第1章投资银行的发展定位

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1、 第1章 投资银行的发展定位本章重点：投资银行在社会经济运行和发展中所处的重要地位，以及中国加入WTO后投资银行的发展对策。基本要求：从历史和现实两个不同的视角，来了解投资银行的产生和发展。通过本章的教学，使学生理解投资银行产生和发展的社会经济条件，把握投资银行在社会经济运行和发展中所处于的重要地位本章讲授内容：第1节 投资银行概述先从投资银行的概念展开：一、投资银行的定义 “投资银行”(Investment Bank)，在世界各国有多种不同称呼，投资银行主要是美国的叫法，同时又称“华尔街金融公司”(Wall Street Firms)，在英国、澳大利亚等国家称为商人银行；德国称为私人承兑公司

2、、全能银行；法国称为实业银行；日本称为证券公司（Security Firm）；泰国称为金融证券公司；新加坡称为商人银行或证券银行等；我国称为证券公司。（一）投资银行的广义与狭义概念美国著名金融投资专家罗伯特库恩根据投资银行业务的发展和趋势，对投资银行有过以下4个方面的描述：1. 最广义的定义，任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称作投资银行。2. 次广义的定义，只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。3. 较狭义定义，投资银行业务仅包括某些资本市场业务。4. 最狭义也是最传统的投资银行定义，仅把在一级市场上承销证券、筹集资金和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。(这一

3、定义排除了当前各国投资银行正在经营着的许多业务，因而显然已不合时宜)。 罗伯特库恩认为，上述第二种观点最符合美国投资银行的现实状况，因而是目前投资银行的最佳定义。但是他根据“以为公司服务为准”的原则，认为那些业务范围仅限于帮助客户在二级市场上出售或者买进证券的金融机构不能称为投资银行，而只能叫做“证券公司(Security Firm)”或者“证券经纪公司(Brokerage Firm)”。 由以上可以清晰地看到，投资银行是在资本市场为各种投融资主体提供中介服务的金融机构。(二)我国投资银行的“名”与“实” 成立于1981年中国投资银行是目前我国唯一冠以“投资银行”名称的金融企业。其实它是我国政

4、府指定向国外筹措建设资金，办理外汇投资信贷为主，兼营其他金融业务的一家专业银行。从1998年12月11日起，中国投资银行经中国人民银行批准正式并入国家开发银行。所以,该家“中国投资银行”并非我们所要进行研究的“投资银行”。目前我国的投资银行是指从事资本市场中介业务的金融机构，包括综合类证券公司和经纪类证券公司。而按罗伯特库恩对投资银行的严格定义，那些在“证券市场中仅起交易润滑剂作用”的证券经纪公司不能称作投资银行，则在我国众多证券经营机构中，只有具备证券承销资格的综合类证券公司才能称为“投资银行”。我国基本能与国际接轨的典型的投资银行是中国国际金融有限公司，简称“中金公司”，它是由中国建设银行

5、、中国国际经济技术投资担保公司与美国的摩根斯坦利集团、新加坡政府投资公司合资组建的我国第一家按国际惯例组成的投资银行。 二、投资银行的特征 投资银行是一国金融体系的重要组成，是活跃在资本市场的主要金融机构。在投资银行运作过程中体现出鲜明的特征：（一）角色的多元化投资银行作为资本市场的核心，在实际经营过程中一个显著的特征就是角色的多样化。在服务对象和层次上，不仅面对机构投资者，也面向个人投资者；不仅能为融资者服务，同时也为投资者服务。在服务内容上，投资银行不仅具有发行证券业务、证券经纪业务，而且同时为企业提供理财、融资及参与企业改组、并购的咨询、策划与组织等服务；在投资方面，投资银行利用其机构的

6、综合优势，不仅代理社会个人投资者、机构投资者进行理财和投资，而且自身进行自营有价证券业务和对风险投资进行参股和控股；从而多元化和多途径来谋求自身的不断发展。（二）业务的广泛性从业务品种上来看，投资银行业务几乎涉及到所有的金融领域。它们不但经营传统的证券发行、证券承销与经纪业务，而且还开展公司兼并收购、风险投资、顾问财务以及投资咨询等业务，并且后者在现代投资银行业务中所占比重在不断增加；投资银行业务不仅向多元化发展，而且随着业务的不断拓宽，其服务的范围也越来越广泛。 （三）操作的专业性投资银行操作的专业化体现在两个方面：一是投资银行内部专业化。由于投资银行经营的业务多元化，使得它涉及的业务内容越

7、来越多，分工也必须越来越细，而且对投资银行从业人员的素质要求也必然越来越高。二是投资银行的专业化。随着各个投资银行经营业务的不断拓展，一些投资银行在某些业务上所具有的优势逐步体现出来。（四）发展的创新性作为金融市场最具有活力和创新性行业，投资银行不断给市场提供新的金融产品，起着金融工程师的核心开发作用。同时，投资银行的自身发展也离不开金融业务创新和金融衍生工具的创新。三、投资银行的分类（一）国外投资银行的类别1.特大型投资银行能够被称为特大型投资银行(Bulge-bracket Firms)的，它必须在规模、市场实力、客户数目，客户实力、信誉等方面均达到卓然超群的水平。美国投资银行3大家，即美

8、林、摩根斯坦利添惠和高盛公司。 在欧洲大陆，可以被称为特大型投资银行而享誉全球的欧洲投资银行(包括隶属于欧洲商业银行旗下的美国投资银行)有：瑞士银行旗下的瑞银华宝、德意志银行旗下的德意志摩根建富、苏黎士旗下的第一波士顿公司。 英国的罗斯柴尔德(Rothschild)、罗伯特佛莱明(Robert Fleming)是佼佼者。 在日本，在亚洲金融危机导致日本金融业和金融机构状况严重恶化的1998年之前，居于日本投资银行业第一层次的有四大巨头，它们分别是野村、日兴、大和与山一。但是，20世纪90年代日本经济和证券市场的长时期萧条，导致日本证券公司的实力大大受到削弱，再加上接连不断的丑闻以及1997年的

9、亚洲金融危机的冲击，四巨头已今不如昔，其中，最大的野村亏损累累，日兴和外资投资银行联合，而山一则以倒闭告终，其在日本的营业网点为锐意进军日本市场的美林公司所收购。 2.大型投资银行 大型投资银行(Major Bracket Firm)也提供综合性服务，但是，与特大型投资银行相比，它在信誉和实力上要略逊一筹。在美国，被归入大型投资银行行列的有培基证券(Prudential)、普惠证券(PaineWebber)等。 特大型和大型的投资银行是国投资银行业的核心。特大型和大型投资银行掌握着几千亿美元的财产，在一国经济和金融中有着举足轻重的作用。 3.次大型投资银行 次大型投资银行(Sub-major

10、Bracket Firms)指一些以本国金融中心为基地的、专门为某些投资者群体或较小的公司服务的投资银行。它们一般规模较小，并在组织上多采取合伙制。4.地区性投资银行 地区性投资银行(Regional Firms)是一群专门为某一地区的投资者和本地区中小企业或地方政府机构服务的投资银行。它们一般不在全国和国际金融中心设立总部甚至分支机构。这类投资银行的信誉和实力都比较薄弱。 5.专业性投资银行 专业性投资银行(Specialized Firms)往往也被称为投资银行界的专卖店。它们专攻一个或几个重要业务领域，在这个或这些领域具有优势。例如仅经营和买卖某些行业证券(如钢铁公司股票、高科技股票、银

11、行债券等)或仅进行技术性承销的投资银行。另外还有一种以高质量投资分析和投资研究著称，而投资银行业务是其投资分析和研究拓延的研究性投资银行，也属于此类。6.商人银行在英国，投资银行习惯上被称为商人银行(Merchant Bank)。在美国，商人银行是指专门从事兼并、收购(Merger&Acquisition，M&A)与某些筹资活动的投资银行。在此所指的商人银行是后一类概念。美国的商人银行有时候也用自有资金购买证券，这类业务也被归入商人银行业务。美国著名的商人银行有黑石集团(Blackstone Group)、瓦瑟斯坦潘里拉公司(Wasserstein，Porella&Co)。(二)我国投资银行的

12、分类 1.综合类证券公司 (1)综合类证券公司的业务范围。证券法第129条规定，综合类证券公司可以经营下列证券业务：证券经纪业务；证券自营业务；证券承销业务；经国务院证券监督管理机构核定的其他证券业务。 (2)综合类证券公司的设立条件。证券法第121条规定，设立综合类证券公司，必须具备下列条件：注册资本最低限额为人民币5亿元；主要管理人员和业务人员必须具有证券从业资格；有固定的经营场所和合格的交易设施；有健全的管理制度和规范的自营业务与经纪业务分业管理的体系。 2.经纪类证券公司 (1)经纪类证券公司的业务范围。证券法第130条规定，经纪类证券公司只允许专门从事证券经纪业务。 (2)经纪类证券

13、公司的设立条件。证券法第122条规定，设立经纪类证券公司，必须具备以下条件：经纪类证券公司注册资本最低限额为人民币5000万元；主要管理人员和业务人员必须具有证券从业资格；有固定的经营场所和合格的交易设施；有健全的管理制度。课堂提问？从市场的角度如何理解投资银行的分类。第2节 投资银行的产生一、商人银行的产生投资银行原始形态可以追溯到3000多年前在美索不达米亚平原上出现的金匠，当时的货币主要以贵金属为主，所以，金匠能够利用职务之便帮助商人进行资金融通。随着商品经济日益发展和金融意识的不断启蒙，一些有先见之明的商人开始为工商业提供有利可图的融资业务，并不断拓展以融资业务为核心的其他金融业务，于

14、是，这些商人便演变成为汇票经纪人或银行家，他们与金匠家族合而成为早期的商人银行。到了18世纪的后期，伦敦成为欧洲和国际的贸易金融中心，它的核心地位维持到第一次世界大战。随着伦敦在国际金融市场中的地位不断上升，商人银行获得了很大的发展。最早出现的商人银行是巴林兄弟公司。拿破仑战争期间，英国的商人银行得到了充分的发展。19世纪的欧洲，一些有能力影响和控制各大公司财务状况和经营状况的大投资银行，如巴林家族、海姆布鲁斯家族和罗斯柴尔德家族，已在欧洲资本市场乃至整个国民经济生活中发挥举足轻重的作用。国际贸易持续发展，从事承兑业务的商人银行逐渐成为贸易商和海外私人客户的顾问，许多国家的政府在发债时也向它们

15、咨询，伦敦因此成为主持发行外国政府债券的世界金融中心，使得英国商人银行以及欧洲各国债券市场规模空前扩大，各种银行和非银行类金融机构得以蓬勃发展。第一次世界大战爆发后，英国作为国际贸易中心的地位开始下降。外汇控制以及海外银行进入全球贸易市场竞争，使得欧洲政府转向依靠美国银行发行债券，英国商人银行的地位随之衰落。第二次世界大战结束后，英国在国际金融市场的地位下降极大地影响了商人银行的发展。英镑作为国际通货已经无法实行自由兑换，作为国际贸易工具的伦敦票据交易量也在萎缩。英国政府对资本发行和外汇交易进行了严格的控制，禁止伦敦继续作为外国债券的发行中心，而这些业务都被纽约全盘接收。欧洲商人银行没有及时调

16、整发展策略，将业务拓展到迅速发展的美国证券市场，致使其最终失去了全球资本市场的王者地位。二、投资银行产生的背景条件现代意义上的投资银行的产生，主要是由欧美18世纪、19世纪众多销售政府债券和贴现企业票据的金融机构演变而来的。投资银行的早期发展主要得益于以下4个方面因素：第一， 贸易活动的日趋活跃。第二，证券业的兴起与发展。第三，基础设施投资项目兴起的高潮。第四，股份公司制度的发展。课堂提问？投资银行产生在我国的背景。第3节 投资银行的发展历程一、早期发展阶段跨越大西洋的英美贸易在18世纪得到快速发展，日益繁荣的英美贸易也推动了商业、贸易和银行业在美国的发展，为美国投资银行业快速崛起创造了有利环

17、境。美国投资银行业产生后，加入了与英国等欧洲老牌商人银行竞争的行列。美国的投资银行不仅从事贸易、承兑汇票、持有汇票和为贸易融资的业务，而且在19世纪70和80年代中，开始大量进入政府债券、铁路债券的发行和销售业务中，在迅速占领本土市场后，它们又向英国乃至欧洲大量派出投资银行家，设立分支机构和营运场所，这些美国投资银行后来发展成为立足美国的国际商号。美国最杰出的投资银行家当数成立于1880年的JP摩根公司。1879年，摩根利用与英国的天然联系，在伦敦为拥有美国最早铁路主要股票的范德比尔德家族所控制的纽约中央铁路公司包售25万股股票，此举不仅使摩根公司得到推销费，而且受持股者的委托还获得了拥有在中

18、央铁路委员会中的代表权，并在金融事务上提供咨询和指导。从此投资银行家纷纷仿效这种做法，拉开了金融控制工商业的时代帷幕。二、迅速发展阶段在美国，早期投资银行有的是与商业银行相融合，但更多的是保持独立形态。这种分离不是依靠法律规定，而是历史自然形成的。商业银行与投资银行各自业务较明确，前者经营业务是较典型的资金存贷和其他信用业务，后者主要是证券承销等业务。在20世纪初，美国金融市场的主体是商业银行，商业银行也经营投资银行业务。20世纪20年代银行家还起着一个特殊作用，在新政之前银行活动被公认为对平衡美国中央政府的资产负债表有很大帮助。随着美国逐渐变成一个长期资本净出口国，投资银行家获取了大量的证券

19、承销费用收入，为富国和穷国承担债券发行业务。这种债券就是即所谓“扬基债券”，外国公司或其他国家用美元借款，由美国投资者认购其发行的债券。在当时自由主义经济盛行之时，投资银行家的这种业务大大提高了美国的经济福利水平，为资本主义发展奠定了坚实基础。本来商业银行是不允许承销股票的，但从1927年开始商业银行分支机构开始从事股票发行业务，所有银行都尽量从其银行总部借款参与股票炒作。1929年以前的投资银行可以概括为： 1.投资银行是在与商业银行“融合一分离一融合”中产生和发展的。 2.投资银行业务为债券和股票承销以及证券批发零售，与商业银行形成鲜明对比。 3.世界经济发展使企业直接融资规模不断扩大，为

20、投资银行业务飞跃发展提供了条件。 4.投资银行业务发展初期的回报很高，既可获发行差价，又可得到佣金。高额利润驱动使各类金融机构，尤其是商业银行大刀阔斧地闯进投资银行领域，两者融为一体。5.商业银行参与投资银行业务主要途径是：通过对企业贷款或股权投资，参与竞争企业债券、股票发行主承销权；并从银行信贷和股权参与部门中分划出证券推销部门从事投资银行业务，其后证券推销部门独立出来成为投资银行，投资银行仍然保留银行称谓与此有直接关系。 6.为了业务竞争和争夺高额利润，各银行机构在四处罗织资金大肆拓展各类业务，当时的证券金融机构成了业务万能的机构。 三、世界经济大危机中的投资银行在1929年以前，由于美国

21、规定发行新证券的公司必须有中介人，因此在其后几十年里，许多行业垄断公司的形成和发展都有投资银行参与催生和运作，投资银行控制了这些公司的债券和股票发行，成为不可一世的金融寡头。在同一金融实体中，投资银行业务与商业银行业务混合在一起必然带来隐患，证券市场的迅猛扩张和膨胀背后必定潜伏着萧条和危机。首先体现在商业银行的主要资产业务是贷款和投资，商业银行业务最禁忌的是将短期资金来源作为长期资金使用，然而在竞争压力和利益驱动下，商业银行业务最终还是跨出了禁界线。为了争夺对企业发行债券或股票的主承销权，商业银行竞相向企业贷款和股权投资，以加强与企业的合作关系；为了在二级市场上获取证券差价暴利，不惜大量投入资

22、金以低买高卖股票。这样，一方面商业银行短期资金大量涌入证券市场，造成证券市场的虚假繁荣和空前高涨；另一方面金融机构在证券市场中的赢利产生了示范效应促使更多的居民纷纷到银行提款投入证券市场，银行被迫采取抛售所持证券和收回老贷款等办法来缓和资金紧张，从而又造成证券市场上价格暴跌和信用链的断裂，最终导致了经济危机。从1929年末到1933年末，美国商业银行数目由23 695家减少到14 352家，其中停业银行7 763家，合并银行2 322家，4年之内净减近万家银行，出现了世界金融历史上空前绝后的惨状。这场由证券市场大崩溃引起的西方经济大衰退，严重地打击了整个世界经济。沉重的代价促使人们进行深刻的反

23、思。在对证券市场和银行业务活动进行精密的调查之后，美国政府认识到银行信用的盲目扩张和商业银行直接或间接地卷入风险很大的股票市场，是1929年股市大崩溃的罪魁祸首。一旦处于全国经济核心的银行倒闭，整个经济便不可避免地陷于崩溃。因此，美国国会通过了1933年银行法，其中主要条例是集中地对证券投资活动的布局和渠道作了大规模调整，制定了证券投资活动的根本原则。这些原则通常被称作格拉斯斯蒂格尔法(Glass Steagall Act)，它将商业银行业务和投资银行业务截然分开，从而根本上确定了投资银行的地位。同样，在认识到投资银行与商业银行混业经营、混业管理的缺陷之后，英国在1933年也将投资银行和商业银

24、行业务分开，并进行分业管理。从此，一个崭新的、独立的投资银行业在经济大危机的废墟中崛起。 投资银行和商业银行分业经营之后，许多既从事商业银行业务又从事投资银行业务的大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，J.P.摩根公司根据1933年银行法关于商业银行业务和证券业务必须分离的决定，于1935年决定维持原有的商业银行业务，而部分高级合伙人和职员退出公司，成立摩根斯坦利(Morgan Stanley)证券公司，由此，前者成为专业的商业银行，后者成为专业的投资银行。四、大危机后投资银行的发展 第二次世界大战结束后，美国证券市场更是突飞猛进。20世纪50年代末，美国的股价和交易

25、量同步增长，1963年股票交易量首次超过1929年的水平，从19631968年交易量增长了3倍。在此过程中，美国投资银行获得了迅猛的发展，为其成为世界上最具典型性、实力最雄厚的投资银行奠定了坚实的基础。投资银行和商业银行分别在证券领域和信贷领域，为美国经济发展和成为世界头号强国作出了重大的贡献。但是，随着证券交易额的大幅上升，证券交割制度的落后就愈显突出，从而对美国投资银行的发展造成了严重伤害。1968年12月未交割金额达41亿美元，清算的差错率高达2540，人工交割的落后和未交割业务的堆积使100多家投资银行因此倒闭。这次投资银行危机促使了证券业电子技术的普遍运用。此外，美国政府于1970年

26、颁布了证券投资者保护法，设立了与商业银行存款保险制度类似的“投资银行保险制度”，并在此基础上建立了“证券投资者保护协会”(securities Investors Protection Corporation，SIPC)。20世纪70年代以来，为了同其他金融机构竞争，投资银行不断在市场上推出各种各样的金融创新产品以争取顾客。例如，抵押债券、杠杆收购(Leveraged Buyout，简称LBO)及其相关金融产品；期货、期权、互换等金融衍生工具等等。投资银行开拓性的工作，使得金融行业尤其是证券行业变成了变化最快、最富革命性和最富挑战性的行业之一。同时，金融创新的突飞猛进，也反映了投资银行、商业银

27、行、储贷机构、保险公司、信托公司等正在绕过传统的严格的分业管理体制的约束，互相进入对方的地盘，金融竞争趋于越来越白热化。面对这种形势和不断加剧的来自国外金融机构的竞争，实行分业管理的国家都不得不重新审视以往的金融管制政策，投资银行和商业银行业务的再度融合趋势。 第二次世界大战后，随着日本经济从废墟中迅速崛起，日本投资银行也异军突起，成为国际投资银行界不可忽视的一支力量。 在国内金融市场日趋饱和的前提下，发达国家投资银行积极向新兴证券市场如墨西哥、新加坡、韩国、印度、印尼等国乃至中国的台湾、香港地区及大陆内地的证券市场进军，并取得了可观的利润。整个20世纪80年代和90年代的上半期，投资银行都在

28、一个不断变化的环境中发展壮大，新的金融工具、新的业务领域、新的金融市场、新的金融体制使得投资银行业经历着日新月异的变革。 和发达国家的成熟资本市场相对应，新兴市场(Emerging Market)是对发展中国家和地区创立时间短、发展速度快的资本市场的称呼。第二次世界大战之后国际投资银行界的一个重要特点，就是在发展中国家和地区涌现了一批新兴市场和活跃于这些新兴市场的投资银行。在20世纪70年代前后，处于东南亚的东盟各国纷纷引入投资银行。新加坡的第一家投资银行是创立于1970年3月的渣打投资银行(The Chartered MerchantBankers Limited)；泰国的第一家投资银行是于

29、1969年3月成立的泰国投资证券有限公司(Thai Investment and Securities Co，Ltd)。由于国际货币市场的充分流动性、东盟国家旺盛的贷款需求以及新加坡、香港证券市场的繁荣，也吸引了大量的国外金融机构涌入东盟各国。不过，其中绝大多数机构由于受到东道国对国外资本控制权方面的限制，采用了购买持有东道国其他投资银行类的非银行金融机构的股份方式进入东盟各国的金融市场。东盟各国的投资银行业在1973年至1974年发展至阶段性顶峰，以后各国都开始限制新进入者的数量(新加坡例外)。在其他新兴市场，以国内业务为主的投资银行业也迅速得到发展，在亚洲，这类投资银行发展最为成功的是韩国

30、。五、国外投资银行的发展现状近年来，在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下，投资银行业完全跳出了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架，跻身于金融业务的国际化，多样化、专业化和集中化之中，努力开拓各种市场空间。对世界经济和金融体系产生了深远的影响。(一) 超级银行的出现由于金融管制的放松，投资银行业务与商业银行业务重新融合成为趋势，经过金融业的重新整合，产生了一批活跃于国际金融市场上的“超级银行”。(二)金融产品的创新金融自由化浪潮在全球金融市场上的兴起，促使投资银行业务创新的步伐加快，金融工程学得以全面开发和应用。1.融资形式不断创新。投资银行开发出不同期限的浮动利率债券、零息债券、各种抵

31、押债券，发行认股权证和可转换债券等新型金融工具，采用“绿鞋”(即超额配售权)承销方式等。2.并购产品创新层出不穷。投资银行企业并购部门提供过桥贷款，发行垃圾债券，创立各种票据交换技术，杠杆收购技术和各种反收购措施，如焦土政策、降落伞策略、白衣骑士策略等。3.基金新产品应有尽有。如对冲基金、套利基金、杠杆基金、雨伞基金、股息滚动投资、定期投资计划、定期退股计划等，这些新产品大大提高了公司的竞争力。4.金融衍生产品令人目不暇接。投资银行将期权、期货、商品价格、债券、利率、汇率等各种要素组合起来，创造出了一系列金融衍生产品，如可转换浮动利率债券、石油派生票据、货币期权派生票据、互换期权、远期互换等。

32、(三) 强强联合”与“功能重组投资银行业内竞争日益加剧，出现了以“强强联合”和“功能重组”为显著特征的投资银行间的并购浪潮。课堂提问？世界各国最有影响的投资银行合并案例见附录1，从案例中你得到什么样的启发？ (四) 计算机网络广泛应用进入20世纪90年代，随着国际互联网络的出现和广泛应用，电子计算机网络在金融领域中得到广泛开发和应用，极大地提高了证券市场的效率，拓展了投资银行的服务范围，降低了其业务成本，丰富了证券发行和交易的方式。促使证券发行模式、交易模式、清算模式都发生了变化，甚至导致投资银行的生存方式发生了根本性变化。投资银行的主战场是证券市场，而现有证券市场由于广泛应用网络通信技术，旧

33、的市场组织形式受到严重冲击。网络技术应用给证券市场带来了如下新的变化：1.证券市场效率大为提高。计算机处理能力的增强提高了证券交易的撮合效率，网络传输能力的提高加快了信息交换效率，因此证券市场对信息反应的灵敏度有很大提高，网络普及使更多的人和单位在网络中互通信息。与此同时，网络市场对投资银行的工作效率也相应地提出了更高的要求。网络使证券发行工作简化、认购效率提高，因此投资银行的人员构成、组织形式、管理方法和服务水平等都必须与网络化相适应。目前在国际证券市场中，已有许多著名报纸上网发行电子版，一些著名投资银行如摩根斯坦利、JP摩根、富达投资等都已上网开展业务，证券交易所开始利用网络系统传播股市行

34、情和公司业绩。2.证券市场范围大大扩展。随着越来越多的电脑用户联入网络，使得全球信息共享成为现实。近年来，通信技术的发展大大促进了电子计算机网络的发展。在网络浪潮冲击下，传统的区域性证券市场将会消失。3.投资银行成本大为降低。互联网络在证券市场中的应用减少了证券市场的中间环节，简化了操作流程，从而降低了各种费用。传统的门市证券发行将被网络发行所代替，传统的通过证券商交易将由无形市场来进行，证券交易清算速度也大大加快，这些都极大地降低了投资银行的成本。4.证券发行与交易方式大为改进。传统的证券发行是由投资银行负责，通过利用营业网点，等待投资者上门认购。尽管认购方式有很多种，如抽签方式、银行存款方

35、式等，但都存在销售成本高、销售效率低下的缺陷，市场缺乏公平性。1996年，美国首次利用在国际互联网发行股票，改写了传统的证券发行记录。随着证券发行的网络化，证券交易也在不断地网络化。5.证券市场全球化进程大大加快。互联网络应用将克服时差障碍，使交易能够连续进行，24小时不间断交易成为现实。互联网络正在改变原有场内市场与场外市场的含义，证券发行、交易与清算已不再局限于一时一地，而是跨地区、跨国家和全球范围的事情。一个全球化、自由化的金融市场正迎着网络时代而来。随着全球性互联网络的不断延伸和发展、全球网上标准的建立，功能齐备的网上证券市场将应运而生。六、我国投资银行的发展现状从1987年中国第一家

36、证券公司“深圳经济特区证券公司”成立开始，截至2004年4月，我国共有证券公司136家，基金管理公司33家，证券营业部3024家，证券从业人员10万余人，证券公司总注册资本1242.9227亿元，平均每家9.14亿元人民币。初步形成了一支运作比较规范、业务比较熟练、经验比较丰富的证券中介服务队伍。这些机构已涉猎证券承销、证券交易、证券自营、基金管理、企业并购和财务顾问等投资银行业务领域。 在10多年中，我国证券公司呈现出持续高速的发展格局。回顾我国投资银行的发展历程，大致可以分为三个阶段：第一阶段：19871989年。这一阶段是证券公司发展的起步期，其特点是证券公司作为证券市场不可或缺的重要组

37、成部分实现了零的突破，证券公司数目增加较快，但各公司的资产规模较小，业务很单一。 第二阶段：19901995年。这一阶段是证券公司的快速增长期，其特点是证券公司的数目大量增加，资产也同时迅速扩张。第三阶段：1996年至今。在这一阶段，证券公司间的竞争加剧，通过兼并重组和系统内的整合，证券公司的数量有所下降，但资产规模大大提高，尤其是在19992000年，出现了我国证券公司发展历史上增资扩股的第二次高潮。 表11 2004年4月底我国证券公司注册资本排名表 序号公司名称公司类别注册资本(亿元)营业部数量注册地1海通证券股份有限公司综合类87.3491上海2中国银河证券有限责任公司综合类45167

38、北京3申银万国证券股份有限公司综合类42.16109上海4国泰君安证券股份有限公司综合类37115上海5南方证券股份有限公司综合类34.5873深圳6华夏证券股份有限公司综合类2791北京7光大证券有限责任公司综合类2647上海8湘财证券有限责任公司综合类25.1530湖南9中信证券股份有限公司综合类24.8255深圳10天同证券有限责任公司综合类24.4856山东资料来源：上海证券交易所网站，(一)我国投资银行的经营状况1.承销股票。投资银行帮助国有企业改组上市，改变了过去依靠财政拨款和银行贷款的单一融资渠道，开辟了国有企业通过股票市场直接融资的渠道。到2004年4月底，我国企业累计从境内资

39、本市场筹集资金10343.17亿元，上市公司总数1314家，上市公司总市值45804.96亿元，流通市值14367.68亿元。2.发行国债和企业债券。二十多年来，投资银行发行大量多品种的国债，推动了国债市场的快速发展，不仅满足了投资人的需要，而且支持了中央银行的公开市场操作，促进了金融改革。3.参与证券二级市场交易。目前我国证券市场投资者开户已达到7076多万人，投资银行及其分支机构为广大证券投资者提供了各种二级市场服务，大大方便了他们进行证券投资。表12 2003年券商综合业务价值量排名表 单位：亿元排名 公司名称 综合价值量 经纪业务 承销业务 1 中国银河证券有限责任公司 1434.96

40、 1341.58 93.38 2 国泰君安证券股份有限公司 1348.13 1259.66 88.47 3 海通证券股份有限公司公司 1013.69 1005.65 8.04 4 申银万国证券股份有限公司 946.9 935.34 11.57 5 华夏证券股份有限公司公司 843.19 786.26 56.93 6 中信证券股份有限公司公司 812.98 512.18 300.81 7 南方证券股份有限公司公司 803.16 788.83 14.33 8 广发证券股份有限公司公司 654.83 635.83 18.99 9 国信证券有限责任公司公司 556.96 520.15 36.81 10

41、 招商证券股份有限公司公司 478.16 456.22 21.94 资料来源：上海证券报2004年1月2日4.参与企业并购重组。1993年9月“宝延事件”拉开了中国证券市场收购与兼并的序幕。深圳宝安集团在上海证券交易所通过购买二级市场股票方式，收购了上海延中实业公司16.8%上市流通股票。继“宝延事件”之后，我国已发生了几百起上市公司并购重组案例，资产重组热潮方兴未艾。这些上市公司股权收购表明，我国通过证券市场进行企业并购已经有市场基础。5.管理证券投资基金。20世纪80年代末我国投资基金从海外中国基金起步，进入20世纪90年代，国内基金和海外中国基金都有长足发展。初步形成了由一个全国性基金市

42、场和海外中国基金市场组成的基金市场体系。1997年11月14日国务院颁布了证券投资基金管理暂行办法，这是我国证券市场发展过程中的一个重要里程碑：此后，投资银行的基金管理业务进入了发展快车道，1998年开始证券投资基金试点，2001年进行开放式基金试点，目前由证券公司发起成立了多家基金管理公司。 (二)目前存在的主要问题20多年来，我国投资银行从无到有，在发展证券市场和推动国企改革等方面成就显著，但是也确实存在诸多突出问题：第一，我国投资银行业务范围狭窄，所从事的业务比较单一，主要局限于证券承销、证券经纪和二级市场自营等三大传统业务，证券公司之间业务基本雷同，无自身的经营特色。第二，在从事风险投

43、资方面，已经做了大量探索。但是适合中小企业融资的全国创业板证券市场和区域性的OTC证券市场依然没有建立，缺乏一个多层次的资本市场体系。第三，我国投资银行主要依靠获取承销手续费，承销业务仍处于较低水平。虽然目前有些券商已介入新股配售和引入战略投资者等工作，但金融创新不多。由于承销佣金极其微薄，影响到投资银行的整体创利能力。第四，我国证券经纪业务由于以单个证券营业部为单位，力量过于分散和单薄，加之未能得到各项综合业务的配合与支持，目前证券营业部仍停留一般的服务水平，在开发机构客户方面显得力不从心。第五，通过企业并购创造增值是投资银行的核心业务之一，我国投资银行在这方面显得十分薄弱。目前不少证券公司

44、将兼并收购部隶属于企业融资部，这显然不妥。他们所创造的企业增值是完全不同。国际上对投资银行的评价，不仅要看承销金额和证券交易金额的排名，还要看企业并购成交金额排名，并且后者越来越成为投资银行实力和品牌标志。近年来，我国上市公司资产重组花样翻新，也出现了不少非规范行为。第六，由于资本市场本身处于分割状态，缺乏衍生金融交易品种，加之法律不允许证券公司开展此项业务，因此投资银行在该领域的资产增值实现基本上是空白。第七，投资银行融资渠道仍然不畅，资金营运能力亟待提高。资金融通是资本市场生存发展之命脉，创造资本价值无不以雄厚的资金保障为前提。国际投资银行在创造价值过程中，都已广泛介入短期融资业务，同时也

45、分享了收益。相比之下，我国解决券商融资问题虽有不小进展，部分券商可以进入银行间资金拆借市场，但是对各类客户的融资业务受到有关金融分业经营法律的限制。第八，投资银行资本实力较弱。一些规模较小的证券经纪公司资产额才几千万元人民币，目前我国证券公司资本规模最大的海通证券公司也不到90亿元人民币。1999年以来，我国券商经历了几次大规模的增资扩股，资本总规模已有相当大的提高，但是与美国等发达国家同行仍然不能同日而语。第九，金融监管不力。虽然证券法已经实施，但实施过程中存在一些问题，特别是实践中反映出证券法和公司法中相互存在矛盾，部分限制过多、过死，不利于市场的发育。加之政策不配套和监管不力，往往事后处

46、理较多，事前指导较少，给从业人员带来了一定的职业风险。第十，国际交流与接轨尚处于初级阶段。随着我国加入WTO，国际业务竞争已日益增大，需要积极采取各种有效措施，通过与国际同行的交流与合作，加快培养国际性投资银行人才，按照国际标准对我国投资银行机构进行改造，逐步开放资本市场，努力培养自己的跨国性投资银行，以壮大我国金融业的竞争实力。第4节 投资银行的运作定位一、投资银行在金融市场的重要地位在发达的市场经济国家，投资银行是资本市场的核心。首先，投资银行是资本市场的中介机构。其次，投资银行是中长期资本运营的枢纽。再次，投资银行的发展有力地促进了金融工具的创新。投资银行是世界经济中最活跃的力量之一，不

47、仅是在资本市场，它几乎参与金融市场的各个细分市场，并在许多金融市场中具有举足轻重的重要地位。下表（表13）概括性地介绍投资银行和各类金融市场的关系。表13 投资银行和各类金融市场的关系表金融市场种类与 投 资 银 行 的 关 系货币市场许多投资银行设立货币市场共同基金，投资于货币市场投资银行购买短期证券以满足其本身证券组合对流动性的需要投资银行是许多商业票据的承销商债券市场投资银行进行债券承销、代客买卖债券，并作为客户顾问建议其买卖何种债券有些投资银行已经成立专门进行债券投资的基金投资银行为自己的投资组合购买债券投资银行通过发行垃圾债券(高收益债券)帮助其客户从事兼并与收购股票市场投资银行进行

48、股票承销、代客买卖股票，并作为客户顾问建议其买卖何种股票投资银行为其自身的证券组合购买股票期货市场投资银行作为其客户的顾问，建议其如何利用期货市场进行套期保值防范风险投资银行作为经纪人帮助客户进行期货交易期权市场投资银行作为其客户的顾问，建议其如何利用期权市场进行风险防范投资银行作为经纪人帮助客户进行期权交易抵押市场投资银行通过资产证券化量务，使许多金融机构的抵押资产证券化借贷市场投资银行承销某些由发行者资产作为抵押的证券这是商业银行的传统业务领域，但投资银行已经进入二、投资银行与其他金融机构的关系（一）投资银行和商业银行的比较投资银行和商业银行是现代金融市场中两类最重要的中介机构，从本质上来

49、讲，它们都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介：一方面使资金供给者能够充分利用多余资金以获取收益，另一方面又帮助资金需求者获得所需资金以求发展。从这个意义上来讲，两者的功能是相同的。然而，在发挥金融中介作用的过程中，投资银行的运作方式与商业银行有很大的不同：投资银行是直接融资的金融中介，而商业银行则是间接融资的金融中介。投资银行的金融中介作用如图1-1所示。投资者（资金盈余者）筹资者（资金短缺者）所有权或债权投资银行（中介机构）资资金金图11 投资银行的金融中介作用商业银行则不同，商业银行同时具有资金需求者和资金供给者的双重身份，对于存款人来说它是资金的需求方，存款人是资金的供给者；而对于贷款人

50、而言银行是资金供给方，贷款人是资金的需求者。在这种情况下，资金存款人与贷款人之间并不直接发生权利与义务关系，而是通过商业银行间接发生关系，双方不存在直接的合同约束，因此这种融资方式被称作“间接融资方式”。商业银行的金融中介作用如图1-2所示。存款人（资金盈余者）借款人（资金短缺者）商业银行（中介机构）债资资债权金金权图12 商业银行的金融中介作用除了功能上的差别外，投资银行和商业银行还有其他方面的区别。我们可以用表14来对投资银行和商业银行作出简要的比较：表14 投资银行与商业银行的业务比较表投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资，并侧重长期融资间接融资，并侧重短期融资活动领域

51、主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金存贷款利差经营方针在风险控制前提下，稳健与开拓并重追求安全性，盈利性和流动性的结合，坚持稳健原则监管部门主要是证券监管当局主要是银监会、中央银行（二）投资银行和其他金融机构的关系表15简单地表示投资银行和其他主要金融机构之间竞争与合作的关系。表15 其他主要金融机构和投资银行的关系示意表金融机构与 投 资 银 行 的 关 系商业银行和其他储蓄机构有些商业银行和储蓄机构通过信托业务提供经纪服务，这与投资银行存在着激烈的竞争许多商业银行为商业票据和国债进行承销，与投资银行的承销业务存在 竞争商业银行的许多咨询业务，尤其是针对兼并与收购的财务顾问服务，是投资银

52、行强劲的竞争对手在许多金融市场上，尤其是在国际金融市场上，商业银行与投资银行业务活动已经看不出区别在实行全能银行制(Universal Bank)的国家中，商业银行和投资银行合为一体许多商业银行设立了从事投资银行业务的子公司，而投资银行也收购了一些陷入财务困难的储蓄机构共同基金投资银行帮助共同基金进行证券买卖(即证券经纪)投资银行可以组织和管理自己的基金投资银行代客户管理基金保险公司投资银行作为保险公司的财务顾问，向其建议购买何种股票，保持怎样的资产组合为好投资银行帮助保险公司进行证券买卖投资银行作为保险基金管理人的顾问，向其建议如何在金融市场上利用风险控制工具规避利率、汇率等风险投资银行承销

53、的证券中，尤其是私募发行的证券，有很大一部分由保险公司购买投资银行在自己发起组织基金时，与保险公司存在激烈的竞争投资银行在兼并与收购融资中，经常依靠保险公司提供的资金有些投资银行已经与保险公司合并，希望借此提供更广泛的服务养老基金投资银行作为养老基金的顾问，向其建议买卖何种证券，保持什么样的证券组合为好投资银行帮助养老基金买卖证券投资银行作为养老基金的顾问向其建议如何利用风险控制工具规避市场风险 养老基金是投资银行承销的各类证券的主要购买者之一三、投资银行的发展战略当今的世界经济正朝一体化方向发展，各国金融监管的放松，使金融自由化趋势日益加强：资本跨国流动日益频繁，大大超过跨国贸易量，金融市场

54、已在世界范围内融为一体，各国经济金融政策影响的互动性已十分明显，各国金融机构在世界范围内展开较量，金融工程不断发挥巨大威力，衍生工具迅速增长等。在此背景条件下，我国投资银行必须积极应对挑战和制定自身的发展战略。1.混业经营战略进入20世纪80年代以来，传统的业务分工已不能再适应投资银行与商业银行所面临的激烈竞争。商业银行与投资银行在大力拓展新业务领域的同时，交叉经营日益增多，这既是竞争的需要，也是金融业不断完善和发展的要求。2.全球战略随着世界经济日趋国际化，跨国公司的国际化生产愈益全球化，跨国投资银行也不断得以发展壮大。世界各国都在逐步取消金融管制，允许向外国银行开放国内金融市场，允许本国居

55、民到外国投资或贷款时给予更大的自由，从而促使资本自由流动，借贷双方可以跨国寻求合作，金融市场得以日益全球化。投资银行可以在这些市场中充分发挥自己的优势，在大量外来资本的流入下，做好投资与筹资的中介者。3.业务多元化与专业化战略根据强者恒强的原则，在全球范围的竞争中，必须具有相当规模的资本集中，能够在全世界范围内调配资源，满足用户多元化的需求，才能处于竞争的优势地位。另外，防范金融风险成为投资银行的严峻课题，而资本雄厚、经营有方、业务多样的大型投资银行抵御风险的能力较强。要通过金融业的兼并可以实现强强联合，来增加规模和实力，实现多元经营战略。不断开拓新业务和增加业务渠道，充分利用资金、技术和声誉

56、等优势条件，提供多样化服务来来增强竞争力，提高市场占有率，获取规模经济效益。4.与企业的合作战略投资银行通过签订合作协议或股权参与的形式，与企业建立一种长期、密切、稳定的关系，以降低双方的交易和经营成本，促进投资银行和企业间的合理分工，发挥投资银行在资本经营方面的优势，实现产业资本与金融资本相互渗透和融合发展。5.人才战略人才是投资银行运作中重要的要素，必须加以区别对待和长远的考虑。每个行业的竞争归根到底都是对人才的竞争，投资银行业也不例外。目前对优秀人才的争夺大战已到了白热化的程度。一方面，银行纷纷以高额薪酬和优厚待遇为诱饵留住业绩突出的优秀员工，造成人才薪酬待遇越来越高。不言而喻，优秀人才

57、是投资银行的最重要的财富。四、中国加入WTO后投资银行的发展对策在正式加入WTO之前以及加入WTO后的过渡期，充分利用我国作为发展中国家成员国和证券业属于幼稚行业的地位，把握好国内证券市场各项业务的开放顺序和节奏。同时我国的投资银行业应尽快做好自身的调整和转变。(一) 向规模化和集中化转换目前我国投资银行普遍资本规模较小，抵御市场风险的能力较弱。2003年我国所有券商的总资产尚不足1500亿元人民币，国内具有最大注册资本的海通证券公司也不到90亿元人民币，而经济发达国家投资银行的资本金普遍在千亿美元以上。国际投资银行业的发展历程显示，为数不多的现代化大型投资银行占主导地位，成为行业龙头与支柱，

58、是投资银行业成熟的一个重要标志。发达国家投资银行的发展就是一部行业集中史。因此，通过兼并重组扩大规模，加速产业集中应该成为我国投资银行业发展的当务之急。（二）业务范围向多元化转变在发达国家，投资银行早已不仅是单一承销商的角色，除传统的证券承销、经纪和自营业务以外，投资银行还深入到并购重组、资产管理、投资咨询、项目融资、风险投资、金融衍生工具等诸多领域，多种业务齐头并进，异彩纷呈。从全球范围内现代投资银行所提供的服务看，既有综合性服务也有专项服务。各投资银行一方面形成业务多样化的交叉发展的态势，另一方面又根据自知规模及业务特长，各有所长地向专业化方面发展。伴随着我国证券市场的发展，投资银行的新型

59、业务也应当相继出现，并逐渐成为提高竞争能力的重要方面。（三）强化服务功能不断创新金融产品。在竞争日趋激烈的今天，谁有新产品服务于客户，谁率先推出新产品，谁就是胜利者。为客户服务应是投资银行的宗旨，是经营的出发点和立足点，必须培育自己的客户群体，提供个性化服务，使业务创新成为投资银行的生命线。（四）加快投资银行业现代化进程投资银行业的管理和运营的信息化浪潮方兴未艾。投资银行业是一个大量应用高科技信息技术的产业，投资银行的技术装备和服务手段必须以现代化来适应行业竞争。美林公司开始向所有客户提供通过互联网络进行股票交易的服务。但是我国目前的网上交易只占目前交易总额的1%。可以断言，网上交易将成为我国

60、投资银行业未来发展的主要趋势和方向。（五）“进攻就是最好的防御”，首先要加快中国投资银行的国际化的战略步骤。加入WTO后，更要充分地认识到，主动地拓展国际市场的生存空间，是有效地消减国内市场过度竞争的必然选择；其次，策略性地确立我国投资银行国际化经营的路径选择，面对国际大型投资银行的强力竞争，我国投资银行可选择迂回的国际市场进入策略，积极主动地占领国际证券市场，以自身富有特色的服务，在国际大型投资银行无暇顾及的项目和业务领域立足，并通过这些项目和业务的运作，学习和熟悉海外市场，向国际惯例靠拢，为全面参与全球一体化的资本市场的竞争积累经验。课堂提问？我国投资银行与国有商业银行的发展是如何定位的？

61、案例：国内、国际证券公司比较 单位：百万美元国内净资产前十名净资产国际净资产前十名净资产国泰君安中信证券国信证券申银万国国通证券大鹏证券广发证券海通证券南方证券光大证券482384350321283256254247215165美林摩根斯坦利 丁添惠雷曼兄弟苏黎士信贷第一波士顿所罗门史密斯巴林高盛比尔斯顿佩韦伯唐纳森。路金杰瑞特野村美国控股127591411954137480876863106017243929281123美国对于投资银行的分类大额认购公司（bugle-bracket firms）：规模、声誉、在主要市场上的出现频率和客户基础被视为最佳的投资银行。主要指美林Merill Lyn

62、ch)、瑞士第一信贷-波士顿(CS First Boston/Credit Suisse)、雷曼兄弟(Lehman Brothers)、高盛(Goldman Sachs)、摩根.斯坦利(Morgan Stanly)、J.P摩根(J.P.Morgan)、所罗门兄弟(Salomon Brothers)。 主要认购公司(Major Bracket Firms)：能够大额认购公司那样向客户提供全面服务，但是规模相对要小一些的公司，主要指潘尼.韦伯(Paine Webber)、唐氏(Donaldson Lufkin & Jerette)等公司。 次级认购公司(Submajor firms)：小型发行公司和特殊的投资群体服务的投资银行，通常是纽约的公司。地区性公司(