财务决策与管理创新1

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1、财务决策与管理创新财务决策与管理创新中央财经大学中央财经大学财经研究所财经研究所王雍君王雍君所长所长/教授教授/博导博导20042004年年1111月月1717日日.深圳深圳本讲内容本讲内容n财务创新财务创新:案例案例n杠杆原理与类型杠杆原理与类型n营业杠杆的应用营业杠杆的应用n财务杠杆应用财务杠杆应用第一部分第一部分:财务创新财务创新 n财务的角色财务的角色n为何需要财务创新？为何需要财务创新？n财务与营销的配合财务与营销的配合n“成本成本”创新创新n转向顾客中心的财务模式转向顾客中心的财务模式财务的角色财务的角色n什么是财务？什么是财务？n财务的角色财务的角色n“财务财务”不同于不同于“会

2、计会计”为何需要财务创新？为何需要财务创新？n知识经济开启无形时代知识经济开启无形时代 表外因素与报表分析的局限表外因素与报表分析的局限n产品中心的财务模式逐步过时产品中心的财务模式逐步过时 四流的卖产品四流的卖产品财务与营销的匹配财务与营销的匹配n企业活动的最高主题企业活动的最高主题n财务支持营销财务支持营销 报表关联分析报表关联分析/分析过度贸易与贸易不足分析过度贸易与贸易不足n营销顾及财务营销顾及财务 联想联想:让经营部门监控财务后果让经营部门监控财务后果(如内部准备金制度如内部准备金制度)“成本成本”创新创新n会计成本往往误导财务决策会计成本往往误导财务决策n区分相关成本与无关成本区分

3、相关成本与无关成本“成本成本”创新创新:案例案例1某企业在某企业在A A、B B、C C三种产品选择一种获利最大的产品进行生三种产品选择一种获利最大的产品进行生产，每年总的产，每年总的FC15FC15万元，总的生产能力为万元，总的生产能力为4 4万小时，产品万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：均可销售出去。有关资料如下：产品产品A A 产品产品B B 产品产品C C 销售单价销售单价 20 50 120 20 50 120 单位单位VC 12 26 70VC 12 26 70 小时小时/每件每件 2 4 10 2 4 10案例案例1(续续)制造费用分配率制造费用分配率150 000/40

4、0003.75元元/小时小时 产品产品A 产品产品B 产品产品C 单位单位VC+12 26 70 单位制造费用单位制造费用 (分配率分配率*工时工时/件件)7.5 15 37.5 =单位成本单位成本 19.5 41 107.5 销售价格销售价格 20 50 120 单位利润单位利润 0.5 9 12.5 决策：选择决策：选择C？案例案例1(续续)怎样做决策才正确？怎样做决策才正确？产品产品A 产品产品B 产品产品C 贡献毛利贡献毛利/件件 8 24 50 决策：选择决策：选择C C？“成本成本”创新创新:案例案例2 一幅古代名画碎裂成四张残片为一幅古代名画碎裂成四张残片为4 4个人持有，你以每

5、张个人持有，你以每张2.52.5万元购得万元购得了其中的三张。你认为拼接好后可了其中的三张。你认为拼接好后可按按1515万元出售。问题是持有最后一万元出售。问题是持有最后一张残片的人居然向你要价张残片的人居然向你要价1414万元！万元！你认为这简直就是你认为这简直就是“敲诈敲诈”！“成本成本”创新创新:案例案例3 某公司向你发出订购某公司向你发出订购100000100000件件A A产品的订单，产品的订单，价格价格2020元元。会计人员。会计人员告诉你告诉你A A产品的产品的单位成本为单位成本为3030元元。另。另外，正如你所知，外，正如你所知，A A产品是产品是产量大且产量大且结构简单结构简

6、单的产品。的产品。应否接受这份订单？应否接受这份订单？案例案例3(续续)记住：记住：使用会计成本作为营销使用会计成本作为营销决策和财务决策的依据是危险的决策和财务决策的依据是危险的。它可能严重误导你的决策并造成严它可能严重误导你的决策并造成严重后果。本案例中，依据会计成本重后果。本案例中，依据会计成本概念你会轻易地拒绝这份订单，然概念你会轻易地拒绝这份订单，然而你的分析可以隐含好几个错误！而你的分析可以隐含好几个错误！案例案例3(续续)第一个错误：订单增加的成本第一个错误：订单增加的成本是会计成本。是会计成本。不对！订单增加的通常只是变动不对！订单增加的通常只是变动成本，并非固定成本！成本，并

7、非固定成本！案例案例3(续续)第二个错误：订单增加的是变动成本！第二个错误：订单增加的是变动成本！设想一下，会计人员告诉你设想一下，会计人员告诉你A A产产品的变动成本是品的变动成本是2525元元/件。你的决策件。你的决策很可能仍然是拒绝很可能仍然是拒绝因为你认为因为你认为它高于订价它高于订价2020。案例案例3(续续)更正第二个错误：更正第二个错误：接受订单影接受订单影响的成本通常只是响的成本通常只是变动成本中的变动成本中的变变动制造成本动制造成本！其他所有变动成本和！其他所有变动成本和固定成本不受影响。固定成本不受影响。案例案例3(续续)对第二个错误的说明：销售费对第二个错误的说明：销售费

8、用中的变动成本用中的变动成本典型地如销售典型地如销售佣金和销售运费，以及管理费用中佣金和销售运费，以及管理费用中的变动成本的变动成本例如某些职员工资例如某些职员工资和租用计算机机时，通常不受订单和租用计算机机时，通常不受订单的影响。的影响。案例案例3(续续)当你明白这一点后，你得知当你明白这一点后，你得知A A产产品的变动制造费用为品的变动制造费用为2121元。由于仍元。由于仍然高于订购单价，你很可能继续做然高于订购单价，你很可能继续做出决策：拒绝接受这份订单！这会出决策：拒绝接受这份订单！这会有问题吗？有问题吗？案例案例3(续续)答案是：很可能！原因是在传答案是：很可能！原因是在传统的成本核

9、算法下，统的成本核算法下，产量大而结构产量大而结构简单简单的产品的成本的产品的成本(包括当作变动成包括当作变动成本分配而来的制造费用本分配而来的制造费用)通常通常被高被高估估高估高估20%20%通常并不鲜见。通常并不鲜见。案例案例3(续续)这样，你在营销决策中犯下了第这样，你在营销决策中犯下了第三个错误：使用失真的成本信息做三个错误：使用失真的成本信息做决策。假设被高估的幅度为决策。假设被高估的幅度为20%20%，那，那么么A A真实的变动制造费用真实的变动制造费用=21(1-20%)=21(1-20%)=16.8 =16.8元元/件件案例案例3(续续)错误决策的代价错误决策的代价=接受订单获

10、益接受订单获益=(30-16.8)=(30-16.8)*100,000100,000=32(=32(万元万元)“成本成本”创新创新:作业成本法作业成本法 由于更容易发现更好和更多的由于更容易发现更好和更多的成本动因，成本动因，作业成本法作业成本法比传统的会比传统的会计成本法可更好地实施成本控制。计成本法可更好地实施成本控制。作业成本法作业成本法n按照成本动因对商场服务成本进行分配。作业域成本分配基础成本动因数量成本分配基础软饮料鲜活产品罐装食品订购100元/定单120028001200运输80元/次120058401760上架存储20元/小时36036001800客户服务0.2元/售出产品84

11、073602040商场服务成本合计30000元3600196006800作业成本法作业成本法项目软饮料鲜活产品罐装食品小计销售收入264507002040330136800成本产品销售成本200005000030000100000商场服务成本360019600680030000成本总计236006960036800130000营业利润285042035306800营业利润/收入10.77%0.60%8.75%4.97%转向顾客中心的财务模式转向顾客中心的财务模式n从财务上识别顾客意义重大从财务上识别顾客意义重大 营销资源优化分配营销资源优化分配/并购决策尤其需要识别顾客并购决策尤其需要识别顾客

12、n顾客是顾客是“上帝上帝”吗？吗？客户财务分析客户财务分析关键的顾客财务指标关键的顾客财务指标:n顾客成本顾客成本n顾客利润顾客利润n顾客购物概率顾客购物概率n顾客利润贡献率顾客利润贡献率识别和区别对待识别和区别对待:基本模型基本模型顾客矩阵：顾客矩阵：利润贡利润贡献率献率 忠诚度忠诚度B AD C第二部分第二部分:巧用杠杠原理做决策巧用杠杠原理做决策 阿基米德说过：给我一个支阿基米德说过：给我一个支点，就可以撬动地球！这是杠杆点，就可以撬动地球！这是杠杆的力量。在企业管理与决策的许的力量。在企业管理与决策的许多领域中，也需要借用杠杆的力多领域中，也需要借用杠杆的力量。量。杠杆作用图示杠杆作用

13、图示杠杆作用杠杆作用 销售销售 营业盈利营业盈利 每股收益每股收益%营业杠杆作用营业杠杆作用 财务杠杆作用财务杠杆作用两类杠杆两类杠杆n营业杠杆营业杠杆 测量经营风险的大小测量经营风险的大小n财务杠杆财务杠杆 测量财务风险的大小测量财务风险的大小营业杠杆的基本原理营业杠杆的基本原理 只要存在正的固定成本只要存在正的固定成本(FC)，决策者就需要考虑决策者就需要考虑:采用采用FC较高的较高的方案所增加的销售只要足以补偿方案所增加的销售只要足以补偿FC增加，盈利将比销售增长得更快。增加，盈利将比销售增长得更快。易言之，盈利被销售易言之，盈利被销售“放大放大”了。了。但这样也有风险但这样也有风险:如

14、果销售下降，盈如果销售下降，盈利的下降也会被利的下降也会被“放大放大”。财务杠杆的基本原理财务杠杆的基本原理 利用债务融资支持投资计划所利用债务融资支持投资计划所增加的营业盈利，只要超过利息费增加的营业盈利，只要超过利息费用，利润和每股收益将比营业盈利用，利润和每股收益将比营业盈利增长更快。增长更快。在何种情况下是可行的？在何种情况下是可行的？只要资产收益率超过债务成本只要资产收益率超过债务成本(利率利率)，财务杠杆都是适用的，可，财务杠杆都是适用的，可以放大以放大EPS，但须留意财务风险；但须留意财务风险；只要销售超过保本点，营业杠杆都只要销售超过保本点，营业杠杆都是适用的，可以放大营业盈利

15、，但是适用的，可以放大营业盈利，但变须留意营业风险。变须留意营业风险。A.营业杠杆营业杠杆 猜测一下：假如销售量增猜测一下：假如销售量增长长1%，盈利增长是小于、等于，盈利增长是小于、等于还是大于还是大于1%？大一点好还是小？大一点好还是小一点好？一点好？案例案例:资产资产/工艺购置决策工艺购置决策 企业打算购买两种生产工艺中企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：的一种用来生产清洁剂：A A的的FCFC（安安装费）为装费）为3 3万元万元，每瓶清洁剂的，每瓶清洁剂的VCVC为为6 6元；元；B B分别为分别为5.45.4万元万元和和4 4元。又知元。又知清洁剂的单价为清洁剂的单价为1

16、111元。元。问问:应购买哪种工艺比较好应购买哪种工艺比较好？案例分析案例分析 这个问题的本质是：采用较高这个问题的本质是：采用较高FCFC的方案的方案(投资和经营方案投资和经营方案)对企业对企业是合适的吗？是合适的吗？案例分析案例分析(续续)企业生产经营中有两类成本企业生产经营中有两类成本:固定成本和变动成本。它们在企业固定成本和变动成本。它们在企业管理和财务决策中的作用是很不相管理和财务决策中的作用是很不相同的。同的。案例分析案例分析(续续)在假设不存在固定成本在假设不存在固定成本(FC)FC)、也就是全部是变动成本的情况下，也就是全部是变动成本的情况下，销售增长销售增长1%1%只可能带来

17、盈利增长只可能带来盈利增长1%1%。这种这种同步变动同步变动的情形意味着不存在的情形意味着不存在营业杠杆作用。营业杠杆作用。案例分析案例分析(续续)在存在在存在FCFC的情况下，情况就的情况下，情况就不一样了不一样了:销售变动销售变动1%1%导致盈利导致盈利变动幅度超过变动幅度超过1%1%！这种现象称为！这种现象称为营业杠杆作用。营业杠杆作用。案例分析案例分析(续续)由于固定成本的影响，由于固定成本的影响，销销售量的变动在短期内会引起营业售量的变动在短期内会引起营业盈利的更大变动盈利的更大变动，此种现象被称，此种现象被称为营业杠杆作用。为营业杠杆作用。案例分析案例分析(续续)定义营业杠杆：定义

18、营业杠杆：营业盈利变化营业盈利变化%营业杠杆营业杠杆=销售变化销售变化%营业盈利营业盈利 EBITEBIT指营业活动带来的息税前指营业活动带来的息税前利润，它等于销售收入减去利润，它等于销售收入减去FCFC和和VCVC的差额的差额 案例分析案例分析(续续)营业杠杆图示：营业杠杆图示：注意注意AC BC！营业营业 A 盈利盈利 B C 销售量销售量案例分析案例分析(续续)营业杠杆随营业杠杆随FCFC增大而增大。在本增大而增大。在本案例中，工艺案例中，工艺B B的营业杠杆作用显然的营业杠杆作用显然大于工艺大于工艺A A。如此一来，必定存在一如此一来，必定存在一个个临界点销售量临界点销售量：这个销售

19、量使两：这个销售量使两个方案的营业盈利一样多！个方案的营业盈利一样多！案例分析案例分析(续续):):交叉分析法交叉分析法临界点销售量图示：临界点销售量图示：EBIT B AEBIT B A 30 00030 000 QeQe Q Q 12 000 12 000 案例分析案例分析(续续)计算临界点销售量计算临界点销售量:(11-6)(11-6)Q-30000=(11-4)Q-54000Q-30000=(11-4)Q-54000 解此方程得：解此方程得：Q=12,000Q=12,000（件）件）案例分析案例分析(续续)计算临界点营业盈利：计算临界点营业盈利：将临界点销售量代入临界将临界点销售量代入

20、临界点营业盈利点营业盈利等式得等式得30 00030 000元。元。案例分析案例分析(续续)预测销售量：预测值超过临预测销售量：预测值超过临界点界点销售额销售额12 00012 000件时，选择营件时，选择营业杠杆值较高的工艺业杠杆值较高的工艺B B；反之则选反之则选择杠杆值较低的择杠杆值较低的A A。案例分析案例分析(续续)一般地讲，营利前景越好，一般地讲，营利前景越好，企业越宜积极运作营业杠杆；反企业越宜积极运作营业杠杆；反之，则宜选择营业杠杆值较小的之，则宜选择营业杠杆值较小的方案。方案。怎样计算营业杠杆？怎样计算营业杠杆？Q(P Q(Pb)b)营业杠杆营业杠杆=Q(P Q(Pb)b)F

21、CFCQ=Q=销售量销售量 P=P=销售价格销售价格 FC=FC=固定成本固定成本 b=b=单位变动成本单位变动成本 EBIT=Q(PEBIT=Q(Pb)b)FCFC用好用活营业杠杆用好用活营业杠杆 营业杠杆公式揭示的原理，对公营业杠杆公式揭示的原理，对公司业务的许多领域和财务政策具有司业务的许多领域和财务政策具有重要含义。重要含义。营业杠杆原理的精髓营业杠杆原理的精髓 营业杠杆原理帮助管理者考虑：营业杠杆原理帮助管理者考虑：(1)在什么情况下企业以在什么情况下企业以FC取代取代VC是适当的？以机器人取代是适当的？以机器人取代(计时计时)工工人使营业杠杆增大的计划可行吗？人使营业杠杆增大的计划

22、可行吗？*(2)生产经营应生产经营应远离保本点远离保本点以规避经以规避经营风险，尤其是对于营风险，尤其是对于FC较高的公司。较高的公司。相机调节相机调节FC 为何在经济和市场低迷时期为何在经济和市场低迷时期削减固定成本尤其重要？削减固定成本尤其重要？*FC是影响营业杠杆的关键因素是影响营业杠杆的关键因素FCFC大小取决于：大小取决于：n投资的性质投资的性质n公司对营业杠杆的选择公司对营业杠杆的选择为何应远离保本点经营？为何应远离保本点经营？企业越是在企业越是在“保本点附近保本点附近”经经营，营业风险越大！当在贴近保本营，营业风险越大！当在贴近保本点时，营业风险无穷大！为规避营点时，营业风险无穷

23、大！为规避营业风险，稳健经营的企业应特别留业风险，稳健经营的企业应特别留意在远离保本点处经营，这就要求意在远离保本点处经营，这就要求企业注意维持较高的企业注意维持较高的安全边际安全边际和和安安全边际率！全边际率！与安全边际率指标一并监测使用与安全边际率指标一并监测使用n安全边际率安全边际率=安全边际安全边际/实际或预算销售量实际或预算销售量n安全边际安全边际=实际或预计销售量实际或预计销售量-保本点销售量保本点销售量关注安全边际率关注安全边际率 企业在经营上（和财务上）是安企业在经营上（和财务上）是安全的吗？销售量下降比如全的吗？销售量下降比如20%20%会造成会造成致命的打击吗？致命的打击吗

24、？企业经营的安全性标准企业经营的安全性标准安全边际率与企业安全性标准安全边际率与企业安全性标准 40 30-40 20-30 10-20 10 非常安全非常安全 安全安全 比较安全比较安全 需要注意需要注意 危险危险影响营业杠杆的两大因素影响营业杠杆的两大因素 综合以上分析可知：在其他因综合以上分析可知：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，素不变的情况下，固定成本越高，营业杠杆越大；另外，销售越接近营业杠杆越大；另外，销售越接近保本点，营业杠杆也越大。保本点，营业杠杆也越大。接近保本点时尤需留意营业风险接近保本点时尤需留意营业风险 营业杠杆原理显示，当企业在营业杠杆原理显示，当企业在保本点附

25、近经营时，即便小幅度的保本点附近经营时，即便小幅度的销量变动，也会引起大营业盈利的销量变动，也会引起大营业盈利的大幅波动。从企业管理的观点看，大幅波动。从企业管理的观点看，显示风险也大。在此情形下，销量显示风险也大。在此情形下，销量上升固定可大量增加盈利，但少量上升固定可大量增加盈利，但少量的销售量下降亦可导致公司盈利急的销售量下降亦可导致公司盈利急剧减少。剧减少。如何调节营业风险？如何调节营业风险？稳健经营的企业，应设法避免稳健经营的企业，应设法避免过高的营业杠杆带来的高风险，包过高的营业杠杆带来的高风险，包括降低企业括降低企业FC的比率，生产较多种的比率，生产较多种类的产品。有许多方法降低

26、类的产品。有许多方法降低FC，包包括增加员工数量相应减少资本数量。括增加员工数量相应减少资本数量。积极的价格政策是可取的吗？积极的价格政策是可取的吗？对于营业杠杆值和对于营业杠杆值和需求的价需求的价 格弹性较高格弹性较高的产品，市场前景看的产品，市场前景看 好时，采用积极的价格政策会增好时，采用积极的价格政策会增 加利润加利润。案例案例:哪一个更宜低价政策？哪一个更宜低价政策？A A产品产品/企业：企业：nFC=1000FC=1000nP=10P=10nb=2b=2nQ=500Q=500B B产品产品/企业：企业：nFC=2000FC=2000nP=10P=10nb=2b=2nQ=500Q=5

27、00设定适当的财务杠杆设定适当的财务杠杆 营业风险不易控制。技术因营业风险不易控制。技术因素往往迫使企业选择一些素往往迫使企业选择一些FCFC较高较高的工艺，在这种情况下，应注意的工艺，在这种情况下，应注意适当降低财务杠杆。否则，两种适当降低财务杠杆。否则，两种杠杆的综合作用将导致过高的综杠杆的综合作用将导致过高的综合风险。合风险。案例案例:谁的财务杠杆应低些？谁的财务杠杆应低些？3 3家公司的相关资料如下：家公司的相关资料如下：A B C A B C 销售价格销售价格 2 2 2 2 2 2固定成本固定成本 20 000 40 000 60 000 20 000 40 000 60 000

28、单位变动成本单位变动成本 1.5 1.2 1 1.5 1.2 1案例分析案例分析 在在3家公司中，家公司中，C具有最高的保本具有最高的保本点和最大的营业杠杆，因而所在行业点和最大的营业杠杆，因而所在行业的销售受经济形势的影响最大的销售受经济形势的影响最大(如机床、如机床、钢铁和汽车等耐用品行业钢铁和汽车等耐用品行业)，因而其财，因而其财务杠杆应比对经济波动不敏感的行业务杠杆应比对经济波动不敏感的行业低一些。低一些。*B.财务杠杆财务杠杆 猜测一下：假如盈利增长猜测一下：假如盈利增长1%1%，每股收益的增长是小于、等于还每股收益的增长是小于、等于还是大于是大于1%1%？*什么是财务杠杆？什么是财

29、务杠杆？财务杠杆是普通股每股收益财务杠杆是普通股每股收益变化率同营业盈利变化率之比，变化率同营业盈利变化率之比，反映财务风险的大小。反映财务风险的大小。什么是财务杠杆？什么是财务杠杆？每股收益变化每股收益变化%财务杠杆财务杠杆=营业盈利变化营业盈利变化%怎样计算财务杠杆？怎样计算财务杠杆？Q(PQ(Pb b)-FC)-FC 财务杠杆财务杠杆=Q(PQ(Pb b)-FC)-FCR R解释：解释：Q Q(P(Pb)b)FCFC =EBIT =EBIT（营业盈利）营业盈利）怎样计算财务杠杆怎样计算财务杠杆(续续)？EBIT EBIT 财务杠杆财务杠杆=EBIT EBITR R解释：解释：Q Q(P(

30、Pb)b)FCFC =EBIT =EBIT（营业盈利）营业盈利）源于固定财务费用源于固定财务费用 固定财务费用的存在是产生固定财务费用的存在是产生财务杠杆作用的支点。只要固定财务杠杆作用的支点。只要固定财务费用存在，就有财务杠杆作财务费用存在，就有财务杠杆作用。用。有利与不利的财务杠杆有利与不利的财务杠杆 企业希望以固定财务费用筹得企业希望以固定财务费用筹得的资金来增加普通股股东的收益。的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营业盈利超过如果这些资金产生的营业盈利超过财务固定成本财务固定成本(利息利息)，即产生有利，即产生有利财务杠杆，否则即为不利的财务杠财务杠杆，否则即为不利的财务杠

31、杆作用。杆作用。案例案例3:3:追加投资的财务杠杆追加投资的财务杠杆 公司打算通过发行债券公司打算通过发行债券(B)B)和普通股和普通股(S)S)为为某长期投资项目融资某长期投资项目融资10001000万元，有如下两个方万元，有如下两个方案可供选择：案可供选择：(1)(1)按按B/SB/S2525/75/75的资本结构融资，的资本结构融资，发行普遍股发行普遍股900900万股；万股；(2)(2)按按B/SB/S7575/25/25的资本结构融资，的资本结构融资，发行普通股发行普通股300300万股。万股。又知债务年利率为又知债务年利率为10%10%。问：选择何种资本结构问：选择何种资本结构(融

32、资决策融资决策)较佳？较佳？案例案例3(3(续续):):交叉分析法交叉分析法 每股净利每股净利 B B A A RhRh H H 0 Ea 0 Ea EbEb Eh Eh 营业盈利营业盈利 案例案例3:3:融资决策融资决策(续续)第一步：计算无差异点营业盈利第一步：计算无差异点营业盈利Eh*（EhIa）（）（1t）（EhIb）（）（1t）900 300 Ia10002510 25（万元）万元）Ib10007510 75（万元）万元）代入后有：代入后有：Eh100（万）万）案例案例3:3:融资决策融资决策(续续)第二步：预测营业盈利第二步：预测营业盈利 如果年均营业盈利高于如果年均营业盈利高于1

33、00100万，则应万，则应选择选择B B，因为在超过无差异点营业盈利时，因为在超过无差异点营业盈利时，由于财务杠杆作用，选择由于财务杠杆作用，选择B B可获得更高的可获得更高的每股净利。每股净利。如果预期营业盈利低于如果预期营业盈利低于100100万，则应万，则应选择选择案例案例:融资决策融资决策(续续)如果营业盈利预期可达如果营业盈利预期可达200200万，万，但管理者却选择了债务较少的但管理者却选择了债务较少的A A方案，方案，那么损失将有多大？那么损失将有多大？*融资决策尚须考虑其他因素融资决策尚须考虑其他因素n与信用等级目标相一致与信用等级目标相一致 较低的较低的B/SB/S提升信用等

34、级但限制了资本市场融资的能力提升信用等级但限制了资本市场融资的能力n与主要财务比率目标值相一致与主要财务比率目标值相一致 利息保障比率是需要考虑的主要财务比率之一利息保障比率是需要考虑的主要财务比率之一n选择具有类似投资组合和规模的企业作选择具有类似投资组合和规模的企业作为参照系为参照系 信用评级机构要求较大规模的企业在同等级信息下有信用评级机构要求较大规模的企业在同等级信息下有更多的负债更多的负债假如其他因素不变假如其他因素不变财务杠杆与股东利益财务杠杆与股东利益 问题：从股东的角度讲，增加问题：从股东的角度讲，增加企业债务会更有利吗？在什么情况企业债务会更有利吗？在什么情况下才有利？下才有

35、利？案例案例 A A公司正打算扩大其财务杠杆公司正打算扩大其财务杠杆借入新债务，它的资产报酬率为借入新债务，它的资产报酬率为10%10%。问题：从股东的角度看，在什。问题：从股东的角度看，在什么条件下扩大这一财务杠杆的方案么条件下扩大这一财务杠杆的方案是有利的？是有利的？*分解分解ROE：*ROE=销售净利率销售净利率*资产周转率资产周转率*权益倍数权益倍数 净利净利 销售额销售额 平均资产平均资产=*销售额销售额 平均资产平均资产 平均权益平均权益=ROA*权益倍数权益倍数 综合杠杆的运用综合杠杆的运用综合杠杆作用综合杠杆作用 营业杠杆作用营业杠杆作用 财务杠杆作用财务杠杆作用怎样计算综合杠

36、杆作用？怎样计算综合杠杆作用？Q Q(P(Pb b)Q Q(P(Pb)b)FCFCR R解释：解释：Q Q(P(Pb)b)FCFC =EBIT =EBIT（营业盈利）营业盈利）高营业杠杆的公司不宜高营业杠杆的公司不宜 与低营业杠杆的公司相比，高与低营业杠杆的公司相比，高营业杠杆的公司不宜采用大量债务营业杠杆的公司不宜采用大量债务融资方法，否则，合并的杠杆作用融资方法，否则，合并的杠杆作用会非常大从而置公司于过高风险中。会非常大从而置公司于过高风险中。区分营业风险和财务风险区分营业风险和财务风险n营业风险由资产组合中的单项资产营业风险由资产组合中的单项资产的特性的特性()决定决定*n只有企业整体才有财务风险只有企业整体才有财务风险n一个只有权益融资的企业没有财务一个只有权益融资的企业没有财务风险但有营业风险风险但有营业风险怎样控制财务风险？怎样控制财务风险？企业可以通过财务政策企业可以通过财务政策整体资整体资本结构及债务到期日本结构及债务到期日的选择控制的选择控制其财务风险。其财务风险。谢谢收看！谢谢收看！n13901074838n62288366nW