寻求景气扩散下的投资机会工程机械行业投资策略

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1、汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长寻求景气扩散下的投资机会工程机械行业2011年投资策略天马行空官方博客：http:/ 共享成长目目 录录一一、20102010年回顾：超额收益源自业绩估值双提升年回顾：超额收益源自业绩估值双提升二二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求与盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求与盈利分析三、以史为鉴：不同阶段下的估值与市场表现三、以史为鉴：不同阶段下的估值与市场表现四四、行业及上市公司投资建议、行业及上市公司投资建议天马行空官方博客：http:/ 共享成长图：图：制造业新订单指数制造业新订单指数一、一、20102010年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升年

2、回顾：超额收益源自盈利与估值双提升图：工业增加值及机床企业在手订单图：工业增加值及机床企业在手订单资料来源：行业协会,长江证券研究部l 制造业新订单指数2010年7月份触底反弹；l 工业增加值企稳，机床企业订单回升，印证中游制造业需求复苏；中游制造业自中游制造业自20102010年中期见底复苏年中期见底复苏汇聚财智 共享成长图：行业销售收入与房地产基建图：行业销售收入与房地产基建FAIFAI增速对比增速对比图：图：工程机械细分产品销量增速工程机械细分产品销量增速资料来源：行业协会,长江证券研究部l 行业需求爆发源自基建和房地产双轮驱动；l 主要工程机械品种销量同比增速大幅超预期；行业需求爆发源

3、自基建和房地产行业需求爆发源自基建和房地产FAIFAI双轮驱动双轮驱动一、一、20102010年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升天马行空官方博客：http:/ 共享成长图：图：主要企业业绩同比增速主要企业业绩同比增速资料来源：Wind,长江证券研究部 行业盈利及估值得到双提升行业盈利及估值得到双提升图：图：行业动态行业动态PEl 主要企业业绩同比大幅提升；l 行业估值水平得到修复；一、一、20102010年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升汇聚财智 共享成长图：图：20102010年行业走势对比年行业走势对比资料来源：W

4、ind，长江证券研究部l 2010年下半年开始，工程机械板块大幅跑赢大盘指数，同时跑赢煤炭、有色金属等强周期行业；l 历史经验证明：经济复苏早期工程机械最具超额收益；20102010年工程机械取得明显的超额收益年工程机械取得明显的超额收益一、一、20102010年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升汇聚财智 共享成长行业投资逻辑行业投资逻辑 行业投资逻辑分析行业投资逻辑分析l 2011年行业需求及盈利分析；l 行业估值及市场表现分析；汇聚财智 共享成长图：房地产固定资产投资与工程机械景气度高度相关图：房地产固定资产投资与工程机械景气度高度相关资料来源：Wind

5、，中经网、长江证券研究部二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析l 房地产行业固定资产投资与工程机械行业景气度高度相关；房地产：景气延续，新开工前高后低房地产：景气延续，新开工前高后低天马行空官方博客：http:/ 共享成长图：图：房地产房地产FAI维持在高位维持在高位资料来源：中经网、长江证券研究部图：图：房地产新开工及销售面积同比增速房地产新开工及销售面积同比增速l 现有政策预期下，房地产新开工增速2011年将呈现前高后低趋势；l 保障房2011年规划建设600万套，较2010年580万套增量有限；l 2011年房地产FAI增速将

6、保持在20%-25%；房地产：景气延续，新开工前高后低房地产：景气延续，新开工前高后低二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：公路固定资产投资增速公路固定资产投资增速资料来源：中经网、长江证券研究部图：图：历年公路完工里程（万公里）历年公路完工里程（万公里）l “4万亿”项目集中开工，公路固投增速高位回落；l 当前高速公路网仍有5万公里待建，区域振兴和中西部建设确保11年道路投 资仍维持高位；基建：需求稳定增长基建：需求稳定增长02,0004,0006,0008,00010,00012,000Mar-04Ju

7、l-04Nov-04Mar-05Jul-05Nov-05Mar-06Jul-06Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10(10.0)0.010.020.030.040.050.060.0道路固投YOY二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析457574611131513024681012141618201997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009天马

8、行空官方博客：http:/ 共享成长12.76.554.915.125.291.781.573.930.780.331.7102468101214上海北京浙江江苏广东四川云南陕西青海新疆平均图：图：东西部高速公路密度对比（公里东西部高速公路密度对比（公里/百平方公里）百平方公里）资料来源：中经网、长江证券研究部图：图：西北地区固投增速持续高于全国西北地区固投增速持续高于全国l 据统计，西部主要省份十二五公路投资规划规模平均是十一五的2倍以上；l 2006年道路投资占到十一五规划投资额的30%以上，预计十二五元年同样有大批新开工项目，经测算，2011年公路固投增速在20%-25%；基建：需求稳定

9、增长基建：需求稳定增长二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：铁路固定资产累计投资及增速铁路固定资产累计投资及增速资料来源：CEIC、长江证券研究部l 十二五期间，铁路规划投资总规模将达到3.5万亿；l 投资主体多元化使铁路投资更具稳定性和持续性；基建：需求稳定增长基建：需求稳定增长二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：铁路固投与中铁和中铁建新订单存在一年时滞图：铁路固投与中铁和中铁建新订单存在一年时滞资料来源：中经网、长江证

10、券研究部图：中国中铁与中国铁建订单维持高位图：中国中铁与中国铁建订单维持高位l 铁路固定资产投资与中铁和中铁建新订单存在一年时滞，10年前三季度合计订单同比增长37.6%，在手订单同比增55%；l 十二五期间铁路投资额3.5万亿，预计11年铁路固投在8000-8500亿；基建：稳定增长基建：稳定增长订单数据取05-08年010002000300040005000600070008000900020062007200820090%10%20%30%40%50%60%70%80%订单铁路固投订单YOY铁路固投YOY02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200

11、520062007200820092010Q30%10%20%30%40%50%60%70%中国中铁中国铁建YOY二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析天马行空官方博客：http:/ 共享成长 采矿业：需求复苏采矿业：需求复苏l 采矿业工程机械需求集中在运输环节；l 采矿业工程机械需求取决于电力及钢铁行业对于煤炭的需求量；二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：电力消费与电力消费与GDP高度正相关高度正相关资料来源：中经网、长江证券研究部图：图：钢

12、铁消费与钢铁消费与GDP正相关正相关l 电力及钢铁消费均与GDP高度正相关；l 长江证券宏观策略部预计中国经济将在2011年步入复苏阶段，采矿需求稳定复苏；l 采矿业对工程机械需求将有所回暖；采矿业：需求复苏采矿业：需求复苏二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：工程机械出口占比图：工程机械出口占比(%)资料来源：中经网、长江证券研究部图：图：出口国家以亚非新兴国家为主出口国家以亚非新兴国家为主l 2008年出口占比25%，09年和10年分别受金融危机和内销旺盛影响占比下滑；l 我国工程机械出口主要为资源型国家和

13、新兴市场国家；出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析5.07.48.19.37.47.711.715.819.522.225.616.00510152025301998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 200928%32%34%40%40%51%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002200320042005200620072008发达国家其他新兴

14、国家资源型国家天马行空官方博客：http:/ 共享成长表：历年出口对主要工程机械产品增速贡献表：历年出口对主要工程机械产品增速贡献资料来源：长江证券研究部l 出口已经成为行业增长的重要推动力；出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：主要工程机械出口国家经济持续复苏主要工程机械出口国家经济持续复苏资料来源：World Bank、长江证券研究部图：图：主要工程机械出口国家固投稳定增长主要工程机械出口国家固投稳定增长l 根据世界银行预测

15、，包括俄罗斯和巴西在内的新兴经济体从2010年经济走出复苏，固定资产投资稳步增长；-10-8-6-4-2024681020082009201020112012巴西俄罗斯联邦沙特阿拉伯越南安哥拉印度哈萨克斯坦-25-20-15-10-5051015202520082009201020112012巴西俄罗斯联邦沙特阿拉伯越南安哥拉印度哈萨克斯坦资料来源：World Bank、长江证券研究部 出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：原油

16、价格持续回升原油价格持续回升资料来源：长江证券研究部020406080100120140160Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10图：图：91-02年日本工程机械对中东地区出口情况年日本工程机械对中东地区出口情况l 日本工程机械出口经验表明：原油价格将影响原油出口国的工程机机械进口需求；l 大宗原材料价格（原油）将成为国内工程机械出口复苏的先行指标；资料来源：Bloom

17、berg、长江证券研究部 出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长 结论结论l 下游行业需求分析；l 内需及出口市场分析；l 下半年重点配置与基建及出口相关度较高的产品；二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析0、25%、15%20%-25%汇聚财智 共享成长表：表：下游行业设备需求结构下游行业设备需求结构资料来源：长江证券研究部 行业需求测算模型行业需求测算模型铁路铁路房地产房

18、地产公路公路地铁地铁挖掘机37.5%土方机械2.6%土方机械21.8%盾构机54.2%混凝土机械17.5%自卸汽车 3.4%路面机械56.5%混凝土机械18.9%推土机10.3%夯击机械 0.5%自卸汽车19.7%起重机5.2%铲运机11.0%桩工机械 27.0%其他2.0%其他21.7%装载机1.3%移动起重机 9.0%凿岩机械0.5%塔式起重机 17.1%起重机0.1%混凝土机械 23.2%自卸汽车16.9%其他 17.3%其他4.9%合计100.0%100.0%100.0%100.0%设备投资占比7.5%1.6%1.7%13.3%工程机械占比6.2%1.5%1.4%3.2%二、二、201

19、12011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：工程机械需求模拟结果良好工程机械需求模拟结果良好资料来源：中经网、长江证券研究部图：图：拟合下游行业对工程机械需求结构拟合下游行业对工程机械需求结构l 采用经验数据对05-09年工程机械需求模拟，误差均在10%以内；l 房地产对工程机械贡献21%，公路、铁路和水利及公共设施等基建投资合计占比达40%左右；行业需求测算模型行业需求测算模型二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析-50005001,0001,5002,0002,

20、5003,0003,5004,00020052006200720082009-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%房地产采矿建筑用道路铁路水利净出口误差误差率-20%0%20%40%60%80%100%20052006200720082009房地产采矿建筑公路建设铁路建设水利公共设施误差汇聚财智 共享成长资料来源:WIND、长江证券研究部图：下游行业增长预测图：下游行业增长预测 20112011年工程机械需求匡算年工程机械需求匡算房地房地产产采矿采矿建筑建筑公路建公路建设设铁路建铁路建设设水利及公水利及公共设施共设施200520.5 50.7 57.7 16.4 45.7 22.3

21、 200625.4 28.9 50.1 12.5 60.9 22.2 200732.2 26.9 48.5 6.5 20.2 22.3 200823.0 31.5 30.4 5.9 61.2 32.2 200922.3 17.1 45.6 41.6 69.8 45.3 2010-0934.7 17.9 26.0 23.2 25.9 25.9 2010E30.0 17.9 26.0 23.2 25.9 25.9 2011E22.0 18.014.925.0 015.0表：表：下游行业投资增速预测下游行业投资增速预测资料来源:WIND、长江证券研究部二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业

22、需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析0102030405060708020052006200720082009Sep-102010E2011E房地产采矿建筑公路建设铁路建设水利及公共设施汇聚财智 共享成长表：表：工程机械需求预测（亿元）工程机械需求预测（亿元）资料来源：长江证券研究部l 根据我们测算，10年行业销售收入增速为33%，11年国内表观消费量同比增速为15.5%，行业销售收入同比增速为16.7%；房地产房地产采矿采矿建筑建筑公路建设公路建设铁路建设铁路建设水利环境水利环境匡算匡算工程机工程机械占比械占比1.55%1.55%7.50%7.50%26.50%26.50%1

23、.37%1.37%6.23%6.23%4.75%4.75%时间时间房产工房产工程机械程机械采矿用采矿用工程机工程机械械建筑工建筑工程机械程机械道路工程道路工程机械机械铁路工程铁路工程机械机械水利工程水利工程机械机械预测总需求预测总需求实际需求实际需求误差误差进口进口出口出口国内国内销售销售收入收入200527124022074772841,1661,2919.65%2452351,2622006331313264861273541,4751,5575.26%3073911,6202007441395313941474361,8271,9767.53%3646402,22320085445183

24、431002515822,3392,299-1.73%4099132,69020096666074991424258463,1853,070-3.75%3505243,1002010E8657166291755351,0653,9855176714,1392011E1,0558457232194351,1724,6026738994,829 20112011年工程机械需求匡算年工程机械需求匡算二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长 行业盈利前景分析逻辑行业盈利前景分析逻辑l 销售收入需求；l 毛利率盈利能力；二、二

25、、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长 行业盈利能力复苏进程滞后于需求行业盈利能力复苏进程滞后于需求l 行业盈利能力（销售毛利率）复苏进程滞后于需求（销售收入）；l 滞后原因分析：产能利用率、价格效应，规模效应对行业盈利水平十分重要！l 规模效应的延续性将对2011年行业盈利产生积极影响；图：图：行业销售收入增速与毛利率行业销售收入增速与毛利率资料来源：长江证券研究部图：图：行业销售利润增速明显高于销售收入增速行业销售利润增速明显高于销售收入增速二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩

26、散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长120125130135140145150155160165170Nov-03Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-0514%15%16%17%18%19%20%钢价指数毛利率100120140160180200220Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-0915%16%17%18%19%20%21%钢价指数毛利率图：图：工程机械毛利率与钢价比较图工程机械毛利率与钢价比较图资料来源：Wind,长江证券研究部 原材料价格波动对行业盈利能力的影响原材料价格波动对

27、行业盈利能力的影响钢价温和上涨 毛利率提高钢价暴涨 毛利率下降钢价温和下跌 毛利率稳定钢价暴跌 毛利率下降l 历史经验看，钢价温和上涨对行业盈利能力有积极影响；l 钢价暴涨暴跌将使行业盈利能力受损；l 行业盈利风险来自2011年钢价涨幅超预期；二、二、20112011年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析汇聚财智 共享成长图：图：经济复苏初期工程机械市场走势对比经济复苏初期工程机械市场走势对比资料来源：长江证券研究部三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现 经济周期不同阶段工程机械市场相对表现经济周期不同阶段

28、工程机械市场相对表现图：图：经济过热阶段工程机械市场走势对比经济过热阶段工程机械市场走势对比图：图：经济衰退阶段工程机械市场走势对比经济衰退阶段工程机械市场走势对比图：图：经济繁荣阶段工程机械市场走势对比经济繁荣阶段工程机械市场走势对比汇聚财智 共享成长图：图：10年下半年行业估值大幅回升年下半年行业估值大幅回升资料来源：Wind、长江证券研究部图：板块估值与其他行业对比图：板块估值与其他行业对比l 行业估值历史对比：过去5年平均PE 26.8倍，目前22倍；l 周期性行业估值对比：工程机械行业估值无明显优势；行业估值水平对比行业估值水平对比三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现三、以史

29、为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现汇聚财智 共享成长图：行业图：行业PE与工程起重机销售收入增速对比与工程起重机销售收入增速对比资料来源：Wind、长江证券研究部l 行业估值与需求增速高度正相关；l 2011年需求增速放缓，制约行业估值提升幅度；行业估值与需求相关行业估值与需求相关图：行业图：行业PE与装载机销售收入增速对比与装载机销售收入增速对比三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现汇聚财智 共享成长图：行业图：行业PE与与PPI对比对比资料来源：Wind、长江证券研究部l 行业估值与通胀水平明显负相关；l 11年原材料价格上涨超预期将带来

30、行业估值下移风险；行业估值与通胀水平负相关行业估值与通胀水平负相关三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现三、以史为鉴：不同阶段下的行业估值与市场表现汇聚财智 共享成长四、行业及上市公司投资建议四、行业及上市公司投资建议 行业投资建议行业投资建议汇聚财智 共享成长四、行业及上市公司投资建议四、行业及上市公司投资建议 行业竞争格局：强者恒强行业竞争格局：强者恒强 公司名称公司名称 原有主要业务原有主要业务 新业务拓展新业务拓展 主要产能扩张项目主要产能扩张项目 三一重工 混凝土机械、履带起重机、旋挖钻机等 挖掘机,汽车起重机 增加挖掘机产能到3万台,2011年年产1万台起重机项目投产 中联重

31、科 混凝土机械、起重机、环卫机械 挖掘机等 2011年募资55.7 亿元建设大吨位起重机与挖掘机等项目 柳工 装载机 挖掘机,起重机拟募资30亿元建设年产1万台挖掘机、5千台大吨位汽车、履带起重机和液压元件项目 山河智能 挖掘机、旋挖钻机、液压静力压桩机 煤炭机械,叉车 湖南3万台叉车2010 年底投产;2010年天津投资45亿元建产业园煤炭机械项目 徐工机械 起重机、压路机、零部件等 集团混凝土机械和挖掘机资产注入预期 募资50亿元建设起重机和混凝土机械项目 厦工股份 装载机 挖掘机 在河南焦作挖掘机等二期项目,生产产品 山推股份 推土机、零部件 混凝土机械 在湖南成立合资公司生产混凝土机械

32、 常林股份 装载机、挖掘机 国机集团资产注入预期 表：主要公司业务拓展及产能扩张情况表：主要公司业务拓展及产能扩张情况资料来源：公司公告，长江证券研究部汇聚财智 共享成长四、行业及上市公司投资建议四、行业及上市公司投资建议 公司投资建议：徐工机械公司投资建议：徐工机械n 产品结构受房地产调控影响小：产品结构受房地产调控影响小：占工程主营业务毛利70%的工程起重机下游需求较分散，受房地产调控影响较小，且出口复苏对业绩的贡献弹性较大；n 管理机制改善提升盈利能力：管理机制改善提升盈利能力：销售、采购体制改善以及管理层激励计划将明显提升公司目前的管理水平和盈利能力；n 资产整合预期提升估值水平：资产

33、整合预期提升估值水平：集团层面的资产整合及注入计划未来将持续提升公司估值。n 维持维持“推荐推荐”评级：评级：预计2010-12年EPS为2.72、3.31和4.2元，“推荐”评级汇聚财智 共享成长四、行业及上市公司投资建议四、行业及上市公司投资建议 公司投资建议：三一重工公司投资建议：三一重工n 产品结构优化，成长速度优于行业：产品结构优化，成长速度优于行业：公司主导产品混凝土机械受益于房地产基建FAI及国内商混比例的提升，挖掘机受益于行业需求增长和进口替代，汽车起重机受益于市场份额的快速提升；n 资本运作预期：资本运作预期：子公司分拆上市预期有望提升市值规模；n 维持维持“推荐推荐”的投资

34、评级：的投资评级：预计2010-12年的EPS 1.10、1.35和1.62元，维持“推荐”的评级。汇聚财智 共享成长吕越超，上海交通大学机械与动力工程学院工学学士，上海财经大学金融学硕士，目前在吕越超，上海交通大学机械与动力工程学院工学学士，上海财经大学金融学硕士，目前在长江证券从事机械行业研究。长江证券从事机械行业研究。分析师介绍分析师介绍重要申明重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内

35、容的客观、公正，但文中的观点、保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有

36、利害关系。本公司及其所属属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。吕越超Tel:8621 68751765 Email:汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长