第四章债券的价格B债券内在价值

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1、第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算内在价值计算第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算p 学习目的：学习目的：掌握债券价值计算的基本步骤掌握债券价值计算的基本步骤 掌握不同债券的内在价值计算掌握不同债券的内在价值计算 理解债券投资决策原理理解债券投资决策原理 熟悉影响债券内在价值的因素熟悉影响债券内在价值的因素第三章第三章 债券的价格债券的价格A：货币时间价值：货币时间价值p想一想：想一想：第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算债券投资决策方法债

2、券投资决策方法1234债券内在价值的影响因素债券内在价值的影响因素第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础v回顾回顾债券内在价值计算的债券内在价值计算的对应的市场利率。与期限期的净现金流第债券的内在价值ttPVPVrcrcrcrcttttt:1 1122211!找到合适的贴现率即找到合适的贴现率即市场必要利率是关键市场必要利率是关键 第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础期限期限 现金流现金

3、流 折现率（折现率（%）折现因子折现因子 折现值折现值 1 5 4.0 0.9615 4.8075 2 5 4.5 0.9201 4.6005 3 5 5.0 0.8763 4.3815 4 5 5.5 0.8306 4.1530 5 5 5.5 0.7873 3.9365 5 100 5.5 0.7873 78.7300 总和总和 100.6090第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础v 计算债券内在价值的四个步骤计算债券内在价值的四个步骤选择适当的贴现率选择适当的贴现率计算利息收入的现值计算利息收入的现值计算本金的现值

4、计算本金的现值将上述利息现值和本金现值加总将上述利息现值和本金现值加总第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础第一步：选择适当的贴现率第一步：选择适当的贴现率取决于债券本身的风险取决于债券本身的风险可以参考其他相似债券的收益率可以参考其他相似债券的收益率第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础p关于适当的贴现率关于适当的贴现率第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础第二步：计算利息收入的

5、现值第二步：计算利息收入的现值 将所有利息的现值加总将所有利息的现值加总 利用下列年金公式计算所有未来利息的现值利用下列年金公式计算所有未来利息的现值总和总和:APV=C 1 1/(1+r)APV=C 1 1/(1+r)n n/r/r其中其中:APVAPV=一系列利息额的现值总和一系列利息额的现值总和C C=利息额利息额r r=贴现率贴现率 n n=年数（利息支付次数年数（利息支付次数 ）注意现金注意现金流图示的流图示的作用作用第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础第三步：计算本金的现值第三步：计算本金的现值 按一次现金流

6、的现值公式计算：按一次现金流的现值公式计算：PV=F/(1+r)PV=F/(1+r)n n其中其中:PVPV=本金现值本金现值F F=本金额本金额r r=贴现率贴现率 n n=年数年数(折现次数折现次数)第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础第四步：将利息现值和本金现值加总第四步：将利息现值和本金现值加总债券的理论价格债券的理论价格应该等于应该等于利息现值利息现值 和和本金现值总和本金现值总和 利用步骤利用步骤 2 2 和步骤和步骤 3 3的计算结果的计算结果:V V=C=C 1 1/(1+r)1 1/(1+r)n n/r

7、+F/(1+r)/r+F/(1+r)n n第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础p总结：债券价值的计算公式总结：债券价值的计算公式 其中，其中，V是债券的价值，是债券的价值，C是利息，是利息，F是债券面是债券面值，值，n是债券的期限年数，即距到期日的年数，是债券的期限年数，即距到期日的年数，r是年度的适当贴现率，是年度的适当贴现率，t是现金流发生的年数。是现金流发生的年数。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础 例例22随堂练习随堂练习 一种美国刚发行

8、的附息债券，票面利率为一种美国刚发行的附息债券，票面利率为9%，每年付一次利息，下一次利息支付正好在每年付一次利息，下一次利息支付正好在1年以年以后，期限为后，期限为10年，适当的贴现率是年，适当的贴现率是10%，计算该，计算该债券的内在价值。债券的内在价值。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础p随堂练习随堂练习解答这道题按步骤分解，先画现金流图示（解答这道题按步骤分解，先画现金流图示（加分加分）:1.r1.r为？为？2.2.利息现值和为？利息现值和为？C C 1 1/(1+r)1 1/(1+r)n n/r/r 3.3.

9、本金现值为？本金现值为？F/(1+r)F/(1+r)n n4.4.利息本金现值加总利息本金现值加总最后，最后，V=C V=C 1 1/(1+r)1 1/(1+r)n n/r+F/(1+r)/r+F/(1+r)n n=553.01+385.54=938.55=553.01+385.54=938.55（元）元）第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础p归纳：价格和面值归纳：价格和面值的关系的关系票面利率贴现率票面利率贴现率 价格面值价格面值 折价债券折价债券票面利率票面利率=贴现率贴现率 价格价格=面值面值 平价债券平价债券票面

10、利率贴现率票面利率贴现率 价格面值价格面值 溢价债券溢价债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 1 债券内在价值计算基础债券内在价值计算基础p 债券价格和到期日之间的关系债券价格和到期日之间的关系随着到期日的临近，债券的价格趋向于面值随着到期日的临近，债券的价格趋向于面值折价债券溢价债券758595105115125109876543210距到期日的年数Price平价债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算2.1 附息债券附息债券2.2 支付频率不同下的附息债券支付频率不同下的附息债券2

11、.3 零息债券零息债券2.4 在两个利息支付日之间购买债券在两个利息支付日之间购买债券2.5 永久债券永久债券2.6 浮动利率债券浮动利率债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算2.1 附息债券附息债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算 例例3 3 假设一美国发行、票面利率为假设一美国发行、票面利率为6%6%、期限为、期限为3 3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，如果投资者的预期年收益率是如果

12、投资者的预期年收益率是9%9%，那么该债券的，那么该债券的内在价值是多少？内在价值是多少？课堂提问课堂提问2.1 附息债券附息债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算2.1 附息债券附息债券 注意画现金流图示注意画现金流图示第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算（1 1）每半年支付一次利息的附息债券）每半年支付一次利息的附息债券 利息的支付次数要乘以利息的支付次数要乘以2 2，即利息支付次数是，即利息支付次数是原来债券期限年数的两倍；原来债券

13、期限年数的两倍；年票面利率除以年票面利率除以2 2，每次支付的利息只是按年，每次支付的利息只是按年支付时的利息的一半；支付时的利息的一半；适当贴现率也相应地变为年适当贴现率的一半。适当贴现率也相应地变为年适当贴现率的一半。2.2 支付频率不同下的附息债券支付频率不同下的附息债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算（1 1）每半年支付一次利息的附息债券）每半年支付一次利息的附息债券 例例44假设一美国发行、票面利率为假设一美国发行、票面利率为9%9%、期限为、期限为1010年的债券，每半年付息一次，如果投资者的预年的债

14、券，每半年付息一次，如果投资者的预期年收益率是期年收益率是10%10%，那么该债券的内在价值是多，那么该债券的内在价值是多少？少？20201451000937.69(10.05)(1.05)ttV第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算（2 2）各种利息支付频率下的债券内在价值）各种利息支付频率下的债券内在价值 如果某债券的面值为如果某债券的面值为F F，期限年数（按年计算的期，期限年数（按年计算的期限）为限）为N N，每年支付，每年支付m m次利息，以年度百分数表示次利息，以年度百分数表示的适当贴现率为的适当贴现率为r

15、 r，该债券的价值可按下式计算：，该债券的价值可按下式计算：1/1(/)1(/)mNtmNtC mFVr mr m2.2 支付频率不同下的附息债券支付频率不同下的附息债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算 零息债券的计算应该与附息债券保持一致。零息债券的计算应该与附息债券保持一致。在我国和欧洲在我国和欧洲，附息债券多为按年付息，零息债券的，附息债券多为按年付息，零息债券的贴现率贴现率r r就采用年利率，就采用年利率，t t是距离到期日的年数。是距离到期日的年数。在美国在美国，附息债券多按半年付息，因此，零息债券价，

16、附息债券多按半年付息，因此，零息债券价值计算的贴现率和期限均要调整。值计算的贴现率和期限均要调整。1tFPVy2.3 零息债券零息债券就注意就注意t的取的取值，根据折值，根据折现频率，即现频率，即复利频率。复利频率。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算 例例6 6 假设一美国发行、期限为假设一美国发行、期限为2 2年的零息债年的零息债券，如果投资者的预期年收益率是券，如果投资者的预期年收益率是8%8%，那么该，那么该债券的内在价值是多少美元？债券的内在价值是多少美元？课堂提问课堂提问2.3 零息债券零息债券第四章第四

17、章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算l 特殊情况：特殊情况：期限不足一年的零息债券内在价值计算期限不足一年的零息债券内在价值计算/365(1):TFVrVrFT债券价值;:以年利率表示的适当贴现率;零息债券到期日支付的现金流;距到期日的天数。2.3 零息债券零息债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算l 特殊情况：期限不足一年的零息债券内在价值计算特殊情况：期限不足一年的零息债券内在价值计算 例例77某个零息债券某个零息债券7070天后支付天后支付1

18、00100元，该债券元，该债券的年度适当贴现率为的年度适当贴现率为8%8%，求该零息债券的价值。，求该零息债券的价值。70/36510098.53(1.08)V 2.3 零息债券零息债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算2.4 在两个利息支付日之间购买债券在两个利息支付日之间购买债券 P60第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算2.4 在两个利息支付日之间购买债券在两个利息支付日之间购买债券 P60第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在

19、价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算Mnt-1nM-1t 1CFV=(1r)(1r)(1r)(1r)VCMrn其中，是债券价值，是利息支付，是距到期日的期数，是每期贴现率，价格清算日距下一次利息支付日之间的天数。利息支付期的天数2.4 在两个利息支付日之间购买债券在两个利息支付日之间购买债券 P60第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算 区别净价与全价区别净价与全价 P61P61 应计利息的计算应计利息的计算 债券全价的计算债券全价的计算2.4 在两个利息支付日之间购买债券在两个利息

20、支付日之间购买债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算净价、应计利息和全价净价、应计利息和全价 在在净价交易制度下净价交易制度下，债券报价（净价）并不是买，债券报价（净价）并不是买卖债券实际支付的价格卖债券实际支付的价格 =还还要向债券销售者支付应计利息要向债券销售者支付应计利息 全价全价=净价净价+应计利息应计利息第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算p 注意：注意：算应计利息时算应计利息时，与，与课本课本P60P60常用算法不一样常用算法

21、不一样，本课程中，本课程中，每月的天数统一规定都用每月的天数统一规定都用实际天数去计算，但一年按实际天数去计算，但一年按365365天计天计；在确定两个日期之间在确定两个日期之间相距相距的天数时，的天数时，头、尾两天只能计头、尾两天只能计算一次算一次，即可以，即可以“算头不算尾算头不算尾”或或“算尾不算头算尾不算头”；掌握掌握应计利息应计利息（Accrued Interest;AIAccrued Interest;AI）的概念：的概念：是利息从上一次利息支付日开始直至价格清算日的这段是利息从上一次利息支付日开始直至价格清算日的这段时间内增加的价值；这部分利息也应属于其时间持有者时间内增加的价值

22、；这部分利息也应属于其时间持有者债券卖方，所以买方必须将这部分价值支付。债券卖方，所以买方必须将这部分价值支付。AI=CAI=C*（上一次利息支付日距价格清算日之间的天数（上一次利息支付日距价格清算日之间的天数/利利息支付期的天数）息支付期的天数）=C=C*n n第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算vExampleExample：US treasury note,US treasury note,票面价值为票面价值为100100，票面利率为票面利率为8.625%8.625%，到期日为，到期日为8/15/20038/1

23、5/2003，交割日，交割日为为 9/8/20029/8/2002，假设半年付息一次，到期收益率为，假设半年付息一次，到期收益率为3.21%3.21%，计算：，计算：（1 1）应计利息额；）应计利息额；（2 2）该债券的全价与净价）该债券的全价与净价。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算(1)AI=C(1)AI=C*（上一次利息支付日距价格清算日之间的天数（上一次利息支付日距价格清算日之间的天数/利息支利息支付期的天数）付期的天数）=C=C*n n所以，首先要按实际天数进行计算，第一步就是数天数所以，首先要按实际天数

24、进行计算，第一步就是数天数分析：由于是半年付息，分析：由于是半年付息，到期日为到期日为8/15/20038/15/2003，可以往回推算出付息日一，可以往回推算出付息日一一为一为2/15/20032/15/2003、8/15/20028/15/2002，而交割日为，而交割日为 9/8/20029/8/2002，可见已找到上一次，可见已找到上一次利息支付日应为利息支付日应为8/15/20028/15/2002，据此推算出，据此推算出上一次利息支付日距价格清算日之上一次利息支付日距价格清算日之间的天数间的天数为为2424天，而此段利息支付期的天数（即从天，而此段利息支付期的天数（即从2002200

25、2年年8 8月月1515日到日到20032003年年2 2月月1515日）为日）为184184天。天。（所以此处现金流示意图很重要）（所以此处现金流示意图很重要）可以得出天数比例为可以得出天数比例为24/184,24/184,此处的此处的C=100C=100*8.625%8.625%/2 2；最后得出：最后得出：AI=AI=100 100*8.625%/2 8.625%/2*24/18424/184 =0.563 =0.563 EX解析（一定要掌握这道题）解析（一定要掌握这道题）:（2 2）全价计算公式（即债券价值）为：）全价计算公式（即债券价值）为：第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在

26、价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算Mnt-1nM-1t 1CFV=(1r)(1r)(1r)(1r)VCMrn其中，是债券价值，是利息支付，是距到期日的期数，是每期贴现率，价格清算日距下一次利息支付日之间的天数。利息支付期的天数第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算(3)(3)净价净价=全价全价-应计利息应计利息即即997.104563.056.105 AIPfull第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算例例

27、8:8:假设面值为假设面值为10001000元、票面利率为元、票面利率为5%5%的永久的永久公债，每年付息一次，如果投资者的预期年收公债，每年付息一次，如果投资者的预期年收益率是益率是10%10%，那么该债券的内在价值是多少？，那么该债券的内在价值是多少？课堂提问课堂提问2.5 永久债券永久债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算50010.050yrFPV2.5 永久债券永久债券第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算 例如，假定例如，假定3

28、 3年期的浮动利率债券，参考利率年期的浮动利率债券，参考利率是是1 1年期的存款利率，固定利差是年期的存款利率，固定利差是0.5%0.5%，每年，每年付息一次，面值为付息一次，面值为100100元，在整个期限内债券元，在整个期限内债券的信用风险不发生任何变化。如果该债券的发的信用风险不发生任何变化。如果该债券的发行日是行日是19991999年年3 3月月3 3日，到期日是日，到期日是20022002年年3 3月月3 3日。日。在每个利息支付日，该债券的价值等于其面值。在每个利息支付日，该债券的价值等于其面值。2.6 浮动利率债券浮动利率债券 P62第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值

29、计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算p研究思考：研究思考：浮动利率债券具体如何定价？浮动利率债券具体如何定价？那逆浮动利率债券的定价呢？参考那逆浮动利率债券的定价呢？参考P63P63第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 3 债券投资决策方法债券投资决策方法v债券内在价值与市场价格债券内在价值与市场价格 债券的内在价值是其债券的内在价值是其理论价值理论价值，市场价格，市场价格并不并不必然必然等于其理论价值。等于其理论价值。当市场价格等于其理论价值时，市场处于均衡当市场价格等于其理论价值时，市场处于均衡状态。净现值法可以被用来作为投资决策

30、的依状态。净现值法可以被用来作为投资决策的依据。据。债券的市场价格:1010PcPntttyNPV第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 3 债券投资决策方法债券投资决策方法v净现值法的决策原则净现值法的决策原则，卖出（或卖空）。时，表明该债券被高估，可以买入；时，表明该债券被低估00NPVNPV如果如果NPV=0NPV=0呢？你选择怎么做？呢？你选择怎么做？第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 3 债券投资决策方法债券投资决策方法 例例88某一美国发行债券，票面利率为某一美国发行债券，票面利率为13%13%，期限为，期限为4 4年，每半年

31、付息一次，现价为年，每半年付息一次，现价为999999美元。假设适当美元。假设适当贴现率为贴现率为15%15%，请问该债券是否值得投资？，请问该债券是否值得投资？579.6186042.3266746.291r11000)15%1/(11%152/%13*1000)1(r11/-1rC88n）（）（nrFV错在哪？怎么做？错在哪？怎么做？第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 4 债券内在价值影响因素债券内在价值影响因素v影响债券内在价值的因素影响债券内在价值的因素 债券的票面金额债券的票面金额 债券的票面利率债券的票面利率 利息支付的频率利息支付的频率 适当的贴现率

32、适当的贴现率 债券到期期限债券到期期限第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 3 债券投资决策方法债券投资决策方法v对债券价值的最后说明对债券价值的最后说明 到目前为止，我们计算债券的价值时都到目前为止，我们计算债券的价值时都按照一个统一按照一个统一的适当的适当贴现率对债券所有的现金流进行贴现。很遗憾，这种计算债贴现率对债券所有的现金流进行贴现。很遗憾，这种计算债券价值的方法是券价值的方法是不准确的不准确的！准确的方法准确的方法是将债券看成是未来一系列现金流的组合，然后是将债券看成是未来一系列现金流的组合，然后求出每个现金流的现值求出每个现金流的现值并加总。并加总。重

33、要的重要的是，在求每个现金流的现值时是，在求每个现金流的现值时必须采用不同的贴现率必须采用不同的贴现率。课本课本呢第六章将对这方面的内容进行讨论，我们到时继续深呢第六章将对这方面的内容进行讨论，我们到时继续深入讨论。入讨论。P64；专栏；专栏3-1 中国债券发行定价：参照其他债券收益率定价中国债券发行定价：参照其他债券收益率定价P65：附录：附录 大额存单的价值计算（有兴趣可以了解下）大额存单的价值计算（有兴趣可以了解下）第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 2 不同债券的内在价值计算不同债券的内在价值计算p随堂练习：随堂练习：某债券面值为某债券面值为100100元

34、，票面利率为元，票面利率为5%5%，每年付息一，每年付息一次，起息日是次，起息日是8 8月月5 5日，交易日是日，交易日是1212月月1818日，则应日，则应计利息额为？计利息额为？应计利息额应计利息额(AI)=(AI)=（债券面值（债券面值*票面利率）票面利率）/365/365（天）（天）*已已计息天数；计息天数；推算已计息天数：算头不算尾，共推算已计息天数：算头不算尾，共135135天天;所以，应计利息额所以，应计利息额=(100=(100*5%)/3655%)/365*135=1.849135=1.849（元）（元）第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 本章重

35、点和难点本章重点和难点第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 思考题思考题v债券内在价值计算的四个基本步骤是？债券内在价值计算的四个基本步骤是？v附息债券在不同付息频率下的内在价值计算附息债券在不同付息频率下的内在价值计算?v在两个付息日之间购买的债券的价值计算在两个付息日之间购买的债券的价值计算?vNPVNPV在债券投资决策中的应用在债券投资决策中的应用第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算美债风波美债风波 就在就在1010月月1717日日凌晨钟声即将敲响之际，美国两党凌晨钟声即将敲响之际，美国两党有关上调有关上调债务上限和结束政府停摆债务

36、上限和结束政府停摆的马拉松式谈判终于在最后时刻传出的马拉松式谈判终于在最后时刻传出了好消息。美国总统奥巴马正式签署法案，了好消息。美国总统奥巴马正式签署法案，美债风波暂时告一美债风波暂时告一段落。段落。不过，屡屡发生的债务僵局让市场对于美国的信任尽失，不过，屡屡发生的债务僵局让市场对于美国的信任尽失，明年初美债风暴或再度来袭明年初美债风暴或再度来袭。-实时债券新闻导读实时债券新闻导读第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算美国已损失美国已损失240240亿美元亿美元据美国参议院共和、民主两党领袖提出的议案，联邦政府各部门将获得预算运营到2014年1月15日，同时把财政部

37、发行国债的权限延长至权限延长至20142014年年2 2月月7 7日日。随后，奥巴马正式签署法案结束长达16天的联邦政府关门。此外，白宫行政管理和预算局局长伯韦尔宣布，目前停工在家的政府雇员预计在17日上午开始正常上班。世界银行行长金墉昨日发表声明称，美国达成上调债务上限美国达成上调债务上限的协议的协议，令全球经济免于一场潜在的灾难。韩国企划财政部官员则表示，美国就提高债务上限和重开政府达成协议，解决了金融市场的最大波动因素，让韩国政府松了一口气。不过，评级机构标准普尔表示，美国联邦政府的关门将导致美国国内生产总值在第四季度减少0.6%，也就是相当于240亿美元的损失。美国著名五金工具制造商史

38、丹利(002588,股吧)百得更发出盈利警告，成为首个因政府关门而出现业绩波动的公司。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算 大公国际下调美评级大公国际下调美评级美国债限风波化险为夷，美国股市三大股指16日大幅上涨报收。亚太股市昨日普遍上涨，MSCI亚太指数上涨0.8%，逼近5个月高点。不过，进入欧洲交易时段，欧洲股市小幅低开，美元指数一度跌至80关口下方，国际金价在10分钟内暴涨近3%，突破每盎司1300美元大关。市场传出消息，惠誉将下调美国的市场传出消息，惠誉将下调美国的信用评级。信用评级。评级机构惠誉日前宣布将美国惠誉日前宣布将美国AAA主权信用评级列入主权信用

39、评级列入“负负面观察面观察”，这意味着惠誉对美国信用前景发出了警告，很可能，这意味着惠誉对美国信用前景发出了警告，很可能调降其评级。调降其评级。2011年8月，同样由于美国两党在提高债务上限问题上僵持不下，评级机构标准普尔公司宣布将美国标准普尔公司宣布将美国AAA级长期级长期主权信用评级下调至主权信用评级下调至AA，评级的下调导致金融市场发生大动，评级的下调导致金融市场发生大动荡。荡。若惠誉调降美国评级，将成为三大国际信用评级机构中的第二家采取类似行动，也势必触发全球市场的重大连锁反应。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算而在昨日，中国评级机构大公国际将美国本币和外

40、汇信用中国评级机构大公国际将美国本币和外汇信用评级从评级从“A”下调至下调至“A-”。大公国际认为，虽然美国联邦政府暂时避免了债务违约，但却没有改变债务增速大幅高于财政收入和国内生产总值的基本面，高度依赖借新还旧维持其偿债能力的模式不断增加联邦政府债务偿还能力的脆弱性，导致主权债务时刻处于危机的边缘，这种状况在可预见的时间内不会有实质性改变。大公国际称，美国联邦政府关门事件凸显政府偿债能力严重下降，使国家主权债务进入危机状态。2013年10月1日美国联邦政府宣布关门，导致这一重大事件发生的根本原因是，长期依赖举债维持运转的国家机器在存量债务额度用尽而没有新增债务注入时形成流动性短缺，联邦政府无

41、钱正常运行。美国政府关门事件是其长期入不敷出，过度负债的必然结美国政府关门事件是其长期入不敷出，过度负债的必然结果。果。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算大公国际认为，2008年美国爆发债务危机以来，联邦政府的偿债来源与真实财富创造能力的偏离度日益扩大，缺乏偿债基础的政府巨额债务处于随时违约的边缘，这种局面在相当长的时间内难以改变。2008至2012财年间联邦政府存量债务增长了60.7%，而同期名义国内生产总值仅提高8.5%，财政收入则下降了2.9%，这表明财政收入作为美这表明财政收入作为美国政府根本偿债来源的基础地位正在发生动国政府根本偿债来源的基础地位正在发生

42、动摇，对借新还旧依赖程度的提高增加了政府摇，对借新还旧依赖程度的提高增加了政府债务链的脆弱性，债务违约随时可能发生。债务链的脆弱性，债务违约随时可能发生。由于政府偿债环境的基本面不会得到根本改善，联邦政府的债务悬崖状况将会长期存在下去。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算美财政问题尚未解决美财政问题尚未解决美国国会终于达成上调债务上限以及让政府重新开门的协议，但避免危机的发生和解决美国的财政问题是两个不同的概念。花花旗银行经济学家维奇警告，旗银行经济学家维奇警告，最新的协议只是把即期的风险推迟到几个月以后，因此市场不应该过分乐观。只要这些长期的财政问题没有解决，美国

43、股市是不可能真正出现“大牛市”。花旗的报告还显示，明年2月7日只是一个“软性的”最后限期，因为到那时候财政部将可以利用“特殊措施”挖掘额外2000亿美元的借款空间。不过，美国债务上限危机明年不过，美国债务上限危机明年3月或卷月或卷土重来，只有美国国会能长期化解债务上限问题，美国的短期土重来，只有美国国会能长期化解债务上限问题，美国的短期利率市场才会稳定下来利率市场才会稳定下来。第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算贝莱德基金管理公司首席执行官芬克表示贝莱德基金管理公司首席执行官芬克表示，美国政客们纵容债务违约的意愿令外国投资者感到失望和担忧，就算现在达成协议避免违约，损害也已经造成，结果将是美国经济增长放缓。此外，美国政府重新开门亦非易事。有分析人士预计，依赖信息技术的美国政府部门将面临诸多难题，离政府完全恢复至关门前的正常水平还需要几周甚至几个月的时间。20132013年年1010月月1818日日01:25 01:25 来源：证券时报来源：证券时报 作者：吴家明作者：吴家明 美债风波暂告一段落美债风波暂告一段落 明年初或卷土重来明年初或卷土重来第四章第四章 债券的价格债券的价格B：内在价值计算：内在价值计算美债风波分析美债风波分析p相关视频链接相关视频链接媒体图解美国国债主要持有者：媒体图解美国国债主要持有者：http:/ you!