融资融券介绍以及投资策略

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1、单位名称融资融券介绍以及投资策略报告人：李 锴2023年1月9日支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现2主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现3主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v

2、国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现4融资融券业务（1/6）o引入卖空机制，实现双边交易o融资融券的定义v 融资融券，又称证券信用交易证券信用交易，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。简而言之，融资指买空，融券指卖空融资指买空，融券指卖空。v 融资买入融资买入是

3、指投资者以保证金作抵押，融入一定的资金，来买进证券，而后在规定的时间内偿还资金。投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直卖券还款或直接还款接还款的方式向会员偿还融入资金v 融券卖出融券卖出是指投资者融入证券卖出，以保证金作为抵押，在规定的时间内，再以证券归还。投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。融资融券融资融券的概念的概念融资融券的特点融资融券的规则融资融券的功能融资融券的法规融资融券的账户支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现5融资融券业务（2/6）o杠杆性杠杆性v借钱买证券和借证券卖证券。只需交纳一定的保证金即可交易，信用交易

4、的杠杆效应。o资金疏通性资金疏通性v货币市场和资本市场作为金融市场的两个有机组成部分，市场间的资金流动必须保持顺畅状态，它是货币市场和资本市场之间重要的资金通道，具有资金疏通性。o信用双重性信用双重性v证券融资融券交易中存在双重信用关系。在融资信用交易中，投资者仅支付部分价款就可买进证券，不足的价款由经纪人垫付，一方面，经纪人垫付部分差价款，是以日后投资者能偿还这部分价款及支付相应利息为前提；另一方面，经纪人所垫付的差价款，按一般的作法，来源于券商的自有资金、客户保证金、银行借款或在货币市场融资。这称为转融通，包括资金转融通和证券转融通。o做空机制做空机制融资融券的概念融资融券融资融券的特点的

5、特点融资融券的规则融资融券的功能融资融券的法规融资融券的账户支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现6融资融券业务（3/6）o裸卖空（裸卖空（naked short selling）v 裸卖空是指卖空者在本身不持有股票，也没有借入股票，只须缴纳一定的保证金并在规定的T+3 时间内借入股票并交付给买入者，这种卖空形式称为裸卖空o报升规则（报升规则（up-tick rule）v 报升规则，又称为上涨抛空，即卖空的价格必须高于最新的成交价，该项规则起初是为了防止金融危机中的空头打压导致暴跌。o保证金规则保证金规则v 信用保证金有初始最低保证金和维持保证金。投资者在开立证券信用交易账户时，须存入

6、初始保证金。融资融券的概念融资融券的特点融资融券融资融券的规则的规则融资融券的功能融资融券的法规融资融券的账户支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现7融资融券业务（4/6）o套期保值套期保值v 证券市场上存在风险性事件与不确定性事件两种类型事件，对于前者往往可以采用资产组合等方法来规避，而对于后一种事件只有通过套期保值来规避o稳定市场稳定市场v 引入卖空交易机制，可以增加相关证券的供给弹性，有助于市场内在的价格稳定机制的形成o价格发现价格发现v 卖空机制的存在会使价格能够完全充分地反映买方和卖方的信息，反应证券的内在价值o提供流动性提供流动性v 体现价格分歧，创造更多交易对手，活跃交易

7、融资融券的概念融资融券的特点融资融券的规则融资融券融资融券的功能的功能融资融券的法规融资融券的账户支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现8融资融券业务（5/6）o证券公司融资融券试点管理办法证券公司融资融券试点管理办法o融资融券交易试点实施细则融资融券交易试点实施细则o中国证券登记结算有限责任公司融资融券中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则试点登记结算业务实施细则o融资融券合同必备条款o融资融券交易风险揭示书必备条款o证券公司风险控制指标管理办法o关于进一步规范证券营业网点若干问题的通知o证券公司分公司监管规定o证券公司监督管理条例 o证券公司风险处置条例证券公

8、司风险处置条例 融资融券的概念融资融券的特点融资融券的规则融资融券的功能融资融券的融资融券的交易规定交易规定融资融券的账户支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现9融资融券业务（6/6）o融券专用证券账户融券专用证券账户o融资专用资金账户融资专用资金账户o信用交易证券交收账户信用交易证券交收账户v用于客户融资融券交易的证券结算；o信用交易资金交收账户信用交易资金交收账户v用于客户融资融券交易的资金结算；o信用交易担保资金账户信用交易担保资金账户v用于存放客户交存的，担保证券公司因向客户融资融券所生债权的资金；o信用交易担保证券账户信用交易担保证券账户v用于记录客户委托证券公司持有、担保证

9、券公司因向客户融资融券所生债权的证券o信用证券账户信用证券账户o信用资金账户信用资金账户v是证券公司客户信用交易担保资金账户的二级账户，用于记载客户交存的担保资金的明细数据。融资融券的概念融资融券的特点融资融券的规则融资融券的功能融资融券的法规融资融券融资融券的账户的账户支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现10主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保

10、值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现11融资融券模式分析（1/6）美国模式-分散授信模式（市场化模式）银行非银行金融机构证券公司回购协议投资者交易所清算公司证券保证金现金贷款证券证券抵押现金证券融资融券保证金交易指令撮合交易清算交割支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现12融资融券模式分析（2/6）日本模式-单轨制集中信用模式银行非银行金融机构证券公司中央平准基金投资者交易所清算公司融券短期拆借资券转融通长期贷款抵押债券保证金融资融券保证金交易指令撮合交易清算交割长期贷款证券金融公司货币市场银行回购融资贷款资本金支持无缝切换的移动

11、终端TCP/IP的设计和实现13融资融券模式分析（3/6）台湾模式-双轨制集中信用模式（专业化模式）银行无许可证证券公司投资者融资融券抵押担保贷款证券金融公司货币市场股东短期融资资本金有许可证证券公司代理融资融券抵押担保资金转融通抵押担保短期融资中长期贷款支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现14融资融券模式分析（4/6）世界融资融券主要模式对比美国美国日本日本台湾台湾业务模式业务模式分散信用模式集中信用模式单轨制集中信用模式双轨制集中信用模式主要融资主要融资来源来源1.自有资金；2.抵押贷款；3.债券回购；4.客户保证金余额1.自有资金；2.抵押贷款；3.债券回购；4.证券金融公司转

12、融资。1.自有资金；2.抵押贷款；3.债券回购；4.证券金融公司转融资。主要融券主要融券来源来源1.融资业务取得的抵押券2.自有证券；3.金融机构（其他证券公司、养老金、保险公司）借入证券；4.客户证券余额。1.融资业务取得的抵押券；2.自有证券；3.从证券金融公司借入证券。1.融资业务取得的抵押券；2.自有证券；3.从证券金融公司借入证券。支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现15融资融券模式分析（5/6）起源于美国，是发达国家通行的交易制度。1994196219511934年年日本于1951年推出保证金交易制度，1954年日本通过了证券交易法中国台湾市场出现了融资融券中国香港市场，

13、融资融券机制正式出台。世界融资融券的进程支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现16融资融券模式分析（6/6）证监会发布证券公司融资融券试点管理办法 2010年年1月月2006年9月2006年8月2006年6月交易所发布融资融券交易试点实施细则 获批融资融券2008年10月国务院发布证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例经国务院同意，证监会宣布将启动融资融券试点中证登发布中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则2008年4月2006年8月证券业协会发布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款 中国融资融券的进程支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和

14、实现17主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现18融资融券的制度设计制度设计制度设计执行主体执行主体合约风险控制措施合约风险控制措施证券公司的选择证券公司的选择目标投资者确定目标投资者确定法律制度的完善法律制度的完善交易流程的设计交易流程的设计运作模式的设计运作模式的

15、设计交易保证金交易保证金集中管理、集中集中管理、集中授信授信权益处理权益处理标的证券的选择标的证券的选择担保物管理担保物管理支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现19主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现20对证券公司的影响对证券公司的影响增加利息收入增加利息

16、收入增加中间业务收入增加中间业务收入增加佣金收入增加佣金收入扩大客户源和市场占有率扩大客户源和市场占有率融资融券利息收入是稳定的利润来源，香港和美国的历史经验表明，融资融券会成为佣金、资产管理以外的第三大业务收入来源。融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，直接增加市场的交易量，这一过程直接为券商带来经纪业务的额外收益。借款费借券费咨询服务费证券公司融资融券业务试点管理办法规定有限资格的券商经纪业务新老客户向优质券商集中趋势豪门盛宴对证券对证券公司影公司影响响融资融券的影响（1/5）支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现21对商业银行的影响对商业银行的影响增加资金存管和增

17、加资金存管和代理清算业务代理清算业务扩大客户范围扩大客户范围促进理财业务的拓展促进理财业务的拓展 证券公司融资融券业务试点管理办法规定,证券公司经营融资融券业务,应当以自已的名义在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户。银行通过与券商、融资融券客户签订信用资金存管协议，尤其是开立实名信用资金帐户等途径拓展客户范围，有利于银行理财业务的扩张。提供新的业务机会提供新的业务机会和利润增长点和利润增长点商业银行未来可能通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务,获得稳定的投资回报,并实现资产和负债的合理匹配。融资融券的影响（2/5）支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现2

18、2对基金和保险、养老金等长期投资者的影响对基金和保险、养老金等长期投资者的影响增加投资者增加投资者收入收入Text in here参与转融通参与转融通对基金对基金的影响的影响对保险对保险和养老和养老金影响金影响丰富基金设计产品促使基金具有做大做强的动能增加对场内基金的需求对于长期持有证券的保险机构和养老基金而言，由于投资理念的原因，大量资金和证券处于闲置状态，参与资金和证券的借贷可以增加投资者的收入，而且风险较低。长期来看，对基金的影响是深远的，但是目前来看有限。注：此处基金指公募基金和私募基金融资融券的影响（3/5）支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现23融资融券对证券市场的影响对

19、股指期货定价效率对股指期货定价效率的影响的影响对市场流动性影响对市场流动性影响借鉴香港市场的经验，推出融资融券后，期货定价的偏差在逐步缩小，市场的套利空间逐步缩小。恒生指数期货在卖空机制推出后，市场的有效性明显增强。对于无股指期货先期推出融资融券而言，融资融券能够增加交易量和换手率，增强市场的流动性。融资融券的“价格发现”机制一方面抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀，另一方面又会向证券市场中的其他投资者传递一种股价被低估的信号，两方面的作用使得股票价格回归到真实投资价值上来，发挥了稳定市场的作用。对市场波动性影响对市场波动性影响融资融券的影响（4/5）支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和

20、实现24中国初期的融资融券展望中国初期的融资融券展望对市场影响融资会大于融券规模融资融券推出初期对股市影响积极受限于证券公司自有资金规模养老金和保险的融券没有开展融券杠杆比融资杠杆低券商进行融券交易，面临风险大，动力不足融资融券的影响（5/5）支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现25主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险

21、o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现26对冲个股的风险对冲个股的风险l对于所持组合中股票全部为融资融券标的，融券卖空即可；l对于组合中股票部分为融资融券标的，构建成指数组合，卖空指数或。卖空所有组合中为融券标的的股票；l对于组合中全部非标的，将融券标的证券构建成与组合相关性较高的组合,并融券卖出这个组合。l如果是可以卖空的标的证券，为了对冲该只股票下跌的风险,投资者只要融券卖出相同数量的股票即可。l如果不是，融券卖出与其相关性较高的可以卖空的标的证券。套期保值套期保值策略策略对冲组合的风险对冲组合的风险用权证对冲风险用权证对冲风险l融资融券与权证配合使用的模式主要是

22、买入权证、融券卖空股票,以此来对冲融券的风险或买入权证的风险。l由于目前国内权证与基础证券之间走势相关度不高,策略可行性不大。融资融券下的投资策略（1/8）支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现27融资融券下的投资策略（2/8）o杠杆趋势投机策略卖空策略l募集资金l全部买入指数组合，l以此组合作为保证金l融资买入更多的指数组合。构建反向杠杆型基金构建正向杠杆型基金l募集资金l可以买入国债等固定收益类资产，l以现金或债券作为保证金l融券卖空指数组合l如果认为近期有利空，选取的策略往往是倒手砸盘，再低位买回。l由于卖空机制要求报升规则，一般做法是拉高出货，进而进行底部吸筹。支持无缝切换的移

23、动终端TCP/IP的设计和实现28融资融券下的投资策略（3/8）130/30 策略的定义130/30 策略的简单实施为什么是为什么是130/30 策略？扩大客户源和市场占有率扩大客户源和市场占有率130/30 策略是指组合中持有策略是指组合中持有130的多头仓位及的多头仓位及30的空头仓位。的空头仓位。利用投资杠杆，但因多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（=1）。在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的提高投资组合的alpha卖空限制是具有好的选股能力的基金经理提高组合绩效的主要阻碍之一，但同时，大多数情况下，30%比例的卖空就可以在允许100%卖空的情

24、况下贡献90%的收益。一般空头部分不会超过50%，总的头寸不得超过200%l1.对股票池股票的进行排序；l2.按照一定比例卖空排名靠后的股票；l3.用卖空所得买入排名靠前的股票。130/30 基金可以看做是共同基金和对冲基金之间的产品，保持了与市场风险基本一致的风险暴露，又能更加有效地利用研究资源，既可以象传统基金从股票上涨中获利，又能从股票下跌中获取收益，在某种程度上可看作是积极投资组合的延伸130/30 策略o130/30 套利策略支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现29融资融券下的投资策略（4/8）o市场中性套利策略市场中性策略的定义市场中性之统计套利策略市场中性策略的好处市场

25、中性之基本面套利策略市场中性策略投资理念是利用不同证券之间Alpha 差异，通过相反操作即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益，也被称为相对价值策略统计套利策略是指，如果不同证券价格之间存在某种稳定关系，一旦实际数值偏离这种关系达到一定程度，通过套利来获取收益基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合，买入行业内低估股票卖出行业内高估股票。只要投资者对于股票相对强弱走势判断正确，投资者就可以赚钱。市场中性策略市场中性策略意味着基金不承担市场风险，因此也就无法获得市场风险的回报。在牛市中，市场中性策略表现并不突出，在熊市中，市场中性策略更容易发挥其优势支持无缝切换的移动终端TCP/IP

26、的设计和实现30融资融券下的投资策略（5/8）o与股指期货配合进行期限套利股指期货套利情况股指期货正向套利股指期货产品定价股指期货反向套利股指期货的理论价格可以由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间，投资者就能在期货市场与现货市场上通过低买高卖获取利润，这就是股指期货的期现套利当股指期货价格高于期货理论价格的无套利区间上界时，期价被高估，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股该套利行为就是所谓的正向套利，即买进股票现货+卖出股指期货。在股指期货价格低于无套利区间下界时，买进期货，卖空相应数量比例的成份股，就是所谓的反向套利。这是融券（卖空现货）起到了

27、作用。这是融券（卖空现货）起到了作用。与股指期货配合套利策略股票指数期货的价格由现货指数价格与净持有成本来决定。但实际上股指期货的价格会受到诸多其他因素的影响，如此股票指数期货价格未必等于理论价格。但鉴于特殊的合约设计，股指期货在到交割日时，其结算价会收敛于现货指数。支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现31融资融券下的投资策略（6/8）o与基金配合使用的套利策略为什么可以使用基金套利？与基金配合套利注意事项与基金配合套利的实施与基金配合套利目前情况由于场内基金可以做为融资融券标的证券，其中折算率相对比较高，ETF基金为90，封闭式基金和LOF 基金为80%。鉴于目前封闭式基金折价比较

28、多，可以借助融资融券交易实施套利活动由于融券的最长期限不能超过6 个月，因此该操作只能选择距离到期日在6 个月左右的封闭式基金来运作由于目前所有的封闭式基金的剩余期限均超过了2 年，因此，这一套利策略短期来说，暂时不可行，不过，若认为封闭式基金在融券期内向单位净值回归，则可以使用该套利策略l选取折价封闭式构建组合，计算出其相对标的指数的 值，选取可融券标的股票构建 值等于基金组合 值；l买进所构造基金组合，同时融券卖出所构造组合；l持有封闭式基金至到期日或转开放时刻，赎回或卖出基金并买券平仓与基金配合套利策略支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现32融资融券下的投资策略（7/8）o与可

29、转债配合使用的套利策略套利策略的前提假设与基金配合套利注意事项套利策略实施溢价时价值回归分析前提假设条件是可转债价格向可转换债券的价值回归由于融券的最长期限不能超过6 个月,因此这种操作只能选择距离提前赎回或到期赎回在6 个月内的转债来操作。转债溢价情况下，转债向转换价值回归只能有两种方式：要么转债的下跌幅度超过正股，要么正股的上涨幅度超过转债。一般来说，转债在赎回时具有向转换价值回归的属性。当转债出现较大幅度折价时，投资者可以买入转债，同时融券卖出转债的标的股票，并快速将转债转换成股票，用于归还借券，从而赚取收益。当转债出现较大幅度溢价时，投资者可以融资买入标的股票，同时融券卖出转债。与基金

30、配合套利策略支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现33融资融券下的投资策略（8/8）o与权证配合使用的套利策略什么情况下套利与权证配合套利注意事项与权证配合套利的实施权证历史和目前情况当权证出现折价时，融资融券和权证配合使用,可以进行套利。（中国权证市场目前无认沽权证）由于融券的最长期限不能超过6 个月,因此这种操作只能选择距离到期日在6 个月内的权证来操作l在我国权证历史上，有很多权证在到期前6 个月内出现了较大幅度的折价l目前权证市场交易清淡即正股价格-(每份股票权证价格+行权价)大于0 时,融券卖出正股,同时买入权证,持有该组合直至权证到期,然后行权买入正股归还证券，套利收益为正

31、股价格-（每份股票权证价格+行权价）。与基金配合套利策略支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现34主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现35融资融券下的风险o市场风险市场风险v 融资融券是杠杆式的投资工具，是一把“双刃剑”，放大了效益，也必然放大风险。投资者在

32、将股票作为担保品进行融资时,，既需要承担原有的股票变化带来的风险，又得承担新投资股票带来的风险，还得支付相应的利息。另外，融资融券交易的复杂程度较高，更可能判断失误或操作不当，投资者的亏损可能比在现金交易方式下更为严重。对融资者而言，如果股价深跌，投资者所投入的资金便可能会全部化为乌有。o保证金追加风险保证金追加风险v 融资融券类似于期货交易模式，投资者在交易过程中需要全程监控担保比率水平，以保证其不低于所要求的维持保证金比例。融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点,就使得投资者融资买进的股票在下跌行情中出现类似期货交易的“逼仓”现象。因此,融资融券交易将使得投资者的行为更加短期化

33、，市场博弈也更加激烈，对投资者的流动性管理要求也更高。o3.流动性风险流动性风险v 融资融券针对的是个股，而个股时常会发生涨跌停或停牌，此种情形下，融资购券或卖券还款、融券卖出或买券还券可能都会因此受阻，产生较大的流动性风险。o4.内幕交易风险内幕交易风险v 融资融券也有可能加剧内幕交易。当获得利好或利空的内幕信息时，由于融资融券的杠杆性及做空机制，内幕交易者会立马进行融资或融券以获取高额收益，从而加剧市场的波动性，起到了助涨杀跌的作用。支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现36主要内容o业务基础v 概念v 特点v 规则v 功能v 法规v 账户o模式分析v 欧美模式v 日本模式v 台湾

34、模式v 国外进程v 我国进程o制度设计o融资融券的影响v 对证券公司的影响v 对银行业的影响v 对基金、保险和养老金的影响v 对市场的影响v 初期展望o投资策略v 套期保值v 趋势投资v 套利o风险o与股指期货的关系支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现37融资融券与股指期货的关系（1/4）观点认为：股指期货与观点认为：股指期货与融资融券业务本质上都融资融券业务本质上都是资本市场各种交易工是资本市场各种交易工具中较为基本的交易工具中较为基本的交易工具具理由如下：理由如下：两者无好坏优劣,推出时间也不应有先后主次，在没有融资融券制度的条件下,先推出股指期货也不影响股指期货功能和效率的发挥

35、观点认为：股票卖空机观点认为：股票卖空机制的限制会阻碍股票现制的限制会阻碍股票现货市场和股指期货市场货市场和股指期货市场之间套利过程的实现之间套利过程的实现理由如下：理由如下：我国股票市场不能融券，没有卖空机制，股指期货交易功能难以发挥，建立股票市场卖空机制是开设股指期货交易的前提条件融资融券推出时融资融券推出时机与股指期机与股指期货推出的先货推出的先后顺序后顺序支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现38融资融券与股指期货的关系（2/4）o无融资融券，股指期货的价格发现将受无融资融券，股指期货的价格发现将受到抑制到抑制o无融资融券，卖空机制的缺失将导致反无融资融券，卖空机制的缺失将导致

36、反向套利难以实现向套利难以实现，进而影响到股指期货的定价效率，同时会增加市场不对称性，进而影响市场的稳定性v一方面，在指数期货或指数期权价格被低估o 由于套利者不能自由地卖空现货，买进指数期货或指数期权进行指数套利，因此将导致指数期权或指数期货价格被持续性低估，没有价格回归功能。v另一方面，在指数期货或指数期权做多者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投机者，其风险完全裸露o 如果市场发生较大幅度的下跌，期市多头将抛出指数期货，同时现货市场抛出股票者也甚多，进一步使股价下跌，从而自此引发上述过程。这种市场不对称机制有导致股市崩盘的内在惯性历史经验历史经验表明首先表明首先推出融资推出融资融券更

37、合融券更合理理先推出融先推出融资融券更资融券更符合我国符合我国实际情况实际情况股指期货股指期货套利机制套利机制需要融资需要融资融券融券支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现39融资融券与股指期货的关系（3/4）o从全球主要资本市场来看，大部分国家都从全球主要资本市场来看，大部分国家都在股指期货推出前建立了融资融券机制这在股指期货推出前建立了融资融券机制这一点对于发达国家尤为明显一点对于发达国家尤为明显。从发达国家证券市场的发展历史来看，各种金融创新都需要做空机制。o一些国家在股指期货推出前尽管没有建立卖空机制，但是推出了具备类似卖空功能具备类似卖空功能的指数看跌期权的指数看跌期权这在很

38、大程度上弥补了融资融券的缺失，缓解了对股指期货造成的不利影响。o一些国家尽管股指期货推出前既没有卖空机制，也没有看跌期权，但随后很快便推随后很快便推出了卖空机制出了卖空机制。这表明股指期货的推出让市场更加意识到建立卖空机制的迫切性。o一些国家在股指期货推出后，没有及时建立融资融券机制致使资本市场出现了剧烈剧烈震荡震荡。其中较为典型的例子便是香港1987 年发生的股灾。历史经验历史经验表明首先表明首先推出融资推出融资融券更合融券更合理理先推出融先推出融资融券更资融券更符合我国符合我国实际情况实际情况股指期货股指期货套利机制套利机制需要融资需要融资融券融券支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和

39、实现40融资融券与股指期货的关系（4/4）o为股指期货退出打下基础v与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间。因此，先行推出证券融资融券交易更符合我国股市的实际，将为股指期货等金融衍生品的推出打提前量。o股票现货市场是股票期货市场的基础，而有卖空交易制度的股票现货市场是股票期货市场稳定的基础v只有在建立起卖空机制的情况下，期货市场和现货市场的套利交易才能成功，两市场的平价关系才能建立起来，市场才能均衡而有效。o现货市场的发展与完善是发展期货市场不可或缺的重要环节。v如果在股票现货市场不发达之前，匆忙开辟股指期货市场，那么不完善的买卖策略就会使得两个市场割裂开来，影响市场的有效性并有可能引发风险。历史经验历史经验表明首先表明首先推出融资推出融资融券更合融券更合理理先推出融先推出融资融券更资融券更符合我国符合我国实际情况实际情况股指期货股指期货套利机制套利机制需要融资需要融资融券融券