房地产上市公司结构对企业经营绩效影响的研究——基于企业生命周期的视角

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1、 中图分类号：学科分类号：密级：公 开论 文 编 号 ：37_125300_31045632016300083_LW硕 士 学 位 论 文（专业学位）房地产上市公司融资结构对企业经营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角作者姓名：李丹学科专业：会计硕士指导教师：李 爽 （副教授）合作导师：李广庆（高级会计师）培养学院：会计学院二一六年六月六日 The Study of the Real Estate Companys FinancingStructure Affecting the Business Performance -Based onthe Enterprises Life-cycleA

2、 Dissertation Submitted for the Degree of MasterCandidate：Li DanSupervisor：Prof. Li ShuangSchool of AccountancyShandong University of Finance and Economics 中图分类号：学科分类号：密级：公 开论 文 编 号 ： 37_125300_31045632016300083_LW硕 士 学 位 论 文房地产上市公司融资结构对企业经营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角作 者 姓 名： 李丹指导教师姓名： 李 爽学 科 专 业： 会计硕士申请学位级别

3、：会计硕士称：副教授研 究 方 向：财务管理职学 习 时 间： 自 2014 年 9 月 1 日 起至 2016 年 6 月 30 日 止学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期：2016 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：日期：年月日山东财经大学学位论文使

4、用授权声明本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：指导教师签名：日期：日期：年年月月日日 摘要摘要近年来，随着经济的快速发展，我国房地产企业在经济中扮演的角色也越来越重要，已逐渐成为国民经济的支柱产业。相对于其它行业，房地产行业具有资金密集型特点，并且由于过度依赖于银行贷

5、款，融资结构十分不合理。在激烈的市场竞争下，房地产公司不合理的融资结构严重制约了其发展。本文基于企业生命周期的视角，探讨房地产上市公司各阶段的融资结构对企业经营绩效的影响，具有十分重要的理论意义和实践意义。本文通过采用规范研究方法中的文献研究法梳理企业的融资结构对其经营绩效的影响，并进行了述评；采用实证分析法，从企业生命周期的角度探究房地产上市公司的融资结构对企业经营绩效的影响。本文共分为六章，第一章是绪论，首先阐述了选题的研究背景和意义；其次，对该论文涉及的相关概念进行界定；然后介绍了本文研究思路、方法及内容；最后提出本文的创新点。第二章是国内外文献综述，通过对企业生命期相关理论、基于企业生

6、命周期的融资结构以及融资结构与经营绩效的关系的文献进行梳理和分析，提出自己的见解。第三章是对我国房地产上市公司的融资结构的理论分析。主要包括融资结构对经营绩效的影响效应、我国房地产上市公司融资结构的特点以及房地产上市公司在不同生命阶段的融资特征，为下文的实证分析提供了理论支持。第四章是研究设计和企业生命阶段的划分。在本章中，提出研究假设和变量选取、建立模型并对样本企业划分了生命阶段。第五章是对不同生命阶段的房地产上市公司的融资结构和经营绩效的关系进行实证检验，首先用因子分析法分别计算了各生命阶段的企业经营绩效，然后对各生命阶段的融资结构对经营绩效的影响进行实证分析，最后得出回归结果。第六章是结

7、论与建议，首先阐述了本文的研究结论，然后根据实证结果，为房地产上市公司提出各生命阶段的融资建议，最后指出本文研究的不足。通过本文研究，得出结论。首先，处于初创阶段的房地产上市公司，其债权融资比率、股权融资比率与企业经营绩效呈负相关关系；内源融资比率与企业经营绩效呈正相关关系。其次，处于成长阶段的房地产上市公司，其股权融资比率、内源融资比率和企业经营绩效呈正相关关系；债权融资比率与企业经营绩效呈负相关关系。再次，处于成熟阶段的房地产上市公司，债权融资比率、内源融资比率与企业经营绩效呈正i 房地产上市公司融资结构对企业经营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角相关关系，股权融资比率与企业经营绩效呈负

8、相关关系。最后，处于衰退阶段的房地产上市公司，其债权融资比率、股权融资比率与企业经营绩效呈负相关关系；内源融资比率与企业经营绩效呈正相关关系。关键词：融资结构；经营绩效；企业生命周期；房地产上市公司ii 摘要AbstractIn recent years, with the rapid development of economy, the real estate enterpry isplaying more and more important role in our country. It has gradually become the pillarindustry of our na

9、tional economy. Compared to other industries, the real estate industryfalls into the typical capital-intensive enterprise with the feature of overdependence onbank lending, leading to financing structure unreasonable. Under the fierce marketcompetition, the development of the real estate company is

10、seriously restricted by thepresent situation of unreasonable financing structure. Based on the perspective ofenterprise life-cycle, it has more important theoretical meaning and practical meaning todiscuss the relationship of every stage between the financing structure and operatingperformance about

11、 the real estate.This paper gives a review about the relationship between the enterprises financingstructure and operating performance by using literature research from normative researchmethod. Based on the perspective of enterprise life cycle, the paper explores the influencesof the real estate co

12、mpanys financing structure on enterprises performance by using casemethod of empirical analysis.The paper is divided into six chapters. In the first chapter, the author introduces thebackground, the meaning, the content and the research method of this discourse anddefines the related concepts. At la

13、st, it proposes innovation of this text. In the second part,the author reviews the theory of enterprise life-cycle and the theory about the financingstructure from the perspective of enterprise life-cycle as well as the relationship betweenfinancing structure and operating performance. In the third

14、chapter, the author elaboratesthe theory about financing structure of the real estate company. It includes three aspects:the first part is the analysis of financing structure affecting the business performance; thesecond part is the characteristic of the financing structure of the real estate compan

15、y; thethird part is the real estate companys financing feature in different life-cycle stages. In theforth chapter, it Puts forward the research hypothesis and has a selection of variables, aswell as sets up the model. Otherwise, it divides different life stages of the real estateiii 房地产上市公司融资结构对企业经

16、营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角company. In the fifth chapter, it has an empirical test about the relationship betweenfinancing structure and operating performance in different stages. At first, the authorcalculates the value of operating performance by using factor analysis. Then the Variablesare analyzed by us

17、ing linear regression method. At last, the empirical conclusions areobtained. In the last chapter, it summarizes the conclusion suggestion and insufficient.Through the research, we obtain the conclusion. Firstly, in the establishing period ofthe real estate company, the debt financing ratio and the

18、equity financing ratio have anegative correlation to operating performance. Otherwise, there is a positive correlationbetween the internal financing ratio and operating performance. In the growing period ofthe real estate company, the equity financing ratio and the internal financing ratio have apos

19、itive correlation to operating performance. Otherwise, there is a negative correlationbetween the debt financing ratio and operating performance. In the mature period of thereal estate company, the debt financing ratio and the internal financing ratio have anegative correlation to operating performa

20、nce. Otherwise, there is a negative correlationbetween the equity financing ratio and operating performance. In the recessionary periodof the real estate company, the debt financing ratio and the equity financing ratio have anegative correlation to operating performance. Otherwise, there is a positi

21、ve correlationbetween the internal financing ratio and operating performance.Key words: Financing structure; Operating performance; The enterprises life -cycle;The real estate companyiv 目录目 录第 1 章 绪论.11.1 研究背景和意义.11.1.1 研究背景.11.1.2 研究意义.31.2 相关概念界定. 41.2.1 融资结构.41.2.2 企业经营绩效.41.2.3 企业生命周期.51.3 本文的研究

22、.51.3.1 研究思路.51.3.2 研究方法.51.3.3 数据来源.61.3.4 创新点.61.4 叙述逻辑.6第 2 章 国内外研究综述.92.1 企业生命周期理论综述.92.1.1 企业生命周期阶段的划分.92.1.2 企业生命周期度量方法的研究.102.2 基于企业生命周期的融资结构的研究综述.102.3 融资结构与经营绩效关系综述. 122.3.1 债权结构与经营绩效关系.122.3.2 股权结构与经营绩效关系.132.4 总体评价.152.5 本章小结.16第 3 章 我国房地产上市公司融资结构理论分析. 173.1 融资结构对经营绩效影响的效应分析. 173.1.1 债权融资

23、对经营绩效影响的效应分析. 173.1.2 股权融资对经营绩效影响的效应分析. 183.1.3 内源融资对经营绩效影响的效应分析. 193.2 我国房地产上市公司融资结构特点.19v 房地产上市公司融资结构对企业经营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角3.2.1 过度依赖银行贷款.193.2.2 资产负债率偏高.213.3 房地产上市公司在不同阶段的融资特征.213.4 本章小结.22第 4 章 研究设计与企业生命周期阶段划分.234.1 研究假设.234.2 变量设计.244.2.1 被解释变量.244.2.2 解释变量.244.2.3 控制变量.254.3 模型设计.254.4 样本选择与

24、数据来源.264.5 企业生命周期阶段划分.264.6 本章小结.27第 5 章 实证分析. 285.1 基于因子分析法计算经营绩效. 285.1.1 计算初创阶段的经营绩效.285.1.2 计算成长阶段的经营绩效.315.1.3 计算成熟阶段的经营绩效.345.1.4 计算衰退阶段的经营绩效.365.2 初创期实证分析.395.2.1 描述性统计分析.395.2.2 相关性分析.395.2.3 多元回归分析.405.3 成长期实证分析.425.3.1 描述性统计分析.425.3.2 相关性分析.425.3.3 多元回归分析.435.4 成熟期实证分析.445.4.1 描述性统计分析.445.

25、4.2 相关性分析.455.4.3 多元回归分析.465.5 衰退期实证分析.47vi 目录5.5.1 描述性统计分析.475.5.2 相关性分析.485.5.3 多元回归分析.495.6 实证分析结果.505.6.1 描述性统计分析结果.505.6.2 相关性分析和多元回归分析结果.515.7 本章小结.52第 6 章 研究结论及建议.536.1 研究结论.536.2 相关建议.536.2.1 对于初创阶段的房地产上市公司的建议. 536.2.2 对于成长阶段的房地产上市公司的建议. 546.2.3 对于成熟阶段的房地产上市公司的建议. 546.2.4 对于衰退阶段的房地产上市公司的建议.

26、546.3 研究不足.55参考文献.56致谢.60vii 第 1 章 绪论第 1 章 绪论1.1 研究背景和意义1.1.1 研究背景自从 MM 理论提出以后，理论界和实务界的学者们就把融资问题当作了热门讨论话题。融资结构是企业在进行融资决策时必须考虑的重要因素，它关系到企业资金的来源，决定着资金运作的效果，影响着企业的经营绩效，是企业发展的巨大动力。融资结构的变动也会影响融资成本和公司价值。因此如何选择最优的融资结构也是学者们一直青睐的课题。近年来，中国经济飞速发展，在市场化的进程中，探讨企业的融资结构对企业经营绩效的影响是具有一定的现实意义的。它可以帮助管理者制定合理的融资结构，提高企业效益

27、，进而拉动整个社会经济的发展。本文之所以选择房地产行业进行研究，主要有以下三个方面的原因。首先，房地产产业属于资本密集型产业。房地产企业在开发项目时，会投入大量资金，并且从项目开始建设到完工整个过程中，都离不开源源不断的资金。本文统计了从 2010 年-2014 年的房地产开发投资总额，见表 1-1。表 1-1 房地产开发投资总额指标2010 年48259.433.162011 年61796.8928.052012 年71803.79 86013.38 95035.6116.19 19.79 10.492013 年2014 年房地产开发投资总额（亿元）房地产开发投资总额同比增长（%）资料来源：

28、中华人民共和国国家统计局图 1-1 房地产开发投资总额1 房地产上市公司融资结构对企业经营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角资料来源：中华人民共和国国家统计局如图 1-1 所示，从 2010 年-2014 年，房地产开发投资总额呈逐年上升趋势。在2014 年，房地产开发投资总额已达到 95035 亿元，投资数额较大。另外，从图 1-1可以看出，房地产开发投资总额同比增长率都在 10%以上，在 2010 年同比增长率最大，超过了 30%。由此可以看出，房地产项目的开发需要大量资金投入，在这种情形下，如果仅仅单靠企业的自有资金是很难完成项目的，这就迫使房地产企业不得不依靠银行等金融机构作为资金来

29、源的支持，从而使公司的资产负债率较高。正是因为房地产行业的这一特点，可能会导致房地产公司融资结构失衡的几率比其他行业的大，进而会影响企业的经营绩效。这也是本文选择房地产行业进行融资研究的首要原因。其次，我国房地产企业具有较强的债务融资偏好，资产负债率较高，融资结构不合理，具体如图 1-2 所示。图 1-2 房地产企业资产负债率数据来源：中国统计年鉴 2015由图 1-2 可知，从 2010 年-2014 年，房地产企业的平均资产负债率高达 75%，债权比率较高。由此可以看出，我国房地产企业的项目资金大多数来自于银行贷款。房地产企业的债权比例过高，不仅会影响公司的经营效益，还会给银行带来巨大风险

30、。公司一旦破产，就不能归还贷款，这将会给银行带来巨大损失，如果所欠贷款较多，还会导致整个金融行业的波动。因此，为房地产企业选择最优的融资结构是非常必要的。它不仅能够提高公司的经营效益，还能够防范金融风险，促进房地产行业的发展。最后，房地产受国家宏观调控的影响较大。随着经济的发展，房地产行业迅速崛起，同时也导致了房价的节节攀升，产生了房地产泡沫。国家为了解决这种现象，出2 第 1 章 绪论台了一系列的宏观调控政策，来抑制房地产业的过快发展。在这种宏观调控下，尤其是在中国人民银行减少货币流通量的情形下，许多房地产企业筹集不到资金，企业运营出现危机，甚至濒临破产的边缘。在 2008 年的金融危机爆发

31、后，房地产企业也随着国家先松后紧的宏观政策经历了从顶端跌落到低端的变化。尤其是在 2014 年、2015年，利率的多次下调可能使得房地产行业更加偏好于债务融资。由于房地产行业深受国家宏观调控的影响，因此探究房地产行业的融资结构与经营绩效的关系就更加有意义。希望房地产企业能够在宏观的大背景下，调整自身的融资结构，提高企业的经营效益，从而带动经济的发展。综上所述，由于房地产行业具有资金密集、较强的债务融资偏好，并且深受国家宏观调控影响等特点，因此，相对于其它行业，研究房地产行业的上市公司的融资结构和经营绩效的关系是具有现实意义的。1.1.2 研究意义（1）理论意义企业的融资结构一直以来都是国内外学

32、者们比较青睐的课题。本文通过回顾梳理相关文献，发现大多数学者从静态角度研究整体融资结构对企业经营绩效的影响，忽略了融资结构随企业发展的动态变化。本文从企业生命周期的视角，以 A 股房地产上市公司为样本，选取 2010 年-2014 年的财务数据为观测值，分别从内源融资、负债融资、股权融资三个方面，探讨房地产上市公司在不同生命周期阶段下的融资结构对企业经营绩效的影响，并根据实证结果，提出有效建议，对房地产融资结构的相关理论起一定的补充作用。（2）现实意义融资结构关系到企业的发展，也是企业在进行融资决策时必须考虑的因素。融资结构的变动会影响企业的融资成本，进而影响企业的经营绩效。随着中国经济的快速

33、发展，融资结构对资本市场的影响日益显著，探究中国企业的融资结构对经营绩效的影响具有一定的现实意义。相比其他行业，房地产行业具有特殊性，主要表现在以下两个方面：一是，房地产行业关联银行金融机构、中介服务、以及上游的原材料建筑等众多产业。它能够在整体上反映国民经济的运行情况，因此，被称为先导性产业。二是，房地产企业具有资金密集、过度依赖债务融资、受宏观调控的影响较大等特点。由于房地产行业本身的特殊性再加上它对中国国民经济的发展起着支柱作用，因此，3 房地产上市公司融资结构对企业经营绩效影响的研究基于企业生命周期的视角探讨房地产企业的融资结构对经营绩效的影响更具有现实意义。一方面，它既可以帮助房地产

34、企业优化自己的融资结构，提高企业的经营效益。另一方面，它还能促进国民经济的健康快速发展，提升国家的经济水平。1.2 相关概念界定1.2.1 融资结构融资结构是指“企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金的有机构成及其比重关系”。融资结构包括以下含义：“内源融资与外源融资的比例”。其中内源融资主选择不同的要是指“折旧和留存收益”。外源融资主要指“股权融资和债权融资”。融资方式，或者融资方式相同，融资的数量不同时，这些都会使融资结构不同。本文研究的融资结构主要包括内源融资、债权融资、股权融资的比例。其中，债权融资结构中，探究短期负债与长期负债的比例以及商业信用债权和银行借款债权的比例。不同的融资方式

35、形成不同的融资结构，融资结构的不同会有不同的融资成本，进而影响企业经营效益。1.2.2 企业经营绩效企业经营绩效指的是在企业经营期间内，企业的整体效益。主要包括企业的经营水平和经营者业绩。通过查阅文献发现，国内外研究学者对企业经营绩效的理解是有所不同的。Ruekert、walker 和 Roering（1985）这三位学者认为，企业经营绩效应该从企业经营效果、企业经营效率和企业适应能力这三个方面来理解1。程宇（2013）认为，企业的经营绩效是指企业在经营期间内凭借有限资源，通过经营活动来完成企业经营目标的程度2。本文研究的经营绩效是指企业在生产经营过程中的经营业绩。本文分别从企业盈利能力、偿债能力、