证券价格培训课件

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1、第六章第六章 证券价格证券价格u债券价格及收益率债券价格及收益率u股票价格及收益率股票价格及收益率u基金价格基金价格债券的定价模型债券的定价模型 1 1、一次还本付息债券的定价模型、一次还本付息债券的定价模型 2 2、附息债券的定价模型（按年付息）、附息债券的定价模型（按年付息）其中：其中：P-P-债券价格债券价格 V-V-债券面值债券面值 r-r-到期收益率到期收益率 n-n-债券期限债券期限 C-C-年付利息年付利息nrinVp)1()1(ntntrVrCp)1()1(1半年附息债券的价格模型半年附息债券的价格模型 其中：其中：P-P-债券价格债券价格 V-V-债券面值债券面值 r-r-到

2、期收益率到期收益率 n-n-债券期限债券期限 C-C-年付利息年付利息nnttrVrCP221212121债券收益率债券收益率 一、债券投资收益一、债券投资收益 （一）债券收益率及影响因素（一）债券收益率及影响因素 1 1、收益内容、收益内容 利息收入利息收入 资本损益资本损益 2 2、衡量尺度、衡量尺度-收益率，即一定时期内投资收收益率，即一定时期内投资收 益占本金的比率。益占本金的比率。票面利率票面利率 3 3、影响因素、影响因素 债券购买价格与面值的差额债券购买价格与面值的差额 债券还本期限债券还本期限（二）债券收益率及其计算（二）债券收益率及其计算 A.A.附息债券收益率计算附息债券收

3、益率计算 1 1、票面收益率（名义收益率）、票面收益率（名义收益率）其中：其中：Y Yn n-票面收益率票面收益率%100vcYn 2、当前收益率（经常收益率，本期收益率）其中：Yd-当前收益率 例：%1000PcYd%53.10%100950%101000dY（三）债券收益率及其计算（三）债券收益率及其计算3 3、持有期收益率、持有期收益率 例：例：%100/)(001PnPPCYh%12.11%1009508/)950995(%101000hY4 4、简单到期收益率、简单到期收益率%58.11%1009505/)9501000(%101000%100/)(00mmypnpvcy 5、内部到

4、期收益率、内部到期收益率 未来现金流的现值等于购买价格的贴现率未来现金流的现值等于购买价格的贴现率即为内部到期收益率。即为内部到期收益率。假设前提：票面利息能够按到期收益率再假设前提：票面利息能够按到期收益率再投资。投资。到期收益率是一个预期收益率。到期收益率是一个预期收益率。nnYVYCYCYCP11112 条件条件：将债券持有到到期；票面利息以到：将债券持有到到期；票面利息以到期收益率再投资。期收益率再投资。若再投资收益率低于到期收益率，则实际若再投资收益率低于到期收益率，则实际收益率低于到期收益率，反之，则高于到收益率低于到期收益率，反之，则高于到期收益率。期收益率。如果再投资收益率不等

5、于到期收益率，则如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券的复利到期收益率为：债券的复利到期收益率为：6 6、复利到期收益率、复利到期收益率 其中：其中：C-C-票面年利息票面年利息 r-r-再投资收益率再投资收益率 V-V-债券面值债券面值 P P0 0-购买价格购买价格 n-n-持有年限持有年限%10011)1(0nPrrCVYn例：某债券为期限例：某债券为期限1010年，票面年利率为年，票面年利率为12%12%的息的息票债券，每年付一次息，面值为票债券，每年付一次息，面值为10001000元。投资元。投资者在二级市场以者在二级市场以960960元价格买入，剩余年限为元价格买入，剩余年限为4

6、 4年。投资者将所得利息进行再投资，再投资收年。投资者将所得利息进行再投资，再投资收益率为益率为10%10%，则投资者持有该债券期间的复利，则投资者持有该债券期间的复利到期收益率为：到期收益率为：%85.12%1001960%101%)101(120100044Y债券定价的影响因素债券定价的影响因素影响债券定价的内部因素影响债券定价的内部因素 1）期限）期限 2）息票利率）息票利率 3）提前赎回规定）提前赎回规定 4）税收待遇）税收待遇 5）市场性）市场性 6）拖欠的可能性）拖欠的可能性债券定价的外部因素债券定价的外部因素 1）银行利率）银行利率 2）市场利率）市场利率 3）其他因素）其他因素

7、 股票价值与价格股票价值与价格（一）股票价值（一）股票价值u 股票的票面价值股票的票面价值u 股票帐面价值股票帐面价值u 股票清算价值股票清算价值 u 股票内在价值股票内在价值Your Topic Goes HereYour subtopic goes here 1 1PkDPVNPVttt）（股票价格的基本模型股票价格的基本模型贴现现金流模型贴现现金流模型 基本模型基本模型 （6-2-1）为在时间内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期为在时间内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利，以现金形式表示的每股股票的股利，k k为在一定风险程度

8、下现金流的合适的贴为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；现率；V V为股票的内在价值。为股票的内在价值。净现值：净现值：P P为在时购买股票的成本。为在时购买股票的成本。NPV0NPV0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行；股票被低估价格，因此购买这种股票可行；NPV0NPV k，则可以购买这种股票；，则可以购买这种股票；如果如果 k，则不要购买这种股票。，则不要购买这种股票。一般来说，在时点一般来说，在时点t，每股股利：，每股股利：1 011*1*ttttttkDPPkDPV

9、NPV）（）（*k*k5)-2-(6 4)-2-(6 )1(111tttttttDDDggDD或*k*kYour Topic Goes HereYour subtopic goes here 1 1PkDPVNPVttt）（n 零增长模型零增长模型 基本模型基本模型 （6-2-76-2-7）为股票的内在价值；为股票的内在价值；为在未来无限时期支付的每股股利为在未来无限时期支付的每股股利;k;k为必要收益率。为必要收益率。内部收益率内部收益率 用证券的当今价格用证券的当今价格P P代替代替V V，用，用 （内部收益率）代表（内部收益率）代表k k，代入式（，代入式（6-2-36-2-3），），（

10、6-2-8a6-2-8a）进行代换，可得；进行代换，可得；（6-2-8b6-2-8b）n 不变增长模型（戈尔顿增长模型）不变增长模型（戈尔顿增长模型）基本模型基本模型 因为因为 ，所以有时把公式，所以有时把公式（6-2-126-2-12）写成如下形式：写成如下形式：（6-2-136-2-13）KDV0 kD1 *01*0tttkDV）（PDk0*gkgDV10）（gDDt10gkDV1*kV0DYour Topic Goes HereYour subtopic goes here 1 1PkDPVNPVttt）（内部收益率内部收益率 （6-2-156-2-15）与零增长模型的关系与零增长模型的

11、关系 零增长模型实际上是不变增长模型一个特例，不变增长模型是多元增长模零增长模型实际上是不变增长模型一个特例，不变增长模型是多元增长模型的基础。型的基础。n 多元增长模型多元增长模型 基本模型基本模型 股利无规则变化时期的所有预期股利的现值股利无规则变化时期的所有预期股利的现值:股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值:股票的内在价值股票的内在价值:ggDgPgDk10*1）（TttTtkDV11）（TTTTTkgkDkVV）（）（1111TTTtttTTkgkDkDVVV）（）（1111Your Topic Goes HereYour subtop

12、ic goes here 1 1PkDPVNPVttt）（内部收益率内部收益率 （6-2-206-2-20）用试算法找到使公式等式成立的用试算法找到使公式等式成立的与不变增长模型的关系与不变增长模型的关系 当当 时，时，这个公式实际上就是不变增长模型。，这个公式实际上就是不变增长模型。二元模型和三元模型二元模型和三元模型n 有限持有股票条件下股票内在价值的决定有限持有股票条件下股票内在价值的决定 投资者计划在一年后出售股票，股票的内在价值：投资者计划在一年后出售股票，股票的内在价值：（6-2-216-2-21）为在为在 时的预期股利；时的预期股利；为在为在 时的股票出售价格：时的股票出售价格：

13、因此，在有限持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件因此，在有限持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票的内在价值的决定。下的股票的内在价值的决定。TTTtttkgkDkDP）（）（*11*110TgkDV1kPkDkPDV11111112134231211111tttkDkDkDkDP）（）（）（）（1332211231211 111 11111tttkDkDkDkDkkDkDkDV）（）（）（）（）（）（影响股票投资价值的因素影响股票投资价值的因素 内部因素：内部因素：公司净资产、公司盈利公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策水平、公司股利政

14、策、公司股票分割、增、公司股票分割、增资减资、公司资产重资减资、公司资产重组组 外部因素：外部因素：宏观经济因素、行业因宏观经济因素、行业因素、市场因素素、市场因素股票价格指数股票价格指数 定义：将计算期的股价或市值与某一基期的股价定义：将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值相比较的相对变化值，用以反映股票市场或市值相比较的相对变化值，用以反映股票市场的趋势。的趋势。编制方法：编制方法：1、简单算术（相对法）、简单算术（相对法）固定乘数niiiPPNS10112、简单算术综合法、简单算术综合法固定乘数niiniiPPS10113、基期加权股价指数（拉斯贝尔加权指数）、基期加权股价指数（拉斯

15、贝尔加权指数）固定乘数niiiniiiQPQPS1001014、计算期加权股价指数（派许加权指数）、计算期加权股价指数（派许加权指数）固定乘数niiiniiiQPQPS110111 5、几何加权股价指数（费雪理想式）、几何加权股价指数（费雪理想式）固定乘数niiiniiiniiiniiiQPQPQPQPS110111100101主要的股价指数主要的股价指数 道道-琼斯工业股价平均指数琼斯工业股价平均指数 金融时报指数金融时报指数 日经日经225股价指数股价指数 恒生指数恒生指数 沪深沪深300指数指数 上证上证180指数指数 上证综合指数上证综合指数 深证成份股指数深证成份股指数 深证深证10

16、0指数指数 道琼斯指数道琼斯指数:即道琼斯股票价格平均指数，是世界即道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约纽约证证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：为编制对象，由四种股价平均指数构成，分别是：以以30家著名的工业公司股票为编制对象的家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯道琼斯工工业股价平均指数；业股价平均指数；以以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数；琼斯运

17、输业股价平均指数；以以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数；斯公用事业股价平均指数；以上述三种股价平均指数所涉及的以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为家公司股票为编制对象的道琼斯股价综合平均指数。编制对象的道琼斯股价综合平均指数。历史上第一次公布道琼斯指数是在历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年年7月月3日，当时的指数样本包括日，当时的指数样本包括11种股票，由种股票，由道琼斯公司的创始人之一、道琼斯公司的创始人之一、华尔街日报华尔街日报首任编辑查尔斯首任编辑查尔斯亨利亨利道（道（Charles Henry D

18、ow l851-1902年）编制。年）编制。1928年年10月月1日起日起其样本股增加到其样本股增加到30种并保持至今，但作为样种并保持至今，但作为样本股的公司已经历过多次调整。道琼斯指数本股的公司已经历过多次调整。道琼斯指数是算术平均股价指数。是算术平均股价指数。其计算公式为：其计算公式为：股票价格平均数股票价格平均数=入选股票的价格之和入选股票的价格之和/入选股入选股票的数量票的数量 标准普尔标准普尔500指数指数(S&P 500 Index)：是记录：是记录美国美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普标准普尔公司尔公司创建并维护。创

19、建并维护。标准普尔标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如交易所，如纽约证券交易所纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。变化。标准标准普尔普尔500指数指数1957年开始编制的。最初的成份股年开始编制的。最初的成份股由由425种工业股票、种工业股票、15种铁路股票和种铁路股票和60种公用事业股种公用事业股票组成。从票组成。从1976年年7月月1

20、日开始，其成份股改由日开始，其成份股改由400种种工业股票、工业股票、20种运输业股票、种运输业股票、40种公用事业股票和种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以种金融业股票组成。它以1941年至年至1942年为基期，基年为基期，基期指数定为期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。市量为权数，按基期进行加权计算。日经指数：原称为日经指数：原称为“日本经济新闻社道日本经济新闻社道琼斯股票平琼斯股票平均价格指数均价格指数”，是由日本经济新闻社编制公布的反映，是由日本经济新闻社编制公布的反映日本东京日本东京证券交易证券交易所

21、所股票价格股票价格变动的股票价格平均措变动的股票价格平均措数。该指数的前身为数。该指数的前身为1950年年9月开始编制的月开始编制的“东证修东证修正平均股价正平均股价”。1975年年5月月1日，日本经济新闻社向美日，日本经济新闻社向美国道国道琼斯公司买进商标，采用修正的美国道琼斯公司买进商标，采用修正的美国道琼斯公琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数股票价格指数定为定为“日本经济新闻社道日本经济新闻社道琼斯股票平琼斯股票平均价格指数均价格指数”，1985年年5月月1日在合同满十年时，经两日在合同满十年时，经两家协商，将名

22、称改为家协商，将名称改为“日经平均股价指数日经平均股价指数”（简称日（简称日经指数）。经指数）。日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种：日经：日经225种平均股价指数，它是从种平均股价指数，它是从1950年年9月开始编月开始编制的；二是日经制的；二是日经500种平均股价指数，它是从种平均股价指数，它是从1982年年1月开始编制的。月开始编制的。伦敦金融时报指数是伦敦伦敦金融时报指数是伦敦金融时报金融时报工商业工商业普通普通股票股票平均价格指数的简称，由英国平均价格指数的简称，由英国金融时报金融时报于于1935年年7月月1日起编制，用以反映伦

23、敦证券交易所行日起编制，用以反映伦敦证券交易所行情变动的一种股票价格指数。并以该日期作为情变动的一种股票价格指数。并以该日期作为指数指数的的基期基期，令基期股价指数为，令基期股价指数为100，采用，采用几何平均法几何平均法进进行计算。该指数最早选取在行计算。该指数最早选取在伦敦证券交易所伦敦证券交易所挂牌上挂牌上市的市的30家代表英国工业的大公司的股票为样本，是家代表英国工业的大公司的股票为样本，是欧洲最早和最有影响的欧洲最早和最有影响的股票价格指数股票价格指数。目前的金融。目前的金融时报指数有时报指数有30种、种、100种种和和500种等各组股票价格平种等各组股票价格平均数构成，范围涵盖各主

24、要行业。均数构成，范围涵盖各主要行业。恒生指数，由恒生指数，由香港恒生银行香港恒生银行全资附属的恒生全资附属的恒生指数指数服务有限公司编制，是以香港服务有限公司编制，是以香港股票市场股票市场中的中的46家上市股票为家上市股票为成份股成份股样本，以其发行样本，以其发行量为量为权数权数的加权平均股价指数，是反映香港的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于指数于1969年年11月月24日首次公开发布，日首次公开发布，基期基期为为1964年年7月月31日基期指数定为日基期指数定为100。股票价格的修正股票价格的修正除息报价的计算除

25、息报价的计算 除息是指股价中除去领取的红利的权利。除是指股价中除去领取的红利的权利。除息（称息（称XDXD）报价可如下计算：）报价可如下计算：P=P=除息日前一天收盘价除息日前一天收盘价-每股现金股息每股现金股息除权报价的计算除权报价的计算 企业若送红股或配股，在方案实施中同样企业若送红股或配股，在方案实施中同样要进行价格修正，称为要进行价格修正，称为除权。送股除权（。送股除权（称称XR）报价：）报价：P=除息日前一天收盘价除息日前一天收盘价/1+送股率送股率 配股除权报价：配股除权报价：P=（除息日前一天收盘价（除息日前一天收盘价+配股价配股价*配股率）配股率）/（1+配股率）配股率）除权除

26、息结合的报价计算除权除息结合的报价计算配股率送股率每股红利配股比率配股价前一天收盘价1DRP 某上市公司分配方案为每某上市公司分配方案为每10股送股送3股，派股，派2元现金，同时每元现金，同时每10股配股配2股，配股价为股，配股价为5元元，该股股权登记日收盘价为，该股股权登记日收盘价为12元元.基金价格基金价格一、投资基金的价格种类一、投资基金的价格种类（一）开放式投资基金的价格（一）开放式投资基金的价格1 1开放式基金的卖出价开放式基金的卖出价 买入价买入价/卖出价是针对基金管理公司的。卖出价卖出价是针对基金管理公司的。卖出价又称认购价，是投资者认购基金单位的价格。销售又称认购价，是投资者认

27、购基金单位的价格。销售机构的佣金在卖出基金单位时收取，为前收费；在机构的佣金在卖出基金单位时收取，为前收费；在投资者赎回时收取则为后收费。在前收费方式下：投资者赎回时收取则为后收费。在前收费方式下：以华安创新为例，申购份额在以华安创新为例，申购份额在1000万元以下万元以下的，申购费率为的，申购费率为1.5；1000万元以上的，申万元以上的，申购费率为购费率为1.2。而赎回费率不分金额大小，。而赎回费率不分金额大小，一律为一律为0.5。现在某投资者要申购。现在某投资者要申购10万份华万份华安创新，此时华安创新单位资产净值为安创新，此时华安创新单位资产净值为1.01元，那么该投资者须支付的金额为

28、：元，那么该投资者须支付的金额为：101.01（1+1.5）10.2515（万）一个（万）一个月以后，由于大盘不断下跌，华安创新的单月以后，由于大盘不断下跌，华安创新的单位资产净值降到位资产净值降到0.99元，这时，该投资者要元，这时，该投资者要把其先前购买的把其先前购买的10万基金份额全部赎回，那万基金份额全部赎回，那么，该投资者可以拿到的金额为：么，该投资者可以拿到的金额为：100.99（1-0.5）9.8505（万）（万）2 2开放式基金的买入价开放式基金的买入价 买入价又称赎回价，是投资者向基金公司卖出基买入价又称赎回价，是投资者向基金公司卖出基金单位的价格。基金的买入价一般来说有三种

29、计算方金单位的价格。基金的买入价一般来说有三种计算方法。第一种买入价就是基金单位净值；第二种买入价法。第一种买入价就是基金单位净值；第二种买入价等于单位资产净值减去等于单位资产净值减去 后收费后收费；第三种买入价是再；第三种买入价是再在第一和第二种价格的基础上减去赎回费。西方多数在第一和第二种价格的基础上减去赎回费。西方多数开放式基金，不收赎回费。开放式基金，不收赎回费。（二）封闭式投资基金的价格（二）封闭式投资基金的价格1 1封闭式基金的三种具体价格形式封闭式基金的三种具体价格形式 基金发行阶段，发行价格一般为基金面值，即平基金发行阶段，发行价格一般为基金面值，即平价发行；基金价格在发行期满

30、后至基金上市日之间，价发行；基金价格在发行期满后至基金上市日之间，按资产净值计算；上市交易后，由交易双方在证券交按资产净值计算；上市交易后，由交易双方在证券交易市场上通过公开竞价的方式来确定，即按照市价来易市场上通过公开竞价的方式来确定，即按照市价来进行买卖。进行买卖。图图5-1 5-1 基金价格基金价格2 2封闭式基金的溢价或折价封闭式基金的溢价或折价 当基金的市价高于其净值时称为溢价交易；当基当基金的市价高于其净值时称为溢价交易；当基金的市价低于其净值时称为折价交易。金的市价低于其净值时称为折价交易。二、投资基金的资产净值二、投资基金的资产净值（一）单位基金资产净值的含义（一）单位基金资产

31、净值的含义 基金资产净值是指在某一基金估值时点上，按照基金资产净值是指在某一基金估值时点上，按照公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额公允价格计算的基金资产的总市值扣除负债后的余额，该余额是基金单位持有人的权益。单位基金资产净，该余额是基金单位持有人的权益。单位基金资产净值，即每一基金单位代表的基金资产的净值。值，即每一基金单位代表的基金资产的净值。（二）单位基金资产净值的估值（二）单位基金资产净值的估值1 1基金资产的估值原则基金资产的估值原则（1 1）上市股票和债券按照计算日的收市价计算，该日无）上市股票和债券按照计算日的收市价计算，该日无 交易的，按照最近一个交易日的收市价计算。

32、交易的，按照最近一个交易日的收市价计算。（2 2）未上市的股票以其成本价计算。）未上市的股票以其成本价计算。（3 3）未上市国债及未到期定期存款，以本金加计至估值）未上市国债及未到期定期存款，以本金加计至估值 日的应计利息额计算。日的应计利息额计算。（4 4）如遇特殊情况而无法或不宜以上述规定确定资产价）如遇特殊情况而无法或不宜以上述规定确定资产价 值时，基金管理人依照国家有关规定办理。值时，基金管理人依照国家有关规定办理。2 2我国现行的估值办法我国现行的估值办法 我国目前选取基金投资的证券当日交易均价计算我国目前选取基金投资的证券当日交易均价计算基金净值，采用此计算方法的主要优点是：与收盘价基金净值，采用此计算方法的主要优点是：与收盘价相比，证券的当日交易均价比较难以操纵，因此采用相比，证券的当日交易均价比较难以操纵，因此采用此方法计算出的基金资产净值也不容易被操纵，更能此方法计算出的基金资产净值也不容易被操纵，更能合理地反映基金资产的实际价值。合理地反映基金资产的实际价值。演讲完毕，谢谢观看！