第七章中国外汇管理体制与内外均衡

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1、第七章 中国外汇管理体制 与内外均衡21.中国汇率体制变革n1948。12.1 发行人民币n1949。1.18 天津口岸首次公布人民币汇率n1950。7.8 中国人民银行公布汇率n1979 国家外汇管理局公布汇率 31)1949-1972:官方决定汇率，单一盯住n19491952:盯住美元，调整52次,$1=RMB80-42000-26170 (50.3)(52.12)鼓励出口鼓励海外侨民汇款通货膨胀价格水平下降 必要进口4n19531972:盯住英镑,相对稳定n1953,1:10000n1=RMB6.893-5.908n进口需求高n政治考虑 Overvalued RMB52)19731985

2、:盯住货币篮子，双重汇率体制n对外汇率:非贸易交易 1.7411/1.7499n内部结算价:对外贸易 2.863)19861993:管理浮动，汇率双轨n外汇调剂中心：外汇留成n官方汇率:n1989 1993.12n调剂市场RMB6.38/$RMB8.7/$官方汇率 4.72 5.874)1994-2004:单一的管理浮动汇率 经常账户可自由兑换1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价并轨，官方汇率由1993年12月31日的5.80人民币/美元大幅贬值至1994年1月1日的8.70人民币/美元，并实行单一的有管理浮动汇率制，取消外汇留成与上缴，实施银行结售汇，实行以市场供求为基础的、单一的

3、、有管理的浮动汇率制度，建立统一规范的全国外汇市场，1996年12月1日实现人民币经常项目可兑换。n从2002年4月2日起，公布欧元对人民币汇率价格。此前只公布对美元、日元、港币的汇率。8n目前，人民币经常项目实现可兑换，资本和金融项目前，人民币经常项目实现可兑换，资本和金融项目部分实现可兑换。企业可以将经常项下交易所取目部分实现可兑换。企业可以将经常项下交易所取得的外汇卖给银行，也可以开立外汇账户，自主支得的外汇卖给银行，也可以开立外汇账户，自主支配。同时，我国在服务用汇、个人用汇方面的限制配。同时，我国在服务用汇、个人用汇方面的限制也基本放开了。也基本放开了。n考虑到现阶段的国情和金融安全

4、的需要，目前在资考虑到现阶段的国情和金融安全的需要，目前在资本和金融项下还实行一定的限制，我国对外投资尚本和金融项下还实行一定的限制，我国对外投资尚处于逐步扩大阶段，特别是金融投资方面，迄今为处于逐步扩大阶段，特别是金融投资方面，迄今为止的投资规模还是较有限的，这也正是我国在此次止的投资规模还是较有限的，这也正是我国在此次金融危机中受冲击较小的原因之一。按照国际货币金融危机中受冲击较小的原因之一。按照国际货币基金组织最新的定义划分，资本项下需要管制的项基金组织最新的定义划分，资本项下需要管制的项目为目为40项，分为七大类。截至目前，我国完全实现项，分为七大类。截至目前，我国完全实现可兑换的有可

5、兑换的有5个项目，基本可兑换的有个项目，基本可兑换的有8个项目，部个项目，部分可兑换的有分可兑换的有17个项目，不可兑换的有个项目，不可兑换的有10个项目，个项目，即目前已有即目前已有75的项目不同程度地实现了可兑换，的项目不同程度地实现了可兑换，仍不可兑换的项目占仍不可兑换的项目占25。95）2005年7月至今，n2005年7月21日，启动人民币汇率形成机制改革。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。7月21日19时，人民币对美元汇率中间价一次性调高2，为811元人民币兑1美元，作为次日银行间外汇市场上外

6、汇指定银行之间交易的中间价。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。10n2005年9月23日，中国人民银行决定，即日起扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的上下15扩大到上下3，适度扩大了银行对客户美元挂牌汇价价差幅度，并取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制。11n2006年1月3日，中国人民银行宣布自1月4日起在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式，同时保留撮合方式。银行间外汇市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易，也可选择以双边授信、双边清算的方式

7、进行询价交易。同时在银行间外汇市场引入做市商制度，为市场提供流动性。自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。12n从2006年8月1日起，公布英镑对人民币汇率价格。n2006年5月15日人民币对美元汇率突破80关口，为79982元人民币兑1美元。n2007年1月15日人民币对港币汇率中间价首破1：1，为099945元人民币兑1港元。n2007年5月18日，中国人民银行宣布自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民

8、币兑美元交易价浮动幅度由3。扩大至5。n2008年4月10日，人民币对美元汇率中间价首度“破7”，达到69920元人民币兑1美元。13n2008年底2009年初，人民币汇率一度面临贬值压力。为此，我国主动放缓汇率改革进程，重新保持人民币对美元汇率基本稳定。这一举措既有利于降低外部冲击给中国经济带来的不确定性，同时也为防止货币竞争性贬值、缓解国际金融市场动荡发挥了重要作用。14n人民币汇率改革进程曾经两度被国际金融危机的爆发所打断。第一次是1997年至1998年东南亚金融危机，这使得人民币汇率从1997年下半年至2005年上半年事实上盯住美元美元。第二次是2008年至今的全球金融危机，这使得人民

9、币汇率从2008年下半年至2010年6月再次事实上盯住美元。试想，如果没有这两次国际金融危机的爆发，人民币汇率可能早就升值到合适的汇率水平，并变得更加富有弹性了。15n2009年11月11日央行第三季度货币政策报告中的一个微小的措辞变动一石激起千层浪。n根据11日央行发布的2009年第三季度中国货币政策执行报告，其关于汇率形成机制的提法变动为“按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。”其中，“结合国际资本流动和主要货币走势变化”的新提法引起了大家的广泛关注。16n2010年6月19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民

10、币汇率弹性。n央行此举向外界传递出了一个比较明确的信号，我国人民币汇率改革将继续遵循主动性、可控性、渐进性原则，这意味着继续延续此前确定的汇改思路，总体方针不变。”央行货币政策报告显示，2005年汇改以来至今年第一季度末，人民币对美元汇率累计升值21.24，对欧元汇率累计升值9.34，对日元汇率累计贬值0.49。根据国际清算银行的计算，汇改以来至2010年3月，人民币名义有效汇率升值14.33，实际有效汇率升值18.28。n就今后的人民币汇率走势，总体来看我国国际收支比较平衡，未来人民币汇率应该是一个双向浮动的态势，人民币汇率不会一次性大幅升值。“但欧元是否恶化，也是决定人民币汇率大幅波动的一

11、个关键因素。”17n2010年年11月，胡锦涛是在二十国集团月，胡锦涛是在二十国集团(G20)峰会期峰会期间与奥巴马举行双边会谈表明：中国将坚定不移地间与奥巴马举行双边会谈表明：中国将坚定不移地推进人民币汇率机制改革，但是改革需要适当的外推进人民币汇率机制改革，但是改革需要适当的外部环境，且只能逐步推进。部环境，且只能逐步推进。n胡锦涛的评论表明，中国政府在胡锦涛的评论表明，中国政府在G20峰会上宣布对峰会上宣布对人民币政策作出重大调整的可能性不大。人民币政策作出重大调整的可能性不大。n胡锦涛暗示，中国的外汇政策是负责任的。他指出，胡锦涛暗示，中国的外汇政策是负责任的。他指出，在中国国内经济面

12、临各种复杂挑战的情况下，中国在中国国内经济面临各种复杂挑战的情况下，中国政府政府6月份作出加强人民币汇率弹性的决定并不容月份作出加强人民币汇率弹性的决定并不容易。易。n中国政府在全球金融危机期间实行人民币实际钉住中国政府在全球金融危机期间实行人民币实际钉住美元的汇率政策，加强人民币汇率弹性的决定标志美元的汇率政策，加强人民币汇率弹性的决定标志著中国政府改变了这一汇率政策。此后人民币兑美著中国政府改变了这一汇率政策。此后人民币兑美元已经升值，但人民币升值速度过于缓慢招致了美元已经升值，但人民币升值速度过于缓慢招致了美国及一些中国其他贸易伙伴的批评。国及一些中国其他贸易伙伴的批评。18192021

13、22n作为国家宏观调控的两大手段财政政策、货币政策。这两大政策首先是有内在联系的，同时，这两个政策调控、调节的侧重点是不完全一样的。n 一般来讲货币政策可能更多地侧重于总量的调节；而财政政策可能更侧重结构性的调节。n 其次，财政政策对收入分配的调节作用比较突出；而货币政策可能更多地侧重于保持币值的稳定。n 另外，财政政策在治理通货紧缩的时候作用更突出；而货币政策在治理通货膨胀的时候作用更突出。232.内外均衡1)199496:升值与通胀压力nCA 顺差(贬值)nKA 顺差(开放政策,高利率,经济增长)升值压力央行干预(买$,卖 RMB)货币供应增加投资过热通胀紧缩政策软着陆242)199819

14、99:贬值与通货紧缩压力n亚洲金融危机-贬值压力 CA (强势RMB)KA (贬值预期)储备 货币供应贷款通货紧缩利率货币供应扩张性财政政策y253)2000-2004:升值与通胀压力GDP 增长 CA 与 KA 顺差错误与遗漏顺差升值压力储备货币投资过热协调内外目标:提高存款准备金率降低出口退税率紧缩贷款发行央行票据264)2005-200727n财政政策由“积极”转向“稳健”，取决于我国经济运行的实际情况。近两年来，我国社会投资明显增快，尤其从06年开始，固定资产投资持续高速增长。财政收入也持续攀升，国家财力充沛。这一系列变化，给积极财政政策的退出创造了合适条件。n稳健的财政政策意味着既不

15、扩张，也不紧缩，在预算收支上“有保有控”，保持基本平衡。n 根据安排，年长期建设国债由上年的亿元调减到亿元；全年财政赤字由上年的亿元减少到亿元，净减少亿元。国债规模和赤字的“双减”，成为积极财政政策转为“稳健”的显著不同之处。28n自年开始实施的稳健的货币政策，至今已达年。稳健的货币政策是指要适当增加货币供应量，把握好金融的调控力度，保持人民币币值稳定。n在前两年间，随着积极的财政政策的逐渐淡出，货币政策在宏观调控中担当了重要的角色。提高利率，再到适当控制银根，进而年月进行汇率政策调整，货币政策在这两年中异常活跃。295)2008-2009nA.1月5月从紧货币政策和稳健财政政策n 按照从紧的

16、货币政策，08年我国将严格控制货币信贷总量和投放节奏，这主要针对我国经济连续四年两位数增长后，中国经济形势已发生新的趋势，为防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通过膨胀。30B.6月到10月n从数据看6月是中国经济加速下滑的分水岭,由于未来全球经济前景不明,全球经济仍需要较长时间进行调整。08年中国经济面临内外诸多问题,经济政策基调由年初的防过热、防通胀到目前的保增长、控通胀,从目前经济快速下滑的态势看,未来经济政策将向保增长倾斜,未来财政政策趋于扩张,货币政策趋于放松是必然。31C.11月发生重大转变n11月5日召开的国务院常务会议提出，为抵御国际经济环境对我国不利影

17、响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定出台进一步扩大内需的十项措施，涉及加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。32n综合各方专家判断看，这次席卷全球的国际金融危机，对我国经济不利影响大于1998年的亚洲金融危机。当前外需减弱，一些企业出现经营困难，投资下滑，内需不振，如果不及时采取有力措施，中国经济存在下滑的风险。此时重新启用积极的财政政策，配合实施适度宽松的货币政策，扩大投资规模启动国内需求，是应时之需、必要之策。33n积极的财政政策，就是通过扩大财政

18、支出，使财政政策在启动经济增长、优化经济结构中发挥更直接、更有效的作用。这一政策曾在1998年后应对亚洲金融危机、国内遭遇特大洪灾等冲击，发挥了重要的作用，有效拉动了经济增长。n这次也是中国10多年来货币政策中首次使用“宽松”的说法。适当宽松的货币政策意在增加货币供给，在继续稳定价格总水平的同时，要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。346）2010 年n国务院总理温家宝月日在十一届全国人大三次会议上作政府工作报告时指出，今年要提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展。35n要继续实施积极的财政政策。一是保持适度的财政赤字和国要继续实施积极的财政政策。一是保持适度的财政赤字和国债规模。今年拟安

19、排财政赤字亿元，其中中央财债规模。今年拟安排财政赤字亿元，其中中央财政赤字亿元，继续代发地方债亿元并纳入政赤字亿元，继续代发地方债亿元并纳入地方财政预算。地方财政预算。n二是继续实施结构性减税政策，促进扩大内需和经济结构调二是继续实施结构性减税政策，促进扩大内需和经济结构调整。整。n三是优化财政支出结构，有保有压，继续向三是优化财政支出结构，有保有压，继续向“三农三农”、民生、民生、社会事业等领域倾斜，支持节能环保、自主创新和欠发达地社会事业等领域倾斜，支持节能环保、自主创新和欠发达地区的建设。严格控制一般性支出，大力压缩公用经费。区的建设。严格控制一般性支出，大力压缩公用经费。n四是切实加强

20、政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防四是切实加强政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防范和化解潜在财政风险。范和化解潜在财政风险。36n要继续实施适度宽松的货币政策。一是保持货币信贷合理充要继续实施适度宽松的货币政策。一是保持货币信贷合理充裕。今年广义货币增长目标为左右，新增人民币裕。今年广义货币增长目标为左右，新增人民币贷款万亿元左右。贷款万亿元左右。n二是优化信贷结构。落实有保有控的信贷政策，加强对重点二是优化信贷结构。落实有保有控的信贷政策，加强对重点领域和薄弱环节的支持，有效缓解农户和小企业融资难问题，领域和薄弱环节的支持，有效缓解农户和小企业融资难问题，严格控制对严格控制对“两

21、高两高”行业和产能过剩行业的贷款。强化贷后行业和产能过剩行业的贷款。强化贷后管理，确保信贷资金支持实体经济。管理，确保信贷资金支持实体经济。n三是积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系，扩大股三是积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。n四是加强风险管理，提高金融监管有效性。探索建立宏观审四是加强风险管理，提高金融监管有效性。探索建立宏观审慎管理制度，强化对跨境资本流动的有效监控，防范各类金慎管理制度，强化对跨境资本流动的有效监控，防范各类金融风险。继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在

22、融风险。继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。合理、均衡水平上的基本稳定。37年份年份储备储备年份年份储备储备年份年份储备储备年份年份储备储备195019501.571.57196719672.152.151984198482.282.2200120012121.652121.65195119510.450.45196819682.462.461985198526.4426.44200220022864.072864.07195219521.081.08196919694.834.831986198620.7220.72200320034032.514032.

23、51195319530.90.9197019700.880.881987198729.2329.23200420046099.326099.32195419540.880.88197119710.370.371988198833.7233.72195519551.81.8197219722.362.361989198955.555.5195619561.171.1719731973-0.81-0.8119901990110.93110.93195719571.231.23197419740 019911991217.12217.12195819580.70.7197519751.831.831

24、9921992194.43194.43195919591.051.05197619765.815.8119931993211.99211.99196019600.460.46197719779.529.5219941994516.2516.2196119610.890.89197819781.671.6719951995735.97735.97196219620.810.81197919798.48.4199619961050.491050.49196319631.191.1919801980-12.96-12.96199719971398.91398.9196419641.661.66198

25、1198127.0827.08199819981449.591449.59196519651.051.051982198269.8669.86199919991546.751546.75196619662.112.111983198389.0189.01200020001655.741655.742005 8189 2006 106632007 15282 2008 194602009.9 227262010.9 264832011.3 30447 38n两大缺陷：nA、银行强制结售汇制度n强制结汇，企业无法意愿的持有外汇，难以反映外汇真正供求。nB、银行间外汇市场具有封闭性n人民币只在经常项目下可自由兑换，资本项目下严格管制，从而使银行间外汇市场上的外汇供求决定于经常项目主要是贸易项目的外汇收支。由此，导致人民币汇率基本体现的是官方意志，而非市场供求关系，难以形成真正意义上的市场汇率。