利率理论最新课件

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1、利率理论 最新 第十二章第十二章 利率理论利率理论利率理论 最新第一节第一节 利率的决定理论利率的决定理论n 一国的利率水平一国的利率水平是由什么决定的。是由什么决定的。此节讨论的利率此节讨论的利率,指的是指的是社会平均利率水社会平均利率水平平,即假定整个社会就一个利率即假定整个社会就一个利率,是一个抽象的概念。是一个抽象的概念。n古典利率理论古典利率理论实际利息理论实际利息理论 -从从实物因素实物因素(储蓄、投资储蓄、投资)来考虑利率的决定来考虑利率的决定投资投资-与利率成反比与利率成反比储蓄储蓄-与利率成正比与利率成正比l利率利率由由投资、储蓄的均衡所决定投资、储蓄的均衡所决定(图图12.

2、1)12.1)利率理论 最新二二.可贷资金利率理论可贷资金利率理论 -利率由可贷资金利率由可贷资金(可用于放贷的资金可用于放贷的资金)的的供求所决定供求所决定 可贷资金的供给：可贷资金的供给：储蓄储蓄S、银行体系新创造货币量、银行体系新创造货币量M 可贷资金的需求：可贷资金的需求：投资投资I、窖藏货币、窖藏货币H l可贷资金供求的均衡决定了一国的利率水平可贷资金供求的均衡决定了一国的利率水平(图图12.3)12.3)：I+H=S+M 利率理论 最新第二节第二节 利率的变动利率的变动n 当某些外生因素发生变化时，会引起当某些外生因素发生变化时，会引起上述的上述的利率水平利率水平怎样的变化。怎样的

3、变化。收入收入 i 价格水平价格水平 i 边际消费倾向边际消费倾向 i 投资的预期报酬率投资的预期报酬率 i预期通货膨胀率预期通货膨胀率 i(“费雪效应费雪效应”)利率理论 最新货币的供给货币的供给-弗里得曼的弗里得曼的“三效应三效应”观点：分析货币供应量观点：分析货币供应量Ms的变动对利率的变动对利率i的影响时，的影响时，Ms的变动的变动 利率利率 使其他条件变化使其他条件变化 所以，所以，Ms的增加不一定的增加不一定 i下降；反之也然。下降；反之也然。以以Ms的增加为例，说明的增加为例，说明“三效应三效应”p 流动性效应流动性效应（资产组合调整（资产组合调整)短期内显现短期内显现 Ms的增

4、加的增加利率的下降利率的下降q收入效应收入效应：Ms的增加的增加利率的上升利率的上升（因为：利率的下降（因为：利率的下降刺激经济的扩张刺激经济的扩张收入提高收入提高物价的提高物价的提高利率的上升）利率的上升）-有一定时滞有一定时滞利率理论 最新p 通货膨胀预期效应：通货膨胀预期效应：Ms的增加的增加 通货膨胀的产生通货膨胀的产生形成通货膨胀预期形成通货膨胀预期利率的上升利率的上升 结论结论 所以所以,Ms的增加短期内虽然促使的增加短期内虽然促使 i的下降，但长期的下降，但长期看未必如此。看未必如此。-有一定时滞有一定时滞利率理论 最新 第三节第三节 利率的结构理论利率的结构理论现实经济中，各种

5、利率繁多且千差万别。现实经济中，各种利率繁多且千差万别。q利率的结构理论利率的结构理论 利率的结构理论主要研究不同利率之间的关系、以及利率的结构理论主要研究不同利率之间的关系、以及影响因素。影响因素。两部分：利率的风险结构两部分：利率的风险结构、利率的期限结构。利率的期限结构。利率的风险结构：利率的风险结构：期限相同的期限相同的不同金融工具利率不同金融工具利率之间的关系。之间的关系。利率的期限结构利率的期限结构 期限不同的期限不同的同一金融工具利率同一金融工具利率之间的关系之间的关系。利率理论 最新年利率图：图：1920年年-2001年美国债券的利率年美国债券的利率（出处：Frederic S

6、.Mishkin,The Economics of Money,Banking,and Financial Markets（7th Edition）利率理论 最新利率的结构理论 年利率年利率距到期的期间距到期的期间图：图：2月月6日中国国债收益率曲线日中国国债收益率曲线（资料出处：中国债券信息网）利率理论 最新.利率的风险结构（一般结构）利率的风险结构（一般结构）q 影响利率风险结构的主要因素是：各金融工具影响利率风险结构的主要因素是：各金融工具的违约风险、流动性、利息所得税。的违约风险、流动性、利息所得税。一、违约风险一、违约风险q债券发行人（债券发行人（借款人）无法按时支付利息和本借款人）

7、无法按时支付利息和本金的风险（不确定性）。金的风险（不确定性）。q违约风险违约风险 其利率其利率利率理论 最新.利率的风险结构（一般结构）利率的风险结构（一般结构）二、流动性二、流动性q一种资产迅速、低成本地转化为货币的能力。一种资产迅速、低成本地转化为货币的能力。变现速度快、成本低变现速度快、成本低,其流动性就强其流动性就强；反之相反。；反之相反。q流动性流动性 其利率其利率 反之，流动性反之，流动性 其利率其利率 利率理论 最新利率的风险结构（一般结构）利率的风险结构（一般结构）三、利息所得税三、利息所得税q 因为投资者真正关心的是因为投资者真正关心的是税后的利息收入税后的利息收入，所，所

8、以利息所得税也是影响该金融工具利率（税前以利息所得税也是影响该金融工具利率（税前利率）的重要因素。利率）的重要因素。q利息所得税率利息所得税率 其利率其利率（税前利率）（税前利率）q A A、B B两种不同的债券，两种不同的债券，利息所得税率分别为利息所得税率分别为 tA、tB，则：，则：rA（1-tA）=rB（1-tB），），即，即，ABBAt-1t-1rr3利率理论 最新莫迪公司和标准普尔公司的债券信用评级 等级等级 描描 述述莫迪莫迪标准普尔标准普尔 Aaa AAA最高质量最高质量 AaAA高质量高质量AA中上级中上级BaaBBB中级中级BaBB中下级中下级BB投机级别投机级别CaaCC

9、C,CC 可能违约可能违约Ca C高度投机高度投机CD 最低级最低级利率理论 最新 II II 利率的期限结构利率的期限结构描述描述“利率的期限结构利率的期限结构”的一概念：的一概念：收益率曲线收益率曲线单纯的收益率曲线的三种形态：单纯的收益率曲线的三种形态：i:利率利率(年率年率）Y：时期：时期 绝大部分时期收益曲线为右上方趋势，但也有不同绝大部分时期收益曲线为右上方趋势，但也有不同情况。情况。?不同的不同的解释：解释：预期理论；市场分断理论；预期理论；市场分断理论；期限选择和升水理论期限选择和升水理论 。利率理论 最新返回年利率年利率距到期的期间距到期的期间银行间固定利率国债到期收益率曲线

10、 2011-12-20 利率理论 最新1 1，预期理论预期理论o 结论结论 长期利率是该期间内各短期利率的平均数长期利率是该期间内各短期利率的平均数。o 假设：假设：-投资者在不同期限的债券之间没有任何的投资者在不同期限的债券之间没有任何的期限偏好。期限偏好。-投资者对未来的短期利率能够进行合理的投资者对未来的短期利率能够进行合理的预期。预期。o 观点观点 追求利润最大化的投资者们都会视收益的高追求利润最大化的投资者们都会视收益的高低而不断地在各期限不同的债券间进行套利活低而不断地在各期限不同的债券间进行套利活动，最后使得无论选择一次性的长期投资还是多动，最后使得无论选择一次性的长期投资还是多

11、次的连续性的短期投资，两者的预期收益相等。次的连续性的短期投资，两者的预期收益相等。利率理论 最新 设：设：i it t=1=1年期债券的年利率年期债券的年利率;i;it+1t+1=预期第二年的预期第二年的1 1年年期债券的年利率；期债券的年利率；i i2t2t=2=2年期债券的年利率。年期债券的年利率。1 1元的投资可以有两种策略：元的投资可以有两种策略：第一种：购买第一种：购买1 1年期债券、期满后再购买年期债券、期满后再购买1 1年期债券；年期债券；(1+i(1+it t)(1+i)(1+it+1t+1)-1=1+i)-1=1+it+1t+1+i+it t+i+it ti it+1t+1

12、-1-1 其中其中i it ti it+1t+1，数值很小可忽略不计，则上式，数值很小可忽略不计，则上式 (1+i(1+it t)(1+i)(1+it+1t+1)-1=i)-1=it+1t+1+i+it t第二种：购买第二种：购买2 2年期债券。年期债券。(1+i(1+i2t2t)(1+i)(1+i2t2t)-1=1+2i)-1=1+2i2t2t+(i+(i2t2t)2 2-1-1 同样同样(i(i2t2t)2 2可忽略不计，可忽略不计，(1+i(1+i2t2t)(1+i)(1+i2t2t)-1=2i)-1=2i2t2t 市场将使两种策略得到均衡，市场将使两种策略得到均衡，则则 2i2i2t2

13、t=i=it+1t+1+i+it t ，i i2t2t=（i it+1t+1+i+it t）/2/2利率理论 最新 2 2，市场分断理论，市场分断理论o 假定：投资者以及借款人都具有强烈的期限偏假定：投资者以及借款人都具有强烈的期限偏 好，所以市场可分割成许多好，所以市场可分割成许多不同期限的不同期限的 独立子独立子市场。市场。o 不同期限的利率水平由不同期限的利率水平由各自的资金市场的供求各自的资金市场的供求关系关系所决定。所决定。利率理论 最新3 3，期限选择和升水理论，期限选择和升水理论 以上两种的结合以上两种的结合o 观点：观点：具有不同的期限偏好，但具有不同的期限偏好，但并不是绝对并

14、不是绝对。当一种债券的预期收益率与另一种期限债券当一种债券的预期收益率与另一种期限债券的预期收益率背离到一定的程度时，投资者就可的预期收益率背离到一定的程度时，投资者就可能放弃他所偏好的那种债券，而去投资于预期收能放弃他所偏好的那种债券，而去投资于预期收益率较高的债券。益率较高的债券。如如,投资者偏好于投资者偏好于1 1年期债券，这意味着即便年期债券，这意味着即便2 2年期债券的预期收益率略高于一年期债券，他们年期债券的预期收益率略高于一年期债券，他们仍愿意选择仍愿意选择1 1年期债券，但是，年期债券，但是，当两者的年收益率当两者的年收益率之差达到一定程度（此处假定为之差达到一定程度（此处假定

15、为P P）时，投资者会时，投资者会放弃偏好转而选择放弃偏好转而选择2 2年期债券。年期债券。利率理论 最新o 结论结论 i i2t2t=（i it+1t+1+i+it t）/2+P/2+P期限越长期限越长投资者的不便投资者的不便、风险、风险越大越大期限补偿期限补偿越大越大。o 该理论更能较好地解释现实该理论更能较好地解释现实为何收益率为何收益率 曲线几乎都是右上方倾斜。曲线几乎都是右上方倾斜。利率理论 最新 假定假定:(1)1 (1)1至至5 5年年,每年的一年期债券利率分别是：每年的一年期债券利率分别是：5%5%，6%6%，7%7%，8%8%，9%(9%(这些为预测值这些为预测值)(2)1(

16、2)1至至5 5年各期债券年各期债券,每年每年的期限升水分别是：的期限升水分别是：0%0%，0.25%0.25%，0.5%0.5%，0.75%0.75%，1.0%1.0%。那么那么:2 2年期债券的年利率为：年期债券的年利率为：（5%+6%5%+6%）/2+0.25%=5.75%/2+0.25%=5.75%5 5年期债券的利率为：年期债券的利率为：（5%+6%+7%+8%+9%5%+6%+7%+8%+9%）/5+1%=8%/5+1%=8%利率理论 最新p利率市场化改革利率市场化改革 1.利率市场化的内涵利率市场化的内涵 利率直接管制利率直接管制 利率市场化利率市场化 2.利率市场化的方向利率市

17、场化的方向 3.目的目的 建立由市场供求决定的利率形成机制，从建立由市场供求决定的利率形成机制，从而使而使利率能充分反映资金借贷的价格利率能充分反映资金借贷的价格，引导资，引导资金在市场上有效流动、实现资源的合理配置金在市场上有效流动、实现资源的合理配置。利率理论 最新5.渐进的推进方式渐进的推进方式 总体思路：先货币市场、债券市场，后存总体思路：先货币市场、债券市场，后存/贷款利率贷款利率 先外币、后本币；先外币、后本币；先大额、后小额先大额、后小额利率理论 最新 96.6同业拆借利率市场化同业拆借利率市场化 97.6国债回购利率市场化国债回购利率市场化 00年年9月外币贷款利率月外币贷款利

18、率,大额外币存款利率大额外币存款利率($300万万)利率自由化利率自由化.04年小额外币存款利率年小额外币存款利率市场化市场化.人民币存贷款利率人民币存贷款利率:04,1 贷款利率浮动区间贷款利率浮动区间(基准利率的基准利率的0.9-1.7倍倍)之后之后,存款利率下调自由存款利率下调自由,贷款利率自基准利率贷款利率自基准利率的的0.9倍上调自由倍上调自由利率理论 最新q 流通中的货币流通中的货币量量过多过多 P P 货币的购买力货币的购买力 货币货币实际价实际价值值人们持币待购人们持币待购 流通中货币流通中货币量量的减少的减少流通中的货币量必要量流通中的货币量必要量 P P 因为金属因为金属铸币铸币是足值货币，所以可以像蓄水是足值货币，所以可以像蓄水池一般自发地调节流通中的货币量池一般自发地调节流通中的货币量。（注意：前提条件是：必需有足够的贵注意：前提条件是：必需有足够的贵金属金属储储备量）备量）