期的计算：1、如果每年的经营净现金流量NCF相等2、相等如果每年经营净现金流量NCF不相等投资回收期计算方法：（1）每年经营

34、净现金流量相等 投资回收期投资额每年经营净现金流量（2）每年经营净现金流量不相等投资回收期 下一年经营净现金流量 最后一个累计为的净现金流量的绝对值最后一个累计为负的经营净现金流量所对应的年份+l回收期法的特点：l是反映投资风险的一个指标，投资项目早期收益大，则回收期短，风险小，可避免将来环境变化的不利影响。l不能考虑回收期以后的现金流量，可能导致决策错误。l普通回收期没有考虑现金流量取得的时间，不符合现代财务管理理念。回收期法决策规则：在互斥选择投资决策时，应优选投资回收期短的方案；在进行选择与否投资决策时，必须设置基准投资回收期TC，若TPTC，则项目可以考虑接受；若TPTC，则项目应予拒

35、绝。（二）净现值（Net present value,NPV）法净现值是投资项目未来经营净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去投资现值后的余额，亦即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流出）的现值之和。净现值的计算方法：净现值=经营净现金流量现值之和 投资额现值之和=A B 净现值法的特点：1、考虑了货币的时间价值。2、能够反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。3、考虑了风险。4、不能反映项目内在的收益率。净现值法的决策规则：对于独立方案：若NPV 0，方案可行；若NPV0，方案不可行。对于互斥方案：在各可供选择的方案中，选取NPV0的方案；在各

36、NPV0的方案中，选取NPV最大者。（三）获利指数（Profitability index，PI）法 获利能力指数：又称现值指数（Present value index）是指投资项目的经营现金流入量现值之和与原始投资额现值之比。其计算公式为：获利能力指数=经营期净流量现值之和投资额现值之和=A/B获利能力指数法的特点：1、考虑了资金的时间价值。2、有利于初始投资额不同的投资方案之间进 行比较。3、难以反映项目的规模因素。获利能力指数法的决策规则：对于独立方案，若PI1，方案可行 若PI 1，方案不可行对于互斥方案，采纳PI1最多的方案。（四）内部回报率（Internal rate of ret

37、urn，IRR）法 内部收益率是使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率。也称内含报酬率。内部内部收益收益率率:令 净现值=0时的折现率即 经营期净流量现值之和-投资额现值之和=A-B=0时的折现率内部收益率的计算方法：如果每年的NCF相等，则转化为求系数的方法如果每年的NCF不相等，则：第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部收益率。内部收益率法的特点：1、考虑了资金的时间价值。2、内部收益率是在不给出折现率的

38、情况下，完全根据项目本身的现金流量求得，反映了投资项目的真实报酬率，而且能够反映出单位投资的盈利能力。3、内部报酬率包括了一个不现实的假设，即假定这项投资每期收到的款项都可以用来再投资，并且收到的利率和内部收益率一样。4、最低内部收益率不容易制定。5、计算过程比较复杂。内部收益率法的决策规则：对于独立方案：若IRR基准收益率，方案可行 若IRR基准收益率，方案不可行对于互斥方案：首先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择IRR基准收益率的方案；然后在各可行方案中，选取IRR最大的投资方案。投资决策基本方法小结：投资决策基本方法小结：、投资回收期计算方法：（1）每年净现金流量相等 投资回

39、收期投资额每年净现金流量（2）每年净现金流量不相等投资回收期最后一个累计为最后一个累计为负的净现金流量 负的净现金流量下一年净现金流量所对应的年份的绝对值2、净现值=经营期净现金流量现值之和-投资额现值之和=A-B3、获利能力指数=经营期净流量现值之和投资额现值之和 =A/B4、内部收益率:令 净现值=0时的折现率即 经营期净流量现值之和-投资额现值之和 =A-B=0时的折现率 投资决策标准 指标 可行 不可行1、投资回收期 短 长2、净现值 大于等于0 小于03、利润指数 大于等于1 小于14、内部报酬率 大于等于i 小于i 三个指标净现值、利润指数、内部报酬率三个指标对于同一方案结论是一致

40、的，对于不同方案，三个指标若发生矛盾以净现值为主。一、风险与收益二、资本资产定价模型三、资本预算中的风险分析一、风险与收益l风险（Risk）：一般是指在一定条件下和一定时期内，某一行动可能发生的各种结果的变动程度。l风险与不确定性l风险是事件本身的不确定性，具有客观性。如果某一行动的后果是确定的，就意味着没有风险；如果是不确定的，就意味着存在风险。l严格地讲，风险和不确定性是有区别的。风险是事先可以知道某一行动所有可能的后果以及每一种后果出现的概率。（例如掷硬币）风险是事先不知道某一行动所有可能的后果，或者虽然知道所有可能的后果但并不知道它们出现的概率。（例如购买股票）l在风险分析实务中，风险

41、和不确定性很难严格区分。当我们面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。l风险存在的客观性l缺乏信息。l决策者不能控制事物的未来状况。（一）期望收益率l“风险厌恶”假设l从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度：喜欢风险、厌恶风险、对风险既不喜欢也不厌恶。l实践证明，风险厌恶是普遍成立的。西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学中运用许多决策模型的基础。l在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。l随机变量与收益率的概率分布l随机变量是在一定的概率下发生的，某个事件随偶

42、然因素而变化的可能结果。l概率是某个事件发生可能性大小的数量描述。事件的概率是客观存在的，其特点是：任何事件的概率不大于1，不小于零。所有可能结果的概率之和等于1。必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。l如果把事件所有可能的结果都列示出来，且每一结果都给一种概率，就构成了概率分布。l在证券市场上，证券的收益率是一个随机变量，投资者无法预知其实际值。收益率这个随机变量是与发生的概率相对应的，由此形成了某一证券收益率的概率分布。l大量的实证研究表明，证券收益率的概率分布满足正态分布。l风险报酬与期望收益率l风险报酬（Risk Value），或称风险价值，是企业冒险从事财务活动所获得的超过货

43、币时间价值的额外收益。一般用相对数风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。l期望收益率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：式中，期望收益率；K i 第i种可能结果的报酬率；Pi 第i中可能结果的概率；n 可能结果的个数。（二）风险及其度量标准离差与标准离差率l风险是一个抽象的概念，在财务分析中，还需要根据期望收益率的概率分布，用标准离差来描述风险。l标准离差是各种可能的收益率偏离期望收益率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。其计算公式为：式中：期望收益率

44、的标准离差；期望收益率；Ki第i种可能结果的报酬率：Pi第i种可能结果的概率；n可能结果的个数。l标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。l标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望收益率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望收益率不同的各项投资的风险程度。要对比期望收益率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差率。l标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：式中：K标准离差率；标准离差；期望收益率。（三）证券组合与风险分散l证券组合（Securities Portfolio），指投资者同时把资金投放于多

45、种投资项目。由于多种投资项目往往是多种有价证券，故又称证券投资组合（Investment Portfolio）。l构建证券组合的原因l降低风险l实现收益最大化l非系统性风险（Diversifiable Risk），是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险又称为可分散风险或公司特别风险。l不同证券之间的非系统性风险的分散程度，要视不同证券之间的相关程度，可用相关系数来表示。当=+1.0时，说明两种证券之间完全正相关，即两种证券的报酬是等比例同涨同跌，分散持有证券没有好处。当=0时，则说明两种证券之间没有任何依存关系，即两种证券的变化是各自独立的。当=-1.0时，说明两种证券是完全负相

46、关，即一种证券报酬率上升一定比例时，而另一种证券则相反下跌一定比例，所有的非系统性风险都可以分散掉。反之亦然。l实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。对绝大多数两种股票而言，将位于+0.5+0.7之间。l系统性风险（Nondiversifiable Risk），是指由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，又称不可分散风险或市场风险。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险，这种风险是无法消除的。l系统性风险对不同的企业、不同的证券有着不同的影响，这种影响程度一般用系数来衡量。作为整体的

47、股票市场组合的系数为1。如果某种股票的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则系数也等于1；如果某种股票的系数大于 1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股票的系数小于 1，说明其风险程度小于整个市场的风险。以上说明了单个股票系数的计算方法。至于证券组合的系数，应该是单个证券 系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式如下：式中，p证券组合的系数；xi证券组合中第i种股票所占的比重；i第i种股票的系数；n证券组合中股票的数量。l证券组合风险的构成总风险系统性风险非系统性风险证券组合中的股票数量证券组合的风险（标准差）证券组合的风险报酬l投资者进行证券组合投资与进行单

48、项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬率越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资所要求补偿的风险只是系统性风险，而不要求对非系统性风险进行补偿。如果非系统性风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只是反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。其计算公式如下：式中，Rp证券组合的风险报酬率；p证券组合的系数；Km 所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；Rf无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。二、资

49、本资产定价模型l资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）l在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中为求得必要报酬率（Required Rate of Return）最重要的模型为资本资产定价模型。这一模型以公式表示如下：式中：为第i种证券或第i种证券组合的必要报酬率；KRF为无风险报酬率；i为第i种证券或第i种证券组合的系数；Km为所有证券的平均报酬率。RFmiRFiKKKKiKl资本资产定价模型的假定前提l股票市场中的投资者，都是风险厌恶型，他们都需要通过有效组合来降低风险。l股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且

50、无论他们买或卖，都不能影响股票的市场价格，风险和收益对每个投资者都是一致的。l存在无风险资产，收益率为KRF，投资者可以无限制地借贷无风险资产，且利率是相同的。l股票市场是完善的并且无税。l所以的资产都可以上市出售，并且无限可分。市场中也不存在交易费用。l资本市场是无摩擦的，信息对市场中每位参与者是同等的，均衡的。l资本资产定价模型的内涵l资本资产定价模型从理论上反映了投资者从事风险投资对风险补偿的期望。风险资产的期望收益率等于无风险收益率加风险补偿，即：l上式中风险补偿就是CAPM中的：是市场平均收益率；是市场平均风险补偿；表明个别股票的风险补偿是市场平均风险补偿的倍；值恰当地度量了个别股票

51、的风险。风险补偿市场平均风险补偿RFiRFmKKKKRFmiKK RFmKK RFmiKK 三、资本预算中的风险分析 风险来源国家经济状况变化通货膨胀的影响采用高新技术和开发新产品汇率影响公司风险和市场风险在资本预算中可以衡量的两种风险市场风险：是从实行高度多元化投资组合的公司股东的角度来看的风险公司风险：是从没有多元化投资组合的单一投资者（只投资于某一公司的股票）的角度来看的风险。市场风险分析方法资本资产定价模型和市场风险l公司原有股本要求收益率l上新项目后的股本收益率l上新项目前总的加权平均资本成本l新项目的加权平均资本成本项目的获取l单一经营法l会计方法项目的风险调整公司或部门的平均资本

52、成本平均风险新项目的公司风险高风险类项目平均风险类项目低风险类项目风险调整后的折现率新项目的净现值比较调整风险决策是一种判断的艺术！一、营运资本管理的战略二、现金管理三、应收账款管理四、存货管理流动资产企业从购买原材料进行生产直至销售产品收回货款这一生产和营销过程中所必须的资产，包括现金、有价证券、应收帐款、存货等。短期负债期限小于一年的流动负债，包括短期借款、应付帐款、应付票据、应计未付款、等。长期资本股本和长期负债营运资本投入于流动资产的那部分资本。净营运资本营运资本决策v确定流动资产中各项目的目标水平。v决定流动资产的筹资方法一、一、营运资本管理战略营运资本管理战略 企业的现金流动营运资

53、本管理长期筹资管理资本投资现金资产出售新厂房、设备购置费用；收购兼并资本市场及金融中介新债务或股本；租赁利息、股利、租金；债务偿还；回购股票采购存货应收帐款货币市场和银行国家及地方政府生产信用销售现金销售收回信用销售款税金购买有价证券、还本付息证券投资到期收入；利息收入；短期借款原材料、工资及其他支出营运资本决策内容 企业营运资本基本决策有以下几个方面：现金管理应收帐款管理存货管理营运资本管理的重要性 1企业流动资产企业流动资产及负债在总资及负债在总资资产中占的比资产中占的比例大，而且具例大，而且具有易变性。有易变性。2随着销售和经随着销售和经 营规模的扩大，营规模的扩大，应收帐款、存应收帐款

54、、存货、和应付帐货、和应付帐 款也同步增加，款也同步增加，这就需要筹集这就需要筹集资金来应付。资金来应付。3营运资本中的营运资本中的非现金资产如非现金资产如应收帐款和存应收帐款和存货具有较强的货具有较强的变现能力，同变现能力，同时又占用了企时又占用了企业的资金。业的资金。4营运资本对小营运资本对小企业显得更为企业显得更为重要。重要。营运资本的投资与筹资策略 净营运资本的涵义流动资产固定资产流动负债长期负债股东权益短期资金长期资金净净 营营 运运 资资 本本企业必须持有大于流动负债的流动资产才能保证按期支付短期债务，所以，为加强流动性，企业必须持有一定数量的净营运资本。净营运资本的加大可使企业用

55、长期资金来支持流动资产，有利于短期负债的及时偿还，减少企业无力支付债务的可能性，从而降低了企业的风险，增加了流动性。这与流动比率能反映企业的偿债能力和流动性有相同的意义。营运资本现金流动循环现金原材料、人工应收帐款 产成品企业营运资本循环首先，企业按照生产需要订购原材料和零部件，一般以赊帐形式购买，因此形成应付帐款。其次，企业聘用劳动力通过生产过程把原材料加工成产成品。劳动力工资不是按天付给，所以产生了应计工资。第三，产成品通常是信用销售，不能在销售实现的同时收到货款，故产生了应收帐款。第四，销售货款收回，应收帐款兑换为现金，一个营运资本流动周期完成。平均存货转换周期（生产过程）应付帐款平均付

56、款期（商业信用）应收帐款平均收款期购买原材料支付货款销售产品收回货款现金转换周期（企业短期筹资）现金转换周期图缩短现金转换周期有以下途径：v减少存货，加快产品的生产和销售速度，使存货周期缩短。v制定有效的信用政策和收帐政策，加速赊销货款的回收。v延长应付帐款的付款期，即拖延付给供应商货款期限。营运资本现金流动循环l现金转换周期（Cash Conversion Cycle，CC）：l应收帐款平均收款期（Average Collection Period，ICP）：l应付帐款平均付款期（Average Payable Period，APP）：l平均存货转换周期（Inventory Conversi

57、on Period，ICP）：APPACPICPCC365/销货成本平均存货ICP365/赊销收入平均应收帐款ACP365/购货支出平均应付帐款APP 营运资本投资战略销售额流动资产宽松的政策：企业具有充足的资金来源，不能如期偿债的风险大为减少，但流动资产相对销售额的比例增大，运营效率降低直接影响到企业利润，资产收益率降低。适中的政策：流动资产与负债期限匹配较好，收益较高而风险相对较小。紧缩的政策：企业的现金、有价证券、存货和应收帐款降到最低限度，可降低资金占用成本，提高资产运用效率。但流动资产减少造成货款和工资延期支付，因存货不足而延误生产和降低销售，风险增加。营运资本筹资战略资产总额时间固

58、定资产稳定的流动资产波动的流动资产短期负债长期负债和股本适中型筹资战略波动的流动资产用短期借款来筹资，稳定的流动资产一般用长期借款或股本来筹资。资产总额时间固定资产稳定的流动资产波动的流动资产短期负债长期负债和股本激进型筹资战略稳定的流动资产也有一部分用短期借款筹资。有的企业甚至全部流动资产都由短期负债来支持，这时净营运资本为零。企业将在债务偿付和借入新债上承担很大的风险，但可降低资本成本。资产总额时间固定资产稳定的流动资产波动的流动资产短期负债长期负债和股本保守型筹资战略企业使用少量的短期借款以满足高峰期营运资本的季节性需要，其余波动部分仍由长期资本支持。企业净营运资本较大，偿债能力强，风险

59、较小。但筹资成本高，利润将降低，且长期资金在流动资产波谷期将会过剩。二、现金管理现金是企业流动性最强的资产，它包括货币以及类似货币的可作为支付工具的资产。现金管理的目标：收益性与流动性的权衡企业拥有现金是为了应付以下几方面的需求：交易性需要 预防性需要 机会性需要 补偿余额需要根据各项费用支出和付款期限，确定现金支出额和支出时间。现金运用 现金预算现金预算：是企业财务预测和财务计划的重要内容，它显示了企业的资金周转 状况，对预算期（一年或一年以上、一个季度、一周甚至一日）的 现金需求量和可用于短期投资的现金盈余进行分析和预测。销售预测现金预算的基础根据销售额和应收帐款的延迟，确定现金收入额和收

60、入时间。现金来源现金预算：现金运用与来源的平衡现金运用现金运用销售预测现金预算的基础现金来源现金预算：现金运用与来源的平衡增加企业资产的流动性：用于短期证券投资；清偿长期债务；派发现金股息等。现金来源现金来源销售预测现金预算的基础现金运用现金预算：现金运用与来源的平衡通过融资以弥补现金缺口。目标现金余额的确定 由于现金是非收益性资产，现金持有量越大，持有的机会成本也越大，因此，公司要确定一个最佳现金持有量，即持有现金的资本成本最小的目标现金余额。与存货模型类似，公司现金的持有成本可表达为：l持有现金的总成本为：最佳现金持有量C*为：rC2持有成本bCT交易成本rbTC2*bCTrCTC2式中：

61、C现金余额初值；C/2平均现金持有量；r持有现金的机会成本，等于 证券变现后所放弃的证券收 益率或贷款的资本成本。T一定时期所需现金总额；b每次变现的交易成本；TC持有现金的总成本。由于存货模型首先假定公司的现金支出是均匀分布的，这和企业的现金支出情况不完全相符。若企业在某段时期现金支出加快，则在预定的支出期限内会出现现金短缺。为此，企业的现金应有一定的安全余额，以应付现金短缺的情况发生。现代公司证券出售的速度很快，利用电话在几小时内就能完成一笔交易。当现金支出过多过快，现金流入不足时，企业可迅速通过证券变现获得现金，这样现金的安全余额可以减少到最低限度。时间C现金余额2C目标现金余额的存货模

62、型 有效的现金管理有效的现金管理常用的现金管理方法加速现金回收；适时控制现金支出，改善付款过程；调整现金流量，提高收支的匹配程度。加速收款缩短赊帐购货的期限缩短收帐延迟时间锁箱制集中银行帐户（地区收帐）尽快处理巨额款项控制付款拖延付款利用付帐清算延迟利用汇票付款零余额帐户透支客户签出支票并邮寄供应商收到支票支票处理并存入当地供应商开户银行锁箱银行收到支票（缩短了邮寄延迟和处理延迟时间）支票转帐并通过清算系统送出供应商收到货款并可从银行支款邮寄延迟处理延迟清算延迟 剩余现金的投资企业在预算中出现现金盈余，说明在满足交易性需要和补偿余额要求后，现金尚有剩余。这些剩余现金可用于预防性需要和满足企业对

63、现金的季节性需求。企业一时用不着的现金可作短期投资，以赚取投资收益，通常以短期证券作为剩余现金的投资对象。证券选择考虑因素 安全性。企业选择证券是在可接受的风险下可提供较高报酬率的证券。可销售性。证券可随时在二级市场上出售，而且价格的变动较小。到期日。企业一般选择39个月的短期债券，甚至可以选择数天内到期的债券，以便于随时套回现金配合企业的支付。短期投资的方式 银行定期存款 短期国库券 大额可转让存单 银行承兑汇票 商业票据 重新购买协议三、应收帐款管理、应收帐款的产生及其投资销售水平现金坏帐信用政策和收帐政策销货和收帐时间间隔信用销售水平信用条件信用分析信用决策收帐政策应收帐款水平应收帐款=

64、每天赊销额赊销期限、信用政策信用条件信用分析信用期：购买者从购买到必须付帐 之间的时间间隔。信用标准折扣优惠：公司对在信用期内提前 付款者给予的销售折扣。信用评分信用报告资本（Capital）特点（Character）条件（Condition）能力（Capacity）抵押（Collateral）信用评价分数=3.5(收益利息倍数)+10(速动比率)25(债务资产比率)+1.3(企业经营年限)信用评价分数50,信用风险较小 4050,为平均风险 40,信用风险大资产负债表及收益表摘要。主要财务比率及其发展趋势。从供应商处得到客户即期或延期付款情况、近期付款记录。客户公司实际经营状况描述。客户公司

65、业主的背景资料。客户公司的信用等级。五个C主要内容、信用决策 决策依据：边际贡献（机会成本坏账损失坏账成本）边际贡献=销售收入（1变动成本率）机会成本：购货方占用应收账款资金而使销货方丧失的收益，是一种机会成本机会成本=应收账款平均余额变动成本率资金成本率 应收账款平均余额=赊销收入/应收账款周转次数 管理成本：销货方为收回账款而发生的一系列费用，如收账费用。管理成本企业根据具体情况预计。坏账损失：不能收回的应收账款的损失。坏账损失=销售收入预计坏账损失率 某公司信用期30天时，销售收入为25万元，坏账损失率为3%，应收帐款的管理费用为7500元。如果扩大销售额而降低信用标准，将平均信用期延长

66、至45天时，则预计销售收入可增加3%坏账率为5%，收回的赊销帐款70%将用于再投资，应收帐款管理费将增加2500元。企业再投资预望收益率为10%贡献毛益率20%。要求：分析判断该方案是否可行。原方案1、收入=252、边际利润=2520%=53、应收账款平均余额=25/36030=2.0834、机会成本=2.08370%80%10%=0.116655、管理费用=0.756、坏账损失=253%=0.757、净收益=50.116650.750.75=3.38335 新方案：1、收入=25（1+30%）=32.52、边际利润=32.520%=6.53、应收账款平均余额=32.5/36045=4.06254、机会成本=4.062570%80%10%=0.22755、管理费用=0.75+0.25=16、坏账损失=32.55%=1.6257、净收益=6.50.227511.625=3.6475 净收益=3.64753.38335=0.2641 新方案优于原方案.四、存货管理（一）企业对存货管理的要求 原料存货：由企业购买的 货物组成，可以是初级材 料，也可以是其他厂商制 造的零部件和元器件。产成品存