英国基金管理与风险控制

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1、2010年7月24日至8月20日，由中国证券业协会组织的第五期赴英基金管理公司管理与风险控制高级研修班，在英国里丁大学国际资本市场中心（ICMA）举办。基金管理公司、证券公司、托管银行、证券交易所等单位的37名专业人员参加了培训研修活动。本次培训包括两个部分：一是理论学习和研究交流，二是考察参观和现场交流。在理论学习和研究交流方面，培训班邀请了英国十几位大学教授与资产管理公司等机构的专家，分别讲解和组织研讨了国际市场基金产品创新发展趋势及启示、基金投资运作及风险管理的新趋势、金融危机后国外金融监管变化和影响、个人账户养老金、基金监管实践及启示、成熟市场金融（基金）产品销售渠道和方式等问题。在考

2、察参观和现场交流方面，研修班分别到Skandia、BlackRock和Omgeo等公司进行培训与现场交流，探讨了第三方基金销售机制、产品创新、基金营运管理和机制完善等。世界经济经历了2008年的危机、2009年的复苏后，2010年甚至今后更长时间可能面临更多的不确定因素，在金融业发达的英国，在资本市场研究处于世界前列的里丁大学举办高水平的培训，进行近距离的思想碰撞，让学员们深受启发，也留下了更大的思考空间，现就相关情况进行总结。一、培训的整体情况为保障培训班的顺利进行，协会在培训班出发前召开预培训会，协会会长黄湘平、副会长杨晓武和副秘书长钟蓉萨在会上介绍了培训班的基本情况和培训内容，对学员们在

3、英国期间的学习、生活等提出了要求。相关人员传授了以往经验，强调了外事纪律和注意事项。同时，协会还指定了培训班的班委，建立了临时党支部，并将全体学员分为4个生活小组，各方面都做了细心安排。协会还委派工作人员同行并与英国里丁大学第五期赴英基金管理与风险控制高级研修班总结报告*主要参与成员：国联证券张鹏、华宝兴业基金裴长江、海富通基金陶网雄、泰达宏利基金邢颖、华安基金许之彦、南方基金鲍文革、中国证券业协会郑富仕 第五期赴英基金班全体学员*投资基金Investment Fund 编者按：2010年8月，第五期赴英基金管理公司管理与风险控制高级研修班的37名学员结束了为期一个月的学习研修活动。回国后，学

4、员们共撰写了5篇课题研究报告和1篇总结报告，内容涉及国际市场基金产品创新发展趋势、基金投资运作及风险管理的新趋势、金融危机后国外金融监管变化和影响、国外个人账户养老金的管理实践、英国共同基金零售分销渠道的演变与现状。由于本期刊物版面有限，本刊将分成两次在投资基金栏目刊登，本期刊登3篇报告。362011年第1期国际资本市场中心（ICMA）、英国盛联公司就培训情况进行及时沟通。在英国期间，在班委和党支部的领导下，各生活小组正副组长积极负责，全体学员克服了时差带来的困倦及生活饮食上的不适应，互帮互助，认真学习，共同进步，都得到很大的收获。班委经常利用课外时间包括晚上休息时间开会交流，及时了解大家的学

5、习情况、生活情况和思想动向，对学员们提出的各种问题与建议及时与英国里丁大学国际资本市场中心（ICMA）等有关方面进行沟通，充分利用互联信息及其他形式调动和鼓励大家学习的积极性。全班37位同学中，约三分之一来自监察运营等风控岗位，三分之一来自投资研究，还有三分之一来自营销岗位。多元化的工作背景，在危机之后的异国培训，让大家不仅仅能够学习国外先进经验和理念，也能全方位、多层次、辩证地消化吸收金融企业的创新与风险控制经验，了解资本市场未来发展方向。各位同学也在交流与探讨中，求长补短，结下了深厚的友情。培训过程中，学员们积极思考问题，踊跃发言，主动与讲课老师交流自己的看法与观点。参访时，学员们表现出很

6、强的组织观念，充分展示了中国金融业从业人员的优秀素质，得到当地接待机构的赞赏与表扬。二、培训主要内容和借鉴作用（一）海外基金产品创新发展趋势及启示金融危机后全球共同基金规模快速回升。进入后危机时代，全球基金行业快速恢复，资产规模从2008年底不足19万亿美元上升至2010年一季度的23.02万亿美元，增速超过20%。从基金品种来看，股票型基金占大头，也是资产上升的主导力量；从区域来看，美国和欧洲市场规模约占全球基金市场份额的88%，而数量占比则超过76%。整个共同基金市场竞争激烈，并呈现“愈大愈强”的竞争局面。共同基金在“越大越强”的竞争中呈需求导向的发展趋势。海外基金创新的新趋势是，需求引导

7、创新，指数产品引领创新。近年来，海外基金产品市场百花齐放，产品需求始终是最大的创新源泉。不同时期、不同经济环境下投资需求有所不同，而基金中的基金（Fund of Funds，FOFs）、生活方式基金（也叫目标风险基金，Target Risk Funds）、生命周期基金（也叫目标日期基金，Target Date Funds）的出现正是需求导向的体现。指数基金类别的多样化将指数产品延伸到期货、期权等领域。交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，ETF，又称交易所交易基金）在挂钩原油、黄金等商品类别后还加入了主动投资技术，已经不再局限于指数基金的范畴。（二）基金投资运作及风险

8、管理的新趋势1基金投资运作的新趋势：产品数量化，策略多元化量化投资是在国外成熟市场上相当流行的一种投资方式。量化基金良好的业绩表现，加上相对低廉的管理费用，引起越来越多投资者的关注。尤其是其中的佼佼者，业绩表现非常突出。目前国内已经发行的量化基金还很少，数量化的模型大都处于辅助地位，其量化策略是否能适应中国市场，也有待进一步观察。海外可转移阿尔法（Alpha）策略最近几年发展迅速，形式也多种多样。目前沪深300指数已经在国内顺利推出，因此我们可以借鉴海外的经验进行可转移阿尔法（Alpha）产品的设计。投资基金Investment Fund 372011年第1期利用股指期货设计保本基金。现实运作

9、中，目前海外在保本基金的运作机制中，广泛采用基于期权的组合保险（OBPI）和恒定比例组合保险（CPPI）。国内保本基金的发展可以从2003年6月成立的南方避险增值基金开始算起，目前，市场上仅存6只保本基金，总规模仅为265亿元。2基金风险管理的新趋势：主动发现，在“求异”中管理多层次风险风险管理的新思路是，主动发现、规避风险。对于创新业务，一般不可避免会带来监管外风险。项目评价机制可以系统地分析监管外风险。它要求基金公司对新业务进行充分的项目评估和可行性研究，以确定该项目的风险程度，并制定相应的风险防范措施。在项目评价的基础上，项目管理机制可以有效地减少监管外风险。风险管理因为技术进步和产品创

10、新产生重大变化。技术的进步对风险管理的作用越来越大。IT技术的进步使得基金业务中越来越多风险指标得以量化，大大缩短了风险预警到遏制风险的时间。（三）金融危机后国外金融监管变化和影响反思本次金融危机，美国过度宽松的货币政策、住房抵押贷款标准放松、金融产品过度证券化是危机爆发的诱因，但同时金融监管体系存在的诸多问题也是引发危机的主要原因之一。分析金融危机的发展进程可以看到，危机爆发是整个金融市场各参与主体共同作用的结果，多个金融市场子体系互相影响，产生连锁反应，使得危机迅速蔓延、脱离控制。危机暴露出金融监管体系存在重大缺陷：金融监管与金融市场的发展不相适应；监管理念过于注重微观审慎监管，忽视了宏观

11、审慎监管，双重多头的伞形监管体制造成监管效率低下；监管的国际合作力度不足，国别监管和国际监管的协调存在问题；金融监管缺失，银行等金融机构违规操作或不当操作，忽略规范和风险等。进入后危机时代，转变金融监管的理念与体系，加强金融监管已经成为国际社会的共识。借鉴本次危机发生后西方发达国家金融监管改革的经验，进一步完善金融监管，将有助于我国金融体系的健康发展。如，强化更多功能监管，坚持全面覆盖的监管理念；加强风险监控，完善金融创新监管；加强监管机构之间的职能协调；加强金融监管的国际合作等。另外，从金融危机的发生来看，危机不会限于一隅，而往往是整体性的。当一个金融集团受到波及时，其下各分支及子公司也难以

12、独善其身。因此，需加强跨国协调与监管，不仅要监管金融跨国集团在我国的分支机构或子公司，还需要通过国际合作，监管该公司的母公司或集团整体。这对于目前外资金融集团在我国设立法人机构的监管具有重要借鉴意。（四）个人账户养老金：国外管理的实践及启示国外个人账户养老金资产规模增长迅速，收益较高。美国养老金总资产的比重由46%上升至52%。在经历了2008年全球金融危机、养老金资产的缩水之后，美国养老金资产规模在2009年又实现了大幅增长，总体同比增长了14%。国外个人账户养老金资产配置中权益类投资日趋重要。对于个人账户养老金来说，资产配置状况是影响其投资收益的最关键因素。样本内国家个人账户养老金资产配置

13、中，对权益类资产投资的比例平均在20%50%之间。国外个人账户养老金管理机构一般市场化程度高，资产管理规模大，行业集中度高。（五）成熟市场金融(基金)产品销售渠道和方式在欧洲，已经注册了超过3000个零售基金（管理机构），这些基金共管理超过3万亿欧元投资基金Investment Fund 382011年第1期的资产。欧洲基金针对不同的投资者建立不同的销售渠道。以英国为例，基金的分销体系针对不同等级的投资人群建立了多样且复杂的销售体系。针对专业投资者，通过专户、外包、基金中的基金、机构销售和私人银行等销售体系销售基金。而针对一般投资者，则通过商业银行、保险产品、独立理财顾问（Independen

14、t Financial Adviser，IFA）和直销的方式销售基金。在欧洲，基金销售的构架发展趋势是从封闭到开放，再到管理。其中，以Skandia公司为代表的英国和以德意志银行为代表的德国以及以荷兰银行为代表的荷兰已经形成了可管理的基金销售模式，走在欧洲众国家的前列。以私人银行为代表的瑞士、瑞典、卢森堡等国家紧随其后。它们已经形成了开放的分销架构，正在向可管理的销售结构过度。而法国、比利时和波兰等国家的基金销售体系还处于闭塞的阶段，相对落后。总体来说，整个欧洲的第三方销售平台占基金销售总量的份额越来越大。在金融危机中，金融机构暴露出许多问题，原来的销售体系面临变革。改变的核心部分应该包含规则

15、框架的改革，将“制造”和“销售”分离，并优化“制造”和“销售”体系，从而使得金融服务集团更加专业化，也可使投资管理人作为授信对象，其责任心和责任感得到大幅度提高。与国外投资理财服务市场相比较，中国理财市场所面临的供求矛盾更加突出。比起国外已成熟的专业理财市场，理财服务仍然以金融机构为主导力量，“以产品为导向”的产品售卖模式在“以客户为导向”的个人理财顾问模式下，专业化程度显然相形见绌。由于利率市场化的空间限制，产品创新机制并不足以使理财产品琳琅满目，金融产品没有留给作为经销商的第三方理财机构一个大的利润空间，而这样的模式，终究难与银行等大的金融机构竞争终端用户，也很容易滑向销售型。在国内发展独

16、立理财顾问，最重要的在于监管。不但对投资品市场进行规范，使之拥有多层次的丰富标的，更重要在于对营销人员（理财顾问）理财管理能力的监管，规范行为更重于资格审核。三、考察机构的情况（一）BlackRock 公司BlackRock在收购了巴克莱资本的Ishare之后，已成为全球最大的资产管理公司，管理资产超过3.3万亿美元，是实实在在的金融帝国。该公司发展之快，基础之扎实，活力之旺盛远超市场想象。1994年，这家公司管理的资产也仅有540亿美元，2000年时达到2000亿美元，2006年收购了美林资产后飞跃到1.12万亿美元。截至2010年3月31日，其管理的资产中有1.06万亿美元为固定收益，1.

17、58万亿美元为股票资产，现金类资产为3070亿美元，咨询类资产为1590亿美元等。Ishare是目前全球最大的ETF提供商，截至2009年年底，Ishare管理的资产为4889亿，占全球ETF管理资产的47.2%，排在第二名和第三名的分金融危机前：银行分销为主金融危机后：理财顾问为主市场上主要为机构投资者零售基金投资者越发活跃银行保险公司投资集团企业年金理财顾问:Single-tiedMulti-tiedIFA投资基金Investment Fund 392011年第1期别是State Street（占比14.9%）和Vanguard（占比8.9%）。1看空当前经济该公司多策略组的宏观经济分析师

18、认为，全球经济活动将下滑，从其跟踪的领先指标来看，经济未来一段时间可能比较疲弱，经济将处在一个较长的恢复期，不是二次探底。政策收紧对经济将存在负面影响。但从企业层面来看，现金流较好，资金相对宽裕，对经济将起到关键的推动作用。目前国债利率依然较低，进一步做空利率的意义不大。从资产配置来看，首选还是股票资产，以及企业债。从地域来看，选择美国和除日本外的亚洲、拉丁美洲。货币上看好美元和加元。2风险管理与投资并重这家公司在成立时，非常重视并始终坚持风险管理和投资管理同等重要的原则，把风险放在“真实核心位置”上去管理和经营。高层对投资风险的重视是该公司风险文化建立的核心。该公司将这个风险文化贯穿到每个员

19、工，使制度体系、公司管理层及员工主动管理风险的意识不断增强。基金经理往往主动找风险管理的人员咨询，形成了良性的互动。独立成立了风险管理公司，建立了较为强大的系统。该系统不仅能够为公司提供风险管理，而且为共计9万亿美元资产提供风险管理和系统服务，包括阿拉丁（Aladdin）等风险管理系统。（二）Omgeo 公司Omgeo公司是一家由美国DTCC和Thomson Reuters持股的公司，主要业务是从事跨市场交易平台管理，包括交易指令、交易确认、操作风险和对手方风险管理等多个方面。该公司的业务主要在欧洲市场，亚洲市场也已经覆盖。在国内，该公司就合格境内机构投资者（QDII）的运营管理业务与我国多家

20、基金管理公司有过接触，部分公司也采用了该机构的系统作为合格境内机构投资者（QDII）基金投资交易的平台。欧盟和英国有13个交易所，每个交易所有不同的交易规则，每个区域有不同的法律法规，交易、结算等在欧洲市场也变得非常复杂。一方面是周期较长，另一方面是风险控制，特别是金融危机之后，未来欧洲可能正在逐步改变交易模式。监管层也将不断改进监管规则。据该机构介绍，未来3至5年，可能采用一种新的模式进行交易和清算，该模式是通过一个可以跨多个市场的交易平台来完成，一是可以提高交易结算效率，二是有利于监管。投资基金Investment Fund 402011年第1期（三）Skandia 公司Skandia于1

21、855年成立于瑞典，在欧洲、拉丁美洲、亚洲和澳洲均设有分支机构。Skandia的英国部门成立于1979年，是Skandia全球分支机构中最大的一支，总部设在南安普顿。2006年Old Mutual收购Skandia，现已是Old Mutual金融服务集团成员之一。Skandia是世界上领先的独立长期投资解决方案提供商之一，其首创的“多管理者”理念现已被大多数保险公司采用。Skandia还设立了英国第一个“基金超市”，至今为止仍然是英国最大的基金超市。Skandia的基金超市里有超过900只基金，大约1/5的独立存款账户是依靠独立金融咨询师通过Skandia的基金超市平台购买基金。2003年，S

22、kandia的基金超市就已经管理超过30亿英镑的资产。四、体会与建议在历时四周的培训交流中，学员们都非常珍惜中国证券业协会提供的学习机会和交流平台。研修班课程专业实用而且安排紧凑，让学员在充实的学习过程中，不失对本职工作的思考；安全而便捷的生活安排，在提高学习效率的同时，多了一分对异国经济生活的理解，更培养了学员的团队精神和对祖国的自豪感；协会会长黄湘平和里丁大学亨利商学院的约翰院长在学习结束时为大家颁发学业证书，不仅充分体现了协会对本次学习的重视，更是对每位学员的鞭策和鼓舞。学员们从本次培训活动中学到了新知识，受到了新启发，并热切期望协会以后能够多组织类似的学习培训活动，推动中国基金业的对外

23、交流，在做好风险控制的基础上，进一步推动中国资本市场稳健、创新发展。学无止境，力求完美。在感谢组织者为本次培训付出艰辛努力的同时，总结出对培训学习工作中的一些思考和建议，供今后相关活动参考。首先，随着世界经济格局的新变化，以及中国经济的快速崛起，一些以往的经验面临新的挑战，希望今后的培训内容在保持丰富而严谨的同时，能结合当前实际情况，增加更多新经济体在发展过程中的经验和总结及思考，使教学内容更贴近国内实际情况，以便学员在获取丰富知识的同时，尽快地学以致用。其次，非常感谢各位教授和专家认真的授课，能真切感受到他们扎实的理论功底和严谨的教学风格。但显然，来自行业内的实践者更容易从自身经历进行言传身教，也更容易被学员接受。多一些来自“一线”的实践型老师，希望多一些来自近期经济生活中的案例，会让学员在理论提高的基础上，进一步学习来自金融强国行业内人士的经验和教训，扬长避短。最后，本次学员多元化的工作背景既带来了多层次的思考，也带来思想碰撞不足、讨论深度有限的问题，在今后的学员构成中，是否可以进一步专一化，或者留出一定课时，进行专业化的深度讨论，以消化吸收并升华所学的新知识。（执笔：张鹏）投资基金Investment Fund 412011年第1期