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1、关于分级基金触发下拆点的分析和说明-以银华中证90分级基金为例根据银华中证等权重90指数分级基金基金合同约定，当银华鑫利份额净值达到或小于0.25元时，该基金将发生不定期份额折算，又称下拆。折算后，A份额银华金利和B份额银华鑫利净值都折成1元，杠杆重新回到初始杠杆2倍。 按照银华中证90等权分级基金的产品设计，其跟踪中证90等权指数，分级份额比例为1：1，则杠杆份额（鑫利）初始杠杆为2倍，其中A类份额（金利）约定收益为同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%。下表为其成立以来的业绩表现：银华中证90回报率成立以来-30.55 最近一周-1.76 最近一个月-3.88 最近三个月-12
2、.20 最近六个月-14.23 今年以来-2.46 银华金利 回报率成立以来9.63 最近一周0.19 最近一个月0.58 最近三个月1.75 最近六个月3.47 今年以来4.31 银华鑫利回报率成立以来-70.70 最近一周-8.15 最近一个月-17.00 最近三个月-41.05 最近六个月-46.73 今年以来-21.45 数据来源：晨星（深圳）数据研究中心2012年8月24日截至2012年8月30日，银华鑫利份额的基金份额参考净值为0.250元，达到了基金合同规定的不定期份额折算阀值0.250元。根据相关业务规定，银华鑫利将以2012年8月31日为折算基准日办理不定期份额折算业务。 截
3、至2012年8月30日，银华中证90基础份额净值为0.648,累计净值为0.674；鑫利份额的基金份额参考净值为0.250元,金利份额参考净值为1.046。触发下拆机制后，每四份鑫利份额合并成一份且净值归1，同比恢复到初始1：1的份额配比水平；金利份额也同时折算成净值为1，则其余份额归为母基金份额。这样拆分的结果就是场内分级份额（可上市交易）将会同比减少3/4。分拆完成后，A/B类份额将同步上市交易，且开放申购赎回。总结分析：、关于分级基金设置下拆机制的考虑要点通常按照现有的分级基金产品模式，对杠杆端（B）份额设有下拆机制 ，也就是说B类份额净值一旦触发下拆点，将对其进行分拆（缩股）并使其净值
4、归一。这样的机制设计主要考虑到以下两点：一是对稳健固定收益特征的A类份额进行保护，以防在出现市场极端情况下，按照约定的收益分配机制，先分配A类份额本金及收益再分配B类份额，那么如果B净值归零后则对A份额有极端损失，也就失去了对A 类份额的本金及收益的保护。二是约束杠杆B端的杠杆率，因为一旦B端份额净值在很低（如在0.25）时，则B端份额杠杆率会很大，且随着B端净值越小，其杠杆率越大甚至到几十倍，可能投机交易的结果就是具有极大的波动性，甚至在涨停和跌停之间选择，这样不利于市场投资，具有很大的投机风险。、关于分级基金运作期限对份额交易的影响分析现有的分级基金，一般是按照一次认购自动分拆的模式，这样
5、的模式也是分级基金发展过程中（长盛同庆之后）逐步完善形成的规则，且分级运作期限有分为永续和固定期限。典型的永续型分级基金如银华深证100（稳进/锐进）、中证90（金利/鑫利）、长盛同瑞中证200等；典型有固定期限型分级基金如长盛同庆（三年期）以及我们在发行的长盛同辉（五年期）。按照上市交易后的市场表现，有期限和无期限的分级份额表现两种状态，有期限的分级份额上市后A端一般表现为溢价状态，B端一般表现为折价状态；无期限的分级基金则相反。这跟两种分级基金的定价基础和逻辑决定的，无期限分级基金A类份额由于无法兑现本金的特性其具有固定收益加下跌期权的特性，而B类更呈现投机特征其溢价程度很大程度决定着A类
6、折价程度。有期限的分级基金A类份额仅具有固定收益特性，且A类的价值决定其价格折溢价，同时A类的溢价程度程度很大程度决定着B类折价程度,这样B类更似存杠杆。、关于触发折算点后再次重新上市的分析分级基金杠杆份额一但出发折算点，杠杆率将回复到初始状态，同时分级和基础份额净值将同时归1。以银华中证90分级基金为例，截至2012年8月30日，银华中证90基础份额净值为0.648；鑫利份额的基金份额参考净值为0.250元,金利份额参考净值为1.046。如果场内有1万份鑫利份额，则折算后为2500份，相应的1万份金利份额折算成10460份后，留在场内2500份，其余7960份转为母基金份额。2012年8月3
7、0日，鑫利份额交易收盘价格0.299，溢价19.6%；金利份额收盘价格0.980,折价7.9%；基金份额总体折价1.32%。如果折算前买入10000份鑫利份额（成本2990元），则分拆后再次上市交易，其溢价在10000*0.299=2500*(1+x), 则x=19.6%;也就是说如果再次上市交易后鑫利溢价19.6%以上时，鑫力持有人也不会亏钱，否则就要亏钱。如果折算前如果折算前买入10000份金利份额（成本9800元），则分拆后再次上市交易，其兑现了7960份（元）本金加收益，实际持有2500份金利份额的成本是1840元，所以如果上市后折价在26.6%（2500/1840-1）以内,金利份额持有人是不会亏钱的。由于分级基金的一二级市场的无套利均衡，交易价格总体与目基金净值恒等关系原理，也就跷撬板关系，折溢价关系及收益风险图如下：鑫利折溢价低到高鑫利份额 亏金利份额 赚19.6%26.6%鑫利份额 赚鑫利份额 赚鑫利份额 赚鑫利份额 赚上图解释了在出发分拆点时的两类份额投资者的博弈关系，总之分级基金作为市场的投资工具，即有投资价值又有投机价值，丰富了投资人选择的同时，里面也有很多风险和奥妙需要认识和理解。
关于分级基金触发下拆点的分析和说明
