财务成本管理第九章期权估价

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1、第九章第九章 期权估价期权估价几点说明：几点说明：1）本章主要介绍期权的基本概念原理、期权的估价方法以及如何）本章主要介绍期权的基本概念原理、期权的估价方法以及如何识别和考虑项目投资中所隐含的实物期权。识别和考虑项目投资中所隐含的实物期权。事实上，公司的许多经营活动和财务决策都存在着某些类似期事实上，公司的许多经营活动和财务决策都存在着某些类似期权的特征，从而按照期权来审视。另一方面，公司可利用期权等衍生金权的特征，从而按照期权来审视。另一方面，公司可利用期权等衍生金融工具来降低风险。融工具来降低风险。2）本章的学习具有相当的难度，涉及到了比较复杂的分析方法和）本章的学习具有相当的难度，涉及到

2、了比较复杂的分析方法和烦琐的数学模型，但本章的学习却又相当的重要。烦琐的数学模型，但本章的学习却又相当的重要。3）1973年斯科尔斯提出的期权定价模型，奠定了期权理论与实践年斯科尔斯提出的期权定价模型，奠定了期权理论与实践的基石。此后，期权等衍生金融工具飞速发展，并广泛应用于公司理财的基石。此后，期权等衍生金融工具飞速发展，并广泛应用于公司理财实践。有关期权的学习研究已成为投资学和财务学的重要组成部分。实践。有关期权的学习研究已成为投资学和财务学的重要组成部分。2023-1-181第一节第一节 期权概述期权概述1.1 期权的定义期权的定义 期权是一种特殊的合约，它赋予持有人在某一特定期权是一种

3、特殊的合约，它赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。权利。例如：一处房产的期权，可以赋予购买者张先生在例如：一处房产的期权，可以赋予购买者张先生在2015年年12月月31日或之前的任何时间，以日或之前的任何时间，以100万的价格万的价格(期权费期权费2万万)购买该房产的权利（但不必承担必须购买的义务）。购买该房产的权利（但不必承担必须购买的义务）。分析：如果在到期日之前该房产的价格高于分析：如果在到期日之前该房产的价格高于100万，张先万，张先生可以选择执行期权获利；否则，期权将被弃之不顾（只损

4、失之生可以选择执行期权获利；否则，期权将被弃之不顾（只损失之前购买期权所支付的期权费前购买期权所支付的期权费2万）。万）。2023-1-182n 期权定义的把握要点：期权定义的把握要点：n 1）期权是一种权利。）期权是一种权利。它赋予持有人一定的买权或卖它赋予持有人一定的买权或卖权却不必承担相应的义务，购买期权也因此需支付一定的期权权却不必承担相应的义务，购买期权也因此需支付一定的期权费，这一点与期货合约相区别。费，这一点与期货合约相区别。n 2）期权的标的资产）期权的标的资产-是一种金融衍生品。是一种金融衍生品。它因其特别它因其特别约定的拟选择购买或出售的标的资产（如股票、债券、货币、约定的

5、拟选择购买或出售的标的资产（如股票、债券、货币、股票指数或商品期货等）而股票指数或商品期货等）而“衍生。衍生。n 3）期权可以）期权可以“买空买空”或或“卖空卖空”。因为期权到期时因为期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。可。n 4）期权的执行）期权的执行-是一种或然价值权。是一种或然价值权。有利则按执行价有利则按执行价格执行合约，不利则弃。格执行合约，不利则弃。n 5）美式期权通常比欧式期权更具价值。）美式期权通常比欧式期权更具价值。因相比欧式因相比欧式期权只能在到期日执行而言，美式期权有更大的选择余地。期权

6、只能在到期日执行而言，美式期权有更大的选择余地。2023-1-1831.2 看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权 看涨期权的执行净收入,被称为看涨期权的到期日价值,它等于股票价格减去执行价格的价差,期权到期日价值减去期权费后的剩余称为期权购买人的”损益”2023-1-1842023-1-1851.3 期权市场期权市场2023-1-1861.4 期权的到期日价值（以股票期权为例）期权的到期日价值（以股票期权为例）补：关于“头寸”的解释说明1）在金融领域，广泛使用）在金融领域，广泛使用“头寸头寸”一词。一词。“头寸头寸”最初是指款项的差额。最初是指款项的差额。2）银行在预计当天全部收付款项时，收入

7、大于付出称为）银行在预计当天全部收付款项时，收入大于付出称为“多头寸多头寸”（亦称多单）（亦称多单）付付出款项大于收入款项称为出款项大于收入款项称为“空头寸空头寸”（亦称空单或缺单）。（亦称空单或缺单）。3）对于头寸多余或短缺的预计，俗称）对于头寸多余或短缺的预计，俗称“轧头寸轧头寸”。轧多时可以把余额出借，轧空时需要。轧多时可以把余额出借，轧空时需要设法拆借并轧平。为了轧平而四处拆借称为设法拆借并轧平。为了轧平而四处拆借称为“调头寸调头寸”。4）在期货交易出现以后，交易日和交割日分离为套利提供了时间机会。）在期货交易出现以后，交易日和交割日分离为套利提供了时间机会。预计标的资产跌预计标的资产

8、跌价的人先期售出，在跌价后再补进借以获取差额利润。价的人先期售出，在跌价后再补进借以获取差额利润。5）卖掉自己并不拥有的资产称为卖空（抛空、做空）。卖空者尚未补进标的资产以前手）卖掉自己并不拥有的资产称为卖空（抛空、做空）。卖空者尚未补进标的资产以前手头短缺一笔标的资产，持有头短缺一笔标的资产，持有“空头寸空头寸”。人们称卖空者为。人们称卖空者为“空头空头”。反之，人们称期货的。反之，人们称期货的购买者为购买者为“多头多头”。他们持有。他们持有“多头寸多头寸”。6）在期权交易中，将期权的出售者称为）在期权交易中，将期权的出售者称为“空头空头”，他们持有，他们持有”空头寸空头寸”。将期权的购买。

9、将期权的购买者称为者称为“多头多头”，他们持有，他们持有“多头寸多头寸”。“头寸头寸”是指标的资产市场价格和执行价格的差是指标的资产市场价格和执行价格的差额。额。2023-1-1871.4.1 期权的到期日价值期权的到期日价值买入看涨期权（多头看涨）买入看涨期权（多头看涨）2023-1-188P219例9-12023-1-1891.4.2 期权的到期日价值期权的到期日价值卖出看涨期权卖出看涨期权2023-1-1810P220例9-22023-1-18111.4.3 期权的到期日价值期权的到期日价值买入看跌期权买入看跌期权2023-1-18121.4.4 期权的到期日价值期权的到期日价值卖出看跌

10、期权卖出看跌期权2023-1-18131.4 期权的到期日价值期权的到期日价值小结（小结（1）2023-1-18141.4 期权的到期日价值期权的到期日价值小结（小结（2）2023-1-18151.5.1 期权的投资策略期权的投资策略保护性看跌期权（股票保护性看跌期权（股票+多头看多头看跌期权）组合跌期权）组合2023-1-18162023-1-18171.5.2 期权的投资策略期权的投资策略抛补看涨期权（股票抛补看涨期权（股票+空头看涨空头看涨期权）组合期权）组合2023-1-18182023-1-18191.5.3 期权的投资策略期权的投资策略对敲（看涨期权对敲（看涨期权+看跌期权）组看跌

11、期权）组合合2023-1-18202023-1-18211.6.1.1 期权价值的影响因素期权价值的影响因素2023-1-18222023-1-18231.6.1.2 期权价值的影响因素期权价值的影响因素2023-1-1824n例：如果期权的到期价值为5元，期权的内在价值为4元，则时间溢价为（）元nA9 B0 C1 D12023-1-18251.6.2.1 期权价值的影响因素期权价值的影响因素2023-1-18262023-1-18271.6.2.2 期权价值的影响因素期权价值的影响因素2023-1-18282.1.1 期权估价原理期权估价原理复制原理复制原理第二节第二节 期权价值评估的方法期

12、权价值评估的方法2023-1-18292.1.2 期权估价原理期权估价原理套期保值原理套期保值原理看多与看空的现金流量相等看多与看空的现金流量相等2023-1-18302.1.2 期权估价原理期权估价原理套期保值原理（小结）套期保值原理（小结）2023-1-18312.1.2 期权估价原理期权估价原理套期保值原理（计算题解析）套期保值原理（计算题解析）2023-1-18322.1.3 期权估价原理期权估价原理风险中性原理风险中性原理2023-1-18332023-1-1834套利活动会促使期权只能定价为6.62元，因为：2023-1-18352.2.1 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型单期

13、二叉树定价模型单期二叉树定价模型2023-1-18362.2.2 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型两期二叉树定价模型两期二叉树定价模型教材P236例9102023-1-18372.2.2 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型两期二叉树定价模型（解题）两期二叉树定价模型（解题）2023-1-18382023-1-18392.2.2 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型两期二叉树定价模型（解题）两期二叉树定价模型（解题）2023-1-18402.2.3 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型多期二叉树定价模型多期二叉树定价模型2023-1-18412023-1-18422.2.3 二叉树期权定价

14、模型二叉树期权定价模型多期二叉树定价模型（解题）多期二叉树定价模型（解题）2023-1-18432.2.3 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型多期二叉树定价模型（解题）多期二叉树定价模型（解题）2023-1-18442.2.3 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型多期二叉树定价模型（解题）多期二叉树定价模型（解题）2023-1-18452.3.1 布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型基本假设与公式基本假设与公式2023-1-1846教材P242例9122023-1-18472.3.4 布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型看跌期权估价看跌期权估价教材P245例9

15、152023-1-18482.3.5 2.3.5 布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型派发股利的期权估价派发股利的期权估价2023-1-18492.3.6 布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型美式期权的估价美式期权的估价2023-1-1850第三节第三节 实物期权实物期权2023-1-18513.1.1 项目投资与实物期权项目投资与实物期权扩张期权扩张期权2023-1-18523.1.1 项目投资与实物期权项目投资与实物期权扩张期权（计算分析）扩张期权（计算分析）教材教材P247例例9162023-1-18533.1.2 项目投资与实物期权项目投资与实物期权时机

16、选择期时机选择期权权从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质。2023-1-18542023-1-18553.1.2 项目投资与实物期权项目投资与实物期权时机选择期权（计算分析）时机选择期权（计算分析）教材教材P249例例9172023-1-18563.1.2 项目投资与实物期权项目投资与实物期权时机选择期权（作业）时机选择期权（作业）2023-1-18573.1.3 项目投资与（实物）期权项目投资与（实物）期权放弃期权放弃期权2023-1-18583.1.3 项目投资与（实物）期权项目投资与（实物）期权放弃期放弃期权（计算分析）权（计算分析）教材教材P253例例9182023-1-1859160演讲完毕，谢谢观看！