证券投资学-第七章 投资分析（1-85）-精品文档整理

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1、第七章第七章投投 资资 分分 析析第一节第一节 投资分析概述投资分析概述一、投资分析的发展过程一、投资分析的发展过程n1、早期、早期q1）内幕消息；）内幕消息；q2）坐庄操纵；）坐庄操纵；q3）大众情绪；）大众情绪；q4）直觉（浸润市场多年后的经验形成）直觉（浸润市场多年后的经验形成）n2、技术与财务时代、技术与财务时代 寻找市场波动的规律性寻找市场波动的规律性q5）认为市场总是对的，运用技术分析方法追踪趋）认为市场总是对的，运用技术分析方法追踪趋势；势；q6）认为市场总是错的，运用各类信息和财务数据）认为市场总是错的，运用各类信息和财务数据找出市场的偏差；找出市场的偏差；n3、科学时代、科学

2、时代 寻找分析方法的合理性，寻找分析方法的合理性，特点是：信息化、数量化、理想化特点是：信息化、数量化、理想化q7）基本分析）基本分析q8）估值模型）估值模型q9）趋势模型）趋势模型n4、后科学时代？、后科学时代？更加重视对投资者的分析，引入人的心更加重视对投资者的分析，引入人的心理因素理因素二、投资分析的主要方法二、投资分析的主要方法n1、基本分析法、基本分析法q1）含义）含义q 是指证券投资分析人员根据经济学、是指证券投资分析人员根据经济学、金融学等基本原理，对决定证券价格的基金融学等基本原理，对决定证券价格的基本要素如宏观经济形势、行业发展情况、本要素如宏观经济形势、行业发展情况、公司财

3、务状况等进行分析，评估证券的投公司财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理定位，提出相应资价值，判断证券的合理定位，提出相应的投资决策的一种分析方法。的投资决策的一种分析方法。q2）内容）内容nA）宏观分析；）宏观分析；B）行业及区域中观分析）行业及区域中观分析nC）公司微观分析。）公司微观分析。q3）优缺点）优缺点n优点：全面把握、应用简单；优点：全面把握、应用简单；n缺点：时间跨度长导致精确度较差、对近期操作缺点：时间跨度长导致精确度较差、对近期操作n 的指导性较差。的指导性较差。2、技术分析方法、技术分析方法q1）含义）含义n 是从证券的市场行为本身来分析证券价格未来是从证

4、券的市场行为本身来分析证券价格未来变化趋势的方法。变化趋势的方法。n 成交价格、成交量、时间（基本分析要素）成交价格、成交量、时间（基本分析要素）q2）三大理论基石）三大理论基石n市场行为包含一切信息市场行为包含一切信息n价格沿趋势移动价格沿趋势移动n历史会重复历史会重复 q3）主要内容）主要内容n走势分析：如走势分析：如K线理论、形态理论等线理论、形态理论等n技术指标分析：如技术指标分析：如KDJ等等n综合分析：如波浪理论等综合分析：如波浪理论等q4）优缺点）优缺点n优点：直接可用性强、精确度高优点：直接可用性强、精确度高n缺点：不能提供长期判断缺点：不能提供长期判断q5）关于技术分析的一种

5、形象说法）关于技术分析的一种形象说法n 技术分析就是公民投票预测，而分析师就是应技术分析就是公民投票预测，而分析师就是应用型的社会心理学家，他须象奥德赛那样行事。用型的社会心理学家，他须象奥德赛那样行事。3、心理分析方法、心理分析方法q1）含义：）含义：n 应用行为金融理论，通过对个人心理和群体心理的分应用行为金融理论，通过对个人心理和群体心理的分析，找出某种带有普遍性的规律，以预测未来发展变化析，找出某种带有普遍性的规律，以预测未来发展变化趋势的一种分析方法。趋势的一种分析方法。q2）分析的心理学基础）分析的心理学基础n “刺激刺激反应论反应论”：反应不足与反应过度：反应不足与反应过度n “

6、羊群理论羊群理论”：群体心理：群体心理n “噪声交易噪声交易”等等等等q3）心理分析方法的基本思路心理分析方法的基本思路n 价格波动始于公众心理价格的不统一，导致基本平衡态的价格波动始于公众心理价格的不统一，导致基本平衡态的打破，价格会在一个新的公众心理打破，价格会在一个新的公众心理“共识共识”的影响下受到追捧的影响下受到追捧或打压，直到出现一个公众心理可以接受的大众价格。或打压，直到出现一个公众心理可以接受的大众价格。n4、学院派模型分析、学院派模型分析q1）含义）含义n 以充分反映各种信息的有效市场假定为前提，以充分反映各种信息的有效市场假定为前提，利用数理统计工具，在充分收集各种信息的基

7、础利用数理统计工具，在充分收集各种信息的基础上，通过建立数学模型，来预测未来可能的价格上，通过建立数学模型，来预测未来可能的价格变化趋势。变化趋势。q2）特征）特征n A）纯理论化；）纯理论化；n B）预测的准确性建立在有效市场基础上；）预测的准确性建立在有效市场基础上；n C）本身不作决策判断，只作决策参考。）本身不作决策判断，只作决策参考。n5、对投资分析的正确认识、对投资分析的正确认识q1）各有所长，但都有盲区；）各有所长，但都有盲区；q2）互相配合印证；）互相配合印证；q3）不同的投资者选取不同的方法。）不同的投资者选取不同的方法。三、投资分析的信息来源与步骤三、投资分析的信息来源与步

8、骤n1、信息来源、信息来源q1）公开渠道；）公开渠道；q2）商业渠道；）商业渠道；q3）实地访查；）实地访查；q4）小道消息。）小道消息。n2、投资分析的内容、投资分析的内容 q1、宏观经济信息、宏观经济信息q2、微观经济信息、微观经济信息q3、交易信息、交易信息n3、投资分析的主要步骤、投资分析的主要步骤q1）资料的收集；）资料的收集；q2）案头分析；）案头分析；q3）形成结论；）形成结论；q4）试探、验证。）试探、验证。第二节第二节 基本分析法基本分析法一、宏观经济、政治分析一、宏观经济、政治分析n1、国际政治、经济分析、国际政治、经济分析q1）国际经济形势；）国际经济形势；q2）国际政治

9、与军事冲突；）国际政治与军事冲突；q3）世界主要国家的经济政策及对本国的影响；）世界主要国家的经济政策及对本国的影响；q4）世界主要证券市场情况。）世界主要证券市场情况。n2、国内政治形势分析、国内政治形势分析q1）政治冲突与政府的稳定性）政治冲突与政府的稳定性内部安全性；内部安全性；q2）对外关系）对外关系外部安全性。外部安全性。n3、国内经济形势分析、国内经济形势分析q1）经济状况（经济指标）；）经济状况（经济指标）；nA）GDP；B）失业率；）失业率；nC）通货膨胀率）通货膨胀率 D）投资规模；）投资规模；nE）货币供应量）货币供应量 F）利率；）利率；nG）财政收支）财政收支q2）一般

10、经济政策；）一般经济政策；n 4、证券市场分析、证券市场分析q1）证券市场的供求关系；）证券市场的供求关系；q2）证券市场政策。）证券市场政策。二、行业分析二、行业分析n1、行业市场结构分析、行业市场结构分析q1）四种市场类型：完全竞争、垄断竞争、）四种市场类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断；寡头垄断、完全垄断；q2）首选在长期中有经济利润的行业）首选在长期中有经济利润的行业n2、经济周期与行业发展、经济周期与行业发展q1）增长型行业）增长型行业q2）周期型行业）周期型行业q3）防守型行业）防守型行业n3、行业的产品生命周期分析、行业的产品生命周期分析q开创期、扩展期、稳定期、衰退期

11、开创期、扩展期、稳定期、衰退期n4、影响行业兴衰的其他因素、影响行业兴衰的其他因素q1）技术进步）技术进步q2）政府的行业政策）政府的行业政策q3）行业组织创新）行业组织创新q4）社会习惯）社会习惯q5）经济全球化）经济全球化n5、在长期分析中，行业分析很重要、在长期分析中，行业分析很重要三、公司（企业）分析三、公司（企业）分析n1、公司竞争能力分析、公司竞争能力分析q1）公司在行业中的技术水平及技术开发能力；）公司在行业中的技术水平及技术开发能力；q2）公司生产规模及行业规模要求；）公司生产规模及行业规模要求；q3）公司市场占有率及市场开拓能力；）公司市场占有率及市场开拓能力；q4）公司产品

12、的品牌及无形资产。）公司产品的品牌及无形资产。n2、公司管理能力分析、公司管理能力分析q1）公司各级管理人员素质与能力；）公司各级管理人员素质与能力；q2）公司经营决策过程的效率）公司经营决策过程的效率q3）公司与银行、投资公司及合作伙伴的关系。）公司与银行、投资公司及合作伙伴的关系。n3、公司投资形象分析、公司投资形象分析q1）公司信息公布情况：诚实与职业道德；）公司信息公布情况：诚实与职业道德；q2）公司分配情况：不同部分股东利益的一致性；）公司分配情况：不同部分股东利益的一致性；q3）公司与投资者的沟通情况；）公司与投资者的沟通情况；q4）公司与大股东关系及关联交易情况。）公司与大股东关

13、系及关联交易情况。n4、公司财务分析、公司财务分析q1）公司主要财务报表）公司主要财务报表n资产负债表、损益表、利润及利润分配表、资产负债表、损益表、利润及利润分配表、n现金流量表现金流量表q2）公司财务比率分析）公司财务比率分析nA）公司盈利能力分析）公司盈利能力分析n 每股税后利润、净资产收益率每股税后利润、净资产收益率nB）公司资本结构分析）公司资本结构分析n 每股净资产、每股净资产、nC）尝债能力分析）尝债能力分析nD）经营效率分析）经营效率分析n5、公司盈利能力分析、公司盈利能力分析q1）销售增长率）销售增长率q2）主营业务利润率）主营业务利润率q3）非经营性因素）非经营性因素q4）

14、对历史数据估算的偏离值）对历史数据估算的偏离值一种可行的分析思路一种可行的分析思路n1、波特、波特“五力五力”分析。供应商的讨价还价能力、购分析。供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者的竞争能力。品的替代能力、行业内竞争者的竞争能力。重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手相比较的优势，行业对潜在进入者的门槛。手相比较的优势，行业对潜在进入者的门槛。n2、杜邦分析。首先确定目标公司的赢利模式，高利、杜邦分析。首先确定目标公司的赢利模式

15、，高利润、高周转还是高杠杆？然后看公司战略规划、团队润、高周转还是高杠杆？然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式相一致。背景和管理执行力等是否与其商业模式相一致。比如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品比如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。n3、估值分析，通过同业横向比和历史纵

16、比，加、估值分析，通过同业横向比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。n4、解决什么问题、解决什么问题q“三板斧三板斧”分别解决好行业、好公司和好价格问题分别解决好行业、好公司和好价格问题n5、综合对待相关数据、综合对待相关数据q如：杜邦分析中的分解如：杜邦分析中的分解净资产收益率净资产收益率q 净资产净资产收益率收益率销售销售利润率利润率资产资产周转率周转率权益权益乘数乘数=四、资本市场上的四、资本市场上的“购购”“”“并并”分析分析n1、购并活动对交易价格的影响因素、购并活动对交易价格的影响因素q1）“壳壳”资源的价值；资源的价值

17、；q2）购并活动引起市场对公司某些资源的重新定价，）购并活动引起市场对公司某些资源的重新定价，如区位、专利、诉讼、资产重估等；如区位、专利、诉讼、资产重估等；q3）争夺控股权引起的供求关系变化。）争夺控股权引起的供求关系变化。n2、上市公司购并的分类、上市公司购并的分类q1）按购并的方向：横向购并、纵向购并）按购并的方向：横向购并、纵向购并q2）按出资方式：现金购并、股份购并）按出资方式：现金购并、股份购并q3）按购并意愿：善意购并、恶意购并）按购并意愿：善意购并、恶意购并q4）其它：承债式购并、强制购并等）其它：承债式购并、强制购并等n3、上市公司购并的运作、上市公司购并的运作q1）购并战略

18、的确定）购并战略的确定nA 整合性战略（在双方业务有较强相关性时）；整合性战略（在双方业务有较强相关性时）；nB 多角化战略（业务超出原先行业范围）。多角化战略（业务超出原先行业范围）。q2）目标公司的寻找与审查）目标公司的寻找与审查nA 自我公司的评价；自我公司的评价；nB 备选目标公司的基本情况分析（行业、营运、产备选目标公司的基本情况分析（行业、营运、产品、技术、财务等）；品、技术、财务等）；nC 购并可能性分析（目标公司的意愿、购并价格、购并可能性分析（目标公司的意愿、购并价格、第三者动态、相关法律等）第三者动态、相关法律等）q3）购并后的重整）购并后的重整nA 制度上的整合；制度上的

19、整合；nB 经营思想与理念的整合；经营思想与理念的整合；nC 企业组织结构的整合企业组织结构的整合nD 业务上的整合。业务上的整合。q4）购并与反购并）购并与反购并nA 反购并的法律依据反购并的法律依据反垄断、程序与控股条反垄断、程序与控股条件等；件等；nB 反购并的股权策略：如股份回购、改变股本数反购并的股权策略：如股份回购、改变股本数量或结构、寻求新的支持者加入等；量或结构、寻求新的支持者加入等；nC 反购并的管理策略：依靠员工支持、依靠其他反购并的管理策略：依靠员工支持、依靠其他中小股东支持、依靠业务企业支持等。中小股东支持、依靠业务企业支持等。n4、不同购并阶段股票价格的变化、不同购并

20、阶段股票价格的变化q1）购并商谈阶段：被购并者价格上涨，而购并者）购并商谈阶段：被购并者价格上涨，而购并者的价格下跌；的价格下跌；q2）购并实施阶段：被购并者价格回落，而购并者）购并实施阶段：被购并者价格回落，而购并者的价格出现上涨；的价格出现上涨；q3）购并后的重整阶段：价格涨跌不定，视重整的）购并后的重整阶段：价格涨跌不定，视重整的顺利与否而不同。顺利与否而不同。n5、反购并的主要招数、反购并的主要招数q1）“撒豆成兵撒豆成兵”定向增发增加原有大股东份额；定向增发增加原有大股东份额；q2）“借力打力借力打力”邀白衣骑士驰援；邀白衣骑士驰援；q3）“一剑封喉一剑封喉”利用对方行为瑕疵诉讼冻结

21、入利用对方行为瑕疵诉讼冻结入侵方，如没有及时公告持股超侵方，如没有及时公告持股超5%；q4）“刀枪不入刀枪不入”修改公司章程防篡权，如贵定修改公司章程防篡权，如贵定持有公司股权持有公司股权1年以上的股东才有权提名董事；年以上的股东才有权提名董事；q5）“毒丸自杀毒丸自杀”搞烂公司。搞烂公司。五、基本因素的性质与力度判断五、基本因素的性质与力度判断n1、基本因素的性质判断、基本因素的性质判断q利多消息；利多消息；q利空消息；利空消息；n2、基本因素的力度判断、基本因素的力度判断q1）五级分类：极端重要、比较重要、重要、）五级分类：极端重要、比较重要、重要、不重要、不确定；不重要、不确定；q2）判

22、断方法：如：经验估计法、加权估计法）判断方法：如：经验估计法、加权估计法等。等。送礼门降价，上半年业绩降30-50%第三节第三节 技术分析法技术分析法一、一、图形分析图形分析主观型分析主观型分析n1、K线的基本知识线的基本知识 1）认识）认识K线；线；2）K线的时间长度：线的时间长度：分钟、日、周、月、季、年；分钟、日、周、月、季、年；3）单根）单根K线的解读线的解读n正常正常K线：线：q长阳线与短阳线的区别长阳线与短阳线的区别q长阴线与短阴线的区别长阴线与短阴线的区别n特殊特殊K线：线：单根单根K线的强弱解读线的强弱解读4）两根）两根K线组合的解读线组合的解读 (迫切、迫入、覆盖、包容）迫切

23、、迫入、覆盖、包容）5）三根）三根K线组合的解读线组合的解读 （中继型、持续型、翻转型）（中继型、持续型、翻转型）2、趋势（由多根、趋势（由多根K线形成的组合）线形成的组合）3、缺口、缺口n1）缺口的意义：表示交易价格的脱节）缺口的意义：表示交易价格的脱节n2）缺口的类型）缺口的类型n（1）普通缺口：一般在短期内回补；）普通缺口：一般在短期内回补；n（2）特殊缺口：）特殊缺口：q突破性缺口突破性缺口（breakout gaps）：表示一段行情的开始，：表示一段行情的开始，在未结束前不会回补；在未结束前不会回补；q持续缺口（中间缺口、跳跃性缺口持续缺口（中间缺口、跳跃性缺口 continuous

24、 gaps）q竭尽缺口（耗尽缺口竭尽缺口（耗尽缺口 exhaustion gaps）n（3）除权缺口）除权缺口n3）岛型反转）岛型反转 分析下列带圈分析下列带圈K线的意义，能看出短期趋势吗？线的意义，能看出短期趋势吗？4、转势形态、转势形态n（1）头肩形）头肩形n（2）双头、底形）双头、底形n（3）圆形）圆形n（4）V形形 n 等等 5、整理形态、整理形态二、指标分析二、指标分析客观型分析客观型分析n1、移动平均线、移动平均线q1）移动平均线的计算）移动平均线的计算q2）移动平均线的种类）移动平均线的种类5天、天、10天、天、20天、天、30天、天、60天、天、120天、天、250天天 短期短

25、期 中期中期 长期长期MA=C1+C2+C3+Cnnq3）均线系统）均线系统 （1）“金叉金叉”与与“死叉死叉”（2）多头排列与空头排列）多头排列与空头排列4）葛兰维尔法则）葛兰维尔法则2、技术指标分析、技术指标分析n1）趋势跟随指标）趋势跟随指标q如：如：MACD（平滑异同移动平均线）（平滑异同移动平均线）q DMI（趋向系统）（趋向系统）n2）震荡指标）震荡指标q如：如：KDJ（随机指标）（随机指标）q RSI（相对强弱指标）（相对强弱指标）n3）复合指标）复合指标q如：如：PSY（心理线）（心理线）q OBV（能量潮）（能量潮）n4）常用指标解析）常用指标解析qMACD：1、计算移动平均

26、值（、计算移动平均值（EMA）11 2 （12+1）（12+1）2 25 （26+1）（26+1）2、计算离差值（、计算离差值（DIF）DIF=EMA(12)EMA(26)3、计算、计算DIF的的9日日EMA（即离差平均值）（即离差平均值）DEA（MACD）=前一日前一日DIF8/10+今日今日DIF2/10 （DIF-DEA）2即为即为MACD柱状图。柱状图。EMA(12)=今日收盘价今日收盘价+昨日昨日EMA（12）EMA(26)=今日收盘价今日收盘价+昨日昨日EMA（26）qKD Ct Lt Ht Lt 指标分析：每一笔成交价是所有市场交易者的共识，日内指标分析：每一笔成交价是所有市场交

27、易者的共识，日内收盘价非常重要，标志着多空力量最后的胜负。收盘价非常重要，标志着多空力量最后的胜负。RSV=当日当日K值值(%)=当日当日RSV1/3+前一日前一日D值值2/3当日当日K值值1/3+前一日前一日K值值2/3当日当日D值值(%)=100三、综合性分析三、综合性分析n1、道氏理论、道氏理论n2、艾略特波浪理论、艾略特波浪理论3、黄金分割律、黄金分割律q1）费波南兹数列）费波南兹数列n1、2、3、5、8、13、21、34、55、89*q2）黄金分割律）黄金分割律q 21/55=0.3818 34/55=0.6181q 0.382/2=0.191 1-0.191=0.819q 55/2

28、1=2.619 55/34=1.6176q 0.191 0.382 0.5 0.618 0.809 1 1.382q3)实例实例 4、成交数量分析、成交数量分析n1）成交量的反映指标）成交量的反映指标q成交量均线、换手率成交量均线、换手率n2）成交量与时间的关系）成交量与时间的关系q从较长的时间段看成交量的变化情况从较长的时间段看成交量的变化情况 地量地量缩量缩量常量常量放量放量天量天量n3）成交量与成交价格的关系）成交量与成交价格的关系q价格上涨：价涨量升、价涨量平、价涨量缩价格上涨：价涨量升、价涨量平、价涨量缩q价格下跌：价跌量缩、价跌量平、价跌量升价格下跌：价跌量缩、价跌量平、价跌量升5

29、、时间周期理论、时间周期理论n1）认为上涨下跌是周而复始的，有它的时间性）认为上涨下跌是周而复始的，有它的时间性的规律；的规律；n2）周期存在的原因：经济周期、技术周期、行）周期存在的原因：经济周期、技术周期、行为周期（春播秋收）等；为周期（春播秋收）等；顶部阶段顶部阶段下降阶段下降阶段底部阶段底部阶段上升阶段上升阶段 狂热狂热 反抗反抗-恐慌恐慌-绝望绝望 麻木麻木 消沉消沉-希望希望-激动激动n3）该理论无法说明周期的差异性。）该理论无法说明周期的差异性。6、相反理论、相反理论n1）其基本观点是大多数人总是错的，成功的投资者）其基本观点是大多数人总是错的，成功的投资者应与大多数人站在反面；

30、应与大多数人站在反面；n2）事实上只有在转折时期，大多数人因为思维定势，）事实上只有在转折时期，大多数人因为思维定势，才发生群体性的错误，因而该理论的运用是有条件的；才发生群体性的错误，因而该理论的运用是有条件的；n3）市场一致性越高，该理论发生作用的可能性越强。）市场一致性越高，该理论发生作用的可能性越强。When everybody thinks alike,everybody is likely to be wrong.n4）理论的运用要有事实依据，不能作主观猜测。）理论的运用要有事实依据，不能作主观猜测。四、四、随机漫步理论随机漫步理论n1、市场变化并无规律，价格的涨跌是随、市场变化并

31、无规律，价格的涨跌是随机的，因此不可测机的，因此不可测n2、随机漫步理论否定一切分析，否定一、随机漫步理论否定一切分析，否定一切理论，一切图表分析与形态切理论，一切图表分析与形态n3、随机漫步理论与一切分析理论处于对、随机漫步理论与一切分析理论处于对立状态立状态n 一个算不上分析方法，但却存在并发挥一个算不上分析方法，但却存在并发挥着作用的因素：着作用的因素：直觉直觉链接链接关于技术分析关于技术分析n1、技术分析的理论依据、技术分析的理论依据q1）技术分析的相关观点和结论，来自于操作）技术分析的相关观点和结论，来自于操作实践的经验和观察；实践的经验和观察；q2）过去市场操作和观察得到的结论，之

32、所以）过去市场操作和观察得到的结论，之所以对今天或未来的市场有用，是基于人性不变，对今天或未来的市场有用，是基于人性不变，因此，行为金融学是技术分析的现代版理论因此，行为金融学是技术分析的现代版理论依据；依据；q3）分形理论对于局部、整体关系的分析是技）分形理论对于局部、整体关系的分析是技术分析的另一个理论源泉。术分析的另一个理论源泉。n2、为何西方主流投资界不采用技术分析？、为何西方主流投资界不采用技术分析？q1）学术界远离技术分析）学术界远离技术分析 所谓学术界，他们所进行的是科学研究。科学，所谓学术界，他们所进行的是科学研究。科学，必须符合逻辑，并能用可逆的方法进行验证。从这个意必须符合

33、逻辑，并能用可逆的方法进行验证。从这个意义上说，技术分析更像是艺术而不是科学。义上说，技术分析更像是艺术而不是科学。q2）主流投资机构技术分析无优势）主流投资机构技术分析无优势n1）技术分析与基本分析相比，最大的特点是）技术分析与基本分析相比，最大的特点是“个性个性化化”，使其规模优势、人才群体优势无从发挥。，使其规模优势、人才群体优势无从发挥。n2）技术分析方法的正确性建立在有人犯错误上，主）技术分析方法的正确性建立在有人犯错误上，主流机构的强大研发能力和影响力会形成流机构的强大研发能力和影响力会形成“潮流潮流”，使犯错误的投资者减少，从而使技术分析的结论使犯错误的投资者减少，从而使技术分析

34、的结论“失灵失灵”。n3）因此，技术分析不适合大资金操作。）因此，技术分析不适合大资金操作。n3、技术分析是发展的、技术分析是发展的q1）21世纪的技术分析不是简单的就事论事，世纪的技术分析不是简单的就事论事，需要投资者具有全局观。需要投资者具有全局观。q2）需要对多种分析工具进行整合，并互相配合）需要对多种分析工具进行整合，并互相配合印证。印证。q3）技术分析发展的前沿是利用计算机技术建立）技术分析发展的前沿是利用计算机技术建立的操作系统方法。的操作系统方法。案例分析四案例分析四 包玉刚收购九龙仓包玉刚收购九龙仓n一、对阵双方：一、对阵双方：q 九龙仓于九龙仓于1886年成立，业务主要是货仓

35、经营。在年成立，业务主要是货仓经营。在70年代初期，为应付多个收购和发展计划而大量发行年代初期，为应付多个收购和发展计划而大量发行新股，结果造成大股东的拥有权下降（只有新股，结果造成大股东的拥有权下降（只有10左右）左右）和九龙仓股价极度偏低（徘徊在和九龙仓股价极度偏低（徘徊在12元至元至13元之间）。元之间）。q 原大股东怡和公司是所谓英资原大股东怡和公司是所谓英资“四行四行”之首（另之首（另外是和记、会德丰和太古）。早在外是和记、会德丰和太古）。早在1932年在广州成立，年在广州成立，在中国建立了怡和帝国，但在中国建立了怡和帝国，但49年后曾损失很大。年后曾损失很大。q 包玉刚包玉刚，浙江

36、宁波人。，浙江宁波人。1970年，成立年，成立“环球航环球航运集团股份有限公司运集团股份有限公司”，自任主席。，自任主席。1975年，登上世年，登上世界船王的宝座，赢得了界船王的宝座，赢得了“东方奥纳西斯东方奥纳西斯”的称号。到的称号。到1981年，包玉刚的船队已发展到年，包玉刚的船队已发展到210艘，艘，2100万吨，万吨，成为世界船王。成为世界船王。1976年，他被英国女王封为爵士。年，他被英国女王封为爵士。n二、交战过程：二、交战过程：q1、暗战：、暗战：1978年李嘉诚、包玉刚同时介入九龙仓，年李嘉诚、包玉刚同时介入九龙仓，引起了怡和的紧张和增持，股价也随之上涨；引起了怡和的紧张和增持

37、，股价也随之上涨；q2、转战：李嘉诚密会包玉刚；、转战：李嘉诚密会包玉刚；q3、急战：到、急战：到 1980年年4月，双方各拥有月，双方各拥有20%以上股份，以上股份，股价已升到股价已升到67元；包与其女婿加入董事会，但双方元；包与其女婿加入董事会，但双方意见不一，无法共处；意见不一，无法共处；q4、剧战：（、剧战：（80.6.1980.6.25）双方都在暗中准备，包玉刚以退为进，将手上双方都在暗中准备，包玉刚以退为进，将手上的九龙仓股权卖给其控制的隆丰国际；的九龙仓股权卖给其控制的隆丰国际；6月月19日（周四），市场上盛传置地公司将与日（周四），市场上盛传置地公司将与九龙仓换股，消息使九龙仓

38、股价逆市而上，最后以九龙仓换股，消息使九龙仓股价逆市而上，最后以77元收市。第二天，置地公司宣布增购九龙仓股份元收市。第二天，置地公司宣布增购九龙仓股份到到49，提出约以，提出约以100元的代价来换取九龙仓股票。元的代价来换取九龙仓股票。包玉刚接到消息后，立刻推掉与黑西哥总统的包玉刚接到消息后，立刻推掉与黑西哥总统的约会，在约会，在6月月22日晨由巴黎返抵香港，到傍晚包召日晨由巴黎返抵香港，到傍晚包召开记者招待会，提出以个人及家庭名义，作价每股开记者招待会，提出以个人及家庭名义，作价每股105元现金收购元现金收购2000万股九龙仓股份（万股九龙仓股份（49），但），但不买入怡和及置地名下的九龙

39、仓股份，涉及资金不买入怡和及置地名下的九龙仓股份，涉及资金22亿元，资金支持主要来自汇丰银行。亿元，资金支持主要来自汇丰银行。n三、战后：三、战后：q 综观整场收购战，包氏虽胜，但代价甚大，九综观整场收购战，包氏虽胜，但代价甚大，九龙仓星期三复牌后初成龙仓星期三复牌后初成105，其后节节滑落，以，其后节节滑落，以74.5元收市。换言之，包先生胜了一场收购战，但元收市。换言之，包先生胜了一场收购战，但账面价格即刻亏损账面价格即刻亏损6.1亿元。再加上亿元。再加上22亿元贷款的亿元贷款的利息，以利息，以13年息计，一年利息支付年息计，一年利息支付2.86亿元，故亿元，故此该役包先生只能称为惨胜。此

40、该役包先生只能称为惨胜。q 而怡和方面早已安排好，将名下九龙仓股份在而怡和方面早已安排好，将名下九龙仓股份在大经纪行及代理人公司存放，一待包玉刚宣布增持大经纪行及代理人公司存放，一待包玉刚宣布增持之后，便通过其代理人及经纪行夜以继日地致电支之后，便通过其代理人及经纪行夜以继日地致电支持包先生，最后成功地卖出持包先生，最后成功地卖出1000万股，套现万股，套现10.5亿亿元，获利元，获利7亿元亿元。n四、案例启示四、案例启示q1、并购对象的潜在价值和公司的发展战略是发生、并购对象的潜在价值和公司的发展战略是发生购并特别是争购的主要原因；购并特别是争购的主要原因；q2、在一定条件下，领导人的决心是

41、决定成败的关、在一定条件下，领导人的决心是决定成败的关键，而这种决心与信心是建立在对自身力量和并购键，而这种决心与信心是建立在对自身力量和并购对象的潜在价值的独到的见解基础之上的；对象的潜在价值的独到的见解基础之上的；q3、不以一时成败论英雄。、不以一时成败论英雄。案例分析五案例分析五“壳壳”的价值的价值 一个资产重组案例一个资产重组案例购并：购并：“壳壳”的价值的价值 一个资产重组案例一个资产重组案例n一、历史一、历史q “德棉股份德棉股份”是一家从事棉纺织业的企业，其是一家从事棉纺织业的企业，其大股东德棉集团拥有其大股东德棉集团拥有其55%的股份。的股份。2006年年10月月18日上市，当

42、日收盘价日上市，当日收盘价5.62元，较发行价元，较发行价3.24元上涨元上涨73%，较每股净资产，较每股净资产2.87元溢价元溢价96%。此后在相当长。此后在相当长的时间内，股价一直在的时间内，股价一直在710元间震荡，最高元间震荡，最高10.74元，元，按此计算，大股东的市值为按此计算，大股东的市值为9.45亿元。亿元。q 公司从公司从08年下半年起出现亏损，年下半年起出现亏损，09年年18月亏月亏损损7384万元，全年亏损将超亿元，每股收益万元，全年亏损将超亿元，每股收益-0.56元。元。与此同时，公司资金链紧张资产，造成原材料不足，与此同时，公司资金链紧张资产，造成原材料不足，设备维护

43、、配件更新率低，员工工资、保险已部分依设备维护、配件更新率低，员工工资、保险已部分依靠借款，负债率已高达靠借款，负债率已高达77%。n二、重组二、重组 2009年年8月，德棉集团通过公开征集，选定爱月，德棉集团通过公开征集，选定爱家股份为重组方。重组方案如下：家股份为重组方。重组方案如下：q1、德棉集团将、德棉集团将5270万股股份（占总股本的万股股份（占总股本的29.94%，净资产净资产1.035亿）以亿）以5.2亿转让给爱家股份，转让后亿转让给爱家股份，转让后德棉集团仍持有约德棉集团仍持有约25%的股份；的股份；q2、德棉集团以、德棉集团以3.5亿元收购德棉股份所有资产和负亿元收购德棉股份

44、所有资产和负债（公司净资产债（公司净资产3.458亿），并接受所有员工；亿），并接受所有员工；q3、新的德棉股份以、新的德棉股份以8.05元单价向爱家股份定向发元单价向爱家股份定向发行行32765.77万股股票，筹资万股股票，筹资26.37亿元；亿元；q4、新的德棉股份以总价、新的德棉股份以总价29.88亿元向大股东收购亿元向大股东收购“爱家豪庭爱家豪庭”100%股权。股权。n三、结果三、结果q1、老大股东、老大股东德棉集团德棉集团n1）拥有德棉股份全部经营资产约）拥有德棉股份全部经营资产约3.5亿元；亿元；n2）拥有）拥有1.7亿现金；亿现金；n3）4300多万股新的德棉股份的股票，以方案公

45、布后的股多万股新的德棉股份的股票，以方案公布后的股票均价票均价10.86元计，市值元计，市值4.7亿元。亿元。合计合计9.9亿元，超过经营最好时的市值亿元，超过经营最好时的市值 假如公司没有发行股票上市，其大股东仅拥有假如公司没有发行股票上市，其大股东仅拥有第一项资产，而后两项资产可看作是发行权，也就第一项资产，而后两项资产可看作是发行权，也就是是“壳壳”的价值的价值q2、新大股东、新大股东爱家股份爱家股份 付出代价：付出代价：n1）购买德棉集团）购买德棉集团5270万股股份的费用万股股份的费用5.2亿；亿；n2）“爱家豪庭爱家豪庭”100%股权，账面净资产股权，账面净资产9.47亿元。亿元。

46、获得资产：获得资产：n1）出售）出售“爱家豪庭爱家豪庭”100%股权，获得现金收入股权，获得现金收入3.5亿元亿元（出售（出售“爱家豪庭爱家豪庭”100%股权，以评估增值率股权，以评估增值率215%，获得，获得29.88亿元，减去认购德棉股份定向发行的股票出资亿元，减去认购德棉股份定向发行的股票出资26.37亿亿元）；元）；n2）获得的转让与新发行的德棉股份股票约）获得的转让与新发行的德棉股份股票约3.8亿股，按方案亿股，按方案公布后的股票均价公布后的股票均价10.86元计，市值元计，市值41.3亿元。亿元。合计付出的是账面净资产合计付出的是账面净资产9.47亿元的亿元的“爱家豪庭爱家豪庭”和

47、和1.7亿元现金；获得的是亿元现金；获得的是3.8亿股的德棉股份股票亿股的德棉股份股票 案例分析六案例分析六 从中信泰富事件看从中信泰富事件看技术分析技术分析n 2008年年10月月20日，中信泰富召开信息发布会，日，中信泰富召开信息发布会，称：由于个别管理者的擅自决定，公司在外汇衍称：由于个别管理者的擅自决定，公司在外汇衍生产品上将出现巨亏。由此引起其价格的大幅下生产品上将出现巨亏。由此引起其价格的大幅下跌，投资者亏损累累。跌，投资者亏损累累。n 中信泰富在澳洲有钢铁项目投资，为了减低投中信泰富在澳洲有钢铁项目投资，为了减低投资的货币汇价风险，公司的策略是以美元锁定项资的货币汇价风险，公司的

48、策略是以美元锁定项目成本，以澳元及欧元为对冲。但中信泰富较为目成本，以澳元及欧元为对冲。但中信泰富较为进取，不是买澳元现货或期货，而是买风险更大进取，不是买澳元现货或期货，而是买风险更大的累计期权。结果事与愿违，美国经济陷入衰退、的累计期权。结果事与愿违，美国经济陷入衰退、美国金融业濒临破产，但美元汇价却不按牌理出美国金融业濒临破产，但美元汇价却不按牌理出牌，突然走强，导致中信泰富押错注。牌，突然走强，导致中信泰富押错注。n 中信泰富公告称，在中信泰富公告称，在9月月7日发现问题，结果日发现问题，结果在在10月月20日才对外公布。该公司股价日才对外公布。该公司股价9月月5日报收日报收于于24.

49、9港元，其后逐步跌至港元，其后逐步跌至14.52元。巨亏事件元。巨亏事件公布后，当天下跌超过公布后，当天下跌超过55%，跌至，跌至6.52元，周三元，周三再跌至再跌至4.91元。令人发生遐想的是，在发现问题元。令人发生遐想的是，在发现问题与公布为体之间的六周中，出现了大量沽空，其与公布为体之间的六周中，出现了大量沽空，其中有没有异常交易，留待监管机构查证。中有没有异常交易，留待监管机构查证。n 但是作为一般的投资者，事先无法知道公司但是作为一般的投资者，事先无法知道公司的相关策略，也不可能有很准确的内幕消息，在的相关策略，也不可能有很准确的内幕消息，在此种情形下，技术分析或许是唯一的此种情形下，技术分析或许是唯一的“救命稻草救命稻草”了。了。