金融生态与证券市场创新课件

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1、1陈晓升2005.12.3金融生态链与证券市场创新金融生态链与证券市场创新金融生态与证券市场创新2一、曾经的金融生态链和创新一、曾经的金融生态链和创新三、专业机构的市场化生存三、专业机构的市场化生存二、可以期待的未来二、可以期待的未来金融生态与证券市场创新31.1 1.1 旧式创新形成的证券市场旧式创新形成的证券市场旧式的创新旧式的创新:二元股权结构二元股权结构-市场融资成本的扭曲市场融资成本的扭曲0%2%4%6%8%10%12%1995199619971998199920002001股权融资债权融资数据来源：申银万国证券研究所数据来源：申银万国证券研究所金融生态与证券市场创新41.2 1.2

2、 金融体系与资金链金融体系与资金链民营企业民营企业灰色金融机构灰色金融机构高风险承担高风险承担无风险工具无风险工具最具创新冲动最具创新冲动利率非市场化利率非市场化汇率盯住美元汇率盯住美元行政式管理行政式管理大型国企大型国企证券公司证券公司商业银行商业银行金融生态与证券市场创新51.3 1.3 夭折的创新品种和根源夭折的创新品种和根源部分创新产品夭折部分创新产品夭折 92-9592-95年，上海证券交易所开设国债期货交易年，上海证券交易所开设国债期货交易 9393年，海南证券交易中心推出了深圳股指期货年，海南证券交易中心推出了深圳股指期货 9292年，大飞、宝安分别发行认股权证年，大飞、宝安分别

3、发行认股权证 9898年，亚洲金融风暴之后的老年，亚洲金融风暴之后的老 颁布实施颁布实施尚福林总结的原因尚福林总结的原因 现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶性竞争性竞争 公司内控机制缺乏，机构群体弱小，法律法规不健公司内控机制缺乏，机构群体弱小，法律法规不健全等全等.金融生态与证券市场创新61.4 1.4 艰难起步的转债市场艰难起步的转债市场9292年有过宝安转债，后转股失败。新转债产品的问世年有过宝安转债，后转股失败。新转债产品的问世 9797年，国务院年，国务院可转换公司债券管理暂行办法可转换公司债券管理暂行办法3.518.543.52

4、8.570.0258.0336.0255.501002003004001998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年可转债规模（亿元）数据来源：申银万国证券研究所数据来源：申银万国证券研究所金融生态与证券市场创新71.5 20051.5 2005年证券市场治本与创新年证券市场治本与创新 股权分置改革股权分置改革 机构投资者队伍壮大机构投资者队伍壮大 证券公司综合治理证券公司综合治理 提高上市公司质量的工作提高上市公司质量的工作 证券市场法律法规建设证券市场法律法规建设 权证市场应运而生权证市场应运而生金融生态与证券市场创新81.6 20051.6 2005金融

5、创新元年金融创新元年交易所市场交易所市场 20052005年年2 2月月 上证上证50ETF50ETF20052005年年6 6月第一只月第一只G G股开盘股开盘20052005年年8 8月月 新权证诞生新权证诞生 20052005年年9 9月月 企业资产证券化上市企业资产证券化上市20052005年年1111月月 券商创设备兑权证券商创设备兑权证 银行间市场银行间市场 国债远期交易、国开行、建行的国债远期交易、国开行、建行的MBSMBS货币市场人民币掉期、做市商制度货币市场人民币掉期、做市商制度 特征：开始用特征：开始用“工程工程”方法构造金融产品和设计交易策略方法构造金融产品和设计交易策略

6、 共同标的共同标的 ETFETF 杠杆交易杠杆交易 权证、远期权证、远期 结构性产品结构性产品 ABSABS、MBSMBS金融生态与证券市场创新9一、曾经的金融生态链和创新一、曾经的金融生态链和创新三、专业机构的市场化生存三、专业机构的市场化生存二、可以期待的未来二、可以期待的未来金融生态与证券市场创新102.1 2.1 证券市场创新的条件证券市场创新的条件 新规则为创新留出了空间新规则为创新留出了空间综合经营、信用交易、衍生产品、国企投资、合综合经营、信用交易、衍生产品、国企投资、合规资金规资金 券商浴火重生券商浴火重生创新主体的复活创新主体的复活 国家注资、权证创设、新融资、新市场国家注资

7、、权证创设、新融资、新市场 全流通的股票全流通的股票还市场本来面目还市场本来面目金融市场定价，推动企业层面的财务创新金融市场定价，推动企业层面的财务创新 金融市场金融市场逐步深化逐步深化利率市场化、远期交易、短期融资券、利率市场化、远期交易、短期融资券、ABCPABCP、资、资产证券化产证券化金融生态与证券市场创新112.22.2权证将继续发扬光大权证将继续发扬光大1212月月1 1日，内地三只权证的成交额超过香港市场权证成交额日，内地三只权证的成交额超过香港市场权证成交额 20042004年主要权证市场成交额年主要权证市场成交额(亿美元亿美元)0200400600800香港 德国意大利瑞士法

8、何比台湾泰国澳大利亚金融生态与证券市场创新122.3 ETF2.3 ETF将继续扩容将继续扩容截至截至1111月月3030日，只有上证日，只有上证50ETF50ETF，规模，规模6969亿。亿。全球全球ETFETF数量（只）数量（只）全球全球ETFETF规模（规模（1010亿美元）亿美元）2 24 48 82020484868681091091401401751752362363073070501001502002503003501995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 200512321323511121927530031332505

9、0100150200250300350199019951998200020022004金融生态与证券市场创新132.4 2.4 资产证券化资产证券化未来的主流未来的主流美国的各类债券市场超过国债（单位：万亿美元）美国的各类债券市场超过国债（单位：万亿美元）012345619941995199619971998199920002001200220032004国 债M B S企 业 债A B S金融生态与证券市场创新142.52.5期待股指期货和国债期货期待股指期货和国债期货新兴市场往往先推股指期货、或国债期货等金融期货新兴市场往往先推股指期货、或国债期货等金融期货金融生态与证券市场创新15一、曾

10、经的金融生态链和创新一、曾经的金融生态链和创新三、专业机构的市场化生存三、专业机构的市场化生存二、可以期待的未来二、可以期待的未来金融生态与证券市场创新163.1 3.1 创新中的金融工程应用创新中的金融工程应用 金融机构管理风险的需要金融机构管理风险的需要 唯有承担风险，才有可能专业化生存。唯有承担风险，才有可能专业化生存。数量化交易策略与发展的需要数量化交易策略与发展的需要 武钢权证交易中有套利机会武钢权证交易中有套利机会 金融产品设计需要金融工程金融产品设计需要金融工程 设计资产支持证券的需要设计资产支持证券的需要 收益率曲线、资产池现金流的确定收益率曲线、资产池现金流的确定 产品分层产

11、品分层 创设备兑权证等创设备兑权证等金融生态与证券市场创新173.2 3.2 市场需求拉动金融工程研究市场需求拉动金融工程研究 申万研究所的市场化生存申万研究所的市场化生存超常规发展机构投资者机构的专业服务超常规发展机构投资者机构的专业服务市场化的服务带动研究水平的提高市场化的服务带动研究水平的提高商业模式：好的服务好的收益商业模式：好的服务好的收益最具影响力的研究机构：独立、全面、前瞻、务最具影响力的研究机构：独立、全面、前瞻、务实实 金融工程研究的发展在元年之后的前景金融工程研究的发展在元年之后的前景各类品种的数量化投资策略各类品种的数量化投资策略各研究领域的数量化分析各研究领域的数量化分

12、析风险管理技术风险管理技术权证、权证、ABSABS、金融期货与期权等产品设计、金融期货与期权等产品设计 金融生态与证券市场创新183.3 3.3 申万研究所的金融工程研究申万研究所的金融工程研究 19951995年开始设立金融工程研究年开始设立金融工程研究保值贴补率、国债期货保值贴补率、国债期货 19981998年开始陆续搭建金融工程研究框架年开始陆续搭建金融工程研究框架基础建设：基础建设：betabeta系数、量化分析体系、流系数、量化分析体系、流动性分析、指数系列动性分析、指数系列金融产品设计：基金公司产品设计、保本金融产品设计：基金公司产品设计、保本产品配置产品配置金融品种投资策略：债券、可转换债券、金融品种投资策略：债券、可转换债券、股票估值股票估值 20042004年开始问题导向的探索领先的领域年开始问题导向的探索领先的领域ETFETF、权证、配置策略、指数化投资及其他、权证、配置策略、指数化投资及其他专题专题ETFETF、权证套利、权证套利流动性应用研究：分时数据、每日流动性流动性应用研究：分时数据、每日流动性风险分析风险分析金融生态与证券市场创新193.4 3.4 专业化的金融市场内部生态专业化的金融市场内部生态