期权基础策略课件

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1、衍生品业务中心目目 录录一、期权基础知识一、期权基础知识二、买入策略及其运用二、买入策略及其运用三、卖出策略及其运用三、卖出策略及其运用四、备兑开仓策略及其运用四、备兑开仓策略及其运用五、保护性认沽策略及其运用五、保护性认沽策略及其运用一、期权基础知识一、期权基础知识期权基本功能期权基本功能转移现货市场风险推迟买卖股票决策，锁定买卖价格进行杠杆性做多或做空的方向性交易通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等通过卖出期权，增强持股收益，降低买入成本期权用途期权对投资者的价值期权定义期权定义n 什么是期权什么是期权期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时

2、间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。期权买方期权买方（权利方）（权利方）期权卖方期权卖方（义务方）（义务方）签约买方支付权利金，卖方收取权利金买方获得权利，卖方承担履约义务期权是权利的买卖合约期权的要素期权的要素 期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格权利金 合约规定的最后有效日期到期日 合约规定的，买方有权在合约到期日买入或者卖出标的证券的特定价格行权价格 合约规定的在确定时间交易的标的证券（股票或ETF）标的证券期权的类型及特点期权的类型及特点n 期权按照合约类型可以分为认购期权（又称看涨期权，Call Options）和认沽期权(又称看跌期权,Put Optio

3、ns)认购期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格买入买入标的标的证券（股票或证券（股票或ETFETF）的权利认沽期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出卖出标的证券（股票或ETF）的权利期权的价值期权的价值内在价值：内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时间价值时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。时间价值和期权的到期时间成正比。实值和虚值期权实值和虚值期权实值期权和虚值期权，也称价内期权和价外期权，根据期权的内在价值进行划分。通俗来讲，如果期权买方现在立即执行赚钱的话（不包括权利金），这个期权就是实值期权；如果立即执行亏的话（不包括权利金），就是虚值期权。

4、行权价和市场价比较价值状态行权价市场价虚值认购期权认沽期权行权价和市场价比较行权价市场价行权价=市场价行权价市场价期权交易期权交易n四种最基本的期权交易方式四种最基本的期权交易方式买入认购期权买入认沽期权卖出认购期权卖出认沽期权付权利金有权有权以行权价买入买入标的付权利金有权有权以行权价卖出卖出标的收权利金被行权时有义务有义务以行权价卖出卖出标的收权利金被行权时有义务有义务以行权价买入买入标的标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方损失全部权利金。无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被

5、强行平仓。在流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权。期权的风险期权的风险期权发展历程期权发展历程国家国家/地区地区个股期权个股期权推出时间推出时间首批标的首批标的股票数量股票数量目前标的目前标的股票数量股票数量美国（CBOE）1973年16澳大利亚证交所1976年3伦敦交易所1978年10香港交易所1995年1东京证交所1997年20印度国家证交所2001年31韩交所（KRX）2002年7台湾期交所2003年5海外期权市场规模统计海外期权市场规模统计2013年，全球主要交易所的个股期权（包括股票和ETF期权）的交易量已超过5454亿张亿张，是2003年的5.6倍。全球交易所

6、各类金融衍生品交易量占比2012年l2012年股票期权的交易量已超过股指期权，约占衍生品交易量的24%24%l股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30%30%境外市场期权发展境外市场期权发展 2005 年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动。期权推出的市场影响期权推出的市场影响 期权推出有助于增加标的股票交易量，降低日间波动期权推出有助于增加标的股票交易量，降低日间波动 期权交易具有双向交易、日内回转交易等特点，能够丰富投资策略，带来新的套利

7、机会，所以会吸引大量的投资和投机资金参与。期权规避风险、套期保值的功能可以使标的股票减少投机色彩，降低其日间波动，从而保持市场相对稳定。期权推出有利于提升蓝筹估值期权推出有利于提升蓝筹估值 长期来看，个股期权的推出将丰富市场交易工具，但是并不会改变市场基本面，而短期来看则有利于提升蓝筹股的估值。上交所将要推出的个股期权，其标的以上证50指数权重股为主，鉴于现在上证50约8倍PE的估值水平，未来可能看涨期权需求更大，从而有利于提升蓝筹股的长期估值。期权推出促进券商业务模式多元化发展期权推出促进券商业务模式多元化发展 期权推出后，由于需要更多的专业指导和服务，从而为专业理财和投资顾问等业务提供了发

8、挥作用的平台。这将极大地拓展券商业务范围，提高其服务能力和风险防范能力，为业务转型提供契机。二、买入策略及其运用二、买入策略及其运用买入认购期权买入认购期权 买入认购策略适用情形：（1）强烈看多，但股价处于高位不敢买（2）强烈看多，但是资金不够当标的出现上涨时，买入认购期权的投资者获得收益。标的价格涨的越多，认购期权的买方可以获得的收益也就越大。需要注意的是：需要注意的是：提高资金使用效率是期权杠杆性的天然优势，但杠杆性如同“双刃剑”，如果股价变动方向与预期相反，投资者面临着所买期权全部损失的风险。买入认购损益图买入认购损益图投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资

9、者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限 最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金权利金认购期权买方认购期权买方亏损有限，潜在盈利无限亏损有限，潜在盈利无限买入认购期权策略买入认购期权策略买入认购期权实例买入认购期权实例 7月24日，上证指数放量突破年线。柳先生对大盘非常看好，于是在第二天开盘以0.1865元/份的价格买进50张50ETF50ETF购购8 8月月14001400合约，合约金额93000元（0.1865*10000*50），占柳先生证券总资产不到10%。之后柳先生一直持有该期权，截止

10、8月13日，50ETF购8月1400收盘价0.2608元。此时柳先生可选择：1、选择卖出平仓获利了结，收益率40.2%（0.2608/0.1865-1）2、对后市仍旧非常看好，继续持有至行权日进行行权。若柳先生选择直接买入50ETF，7月25日开盘价为1.583元，8月13日收盘价为1.651元，收益率为4.3%。故柳先生买入柳先生买入50ETF50ETF期权的杠杆将近是现货的期权的杠杆将近是现货的1010倍。倍。柳先生将自己证券资产的不到10%购买期权，故他的风险处于可控的地步。买入认沽期权买入认沽期权 买入认沽策略适用情形：强烈看空，但融券、股指期货成本太高当标的出现下跌时，买入认沽期权的

11、投资者获得收益。标的价格跌的越多，认沽期权的买方可以获得的收益也就越大。极端地，标的证券的价格跌到0元时收益达到最大值。买入认沽的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格上涨，突破了行权价格，他可以选择不行权，最大损失即为全部权利金。买入认沽损益图买入认沽损益图投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金 P亏损增加认沽期权买方认沽期权买方亏损有限，潜在盈利也有限亏损有限，潜在盈利也有限

12、行权价X买入认沽期权策略买入认沽期权策略买入认沽期权实例买入认沽期权实例 7月末，大盘在权重股的带领下迎来强劲反弹，8月初，杨先生觉得大盘反弹到头了，市场将回下跌趋势。于是他在8月5日临近收盘前以0.1250元/份的价格买入50张180ETF180ETF沽沽8 8月月22502250，合约金额62500元（0.1250*10000*50）。之后大盘一直横盘震荡，8月15日，180ETF收盘阳包阴，出乎杨先生的预料。此时，杨先生觉得180ETF有望结束横盘再次向上。此时，杨先生可以选择：1、卖出持有的180ETF期权合约进行平仓。2、继续合约持有到期。由于市场走势和杨先生预期不符，所以杨先生选择

13、在8月16日开盘以0.1351 元将持有的180ETF沽8月2250进行平仓，获取收益8%（0.1351/0.1250）。杨先生买入180ETF沽8月2250后，此合约最低跌至0.0687元，杨先生最大浮亏高达45%；合约价格最高涨至0.1669元，杨先生最大浮赢34%。说明期权的波动还是很剧烈的。当到期日期权合约处于虚值状态时，投资者将面临全部权利金的损失对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性风险当期权隐含波动率过高时，投资者切记不能有股票“追涨杀跌”的思维，不要跟风炒作买入开仓实值期权的持有方切记勿忘行权（勿忘自己的利益），认沽的买方在行权前务必要先准备好标的证券 注：认购、

14、认沽期权的买方不用缴纳保证金，因此不会面临强行平仓风险。注意点一：深刻理解买入认购、买入认沽策略的风险点买入开仓小贴士买入开仓小贴士隐含波动率：通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的证券价格在未来存续期内的波动率。注意点二：合理选择了结头寸的方式（以认购期权为例）注：平仓时盈亏卖出平仓时期权价格买入开仓时期权价格。买入开仓小贴士买入开仓小贴士 注意点三：合理选择到期日和行权价到期日的选择：到期日的选择：取决于投资者本身对后市看涨、看跌的期限为多久。比如：投资者仅仅强烈看涨一个月内的价格，那么近月认购期权是与他的预期最为匹配的合约。行权价的选择：行权价的选择：取决于投资者的风险偏好和对股价

15、预期的自信程度。对于风险偏好较高，判断较为自信的投资者，可以适当选择虚值期权降低做多、做空成本；然而，对于风险承受能力较弱、或对后市的预期并不那么自信的投资者，可以选择实值期权合约降低风险。买入开仓小贴士买入开仓小贴士三、卖出策略及其运用三、卖出策略及其运用卖出开仓的概念卖出开仓的概念 卖出开仓（卖出期权合约新建立头寸）：卖出开仓（卖出期权合约新建立头寸）：卖出认购：投资者获得权利金，同时在未来有以约定价格（行权价）卖出卖出一定数量股票/ETF的义务，锁定了卖出价格。卖出价格。卖出认沽：投资者获得权利金，同时在未来有以约定价格（行权价）买入买入一定数量股票/ETF的义务，锁定了买入价格。买入价

16、格。使用时机：使用时机：技术面上判断上涨的机会不大或到了波段的高点上涨有压力时。操作方式：操作方式：在压力价格或略高于压力价格卖出认购期权预期收益：预期收益：卖出认购期权的权利金，也是最大收益 可能风险可能风险：如果标的价格上涨，且价格高于行权价格+权利金时，开始产生亏损，上涨越多，亏损越大。保证金：保证金：必须缴纳履约保证金来作为未来有能力按照期权合约规定来履约的担保。保证金制度可以放大风险和收益，所以卖出开仓的风险和收益也会被放大。卖出认购期权卖出认购期权卖出认购损益图盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈

17、利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减少认购期权卖方认购期权卖方盈利有限，潜在亏损无上限盈利有限，潜在亏损无上限卖出认购期权实例卖出认购期权实例 7月末，股指迎来强劲反弹，中国平安也和大盘一样迎来强势反弹，并在8月4日产生反弹以来的最高价45.14元，第二天平安股价应声回落。王先生认为45元是平安中短期的高点，短期很难突破这个价格，但是也很难大幅回落，他预计接来下股价将以震荡为主。于是，他在8月6日以开盘价0.784元/股的价格卖出30张中国平安购中国平安购8 8月月45004500，成交金额23520元（0.784*1000*30），同时，要缴纳一定数额保证金。8月18日，大盘突破平台上攻，虽然

18、平安股价离前期高点45元还有一定的距离，但王先生担心其补涨，于是就在18日尾盘以0.444元的价格买入进行平仓，收益率43%（0.784-0.444）/0.784。使用时机：使用时机：l 技术线型上判断下跌的机会不大或到了波段的支撑点时。l 小幅看多目前的走势，利用卖出期权策略取代买现货。l 投资者未持有股票，想在支撑位低价买入股票，到期股票跌破支撑位，投资者可低价承接股票；未达到支撑位，投资者可收取权利金。操作方式：操作方式：在价格支撑点或略低于支撑价卖出认沽期权 预期收益：预期收益：卖出认沽期权的权利金 可能风险：可能风险：若现货价格大幅下跌，使期权价外程度大于卖出权利金时将面临亏损的风险

19、卖出认沽期权卖出认沽期权卖出认沽期权损益图卖出认沽期权损益图盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）盈亏亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损认沽期权卖方认沽期权卖方亏损有限，潜在盈利也有限亏损有限，潜在盈利也有限行权价S卖出认沽期权实例卖出认沽期权实例 8月5日之后，股指迈入横盘整理，上汽集团也跟随大盘进行调整。魏先生对上汽集团中长期非常看好，自己手中也持有上汽的股票，当上汽跌倒16月以下的话，他愿意进行增持，若股价不跌倒16元，他也想增加收入。于是，他在8月6日开盘以0.424元/股卖出5张上汽集团沽上汽

20、集团沽8 8月月1584A1584A合约，合约金额10600元（0.424*5000*5）。同时，他交纳一定数额保证金。上汽集团经过短暂的调整过后，8月14日，放量突破前期高点，并稳步上攻。上汽的强势走势，意味着到期魏先生被要求执行合约的可能性很低。若合约到期上汽集团的股价在15.84以上，则买方不会行权，魏先生的收益也就是他所获得的权利金。魏先生决定将合约持有到期，截至8月18日，上汽集团沽8月1584A合约收盘价0.200元，魏先生浮赢53%（0.424-0.2）/0.424。当到期日期权合约处于严重实值状态时，期权卖方面临严重亏损风险。对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性

21、风险当方向判断错误时，卖方面临保证金不足需要被追加，则有可能面临保证金不足的风险。如到期日，买方要求行权，则认购期权卖方被要求卖出股票，认沽期权卖方被要求买入股票。卖方有可能因为券不足或资金不足造成交割违约。注意点：深刻理解卖出认购、卖出认沽策略的风险点卖出开仓的小贴士卖出开仓的小贴士二、备兑开仓策略及其运用二、备兑开仓策略及其运用投资者的困惑投资者的困惑情形1：长期看好并持有一只股票或ETF，但最近不温不火，有时有点小涨，有时干脆一动不动，没有达到预期价位，但又想获得额外收益。情形2：持有一只股票或ETF，愿意在预期价位卖出，如果没有达到预期价位，想降低持仓成本，以应对未来的不确定性。有没有

22、一种办法，可以适当增加投资者的收入，或者降低持股成本?备兑开仓涵义备兑开仓涵义 备兑开仓策略是投资者在拥有或者买入标的证券拥有或者买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保现券担保，不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出股票。由于有相应等份的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。备兑开仓损益图备兑开仓损益图何时使用何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权。最大损失最大损失：持仓成本-权利金最

23、大收益最大收益：行权价-持仓成本+权利金盈亏平衡点盈亏平衡点：持仓成本-权利金策略损益卖出认购期权的损益买入股票的损益持仓成本行权价X权利金AOBCDE备兑开仓备兑开仓注：S：市场价格 K：行权价股票套牢者卖出看涨期权股票套牢者卖出看涨期权 王先生2013年买入5000股中国平安，成本价50元。可之后中国平安股价一直在50元以下，王先生被套牢一年多。现在中国平安股价在45元附近，王先生还套牢10%左右。王先生觉得平安近期会维持在45元附近，正在苦思解套的方法，他该如何做？策略：重复利用卖出看涨期权，策略：重复利用卖出看涨期权，收取权利金收取权利金来达到持续降低持有来达到持续降低持有中国平安中国

24、平安的成本，进行解套操的成本，进行解套操作。作。策略：以1.2元/股的价格卖出5张中国平安购9月5000 损益情况：损益情况：(未计手续费与交易税未计手续费与交易税)1、如果到期，中国平安股价还是在45元价位附近，则期权买方不会行权，王先生因为收了权利金1.2元/股，将持股成本降到48.8元/股。这样，王先生可以持续每期都进行卖出掩护性看涨期权，收取权利金，降低持股成本进行解套。2、如果到期，中国平安股价在50元以上，则王先生就会被要求行权，以50元/股的价格卖掉中国平安。王先生成功解套，并赚取1.2元/股的权利金。备兑开仓损益图备兑开仓损益图目的:收取权利金降低持股成本02.01.04541

25、4640394748494344421.2 (3)重复卖出掩护性看涨期权重复卖出掩护性看涨期权(2)股票维持在股票维持在45元附近进元附近进行整理行整理(4)持续降低持股成本持续降低持股成本股票股票盈利者盈利者卖出看涨期权卖出看涨期权 李先生持有10万份50ETF，成本价1.580元。现在50ETF市场价格为1.670元，并且处于横盘震荡期，李先生不想在现在的价位卖出50ETF，他想获利的短期目标位是1.750元，同时他又想增加额外收益，那李先生该怎么办？策略：策略：卖出卖出10张张ETF近月看涨期权，以短期目标价来选择行权价，同时还可获得权利金收入。近月看涨期权，以短期目标价来选择行权价，同

26、时还可获得权利金收入。策略：以0.008元/份的价格卖出10张50ETF购8月1750 损益情况：损益情况：(未计手续费与交易税未计手续费与交易税)1、如果到期，50ETF价格小于1.75元，则期权买方不会行权，李先生收了权利金0.008元/份，将持股成本降到1.572元/股。这样，李先生收取权利金，降低持股成本。李先生还可以继续卖出50ETF近月看涨期权，持续降低成本。2、如果到期，50ETF价格在1.750元以上，则李先生就会被要求行权，以1.750元/份的价格卖掉持有的10万份50ETF。李先生每份额获利0.178元（1.750-1.580+0.008）。备兑开仓要诀备兑开仓要诀 一：投

27、资者选取的标的是满意的股票或ETF。二：选择波动适中的股票。三：选择平值或轻度价外的期权合约。四：在给定价位愿意出售股票或ETF，做好被行权的心理准备。五：备兑卖出认购期权的收益率是投资者可以接受的。六：要及时补券。备兑开仓应用指南备兑开仓应用指南备兑开仓备兑开仓策略要点策略要点行权价的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择预期发生变化时可提前买入平仓理性对待标的价上涨超预期备兑开仓策略的风险与收益备兑开仓策略的风险与收益 需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认

28、购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。在实际投资过程中，投资者进行备兑开仓后，整个市场、标的股票行情都可能会发生变化，投资者的预期也会随之而变。在这种情况下，投资者需要对原有的、所卖出的认购期权仓位进行适当的调整。如何调整呢？投资者最常用的两种选择为：向上转仓向上转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期间内的涨幅超过原有预期；向下转仓向下转仓，适用于标的证券在所卖出认购期权存续期间内的跌幅超过原有预期；如何调整备兑开仓如何调整备兑开仓 适用情形：向上转仓向上转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，标的证券价格上涨幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种涨势将

29、持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将无法享受到标的证券上涨的益处。在新的预期和判断下，投资者决定将原来卖出的认购期权进行平仓，同时重新卖出一个具有相同到期日、但具有更高行权价的认购期权。向上转仓同时提升了盈利能力和盈亏平衡点。在收益潜力扩大的同时，保护却变得相对更弱。如何在盈利潜力和风险中进行一种平衡，需要投资者自己进行判断。向上转仓向上转仓 适用情形：向下转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由于标的证券价格下跌幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种跌势将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将可能出现较大的亏损，因此投资者

30、将原来卖出的认购期权进行平仓后，重新卖出一个具有相同到期日、但具有更低行权价的认购期权。向下转仓同时降低了盈利能力和盈亏平衡点。相比原来的持仓，对股票的保护能力增强，但是却牺牲了可能的盈利。向下转仓向下转仓三、保护性认沽策略及其运用三、保护性认沽策略及其运用投资者的困惑投资者的困惑情形1：预期某只股票上涨而买入这只股票，但又担心系统性风险，自己的股票跟随市场下跌。情形2：买入并持有一只股票，并获得盈利，想继续持有获得更多的盈利，但是又担心价格回调使赢利回撤。想控制亏损，让利润奔跑，有办法吗？保护性买入认沽策略，也称期权保险策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量

31、的认沽期权。该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓（即权利仓），期权的权利仓只有权利，没有义务，因此投资者不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。保护性认沽策略涵义保护性认沽策略涵义保护性认沽策略介绍保护性认沽策略介绍持有股票+买入认沽期权在面对市场大幅波动的情况下给投资者提供了卖出股票以外的其它选择。假设投资者持有某只股票，长期看好，但担心短期受到大盘拖累或遇到黑天鹅事件而下跌，则可以买入认沽期权来对冲，降低账户资产的波动。持有股票+买入认沽期权当投资者持有某只股票，基于种种考虑无法卖出（如股权质押融资，股票流动性不足

32、等），但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入认沽期权。保护性买入认沽策略损益图保护性买入认沽策略损益图何时使用何时使用：投资者看好并持有标的，不过担心短期受到大盘拖累或遇到黑天鹅事件而下跌，想封锁股价的下跌空间。如何构建如何构建：持有股票，同时买入该股票的认沽期权。最大损失最大损失：行权价-持股成本-权利金最大收益最大收益：无限盈亏平衡点盈亏平衡点：股票购买价格期权权利金策略损益买入认沽期权的损益买入股票的损益权利金行权价持股成本ABCD保护性认沽策略实例保护性认沽策略实例 张先生持有10万份180ETF，买入价格为1.910元/份。由于张先生同时参与了融资融券业务，在融资业务上已经

33、把180ETF作为了可充抵保证金证券。所以该ETF无法卖出，可张先生担心质押期内市场出现系统风险而180ETF受拖累下跌，那他该怎么办？策略：利用买进保护性的看跌期权，来达到两个目的：1.规避价格下跌的风险。2.享有股票上扬的利润。操作方式：以操作方式：以0.037元权利金，买进元权利金，买进10张行权价为张行权价为1.9元的元的180ETF认沽期权。认沽期权。损益情况损益情况:1.若股价跌到1.8元，则张先生可以行权，以1.90元的价格卖出手中的180ETF，每股损失0.047元（1.91-1.90+0.037=0.047元），若股价再继续往下跌，张先生也只有损失这么多。(规避价格下跌的风险

34、)2.若股价不只没跌，反而大涨至2.3元，张先生就不会行权，此时他每股获利0.353元（2.3-1.91-0.037=0.353元）。若股价继续上涨，张先生的获利会更大(享有股票上扬的利润)保护性认沽策略损益图保护性认沽策略损益图00.05(1)(1)持有持有180ETF180ETF，成本，成本1.911.91元元(2)(2)支出支出0.0370.037元元/份份买进买进1.901.90元看跌期元看跌期权权1.9471.91+0.037=1.947-0.05损失损失-0.047保护性认沽策略常见问题保护性认沽策略常见问题一、保护性买入认沽具有止损功能，那么与“止损订单”有何区别呢？止损订单是被

35、动的止损方式，是价格依赖的止损订单是被动的止损方式，是价格依赖的。它的优点在于没有止损成本，但它的缺点在于：若股价跳空止损价位后一直下行，则投资者将无法及时止损而蒙受损失；或者若股价触及止损价位后开始回升，则投资者将不得不以止损价位割抛手中的股票，反而失去回升反弹的收益。买入认沽期权是一种主动的止损方式，是时间依赖的买入认沽期权是一种主动的止损方式，是时间依赖的。它的优点在于投资者通过预先支付权利金，从而锁定股票在到期日的卖出价位，从而在到期日前可“高枕无忧”；但它的缺点在于它的止损功能随着认沽合约的到期而失效，同时它是有成本的止损方式，权利金便是它的止损成本。保护性认沽策略常见问题保护性认沽

36、策略常见问题 止损订单保护性买入认沽止损属性被动依赖性价格依赖时间依赖优点无成本不用担心股价跳空缺点股价跳空后回升时将不利于投资者有成本，有到期日保护性认沽策略常见问题保护性认沽策略常见问题二、从损益图看，保护性买入认沽的图形和买入认购期权类似，这两个策略是不是一回事呢？答案是否定的。认购期权的建仓成本只有权利金，而保护性买入认沽的建仓成本是股票的购买价格加上认沽期权的权利金，高出很多。保护性买入认沽的建仓者实际持有着股票，因此享有股票分红派息的收益，而认购期权的建仓者在到期前未持有股票，所以不拥有分红收益。认购期权的建仓者所持有的认购头寸是有到期日的，而保护性买入认沽的建仓者则不必在到期日抛

37、售所持有的股票。保护性认沽策略的优势保护性认沽策略的优势2011年，重庆啤酒乙肝疫苗梦碎，出现断崖式下跌，连续9个一字跌停板。如果你做了期权保护性认沽策略，根本不用担心你所持有的股票出现黑天鹅事件。黑天鹅事件层出不穷黑天鹅事件层出不穷2012年11月，酒鬼酒因为塑化剂事件连续一字跌停。如果有期权那该多好啊！保护性买入认沽策略（保险策略）是一种风险有限、潜在收益无限风险有限、潜在收益无限的保守型策略。它适合于希望持有股票，但风险承受能力较弱的投资者。它一方面防范了后市的下行风险，另一方面保留了股价的上涨收益。它以一定的成本（权利金支出）在一定期限内起到了止损作用。保护性认沽策略小结保护性认沽策略小结 在实际操作中，投资者通常可以买入轻度虚值、平值或轻度实值轻度虚值、平值或轻度实值的认沽期权对所持的股票进行保护。可以在保护股票下行风险和保留股票上行收益之间达到一种平衡。Tel:+86-Fax:+86-长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦22-24层 410015 22-24F,Chinese Intemational Building,Furong Road,Changsha,Hunan,Chin410015THANKS此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！