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1、栏目七 国情观察 中国社科院刚刚发布的2011年中国养老金发展报告建议，国务院有关部门对地方管理的基本养老保险基金和中央财政集中的全国社会保障基金的投资管理体制进行统一研究，统一决策。社保基金 增值有待资本良性运作文/程鹏“2012年人力资源和社会保障工作面临的形势十分严峻，任务十分繁重。”在新近召开的全国人力资源和社会保障工作会议上，中央政治局委员、国务院副总理张德江要求社保系统工作人员进一步增强忧患意识、责任意识，稳增长、惠民生、保稳定，为经济社会发展提供坚强保障。社保基金告急就在“全国人力资源和社会保障工作会议”召开前夕，2011年12月26日，各大门户网站惊现一条新闻：“我国近半数省份
2、养老金收不抵支”。当天，全国各地网络纷纷转载该条消息，无数网民“聚集围观”，截至2012年1月9日，网上相关链接约有197,000个，效果蔚为壮观。此前的12月22日，中国社科院2011中国养老金发展报告发布，据人力资源和社会保障部的统计，2010年若剔除1954亿元的财政补贴，上海、江苏、湖北、湖南等14个省份和新疆建设兵团的基本养老保险基金当期征缴收入收不抵支，缺口高达679亿元。14个省份中，辽宁和黑龙江的缺口均超过100亿元，天津和吉林的缺口均在50亿元到100亿元之间，其他省份的缺口在10亿元到50亿元之间。众所周知，养老金是老百姓的保命钱，如果它的账户出现亏空，岂不断绝了民众的活路
3、？目前的情况是，养老金除了收支缺口增大外，中国养老金制度还存在着收益率低的痼疾。根据国务院相关规定，社会保险基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道。而据中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文测算，2000年至2008年全国社保基金总的收益率可能不足2%，低于同期的通胀率。与绝大部分社保基金的低收益相比，全国社保基金理事会管理的社保储备基金在过去11年间的年均投资收益率高达9.17%，超过同期通货膨胀(2.14%)7.03个百分点。2010年，中国股票市场低迷，但全国社会保障基金理事会当年取得了4.23%的投资收益率。这里需要说明的是，通常情况下“社保基金”是一个简化的统称，共有五种概念。 一是“
4、社会保险基金”；二是“社会统筹基金”；三是“个人账户基金”；四是“企业年金”；五是“全国社会保障基金”。“社会保险基金”是指为了保障保险对象的社会保险待遇，按照国家法律、法规，由缴费单位和缴费个人分别按缴费基数的一定比例缴纳以及通过其他合法方式筹集的专项资金。“社会统筹基金”是指用人单位为职工缴纳的保险费中，扣除个人帐户后的其余部分。“个人账户基金”是基本养老保险体系中个人账户上的基金。“企业年金”是包括企业补充养老保险基金、企业补充医疗保险在内的企业补充保障基金。“全国社会保障基金”（通常简称社保储备基金）是指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、
5、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。而养老金也称退休金、退休费，是一种最主要的养老保险待遇，它是基本养老保险体系中账户上的基金，即用人单位为职工缴纳的保险费。收与支的二律背反一方面是近半数省份养老金收不抵支，一方面是基金结余收益率大大低于通货膨胀率，中国养老金制度正面临严峻挑战。为此，中国人民大学教授郑功成表示，社保基金贬值与投资失误风险并存，是有可能导致未来社保制度财政崩溃的最重要因素。由于通货膨胀、投资渠道单一，养老金过去十年贬值严重，年均收益率低于通胀率。有鉴于此，养老金入市的呼声越来越急。2011年12月15日，中国证监会主席郭树清在一个公开
6、场合表示，我国目前大约有2万亿余额地方养老保险金和2.1万亿住房公积金余额，如果将这4万亿资金进行统一管理，学习全国社保储备基金投资股市获取收益，无论是对个人、政府还是资本市场均大有好处。而在2011年12月20日，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙在中国社科院举办的“社会保障国际论坛”上说，非常支持酝酿建立基本养老保险基金投资运营机构，以一定的比例投资股票。金融高官的频频放风，被一些市场人士解读为“中国版401K计划”的出炉步伐正在加快。401k计划也称401K条款，是指美国1978年国内税收法新增的第401条k项条款的规定，1979年得到法律认可，1981年又追加了实施规则，20世纪90年
7、代迅速发展，逐渐取代了传统的社会保障体系，成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。该计划始于20世纪80年代初，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。与戴相龙掌管的全国社保储备基金保持9.17%的年均投资收益率相比，基本养老保险基金的收益率则低得多。到2010年底，分散在各省的基本养老保险基金结余约1.5万亿元，由于90%存入银行，10年来年均投资收益率不到2%，低于年均通货膨胀率。戴相龙指出，“全世界养老保险金几乎都投资股票。我国的基本养老保险基金也要进行投资运营，以一定比例投资股票，使其保值增值。全国社保储备基金投资股票的比例不超过40%，基本养老保险基金可能再低一些。
8、”某知名财经媒体表示，“金融高官的密集放风显然是有的放矢，养老金入市似已成定局”。 事实上，养老金或社保金入市乃老生常谈，10年前国内投资界就曾积极呼吁。而“十二五”规划则把它纳入当然内容：“积极稳妥推进养老基金投资运营”。2011年中国养老金发展报告也指出，国家可能成立投资管理公司来管理运营基本养老保险基金。该报告建议，国务院有关部门对地方管理的基本养老保险基金和中央财政集中的全国社会保障基金的投资管理体制进行统一研究，统一决策。据证监会有关部门负责人表示，地方养老保险基金可学习全国社保储备基金的做法，市场化选聘专业的投资机构。此外，加上住房公积金的结余，以及财政盈余，都可以成立一个特殊的基
9、金来运作。据悉，证监会已就推动养老金、公积金等投资股市和有关部门进行了沟通，并计划研究出台一揽子税收优惠政策。社保基金入市之利好事实上，自从2001年12月13日全国社会保障基金投资管理暂行办法颁布以来，社保储备基金入市就成为一个常盛不衰的话题。那时，各基金管理公司就在按照全国社会保障基金理事会的有关要求提交参选社保基金投资管理人的申请材料，理事会将在专家评审委员会评选的基础上最终确定投资管理人的名单，但是，证券市场的大门洞开恭候，可社保储备基金却姗姗来迟，始终徘徊在大门之外。直到2003年6月，社保储备基金的入市脚步才迈开。八年来，社保储备基金的入市由最初的观望、踌躇，到步履蹒跚的浅水试探，
10、再到深水弄潮；从小量入市，放量投入，再到全部下海，如今可谓如鱼得水，收益可观。虽说不上钵满盘盈，但比起其他社保基金可怜的入不敷出而言，资本运作已经游刃有余了。有鉴于此，养老金等社保基金的整体入市，目前似乎是摆脱危机的最佳途径。不过，尽管收益率较高，但作为应对老龄化战略储备资产的全国社保储备基金，自成立以来的财政性净拨入仅有4437亿元。而2010年，仅基本养老保险基金一项的累计结余就达15365亿元。所以，作为全国社保基金理事会理事长的戴相龙表示，社保储备基金的规模一直不大。目前社保基金理事会管理的基金总量在9000亿元左右，与中国社保基金总量和未来的资金缺口相比还不够。“我就担心储备基金将来
11、不能充分发挥作用。那样还不如没有这个制度。有了这个制度，反而会有一种依赖心理，但因为钱太少，作用发挥不了。”戴相龙说。按照戴相龙的设想与希望，整个社保基金总量如果都入市，所产生效益也是蔚为壮观，那还有“收不抵支”之虞吗？实际上，社保基金入市，益处多多。首先，社保基金入市增加了投资运用渠道，有利于在保值的基础上实现增值的目的。其次，社保基金入市可以增加市场资金供给，壮大了机构投资者的力量。再次，社保基金的入市有利于促进和加速市场新的投资理念的形成。社保基金作为老百姓的保命钱，追求的是资金的安全性、流动性和收益性，控制风险是社保基金入市的前提，因而业绩优良的蓝筹股将成为其投资的主要品种，而分散投资
12、、波段操作乃至长期持股将可能成为其主要的操作手法。作为机构投资者中最重要的一支力量，社保资金的投资理念将在客观上起到了投资的引导作用，促进和加速了新的投资理念的形成。此外，社保基金入市在客观上会起到稳定市场的作用。社保基金的入市对基金管理公司的运营能力和风险控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交参选社保基金管理人申请材料、接受专家委员会评选的过程中，需要做大量的前期准备工作，基金管理公司的运作将由此更加规范和透明。作为最重要的机构投资者和市场的中坚力量，基金有意识地减少投机、短线的炒作方式，代之以理性、长期的投资方式，会在客观上起到稳定市场的作用。 社保基金入市之风险在知名财经评论家、财
13、经专栏作家叶檀看来，社保基金入市，乃“中国版401K计划”出炉之先兆。不过，叶檀表示：乏范的中国证券市场是一个“老虎市场”，要么成为老虎吞噬别人，要么被老虎吞噬。叶檀的说法似乎不是空穴来风，我国著名经济学家、国务院发展研究中心教授吴敬琏就曾放言：“中国股市很像一个赌场，从一开始就很不规范。”当时此言一出，立刻引起轩然大波，在中国社会激起层层反响。而如今的叶檀显然并非在制造危言耸听。她提醒道：看看谁是老虎。沪深两市“千富榜”手握的财富，相当于1.6亿股民所持市值的一半，而“千富榜”中666个是在4年熊市中造出来的，比例高达67%。可国家有关部门信心十足，要让社保基金成为老虎。社保储备基金过去十年
14、平均年收益率达9.75%。社保基金则被特殊照顾，既有划拨的国有股，又有精准的抄底与减持。2010年年报显示，当年全国社保基金共收到境内转持国有股319.80亿元，其中股票196.63亿元，现金123.17亿元。自2009年6月执行境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法以来，累计转持境内国有股917.64亿元，其中股票695.22亿元，现金222.42亿元。“悖论就此而来，如果社保基金仅是一般投资者，在A股市场前景堪忧；如果社保基金成为先知先觉的特殊机构，那么一众普通投资者恐怕泪水难干。”叶檀居安思危的预警绝非杞人忧天。叶檀还指出，社保基金入市从来不是大牛市的前提，而是市场健康发展之后的结果。我们绝不能因果倒置，因为股市低迷推进“中国版401K计划”出炉，而应该在市场根本性制度改革之后，让社保基金入市，让更多的国民分享中国经济发展的红利。无独有偶，与叶檀同声相应的著名的公司治理和金融专家、香港中文大学讲座教授郎咸平更是强烈反对社保基金入市。他声称：“今天的中国股市摧毁百姓今天的财富，而社保基金入市将毁掉老百姓明天的财富”，这是因为“国内股市没有严刑峻法的（管制）环境”。
社保基金 增值有待资本良性运作
