案例索罗斯狙击香港

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1、案例索罗斯狙击香港早在l990 年英国加人欧洲汇率机制（简称FFM ）之时，索罗斯就在等待。在他看来，英国犯了一个错误，因为ERM 要求成员国的货币必须盯住德国马克。索罗斯认为，当时英国的经济并不强劲，加人ERM，就等于把自己和西欧最强的 经济体 统一后的德国联结在了一起，英国将为此付出代价。在欧洲汇率机制从近乎均衡到不均衡的过程中，市场参与者的认识存在一个缺 陷：预期欧洲各种货币会在持续进行的程序中统一成单一货币，因此认定汇率波 动会比过去缩小，每个人因而争相购买较弱势货币的高收益债券，这使欧洲汇率 机制变得比以前更僵化，必须面对激烈变革，而不是渐进的调整。英国直到 最后一分钟，还向大众保证

2、欧洲汇率机制稳如磐石，但索罗斯绝不相信。当索罗斯准备面对制度的变革而下手，别人却在既有制度下行动。大家都预期渐 进的改变，他却看出巨大的差异逐渐形成，洞察到重大的不均衡。结果证明索罗 斯是对的，英镑真的崩溃了。 华尔街日报 发表德国联邦银行总裁史勒辛格的讲话，大意为：只有 通过货币贬值，才能消除欧洲汇率机制的不稳定。索罗斯由此判断德国可能采取 放弃维护英镑的立场。不久，在一个重要会议上史勒辛格指出：如果投资人认为 欧洲货币单位是由一揽子固定货币组成，那就错了。并特别提到意大利里拉不是 非常健全的货币。索罗斯问他，是否喜欢欧洲货币单位变成一种货币？史勒辛格 表示喜欢这种概念，但不喜欢这种货币的名

3、称。如果这种货币叫马克，他一定会 喜欢。索罗斯对此心领神会，立刻放空意大利里拉，里拉在很短时间内就被迫退出 了欧洲汇率机制。而索罗斯从放空里拉得到的利润，使他有充足的本钱在英镑上 冒险。下一个该轮到的是英镑。英镑岌岌可危，受到的压力越来越大：先是丹麦 公民投票否决了马斯特里赫特条约，接着在法国公民投票前，欧洲国家举行极为 紧张的谈判。索罗斯相信欧洲汇率体制的分裂已迫在眉睫，一旦该体制发生危机， 欧洲各国货币间的汇率将重新大幅度调整，欧洲利率会大幅下调，股市则将下跌。1992 年9 月，索罗斯对英镑的狙击成为国际金融投机领域的传奇。索罗斯做出决定卖空英镑，问题不是要不要建仓，而是要建多大的仓位。

4、素罗 斯在1988 年已经把基金会的大部分工作交给了年轻有为的斯坦利61 杜肯米勒管 理。杜肯米勒针对英国财政的漏洞，想建一个30 亿到40 亿美元的放空英镑的 仓位，索罗斯的建议是将整个仓位建在l00 亿美元左右。这是“量子基金”全部 资本的一倍半，这意味着索罗斯要借30 亿美元来一场大赌博。索罗斯拿出了10 亿美元作抵押，又借来了3O 亿美元，建立了100 亿美元的放空英镑仓位。利用 量子基金的资产，索罗斯借了50 亿英镑，按1 ：2 , 79 的汇率，将英镑全部 换成马克。然后开始在卖空英镑、股市和债市的买卖上同时行动。量子基金卖空 英镑的金额高达70 亿美元，买进马克价值印亿美元，同时

5、买人较少量的法朗。因为一国的货币贬值后股票价格总会上升；货币升值后股价会下跌，而利率下跌 则对彼券有利，所以量子基金又买了5 亿美元的英国股票，同时放空德国、法 国的股票，并买进德国、法国的债券。9 月15 日下午，索罗斯坐在曼哈顿中区一栋俯瞰中央公园的摩天的33 层办公室里，他在一周之内调动了100 亿美元，赌英镑下跳。他的专用办公室 外是员工办公室，那里贴着一幅用计算机打出来的条幅：“我生而贫穷，但不会 穷死。”索罗斯来到办公室只为了感受一下这场金融史上最大的一次赌博的气 氛。随后，他回到他在纽约第五大街的寓所，吃了一顿简单的晚饭之后就上床休 息。果然，英镑开始重新下跌。英格兰银行已买进加

6、亿英镑，但收盘价为1 英 铸：2 . 7782 马克，仅比2.7780 的底限高出0.002 马克。当天晚上，拉缭特向德国联邦银行官员恳求德国降低利率，遭到拒绝。拉蒙特连 忙召集英格兰银行官员部署，计划第二天大举干预市场，如果还不奏效便只能提 高利率了。但就在拉蒙特会议的几个小时前，德国联邦银行总裁史勒辛格已接受 了访问，表示希望里拉和英镑贬值，但准备保卫法国法朗。1992 年9 月16 日 上午，拉蒙特在首相批准下，正式宣布将利率从10提高到12 % ，以捍卫英镑。但英镑仍未出现一些涨势。市场认为英国提高利率是恐慌之举。事件达到高潮。英格兰银行从788 亿美元的外汇储备中抽出269 亿美元买

7、进英镑，结果徒劳， 汇价依然没得到支持。英镑被抛售，就像决堤的洪水。1992 年9 月16 日下午，英国宣布再次提高利率，从12 提高到15 % ，达 到二年前英国加人欧洲汇率机制时的利率水平。索罗斯认为，英国的绝望行为表 明其立场无法维持，因而受到鼓励，更大胆地继续放空英镑。结局非常简单：利 率在上午和下午两次提高，到傍晚，英镑被迫退出欧洲汇率机制。当天纽约外汇 市场收盘价，英镑兑马克为1 ：2 61 703 ，下降2 . 7 % ，远低于欧洲汇率体 制的下限。次日，英国利率降回10 。意大利紧随英国退出欧洲汇率机制。次 日，英镑收盘价比上一天低了16 。货币贬值的不只英镑，西班牙货币贬值

8、20 % ，意大利里拉贬值22 。9 月16 日，英国金融界将之称为“黑色星期三”，财务大臣拉蒙特在一 夭内两次宣布提高利率。整个市场卖出英镑的投机行为击败了英格兰银行，索罗 斯是其中一股较大的力t 。但对索罗斯来说，那个星期三是阳光明媚的。美国 东部时间早上7 点，杜肯米勒打电话叫醒了睡梦中的索罗斯：“乔治，你刚赚 了9 . 58 亿美元。”后来表明，索罗斯在那个“黑色星期三”开始发生的种种 事情中赚得将近加亿美元，其中10 亿来自英镑，另有10 亿来自放空意大利里 拉和东京股票市场. 而至今日，几乎所有进行金融自由化改革的发展中国家都发生了金融危机。令人注意的是，许多经济学家在论证金融自由

9、化时都把东南亚一些国家如泰国、 马来西亚的金融开放当成成功的范例来论证。而现在金融危机在这些国家也爆发 了，当我们冷静下来深入思考时，有必要研究以下问题：金融自由化和经济发展 到底是什麽关系？金融自由化一定会带来金融危机吗？具备什麽样的才能 在发展中国家进行金融自由化改革?货币特别是纸币从它诞生的那一天起就“蒙上了神秘的面纱“。它可小 到左右一个人的命运，大到统治一个国家甚至全世界。货币问题牵涉到经济利益 的再分配，20 世纪的国际金融实际上是美元金融。当今的国际金融市场格局显 然有利于美国，因为美元在国际金融市场上占据垄断地位，发展中国家的金融自 由化在这种国际金融市场背景上只能是服从美元为

10、主体的经济。自由化的本质是 逐步放弃各国对民族经济和金融的各种控制手段，主要利用汇率和利率两种 手段调节经济。而开放经济中的汇率和利率，在现行的国际金融体系和制度下受 制于美元金融或发达国家的金融。香港的经济有着在世界上最低程度的干预、最强劲的经济基础和没有债 务。然而，近期香港金融市场的剧烈动荡也在一定程度上说明，无论自由化程度 多高的金融市场，也难以避免国际上有组织的国际炒家的损害，而如果象香港这 样具有最强劲经济基础、自由度最高的金融市场都可以被这些国际炒家，那 么非工业化和新兴市场还有什么希望呢?目前全球金融风暴愈来愈严重，只有中国的外汇管制政策，最能减少炒家的 兴风作浪，成为全球唯一

11、可保护国家金融稳定的灵药。目前全球国家领袖与经济 学家、金融家，均十分关注如何防止金融危机进一步在本国恶化。亚洲金融危机 的爆发在于资本的流出，资本无节制流动带来的汇率高风险。金融危机带来国际 范围内的财富再分配，是一场赌注很大的“零和博弈“，但危机带来的经济损失， 则主要由被冲击国家承受。国际炒家的变本加厉，不但引起亚洲政界的警惕，甚 至连主张金融自由化的一些美国著名学者也开始主张要适当地作出金融市场的 控制。美国麻省理工学院教授，著名的经济学家克鲁格曼（PaulKrugman）在9 月初刚出版的财富杂志撰文主张适当的货币管制是有必要的。德拉克 (PeterDrucker)也指出这些金融狙击

12、手在破坏全球一体化。克鲁格曼在8 月26 日举行的“亚洲商业预测”座谈会上再次发出呼吁，国际货币基金组织的配套对 亚洲委靡不振的经济已失去效用，亚洲国家必须改变政策，重视外汇的控制。他 认为，经济问题出现在货币方面，因此应该实施扩张性的货币政策。他表示， 亚洲国家必须暂时采取中国式的货币管制策略，这样一来，可以在避免影响 汇率的情况下调低利率。他说：“我自己很不喜欢我所提出的建议，但现在是非 常时期，我的想法也变得非常激进。我想这是帮助亚洲国家渡过危机的最好方法 了。” 说香港股市过热会降下来是容易的。对于量子基金们来说，重要的是怎么保 证股市在规定的时间和规定地点狂泄下来！索罗斯们的金融工程

13、师们开始他们跨 世纪的杰作。他们买下大量的恒生指数合同，不完全数据显示那段时 间签了关于恒生指数有个合同，月日当天约0亿港元的 港股被SHORT SELL。这只是冰山一角，因为他们的影响力和透出的风声，跟随 在大户后面的其他基金和散户们累积起来就是数千亿，所有的人开始卖的时候， 谁卖得便宜谁才能跑掉，这变成了自我实现的预言。更加狠的是，他们同时在现金和远期货币市场上疯狂抛售港币。金管局为 了维持汇率开始大量抛出美元收购港币，导致港币供应总量迅速减少，利率狂升。月日不到中午，香港同业拆借利率升到。经济学课程里的内容说，因为利率的狂升，股票市场对利率会立即做出反 应，股市狂泄。原因很简单，如果能够

14、买上给你 的利息，你把钱留在股票市场上干什么。高利率意味这大量从股市退出，转 到债市和上。同时，长时间高利率导致企业成本剧增， 会引发经济萧条，股票无论如何要下跌。这在股市和汇市上的同时动手，叫做。月日一天之内股市狂泄，亿美元的股票市值烟消云散。如果股票市场持续崩溃，量子基金拿着那上万个的合 同兑换成现金，拍拍就回家了，股东大会上受一通表扬大家分红。每每回顾索罗斯们这一招时，心里不由暗叹：狠啊！小平同志说的“两手抓， 两手都要硬”怎么就让索罗斯学得这么得心应手。股市和汇市总会失守一个地 方，而他们哪里都能赢钱。当时的财政司长曾荫权和金融管理局长任志刚简直就 是二十世纪末香港的哈姆雷特，保股市，

15、还是保汇市？这是个天大的问题。月日一天之内恒生指数跌了点，降到点。别忘 了月日是点。到年的月日，恒生指数已经是 点。这座风雨飘摇中的危城!生活在这种危城中的小民百姓是什么心态呢?年通货飞胀期间已经记事的朋友还记得人们是怎么囤积油盐酱醋 和所有市场上有的东西。我手头有一篇旧的经济学人文章，题目是逃，逃， 逃讲年月日，有风声说日本人投资的香港百货 商场很快要垮了，而这家商场里有一个蛋糕店，港人喜把蛋糕券送人做礼物，当 日听到商店要倒闭的消息，数千人闻风而动，挤在店前几欲破门而入，要把礼券 兑换成蛋糕。其声势之浩大，以至於职员藏匿，警察驻守。香港的措施呢？具体措施 香港素称世界最自由的经济体，港府对

16、市场的原则一向是“积极不干预”， 但面对这种情况，不干预等于坐以待毙，眼睁睁地看人从口袋里拿钱也不能动弹。香港从8 月14 日起，连续在现货和期货市场同时与炒家搏杀，动用港币近 千亿，目的在托升恒生指数，不仅要让炒家在抛空八月期指的作业中无利可图， 更要使他们蚀本，知难而退。与过往仅推高隔夜拆息加大国际炒家沽货成本的手 法不同，在此次连续10 个交易日的干预行动中，港府在股市、期市、汇市同时 介入，力图构成一个立体的防卫网络，令国际炒家无法施展其擅长的“声东击 西”或“敲山震虎”的手段。具体而言，港府方面针对大部分炒家持有8000 点 以下期指沽盘的现状，冀望把恒生股指推高至接近8000 点的

17、水平，同时做高8 月期指结算价，而放9 月期指回落，拉开两者之间空档。即便一些炒家想把仓单 从8 月转至9 月，也要为此付出几百点的入场费，使成本大幅增高。在具体操作 上，香港与国际炒家将主要战场放在大蓝筹股上，主要包括汇丰、香港电讯、 长实等股票。这些股票股本大、市值高，对恒生指数涨落举足轻重。以汇丰为例， 该股占恒生股指的权重达到30，故成为多空必争之股。14 日一开市，香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝 筹股票和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹攻国际炒家，使其知难而退。市场 估计当日约动用40 亿入市，恒生指数收盘于7224 点，劲升564 点，升幅达8.47%。当天特

18、区财政司司长曾荫权发表声明说：“为打击炒家操控市场的行为，我 已经行使外汇基金条例给予我的权力，指示金管局动用外汇基金，在股票和期货 市场采取适当的相应行动。”特区行政长官董建华随即发表的声明中重申，“政 府会一如以往，坚守不干预股票市场和期货市场活动的政策，但在必要的情况下， 即是当炒卖股票和期货有明显的关连的时候，有责任采取果断措施减少市场 混乱，我们的经济是需要一个健康的环境，才可快速完成调整。”香港长期 以来坚持“积极不干预”的自由港政策，因此当特区行政长官董建华通过当地电 视媒介宣布该项举措后，立即引起国际经济界广泛关注。18 日假后首个交易日，港府保留实力，指数窄幅波动，大市终微跌

19、14 点， 以7210 报收。19 日外汇基金继续入市，大挟淡仓，指数攀升412 点，以7622 报收。20 日大市于高位7900 点遇到初步阻力，而港府买盘亦稍为收敛，指数于 7742 报收，升120 点。21 日外汇基金入市未见积极，八大外资亦于尾市联手，使期指尾市狂泻200 点，指数当日回软，以7527 报收，跌215 点。8 月24 日，为了打破炒家压迫恒生指数下降套利的计划，港府重组实力， 主动出击，动用50 亿港元入市干预。午市时分买盘突然瞬间中断，结果股指迅 即暴跌300 点，两分钟后才被大手买盘重新拉回到7900 点水平。当日恒生指数 急升318 点，收盘于7845 点。27

20、日，8 月份期货结算前夕，特区摆出决战姿态。虽然当天全球金融 消息极坏，美国道琼斯股指下挫217 点，欧洲、拉美股市下跌3%-8%，香港股市 面临严峻考验。据市场人士说，港府一天注入约200 亿港元，将恒生指数稳托上 升88 点。为最后决战打下基础。同日，国际炒家量子基金宣称：港府必败。投机香港市场的国际大炒家索 罗斯量子基金首席投资策略师德鲁肯米勒在接受CNBC 电视台的访谈中，他首先 承认量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并说，由于香港经济衰退，所以港府 在汇市与股市对国际投资人发起的“战争”中，将以失败告终。索罗斯虽然每次 的动作都是大手笔，但从来不公开承认自己在攻击某个货币，这种以某个

21、公司或 部分人的名义公开与一个下战书，扬言要击败某个的事件闻所未闻、史 无前例。28 日是期货结算期限，炒家们手里有大批期货单子到期必须出手。若当天 股市、汇市能稳定在高位或继续突破，炒家们将损失数亿甚至十多亿美元的老本， 反之港府前些日子投入的数百亿港元就扔进大海。当天双方交战场面之激烈远比 前一天惊心动魄。全天成交额达到创历史纪录的790 亿元港币。港府全力顶住了 国际投机者空前的抛售压力，最后闭市时恒生指数为7829 点，比金管局入市前 的8 月13 日上扬了1169 点，增幅达17.55%。香港财政司司长曾荫权立即宣布：在打击国际炒家、保卫香港股市和货币的 战斗中，香港已经获胜。港府还

22、没宣布到底在此役中赚了多少，香港报章的 估计是16 亿港元。香港市场人士估计，港府在这两星期托市行动中，投入 超过1000 亿港元，集中收购了香港几大蓝筹股公司的股票，预计港府目前持有 相当于香港股市2100 亿美元总市值的4%股票，成为多家香港蓝筹股公司的大股 东。29 日为确保恒生指数期货及期权在公平及有秩序的情况下进行交易，减少 市场受到操控的机会，香港期货交易所于29 日推出三项新措施。即是：由8 月 31 日开市起，对于持有一万张以上恒指期货合约的客户，征收150的特别按金， 即每张恒指期货合约按金由8 万港元调整为12 万港元；将大量持仓呈报要求由 500 张合约降至250 张合约

23、必须呈报；呈报时亦须向期交所呈报大量仓位持有人 的身份。31 日，在终止扶盘行动后股市猛跌7.1%，但其跌幅比市场人士预期的 少。恒生指数下滑554.70 点，闭市报7257.04 点，全场成交总值仅66 亿港元， 不到上星期五的历史新高记录790 亿港元的十分之一。而有些投资者原本预测该 指数可能大泻15%。9 月1 日，受美国股市狂泻500 多点的影响，全球股市普遍下挫。港股低 开200 点，早上初段下挫后逐步攀升，午市反复偏软。恒生指数收报7062.47 点，跌212.57 点，跌幅为2.92。成交62.05 亿元。9 月2 日，受美国股市反弹的影响，港股高开200 多点，早段反复向上后

24、 回稳，午市好淡争持。恒生指数收报7355.67 点，升293.20 点，升幅为4.15。成交58.03 亿港元。三、香港初战告捷，占尽地利把握胜机 香港虽然在金融市场取得初步胜利，但世界金融市场复杂异常。国际 炒家狡猾贪婪，各种资本背景甚至政治背景交错其间，加上全球经济普遍不景气， 金融状况整体趋于恶化，因此，在香港与国际炒家之间，战斗远远没有结束。种 种迹象表明，国际炒家还有一部分力量没有撤出去。比如据传索罗斯将有一笔 400 亿港元的远期美电合约明年2 月8 日才到期，他与一些炒家将很多8 月到期 的合约已经转到9 月，看来保持香港金融市场稳定还面临相当艰巨的挑战。对九月份香港的汇市、股

25、市、期市的形势，完全有理由抱谨慎乐观态度。虽然，国际大炒家并不善罢甘休，还在想方设法、寻暇觅隙的对各个相关连市场 进行袭击。但香港具备稳定市场的有利；相反，索罗斯等炒家将日益处 于不利地位。1、索罗斯等炒家骑虎难下 8 月份港府斥巨资托市赶走不少中、小型对冲基金后，两大炒家索罗斯及 老虎基金仍死守香港战场。对冲基金最惹市场瞩目的炒卖货币及股市等策略性投 资，却绝少单头进行，对冲基金之由来便是一个市场抛售之际会买另一个市场。索罗斯的一篮子组合内用以对冲香港沽盘的好仓亏蚀，现时在港的投资已近乎单 头（没有对冲），为向基金投资者交待，必须在短时间内在港图利，可惜至今难 以达到目的，有利对冲基金的三大

26、赚息、短时间解决及流通量，目前都不 存在。外汇交易商指出，索罗斯目前持有约40 亿美元的远期港元沽盘，占总沽 盘约一半，另老虎基金占约30 亿美元，这些投资目前均是蚀息。此外，港元久 攻不破，令蚀息期拉长。所以索罗斯在香港投机面临日益严峻形势。2、香港在市场中已处有利地位 行政会议成员唐英年在接受明报访问时非常乐观地认为，港府已立于 不败之地，某种程度上已做了“庄”，可以承受市场慢慢回落。唐英年认为，公 众着眼于花了1000 多亿元入市，而没有同时考虑到，虽则持有大批股 票，但在上周五指数7800 点时亦抛空了不少期指，可谓立于不败之地，假设日 后这些股票要蚀卖，但拉上补下“一来一回”还是不会亏本，绝非很多人的假想：“千多亿纳税人的钱丢进大海里。”