《杠杆利益》PPT课件

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1、第五篇第五篇 资本成本、杠杆利益、资本成本、杠杆利益、资本结构及股利政策资本结构及股利政策第十五章第十五章 杠杆利益杠杆利益本章内容框架物理学上：通过杠杆的作用，只用一个较小的力量便可产生较大的效果。“给我一个支点我能翘起地球”阿基米德 2本章内容框架3企业理财上：由于的存在而导致的，当某一财务变量以变动时，另一相关财务变量以变动。经营杠杆：由于存在经营杠杆：由于存在而引起的而引起的息税前利润息税前利润的变动大于的变动大于产销量产销量的变动；的变动；财务杠杆：由于存在财务杠杆：由于存在而引起的而引起的税后税后利润利润的变动大于的变动大于息税前利润息税前利润的变动；的变动；联合杠杆：经营杠杆、财

2、务杠杆的联合。联合杠杆：经营杠杆、财务杠杆的联合。本章内容框架4经营杠杆：由于存在经营杠杆：由于存在而引起的而引起的财务杠杆：由于存在财务杠杆：由于存在而引起的而引起的联合杠杆：经营杠杆、财务杠杆的联合联合杠杆：经营杠杆、财务杠杆的联合本章内容框架第一节 经营杠杆 一、杠杆利益的基础 二、经营杠杆原理 三、经营杠杆的计量 四、经营杠杆与经营风险的关系第二节 财务杠杆 一、财务杠杆原理 二、财务杠杆的计量 三、财务杠杆与财务风险的关系第三节 联合杠杆 一、联合杠杆原理 二、联合杠杆的计量 三、联合杠杆与企业风险的关系5第一节 经营杠杆一、杠杆利益的基础（一）成本习性及分类成本习性，是指成本总额与

3、业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为：固定成本变动成本混合成本6第一节 经营杠杆固定成本：成本总额在和范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。固定成本总额不受产量变动的影响，单位固定成本单位固定成本与产量成反比例变动。u约束性固定成本：约束性固定成本：为维持企业提供产品和服务的经营能力而必须开支的成本。与维持企业的经营能力相关联，也称为经营能力成本经营能力成本。一经确定，不能轻易加以改变。u如厂房和机器设备的折旧、财产税、房屋租金、管理人员的工资。u酌量性固定成本：酌量性固定成本：企业管理当局在会计年度开始前，根据经营、财力等情况确定的计划期间的预算额而形成的固定成本。其预算数只在

4、预算期内有效，企业领导可以根据具体情况的变化，确定不同预算期的预算数，也称为自定性固定成本自定性固定成本。可以斟酌不 同的情况加以确定。u如新产品开发费、广告费、职工培训费等。7第一节 经营杠杆变动成本：成本总额随业务量增减变动而成正比例变动成正比例变动的成本。变动成本总额随着业务量的变化成正比例变动，单位业务量中的变动成本是一个定量。u酌量性变动成本：是指可由企业管理当局决策加以改变的变动成本。如计件工资u约束性（技术性）变动成本：是指单位成本由技术因素决定而总成本随着消耗量的变动而成正比例变动的成本，通常表现为产品的直接物耗成本。8第一节 经营杠杆混合成本：随业务量变化而变化，但不是同比例

5、的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本的成本u1、半变动成本：又称为标准式混合成本，是指总成本虽然受产量变动的影响，但是其变动的幅度并不同产量的变动保持严格的比例。半变动成本是一种同时包含固定成本和变动成本因素的混合成本。这类成本的固定部分是不受业务量影响的基数成本，变动部分则是在基数成本的基础上随业务量的增长而正比例增长的成本。如企业的电话费、水费、电费、煤气费、机器设备维修保养费等。u2、半固定成本半固定成本 ：又称阶梯式混合成本阶梯式混合成本，是其总额会随产量呈阶梯式变动的成本。在一定业务量范围内其成本不随业务量的变动而变动，类似固定成本，当业务量突破这一范围，成本就会跳跃上升，并在新

6、的业务量变动范围内固定不变，直到出现另一个新的跳跃为止。如企业化验员、保养工、质检员、运货员等人员的工资等。9第一节 经营杠杆混合成本：随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本的成本u3、延期变动成本：又称低坡式混合成本，是指在一定产量范围内总额保持稳定，超过特定产量则开始随产量比例增长的成本。例如，在正常产量情况下给员工支付固定月工资，当产量超过正常水平后则需支付加班费。u4、曲线式混合成本：通常有一个初始量，一般不变，相当于固定成本；在这个初始量的基础上，成本随业务量变动但并不存在线性关系，在坐标图上表现为一条抛物线。按照曲线斜率的不同变动趋势，这类混合成本

7、可进一步分为递增型混合成本递增型混合成本和递减型混合成本递减型混合成本。10第一节 经营杠杆 总成本习性模型成本总额与产销量的依存关系总可以直接或间接地用一条直线方程去模拟它，这就为成本性态分析中采用一定方法进行混合成本分解提供了数学依据。CFVQC：总成本；F：固定成本；V：单位变动成本；Q：业务量（假定产量与销量相等）11第一节 经营杠杆（二）边际贡献（边际贡献销售收入一变动成本（销售单价 一单位变动成本）产销量单位边际贡献 产销量 即，M（PV）Q mQ12第一节 经营杠杆（三）息税前利润 Earnings Before Interest and Tax,息税前利润指企业支付利息和交纳所

8、得税前的利润。（EBIT I）（1 T）净利润 息税前利润销售收入总额息税前利润销售收入总额 -变动成本总额变动成本总额 -固定成本固定成本（销售单价单位变动成本）（销售单价单位变动成本）产销量固定成本产销量固定成本边际贡献总额固定成本边际贡献总额固定成本即：EBITPQVQ FQ（PV）FMF 固定成本和变动成本中不包括利息费用。13第一节 经营杠杆二、经营杠杆原理（一）经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆）企业在经营活动中对营业成本中的利用。在一定范围内，销售量、销售额上升，单位销售额承担的固定成本下降，单位产品成本下降，息税前利润上升。项目项目本期本期销量增长销量增长销售量销售量8000 800

9、0 8800 8800 销售额（单价销售额（单价2020元）元）160000 160000 176000 176000 变动成本（单位变动成本变动成本（单位变动成本1010元）元）80000800008800088000固定成本固定成本50000500005000050000单位产品成本单位产品成本息税前利润息税前利润30000 30000 38000 38000 14第一节 经营杠杆（一）经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆）15项目项目本期本期销量增长销量增长销量减少销量减少销售量销售量8000 8000 8800 8800 7200 7200 销售额销售额160000 160000 176000

10、 176000 144000 144000 变动成本变动成本800008000088000880007200072000固定成本固定成本500005000050000500005000050000息税前利润息税前利润30000 30000 38000 38000 22000 22000 息税前利润增（减）息税前利润增（减）息税前利润的变动率息税前利润的变动率销售量的销售量的第一节 经营杠杆（二）经营杠杆原理16 QEBIT当销售量变动当销售量变动时，虽然固定成本总额保持不变，时，虽然固定成本总额保持不变，但单位产品的固定成本会但单位产品的固定成本会，从而，从而单位产单位产品利润，使息税前利润变

11、动率品利润，使息税前利润变动率大于大于销售量变动率。销售量变动率。第一节 经营杠杆（三）经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，由于单位营业额中的固定成本下降而使企业增加的息税前利润。即由于经营杠杆的作用，当营业总额时，息税前利润的幅度营业总额的幅度。经营风险，又称营业风险，是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致息税前利润下降的风险。即由于经营杠杆的作用，当营业总额时，息税前利润的幅度营业总额的幅度。17第一节 经营杠杆三、经营杠杆的计量 Degree of Operating Leverage,经营杠杆系数指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。EBITPQVQ

12、 FQ（PV）F；S=PQu该公式是定义性公式，需要知道变化前后的信息，一般不常用（P255，例153；P256，例154 第一种方法）18/EBITEBITDOLS S定义性公式：第一节 经营杠杆 按销售数量确定的经营杠杆系数 按销售金额确定的经营杠杆系数（P254，例151）19FVPQEBITVPQEBITFVPQVPQQPQPFVPQVPQDOLQ息税前利润边际贡献FVCSVCSFQVQPQVQPDOLS第一节 经营杠杆控制经营风险的方法 各因素对DOL及EBIT的影响提价受到很多因素制约，因此控制经营风险的方法：增加销售量；降低产品单位变动成本；降低固定成本比重影响影响DOL的因素的

13、因素与与DOL的变化的变化方向方向与与EBIT的的变变化方向化方向销售量销售量Q(Q(例例15-4)15-4)单位价格单位价格P P反方向反方向同方向同方向单位变动成本单位变动成本V V固定成本固定成本F(F(例例15-215-2、5)5)同方向同方向反方向反方向20Q P VSVCMDOLQ P VFS VCFEBIT第一节 经营杠杆四、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数越大，经营风险越高经营杠杆系数与固定成本的变化呈同方向变化。固定成本为零时，DOL=1。固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变动所引起的利润变动倍数。固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就

14、越小；反之也成立 DOL衡量经营风险的大小，不是来源不是来源。Q PVSVCMDOLQ PVFSVCFEBIT21第二节 财务杠杆一、财务杠杆原理（一）财务杠杆（筹资杠杆）财务杠杆财务杠杆指公司在资本结构决策中对的利用。乙公司（适度举债）的EPS大于甲公司（全部股权融资）大于丙公司（举债过量）项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司普通股股本（面值普通股股本（面值1 1元）元）100000 100000 50000 50000 50000 50000 负债负债0 050000500005000050000资本总额资本总额 100000 100000 100000 100000 100000

15、 100000 息税前利润息税前利润 100001000010000100001000010000债务利息（年利率乙债务利息（年利率乙8 8、丙、丙1212）0 04000400060006000税前利润税前利润 10000 10000 6000 6000 4000 4000 所得税（税率所得税（税率2525）2500 2500 1500150010001000净利润净利润 750075004500450030003000每股利润每股利润 0.075 0.075 0.09 0.09 0.06 0.06 22第二节 财务杠杆23项目项目A公司公司B公司公司普通股股本（面值普通股股本（面值1 1元

16、）元）10000 10000 10000 10000 债务（年利率债务（年利率8 8）10000100001000010000资本规模资本规模 20000 20000 20000 20000 2020000 000 3000030000 债务利息债务利息 800800800800税前利润税前利润1 19200 9200 29200 29200 所得税（税率所得税（税率2525）480048007300 7300 净利润净利润 14400144002190021900 1.44 1.44 2.19 2.19 每股利润增长率每股利润增长率 第二节 财务杠杆A、B公司的资本规模相同、资本结构相同、债

17、务利息相同、所得税率相同，只是由于EBIT不同，EPS(Earnings per share)发生了变化。EBIT变动率和EPS变动率一致么？结论：结论：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，债务利息相对固定，当EBIT增多时，每1元EBIT所负担的债务利息会相应地降低，可分配给所有者的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益。反之，也成立。（P259-260，例156、7）24第二节 财务杠杆（二）财务杠杆原理25EPS EBIT在资本结构一定的条件下，财务费用相对固定，当在资本结构一定的条件下，财务费用相对固定，当EBIT时，每时，每1 1元元EBIT所负担的财务费用就会相应地所负担的财务

18、费用就会相应地，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失，使，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失，使EPS变动率大于变动率大于EBIT变动率变动率。第二节 财务杠杆（三）财务杠杆利益与财务风险财务杠杆利益，指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。即由于财务杠杆的作用，当息税前利润时，普通股每股利润的幅度息税前利润的幅度。财务风险是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。即由于财务杠杆的作用，当息税前利润时，普通股每股利润的幅度息税前利润的幅度。26第二节 财务杠杆一、财务杠杆原理财务杠杆财务杠杆指公司在资本

19、结构决策中对的利用。项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司普通股股本（面值普通股股本（面值1 1元）元）100000 100000 50000 50000 50000 50000 负债负债0 050000500005000050000资本总额资本总额 100000 100000 100000 100000 100000 100000 息税前利润息税前利润 100001000010000100001000010000债务利息（年利率乙债务利息（年利率乙8 8、丙、丙1212）0 04000400060006000税前利润税前利润 10000 10000 6000 6000 4000 400

20、0 所得税（税率所得税（税率2525）2500 2500 1500150010001000净利润净利润 750075004500450030003000每股利润每股利润 0.075 0.075 0.09 0.09 0.06 0.06 27第二节 财务杠杆乙公司（适度举债）的EPS大于甲公司（全部股权融资）的EPS：财务杠杆的运用（适度举债）能使EPS超过未运用财务杠杆的企业。因为运用杠杆尽管增加了利息负担，并使净利润下降，但当净利润下降的幅度小于普通股股数下降的幅度时，EPS上升。甲公司（全部股权融资）的EPS大于丙公司（举债过量）的EPS：如果债务负担过重，财务杠杆的运用导致EPS低于未运用

21、财务杠杆的企业，负债产生的利润不足以弥补利息，使EPS下降。适度举债的标准：总资本营业利润率（息税前利润资本总额）大于负债利率乙公司：总资本营业利润率（10000 100000=10%）8丙公司：总资本营业利润率（10000 100000=10%）12（P260表15-6）28第二节 财务杠杆二、财务杠杆的计量 degree of financial leverage,财务杠杆系数，即普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。u该公式是定义性公式，需要知道变化前后的信息，一般不常用（P262，例159）29EBITEBITEPSEPSDFL定义性公式：第二节 财务杠杆（P261，例

22、158；P262，例159）3011EATEBITITEPSNNEBITTEPSN（）（）（）IEBITEBITEBITEBITTIEBITTEBITEBITEBITEPSEPSDFL）（）（11/I：年利息额；：年利息额；T：所得税税率：所得税税率第二节 财务杠杆如果存在优先股3111EATdEBITITdEPSNNEBITTEPSN（）（）（）/1/1/1EPS EPSEBITTEBITDFLEBITEBITEBITITdEBITEBITEBITIdT（）（）（）（）I：年利息额；：年利息额；T：所得税税率；：所得税税率；d：优先股股利：优先股股利第二节 财务杠杆三、财务杠杆与财务风险的关

23、系举债比重越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。影响财务杠杆系数的因素：息税前利润EBIT（反方向）企业资金规模企业的资本结构固定财务费用I（同向变化）32/1EBITDFLEBITIdT（）第三节 联合杠杆一、联合杠杆原理33EBIT联合杠杆联合杠杆EPSQ由于存在由于存在，产生经营杠杆效，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量应，使息税前利润变动率大于销售量变动率变动率由于存在由于存在，产生财务杠杆，产生财务杠杆效应，使每股利润变动率大于息税前利效应，使每股利润变动率大于息税前利润变动率润变动率同时存在同时存在和和，产生联合杠杆效应，使每股利润的变动率大，产生联合杠杆效应，使每股利

24、润的变动率大于销售额的变动率于销售额的变动率第三节 联合杠杆二、联合杠杆的计量联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage,DCL），反映经营杠杆和财务杠杆的综合作用的大小，指普通股每股利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。/EPS EPSDCL DTLS SEBITEBITEPS EPSDOLDFLS SEBITEBIT（）34第三节 联合杠杆二、联合杠杆的计量联合杠杆系数（DCL）（P264，例1510、11（1）35/1EBITDFLEBITIdT（）MDOLEBIT/1()()/1MDCL DTLDOLDFLEBITIdTQ P VQ P VFIdT

25、 （）（）（）第三节 联合杠杆从公式可以看到：只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在联合杠杆的作用。根据联合杠杆系数能估计销售变动对每股利润造成的影响。（P264，例1511（2）变动后的EPS变动前的EPS（1DTLQ变动率）变动前的EPS（1DFLEBIT变动率）1010010/11EPS EPSEPS EPSDCL DTLS SQ QEPSEPSEPSDTL QEPSEPSEPSEPSDTL Q（）的变动率（的变动率）36第三节 联合杠杆三、联合杠杆与企业风险的关系由于联合杠杆联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险或总风险总风险直接反映企业的

26、整体风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业总风险越大。联合杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一联合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合。经营风险控制难度较大，一般控制财务风险（资本结构）当企业固定资产所占比例较高时，应选择比较保守的财务杠杆策略(P249案例导读：燕京啤酒)37第三节 联合杠杆三、联合杠杆与企业风险的关系当企业固定资产所占比例较高时，应选择比较保守的财务杠杆策略(P249案例导读：燕京啤酒，思考题6)38小结经营杠杆：由于存在固定成本，使息税前利润变动率大于销售额变动率财务杠杆：由于存在固定财务费用，使每股利润变动率大于息税前利润变动率联合杠杆：由于同时存在固定生产成本和固定财务费用，使每股利润变动率大于销售额变动率/SEBITEBITQPQVSVCMDOLS SQPQVFSVCFEBIT/1EPS EPSEBITDFLEBITEBITEBITIdT（）39/1EPS EPSMDCL DTLDOLDFLS SEBITIdT（）（）