第八章-股票估价(精要版)

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1、 第八章第八章 股票估价股票估价 Zhu Mingxiu一、股票的概念一、股票的概念 股票是股份公司为筹集股票是股份公司为筹集股权资本股权资本而发行的而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中拥有的所有权。它代表持股人在公司中拥有的所有权。第一节第一节 普通股和优先股的特点普通股和优先股的特点二、股票的种类二、股票的种类1、按股东权利和义务分按股东权利和义务分经营管理权股利率股利分配顺序剩余财产求偿顺序优先认股权普通股票普通股票优先股票优先股票2、按有无面值分、按有无面值分票面是否标明金额票面是否标明金额我国发行的股票为面值股票我国

2、发行的股票为面值股票会计核算？会计核算？有面值股票有面值股票无面值股票无面值股票3、按认购币种分按认购币种分A股股 B股股4、按股票发行先后顺序分、按股票发行先后顺序分始发股（设立时）新股（增资时）三、普通股票三、普通股票股东权益：股东权益：1、选举权与被选举权选举权与被选举权 选举公司董事，被选举为公司董事选举公司董事，被选举为公司董事 一股一票（黄金法则一股一票（黄金法则不管是谁，只要有不管是谁，只要有钱，就能制定规则）钱，就能制定规则）案例：国美电器控制权之争案例：国美电器控制权之争(黄光裕黄光裕VS 陈陈晓晓)累计投票累计投票：全部董事都在一次投票中选出：全部董事都在一次投票中选出每个

3、股东拥有的总票数每个股东拥有的总票数=（拥有或控制的）（拥有或控制的）股票数量股票数量要选举的董事数要选举的董事数若要选出若要选出N个董事，那么个董事，那么1/（N+1）的股）的股票加上票加上1股，将保证能得到一个席位股，将保证能得到一个席位u直接选举法直接选举法：每一次只选出一位董事。：每一次只选出一位董事。u 唯一可以保证取得一席的办法就是拥有唯一可以保证取得一席的办法就是拥有50%加上加上1股，它同时也能保证你可以股，它同时也能保证你可以赢得每一席。赢得每一席。u 直接投票法可以把小股东直接投票法可以把小股东“排挤出局排挤出局”u 许多州强制实行累计投票制度许多州强制实行累计投票制度委托

4、投票：委托投票：委托书（委托书（proxy)proxy)股东授权给其他人代股东授权给其他人代替他本人投票的证明替他本人投票的证明委托书争夺战委托书争夺战2、有权按比例分享股利；（、有权按比例分享股利；（P150）3、清算时，在所有负债都得到清偿之后，、清算时，在所有负债都得到清偿之后，有权按比例分享剩余财产；有权按比例分享剩余财产；4、有权对重大事项进行投票；、有权对重大事项进行投票；5、有优先认购新股的权利。、有优先认购新股的权利。四、优先股票四、优先股票（一）优先股的特征（一）优先股的特征1 1、优先分得固定的股利、优先分得固定的股利2 2、优先分得剩余财产、优先分得剩余财产3 3、优先股

5、可由公司赎回、优先股可由公司赎回4 4、优先股股东通常没有投票表决权、优先股股东通常没有投票表决权（二）优先股的分类（二）优先股的分类 1.累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股u 累积优先股累积优先股：本期优先股未分派或分派不足规：本期优先股未分派或分派不足规定的股利，应在下期或后期补派足额，在未补足定的股利，应在下期或后期补派足额，在未补足优先股股利前，不得发放普通股股利。优先股股利前，不得发放普通股股利。u 非累积优先股非累积优先股：本期优先股未分派或分派不足：本期优先股未分派或分派不足规定的股利，不予累积，以后不再补派。规定的股利，不予累积，以后不再补派。2.可赎回优先股与不

6、可赎回优先股可赎回优先股与不可赎回优先股能否购回能否购回3.可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股和不可转换优先股（三）发行优先股的动机（三）发行优先股的动机1、避免公司股权分散、避免公司股权分散2、调剂现金余缺、调剂现金余缺3、改善公司资本结构、改善公司资本结构4、维持举债能力、维持举债能力第二节第二节 股票估价股票估价一、一、股票价值股票价值(投资价值、内在价值投资价值、内在价值)股票价值股票价值：投资者未来现金流入量按投资：投资者未来现金流入量按投资者要求报酬率折成的现值。者要求报酬率折成的现值。nnntttrPrDP)1()1(10持有一年持有一年)1()1(110rPrDP 持有持

7、有n年年nnntttrPrDP)1()1(1010)r1(tttDP长期持有长期持有 二、不同类型股票的估价二、不同类型股票的估价u 零增长模型零增长模型 u 固定增长率模型（稳定增长）固定增长率模型（稳定增长）u 变动增长率模型变动增长率模型（非稳定增长）（非稳定增长）零增长模型零增长模型假设股利固定假设股利固定rPrrrPD)1(D)1(D)1(D03322110LL321DDD因为未来现金流量固定因为未来现金流量固定,零增长股票的价格就是永续零增长股票的价格就是永续年金的现值年金的现值.D=D1=D2=.固定增长率模型固定增长率模型)1(DD01ggrP-10D 假设股利一直以固定比率假

8、设股利一直以固定比率g增长增长 2012)1(D)1(DDgg.3023)1(D)1(DDgg.固定增长率模型：举例固定增长率模型：举例 假设一个投资者考虑购买假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公公司的一份股票。该股票从今天起的一年里将司的一份股票。该股票从今天起的一年里将按按3美元美元/股支付股利，该股利预计在可预见股支付股利，该股利预计在可预见的将来以每年的将来以每年10的比例增长（的比例增长（g=10），），投资者基于其对该公司风险的评估，认为应投资者基于其对该公司风险的评估，认为应得的回报率为得的回报率为15（我们也把（我们也把r作为股票的作为股票的折现率），那么该公司每股

9、股票的价格是多折现率），那么该公司每股股票的价格是多少呢？少呢？变动增长率模型变动增长率模型假设股利在可预见的未来增长率是变动的假设股利在可预见的未来增长率是变动的股票价值股票价值未来现金流量的现值未来现金流量的现值变动增长率模型变动增长率模型)(1DD101g假设股利以假设股利以 g1增长增长N年，之后年，之后 将以将以g2 一直增长下去一直增长下去.210112)(1D)(1DDggNNNgg)(1D)(1DD1011-)(1)(1D)(1DD21021gggNNN.变动增长率模型变动增长率模型假设股利以假设股利以 g1增长增长N年年,之后之后 将以将以g2 一直增长下去一直增长下去)(1

10、Div10g210)(1Divg0 1 2Ng)(1Div10)(1)(1Div)(1Div2102gggNNNN+1变动增长率模型变动增长率模型首先计算以首先计算以g1 增长的增长的N年年金的价值年年金的价值 -TTArggrCP)1()1(111加上自加上自N+1年开始的以年开始的以 g2 增长的永续年金的折现值增长的永续年金的折现值NBrgrP)1(Div21N-变动增长率模型变动增长率模型变动增长率股票的定价公式为变动增长率股票的定价公式为:NTTrgrrggrCP)1(Div)1()1(121N11-变动增长率模型举例变动增长率模型举例l考虑考虑Elixir药品公司的股票，该公司拥有

11、一种药品公司的股票，该公司拥有一种新的搽背的药膏，并有很快的发展。从现在开新的搽背的药膏，并有很快的发展。从现在开始，每股的股利为始，每股的股利为1.15美元，在以后的美元，在以后的4年年里，股利将以每年里，股利将以每年15的比例增长的比例增长(g1=15)。从那以后，股利以每年。从那以后，股利以每年10的比例增长的比例增长(g2=10)。如果预计的回报率为。如果预计的回报率为15，那么公司股票的现值是多少？那么公司股票的现值是多少？变动增长率模型举例变动增长率模型举例 假设某普通股刚刚支付了假设某普通股刚刚支付了$2的股利的股利,股股利预期在未来利预期在未来3年每年增长年每年增长8%,之后一

12、之后一直以直以4%的速度增长的速度增长,假设折现率为假设折现率为12%.该股票价值是多少该股票价值是多少?采用公式计算NTTrgrrggrCP)1(Div)1()1(121N11-3333)12.1(04.12.)04.1()08.1(2$)12.1()08.1(108.12.)08.1(2$-P()3)12.1(75.32$8966.154$-P31.23$58.5$P89.28$P变动增长率模型举例变动增长率模型举例(续)08).2(1$208).2(1$0 1 234308).2(1$)04.1(08).2(1$316.2$33.2$0 1 2 308.62.2$52.2$89.28$)

13、12.1(75.32$52.2$)12.1(33.2$12.116.2$320P75.32$08.62.2$3P固定增长段在第4年开始,可以作为永续年金计算其在3时点的价值.例：某股票估计前三年是高速成长，某股票估计前三年是高速成长，g=30%,三年后是慢速成长三年后是慢速成长g=10%,D0=1.82 期望报酬率为期望报酬率为16%，计算该，计算该股票的投资价值股票的投资价值1.821.30.8621=2.041.821.690.7432=2.2861.822.1970.6407=2.562V3=73.326.888三、必要报酬率的构成要素三、必要报酬率的构成要素gPD gPg)1(D Rg

14、-RDg -Rg)1(DP0100100必要报酬率（必要报酬率（R）=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率第三节第三节 股票市场股票市场一、交易商和经纪商一、交易商和经纪商交易商：自己持仓，并随时买进和卖出交易商：自己持仓，并随时买进和卖出经纪商：自己并不持仓，他们把买方和卖方经纪商：自己并不持仓，他们把买方和卖方撮合到一起。撮合到一起。二、纽约股票交易所（二、纽约股票交易所（NYSE）u全世界最大的股票市场（交易量、股票市值）u会员席位u交易所席位拥有者可以在交易厅买卖证券，不必支付佣金。u席位经常被买卖佣金经纪商佣金经纪商执行顾客的买进和卖出指执行顾客的买进和卖出指令令专业会

15、员专业会员做市商，像交易商一样用自做市商，像交易商一样用自己的帐户进行交易。己的帐户进行交易。交易厅经纪商交易厅经纪商当佣金经纪商太忙而无当佣金经纪商太忙而无法自己处理某些买进和卖出指令时，他们法自己处理某些买进和卖出指令时，他们会委托交易厅经纪商。会委托交易厅经纪商。三、纳斯达克三、纳斯达克美国的第二大股票交易所（NASDAQ）全国券商自动报价系统协会纳斯达克是一个电脑网络，没有发生交易的纳斯达克是一个电脑网络，没有发生交易的实际地点；实际地点；纳斯达克有多个做市商，而不是唯一的专业纳斯达克有多个做市商，而不是唯一的专业会员制会员制四、股票上市四、股票上市经批准在证券交易所上市交易的股票上市

16、股票股票在证券交易所上市的公司上市公司（一）上市条件（一）上市条件股本总额；连续盈利；股东人数（面值1000元以上）；财务会计报告（二）股票上市的暂停、恢复与终止（二）股票上市的暂停、恢复与终止亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法暂停上市恢复上市终止上市上市公司上市公司最近二年连续亏损最近二年连续亏损后，董事会预计第三年度将连续亏损的，应当及时作出风险提示公告，并在披露年度报告前至少发布三次风险提示公告，提醒投资者注意投资风险。上市公司出现连续三年亏损连续三年亏损的情况，自其公布第三年年度报告之日起(如公司未公布年度报告，则自证券法规定的年度报告披露最后期限到期之日起)，证券交易所应对其股票

17、实施停牌实施停牌，并在停牌后五个工作日内就该公司股票是否暂停上市作出决定。上市公司应当在接到证券交易所股票暂停上市决定之日起二个工作日内，在中国证监会指定的报纸和网站登载股票暂停上市公告 公司暂停上市后，可以在四十五天内向证券交易所申请宽限期以延长暂停上市的期限。宽限期自暂停上市之日起为十二个月。在公司暂停上市期间，证券交易所可以为投资者提供股票特别转让服务，股票转让办法由证券交易所规定。暂停上市的公司在宽限期内第一个会计年度盈利的，可以在年度报告公布后，向中国证监会提出恢复上市的申请。公司在接到中国证监会恢复上市的决定后，应在二个工作日内在指定报纸和网站上登载股票恢复上市公告 暂停上市的公司

18、在宽限期内第一个会计年度继续亏损的，或者其财务报告被注册会计师出具否定意见或拒绝表示意见审计报告的，由中国证监会作出其股票终止上市的决定。证券交易所自该公司公布年度报告之日起，暂停股票转让服务。公司应当在接到中国证监会终止上市的决定后二个工作日内在指定报纸和网站上登载股票终止上市公告 终止上市的公司其股票的转让应当遵守公司法、证券法和有关法律法规的规定。某企业正处于快速成长期，其成长前某企业正处于快速成长期，其成长前2年年18%，第，第3年为年为15%，第，第4年起每年年起每年6%。该公司最近一次的股利为每股。该公司最近一次的股利为每股1.15元，投资者期望的报酬率为元，投资者期望的报酬率为1

19、2%。计算该股票的投资价值计算该股票的投资价值 1.1.某投资人持有某投资人持有ABCABC公司的股票，他要求的最公司的股票，他要求的最低投资报酬率为低投资报酬率为10%10%。预计。预计ABCABC公司未来公司未来3 3年年股利将高速增长，成长率为股利将高速增长，成长率为15%15%。在此之后。在此之后转为正常增长，增长率为转为正常增长，增长率为6%6%。公司最近支付。公司最近支付的股利是的股利是2 2元。要求计算该公司目前的股票元。要求计算该公司目前的股票内在价值。内在价值。2.2.某公司持有某公司持有 A A、B B、C C三种股票构成的证券组合，它们目前三种股票构成的证券组合，它们目前

20、的市价分别为的市价分别为1212元元/股、股、6 6元元/股和股和4 4元元/股，它们的股，它们的系数分系数分别为别为2.02.0、1.01.0和和0.50.5，它们在证券组合中所占的比例分别为，它们在证券组合中所占的比例分别为50%50%、30%30%、20%20%，上年的股利分别为，上年的股利分别为2 2元元/股、股、1 1元元/股和股和0.50.5元元/股，预期持有股，预期持有A A股票每年可获得稳定的股利，持有股票每年可获得稳定的股利，持有B B、C C股票股票每年获得的股利逐年增长率为每年获得的股利逐年增长率为5%5%，若目前的市场收益率为，若目前的市场收益率为15%15%，无风险收

21、益率为，无风险收益率为10%10%。要求：要求：（1 1）计算持有）计算持有 A A、B B、C C三种股票投资组合的风险收益率；三种股票投资组合的风险收益率；（2 2）分别计算投资）分别计算投资A A股票、股票、B B股票、股票、C C股票的必要收益率；股票的必要收益率；（3 3）计算投资组合的必要收益率；）计算投资组合的必要收益率；（4 4）分别计算）分别计算A A股票、股票、B B股票、股票、C C股票的内在价值；股票的内在价值；（5 5）判断该公司应否出售）判断该公司应否出售A A、B B、C C三种股票三种股票。（1）投资组合的系数=50%2.030%1.020%0.51.4 投资组

22、合的风险收益率1.4（15%-10%）7%（2）投资A股票的必要收益率=10%2.0（15%-10%）=20%投资B股票的必要收益率=10%1.0（15%-10%）=15%投资C股票的必要收益率=10%0.5（15%-10%）=12.5%（3）投资组合的必要收益率10%7%17%（4）A股票的内在价值=2/20%10（元/股）B股票的内在价值=1（15%）/（15%5%）=10.5（元/股）C股票的内在价值=0.5（15%）/（12.5%5%）=7（元/股）（5）由于A股票目前的市价高于其内在价值，所以A股票应出售，B和C目前的市价低于其内在价值应继续持有。快速测试什么决定股票的价格？在DGM模型中，什么决定g和R？将股票价格分解为固定增长和NPVGO价值讨论PE比率的重要性普通股和优先股的主要特征？