第八章证券投资收益与风险

《第八章证券投资收益与风险》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第八章证券投资收益与风险（45页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、第一节第一节 证券投资收益证券投资收益v由于投资收益的多少受本金大小的影响，所以在评价投资收益时，一般以收益额与投资额的百分比表示，这一比例称之为收益率。评价一种投资产品是否值得投资，最直接最简单的方法就是计算它的收益率。v一、股票投资收益及确定性条件下股票收益率的衡量一、股票投资收益及确定性条件下股票收益率的衡量v股票投资收益是指股票持有者因拥有股票所有权而获得的超出股票实际购买价格的收益，往往由股利、资本利得和资本增值收益组成。v(一一)股利股利v股利是指股票持有人依据股票从公司获取的盈利。通常，股份有限公司在会计年度结束后，将一部分净利润作为股利分配给股东。其中优先股股东按照固定股息率优

2、先获得固定股息，普通股股东则按剩余利润获得红利。股利的税后净利润是公司分配红利的最高限额，但因其要做必要的公积金、公益金的扣除，公司实际发放的红利总是要少于税后利润。v股利的具体形式主要有以下几种。v1.现金股息现金股息v现金股息是以货币形式支付的股息和红利，是最普通的股利形式。分配现金股利既可以满足股东预期的现金收益目的，又有助于提高股票的市场价格，吸引更多的投资者。在公司留存收益和现金足够的情况下，现金股利的发放取决于董事会对影响公司发展诸多因素权衡的结果，并要兼顾公司和股东两者的利益。v2.股票股利股票股利v股票股利是以股票的方式派发的股利，通常是公司用一部分新发行的股票或者库存股票作为

3、股利，代替现金发放给股东。股票股利实际上是将公司的留存收益资本化，对公司的资产、负债和股东权益总额毫无影响，也不改变股东在公司中占有权的比重。v3.财产股利财产股利v财产股利是公司用现金以外的其他资产向股东发放红利。最常见的是公司持有的其他公司或者子公司的股票、债券，也可以是实物。分派财产股利可以减少公司现金的支出，有利于公司的发展。在公司现金不足时，用本公司的产品以优惠的价格充作股利可以增加其产品销路。v4.建设股利建设股利v建设股利是指经营铁路、机场、港口等业务的股份公司，由于其建设周期长，不可能在短期内建成投产、实现利润。为了实现所需资金，在公司章程中明确规定，在获得批准后公司可以将一部

4、分股本作为股利支付给股东。v5.负债股利负债股利v负债股利是公司建立一种负债，用债券或应付票据作为股息分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股息，也是股东实现收益的来源。负债股利一般是在已宣布发放股息但又在现金不足、难以支付的情况下不得已采取的权宜之计。v(二二)股票投资的资本利得股票投资的资本利得v股票投资者可以在股票流通市场上出售股票以收回本金、获得盈利，也可以利用股票价格的波动低买高卖赚取差价收益。股票买入价和卖出价之间的差价就是资本利得。资本利得可正可负，当股票的买入价高于卖出价的时候，资本利得为负，称为资本的损失。当股票的买入价低于卖出价的时候，资本利得为正，称为资本收益。资本

5、利得主要取决于股份公司的经营业绩和股价的波动情况，同时和投资者的投资心态、投资经验和技巧有很大的关系。v(三三)资本增值收益资本增值收益v股票投资获得增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于公司当年的可分配盈利，而是来自于公司提取的公积金，即公积金转增资本。公司提取的公积金由法定公积金和任意盈余公积金。很多国家公司法规定法定公积金可以转化为资本，也可以用来弥补亏损，但不能作为红利分派。提取的任意公积金主要是为了将来的不时之需。资本增值收益是长期投资者选择优质公司股票后长期持有的主要投资目的。v(四四)股票投资收益率股票投资收益率v股票投资收益通常用股票投资收益率表示，一般包括股利收益率、交

6、易差价收益率、拆股后差价收益率等。v1.股利收益率股利收益率v股利收益率又称获利率，是指股份公司以现金形式派发股利与股票市场价格的比率。该收益率可用来计算已得的股利收益率，也可用于预测未来的股利收益率。如果计算已得的股利收益率，可用本期所得的年现金股利，与股票购买价格计算；如果预测未来可能的股利收益率，可用上期派发的年现金股利与现行股票购买价格计算。预期的股利收益是投资者决定是否购买的股票重要指标。v其计算公式为：v其中，D为现金股利，P0为股票买入价。v2.交易差价收益率交易差价收益率v交易差价收益率又称为持有期收益率，是指股票持有人持有股票期间的股息收入和买卖差价占股票买入价格的比例，股票

7、虽然没有到期日，但是可以转让，使股票在某个持有人手里的期限可长可短。交易差价收益率就是反映股票持有人在持有期内全部股利收入和资本利得占投资本金的比例，其计算公式为：v其中，D为现金股利，P0为股票买入价，P1为股票卖出价。v3.拆股后差价收益率拆股后差价收益率v投资者在买入股票后，有的时候会发生公司进行拆股的现象，由于股份公司拆股后会出现股份数增加和股价下降的情况，因此拆股后股票的价格必须调整，以计算拆股后的持有期收益率。0100%DP股 利 收 益 率=100()100%DPPP交易差价收益率+=100%调整后资本利得或损失 调整后的现金股息拆股后持有期收益率调整后的购买价格v二、债券投资收

8、益及确定性条件下债券收益率的衡量二、债券投资收益及确定性条件下债券收益率的衡量v债券投资收益是投资人因持有债券而获得的报酬。债券收益来自于两方面，一是债券的利息收益，这是债券发行时就已经决定了的。除了保值贴补债券和浮动利率债券，债券的利息一般不变。债券收益来源的另一个方面是资本利得，即因债券价格上涨而获得的资本收入或因债券价格下降而遭受的资本损失。v(一一)债券的利息收益债券的利息收益v债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。v债券的票面利率是债券票面载明的利率，是指一年的利息占票面金额的比例。债券票面利率的高低直接决定着债券发行人的投资成本和投资者的投资收益。一般来说债券的票面利率是由

9、债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定。v1.一次性付息一次性付息v一次性付息有以下三种形式。(1)单利计息。单利计息又称利随本清，即到期还本时一次支付所有本息，单利付息债券计息方便，支付手段简便，收益水平明确，但其收益要比同等利率的复利债券的收益低。(2)复利计息，即每年把投资本金所得利息收入加入到本金中滚存计算。运用这种复利计息的债券，投资者的收益高于同等利率计息的单利债券。(3)贴现方式计算，即投资者按票面额和应收利息的差价购买债券，到期按票面额收回本息，以贴现的方式支付利息是为了解决期限在一年以内的债券无法按复利计算利息而采取的方式。v2.分期付息债券

10、分期付息债券v分期付息债券又称为附息债券或息票债券，是在债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利息，到期再偿还债券本金的付息方式。一般分为一年付息、半年付息和按季度付息三种方式。对投资者来说分期付息可以获得利息再投资收益，或享有每年获得现金利息便于支配的流动性便利。v(二二)债券投资的资本利得债券投资的资本利得v债券投资的资本利得是指债券的买入价和卖出价或者买入价和到期偿还额之间的差额。债券投资的资本利得可正可负，当卖出价或偿还额大于买入价时，资本利得为正，此时可称为资本收益；当卖出价或偿还额小于买入价时，资本利得为负，此时称为资本损失。v(三三)债券收益率债券收益率v衡量债券投资收益率的

11、指标有：名义收益率、即期收益率、持有期收益率、到期收益率和贴现债券收益率等。v1.名义收益率名义收益率v名义收益率又称为票面收益率，它是投资者按既定的票面利率每年获得的利息收入和债券票面金额的比例，它的计算公式为：v其中，Yn为票面收益率，C为债券年利息，V为债券面额。v2.即期收益率即期收益率v即期收益率又称为当前收益率、直接收益率，是指债券的利息收入和买入债券的实际价格(投资本金)之间的比例。债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券的票面金额，也可能高于或低于债券的票面金额。其计算公式为：v其中，Yd为直接收益率，P0为债券买入价格，C为债券年利息。n100

12、%CYVd01 0 0%CYPv3.持有期收益率持有期收益率v持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率，它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。其计算方法有以下几种。(1)附息债券持有期收益率的计算v其中，Yh为持有期收益率，C为年利息，P0为债券买入价，P1为债券卖出价，n为持有年限。(2)一次性还本付息债券持有期收益率的计算v我国发行的债券多为到期一次还本付息债券，在中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入。计算公式为：v其中，Yh为持有期收益率，P0为债券买入价，P1为债券卖出价，n为持有年限。10h10()/1 0 0%()/2CPPnYPP10h0(

13、)/100%PPnYPv4.到期收益率到期收益率v到期收益率又称最终收益率，是债券投资者从债券购买到最终偿还日期间每年获得的收益与债券价格的比例。到期收益率同样包括了利息收入和资本收益。(1)附息债券的到期收益率计算v其中，Ym为到期收益率，P1为债券买入价，C为年利息，V为偿还价格，n为持有年限。v实际使用中常见的是，分母直接表示购买价格，则：(2)一次性还本付息债券到期收益率的计算v其中，Ym为到期收益率，P0为债券买入价，n1为债券的有效期限，n2为债券的持有期限，i为债券的票面利率，V为债券面额。0m0()/1 0 0%()/2CVPnYVP0m0()/1 0 0%CVPnYP102m

14、0(1)/VinPnYPv5.贴现债券收益率的计算贴现债券收益率的计算v贴现债券又称为贴水债券，是以低于债券面值的价格发行，发行价与票面金额的差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。(1)贴现债券的到期收益率v贴现债券发行时，只公布面额和贴现率，并不公布发行价格，所以要计算贴现债券到期收益率必须要先计算其贴现价格。由于贴现率通常以年率表示，为方便起见，习惯上贴现年率以360天计，在计算发行价格时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现率。其计算公式为：v其中P0为发行价格，V为债券面值，d为年贴现率，n为债券期限。v计算出发行价格后方可计算其到期收益率。为了便于和其他债券价格进行比

15、较，年收益率要按365天进行计算。贴现债券到期收益率的公式为：v其中Ym为到期收益率，V为债券面值，P0为发行价格，n为债券期限。0(1)PVdn0m0365100%VPYPn(2)贴现债券的持有期收益率v贴现债券也可以不等到到期而提前出售，证券行情表每天公布各种未到期贴现债券二级市场的折扣率。投资者必须先计算卖出价，在计算债券的持有期收益率。其计算公式为：v其中，V为债券面额，P1为债券卖出价格，d1为折扣率，n1为剩余年限。v持有期收益率的计算公式为：v其中，为持有期收益率，为债券卖出价格，为债券买入价格，n为持有期限。v三、基金收益及确定性条件下投资基金收益率的计算三、基金收益及确定性条

16、件下投资基金收益率的计算v基金的收益主要包括以下四种类型。v1.利息收入利息收入v利息的计算方法有以下几种。(1)单利计算。111(1)PVdn10h03 6 51 0 0%PPYPn(1)未来价值本金利率存期数(2)复利计算。(3)包含保值贴补计算(单利)。v2.红利和股息收入红利和股息收入v红利是指基金购买上市公司的普通股而享有的对公司净利润的分配权。股息是指基金购买上市公司的优先股而享有的对该公司的净利润的分配权。股息通常是按照一定的比例事先规定的，这是红利和股息的主要区别。v红利的支付通常可以采用三种形式，即现金、股票和实物，或者是其中几者的结合。一般来说，红利的支付采用的是派发现金。

17、v3.资本利得资本利得v资本利得是指股票或者其他有价证券因卖出价高于买入价而获得的那部分收入。资本利得是股票型基金的最主要收益来源。v基金所获得的资本利得可以分为两类，以实现的资本利得和未实现的资本利得。(1)存期数未来价值本金利率(1)未来价值本金+利率存期数+保贴率保贴期数v资本利得的年收益率可按下面的公式计算得到。v对于封闭式基金，大多使用杠杆融资来扩大收益，在我国也是如此，使用杠杆融资获取超额资本利得，收益率应由下面公式来计算。v4.资本增值资本增值v资本增值和资本利得是不同的。资本利得是由基金管理人通过“逢低买入，逢高卖出”而获取差价得到的，能获得多少资本利得取决于基金管理人的投资决

18、策是否得当。而资本增值是相对于投资者而言的，投资者能获得多少资本增值，取决于两个方面的因素：一是其所投资的基金的经营状况，二是投资者买入或卖出基金的时机是否得当。投资者如果能在基金价格低位买入，然后在基金价格高位卖出，就可以获得资本增值。否则，不仅不能获得资本增值，还有可能要遭受资本损失。证 券 期 末 价 格-证 券 期 初 价 格收 益 率证 券 期 初 价 格持 有 期 数()证券期末价格-证券期初价格购买数-融资额融资利率收益率自有资金投入数v四、不确定条件下的收益率计算四、不确定条件下的收益率计算v假设有金融资产A，它在不同的经济环境下有不同的收益水平。如果把影响资产A收益变动的很多

19、其他因素都舍弃，而假定资产A的收益水平仅取决于经济环境的变化，则可将经济环境看作是离散型的随机变量，资产A的收益就是这一随机变量的函数，即R=r(S)，其中R代表资产的收益水平，r为资产的收益率，S为经济环境。资产A的预期收益就是其收益函数的各种可能出现的收益水平以相应的概率为权数的加权平均数，即收益的数学期望值。金融资产会因为各种因素的影响而出现不同的未来收益水平，如果把影响资产收益的因素作为随机变量，则资产的收益水平就是这个随机变量的函数，也是一个离散型的随机变量，这个随机函数的数学期望值就是该资产的预期收益。如果用R表示可能出现的第i种收益水平，(i=1,2,N)表示某资产第i种收益水平

20、出现的概率，满足 。上述结论用数学语言表达就是：金融资产的未来收益水平是一个离散型的随机变量R的数学期望值E(R)，这就是该金融资产的预期收益。因而，把对金融资产预期收益的判断转化为对该资产各种可能的未来收益水平的数学期望值的计算。预期收益E(R)的一般计算公式为：11NiiP1()NiiiERPRv一、股票投资的风险一、股票投资的风险v股票投资的风险是指人们因买卖股票可能造成的投资损失，它是为获取投资报酬而可能付出的潜在成本。股票投资的风险分为两大类，一类是系统性风险，另一类是非系统性风险。v(一一)系统性风险系统性风险v系统性风险亦称体制性风险，是指由于某种原因，致使市场上所有股票的价格都

21、发生变动，从而给股票持有者可能造成的损失。形成系统性风险的原因很多，如爆发战争、政府更迭、宏观经济形势恶化、国家有关政策发生重大变化等，这些都会使整个股票市场的价格产生巨大波动。系统性风险主要有宏观经济因素和非经济因素两种类型。v1.宏观经济因素的风险宏观经济因素的风险1)宏观经济周期引发的风险v经济周期性波动风险是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中期波动，而是指证券行情长期趋势的改变。v证券行情变动受多种因素的影响，但决定性的因素是经济周期的变动。经济周期是指社会经济阶段性的循环和波动，是经济发展的客观规律。经济周期的变化决定了企业的景气和效益，从

22、而从根本上决定了证券行情，特别是股票行情的变动趋势。2)国家政策法规的风险v广义的政策效应指的是，由于政府的政策制定和出台而形成的对整个社会的政治、经济、文化甚至伦理道德的总体影响，即为政策效应。本书所研究的问题采用一个相对狭义的定义，即政策效应指的是由于政府的政策制定和出台而形成的对整个经济的影响。从这个角度说，我们称这种政策效应为经济政策效应更为妥当。3)货币政策和财政政策的风险v货币政策中的市场利率产生的风险是指因利率变动出现货币供应量的变化，从而导致对股票需求的变化而最终引起市场波动的一种风险。v政府支出及税收的变动反映出财政政策的松紧状况。政府财政支出增加时，会直接扩大社会需求总量，

23、有利于企业的销售和预期收益，尤其是同政府支出直接相关行业的公司，其营业收益会上升，反之，则下降。v当政府采取低税率或减免税政策时，企业税后利润、国民收入水平会提高，企业、居民的投资愿望增强，会刺激股票市场的活跃；反之，当政府提高税率时，会降低个人投资者的收益预期和证券投资能力，促使股票市场价格下降。4)供求结构风险v供求结构风险是指一段时期内市场上可供投资者持有的股票量和入市资金量之间的比例失衡所带来的风险。这一风险来源在新兴的资本市场上表现比较明显。5)其他系统风险v除了上述几种主要系统风险来源外，还存在其他一些系统风险，如购买力风险以及汇率风险等。v购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货

24、膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。v在各国经济往来中，汇率是十分重要的。汇率又称“外汇行市”或“汇价”，是一国货币单位同他国货币单位的兑换比率。汇率风险是由于本国货币与外国货币之间的汇率发生波动，以致上市公司经营业绩下降而带给投资者投资损失的风险。汇率风险出现最多的就是在外贸进出口企业当中。v2.非经济因素的风险非经济因素的风险v就股票市场而言，一般意义上的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局势变动等。这些事件一旦发生就会影响市场的波动。现阶段，影响经济发展的非经济因素主要是一些突发性、不可抗力的事件，大体有以下几种。1)社会政治不安定2)战争3)不可抗力的自然灾害v(二

25、二)非系统性风险非系统性风险v非系统性风险是指因持有某种股票而可能发生的损失。它主要是由于上市公司经营状况不佳或分配方案不被市场接受，使股票持有者因股价下跌所蒙受的损失。这种投资风险是持有某一上市公司股票所特有的风险，故亦称特殊性风险。v股票投资的非系统性风险主要包括以下几点。v1.经营风险经营风险v经营风险是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。v经营风险来自内部因素和外部因素两个方面。企业的内部因素主要有：项目投资决策失误，未对投资项目做可行性分析，草率上马；不注意技术更新，使自己在行业中的竞争实力下降；不注意市场调查，

26、不注意开发新产品，仅满足于目前公司产品的市场占有率和竞争力，满足于目前的利润水平和经济效益；销售决策失误，过分地依赖大客户、老客户，没有花力气打开新市场，寻找新的销售渠道；公司的主要管理者因循守旧、不思进取、机构臃肿、人浮于事，对可能出现的天灾人祸没有采取必要的防范措施等。外部因素是公司以外的客观因素，如政府产业政策的调整、竞争对手的实力变化使公司处于相对劣势地位，引起公司经营管理水平的相对下降等。但是，经营风险主要还是来自于公司内部的决策失误或管理不善。v公司的经营状况最终表现于盈利水平的变化和资产价值的变化。经营风险主要通过盈利变化产生影响。经营风险是上市公司普通股票的主要风险，公司盈利的

27、变化既会影响股息收入，又会影响股票价格。当公司盈利增加时，股息增加，股价上涨；当公司盈利减少时，股息减少，股价下降。对于个人投资者来说，在公司会计报表没有做假的情况下，据公司盈利状况来投资是不会产生太大风险的，然而现实中有很多公司出于自身利益的需要对公司的报表进行粉饰，这就是令个人投资者可能蒙受损失的风险之一。v2.市场风险市场风险v市场风险是由于股票市场自身价格波动规律的作用，造成股价下跌给投资人造成的损失风险。国内外证券市场的历史经验表明股票价格的波动，即使在多种外部因素和内部因素正常的情况下，也会表现出有涨必有跌，有暴涨必有暴跌的规律。当投资人因某种原因在股价大幅上涨后买入股票，就必然面

28、临着股价大幅下跌而带来的损失和风险。这是股票市场最为常见、最为普遍的风险，也是很多个人投资者容易忽视的一种风险。v3.投资者个人风险投资者个人风险v投资者个人风险是指对于个人投资而言，由于不熟悉证券市场的基本运行规律盲目买卖股票而遭受的套牢风险或资产损失风险。这种风险由于来自于投资者自身，其严重性和危害性往往被忽视，也是人们识别股票投资风险的重要盲点。v4.投机风险投机风险v这种风险是指在股票市场上，由于投机现象的大量存在，一些机构投资者通过操纵股价，造成股价暴涨暴跌的风险。如果个人投资者不慎落入机构投机者(或庄家)的圈套，高价追涨买入股票，就会惨遭套牢或损失的命运。这也是股市最常见的风险之一

29、。v二、债券投资的风险二、债券投资的风险v一般来说，债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，债券投资的风险是普遍存在的。债券投资风险的表现形式有以下几种。v1.政策风险政策风险v政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。v2.财税风险财税风险v对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取

30、消免税优惠，则也可能造成收益的损失。v3.利率风险利率风险v利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。v债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。v4.通货膨胀风险通货膨胀风险v由于投资债券的实际收益率等于名义收益率减去通货膨胀率，在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所

31、增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。v5.信用风险信用风险v当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中。v6.回收风险回收风险v对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而

32、发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。v7.再投资、转换、转让风险再投资、转换、转让风险v由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。v8.经营风险经营风险v尽管有诸多的相似之处，投资银行业务和风险投资在所需要的资金性质、

33、专业知识、人力资本、组织结构、项目评估、决策程序和资金回收等方面仍然存在着差异。加上我国风险投资业本身也存在着大量的不确定因素，其发展当然不会是一帆风顺的。v三、基金投资的风险三、基金投资的风险v(一一)基金的风险特征基金的风险特征v1.客观必然性客观必然性v基金风险的客观必然性主要是指从宏观层面上看，证券投资基金所面临的各种经济因素都是不确定的，其中任何一种因素如果发生变动，都可能导致基金投资结果的偏差。v2.损失危害性损失危害性v基金风险的危害性是指风险损失一旦发生，不仅使投资者和股东等蒙受巨大经济损失，而且往往波及上市公司、银行、保险，影响社会生产的各个环节，影响经济的持续增长和人们的正

34、常生活，造成经济衰退，甚至危及社会稳定，诱发严重的政治危机。v3.社会连锁性社会连锁性v基金风险的社会连锁性是指基金的个别性风险有时会迅速蔓延，形成社会化的连锁反应，最后引发整个证券投资行业乃至金融体系的瘫痪和崩溃。v4.微观偶然性微观偶然性v在很多时候，人们只能根据变化的经济因素分析风险发生的趋势或走向。但是，几乎是无法确切地知道何种金融风险在何时何地，以何种形式出现，更无法预测其危害程度和范围，一旦出现，猝不及防。v5.运行周期性运行周期性v证券投资基金所面对的主要是股票市场，作为金融市场的重要组成部分，它同样处于国民经济的整体循环之中。因此也受到国民经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现

35、出明显的周期性的变化规律。v6.可以控制性可以控制性v基金风险的可控制性是指其风险的爆发虽然往往由于偶然事件引起，但是由于其产生与发展都是有一定的规律可循，因此在一定程度上又是可以防范与控制的。从微观看，基金可以通过完善内部管理，加强控制机制，优化配置策略等途径来防范风险；可以通过对冲、套期保值等金融产品创新等手段来化解风险。从宏观看，可以通过同业严格自律，加强宏观分析，完善法律法规等防范和规避风险。v7.结果双重性结果双重性v基金风险的双重性是指其风险既有可能给从事证券投资活动的主体带来收益也有可能给活动主体带来损失。v从基金风险的上述特征，我们可以看出，它是隶属于现代市场经济中最常见、最普

36、遍且影响最大的金融风险中的子风险。(1)基金风险的客观存在是现代金融市场的一个重要特征。(2)基金风险，是现代金融活动的内在属性，存在于具体的金融活动之中，就是说基金风险是在证券投资这种具体的金融投资活动中产生的。(3)基金风险是金融市场中一种内在的推动和制约力量。v(二二)基金风险的分类基金风险的分类v1.根据风险产生的根源划分根据风险产生的根源划分(1)自然风险。自然风险是指由自然因素引起的种种物理和化学变化的危险因素，造成的物质财产损毁和人员伤亡。(2)社会风险。社会风险是指由于非正常的个人行为和不可预料的团体行为所导致的风险，它属于主观故意行为造成的风险。例如抢劫、盗窃、故意破坏、操纵

37、市场等情况，都可能给基金造成灾难性的损失。(3)政治风险。政治风险是指由于政局变化、政权更替、战争、恐怖活动、种族冲突等，给基金造成的风险。(4)经营风险。这主要是指在基金的投资活动中，由于客观条件的变化和主观努力的程度而导致的风险。例如经营管理不善，资金需求变化，利率和汇率变动等，都可能引发投资基金的风险。(5)技术风险。技术风险是指由于科学技术发展所带来的某些不利因素而导致的金融风险。例如由于计算机系统出现故障和运行差错等给证券投资基金造成不同程度的损失。v2.根据风险的表现形态划分根据风险的表现形态划分(1)有形风险。所谓有形风险是指能够看得见，可以计量，能够预测的风险。例如由于股市价格

38、涨跌引起收益变化的风险。(2)无形风险。所谓无形风险是指看不见的，不可以计量以及难以事先预测的一些风险。例如，突发事故、自然灾害等造成的风险；因政局变化、政策调整、金融法规颁布实施等不以基金管理人意志为转移的因素引起的风险等。v3.根据风险的性质划分根据风险的性质划分(1)市场风险。市场风险是指由于证券市场上的供求关系、利率、汇率等因素引起证券价格的波动，从而给基金造成损失的风险。(2)信用风险。信用风险是指因交易对方违约、犯罪或无力履行合约义务，而给基金造成损失的风险。(3)流动性风险。流动性风险是指基金不能够以较低成本，在资产不发生损失的前提下，履行基金持有人要求赎回义务的风险。(4)法律

39、风险。法律风险是指证券交易合约的内容在法律上有缺陷或不完善而无法履约，以及法律的修改或调整使证券基金管理公司蒙受损失的风险。(5)运营风险。运营风险是指证券基金管理公司在运作过程中，由于决策失误、管理不善、经营差错、产品开发及贪污盗窃等给基金管理公司以及其所管理的基金造成的风险。由于计算机系统故障、网络黑客侵袭、控制系统缺陷等引发损失的风险也属运营风险。v4.根据基金的状态划分根据基金的状态划分(1)静态风险。这里的静态风险是指只有损失的可能而没有获利机会的纯粹损失型风险。例如，火灾、盗窃、诈骗等情况，使基金面临潜在的风险。如果发生这种现象，则只有损失的可能，但是如果不发生这种现象，则基金就不

40、会有损失，同时也不存在收益的可能。像这种与自然力的破坏和人为行为失误有关的风险都属于静态风险的范畴。这种风险相对于动态风险而言，其变化较为规律。(2)动态风险。这里所指的动态风险是指既有损失可能，又存在收益可能的风险，又被称作投机风险，主要是指由基金管理公司的经营管理状况等因素导致的风险。这种动态风险经常与政治、经济、社会的运动密切相关，并且没有规律可循，它比静态风险要复杂得多。v5.根据风险的损失程度划分根据风险的损失程度划分(1)赔本风险。赔本风险是指由于某种不利因素，导致证券投资基金将管理的投资本金亏损的可能性。例如，在存在期货交易等金融衍生产品的状况下，由于放大效应，就存在将投资本金损

41、失的可能。(2)赔利风险。它是指基金在其经营过程中，由于受到各种因素的影响，虽然从形式上看，其投资的本金没有损失，并且也能形成一定的收益，但其货币资金的增值额却小于预期的增值额，即实际利润低于预期利润的可能性，而使证券投资基金受到损失的风险。(3)赔息风险。它是指证券投资基金在投资经营活动中，由于各种不利因素导致证券投资的本金虽然没有损失，但是投资收益却不能达到同期银行存款利率水平或同期国债收益水平，从而使投资基金机会成本增加，机会收益减少的风险。v6.根据风险产生的原因范围划分根据风险产生的原因范围划分(1)系统性风险。所谓基金的系统性风险是指由于系统性的因素，导致基金共同受到损失的风险。例

42、如，自然灾害、国家政策调整、法规法律变化、战争、股价指数变动等，这种系统性的因素变化，所影响的不只是某一基金，它会同时对所有基金产生影响。我国的基金的发展历程说明，系统性风险是我国基金目前面临的主要风险。(2)非系统性风险。所谓基金的非系统性风险是指由于基金管理公司决策失误、管理不善、监管不力、资源配置不当、技术故障、信息不对称等因素或者由于其所投资对象品种的剧烈价格波动所造成的损失风险。v7.根据风险作用的强度划分根据风险作用的强度划分(1)低度风险。所谓低度风险是指造成风险的概率极低，可能损失的数额极小，对基金正常投资经营活动影响不大的风险。(2)中度风险。所谓中度风险是指造成风险的概率较

43、高，可能损失的数额较大，对基金正常投资经营活动产生一定影响的风险。(3)高度风险。所谓高度风险是指造成风险的概率极高，可能损失的数额极大，对基金的投资经营活动造成重大危机影响的风险。v8.根据风险管理的标准划分根据风险管理的标准划分(1)可管理风险。可管理风险是指证券投资活动中可以预测和可以控制的风险。(2)不可管理风险。不可管理风险是指证券投资活动中不可以预测和不可以控制的风险。v基金的可管理风险与不可管理风险是动态的，相对的概念，随着认识水平、科技进步和管理经验的提高，原来不可管理的风险会变成可管理的风险。v9.根据对风险的承受能力划分根据对风险的承受能力划分(1)可承受风险。可承受风险是

44、指基金根据自身实力和财务状况，确认可以承受的最大损失限度，当风险损失低于这个限度，就称为可承受风险。(2)不可承受风险。与可承受风险相对应，超出基金确认的最大损失限度的风险，就是不可承受风险。v10.根据风险涉及的范围和承担者划分根据风险涉及的范围和承担者划分(1)单项风险。这是指基金在进行日常投资经营活动中，由于某种因素的影响，致使收益受损，从而使整个基金蒙受损失的风险。例如，投资的某种股票因为虚假财务指标等因素致使股价大幅波动而造成的损失。(2)个别风险。这主要是指某个基金由于决策不当、判断失误、操作错误、技术故障等因素，导致该基金出现损失的风险。个别风险与单项风险都属于非系统性风险因素。

45、(3)区域性风险。这主要是指某一地区由于众多复杂因素的影响和突发事件的作用，使该地区的众多基金或投资于该地区资本市场的基金发生损失。(4)国家风险。这主要是指由于深刻和复杂的社会经济矛盾的影响，由某种偶然事件引发的金融风波，迅速传递至整个国家范围。基金作为其中的一部分，必然难以独善其身，这种风险是需要政府以国家代表的身份来承担并化解的。v一、单一金融资产风险的衡量一、单一金融资产风险的衡量v根据方差的定义，金融资产未来收益水平的方差为：其中N为金融资产可能出现的未来收益水平的个数，满足 、Ri出现的概率。v直观地看，随机变量的方差或标准差决定了其概率分布变化区间的大小，即 的大小。随机变量有6

46、8%的实际取值落在该区间内；有95%的实际取值落在区间 内；有99%以上的实际取值落在区间 内。这些区间都是以数学期望值 为中心的。因此，标准差越小，概率分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心值数学期望值的可能性及幅度越小，随机变量的实际取值偏离其中心值的可能性及幅度就越大，金融资产的风险也就越大。v从概率分布图(图8-1)上可以看出，标准差越小，图形越陡峭，离散程度越小，风险越小；标准差越大，图形越平缓，离散程度越大，风险越大。221()NiiiPRE R11NiiP(),()E RE R()2,()2ERER()3,()3E RE R()E Rv用纵轴代表未来收益可能出现代概率，

47、用横轴代表每种概率所对应当未来可能收益水平。每种资产未来收益可能出现代取值都是以预期收益，即未来收益的期望值，为中心分布的。未来收益的取值区间越集中于预期收益，其离散程度越低；取值区间距预期收益越远，离散程度越大。即使是期望值相同的未来收益，其离散程度也可能是完全不一样的。v如图8-1所示，I分布的离散程度最小，其图形也最为陡峭；II分布的离散程度比I分布大，图形也较为平缓；而III分布的离散程度最大，图形也最平缓。离散程度小的意味着随机变量的取值区间小，分散程度大的，则说明随机变量的取值区间大。如此，我们就把对金融资产风险量的计算转化为对金融资产未来收益的方差的计算。概率 y I II II

48、I x 图8-1 随机变量分布v二、组合资产风险的衡量二、组合资产风险的衡量v资产组合的风险可能小于或者大于每一组成资产的风险，组合资产的风险量并不是各组成资产的风险之和，而是取决于各组成资产间相互关联的程度。资产间的相互关系和关联程度可以用数学中的协方差和相关系数来衡量。v(一一)协方差协方差v可以将由两种资产组成的组合的未来收益率看成是一个二维随机向量，两种组成资产的未来可能收益率可以被看作是这个二维随机向量中的两个分量，因此，协方差被用于揭示这两种资产的未来收益率之间的相互关系。如果设资产A和资产B的未来收益率的概率分布分别为rAi和rBi，并假定在某种情况下，两种资产的收益率会同时出现

49、，即资产A和资产B的未来收益率出现的概率都是Pi，则资产A和资产B的协方差公式如下：v(二二)相关系数相关系数v相关系数也是反映两个随机变量的概率分布之间的相互联系的一个指标。ABAABBAABB1cov(,)()()()()Niiiir rE rE rrE rP rE rrE rv它能比协方差更准确地描述两个随机变量相互间的数量关系。因此，常用相关系数来衡量一个资产组合中，当一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率的变化方向和角度。v相关系数是利用有关资产收益率的标准差和协方差来计算的，其公式为：v通过公式容易看出，相关系数的取值范围在区间-1,+1内。根据相关系数的取值不同，两种资产

50、收益率之间存在着以下几种类型的相互关系。v1.完全线性相关完全线性相关v当|AB|=1时，称资产A与资产B的收益率是完全线性相关的。这意味着两种资产收益率之间存在着某种确定的关系：v当AB=+1时，b0，此时两种资产收益率的变化是同向的，称A、B两种资产是完全正相关的。当AB=-1时，b0，此时两种资产收益率的变化方向是相反的，称A、B两种资产是完全负相关的。ABA BABc o v(,)rrAB(0)rabrabb、为常数，且v2.不完全线性相关不完全线性相关v当 AB 1，且0时，称资产A与资产B不完全线性相关。这意味着两种资产收益率之间只是部分的确定关系，一种资产收益率的变化将引起另一种

51、资产收益率的部分变化，后者还受其他因素的影响而产生变化。这种关系可以表达为：rA=a+brB+。该式反映了资产A的收益率rA由rB所决定的一部分是a+brB，由其他与rB毫无关系的因素决定的部分是。其中，也是一个随机变量，满足E()=0，且cov(,rB)=0。当AB 0时，b0，两种资产收益率的变化方向是相反的，称为负相关；当AB 0，两种资产的收益率变化方向是相同的，称为正相关。v3.不相关不相关v当AB=0时，称资产A与资产B不相关。这种情况下，两种资产的收益率的变化之间没有任何数量上的关系。v(三三)资产组合风险的计算资产组合风险的计算v由前面的讨论得知，组合资产的风险并不是各组成资产

52、风险的简单加总，而是与组成资产间的相互联系有关。假设某一组合资产是由N种资产组成，第i种资产占的比重是Wi，i=1,2,N，W1+W2+WN=1，第i种资产的未来收益率为ri，其在第i种情况下出现的概率是Pi，取值是ri j，并假定这N种资产在某种情况下出现的概率是相同的，则组合资产的整体收益率为rp为：v组合资产整体的预期收益率为：v组合资产整体收益率的总方差 p2为：v其中，ij为第i种资产与第j种资产收益率的相关系数，i为第i种资产的标准差。v三、证券投资风险的控制三、证券投资风险的控制v(一一)单个证券投资风险的控制单个证券投资风险的控制v证券投资的风险可分为系统性风险和非系统性风险。

53、非系统性风险虽然可以通过组合投资来降低，甚至消除，但组合投资是需要成本的，组合证券数量越大，非系统性风险消除越多，但其组合管理成本就越高。因此计算单个证券的风险并进行有效控制就非常重要。我们可通过以下方法来控制个股风险。p1 1221NNNiiirW rW rW rW rp1 12 21122()()()()()N NNNE rEWrWrW rWE rWE rW E r22ppp11111()cov()NNNNNiijijijijijiijijprE rW Wr rW W (1)可采用基本分析法，对证券的投资价值进行定性分析。通过对影响上市公司经营的客观政治经济环境、宏观经济政策等要素进行分析

54、，对证券市场价格的整体走势做出定性判断；然后对上市公司所属行业进行分析，根据产业的分类、产业的技术先进程度、产业所处的生命周期等因素，判断上市公司的发展前景、未来竞争力；最后还要对发行证券的企业的财务状况与经营状况等进行分析，计算证券的投资价值，再与证券的市价比较，以对该证券是否值得投资做出判断。(2)采用技术分析法，对证券的价格高低做出判断。技术分析法是直接从证券市场的市场行为入手，透过证券历史价格，根据一些证券投资技术分析理论，用图表、图形、技术指标等方法，探求证券价格变化的规律性，由此来预测未来证券价格的变动趋势。(3)利用前面讨论过的单个证券风险度量指标体系对风险进行计量并控制。通过盈

55、利能力、偿债能力、成长能力指标，判断证券的投资价值，计算标准差、方差、变差系数指标，判断证券的风险程度以及该证券相对证券市场的风险。v综合应用以上分析方法，就可以对单个证券的风险做出定性、定量的判断，这样也才能尽可能地将单个证券的非系统性风险控制在最小。v(二二)通过组合投资控制非系统性风险通过组合投资控制非系统性风险v无论采用何种方法进行投资，单个证券的非系统性风险是无时无刻地存在着的，要解决这一问题，有效的办法是应用马柯维茨的证券组合理论和资本资产定价理论(CAPM)，消除非系统性风险。v1.证券组合投资理论证券组合投资理论v证券组合理论的基本假设是：假定投资风险可视为投资收益的不确定性，

56、这种不确定性可用方差或标准差来度量，在此基础上，理性的投资者在进行决策时追求的目标是收益与风险的最佳均衡。v2.资本资产定价理论资本资产定价理论v资本资产定价理论(CAPM)是包括股票在内的任何资产的均衡定价模型。该模型的前提条件包括如下几个。(1)假设不存在交易成本，即任何金融资产交易的成本可忽略；(2)假设资产是无限可分割的，即投资者能随意地按不同的比例持有某项资产；(3)假设不存在任何的个人所得税；(4)假设单个投资者不可能通过个人的买卖行为影响某一证券的价格，市场是一个完全竞争的市场；(5)假设投资者对证券选择的唯一依据是证券的预期收益率与收益均方差；(6)假设市场允许投资者进行无限制

57、的无风险借贷，无限制的卖空。vCAPM模型指出了如下的关系：v式中，E(Ri)为某种金融证券(或组合)的预期收益率；Rf为无风险资产的收益率，往往用短期国库券的有效收益率来表示；E(Rm)为整个市场的资产组合的加权平均预期收益率，往往有市场指数近似表示；i表示金融证券(或组合)收益率变动对市场组合收益率变动的敏感性，是系统风险的衡量指标。v该模型的重要意义有两个：系统性风险是决定金融资产预期收益的唯一变量，非系统性风险可通过持有充分分散的资产组合而趋向于零；fmf()()iiE RRE RRv当金融市场处于均衡时，每一金融资产和组合的预期收益率是b 系数的正线性函数，换言之，金融资产的预期收益

58、率等于无风险资产收益率加上风险溢价。v3.利用衍生金融工具控制系统性风险利用衍生金融工具控制系统性风险v在我国证券市场上还存在着系统风险偏离的问题。根据张人骤1998年的相关实证分析的结果，美、英、法三国证券市场的系统性风险占总风险的比例分别为26.8%、34.5%、和32.7%，而与此同时中国股票市场的系统性风险占总风险的比例却高达65.7%。在这种情况下，引入做空机制，适时推出股票期货指数，利用股指期货管理系统性风险就显得非常必要。v股指期货不仅在金融市场上将对证券市场的发展起到大的作用，同时对金融理论包括对资本资产定价理论也有着重要的影响。它对金融市场所产生的影响是表现为多层次的，理论和

59、实践都证明它的应用将有利于推动市场向资本资产定价理论所假设的有效市场方向发展。1)为投资者负持有资产提供有效方法，提高经济中的风险配置效率2)引导个人投资者的长期投资，提高投资决策的科学性3)减少与分散化投资有关的费用v一、基金与股票、债券的区别一、基金与股票、债券的区别v基金是一种金融制度，同时又是一种金融工具，发行的受益凭证又可称为基金证券，它和股票、债券一样也可以成为证券市场或金融市场的买卖对象，都是金融市场上的金融商品和资本市场上的资本商品，但它与股票、债券又有区别，其主要区别在于以下几点。(1)它们反映的关系不同。股票反映的是产权关系，债券反映的是债权债务关系，而基金反映的是信托关系

60、。(2)它们在操作上的投向不同。股票、债券筹集的资金主要投向实业，是一种直接投资工具，而基金主要投向有价证券，是一种间接投资工具。(3)它们的风险收益状况不同。股票的收益是不确定的，其收益取决于发行公司的经营效益，投资股票有较大风险。债券的收益一般是事先确定的，其投资风险小，基金主要投资于有价证券，而且这种投资可以灵活多样，从而使其收益有可能高于债券，风险又可小于股票。v二、基金相比股票和债券的优势二、基金相比股票和债券的优势v具体来说，基金在收益和风险方面相对于股票和债券的优势包括以下几个方面。v1.基金具有运用组合投资分散风险的好处基金具有运用组合投资分散风险的好处v2.基金是由专家运作、

61、管理并专门投资于证券市场的基金是由专家运作、管理并专门投资于证券市场的v3.基金具有投资小、费用低的优点基金具有投资小、费用低的优点(1)根据国际市场上的一般惯例，基金管理公司就提供基金管理服务而向基金收取的管理费一般为基金资产净值的1%2.5%，而投资者购买基金需缴纳的费用通常为认购总额的0.25%，低于购买股票的费用。(2)由于基金集中了大量的资金进行证券交易，通常也能在手续费方面得到证券商的优惠。一般证券交易佣金量的多少是随着交易数额的增大而递减的。由于基金数额庞大，因此可以享受佣金折扣的优惠，这样就为基金资产省下一笔钱，从而降低了成本，增加了收益。基金的这一优势是个人投资者所不具备的。

62、(3)为了支持基金业的发展，很多国家和地区还对基金的税收给予优惠，使投资者通过基金投资证券所承担的税负，低于直接投资于股票和债券所需承担的税负。v4.基金流动性强基金流动性强v5.经营稳定，收益可观经营稳定，收益可观v三、基金相比股票和债券的局限性三、基金相比股票和债券的局限性(1)基金是一种间接性的投资工具，人们投资于基金，就等于失去了直接参与证券投资和其他行业投资的机会，短期收益有可能会比直接投资所获得的回报低。(2)基金可以分散投资，虽然能够降低风险，但毕竟不能将风险降至为零，而且分散投资仅能克服非系统性风险(即个别证券所导致的风险)，而对系统性风险(即影响所有证券收益的共同性因素所导致的风险)是无能为力的。(3)基金在操作上缺少较大的灵活性。这是因为投资基金的目标和策略是既定的，基金管理人不能随意变动，难以根据市场走势来灵活地调整基金的投资目标和策略，这样就有可能使投资基金在市场变化较大的情况下，不能有效地避免亏损或者无法及时抓住较好的盈利机会。(4)基金的发展对一国的宏观金融政策会带来一定的冲击性影响。因为投资基金的发展，增加了金融市场的融资工具，这些工具既有收益性，又具有较强的流动性，从而具有较大的货币性。它们使得传统的货币定义受到了冲击，对货币供给量的衡量标准产生了较大的影响。