公司理财原理与实务第八章

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1、2.证券的特征：证券的特征：（一）流动性（一）流动性（二）可分割性（二）可分割性（三）价值虚拟性（三）价值虚拟性（四）信息的可获取性（四）信息的可获取性3.证券的分类：证券的分类：债券（债券（bondinvestment）股票（股票（stockinvestment）基金投资（基金投资（fundinvestment）二、证券投资l1.证券投资是指把资金用于购买股票、债券等金融资产l2.证券投资特点：（1）流动性强（2）风险大（3）投资和投机是证券投资不可缺少的两种行为（4）证券交易不会增加资本总量，而是在持有者之间分配。l3.证券投资的分类：l公司型基金，通过发行基金股份成立投资基金公司的 形式

2、设立的基金l契约型基金，有基金管理人，基金托管人，投资人三方通过基金契约设立的基金，成为契约型基金。v反映的关系：投资者和基金管理人之间的委托代理关系v股票是所有权关系，债券时债权债务关系v基金投向有价证券等金融工具，股票债券投向实业v风险不同，股票风险大于债券，基金风险介于其中（四）证券投资组合l是指在进行证券投资的时候，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择的投向一组证券l同时投向于多种证券的做法成为证券的投资组合l只要科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散大部分非系统风险 l一、债券投资 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿

3、还本金的有价证券。l债券投资的特点：与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，投资者没有经营管理权l债券要素：债券面值、债券利率、债券到期日v评价债券收益水平的指标主要有：评价债券收益水平的指标主要有：债券价值债券价值和到期收益率和到期收益率v1.债券价值：债券未来现金流入的现值债券价值：债券未来现金流入的现值现金流出：购买价格现金流出：购买价格现金流入：利息、本金或者出售获得现金现金流入：利息、本金或者出售获得现金v典型的债券（固定利率，每年付息，到期还典型的债券（固定利率，每年付息，到期还本）债券价值的计算本）债券价值的计算v比特股份公司拟购买面值为比特股份公司拟购买

4、面值为1000元，票面利元，票面利率为率为6%，每半年支付一次利息，每半年支付一次利息，5年到期的年到期的公司债券，该债券目前的发行价格为公司债券，该债券目前的发行价格为920元，元，假设比特公司要求的最低报酬率为假设比特公司要求的最低报酬率为8%，问比，问比特公司是否应该购买债券？特公司是否应该购买债券？v债券收益率债券收益率=（到期本息和（到期本息和-发行价格）发行价格）/（发（发行价格行价格*偿还期限）偿还期限）*100%v债券持有期间的收益率债券持有期间的收益率=（卖出价格（卖出价格-买入价买入价格格+持有期间的利息）持有期间的利息）/买入价格买入价格*100%v买价买价=I（P/A,

5、i,n）+M（P/S,I,n）v注意：方法同注意：方法同“NPV”，逐步测算，内插法，逐步测算，内插法l小结：小结：l收益率是指导选购债券的标准，它可以反映收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率，越高越债券投资按复利计算的真实收益率，越高越好，高于投资者的投资报酬率时，则应买进好，高于投资者的投资报酬率时，则应买进债券，否则放弃。债券，否则放弃。v例例8-2：海力实业公司于：海力实业公司于2003年以年以110元的价格购入元的价格购入面值为面值为100元，利率为元，利率为10%，每年，每年1月月1日支付利息日支付利息的的2002年发行的年发行的3年期公司债券，并持

6、有至年期公司债券，并持有至2004年年1月月2日以日以115元的价格转让，期间获得了元的价格转让，期间获得了1年的利息。年的利息。问海里公司持有该债券的收益率是多少？问海里公司持有该债券的收益率是多少？v违约风险：无法按时支付债券利息和偿还本违约风险：无法按时支付债券利息和偿还本金金v利率风险：利率变动引起的利率风险：利率变动引起的v购买风险：通货膨胀造成的购买风险：通货膨胀造成的v变现风险：丧失新机会或蒙受降价损失变现风险：丧失新机会或蒙受降价损失v在投资风险：购买短期而不买长期债券会有在投资风险：购买短期而不买长期债券会有投资风险投资风险v可能有回收性风险，具有回收性条款的债券可能有回收性

7、风险，具有回收性条款的债券常常是市场利率下降时候发生。常常是市场利率下降时候发生。债券投资与股票投资，基金投资的不同：债券投资与股票投资，基金投资的不同：l权利关系不同l风险程度不同l收益状况不同，基金和股票相对不固定l价格取向不同，基金价格主要决定于资产价值l投资回收方式不同：基金有封闭性基金，有一定期限，开放性基金，一半没有期限，但投资者可以随时向基金管理者要求购回。v股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券股东借以取得股利的一种有价证券v股票投资的目的：股票投资的目的：短期股票投资：获得差价短期股票投资：获得差价长期股票投

8、资：获得控制权长期股票投资：获得控制权v股票投资的特点：股票投资收益高，风险高，股票投资的特点：股票投资收益高，风险高，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳定，收入不稳定。股票价格不稳定，收入不稳定。5.股票估价的方法（普通股）股票估价的方法（普通股）v由于股票投资期限不确定由于股票投资期限不确定，未来股利和变现，未来股利和变现股价也不确定，所以只能在某些特殊情况下股价也不确定，所以只能在某些特殊情况下计算股票价值：计算股票价值：短期持有短期持有其计算方法与债券价值计算基本相同其计算方法与债券价值计算基本相同长期持有，且每期股利长期持有，且每

9、期股利D固定固定V=D/I长期持有，且每期股利长期持有，且每期股利D固定增长固定增长v=D1/(R-g)练习：练习：v例例8-3：青山股份公司拟购买甲上市公司的股票，：青山股份公司拟购买甲上市公司的股票，该股票当年股利为元该股票当年股利为元/股，增长率为股，增长率为2%，当前市场，当前市场价格为价格为9元元/股，如果青山公司要求的最低报酬率为股，如果青山公司要求的最低报酬率为8%，问是否应购进？，问是否应购进？按照青山公司要求的最低报酬率，对甲公司的股票按照青山公司要求的最低报酬率，对甲公司的股票估值如下：估值如下：元元/股股计算结果表明，甲公司股票的价值为元计算结果表明，甲公司股票的价值为元

10、/股，但其股，但其市场价格为市场价格为9元元/股，市场价格大于内在价值，所以股，市场价格大于内在价值，所以不应购入。不应购入。练习：练习：v华立股份公司拟购买乙上市公司发行的股票，该股华立股份公司拟购买乙上市公司发行的股票，该股票当前的市场价格为元票当前的市场价格为元/股，估计一年后将升至股，估计一年后将升至7元元/股，半年后将获股利元股，半年后将获股利元/股，如果华立公司要求的最股，如果华立公司要求的最低收益率为低收益率为8%，问现在是否应购进乙公司的股票，问现在是否应购进乙公司的股票？根据华立公司要求的最低收益率，对乙公司的股票根据华立公司要求的最低收益率，对乙公司的股票估值如下：估值如下

11、：元元/股股v股票的收益率股票的收益率v本期股利收益率本期股利收益率=年现金股利年现金股利/本期股票价格本期股票价格*100%v持有其收益率持有其收益率=（出售价格（出售价格-购买价格购买价格+现金股利现金股利）/购买价格购买价格*100%v例例8-5：全兴实业公司于：全兴实业公司于6个月前以元个月前以元/股的价格购入股的价格购入丙上市公司的股票，现以元的价格售出，假设没有丙上市公司的股票，现以元的价格售出，假设没有交易费，持有期间未获现金股利。要求：计算全兴交易费，持有期间未获现金股利。要求：计算全兴公司持有该股票期间的收益率。公司持有该股票期间的收益率。v根据题意，全兴公司持有丙公司股票的

12、收益率计算根据题意，全兴公司持有丙公司股票的收益率计算如下：（）如下：（）/4.5*100%=10%v通过计算可知，全兴公司持有期的收益率为通过计算可知，全兴公司持有期的收益率为10%，如换算成年利率，则其收益率为如换算成年利率，则其收益率为20%案例案例1v万盛公司是一家以证券投资为主的投资咨询万盛公司是一家以证券投资为主的投资咨询公司，近几年，该公司由于能及时掌握证券公司，近几年，该公司由于能及时掌握证券市场的有关信息，并认真研究，谨慎决策，市场的有关信息，并认真研究，谨慎决策，因此始终能取得比较好的投资收益，公司的因此始终能取得比较好的投资收益，公司的经济实力逐步壮大。近期，公司又进行了

13、两经济实力逐步壮大。近期，公司又进行了两项投资，一项是于项投资，一项是于1998年年7月月1日公司以日公司以51000元的价格购入一张面值为元的价格购入一张面值为500000元的元的公司债券，其票面利率为公司债券，其票面利率为8%，并于每年的，并于每年的7月月1日和日和1月月1日支付两次利息，该债券于日支付两次利息，该债券于2001年年7月月1日到期，到期按面值收回本金日到期，到期按面值收回本金。v另一项是于同日投资了另一项是于同日投资了140400元购买了元购买了10000股普通股票，该股票于股普通股票，该股票于1999年、年、2000年和年和2001年的年的7月月1日分别发放现金股利每股日

14、分别发放现金股利每股为元、元和元，并于为元、元和元，并于2001年年7月月1日以每股元日以每股元的价格出售。的价格出售。v要求：请你通过计算说明万盛公司哪项投资要求：请你通过计算说明万盛公司哪项投资更有利。更有利。v此案例要关注的要点：各种投资方式的收益此案例要关注的要点：各种投资方式的收益率的计算及插值法的计算。率的计算及插值法的计算。v分析与提示：分析与提示：v(1)计算购入的公司债券的收益率：计算购入的公司债券的收益率：用用8%的贴现率进行测试：的贴现率进行测试：V=50000*4%*(P/A,4%,6)+50000*(P/F,4%,6)=10484+39515=49999元元用用6%的

15、贴现率进行测试：的贴现率进行测试：V=50000*4%*(P/A,3%,6)+50000*(P/F,3%,6)=10834+41875=52709元元 v用插值法计算实际的收益率：用插值法计算实际的收益率：(i-6%)/(8%-6%)=(52709-51000)/(52709-49999)i=6%+0.6306*2%=7.26%(2)计算购买股票投资的收益率：计算购买股票投资的收益率：时间时间股利及出股利及出售股票的售股票的现金流量现金流量测试测试10%测试测试8%系数系数现值现值系数系数现值现值1999年年90000.909181820.925983332000年年75000.8264619

16、80.857364302001年年1590000.75311194570.7938126214合计合计133837140977vi=8%+2%*(14977-140400)/(140977-133837)i=8%+2%*0.0808=8.16%(3)股票投资的实际收益率股票投资的实际收益率8.16%大于债券的实大于债券的实际收益率际收益率7.26%，因此，万盛公司投资到股，因此，万盛公司投资到股票上所获得的收益较高，进行股票投资更有票上所获得的收益较高，进行股票投资更有利。利。第三节第三节证券投资组合证券投资组合v证券投资组合证券投资组合，指在进行证券投资时，不是将所有，指在进行证券投资时，不

17、是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，通过证券投资组合能有效的分散风险。一组证券，通过证券投资组合能有效的分散风险。v证券组合的证券组合的目标目标包括两个方面：一是收益目标，包包括两个方面：一是收益目标，包括保证本金的安全，获得一定比例的资本回报以及括保证本金的安全，获得一定比例的资本回报以及实现一定速度的资本增长等；二是风险控制目标，实现一定速度的资本增长等；二是风险控制目标，包括对资产流动性的要求以及最大损失范围的确定包括对资产流动性的要求以及最大损失范围的确定等。等。v那么，企业在进行证券投资组合时应采用什么策略那么，企

18、业在进行证券投资组合时应采用什么策略，用何种方法进行组合呢？现简要说明如下：，用何种方法进行组合呢？现简要说明如下：（一）证券投资组合策略（一）证券投资组合策略v保守型策略。保守型策略。这种策略认为，最佳证券投资组这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。v特点：能分散掉全部可分散风险；不需要高深特点：能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资的专业知识；但这种组合获得

19、的收的证券投资的专业知识；但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。v因此，此种策略属于收益不高、风险不大的策因此，此种策略属于收益不高、风险不大的策略，故称之为保守型策略。略，故称之为保守型策略。v冒险型策略冒险型策略。这种策略认为，与市场完全一样。这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场货超越市场，取得远远高于平均就能击败市场货超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险、

20、低收益的证券不多票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。采用。另外，其组合的随意性强，变动频繁。采用这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死守苦等。对于追随市场的保守派，他们是不屑守苦等。对于追随市场的保守派，他们是不屑一顾的。一顾的。v特点：收益高，风险大，称冒险型策略。特点：收益高，风险大，称冒险型策略。v适中型策略。这种策略认为证券的价格，特别适中型策略。这种策略认为证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，定的。市场上

21、股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来价值水平。采用这种策略的人，一般都善于对价值水平。采用这种策略的人，一般都善于对证券进行分析，如行业分析、企业业绩分析、证券进行分析，如行业分析、企业业绩分析、财务分析等，通过分析，选择高质量的股票和财务分析等，通过分析，选择高质量的股票和债券，组成投资组合。适中型策略如果做得好债券，组成投资组合。适中型策略如果做得好，可获得较高的收益而又不会承担太大风险。，可获得较高的收益而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验，拥有进行证

22、券投资的各种专业知识。这种投，拥有进行证券投资的各种专业知识。这种投资策略呗风险不太大，收益却比较高，所以是资策略呗风险不太大，收益却比较高，所以是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、企业事业单位在进行证券投资时一般都采用此企业事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。种策略。（二）证券投资组合的方法（二）证券投资组合的方法v定性分析定性分析进行证券投资组合的方法有很多，但最常见进行证券投资组合的方法有很多，但最常见的方法通常有以下几种：的方法通常有以下几种：1.选择足够数量的证券进行组合。选择足够数量的证券进行组合。这是一种最这是一种最简单的证券

23、投资组合方法。但采用这种方法简单的证券投资组合方法。但采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，可分散风险会证券，随着证券数量的增加，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都能分散掉。险都能分散掉。v2.把风险大、风险中等、风险小的证券各把风险大、风险中等、风险小的证券各1/3放在一起进行组合。放在一起进行组合。一般而言，风险大的证一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券获得高额收益，但繁荣时期

24、，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则补十分敏感，一般都能获得稳定收益，化则补十分敏感，一般都能获得稳定收益，二不致遭受损失。二不致遭受损失。v因此，这种投资组合法是一种进可攻、退可因此，这种投资组合法是一种进可攻、退可守的组合法，是一种常见的组合方法。守的组合法，是一种常见的组合方法。v3.把投资收益呈负相关的证券放在一起进行把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。组合。一种股票的收益上升而另一种股票的一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的

25、两种股票，成为负相关股票。把收益下降的两种股票，成为负相关股票。把收益呈负相关的股票结合在一起，能有效的收益呈负相关的股票结合在一起，能有效的分散风险。例如，某企业同时持有一家汽车分散风险。例如，某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票，当制造公司的股票和一家石油公司的股票，当石油价格大幅上升时，这两种股票便呈负相石油价格大幅上升时，这两种股票便呈负相关。因为油价上涨，石油公司的收益会增加关。因为油价上涨，石油公司的收益会增加，但有价的上升会影响汽车的销量，使汽车，但有价的上升会影响汽车的销量，使汽车公司的收益降低。只要选择得当，这样的组公司的收益降低。只要选择得当，这样的组合

26、对降低风险有十分重要的意义。合对降低风险有十分重要的意义。定量分析定量分析v1.资本资产定价模型资本资产定价模型风险和收益率的关系风险和收益率的关系在西方金融学和财务管理学中，有许多模型在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和收益率的关系，其中一个最重要论述风险和收益率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型（的模型为资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel,CAPM）vRi=Rf+i(Rm-Rf)案例案例2v甲公司持有甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比票组成的证券投资组合中，各股票所占的比

27、重分别为重分别为50%，30%和和20%，其，其系数分别为系数分别为和。市场收益率为和。市场收益率为15%，无风险收益率为，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为股票当前每股市价为12元，刚收到元，刚收到上一年度派发的每股元的现金股利，预计股上一年度派发的每股元的现金股利，预计股利以后每年将增长利以后每年将增长8%。v要求：要求：v（1）计算以下指标：）计算以下指标：甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数甲公司证券组合的风险收益率甲公司证券组合的风险收益率甲公司证券组合的必要投资收益率甲公司证券组合的必要投资收益率投资投资A股票的必要投资收益率股票的必要投资收益率v（2）利用股票估价模型

28、分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票股票是否对甲公司有利是否对甲公司有利v（1）计算以下指标：）计算以下指标：v甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数=50%*2+30%*1+20%*v甲公司证券组合的风险收益率甲公司证券组合的风险收益率RP=1.4*(15%-10%)=7%v甲公司证券组合的必要投资收益率甲公司证券组合的必要投资收益率K=10%+7%=17%v投资投资A股票的必要投资收益率股票的必要投资收益率=10%+2（15%-10%）=20%v（2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票股票是否对甲公司有利是否对甲公司有利因为因为A股票的内在价值股

29、票的内在价值=（*（1+8%）/（20%-8%）元）元A股票的当前市价股票的当前市价12元，所以元，所以甲公司当前出售甲公司当前出售A股票比较有利。股票比较有利。基金投资基金投资v1.投资基金投资基金，它是一种利益共享、风险工单的集合，它是一种利益共享、风险工单的集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并投资组合，投资者按出资的

30、比例分享投资收益，并共同承担投资风险。共同承担投资风险。v2.优缺点优缺点：v（1）投资基金具有专家理财优势）投资基金具有专家理财优势v（2）投资基金具有资金规模优势）投资基金具有资金规模优势v（3）无法获得很高的投资收益）无法获得很高的投资收益v（4）在大盘整体大幅下跌的情况下，进行基金投）在大盘整体大幅下跌的情况下，进行基金投资业可能会损失较多，投资人承担较大风险。资业可能会损失较多，投资人承担较大风险。v3.投资基金的种类较多，可以按不同的标准投资基金的种类较多，可以按不同的标准进行分类，通常有以下几种分类：进行分类，通常有以下几种分类：v按投资基金的组织形式不同，可以分为契约按投资基金

31、的组织形式不同，可以分为契约型和公司型型和公司型v按照投资基金发行的限制条件，可以分为封按照投资基金发行的限制条件，可以分为封闭型和开放型闭型和开放型v按照投资基金的投资方向不同，可以分为股按照投资基金的投资方向不同，可以分为股票基金、债券基金和货币基金票基金、债券基金和货币基金v4.基金投资的目标基金投资的目标v不同的基金投资目的不同，基金的投资目标不同的基金投资目的不同，基金的投资目标主要体现在以下几个方面：主要体现在以下几个方面：v资本迅速增值目标：积极成长型基金资本迅速增值目标：积极成长型基金v资本长期增值目标：成长型基金资本长期增值目标：成长型基金v平衡收益与风险目标：收益稳定（债券

32、、平衡收益与风险目标：收益稳定（债券、优先股）优先股）v收益长期稳定目标：政府债券、公司债券收益长期稳定目标：政府债券、公司债券、优先股等、优先股等v5.投资基金的估价与收益投资基金的估价与收益v对投资基金的财务评价所依据的信息主要来源对投资基金的财务评价所依据的信息主要来源于基金财务报告信息于基金财务报告信息v基金价值：基金目前给投资者带来的基金价值：基金目前给投资者带来的现金流现金流量量（基金的净资产）（基金的净资产）基金净资产的现在价值来评价基金的价值，原基金净资产的现在价值来评价基金的价值，原因：基金净资产因：基金净资产=基金总资产基金总资产市场市场价值价值-基金负债基金负债总额总额基

33、金单位净值基金单位净值基金单位净值基金单位净值=基金净资产价值基金净资产价值/基金单位总份额基金单位总份额表示某一时点每份基金单位所具有的市场价值表示某一时点每份基金单位所具有的市场价值v基金的价值基金的价值v价值决定价格，所以基金的交易价格由基金价值决定价格，所以基金的交易价格由基金的单位净值决定的单位净值决定v有些基金价格受市场影响，由供求关系决定有些基金价格受市场影响，由供求关系决定，符合价值规律（如封闭式基金）；有些基，符合价值规律（如封闭式基金）；有些基金价格完全以基金单位净值为基础（如开放金价格完全以基金单位净值为基础（如开放式基金），价格主要有两种：认购价（卖出式基金），价格主要有两种：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）价）和赎回价（买入价）v基金的收益率基金的收益率v基金收益率反映基金增值情况基金收益率反映基金增值情况v计算公式：计算公式：v基金收益率基金收益率=（年末基金净资产（年末基金净资产-年初基金净年初基金净资产）资产）/年初基金净资产年初基金净资产