第四章信用风险管理

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1、2121世纪应用型本科金融系列规划教材世纪应用型本科金融系列规划教材金融风险管理金融风险管理第第4 4章章 信用风险管理信用风险管理行知学院行知学院 程肖君程肖君2023-1-182内容内容一、信用风险概述一、信用风险概述二、信用风险度量方法二、信用风险度量方法三、信用风险管理策略三、信用风险管理策略第一节第一节 信用风险概述信用风险概述一、信用风险的概念一、信用风险的概念二、信用风险的形成原因二、信用风险的形成原因三、信用风险带来的损失三、信用风险带来的损失课程导入思考题课程导入思考题l信用风险与信用风险与信贷风险信贷风险是不是一回事？是不是一回事？l企业的坏账风险属于信用风险吗？企业的坏账

2、风险属于信用风险吗？一、信用风险的概念一、信用风险的概念 信用风险通常是信用风险通常是指信贷业务风险指信贷业务风险由于由于借款人借款人或或市市场交易对手场交易对手的的违违约约或存在或存在违约的违约的可能性可能性而导致的而导致的风险风险狭义观念狭义观念广义观念广义观念信用交易：双赢的交易模式信用交易：双赢的交易模式在指定的时间付款（或分期付款）在指定的时间付款（或分期付款）扩大销售收入扩大销售收入增加企业利润增加企业利润提高市场占有率提高市场占有率增强市场竞争力增强市场竞争力减轻资金周转压力减轻资金周转压力提供货物提供货物不良应收账款增加不良应收账款增加各各 项项 成成 本本呆账、坏账呆账、坏账

3、资金使用效率资金使用效率企业利润下降企业利润下降流动资金总额流动资金总额优质客户优质客户影响企业发展机遇影响企业发展机遇信信 用用 风风 险险表现表现形式形式表面表面症状症状课堂小讨论课堂小讨论l信贷风险与信用风险的联系与区别？信贷风险与信用风险的联系与区别？l近期信用风险事件有哪些？近期信用风险事件有哪些？近期信用风险的典型事件近期信用风险的典型事件l信贷风险信贷风险 例如：温州不良贷款率持续攀升例如：温州不良贷款率持续攀升l债券市场上可能发生的违约风险债券市场上可能发生的违约风险 例如：欧债和美债问题例如：欧债和美债问题l交易对手市场发生的违约风险交易对手市场发生的违约风险 例如：最近一个

4、月例如：最近一个月2020家家P2PP2P网络借贷平台的倒闭网络借贷平台的倒闭 二、信用风险的成因二、信用风险的成因内在内在不确定：不确定：经营情况经营情况外在外在不确定不确定:宏观环境宏观环境信用风信用风险险 信用活动中的不确定性信用活动中的不确定性三、三、信用风险造成的损失信用风险造成的损失损失损失监管机构的处罚监管机构的处罚及更严厉的监管及更严厉的监管形象受损，股价形象受损，股价下跌下跌大面积坏账，引大面积坏账，引发流动性风险，甚发流动性风险，甚至破产倒闭至破产倒闭直接损失直接损失间接损失间接损失贷款本息损失贷款本息损失货款不能收回货款不能收回第二节第二节 信用风险的测量信用风险的测量5

5、C要素分析法要素分析法5W、5P等方法等方法盈利能力比率盈利能力比率财务风险比率财务风险比率流动性比率流动性比率经营能力比率经营能力比率信用度量制模型信用度量制模型KMV模型模型信用风险附加计量模型信用风险附加计量模型信用组合观点模型信用组合观点模型神经网络分析系统神经网络分析系统多元判别分析法（多元判别分析法（Z-score模型）模型）广义线性模型广义线性模型Logit模型模型Probit模型模型14专家系统：专家系统：5C5C原则原则5C5CCharacter（品德品质）（品德品质）信用报告信用报告Capacity（还款能力）（还款能力）借款人的经营情况借款人的经营情况Capital or

6、 Cash（资金实力）（资金实力）现金流量现金流量Collateral（担保）（担保）抵押品及保证人抵押品及保证人Cycle or Condition（商业周期和（商业周期和经营条件）经营条件）借款人处于行业周期的不同阶段以借款人处于行业周期的不同阶段以及行业的竞争激烈程度、企业发展及行业的竞争激烈程度、企业发展前景等前景等专家系统专家系统“5P”“5P”原则原则Personal （个人因素）（个人因素）Purpose （资金用途因素资金用途因素）Payment （还款来源因素）（还款来源因素）Protection（保障因素）（保障因素）Perspective（前景因素）（前景因素）5P16专

7、家系统的缺陷与不足专家系统的缺陷与不足l需要大量专门信用分析人员，分析过程成本高，需要大量专门信用分析人员，分析过程成本高，效率低下。效率低下。l系统过于依赖分析人员个人素质与经验，实施效系统过于依赖分析人员个人素质与经验，实施效果不稳定。果不稳定。l难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主观难以确定共同遵循的标准，造成信用评估的主观性、随意性和不一致性。性、随意性和不一致性。l基本局限于定性分析，虽然也运用了许多财务分基本局限于定性分析，虽然也运用了许多财务分析指标，但指标的风险权重等没有明确，没有建析指标，但指标的风险权重等没有明确，没有建立多变量指标的不同权重评价体系。立多变量指标的不同

8、权重评价体系。2023-1-1817（2 2）评级方法）评级方法l信用评级法又叫OCC法，是因为这一方法是由美国货币监理署（OCC）最早开发出来的。l美国货币监理署（美国货币监理署（OCCOCC）的评级方法将现有的贷款）的评级方法将现有的贷款组合归入五类组合归入五类 贷款级别损失准备金率（%）低质量级别特别关注的其他资产0未达标准的资产20可疑资产50损失资产100高质量级别合格/可履约018l根据企业相关指标的好坏将企业贷款信用分为若根据企业相关指标的好坏将企业贷款信用分为若干等级。目前信用评级法一般将企业贷款信用分干等级。目前信用评级法一般将企业贷款信用分为为1 19 9或或1 11010

9、个级别。个级别。2023-1-1819贷款评级与债券评级的对应贷款评级与债券评级的对应贷款级别贷款级别债券评级债券评级风险程度风险程度1AAA最小最小2AA温和温和3A平均（中等）平均（中等）4BBB可接受可接受5BB可接受但要予以关注可接受但要予以关注6B管理性关注管理性关注7CCC特别关注特别关注8CC未达到标准未达到标准9C可疑可疑10D损失损失 银行贷款五级分类银行贷款五级分类 五级分类 对应规则 1 2级分类 正常 正常-1 1 正常-2 2 正常-3 3 正常-4 4 正常-5 5 关注 关注-1 6 关注-2 7 次级 次级-1 8 次级-2 9 可疑 可疑-1 10 可疑-2

10、11 损失 损失 12 我国企业信用评级我国企业信用评级（以工商银行为例）信用评估人员对企业进行深入调查，根据评分标准进行打分，各项评分总和就是企业的总得分，再根据总得分的高低评定信用等级。信用等级分值AAA90分以上AA8089分A7079分BBB6069分BB5059分B50分以下国际三大评定机构国际三大评定机构l穆迪穆迪 l标准普尔标准普尔l 惠誉惠誉穆迪公司穆迪公司标志标志创始人：创始人：John Moody约翰约翰穆迪穆迪穆迪投资服务有限公司穆迪投资服务有限公司l穆迪公司总部位于纽约的曼哈顿，最初由穆迪公司总部位于纽约的曼哈顿，最初由John MoodyJohn Moody在在190

11、01900年创立。年创立。穆迪公司的创始穆迪公司的创始人是约翰人是约翰穆迪，他在穆迪，他在19091909年首创对铁路债年首创对铁路债券进行信用评级。券进行信用评级。19131913年，穆迪开始对公用年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。事业和工业债券进行信用评级。目前，穆迪目前，穆迪在全球有在全球有800800名分析专家，名分析专家，17001700多名助理分析多名助理分析员，在员，在1717个国家设有机构，股票在纽约证券个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市交易（代码交易所上市交易（代码MCOMCO）。）。穆迪长期债务评级（到期日一年或以上）穆迪长期债务评级（到期日一年或以上）投

12、资级别投资级别 评评定定 说明说明 Aaa级级 优优等等 信用质量最高，信用风险最低。利息支付有充足信用质量最高，信用风险最低。利息支付有充足保证，本金安全。保证，本金安全。为还本付息提供保证的因素即为还本付息提供保证的因素即使变化，也是可预见的。发行地位稳固。使变化，也是可预见的。发行地位稳固。Aa级级（Aa1，Aa2，Aa3）高高级级 信用质量很高，有较低的信用风险。本金利息安信用质量很高，有较低的信用风险。本金利息安全。全。但利润保证不如但利润保证不如Aaa级债券充足，为还本付级债券充足，为还本付息提供保证的因素波动比息提供保证的因素波动比Aaa级债券大。级债券大。A级级（A1，A2，A

13、3）中中上上级级投资品质优良。本金利息安全，但投资品质优良。本金利息安全，但有可能在未来有可能在未来某个时候还本付息的能力会下降。某个时候还本付息的能力会下降。Baa级级（Baa1，Baa2，Baa3）中中级级保证程度一般。利息支付和本金安全保证程度一般。利息支付和本金安全现在有保证现在有保证，但在，但在相当长远的一些时间内具有不可靠性相当长远的一些时间内具有不可靠性。缺。缺乏优良的投资品质。乏优良的投资品质。投机级别投机级别 评定评定 说明说明 Ba级级（Ba1，Ba2，Ba2）具有投机性质的因具有投机性质的因素素不能保证将来的良好状况。不能保证将来的良好状况。还本付息还本付息的保证有限，一

14、旦经济情况发生变化的保证有限，一旦经济情况发生变化，还本付息能力将削弱，还本付息能力将削弱。具有不稳定。具有不稳定的特征。的特征。B级级（B1，B2，B3）缺少理想投资的品缺少理想投资的品质质还本付息，或长期内履行合同中其它还本付息，或长期内履行合同中其它条款的保证极小。条款的保证极小。Caa级级（Caa1，Caa2，Caa3）劣质债券劣质债券有可能违约，或现在就存在危及本息有可能违约，或现在就存在危及本息安全的因素。安全的因素。Ca级级 高度投机性高度投机性 经常违约，或有其它明显的缺点。经常违约，或有其它明显的缺点。C级级最低等级评级最低等级评级前途无望，不能用来做真正的投资。前途无望，不

15、能用来做真正的投资。短期债务评级短期债务评级(到期日一年以内到期日一年以内)等级等级 评定评定 Prime-1（P-1）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力发行人（或相关机构）短期债务偿付能力最强。最强。Prime-2（P-2）发行人（或相关机构）短期债务偿付能发行人（或相关机构）短期债务偿付能力较强。力较强。Prime-3（P-3）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力发行人（或相关机构）短期债务偿付能力尚可。尚可。Not Prime（NP）发行人（或相关机构）不在任何发行人（或相关机构）不在任何Prime评评级类别之列。级类别之列。穆迪对主要主权国家的信用评级穆迪对主要主权国家的信用评级国家

16、国家级别级别展望展望国家国家级别级别展望展望美国美国AaaAaa负面负面荷兰荷兰AaaAaa负面负面新加坡新加坡AaaAaa稳定稳定瑞士瑞士AaaAaa稳定稳定埃及埃及Ba2Ba2负面负面澳大利亚澳大利亚AaaAaa稳定稳定巴西巴西Baa2Baa2升升加拿大加拿大AaaAaa稳定稳定中国中国Aa3Aa3升升德国德国AaaAaa负面负面澳门澳门Aa3Aa3稳定稳定印度印度Baa3Baa3稳定稳定菲律宾菲律宾Ba2Ba2稳定稳定印度尼西亚印度尼西亚Ba1Ba1稳定稳定葡萄牙葡萄牙Ba3Ba3负面负面法国法国AaaAaa负面负面俄罗斯俄罗斯Baa1Baa1稳定稳定意大利意大利A3A3负面负面墨西哥墨

17、西哥Baa1Baa1稳定稳定日本日本Aa3Aa3负面负面南非南非A3A3稳定稳定韩国韩国A1A1稳定稳定西班牙西班牙A3A3负面负面香港香港Aa1Aa1升升英国英国AaaAaa负面负面越南越南B2B2负面负面 银行银行银行存款银行存款长期长期/短期短期财务实力财务实力 长期债务长期债务（高级债务）（高级债务）展望展望中国银行中国银行A1/P-1A1/P-1D DBa2Ba2稳定稳定中国农业银行中国农业银行A1/P-1A1/P-1D DBaa2Baa2稳定稳定中国建设银行中国建设银行A1/P-1A1/P-1D+D+Ba1Ba1稳定稳定中国工商银行中国工商银行A1/P-1A1/P-1D+D+Ba1

18、Ba1稳定稳定交通银行交通银行A3/P-1A3/P-1D+D+Ba1Ba1稳定稳定中信实业银行中信实业银行Baa2/P-2Baa2/P-2D D稳定稳定中国光大银行中国光大银行Baa3/P-3Baa3/P-3D-D-稳定稳定招商银行招商银行Baa3/P-3Baa3/P-3D DBa2Ba2稳定稳定浦东发展银行浦东发展银行Baa3/P-3Baa3/P-3D DBa2Ba2稳定稳定深圳发展银行深圳发展银行Ba2/NPBa2/NPD-D-稳定稳定广东发展银行广东发展银行Ba2/NPBa2/NPD-D-稳定稳定国家开发银行国家开发银行/Aa3Aa3正面正面中国进出口银行中国进出口银行/Aa3Aa3稳定

19、稳定穆迪对中国的银行评级穆迪对中国的银行评级标准普尔简介标准普尔简介l标准普尔是世界权威金融分析机构，总部位于美标准普尔是世界权威金融分析机构，总部位于美国纽约市，由亨利国纽约市，由亨利瓦纳姆瓦纳姆普尔先生于普尔先生于18601860年年创立创立,现拥有一万多员工。现拥有一万多员工。l专为全球资本市场提供独立信用评级、指数服务、专为全球资本市场提供独立信用评级、指数服务、风险评估、投资研究和数据服务。风险评估、投资研究和数据服务。l标准普尔在业内一向处于领先地位，在标准普尔在业内一向处于领先地位，在150150年来一年来一直发挥着领导者的角色，为投资者提供独立的参直发挥着领导者的角色，为投资者

20、提供独立的参考指针，作为投资和财务决策的信心保证。考指针，作为投资和财务决策的信心保证。l 业务概况业务概况 标准普尔标准普尔12001200指数和标准普尔指数和标准普尔500500指数已经指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过数的基准。该公司同时为世界各地超过220,000220,000家证券及基金进行信用评级。目前，家证券及基金进行信用评级。目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。权威的国际分析机构。标准普尔标准普尔500500指数指数l标准普尔标准普尔50

21、0500指数英文简写为指数英文简写为S&P 500 S&P 500 IndexIndex，是，是记录美国记录美国500500家上市公司的一个家上市公司的一个股票指数股票指数。这个股票指数由标准普尔公司。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。创建并维护。l标准普尔标准普尔500500指数覆盖的所有公司，都是在指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、美国主要交易所，如纽约证券交易所、NasdaqNasdaq交易的上市公司。交易的上市公司。与道琼斯指数相与道琼斯指数相比，标准普尔比，标准普尔500500指数包含的公司更多，因指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市

22、场此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。变化。l标准标准普尔普尔500500指数是由标准指数是由标准普尔公司普尔公司19571957年年开开始编制的。始编制的。l最初的成份股由最初的成份股由425425种工业股票、种工业股票、1515种铁路股票和种铁路股票和6060种公用事业股票组成。种公用事业股票组成。l从从19761976年年7 7月月1 1日开始，其成份股改日开始，其成份股改由由400400种工业股种工业股票、票、2020种运输业股票、种运输业股票、4040种公用事业股票和种公用事业股票和4040种种金融业股票组成。它以金融业股票组成。它以19411941年至年至19421942年为

23、基期，年为基期，基期指数定为基期指数定为1010，采用加权平均法进行计算，以，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。股票上市量为权数，按基期进行加权计算。l与道与道琼斯工业平均股票指数相比，标准琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔普尔500500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的数期货合约的标的。标准普尔全球标准普尔全球12001200指数指数lS&PS&P全球全球12001200指数是指数是第一个实时计算的全球指数第一个实时

24、计算的全球指数,该指数涵盖了该指数涵盖了3131个国家，由个国家，由6 6个地区指数组成个地区指数组成：S&P500S&P500指数指数(美国美国)、S&PS&P多伦多多伦多6060指数指数、S&PS&P拉丁美洲拉丁美洲4040指数指数、S&PS&P东京东京150150指数指数、S&PS&P亚太亚太100100指数指数和和S&PS&P欧洲欧洲350350指数指数。每个地区基准指数。每个地区基准指数均采用与均采用与S&P500S&P500类似的方法构建，采用经可投类似的方法构建，采用经可投资权重因子调整的市值加权。资权重因子调整的市值加权。l该指数以该指数以19971997年年1212月月313

25、1日为基期，基点为日为基期，基点为10001000。成分股选择标准主要为规模、流动性。成分股选择标准主要为规模、流动性(交易额交易额)和地区范围内的行业代表性，同时在国家和地和地区范围内的行业代表性，同时在国家和地区行业比例上进行平衡。区行业比例上进行平衡。l标准普尔全球标准普尔全球12001200种股价指数的采样种股价指数的采样范围，除了美国、日本、英国与加拿范围，除了美国、日本、英国与加拿大外，还包括欧洲、亚太以及拉丁美大外，还包括欧洲、亚太以及拉丁美洲等地区，洲等地区，采样企业的市值共计采样企业的市值共计2020万万亿美元，占全球股市总市值的七成亿美元，占全球股市总市值的七成。标准普尔未

26、来还会根据标准普尔全球标准普尔未来还会根据标准普尔全球12001200种股价指数或其他地区成份股，种股价指数或其他地区成份股，推出期货基金、共同基金以及外汇基推出期货基金、共同基金以及外汇基金等衍生性投资工具。金等衍生性投资工具。服务服务1 1 对全球数万亿债务进行评级对全球数万亿债务进行评级2 2 提供涉及提供涉及1.51.5万亿美元投资资产的标准普尔万亿美元投资资产的标准普尔指数。指数。3 3 针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告。场提供客观的信息、分析报告。4 4 是通过全球互联网网站提供股市报价及相关是通过全球互联网网站

27、提供股市报价及相关金融内容的最主要供应商之一。金融内容的最主要供应商之一。评级分类评级分类l长期债务评级：长期债务评级：AAAAAA、AAAA、A A、BBBBBB、BBBB、B B、CCCCCC、CCCC、C C和和D D，其中长期信用等级，其中长期信用等级的的AAAA至至CCCCCC级级可用可用“+”+”和和“-”-”号进行微号进行微调。调。l短期债券信用等级：短期债券信用等级：A-1A-1、A-2A-2、A-3A-3、B B、C C和和D D。20122012年针对长期主权信用评定结果年针对长期主权信用评定结果惠惠 誉誉惠誉惠誉简介简介l惠誉国际是全球三大国际评级机构之一，惠誉国际是全球

28、三大国际评级机构之一，是唯一的是唯一的欧资国际评级机构，总部设在纽约和伦敦。欧资国际评级机构，总部设在纽约和伦敦。在全球在全球设有设有4040多个分支机构，拥有多个分支机构，拥有11001100多名分析师。多名分析师。l惠誉国际业务范围包括惠誉国际业务范围包括金融机构、企业、国家、地金融机构、企业、国家、地方政府和结构融资评级方政府和结构融资评级。迄今惠誉国际已完成。迄今惠誉国际已完成1 1600600多家银行多家银行及其他金融机构评级，及其他金融机构评级，10001000多家企业评多家企业评级及级及14001400个地方政府评级，以及全球个地方政府评级，以及全球78%78%的结构融的结构融资

29、和资和7070个国家的主权评级个国家的主权评级。其评级结果得到各国监。其评级结果得到各国监管机构和债券投资者的认可。管机构和债券投资者的认可。惠誉长期信用评级惠誉长期信用评级l惠誉的长期评级用以惠誉的长期评级用以衡量一个主体偿付外衡量一个主体偿付外币或本币债务的能力。币或本币债务的能力。l惠誉的长期信用评级分为投资级和投机级惠誉的长期信用评级分为投资级和投机级，其中，其中投资级包括投资级包括AAAAAA、AAAA、A A和和BBBBBB，投机，投机级则包括级则包括BBBB、B B、CCCCCC、CCCC、C C、RDRD和和D D。以以上信用级别由高到低排列，上信用级别由高到低排列，AAAAA

30、A等级最高，等级最高，表示最低的信贷风险；表示最低的信贷风险；D D为最低级别，表明为最低级别，表明一个实体或国家主权已对所有金融债务违一个实体或国家主权已对所有金融债务违约。约。惠誉短期信用评级惠誉短期信用评级l惠誉的短期信用评级大多针对到期日在惠誉的短期信用评级大多针对到期日在1313个月以内的债务。短期评级更强调的是发个月以内的债务。短期评级更强调的是发债方定期偿付债务所需的流动性。债方定期偿付债务所需的流动性。l短期信用评级从高到低分为短期信用评级从高到低分为F1F1、F2F2、F3F3、B B、C C、RDRD和和D D。l惠誉采用惠誉采用“”或或“”用于主要评级等用于主要评级等级内

31、的微调，但这在长期评级中仅适用于级内的微调，但这在长期评级中仅适用于AAAA至至CCCCCC六个等级，而在短期评级中只有六个等级，而在短期评级中只有F1F1一个等级适用。一个等级适用。评级展望与评级观察评级展望与评级观察l惠誉还对信用评级给予展望，用来表明某一评级惠誉还对信用评级给予展望，用来表明某一评级在一两年内可能变动的方向。展望分为在一两年内可能变动的方向。展望分为“正面正面”（评级可能被调高）、（评级可能被调高）、“稳定稳定”（评级不变）和（评级不变）和“负面负面”（评级可能被下调）。（评级可能被下调）。但需要指出的是但需要指出的是，正面或负面的展望并不表示评级一定会出现变，正面或负面

32、的展望并不表示评级一定会出现变动；同时，评级展望为稳定时，评级也可根据环动；同时，评级展望为稳定时，评级也可根据环境的变化被调升或调降。境的变化被调升或调降。l此外，惠誉用此外，惠誉用评级观察评级观察表明短期内可能出现的评表明短期内可能出现的评级变化。级变化。“正面正面”表示可能调升评级，表示可能调升评级，“负面负面”表示可能调降评级，表示可能调降评级，“循环循环”表明评级可能调升表明评级可能调升也可能调低或不变。也可能调低或不变。三大评级机构比较三大评级机构比较l这三家评级机构各有侧重，这三家评级机构各有侧重，标普侧重于企标普侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，业评级方面，穆迪侧重于

33、机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构的评级。而惠誉则更侧重于金融机构的评级。目前目前，惠誉的评级类型主要包括企业、金融机，惠誉的评级类型主要包括企业、金融机构、结构融资和地方政府、国家主权等方构、结构融资和地方政府、国家主权等方面。惠誉在美国市场上的规模要比其他两面。惠誉在美国市场上的规模要比其他两家评级公司小，但在全球市场上，尤其在家评级公司小，但在全球市场上，尤其在对新兴市场上惠誉的敏感度较高，视野比对新兴市场上惠誉的敏感度较高，视野比较国际化。较国际化。国内的评估机构国内的评估机构l 大公国际资信评估有限公司大公国际资信评估有限公司(简称简称“大公大公”)是是中国中国信用评级与风险分析

34、研究的专业机构，是面向全球信用评级与风险分析研究的专业机构，是面向全球的中国信用信息与决策解决方案的主要服务商。的中国信用信息与决策解决方案的主要服务商。l 1994 1994年经中国人民银行和国家经贸委批准成立。年经中国人民银行和国家经贸委批准成立。l 作为中国信用评级行业和市场最具影响的创建者作为中国信用评级行业和市场最具影响的创建者，大公具有中国政府特许经营的全部资质，是中国，大公具有中国政府特许经营的全部资质，是中国认可为所有发行债券的企业进行信用等级评估的权认可为所有发行债券的企业进行信用等级评估的权威机构。威机构。2023-1-18483 3、信用评分方法：、信用评分方法：Z-Sc

35、ore Z-Score 模型模型l信用评分的基本思路：事先确认某些决定违约概信用评分的基本思路：事先确认某些决定违约概率的关键因素，然后将它们加以联合考虑或率的关键因素，然后将它们加以联合考虑或加权加权计算计算得出一个数量化的分数。得出一个数量化的分数。l19681968年阿尔特曼教授提出年阿尔特曼教授提出Z-ScoreZ-Score模型，该模型是模型，该模型是一种多变量的分辨模型；一种多变量的分辨模型；19771977年进行修正和扩展年进行修正和扩展，建立第二代模型，建立第二代模型 Zeta Zeta 模型。模型。2023-1-1849lAltman Altman 的两个评分模型时根据数理统

36、计中的辨别的两个评分模型时根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款分析技术，对银行过去的贷款案例案例进行统计分析进行统计分析，选择一部份最能够反映借款人的财物状况、对，选择一部份最能够反映借款人的财物状况、对贷款质量应该最大、最具预测分析价值的贷款质量应该最大、最具预测分析价值的比率比率，涉及处一个能最大限度地区分贷款风险度的数学涉及处一个能最大限度地区分贷款风险度的数学模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。1 1、建立、建立Z Z评分模型的步骤评分模型的步骤 选取一组最能反映借款人财物状况等的财务比率 从银行过去的贷款资料中收集样本，分两类

37、，破产组与非破产组。根据各行业实际情况确定每一比率权重。将比率乘以相应权重并加总，得到Z 对一系列样本进行Z分析，可得衡量贷款风险的Z值或Z域Z Z评分模型的主要内容：评分模型的主要内容：金融风险管理，1.51l阿尔特曼确立的分辨函数为：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 或 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5l其中，X1：流动资本/总资产（WC/TA）；lX2：留存收益/总资产（RE/TA）；lX3：息前、税前收益/总资产（EBIT/TA）；lX4：股权市值/总负债帐面值（MVE/TL）；lX5：销售收入/总资产

38、（S/TA）。l这两个公式是相等的，只不过权重的表达形式不同，前者用的是小数，后者用的是百分比，第五个比率是用倍数来表示的，其相关系数不变。Z Z评分模型的评分模型的违约临界值违约临界值l阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值：Z0=1.81，2.675。l如果Z2.675，则借款人被划为非违约组。则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性就小；l如果Z2.675，借款人被划入违约组；l当1.81Z2.675时，称该区域为“灰色区域”(gray area)：说明企业的财务状况极为不稳定。l当Z值小于1.81时，则表明企业潜伏着破产危机金融风险管理，1.522 2、ZETAZET

39、A评分模型的主要内容：评分模型的主要内容：lZETA信用风险模型（ZETA Credit Risk Model）是继Z模型后的第二代信用评分模型，变量由原始模型的五个增加到了7个，适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也大大提高。l模型中的7个变量是：资产收益率、收益稳定性指标、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资本化程度的指标、规模指标金融风险管理，1.53ZETAZETA模型与模型与Z Z模型准确性比较模型准确性比较2023-1-1855信用评分方法的缺陷信用评分方法的缺陷l（1 1）两个模型都依赖于）两个模型都依赖于财务报表财务报表的帐面数据，而忽视日的帐面数据，而忽视日益重

40、要的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可益重要的各项资本市场指标，这就必然削弱预测结果的可靠性和及时性；靠性和及时性；l（2 2）由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，）由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论理论基础基础比较薄弱，从而难以令人信服；比较薄弱，从而难以令人信服；l（3 3）两个模型都假设在解释变量中存在着）两个模型都假设在解释变量中存在着线性线性关系，而关系，而现实的经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准现实的经济现象是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，使得违约模型不能精确地描述经济现实；确程度，使得违约模型不能精确地描述经济现实；l（4 4）两个模型

41、都无法计量企业的）两个模型都无法计量企业的表外表外信用风险，另外对信用风险，另外对某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。资源企业也不适用，因而它们的使用范围受到较大限制。2023-1-18564、信用度量制模型：、信用度量制模型：VaRVaRlVaRVaR的复习的复习lVaR VaR 定义指一项给定的资产或者负债在一定时定义指一项给定的资产或者负债在一定时间内和在一定的致信度下其损失的最大额度。间内和在一定的致信度下其损失的最大额度。lVaRVaR方法特别适用于方法特别适用于可交易可

42、交易的金融资产受险价的金融资产受险价值的计算，因为人们很容易得到资产价格变化值的计算，因为人们很容易得到资产价格变化情况。情况。2023-1-1857l但是用于但是用于非交易性非交易性金融资产特别是信用资产金融资产特别是信用资产时，会有如下问题：时，会有如下问题：l信用资产属于非柜台交易，因此信用资产属于非柜台交易，因此贷款的市贷款的市值值不容易计算；不容易计算；l由于市值不能被观察，因此贷款市值变化由于市值不能被观察，因此贷款市值变化的的波动率波动率无法得到；无法得到；l在在VaRVaR中，人们假定交易的金融资产是正态中，人们假定交易的金融资产是正态分布的，但是对于组合贷款而言，其资产分布的

43、，但是对于组合贷款而言，其资产或者是价值分布或者是价值分布并非正态并非正态的；的；Credit MetricsCredit Metrics模型模型l模型是在给定的置信区间内，度量给定的模型是在给定的置信区间内，度量给定的资产在一定时间内的最大损失额。而信用矩阵是资产在一定时间内的最大损失额。而信用矩阵是希望提供一个运行风险估值的框架，用于希望提供一个运行风险估值的框架，用于非交易非交易性资产性资产的估值和风险计算。的估值和风险计算。l类似于市场风险，考虑的问题时：如果一笔贷款类似于市场风险，考虑的问题时：如果一笔贷款遭受损失，那么会遭受多大的损失？遭受损失，那么会遭受多大的损失？金融风险管理，

44、1.582023-1-1859信用度量方法信用度量方法l信用矩阵模型，可以估测在一定置信区间内，信用矩阵模型，可以估测在一定置信区间内，某一时间贷款和贷款组合的损失。某一时间贷款和贷款组合的损失。l虽然人们不能度量贷款的市值和波动性，但是虽然人们不能度量贷款的市值和波动性，但是人们可以掌握借款人的信用等级资料，也就是人们可以掌握借款人的信用等级资料，也就是从某个级别从某个级别转移转移到其他信用级别的到其他信用级别的概率概率，违约，违约贷款的回收率。贷款的回收率。l虽然，贷款的市场价值具有波动性，但利用借虽然，贷款的市场价值具有波动性，但利用借款人的信用评级、评级转移矩阵、违约贷款回款人的信用评

45、级、评级转移矩阵、违约贷款回收率等可计算出市场价值和标准差收率等可计算出市场价值和标准差。2023-1-1860三个步骤三个步骤l 利用信用迁移矩阵，了解借款企业信用等级转换利用信用迁移矩阵，了解借款企业信用等级转换的概率的概率l 对信用等级变动后的贷款市值估价对信用等级变动后的贷款市值估价l 计算受险价值计算受险价值2023-1-1861信用迁移矩阵信用迁移矩阵年初信用等级年底时的信用评级转换概率（%）AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.790.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.7

46、40.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.8411.06B00.110.240.436.4883.464.075.2CCC0.2200.221.32.3811.2464.8619.792023-1-1862贷款市价估计贷款市价估计l问题问题:5:5年期的固定贷款利率，年贷款利率为年期的固定贷款利率，年贷款利率为6%6%，贷款，贷款总额为总额为100(100(百万美元百万美元),),企业的信用等级为企业的信用等级为BBBBBB，那么，那么现值多少？现值多少？l考虑信用等级变化对贷款市值估价；

47、信用等级的上升考虑信用等级变化对贷款市值估价；信用等级的上升或者下降必然影响到贷款余额的现金流量所要求的信或者下降必然影响到贷款余额的现金流量所要求的信用风险利差。如果信用等级下降，那么信用利差就会用风险利差。如果信用等级下降，那么信用利差就会增加，因而其贷款的市值就会相应下降；信用等级上增加，因而其贷款的市值就会相应下降；信用等级上升，那就反之。升，那就反之。l因此贷款的市值公式为因此贷款的市值公式为234112233446661066(1)(1)(1)(1)Prsrsrsrs2023-1-1863设债券远期利率期限结构(%)期限第年第年第年第年3.604.174.735.123.654.2

48、24.785.173.724.324.935.324.104.675.255.635.556.026.787.276.057.028.038.2515.0515.0514.0313.522023-1-1864l 一年后为级的债券远期价格为一年后为级的债券远期价格为l那么得到不同信用等级下贷款市值状况那么得到不同信用等级下贷款市值状况(风险定价风险定价)2346661066108.66(10.0372)(10.0432)(10.0493)(10.0532)P 信用等信用等级级概率概率（%）市值金市值金额额信用等信用等级级概率概率（%）市值金市值金额额AAA0.02109.37BB5.30102.

49、02AA0.33109.19B1.1798.10A5.59108.66CCC0.1283.64BBB86.95107.55Default0.1851.132023-1-1865VaRVaR的计算步骤的计算步骤l计算贷款市值均值计算贷款市值均值l等于每一信用等级下的贷款市值乘以借款人等于每一信用等级下的贷款市值乘以借款人的转移概率，再加权即得的转移概率，再加权即得 107.09107.09；l计算方差得到计算方差得到 var=8.9477var=8.9477百万美元，相应的百万美元，相应的标准差为标准差为2.992.99百万美元；百万美元；计算贷款的计算贷款的VARVAR值值 首先，求贷款未来价

50、值的均值和方差首先，求贷款未来价值的均值和方差 E E贷款未来价值贷款未来价值=81iiiPV81iiP）均值-（V2i贷款未来价值2ViVi：每一信用等级下的贷款市值：每一信用等级下的贷款市值PiPi：借款人信用等级转换到不同信用等级下的概率：借款人信用等级转换到不同信用等级下的概率 其次，求其次，求VARVAR值。值。VARVAR等于一定的置信度上，年末可能的贷款价值与贷款等于一定的置信度上，年末可能的贷款价值与贷款预期平均价值间的差距，即贷款的价值损失。预期平均价值间的差距，即贷款的价值损失。假设贷款价值服从正态分布，则置信度为假设贷款价值服从正态分布，则置信度为9595的的VARVAR

51、值为值为1 16565；置信度为；置信度为9999的的VARVAR值为值为2 23333。若基于贷款价值的实际分布，可利用转移概率矩阵和若基于贷款价值的实际分布，可利用转移概率矩阵和对应的贷款价值表近似计算不同置信度下的对应的贷款价值表近似计算不同置信度下的VARVAR值。值。贷款贷款VARVAR值值=贷款均值给定置信度水平上年末可能的贷贷款均值给定置信度水平上年末可能的贷款价值款价值 l接前例：我们计算得出贷款市值的均值为接前例：我们计算得出贷款市值的均值为107.09107.09百万美元，贷款市值的标准差为百万美元，贷款市值的标准差为2.992.99百百万美元。万美元。根据正态分布根据正态

52、分布 该贷款该贷款95%95%置信度下的受险价值为：置信度下的受险价值为：1.651.652.99=4.932.99=4.93百万美元百万美元 该贷款该贷款99%99%置信度下的受险价值为：置信度下的受险价值为：2.332.332.99=6.972.99=6.97百万美元百万美元 根据实际分布，计算根据实际分布，计算VARVAR2023-1-1870l根据公式得到在根据公式得到在5%5%的受险价值的受险价值VaR=1.65VaR=1.65*2.99=4.932.99=4.93百万美元；百万美元；l同样同样1%1%的受险价值为的受险价值为VaR=2.33VaR=2.33*2.99=6.972.9

53、9=6.97百百万美元；万美元；2023-1-1871l比较表，我们得到看到信用等级下的贷款价值低比较表，我们得到看到信用等级下的贷款价值低于于102.02102.02百万美元的概率为百万美元的概率为6.77%(=5.3%+1.17%+0.12%+0.18%);6.77%(=5.3%+1.17%+0.12%+0.18%);意味着可能遭意味着可能遭受的损失达到受的损失达到107.09-102.02=5.07107.09-102.02=5.07百万美元；百万美元；l同时分析贷款价值低于同时分析贷款价值低于98.1098.10百万美元的概率为百万美元的概率为1.47%(=1.17%+0.12%+0.

54、18%);1.47%(=1.17%+0.12%+0.18%);意味着可能遭受的意味着可能遭受的损失达到损失达到107.09-98.10=8.99107.09-98.10=8.99百万美元；因此这些方百万美元；因此这些方法低估了法低估了VaRVaR；2023-1-1872比较准确的方法比较准确的方法l由贷款市值的概率分布可知由贷款市值的概率分布可知l线性插值方法线性插值方法1.47%1.47%对应于对应于98.1098.10；0.3%0.3%对应于对应于83.6483.64；那么得到；那么得到1%1%对应于对应于92.2992.29百万美元；因此百万美元；因此1%1%的受险价值为的受险价值为10

55、7.90-92.29=14.80107.90-92.29=14.80百万美元；百万美元；债券级别债券级别市值市值概率概率累计概率累计概率B B98.1098.101.17 1.17 1.47 1.47 CCCCCC83.6483.640.12 0.12 0.3 0.3 违约违约51.1351.13 0.18 0.18 l利用利用线性插值法线性插值法可以计算可以计算1%1%概率下的贷款市值，设该值概率下的贷款市值，设该值为为x x83.641%0.3%98.1 83.641.47%0.3%92.29xx（百万美元）说明：说明：100100百万美元的贷款，一年后以百万美元的贷款，一年后以9999的

56、概率确信其的概率确信其市值不低于市值不低于92.2992.29美元。美元。由于该贷款的均值为由于该贷款的均值为107.90107.90美元，根据美元，根据VaRVaR的定义，的定义，VaRVaR107.09-92.29=14.80(107.09-92.29=14.80(美元美元)即我们可以以即我们可以以9999的概率确信，该贷款在的概率确信，该贷款在1 1年内的损失不年内的损失不超过超过14.8014.80美元。美元。2023-1-1874l可以看到信用度量方法计算出的贷款受险价值可可以看到信用度量方法计算出的贷款受险价值可以比较准确的反映不同信用等级和不同期限的贷以比较准确的反映不同信用等级

57、和不同期限的贷款在未来发生的价值损失值；款在未来发生的价值损失值；l同时，以受险价值来确定防范信用资产风险的最同时，以受险价值来确定防范信用资产风险的最低资本量可以保证银行在遭受信用风险的情况下低资本量可以保证银行在遭受信用风险的情况下能够继续生存下去。能够继续生存下去。2023-1-1875问题和挑战问题和挑战l关于信用等级的迁移问题关于信用等级的迁移问题l对于贷款金融资产进行风险管理关键之一是要对于贷款金融资产进行风险管理关键之一是要得到得到信用转移概率信用转移概率，从而可以计算受险价值；，从而可以计算受险价值；但是要求之一是要求数据期限比较长；二来很但是要求之一是要求数据期限比较长；二来

58、很多假设限制；多假设限制；l人们假定信用等级迁移概率服从稳定的马尔科人们假定信用等级迁移概率服从稳定的马尔科夫过程。而马氏过程的一个重要特点是目前的夫过程。而马氏过程的一个重要特点是目前的信用等级转换至其他信用等级的概率不依赖于信用等级转换至其他信用等级的概率不依赖于过去；过去；2023-1-1876l信用转移矩阵是稳定的，也就是意味着不同借信用转移矩阵是稳定的，也就是意味着不同借款人、不同时期之间的信用等级转换不变化；款人、不同时期之间的信用等级转换不变化；l人们使用的人们使用的债权组合债权组合也会对矩阵的准确性产生也会对矩阵的准确性产生影响；也即是债券的影响；也即是债券的新旧程度新旧程度对

59、债券信用等级对债券信用等级转换概率有着明显的影响；转换概率有着明显的影响；l人们对使用债券等级转换概率矩阵来对贷款进人们对使用债券等级转换概率矩阵来对贷款进行估价会出现偏差。行估价会出现偏差。l贷款的结构；贷款的结构；l信用转移矩阵的计算很难。信用转移矩阵的计算很难。练习题练习题l有有一笔一笔2 2年期固定利率为年期固定利率为8%8%的的10001000万元的贷款资产（利息每年末万元的贷款资产（利息每年末偿还一次），其当前的信用级别为偿还一次），其当前的信用级别为A A级，在第一年末时，考察其级，在第一年末时，考察其信用等级变动概率及相应的零息企业债券收益率如下表：信用等级变动概率及相应的零息

60、企业债券收益率如下表：l假设该笔贷款的价值服从正态分布，请计算该笔贷款在置信度假设该笔贷款的价值服从正态分布，请计算该笔贷款在置信度95%95%水平上的水平上的VaRVaR。其中，在标准正态分布下。其中，在标准正态分布下 。年初信用等级年初信用等级年末信用等级年末信用等级AAAAAABBBBBA0.09%2.27%91.05%5.52%1.07%未来零息企业债券收益率未来零息企业债券收益率3.6%3.8%4.1%4.5%5.50%1 650 05(.).P x 年初信用等级年初信用等级年末信用等级年末信用等级AAAAAABBBBBA0.09%2.27%91.05%5.52%1.07%零息企业债

61、券年收益率零息企业债券年收益率3.6%3.8%4.1%4.5%5.50%80万元1080万元第三节第三节 信用风险的控制信用风险的控制 3.3.13.3.1贷款定价策略贷款定价策略 贷款定价就是确定贷款的合同利率，贷款定价就是确定贷款的合同利率，在利率市场化的条件下，利率的大在利率市场化的条件下，利率的大小和种类是各种客观经济变量综合小和种类是各种客观经济变量综合作用的结果作用的结果1）风险与收益的关系）风险与收益的关系 l 一般，收益与风险对等。一般，收益与风险对等。当贷款风险度较当贷款风险度较小时，风险收益也较小，随着贷款风险度小时，风险收益也较小，随着贷款风险度的增大，风险收益也在增大，

62、当贷款风险的增大，风险收益也在增大，当贷款风险度达到最大时，风险收益也达到最大。度达到最大时，风险收益也达到最大。l 约瑟夫约瑟夫F.F.辛克提出一个在风险收益结构辛克提出一个在风险收益结构中进行贷款定价的方法，即贷款利率总是中进行贷款定价的方法，即贷款利率总是随着信贷风险的增大而上升随着信贷风险的增大而上升 2）影响贷款定价的因素）影响贷款定价的因素 （1 1）中央银行利率）中央银行利率（2 2）银行负债的平均利率）银行负债的平均利率（3 3）营业费用）营业费用（4 4）贷款的风险）贷款的风险（5 5）借贷资金的供求）借贷资金的供求3）贷款定价方法）贷款定价方法 贷款合同利率贷款合同利率=贷

63、款的目标利润率贷款的目标利润率+贷款成本率贷款成本率+风险贴水风险贴水贷款的目标利润率根据银行事先确定的权益报酬率，通过净资产报酬率（ROE）计算出来：式中，M贷款的目标利润率；L银行的资本对资产比率；t税率；C该笔贷款的筹资成本。1ROELML Ct二、资产分散化策略二、资产分散化策略 1 1）贷款组合管理概述）贷款组合管理概述 2020世纪世纪5050年代美国经济学家马克维茨提出的年代美国经济学家马克维茨提出的现代证券组合理论是风险分散的经典理论，现代证券组合理论是风险分散的经典理论，它不仅运用于证券投资，更阐明了风险分散它不仅运用于证券投资，更阐明了风险分散的基本原理。的基本原理。贷款组

64、合管理的重要原则是贷款之间应尽量贷款组合管理的重要原则是贷款之间应尽量减少相关性，最大限度地降低贷款风险的传减少相关性，最大限度地降低贷款风险的传染效应。染效应。2）贷款组合管理的类型 （1 1）传统的随机组合管理）传统的随机组合管理 在传统的随机组合管理中，组合管理者对组合的在传统的随机组合管理中，组合管理者对组合的信用集中风险只能进行定性管理，根据自己的需信用集中风险只能进行定性管理，根据自己的需要确定分类方式并从中进行选择，这种选择通常要确定分类方式并从中进行选择，这种选择通常是随机性的。是随机性的。（2 2）科学的量化组合管理）科学的量化组合管理 科学的量化组合管理是运用资产组合理论和

65、有关科学的量化组合管理是运用资产组合理论和有关的定量模型对各种资产选择方式进行分析，根据的定量模型对各种资产选择方式进行分析，根据他们的各自的风险他们的各自的风险收益特征和相互之间的相关收益特征和相互之间的相关性，组成在一定风险水平下期望收益最高或在一性，组成在一定风险水平下期望收益最高或在一定期望收益水平上风险最小的有效组合。定期望收益水平上风险最小的有效组合。3.3.3贷款证券化贷款证券化1 1）贷款证券化的含义）贷款证券化的含义 贷款证券化是将银行资产负债表内信贷资产贷款证券化是将银行资产负债表内信贷资产出售出售给投给投资者的一种结构性交易，通过出售贷款产生的现金流资者的一种结构性交易，

66、通过出售贷款产生的现金流支付投资者到期债务，用新的证券代表对原有贷款的支付投资者到期债务，用新的证券代表对原有贷款的收益索取权，贷款证券化发行的收益索取权，贷款证券化发行的“结构化票据结构化票据”成为成为银行贷款再融资方式，投资者持有票据获得相应收益银行贷款再融资方式，投资者持有票据获得相应收益索取权并承担贷款信用风险。索取权并承担贷款信用风险。资产证券化资产证券化定义：是指发起人将同质的、缺乏流动性但可产生稳定现金流的资产（如贷款、租赁、应收账款等）形成资产池，并通过结构性重组转化为证券的金融活动资产证券化市场交易主体资产证券化市场交易主体发起人发起人l发起人发起人 发起人也称原始权益人，其职能是选择拟证券化的资产，并进行组合和重组，然后将资产组合转移给SPV以融资。资产证券化交易主体资产证券化交易主体SPVSPVlSpecial Purpose Vehicle,简称SPVl指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。主要为了达到“破产隔离”的目的。是整个资产证券化过程的核心 l主要形式：l特殊目的公司（Special Purpose Company,简称SPC l 特