汽车及配件行业06~07年度投资策略

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1、2006年年8月月姚宏光姚宏光公司研究报告公司研究报告?江铃汽车深度报告江铃汽车深度报告?2006年年2月月26日日 评级：强烈推荐评级：强烈推荐 最高涨幅：最高涨幅：174%?宇通客车跟踪调研报告宇通客车跟踪调研报告?2006年年3月月20日日 评级：推荐评级：推荐 最高涨幅：最高涨幅：94%?中国重汽深度调研报告中国重汽深度调研报告?2006年年5月月17日日 评级：强烈推荐评级：强烈推荐 最高涨幅：最高涨幅：42%?一汽夏利调高评级一汽夏利调高评级?2006年年1月月20日日 评级：强烈推荐评级：强烈推荐 最高涨幅：最高涨幅：53%?长安汽车跟踪调研报告长安汽车跟踪调研报告?2006年年

2、2月月27日日 评级：强烈推荐评级：强烈推荐 最高涨幅：最高涨幅：66%第一局部：估值比较及投资建议第一局部：估值比较及投资建议 第二局部：乘用车第二局部：乘用车 第三局部：商用车第三局部：商用车 第四局部：零配件第四局部：零配件 第五局部：重点上市公司第五局部：重点上市公司 成长性好于国际同类公司成长性好于国际同类公司 估值低于国际同类公司估值低于国际同类公司 在在A股市场具有比较估值优势股市场具有比较估值优势 给予给予“推荐评级推荐评级 EPS EPS 增长率增长率%PE ROE%2006E2006E 2007E 2008E 2006E2006E 2007E 2008E 2006E2006

3、E 2007E 2006E 2006E2006E 2007E 2008E 国内国内 G 长安长安 0.52 0.58 1.09 247 12 88 9 8 4 14 15 24 G 夏利夏利 0.33 0.41 0.61 120 24 49 11 9 6 17 22 30 G 上汽上汽 0.48 0.5 0.5 41 4 0 10 10 10 9 9 9 G 宇通宇通 0.67 0.8 0.91 43 19 14 11 9 8 20 22 25 G 江铃江铃 0.82 0.95 1.06 44 16 12 10 8 8 22 26 27 G 重汽重汽 0.63 1.13 1.29 34 79

4、14 17 10 9 18 20 22 G 江淮江淮 0.51 0.53 0.56 10 3 5 7 7 7 19 18 19 G 威孚威孚 0.35 0.59 0.87 9 69 47 16 9 6 10 15 20 国际国际 福特福特 0.45 0.58 0.79-46 29 36 14 11 8 10 16 18 通用通用 1.6 3.7 2.98 131 -19 17 7 9 1 7 5 本田本田 3.1 2.9 3.2 7 -6 10 11 12 10 16 13 13 马自达马自达 0.19 0.22 0.21 37 16 -5 26 23 24 19 18 16 日产日产 2 2

5、.1 2.1 1 0 0 10 10 10 19 17 15 丰田丰田 0.91 0.95 0.98 4 4 3 16 15 14 14 12 12 江森江森 5.3 6.2 7 18 17 13 15 13 12 16 16 伟士通伟士通 0.15 0.21 0.6 29 40 186 37 26 9 12 14 18 李尔李尔 0.95 1.8 2.1 43 89 17 21 11 10 6 9 10 玛格纳玛格纳 7.2 7.8 8.4 6 8 8 10 10 9 12 11 11 博格华纳博格华纳 4.5 5.1 5.7 6 13 12 13 12 11 15 15 14 010203

6、040506070农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属机械设备建筑建材电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务汽车整车汽车零配件综合前推12个月预测市盈率(2006)平安评级平安评级 股价（股价（8月月 7 日）日）EPS EPS 增长率增长率%PE 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E G 长安 强烈推荐强烈推荐 4.44 0.52 0.58 1.09 247 12 88 9 8 4 G 夏利 强烈推荐强烈推荐 3.66 0.33 0.41 0.6

7、1 120 24 49 11 9 6 G 上汽 中性中性 4.78 0.48 0.5 0.5 41 4 0 10 10 10 G 宇通 推荐推荐 7.48 0.67 0.8 0.91 43 19 14 11 9 8 G 江铃 推荐推荐 8.06 0.82 0.95 1.06 44 16 12 10 8 8 G 重汽 推荐推荐 10.98 0.63 1.13 1.29 34 79 14 17 10 9 G 江淮 推荐推荐 3.76 0.51 0.53 0.56 10 3 5 7 7 7 G 威孚 强烈推荐强烈推荐 5.6 0.35 0.59 0.87 9 69 47 16 9 6 汽车月度销量比

8、较汽车月度销量比较 乘用车月度销量比较乘用车月度销量比较203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2006年2005年2004年2003年5101520253035404550551月3月5月7月9月11月万辆2006年2005年2004年2003年2002年 本月销售（万本月销售（万辆）辆）本年累计（万本年累计（万辆）辆）同期累计（万同期累计（万辆）辆）月度环比（月度环比（%）月度同比（月度同比（%）累计同比（累计同比（%）汽车总计 56 354 279-3.4 8.3 26.9 乘用车 40 251 184 2.6 6.7 36.5 其中：轿车

9、30 180 123 0 15.8 46.9 MPV 1.8 9.5 7.4 20.0 15.4 33.7 SUV 1.5 11.5 8.3-6.3-6.3 38.7 微型客车 6.3 49.8 43.5-3.1-25.0 8.8 商用车 16 102 95-5.9 14.3 7.7 客车及非完整车辆 2.7 14.0 12.3 12.5 22.7 13.8 货车及非完整车辆（含半挂车）12.2 88.4 82.7-16.8 1.7 6.9 政府支持油价长期走高政府支持油价长期走高 高油价将拖慢乘用车增速，但长期增长前景依然健康高油价将拖慢乘用车增速，但长期增长前景依然健康 07年后出口有望出

10、现高增长年后出口有望出现高增长 结构调整将是高油价下重要的开展特征结构调整将是高油价下重要的开展特征 07年后产品降价将趋缓年后产品降价将趋缓政府支持油价长期走高，包括未来将推出的燃油税政府支持油价长期走高，包括未来将推出的燃油税19701978的德国的德国19852001的德国的德国19752000年的日本年的日本19851995年的意大利年的意大利年份年份 1970 1975 2001 2003 1.5L 以下排量轿车保有量%71.5 30.1 德国 人均 GNP，美元 约 2700 约 29000 1.5L 以下排量轿车保有量%61.5 30.9 日本 人均 GNP，美元 约 4000

11、约 32000 1.5L 以下排量轿车保有量%32.6 中国 人均 GNP，美元 1083 788121110109820242527303235343366565651525250525571111107655402040608010020022003200420052006E2007E2008E2009E2010E1L及以下1.31.5L1.62.0L2.1以上 高油价时代的来临并不能动摇国内经济高速增长的高油价时代的来临并不能动摇国内经济高速增长的根基；根基；汽车汽车消费仍处于初级普及阶段，油价上涨难以汽车汽车消费仍处于初级普及阶段，油价上涨难以根本上削弱蓬勃兴起的汽车消费热情；根本上削

12、弱蓬勃兴起的汽车消费热情；汽车价格的持续下降为使用本钱的上升作出补偿。汽车价格的持续下降为使用本钱的上升作出补偿。01002003004005006007008009002000200120022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E0102030405060国内（左轴-万辆）出口（左轴-万辆）同比增长率（右轴-%）2000年轿车市场结构年轿车市场结构 2005年轿车市场结构年轿车市场结构欧洲63%美国11%日本5%本土21%欧洲24%美国14%日本27%韩国9%本土26%国内乘用车市场价格战的核心驱动因素包括国内乘用车市场价格战的核心驱动因素包括 新

13、产品大量上市的冲击新产品大量上市的冲击 产能过剩产能过剩 产品偏高的定价和行业依然偏高的获利水平产品偏高的定价和行业依然偏高的获利水平 跨国公司整体处于布局阶段，行业洗牌处于最剧烈阶跨国公司整体处于布局阶段，行业洗牌处于最剧烈阶段段 07年开始降价将趋缓，结构性降价是主基调年开始降价将趋缓，结构性降价是主基调 过剩是常态，因此降价也将是常态过剩是常态，因此降价也将是常态 竞争格局进入一个相对稳定阶段竞争格局进入一个相对稳定阶段 新产品投放量将减少新产品投放量将减少 行业暴利时代已过，整体利润率水平逐步接近社会平行业暴利时代已过，整体利润率水平逐步接近社会平均利润率水平均利润率水平 产产品品 生

14、生产产企企业业 国国内内价价格格（万万元元）国国际际价价格格 价价差差率率 A u d i A 6 2.0 L 一汽大众 3 7 3 2 1 9.9 9 A u d i A 6 2.4 L 一汽大众 4 8 3 5 4 2.3 2 皇冠2.5 L 一汽丰田 3 0.8 2 2.5 4 2.0 5 皇冠3.0 L 一汽丰田 3 6.8 2 6.6 4 3.5 7 宝马3 2 5 i 华晨宝马 4 4 3 2 4 2.6 9 高高级级 A u d i A 4 1.8 L A T 一汽大众 3 6 2 6 4 3.6 9 帕萨特2.0 L 上海大众 1 8.2 1 9 -0.6 0 帕萨特1.8 T

15、 上海大众 2 2 1 9 2 0.1 6 本田雅阁2.0 L A T 广州本田 2 1 1 5.5 4 0.6 0 本田雅阁2.4 L A T 广州本田 2 4 1 7.7 4 0.7 1 天籁2 3 0 J K 东风日产 2 2.5 1 6.5 4 1.5 1 天籁2 3 0 J M 东风日产 2 5.5 1 9 3 9.2 8 M 6 2.3 L 一汽轿车 2 1.5 1 7.2 2 9.7 2 M 6 2.0 L 一汽轿车 1 9.5 1 5 3 4.9 1 蒙迪欧2.0 长安福特 1 7 2 8 -3 6.9 9 中中高高级级 蒙迪欧2.5 长安福特 2 0 2 9 -2 8.4 3

16、 高尔夫1.8 L 一汽大众 1 4.5 1 7 -1 1.4 9 宝来1.6 A T 一汽大众 1 5.5 1 9 -1 5.3 4 本田C R V 东风本田 2 3.8 1 8 3 7.2 1 福特福克斯1.8 L A T 长安福特 1 4.6 1 1 3 7.7 4 花冠1.8 L 天津丰田 1 7.6 1 4 3 0.4 6 中中级级 凯越1.6 上海通用 1 1.5 1 1.3 5.6 1 P O L O 1.4 L 上海大众 1 2 1 3 -4.2 1 P O L O 1.6 A T 上海大众 1 4.8 1 6 -4.0 1 本田飞度1.3 广州本田 9.2 8.5 1 2.3

17、 2 本田飞度1.5 广州本田 1 0.7 1 0 1 1.0 4 经经济济级级 伊兰特1.8 L 北京现代 1 1.5 8 8.4 9 010203040506070809010019922000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E05101520253035价格指数（左轴）15年桑塔那价格降了2/3（万元-右轴）降价将趋降价将趋于温和于温和 出口为行业增长注入强劲动力出口为行业增长注入强劲动力 大中客车、重型和轻型客车出口均呈现快速增长态势大中客车、重型和轻型客车出口均呈现快速增长态势 高油价下轻客柴油化趋势明显高油价下轻客柴油化趋势明

18、显 重卡步入新的增长周期重卡步入新的增长周期0204060801001201401997199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E千辆出口中型大型 宇通18%金龙42%黄海6%少林8%牡丹6%中通5%江苏友谊4%江淮4%上海申沃4%保定长安3%0510152025199819992000200120022003200420052006E轻型客车MPV051015202530199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E万辆汽油柴油随着轻客商用比例大幅下降，

19、随着轻客商用比例大幅下降，MPV对其替代作用下降，未来仍将持续增长对其替代作用下降，未来仍将持续增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E城市物流特种车商务中短途客运1930737767445(39)1015201510051015202530354045501997199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E(60)(40)(20)020406080100销量(万辆)增长率（%）0%

20、10%20%30%40%50%60%70%80%90%英国北美德国法国意大利日本南美中国占卡车比例0102030405060199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E千辆0246810121416出口量-左轴占重卡产量比%-右轴20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%06年05年15T以上产品以上产品月度占比数月度占比数据据一汽25%重汽22%东风23%福田9%陕汽11%红岩6%北重3%华菱1%一汽3%重汽42%东风5%福田9%陕汽24%

21、红岩8%北重6%华菱3%8吨以上吨以上12吨以上吨以上高吨位领域拥高吨位领域拥有绝对技术优势有绝对技术优势050100150200250300350199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E-50050100150200出口量（千辆-左轴）增长率（%-右轴）0204060801001201401997199819992000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E万辆销量 我国零配件产销规模快速增长我国零配件产销规模快速增长 内需和出口同时保持高增长势头内需和出口同时保持高

22、增长势头 零配件行业集中度很低，内资企业主要从事低技术含量、高耗能零配件行业集中度很低，内资企业主要从事低技术含量、高耗能产品配件的制造，高端产品为外资把持，绝大局部企业难以进入产品配件的制造，高端产品为外资把持，绝大局部企业难以进入一级配套市场一级配套市场 因此，零配件上市公司的投资价值并不突出，潜在的并购整合将因此，零配件上市公司的投资价值并不突出，潜在的并购整合将改善这一局面改善这一局面 从长期看，在持续引进技术和与外资合作的根底上，零配件企业从长期看，在持续引进技术和与外资合作的根底上，零配件企业的技术实力将快速提升，未来有望涌现出大量的优质企业的技术实力将快速提升，未来有望涌现出大量

23、的优质企业年销售收入（万元）年销售收入（万元）企业数量企业数量 占比占比 500 155 500,1000 139 1000,3000 384 3000,5000 200 5000,10000 268 69%10000,100000 486 100000 38 31%合计 1670 100%整车配套62%出口21%维修市场17%1200亿亿1000亿亿3600亿亿 整车厂整车厂 一级零一级零部件系部件系统供应商统供应商 一级零一级零部件系部件系统供应商统供应商 二二级零级零部件系部件系统供应商统供应商 二二级零级零部件系部件系统供应商统供应商 原材料厂原材料厂 原材料厂原材料厂 工艺厂工艺厂

24、外资为主外资为主高利润区高利润区低利润区低利润区整整车车厂厂采购采购趋势趋势 零零部件部件行业行业发展发展趋势趋势 重点重点将将集中集中到到整整车车研研发发 与与整车整车厂厂脱离脱离隶属隶属关系关系，转变转变为为合作合作伙伴伙伴性质性质 致力于致力于优化优化供应商供应商体系体系，选择选择更更强强的的供应商供应商，以以降低降低供应供应商商管理管理的的复杂复杂程度程度 零零部件部件行业行业内部内部整合整合 加强加强零零部件部件标准化标准化和和通用化通用化工工作作 零零部件部件通用化通用化带来带来供应商供应商可可共享共享性性加加大大，缺缺乏乏技术技术优势优势的的企业企业只能只能通过通过规模规模化化和

25、和成本成本优优势势生存生存，居居于于两两者者间间的的企业企业难以难以参与参与竞争竞争 利用利用全球全球资源资源优势优势对对供应供应体系体系进行进行合理合理配置配置 一方面一方面，具有具有集约化集约化优势优势的的国家国家和和地区地区将将确确立立自己自己的的区域区域优势优势，另另一一方面方面，跨国跨国公司公司汽汽车车制造制造基地基地的的转移转移也会也会带动带动零零部件部件供应供应基地基地的的全球全球重新重新配置配置 收购收购方 方 被 被收购收购方 方 并购并购目的目的 内资内资企业企业 内 内资 资企业企业 延伸延伸产品线产品线，提升提升规模规模，介入介入新 新领域领域 内 内资 资企业企业 外

26、资外资企业企业 获取获取技术技术，进入进入海外海外市场市场 外资外资企业企业 内 内资 资企业企业 获取获取中国中国市场市场渠道渠道和 和制造制造平台平台、人才人才资源资源 行业行业外部外部企业企业 内 内外资外资零 零部件部件企业企业 进入进入汽车汽车产业产业，或 或作为作为战略战略投资投资者 者 020406080100120140160180199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005%出口金额进口金额0102030405060708090100发动机配件轮胎汽车电子车轮及配件车身及附件制动器及配件照明配件玻璃减

27、震器转向系统其他020406080100120140出口额（亿美元-左轴）增长率（%-右轴）长安汽车长安汽车 威孚高科威孚高科 一汽夏利一汽夏利 江铃汽车江铃汽车 相对估值优势明显，给予相对估值优势明显，给予“推荐评级推荐评级 乘用车制造企业将进一步分化，优势公司应享有适度乘用车制造企业将进一步分化，优势公司应享有适度溢价溢价成长性更好的公司将获得市场青睐成长性更好的公司将获得市场青睐 商用车价值已经过一轮挖掘，估值仍有空间，商用车价值已经过一轮挖掘，估值仍有空间，“持有持有为主为主 汽车保有量的上升和出口高增长为零配件企业提供了汽车保有量的上升和出口高增长为零配件企业提供了广阔广阔 的开展空

28、间，未来几年零配件企业投资价值将逐的开展空间，未来几年零配件企业投资价值将逐渐显现，重点看好威孚渐显现，重点看好威孚 长安福特福克斯旺销，两厢投产后，全年销量有望达长安福特福克斯旺销，两厢投产后，全年销量有望达8万辆，超出方万辆，超出方案案50%南京二厂及发动机厂开办费可能比之前预计的南京二厂及发动机厂开办费可能比之前预计的10亿元少，按新会计亿元少，按新会计准那么企业倾向追溯调整准那么企业倾向追溯调整 VOVOLS40在在8月批量上市，全年销量目标月批量上市，全年销量目标1万辆万辆 一款一款MPV四季度上市，年内方案铺货四季度上市，年内方案铺货5000辆辆 M3问题最迟问题最迟10月前解决月

29、前解决 07年重庆厂还有一款中高级轿车和一款年重庆厂还有一款中高级轿车和一款SUV投放市场投放市场 上半年业绩上半年业绩34分钱挪在下半年，本部微车库存分钱挪在下半年，本部微车库存7万辆，下半年降价万辆，下半年降价处理，全年业绩处理，全年业绩5毛以上毛以上车型车型（可能）上市时间（可能）上市时间 生产公司生产公司 福克斯 2005 年 9 月 长安福特 福克斯两厢版 2006 年 8 月 长安福特 马自达 3 2006 年 9 月 长安福特 MPV 2006 年 10 月 长安福特 VOLVO S40 2006 年 8 月 长安福特 南京发动机厂 2007 年 4 月 长安福特 南京二工厂（4

30、 款经济型轿车）2007 年 10 月 长安福特 雨燕（3 厢、1.6L 两厢）2006 年 长安铃木 铃木 1.6LM 系列发动机 2006 年 4 季度 长安铃木 铃木新车型（YY5）2006 年 4 季度 长安铃木 自主研发经济型轿车（CV6）2006 年 4 季度 长安本部 中高级轿车和 SUV 2007 年 长安福特 自主研发经济型轿车及类轿车产品 2007 年2010 年 长安本部、江铃控股 05年前年前06年年07年年经济型轿车经济型轿车中高级轿车中高级轿车MPVSUV嘉年华嘉年华蒙迪欧蒙迪欧嘉年华嘉年华中级轿车中级轿车福克斯、福克斯、M3蒙迪欧、蒙迪欧、S40S-MAXS-MA

31、X福特城市福特城市SUV蒙迪欧、蒙迪欧、S40、145福克斯、福克斯、M3南京厂产品南京厂产品0102030405060702000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E万辆自主品牌轿车微货微客051015202520022003200420052006E2007E2008E2009E2010E亿元江铃控股长安福特长安铃木本部 微客库存达微客库存达7万辆，下半年全部降价处理，预计微亏，至多持平万辆，下半年全部降价处理，预计微亏，至多持平 福克斯下半年销售目标提高近福克斯下半年销售目标提高近3万辆左右，预计有万辆左右，预计有5%左右降价左右降价

32、 蒙迪欧已无降价空间蒙迪欧已无降价空间 对未来对未来3年业绩预测给降价留出了足够的平安边际年业绩预测给降价留出了足够的平安边际 随着国内轿车产品定价逐步趋于合理，行业整体降价压力将显随着国内轿车产品定价逐步趋于合理，行业整体降价压力将显著减轻著减轻 竞争车型竞争车型 价格区间（万元）价格区间（万元）定价优势体现定价优势体现 马自达 6 1924 高端价格产品的排量低于蒙迪欧 本田雅阁 2030 高配置车型价格均远高于蒙迪欧 别克君威 1825 主流车型价格与蒙迪欧基本接近，但排放标准（欧）低于蒙迪欧（欧）蒙迪欧（16.524 万）上海大众帕萨特 1827 与蒙迪欧价格接近的车型除排量略低外，排

33、放标准也低于蒙迪欧（欧）标志 307 12.519 低排量车价格与福克斯接近，但排量（1.6L）低于福克斯（1.8L）一汽丰田花冠 1419 价格整体高于福克斯，而排量（1.8L）低于福克斯（1.8L2.0L）一汽大众宝来 1320 价格略高于福克斯，而排量（1.8L）低于福克斯（1.8L2.0L）福克斯（12.518 万）上海通用雪佛兰景程 1417 价格与福克斯相当，但技术平台明显低于福克斯 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 主营业务收入主营业务收入 18,663 21,042 30,729 39,830 46,101 减：主营业务成本 14,019 17,229

34、24,815 31,862 36,845 主营业务税金及附加 633 711 1040 1350 1563 主营业务利润主营业务利润 4011 3103 4873 6618 7693 减：管理及营业费用 2586 2802 3885 5438 5562 财务费用 28 -27 -102 -157 -171 营业利润营业利润 1,397 328 1,091 1,338 2,303 加：投资收益-26 60 210 231 254 营业外收支及补贴收入 119 0 0 0 0 利润总额利润总额 1,252 388 1,301 1,569 2,557 减：所得税 97 41 133 153 294

35、少数股东损益 132 56 117 156 148 净利润净利润 1322 237 846 945 1772 每股收益每股收益 0.82 0.15 0.52 0.58 1.09 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 主营业务收入主营业务收入 18,663 21,042 30,729 39,830 46,101 减：主营业务成本 14,019 17,229 24,815 31,862 36,845 主营业务税金及附加 633 711 1040 1350 1563 主营业务利润主营业务利润 4011 3103 4873 6618 7693 减：管理及营业费用 2586 2990

36、 4145 5101 5562 财务费用 28 -31 -116 -165 -174 营业利润营业利润 1,397 144 845 1,683 2,306 加：投资收益-26 60 210 231 254 营业外收支及补贴收入 119 0 0 0 0 利润总额利润总额 1,252 204 1,055 1,914 2,560 减：所得税 97 12 92 203 294 少数股东损益 132 56 117 156 148 净利润净利润 1322 73 614 1225 1770 每股收益每股收益 0.82 0.05 0.38 0.76 1.09 本部机械泵业务2季度持续好转，见底上升迹象明显 威

37、孚力达业绩快速增 BOSCH汽柴共轨系统年底建成 如果07年欧排放标准不能实施，BOSCH承诺先向其全球市场出口，启动产能 欧排放有限度的实施、向工程机械市场的拓展和国际出口可以延续机械泵生命周期，共轨系统和机械泵不是一对一替代关系 我们判断07年业绩就将有大幅增长，这并非完全建立在对共轨系统的高增长预期上 威孚高科威孚高科 威威孚孚力力达达 威威孚孚金金宁宁 威威孚孚汽汽柴柴 博博世世汽汽柴柴 中中联联电电子子 其其他他 生产尾气生产尾气净化器、净化器、消声器消声器 生产自主生产自主知识产权知识产权VE 泵、泵、A泵泵 生产博世生产博世PS7100、VE 泵泵 生产高端生产高端喷射器、喷射器

38、、油嘴和共油嘴和共轨喷射系轨喷射系统统 生产汽车生产汽车电子控制电子控制系统系统 单体泵、单体泵、泵、泵、PW泵、三对偶泵、三对偶件、喷油嘴件、喷油嘴 94.8%80%70%30.5%20%本部37%威孚金宁13%威孚汽柴38%威孚力达1%投资收益4%其他7%分市场分市场 燃油喷射产品类型燃油喷射产品类型 当前市场规模当前市场规模 工程机械、船用、机车用 I 号泵、A 泵、P 泵 20 万台左右 农机用 单体泵、I 号泵 单体泵约 850 万台，I 号泵约 50 万台 汽车用 其中：中重型卡车和大型、轻型客车 A 型泵、P 型泵（包括 P7、PW、PB、PN 等）、PW2000 和 P7100

39、 A、AD 泵约 50 万台，P 泵约 50 万台，PW2000 和 P7100 约 25 万台 轻型卡车、商务车、皮卡 BQ 泵、号泵（包括商量 PL 泵和 IW 泵）VE 分配泵 BQ、I 泵约 90 万台，VE 泵约 15 万台 燃油喷射系统燃油喷射系统 喷 喷 射 射 压 压 力 力 A泵 AD泵 P泵 P7100泵、PW2000 50MP 70MP 85MP 100MP120MP 欧以下 欧欧 欧 排放标准排放标准 EGR、尾气后处理技术 直列式多缸机械泵：P型泵、VE 分配泵 电控单体喷射系统 电控共轨喷射系统 尾气净化处理装置 欧以下 欧 欧+VE 泵泵 PW2000 泵、泵、P

40、 泵泵PS7100 泵泵 单体泵、单体泵、泵、泵、A 泵、泵、IW 泵、泵、PL 泵泵 上升期 成熟期 下滑期 0510152025303540200420052006E2007E2008E2009E2010E亿元出口工程机械配套国内汽车配套0%20%40%60%80%100%120%2006E2007E2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E大中客车中重卡车轻卡轻客轿车城市用商用车率先普及城市用商用车率先普及轿车柴油化仍有很长的路要走轿车柴油化仍有很长的路要走重型车配套轻卡和中吨位车配套轿车和皮卡配套30万套20万套20万套业务业务 2006 年年 2

41、007 年年 2008 年年 传统机械泵业务传统机械泵业务 VE 泵平稳增长，主要盈利产品 PW2000 泵和PS7100 泵见底回升。非道路用发动机配套业务快速上升，海外市场开拓，威孚汽柴国产化大幅提高增强产品竞争力和提升盈利能力。非道路用发动机配套业务和海外市场继续增长。博世汽柴博世汽柴-共轨业务建设期结束，费用支出快速下降，该业务盈亏基本持平。共轨业务快速上升，成本快速下降，管理费用进一步下降。其他其他 威孚力达催化净化器业务收入和盈利快速增长 博世汽柴共轨系统零部件配套业务开始贡献收益。博世汽柴共轨系统零部件配套业务大幅增长。04 年年 05 年年 06 年年 E 07 年年 E 08

42、 年年 E 主营收入收入 545 599 550 1100 1500 其中：喷油嘴和喷油器 545 599 550 600 500 电控共轨系统 0 0 0 500 1000 主营成本 308 378 358 770 900 主营利润 237 222 193 330 600 期间费用 85 332 290 150 220 利润总额 152-110-98 180 380 净利润 137-110-98 153 323 2004 2005 2006E 2007E 2008E 主营业务收入主营业务收入 209,013 279,095 280,265 305,145 343,202 减：主营业务成本 1

43、60,403 217,129 213,471 232,487 256,466 主营业务税金及附加 920 852 841 915 1,030 主营业务利润主营业务利润 47,690 61,114 65,954 71,743 85,706 减：管理及营业费用 25,473 32,679 35,033 36,236 39,468 财务费用 4,332 6,172 6,132 4,809 2,833 营业利润营业利润 15,625 24,194 24,788 30,698 43,406 加：投资收益 11,605 658 1,500 10,500 15,000 营业外收支及补贴收入 62-982-8

44、00-800-800 利润总额利润总额 25,980 23,870 25,488 40,434 57,606 减：所得税 1,891 1,504 1,451 1,819 2,612 少数股东权益 582 4,175 4,384 4,296 4,382 净利润净利润 23,507 18,190 18,697 33,249 49,449 每股收益每股收益(元元)0.54 0.32 0.33 0.59 0.87 2021年前本部产品将升级换代年前本部产品将升级换代 NBC平台产品降价后销量快速增长平台产品降价后销量快速增长 08年年A、B系列换代产品、系列换代产品、C系列产品和系列产品和NBC平台产

45、品将实现均衡平台产品将实现均衡开展开展 2021年销售目标年销售目标50万辆，较目前增长万辆，较目前增长150%一汽丰田产品销量快速增长，强大的市场竞争力开始显现一汽丰田产品销量快速增长，强大的市场竞争力开始显现 07年中期三厂建成，三款新车投产年中期三厂建成，三款新车投产 07年、年、08年建设期费用逐年大幅减少，业绩快速增长年建设期费用逐年大幅减少，业绩快速增长分部分部 细分产品细分产品 2005 年年 2006 年年 16 月月 同比增长（同比增长（%）夏利 18.0 9.4 0.51 威姿、威乐 1.0 1.2 231.96 本部本部 小计 19.0 10.6 8.39 威驰 2.7

46、1.4 25.64 花冠 6.7 4.3 51.05 皇冠 2.8 2.0 99.29 锐志 1.3 3.0-一汽丰田一汽丰田 小计 13.5 10.7 127.65 01020304050607020022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E万辆（左轴）0.02.04.06.08.010.012.014.0%（右轴）广州丰田一汽丰田市场占有率%皇冠、锐志皇冠、锐志投产投产 二场开办费摊销二场开办费摊销完毕，锐志、花冠、完毕，锐志、花冠、皇冠销量增长，销皇冠销量增长，销售公司费用下降，售公司费用下降，产能利用率显著产能利用率显著提高提高 三厂开办费摊

47、销三厂开办费摊销完毕，皇冠、锐志完毕，皇冠、锐志模夹具摊销完毕，模夹具摊销完毕，三厂包括新花冠三厂包括新花冠在内三款新车投在内三款新车投放市场放市场 开办费摊销压力开办费摊销压力已不存在，新产品已不存在，新产品产能释放，产能释放，1、2、3厂产能利用率厂产能利用率均大幅上升，折旧均大幅上升，折旧快速下降快速下降 05年 年 06年 年 07年 年 08年 年 2005 2006E 2007E 2008E 主营业务收入主营业务收入 7105 8970 9867 10854 减：主营业务成本 6120 7300 8030 8833 主营业务税金及附加 294 269 296 326 主营业务利润主

48、营业务利润 691 1401 1541 1695 加：其他业务利润 7 10 15 15 减：营业费用 122 620 682 750 管理费用 404 587 677 745 财务费用 98 60 30 20 营业利润营业利润 74 144 167 195 加：投资收益 208 390 540 840 补贴收入 9 10 10 10 营业外收支净额(37)0 0 0 利润总额利润总额 261 544 717 1045 减：所得税 1 2 55 64 少数股东权益 0 0 0 0 净利润净利润 260 542 662 980 每股收益（元）每股收益（元）0.16 0.34 0.41 0.61

49、从产品角度，看好全顺是看好业绩前景的理由：从产品角度，看好全顺是看好业绩前景的理由：城市物流用车的最正确选择城市物流用车的最正确选择 长期使用经济性长期使用经济性 柴油动力的使用本钱优势柴油动力的使用本钱优势从核心竞争力角度，良好的治理结构、对高端技术的掌控和福特从核心竞争力角度，良好的治理结构、对高端技术的掌控和福特科学的管理模式最突出的表达在财务管理是最大优势科学的管理模式最突出的表达在财务管理是最大优势极强的本钱控制力极强的本钱控制力非常科学的产品价格策略非常科学的产品价格策略 江铃控股 福特 江铃集团 江铃汽车股份 长安汽车 50%50%41%30%拟购买 7%股份 增持到 37%拟购

50、买上汽 3%股份维持与福特股权对等 江铃五十铃 75%五十铃 25%纯商用车纯商用车 微型 货车 无无 轻型货车的自然延伸？轻型 客 车货车 全顺和运霸全顺和运霸 V348 JMC 轻卡轻卡 依然处于上升阶段的“老”产品 与欧洲同步的“全顺”升级产品，2007 年初推出 国内高端轻卡占有率第一 JMC 皮卡皮卡 高端轻卡占有率第一 N900 新一代宽体轻卡 重型 货车 1824 吨吨 这个产品是福特的强项吗？邻近车型邻近车型 SUV 乘用车 宝威宝威 最终真正 SUV 将是纯福特产品 MPV 乘用车 福特福特 MPV 福特倾向于在江铃引入该产品 邻近车型邻近车型 远期目标？子行业子行业 细分领

51、域细分领域 细分车型细分车型 产品产品 在组合中的定位在组合中的定位 轿车 明星：全顺明星：全顺 成长性金牛：轻卡、皮卡金牛：轻卡、皮卡 幼稚：幼稚：V348 福田36.5%江淮9.9%江铃6.6%跃进6.1%东风5.5%凯马5.7%长城4.7%一汽红塔4.6%其他20.4%05000100001500020000250003000035000江铃长城中兴日产福田庆铃扬子辆05101520253035江铃庆铃长城江淮东风福田%2003200430.0040.0050.0060.0070.00200120022003200420052006E 2007E 2008E%轻客收入贡献率轻客利润贡献率

52、市场培育期市场培育期高增长期高增长期012345678920012002200320042005万辆金杯东南轻卡福田风景依维柯江铃全顺-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00200020012002200320042005%依维柯江铃全顺行业项目 2003 2004 2005 2006 2007 主营收入 5095 5771 6448 7534 8984 主营税金 73 85 96 115 139 主营成本 3789 4572 5102 5620 6748 主营利润 1254 1143 1273 1824 2124 其他业务利润 21 29 23 25 27 营业和管理费用 704 666 709 1040 1168 财务费用 12 -8 -23 -23 -20 营业利润 560 514 610 832 1002 营业外收支净额-9 -5 -2 -2 -2 利润总额 552 509 608 830 1000 所得税 48 68 70 121 146 净利润 449 387 491 651 786 每股收益（元）0.52 0.45 0.57 0.75 0.91 Thank You!