(国鸣投资孙培源经济篇)西西河忙总：地产经济学

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1、(国鸣投资孙培源经济篇)西西河忙总：地产经济学 导读：就爱阅读网友为您分享以下“(国鸣投资孙培源经济篇)西西河忙总：地产经济学”资讯，希望对您有所帮助，感谢您对的支持!1.1我经济政策分析的方法:野球拳(2011-7-16)我不是经济学家,所以不会为给执政当局建言献策去分析经济政策,也不想当国师, 指 点江山。我也不会为去炒股来分析经济政策。一是没时间,二是生性保守,从不冒险。再说一个 信息严重不对称的零和博弈,散户只能赌运气,但是那有运气一直好的人。我分析经济政策的目的就是作为蓝领工头, 为了弟兄们明天还有活干, 有晚饭吃, 所以 必须经常去看看天上下不下大雨,地下发不发洪水。至于规范的宏观

2、经济分析我是不会的,宏观经济我是不懂的。我的分析是江湖分析, 是 土匪分析,打的是野球拳,登不得大雅之堂。1、我的分析目的和目标(1) 、市场供需平衡市场供需平衡发生变化, 必然影响原材物料采购和成品销售的价格和交易成本, 很可能 导致停产甚至关门。 所以是制造业首先需要关注的东西。 而市场供需平衡受宏观因素影响极 大。举例来说,2007年国内钾肥每吨接近 6000元人民币,2009年秋天,每吨 2300元人民 币。 钾肥的需求能力并未发生变化, 因为中国还是这么多土地, 供应也未发生明显 变化, 因为这是资源型产品, 不是想增产就可以增产得了的。 唯一的原因就是宏观经济政策导致的 需求大幅下

3、降。所以分析和预测宏观经济政策走向对制造业来讲是生死攸关的事情, 就算是野球拳也得 使出来。(2) 、银根松紧这个更好理解,市场上没有钱,什么交易也做不成。原材物料没有流动资金贷款,买不 来,就得停产;客户没有贷款,就没有现金来源,要买货只能赊销。你是销还是不销?有可 能成 为坏账,有可能成为永远也扯不清楚的三角债。所以根据银根松紧情况,企业必然会决定生产储备大小:现金,原材物料,成品,以保 证越冬物资。 但是这个代价是巨大的:资产周转率大幅下降, 企业盈利能力基本被储备吃光。 例如我曾经服务的一个企业,每天至少需要 3000万现金周转,在银根不紧情况下,可 以随时从银行取得 1月期短期融资,

4、企业基本不预备周转金。但是一旦银根 紧缩,我们就 得自 己准备 4.5亿现金用于周转(客户付款结算是两周一次) 。对一个不大的企业来讲, 这 4.5亿现金的机会成本是巨大的。(3) 、投资政策扩散效应我们国家投资政策分成两块,一块是直接政策,国家直接注入资金,例如 10大产业振 兴规划包含的内容就是,某些部门立一些项,找一些企业(大多是央企)承担,国家直接投 入资 金。这基本属于政府消费范畴,一般企业难以获得,而程序复杂,评审周期巨长(有 10年评审的例子) 。另外一块是间接的,就是采用杠杆工具,例如税收减免优惠,贴息贷款等等。这种政策 一般给技术创新企业,吸引民间资金进入。我关心的角度是投资

5、政策带来的市场机会和潜力, 我的客户资源是否可以扩大, 是否有 机会获得更大的订单。也即投资政策的扩散效应分析。(4) 、政府补贴和强制限价带来的盈亏预测对一类产品政府经常干补贴和强制限价的事情,例如化肥就是如此,粮食也经常如此。由于补贴经常是年终甚至隔年才能发放, 这种行为经常导致企业现金流量出现断流, 经营出 现危 机。为此,根据宏观经济信息判断这种动态,早做安排和准备是唯一的办法。(5) 、人事变动导致的人亡政息这个情况太明显了。 前总经理和现总经理就是完全不同的做事风格。 很多前任的做法都 不可能坚持下来,例如房地产价格的控制就没有办法。结果对制造业的影响极 为深远,有 的跟房 地产相

6、关联的产业,例如建材、钢材、水泥、家电、家具等等会得益,而有的却受 到负面影响,例如化肥(因为农民种地比较收益下降,农民失 去对土地的投入兴趣) 。 2、数据来源下面数据主要来自 CCTV 新闻、央行和国家统计局网站。(1) 、CPI:在 CCTV2经济半小时每月都会公布(2) 、货币供应和贷款数据:央行网站随时可以查询(3) 、外汇储备:在 CCTV2经济半小时每月都会公布(4) 、库存指数:国家统计局网站可以查询(5) 、电力消费数据:国家统计局网站可以查询(6) 、铁路货运周转数据:国家统计局网站可以查询(7) 、固定资产投资数据:国家统计局网站可以查询(8) 、政府消费数据:国家统计局

7、网站可以查询3、宏观经济主要观察指标宏观经济管理的最高境界是持续稳定的保持经济增长, 而没有任何波动和起伏。 当然这 是不可能的。这样宏观经济就必须设定自己的调控目标,以便尽可能的熨平波动和起伏。 这 就是 调控的中位数,或期望值。我们从多年的实际政策中观察到,政府对异常状态的容忍度基本定在中间值10%,超 过这个幅度,调整政策必然会出炉。避免国家经济大起大落。具体到我们国家, 基本上是失业率中间值在 15%, 可接受通胀率在 8%, 财政赤字在预算 收入的 20%,国际收支平衡在外汇储备的 15%,GDP 增长在 9%。4、政策是呈波浪型起伏的任何有效的政策必然矫枉过正, 结果必然导致宏观经

8、济主要指标出现钟摆效应, 导致经 济呈波澜起伏状态。再加上决策者的不同类型, 我们要正确判断波浪的时间和空间状态就十分艰难了, 这时 就符合测不准原理, 也即能够说清楚政策趋势的, 大多不能精确预测实现时间, 能够说清楚 政策 实施时间的,大多无法判断政策走向趋势。领导决策类型有时导致同样的调控政策, 会有不同, 甚至相反的结果。 因为每一任总经 理都有自己的施政理念,都有自己的施政核心,都有自己要解决的关键问题。例如在紫阳真人当总经理时, 主要施政核心是建立市场经济。 因为当时有智囊忽悠说市 场是最有配置资源的唯一手段, 市场是唯一能够发现价格的地方。 计划经济下的资源配置和 价格 机制会导

9、致价格失真,资源浪费,预算约束弱化,经济系统运营效率大幅降低。 为了尽快从计划经济转轨到市场经济, 紫阳真人不惜一切代价, 独断专行, 听不进别人 意见(据我亲身观察,这是一个顺我者昌逆我者亡的典型人物) ,可惜他的确又不懂经济, 结果 整出一个价格双轨制 (这是华生在天目山会议上出的主意, 最近张维迎还在无耻的争 功,说是自己的主意) ,导致官倒盛行(他的长子就是最大的官倒之一) ,通货恶性膨胀, 直 接导 致 8平方事件,直接导致自己政治生命结束。在这个时期, 要想预测或判断政策走向是基本不可能的, 因为你不知道智囊们在吹什么 风,在鼓捣什么私货。再例如月月鸟在 8平方后的总经理位置, 面

10、对的是一个全球制裁, 经济濒临破产的烂摊 子,他的施政核心就是稳住阵脚,恢复经济秩序,慢慢积累元气(实际这是以 守成有方的 财主类 型政治家, 今天的许多能源家底都是他积累下来的, 例如三峡, 长江下游沿岸大型 电站,沿海大型电站,运煤专线,山西内蒙的煤田开发等等) 。为恢复和稳定局面, 他的特点是极为会集思广益, 善于听取不同意见, 自己再作出判断。 前国家计委某官员告诉我, 月月鸟总经理是最会批项目的总经理, 不管是谁, 不管讲什么车 轱 辘话,都能耐心听完,然后对其中关节心知肚明,谁想搞点猫腻是根本不可能的,项目 批复也基本恰好,没什么塞私货的空间。这段时间的宏观经济政策是比较稳定的,基

11、本可以看出专业人士的水平,可以较好的, 或试图较好的熨平经济波动的增幅, 货币政策和财政政策也基本可以预见 (实际当时手段很 少, 所以也容易估计) 。再例如前任总经理的施政核心就是整理财政,开源节流,保证国家稳定。因为经过 10多年的市场化改革, 绝大多数国企已经失去竞争力, 成为挂在财政身上的吸血鬼, 财政已经 难以 为继(当时他讲:不想办法,2000年中央财政将完全破产) 。整理财政无非开源节流,开源无非是分灶吃饭,征收增值税;节流无非是国企改革(实 际就是丢弃) ,随着进一步发展,三大改革联袂出笼:医疗、教育、住房, (导致现在激活 消费 的三座大山) ,此外外汇体制改革,粮食流通体制

12、改革,加入 WTO(目的扩大出口, 解决就业)等等。都是在解决财政危机这个核心。这任总经理雄才大略,敢作敢当,基本目标清楚,奋勇向前,不给自己留后路,也不给 别人留后路。这时的宏观经济就开始大折腾了,起伏极大,通胀、通缩幅度都比较大,象开过山车, 基本属于不管前方是什么,一往无前,见鬼杀鬼,见佛杀佛,随机应变。这时想准却预测基 本是 笑话。而现任总经理的施政核心是为前任大刀阔斧施政留下来的后遗症补台。 例如国企下岗职 工的养老医疗保险, 例如三座大山导致的消费抑制, 例如现在还束手无策的房地产博弈问题。 客观上讲,现任总经理的运气非常不好,30年改革积压、遗留的问题,都摆在面前, 需要解决,刚

13、刚找到点感觉,美国鬼子的金融危机又来捣乱,一切都被打乱。由于缺乏前几任总经理拥有的政治资源, 现任总经理可操作的余地并不大, 基本只能做 一个协商平台,平衡各方利益和关系。现在阶段预测宏观经济只能从三个角度入手(因为是目前使用最多,也比较有效的指 标) ,一是货币供应,二是政府消费,三是民间投资结构。根据前几年的经验, 现任总经理 还是比 较信服宏观经济中的弗里德曼货币主义的, 当然在政府投资上又有点凯恩斯主义痕 迹。这可能跟智囊团的人员组成有关。总的来说,他们的政策 是有理论和模型可循的。基 本特点就是 水多了加面,面多了加水。通胀抬头就紧缩货币供应和加息,通缩抬头,就放 开货币供应和降息。

14、不像前几任,基本是自学成才,很难琢磨。5、利益平衡考虑制定宏观经济政策一个基本原则就是平衡各种利益,使各自的责权利对等。(1) 、中央和地方利益平衡主要在事权和收入分配的对等, 现在是中央基本把事权全部下放地方, 需要地方解决几 乎所有问题:社会稳定,经济发展,抢险救灾,公共产品提供,社会保障体系 建设,基础 设施建 设等等。而在正式列入税法的收入上,相对于地方承担的责任,地方是不多的, 不 够的,只好开放各种收费,各种收入给地方,其中最大一块是 卖地,这还不够,又只好开 放融资权给 地方,这就导致目前的最大金融风险出现了。出现目前这种局面都是一次次博弈的结果。 所以我们判断宏观经济走向, 不

15、能一厢情愿认为中央想如何,就可以如何。首先必须考虑宏观经济政策的执行者想如何, 如果他们没 好处, 什么政策都是纸面上的东西。目前一个说法是:政策推行,利益刺激为主,行政手 段为辅。这是因为行政手段是短期见效的,无法长期维持,为 利益刺激可以建立政策实施 的长效机制 。不在这个体系内,是很难体会的。所以宏观经济政策出来, 要先看看:谁最有利?谁有损失?光是一方有利的政策是不可 能被执行的,都需要博弈,直到皆大欢喜。(2) 、地方和地方利益平衡20年前我们经常听到全国一盘棋,某地支援某地之类的口号。现在是完全不可能了, 地方之间都是交易(但是象汶川地震全国援助这种情况不算,这是民族凝聚力 的体现

16、,这 里边没 什么交易,纯粹友情援助) 。例如山西与东南沿海,贵州与东部沿海,都是要一手 交钱一手交货的,谁也很难再占谁的便宜。所以某个宏观经济政策可能会导致地区间差异加大, 或损害局部利益, 那就可以肯定的 说,这种政策只要行政手段效用期一过(大约 6个月) ,就是一推废纸。例如环渤海经济区 搞不 起来,山东拒绝加入环渤海经济区,就是这个原因。(3) 、中央部委之间利益平衡中央各部委的职责是不同的, 有时甚至是互相制约的。 例如央行与财政, 央行与城建部 等等。房地产就是一个各方博弈的典型战场。一个宏观经济政策要想实施, 首先的中央各部委的责权利要平衡。 不能让某部委承担与 其权力不相当的过

17、多的责任。例如打压房地产,央行得利(减少金融风险) , 财政损失(地 方卖 地收入减少,直接影响地方预算平衡) ,国土资源部和城建部受损(企业都是他们管 的) ,这样如果不能平衡,这种政策即使出来也不可能执 行。6、主要的政策不确定因子以前我在一个帖子中说过, 我们由于外汇体制, 所以不是完全独立的货币政策, 与美国 鬼子有一定的联动性, 这样美联储就成为我们研究和预测宏观经济政策的一个窗口 (因为他 比较 透明) 。同时也成为一个高度的不确定因素。(1) 、美联储动向:汇率,利率这玩意只能去盯住相关媒体, 例如华尔街日报, 例如美联储网站, 例如CNN的财经报 道等等。另外美国鬼子在大的政策

18、出台之前喜欢吹风,喜欢试探。这就要比较敏感了。反正 正好 可以复习英语,也没什么不好。(2) 、贸易报复这个显然只能跟踪与自己有关的产业(因为太专业,太复杂) 。这个随时会改变市场格 局,改变宏观经济政策执行状态。想想看如果石油禁运,如果铁矿禁运,如果出口受到8平 方时 的制裁,会是什么结果。(3) 、意外事件:地震、旱灾、水灾、战争、恐怖活动等等天灾人祸这些因素只能听天由命, 神仙也没办法。 一个911给我们多少机会?一个汶川大地震 干掉了我们多少机会?7、分析要点(1) 、政策反转的时间和行业标志关键是要预测钟摆何时开始向相反方向移动(所谓政策反转) ,例如从宽松到紧缩的货 币政策等等,

19、这个东西判断失误, 杀伤力巨大。 当年好多在海南炒房地产的就是误判衰退时 间3个月,结果倾家荡产,有的人甚至赔上性命。行业标志是指这个政策那个行业受惠,那个行业倒霉。我们都知道如果房地产完蛋, 那 几个行业倒霉;我们也知道今年如果粮食收成不好,明年那几个行业会受惠。(2) 、如何分辨是声东击西还是放风试探宏观经济政策有一个典型的特点, 经常在声东击西或者防风试探。 举例来讲, 当年国有 股全流通,就是一个例子。目的不过是为社保基金筹资而已,只是让股民闹一闹,使那些国 企上 市公司不得不认账。这是典型的声东击西。去年底央行在云南开会,为二套房首付 40%定调,然后国务院发新闻稿,就是为后面的 与

20、地方政府控制房地产博弈放的试探气球,看看反应。再例如前一段时间的出台的开发廉租房, 改造棚户区, 以抑制房地产价格上涨, 就是一 个放风试探政策, 因为抑制房地产价格根本不用这么复杂, 最有效的政策就是控制房地产信 贷规 模和房地产财政。只要不是这两招,任何政策都是属于忽悠作秀。那么我们只能判断在房地产财政不能动的情况下, 交换的只能是动地方融资平台, 因为 这个带来的毁灭性风险比房地产大得多。两害相权取其轻。(3) 、如何判断羊毛出在狗身上主要是指在政策博弈中, 用来交换的利益经常是不对等的。 例如今后几个月可能就会发 生用房地产的稳定交换地方融资平台的清理。所以有时搞清楚一个政策的终极目标

21、非常重要, 不然容易瞎激动, 搞了半天, 人家想干 的根本与你无关。又例如, 现在基本可以判断决策层准备以一定的通胀来换取保增长和就业。 这就是一种 羊毛出在狗身上的政策:通胀会导致资产贬值,而增加就业。损失的是有产阶级,得益的是 劳动 阶级。(4) 、如何判断借人家的炉子烤自己的面包借船出海也是宏观经济政策的一个常用手段。 例如节能减排政策, 可能是某些产业大发 展的载体。所以有时我们真的需要仔细辨识到底要干什么。(5) 、如何判断假政策例如最近的 10大产业振兴规划就是个假政策,因为它没有配套的实施细则,也就意味 着一开始当局就没有想真正实施,只是作秀而已。8、反思和总结这是必须的功课,不

22、然无法与时俱进,不断提高。(1) 、趋势判断失误这是我经常犯的错误。认为继续上升,结果立即下降,认为下降,反而继续上升。这主 要还是对政策理解不深,背景解读不透。例如 2008年 11月 5日货币政策 180度大反转, 就完全出乎意料。(2) 、时间判断失误另外一个经常犯的错误是时间完全判断错误。例如 2008年的财政政策 4万亿的推出时 间完全判断失误,本来以为按惯例,需要至少 6个月准备时间,没想到立即出笼。(3) 、政策着力点判断失误经常发现的是政策想打打老虎结果打死一只猫。例如 2008年整顿房地产,我们以为会 对地方政府土地出让市场有所波及, 结果反而激发地方政府反弹。 死掉的是一些

23、本来不在中 央 打击目标内的小房地产商(因为地方政府提高土地招拍挂门槛而自动消失)(4) 、政策强度判断失误(20%)这种情况就多了, 基本从来没有准过, 而且可能永远不准, 因为我们看到的数据的准确 度与二局看到的数据准确度相差那不是一点两点,三点四点。1.2政策解读:控制房价就是一场金融阻击战(2011-7-15)问题:我们都知道,房地产属于金融业是常识,但是多次房地产调控金融都不不介入, 是什么原因?而且每一次调控政策都看不到清晰的调控目标,也没有考虑可行性,更没有操作手段。 按照经济学常识, 我们知道调控价格, 主要是调控的供需平衡, 因为价格是供需平衡的 结果, 而不是政策的目标,

24、更不可能是政策工具。 对这样中央政府而言, 政策工具只有两个:一 个是货币供应,一个是财政投入。而多次调控的政策特点都是:1、没有明确的政策目标(房价这种随时波动的数据无论如何不可能成为政策标杆) ;2、 没有明确的检测调控是否成功的标准 (因为各地情况千差万别, 都有一堆理由解释) ;3、调控目标必须是可以达到的(调控目标如果是让所有想买房的人都买得起,就是死 路;如果是让老百姓不骂娘,也是死路) ;4、房地产调控目标必须与货币政策目标和财政政策目标联动(不能货币猛发,财政不 承担政府保障责任,而完全让市场消化;也就是上游不断发洪水,下游还梦想拦截,三峡大 坝也 得崩溃) ;5、同时政策必须

25、有明确的时间表和行动步骤(不然无法追究责任) 。其实有效且可执行的调控政策很简单,例如:1、停止一切预售,只能待房产证办完后才能销售;2、停止一切土地抵押贷款,住房抵押率不超过 50%;3、 中央政府发行 30年期特殊金融债券 1万亿, 用行政手段强迫地方提供交通便利的土 地,转移支付在各地建廉租房,连续三年,每年 5亿平米(大约 800万套) ,租金用于支付 债券利息,本金由中央财政偿还,房屋产权归地方政府所有;4、启动加息周期等等。这样房价必然大幅下滑,但是以不超过 50%为目标,否则银行要完蛋。显然制定政策的诸位不会不懂经济学常识, 也不会不懂行政体系运营规律, 还一而再再 而三的出台不

26、可操作的政策的原因到底是什么呢?我认为理由有几点:1、因为目前的就业压力和增加财政收入压力,不可能在压缩流动性上做文章,不然就 会承担经济衰退的所有政治责任,谁也不愿意政治自杀。所以货币政策无所作为;2、为廉租房大幅增加财政赤字,会涉及中央地方利益分配的症结:也即地方的均贫富 问题,杀富济贫会导致政治资源损失。所以财政政策不能动用。根据下届政府的一些施政设想, 他们是准备把降低金融风险 (目标是降低地方融资平台 风险。可能从地方负债阳光化开始,然后调整税收分成模式) ;启动内需(目 标是减少对国 际市 场依赖, 实际上我们产品的国际市场规模扩张也基本到极限了。 可能主要从分配结构 入手,同时增

27、加人民资产储备,例如房产和金融资产) ;产 业升级(目标是提升附加值, 降 低对世 界低端消费品市场依赖, 以适应低端劳动力减少的现实, 降低能耗污染。 可能主要 是从技术创新和产业化入手)作为未来的 三大战役。 (参见李克强在中央党校讲话)所以单纯控制房地产价格并非下任政府当务之急,也非政策主要目标。那么最近的调控房地产政策的目标是什么?我认为就是阻击热钱进入,降低其盈利预 期,减少国内通胀压力。我们特殊的外汇管制体制, 热钱流入必然导致人民币增发, 导致流动性泛滥, 通货膨胀 不可控制,导致政局动荡(21年前一幕至今心有余悸) 。而目前美国执行的以邻为壑,大剪羊 毛的宽松货币政策,世界流动

28、性又一次大泛滥,中国必然成为热钱逐利的目标。 热钱一般主要依赖以下方式牟利:资本市场短期博弈 (主要是短期坐庄, 或者制造消息, 利用信息不对称盈利) ; 资金市场利差投机 (例如短期债券和票据) ; 商品 市场囤积居奇 (制 造能源,粮食,黄金,其他金属等等的人为需求缺口和恐慌) ;外汇和金融衍生产品套利; 房地产市场的供需平衡破坏。中国目前是市场发育不完全的国家, 按以往历史经验, 热钱进入中国主要盈利空间在股 市和房地产。 (当然还有一部分热钱流入是赌人民币大幅升值的, 这正是目前 汇率政策想对 付的 。 可参考周小川在国际货币基金组织和世界银行秋季年会上驳回了美国和欧洲呼吁人 民币加速

29、升值的要求的讲话:“人民币汇率调整不会采取休克疗法” )中央为了阻击热钱大规模流入, 就必然和必须减少热钱盈利预期:遏制房地产上升空间 预期;遏制股票市场上升预期(也即蓄水池模式:灌满蓄水池) 。如果从这个角度理解,我们对目前的奇怪政策就恍然大悟了。1.3地方政府在房地产困境中的角色(2011-8-3)最近我因为一个投资项目的调研, 正在研究地方政府的财政收入结构, 根据从财政部收 集到的一些数据和到一些地方实地调查,得到一些基本观点,不一定正确,与大家讨论。 1、卖地收入在地方政府收入中的比例在逐渐增高我们知道,在地方政府的一般财政预算中,主要由一般预算支出和预算外支出组成, 一 般预算并入

30、中央政府预算, 须每年上报全国人大, 其资金来源是地方财政收入 (税收收入和 非税收入)和中央政府转移支付和税收返还。由于转移支付是制度性的安排, 也经全国人大会议审核批准, 所以财政部无权自由发挥, 因此表面上中央控制了 50%以上的总预算收入 (2008年相当于 GDP 的 10%) , 但实际能够 支配的的不到总预算支出的 25%(相当于 GDP 的 4-5%) 。 例如 2008年地方政府财政收入总额 为 51640亿元 (占 GDP 的 16%) ,其中:地方本级收入 26850亿(包括增值税分成 4500亿, 营业税 7390亿,企业所得税分成 4000亿,个人所得税 1490亿,

31、其他税种 5870亿,其 他政府收费(排污、行政罚款等等)5390亿) ,中央税收返还和转移支付 22990亿(其中税 收返还 4280亿) 。2008年地方一般财政预算支出为 50190亿, 包括:一般公共服务 7450亿, 公共安全 3410亿,教育 8520亿,社会保障和就业 6460亿, 医疗卫生 2710亿,城乡社区事务 4190亿, 农林水事务 4240亿,工业商业金融业等事务 4090,其他支出 8180亿,上解中央支出 950亿。我们也知道卖地收入是地方预算外财政收入最重要的来源。 但是实际上就全国平均数来 看, 比例并不大。 根据财政部 2008年数据, 如果把一般预算收入和

32、 预算外收入进行加 总, 那么地方本级收入占占 2008年地方政府总收入的 46%,中央转移支付和税收返还占 37%, 卖 地收入 17%。 (2009年卖地收入 增长了 63%,而同期地方政府的其他 收入则增长了 19%, 所以 2009年卖地收入占 22%,但这是全国平均数据,东部沿海城市已经高达 50%以上) 。 2、地方政府的卖地收入用来干什么?从财政部网站获悉,2008年地方政府在土地开发上共计投资 10170亿左右,其中征地、 拆迁补偿 3780亿,城市建设支出(配套及 7通 1平)3040亿,土地开发和 耕地保护(补 地)1290亿,廉租房建设 140亿,农村基础设施和基本农田保

33、护 370亿,破产或改制国有 企业土地收入用于安 置职工 1560亿。从以上数据可以看出, 尽管中央已要求地方政府把更多的卖地收入用于提供廉租房和其 他保障性住房,但收效甚微。地方政府把卖地收入除了用于拆迁补偿外, 主要用于基础设施建设和土地开发 (包括工 业园区和商业地产) ,希望获得更多的卖地收入:有一个专有名词-滚动开发。所以如果中央控制房地产的政策起作用, 卖地收入必然下降, 那么土地开发和地方基础 设施建设必然受到影响, 目前的半拉子工程必然成为烂尾工程, 必然 导致大量银行坏账 , 同时断绝地方的财政正常循环。 这时地方政府唯一可做的就是设法到银行贷款, 不然就会导 致地方投资下滑

34、,而影响 Gdp 政绩。所以中央打 击地方政府融资平台是抓到了地方政府 最痛的根上。这也就是政府工作报告2010年经济增长预测中资产投资增幅显著放慢的 理由,也是地方目前反弹极为 厉害的原因。3、地价高企的原因根据最近我到一些地方的实证调查, 我认为目前地王不断的主要原因是目前土地和房地 产是银行贷款最主要的抵押品,尤其是地方政府融资平台贷款的主要抵押物(大约占 8万亿贷款的 60%) ,一旦地价下跌,不但银行会出现账面坏账,被惩罚,也会要求地方政府追 加抵押。目前调查的结果是绝大部分铁公基项目都不产生什么现金流,许多贷款没有现金流偿 还,为了让贷款不成坏账,需要置换抵押物方式展期,这样抵押资

35、产(主要是土地等)需要 进一步 的升值。 但是如果中央控制房地产政策生效, 房地产市场价格回落, 这些不良资产 就会原形毕露。同时,卖地价格的提高将提升周边所有房地产和土地的价值,地方政府能卖更多的钱, 并且水涨船高,在今后的卖地中获得更大收益。而且由于现有抵押品的价值上 升,房地产 企业和 地方政府融资平台能从银行获得更多信贷 (这就是地方政府经常找央企来当地王炒 作枪手,而当地房地产商乐观其成的主要原因,这也就是地方 政府对中央增加土地和住房 供应并限制 房价上涨的政策阳奉阴违的主要原因) 。即使中央在财政政策和货币政策上采取极端严厉行动, 地方政府也有能力通过与开发商 (尤其是央企) 和

36、银行进行幕后协同动作来防止卖地价格滑坡, 导致贷款抵押品贬值, 银 行出现坏账。这样,在卖地的过程中,地方政府、房地产开发商和银行利益相互纠缠,因而产生巨大 的金融风险。4、 4万亿计划导致地方政府债台高筑,不得不更多卖地2009年全国税收下滑,地方政府收入减少,但是 4万亿天魔大法要求对中央政府的 4万亿经济刺激方案提供配套资金,而且也要求推出地方性的经济刺激方 案,地方政府除了 到银行贷款外(据不完全统计,2009年流向地方政府融资平台的新增贷款超过 5万亿, 当然一部分是定向配套中央铁公基项目) ,只有卖地 筹钱一条路。初步估计,2010年地 方政府债务将必然超过 GDP 的 30%,不

37、再可能大幅举债。所以如果地方政府卖地收入急剧减少, 将会导致全国性的地方政府破产。 根据央行的一 些调查数据,目前地方融资平台 8万亿贷款中,已经将可能产生 2万亿-3万亿不良贷款。 这需要很长时间来消化。由于政府一般预算的流程是打酱油的钱不能买醋, 所以一般预算中的经常性支出, 如政 府服务和公务员薪酬等不会受到影响, 因为它们来自于预算内收入而非卖地收入。 所以 社 会安定应该没有问题。只是房地产会如危如累卵,并会累得越来越高。5、如果现在调控房地产价格,地方政府就面临严重的双重压力据海关总署网站 2月 10日公布,2010年 1月,中国进出口总值 2,047.82亿美元,同 比增长 44

38、.4%,环比下降 15.7%。其中,出口总额 达 1,094.7亿美元,同比增长 21.0%, 环 比下降 16.3%;进口总额达 953.07亿美元,同比增长 85.5%,环比下降 15.1%。进出口差额 141.68亿美元。 出口增幅低于市场预期, 经济学家预计增长 28.5%。 中国 1月份出口额同比 增长 21%,连续第二个月增长,1月份出口额较上年同期大 幅增长是因为 2009年比较基数 偏低(2009年春节假期在 1月份),另外,2009年出口还受到全球金融危机影响。3月 11日公布的数据显示,2月中国出口额 649亿美元,同比下降了 25.7%;进口额 约 600亿美元, 同比下

39、降了 24.1%, 贸易顺差不足 50亿美元, 远低于 1月的近 400亿美元, 自去年 11月以来,我国已经持续了 4个月的贸易负增长。为了控制通货膨胀预期,2010年中国开始收紧信贷,上调了存款准备金率。从现在各 种政治因素和贸易摩擦信息判断,预计人民币上半年开始升值,大约在 3%-5%。 (这就是说 美国次贷危机引发的金融危机开始正式转嫁我们)而人民币升值的后果是减少出口,失业增加。例如 2005年 7月到 2008年 10月期间, 人民币升值 21.2%。其中,在 2007年 9月开始的 1年内, 人民币升值了 10.3%。相比之 下, 2005年 7月到 2007年 8月两年时间里,

40、 人民币才升值 10.9%。 人民币加速升值对中国外贸产生了很大冲击。以服 装衣着类纺织品出口为例,2005年 7月到 2007年 8月期间同 比的出口增长速度平均为 24.0%,到 2008年 1月一直保持在 22.0%左右,但从 2008年 2月以来一路下降,9月份同比的增长率只有 1.8%。人民币升值相当于产品涨价,升值将削 弱中国制造业产品的国际竞争力,减少对欧盟和美国等国的出口。人民币升值同时会导致 FDI 投资大幅减少。 由于中国制造业成本上升和利润率较大幅度 下降的情况, 减少了投资盈利预期, 从而减弱对中国的投资意愿。 在外部订单减少和 人民 币升值效应影响下,不少出口导向的外

41、商企业和国内企业面临着亏损和倒闭的威胁。 这样地方政府面临就业压力就不可缓解。为了社会稳定, 保就业就成为宏观经济政策首要目标, 利率就必然不能过高。 然而过低 的利率必然推高资产价格, 导致通货膨胀。 这样必然伴随投机。 因为低利率让投资者寻求更 加高回报, 更有风险的投资, 尤其是房地产和资本市场。 所以地方政府继续炒高地价有资 金面支持。1.4目前房地产行情是中央和地方博弈的结果(2011-8-23)最近在学习有关领导讲话,突然有感而发,十分粗陋,请指教。1、当家才知柴米贵(1) 、支出是刚性的地方政府主要支出包括四大块,一是机关、事业单位人头费;二是教科文卫事业费; 三 是政绩工程或面

42、子工程;四是已经开工的基础设施建设。这四块那一块都节不了流。 前几年经济虚火旺, 各地都提高了财政消费水平, 尤其是政 绩或面子工程,以及大量用拼盘形式建设的基础设施(一般地方出 30%,余 下或者找国家 开发 银行贷款,或者中央补助) ,目前如果断粮,立即成为烂尾工程。损失更大。例如南 方某一个省光是在地方铁路建设上就投入近百亿,要完成还需上百亿。(2) 、收入在大幅缩水许多地方今年前 5个月财政收入比高峰时期同比减少了 30%,甚至有的省达到 50%。财 政预算执行已经捉襟见肘。 眼看日子就过不下去, 而分灶吃饭的财税体制, 进行转移支付也 好,允许地方发行债券也好,都缓不济急。(3) 、

43、只好打房地产的主意了地方政府唯一可以筹集大量资金的资产就是土地, 而老百姓唯一愿意从银行贷款消费的 商品就是房子。于是一个融资模式设计完成:地方政府用土地权益抵押换取银行贷款渡过难关。 方式是 首先找房地产商哄抬土地价格, 然后提高房屋价格, 然后找银行为房奴提供贷款, 然后房奴 用自 己的余生为政府贷款买单,以换取住房使用权 70年。这就是 70年代吃财政,80年代吃银行,90年代吃股市,今天吃房市的天才设计。 2、培育房奴集团符合中央和地方利益(1) 、房奴集团可以减少通胀压力显然即使是 10%的首付,也基本把大多数人的资金回笼了。(2) 、房奴集团可以增加消费建材、钢材、家电、家具、其他

44、用品产业将因此而获得喘息机会。(3) 、房奴集团可以减少摩擦性失业,降低企业用工成本有了房贷压力,相信绝大多数房奴不敢挑肥拣瘦,不然立即面临个人财务危机。 (4) 、房奴集团可以保证社会稳定俗语说有恒产然后有恒心,有房产就有顾虑。3、地方财政寅吃卯粮符合惯例(1) 、不管美国还是中国,没有赤字的地方政府还不多(2) 、寅吃卯粮便于集中财力办大事(3) 、寅吃卯粮便于给下任留下烂摊子,显示自己政绩(4) 、摘桃子从来是从政不二法门10年前,本人与某准备上任的省委书记有过一次交谈,其为政方针总结起来就是一句 话:摘桃子。4、经济寒冬即将来临,所以吃房奴将是长期的过程,所以房地产价格将不会崩溃 (1

45、)中国生产能力严重过剩中国经济是投资作为主体, 当松宽的货币政策不能再执行下去, 因为信贷增加的虚假需 求没有了,过渡投资问题马上暴露出来,过剩产能的问题也出来了,所以中国 经济最大的风险是 在过去几年间我们所积累下来的过剩产能将在今后很长的一段时间里压在中国经 济上。 例如因此目前钢铁行业是 6亿吨的能力, 4亿吨国内的消 费, 过剩产能达到 2030%; 电解 铝产能 1800万吨,产量 1500万吨,过剩 300万吨。石油炼化起码 20%以上的过剩产 能。产能的过剩最清晰的反 映就是生产资料价格下跌,一季度的生产价格指数是负 5%左 右,表明的供大于求。(2) 、中国经济结构存在着重大的

46、问题在供需失衡没有调整过来之前, 任何复苏都是无法持续的。 当然不排除在失衡调整过来 之前,经济会有上上下下,但是进入到可持续的复苏通道,必须要把失衡改正过来,调整过 来。但是目前的宏观经济政策都是增加投资, 而不是增加消费。 使我们原有的经济结构扭曲, 进一步恶化。实际上中国需要进行的调整是减少投资,增加消费,降低储蓄, “去库存化” ,既包括要 削减企业的库存,要消化企业的库存,更重要的是要消除过剩产能。但是投资周期和库存周期的波长不一样, 幅度也不一样, 当这两个周期对经济发生共同 作用的时候,经济下调,然后开始上升,企稳,反弹,然后是更深的下跌。企 稳是因为库 存周期 的调整已经到位了

47、, 发生再一次的下跌是投资周期向下的调整, 它的幅度超过了库 存周期的向上,就会看到再一次下跌。今年一季度的数据, 看起来企稳, 实际要背后的原因是库存周期告一段落, 同时银行贷 款在今年一季度“发疯”了,去年全年新增贷款 58000亿,今年一季度就 发了 46000亿 , 这是钱堆出来的“企稳” ,这样的“企稳”是不可能持续的,因为如此疯狂的贷款发放不可 能持续。如果二季度贷款不是这么发的,三季度、 四季度不是这样发的,可以想象二季度 、三季度、四季度的结果。经济现象是复杂的, 由多种因素在作用。 我们不要把一个库存周期的调整到位就看成是 经济反弹的信号,还有其他因素的作用。其中一个不可忽视

48、的就是投资周期。 中国在过去 几年投 资过度增长, 留下了大量的过剩产能。 这个调整现在还没有开始, 所以中国经济的 冬天还没有真正到来,需要破产一批企业,形成一批坏账才会了结。目前的数据说明一季度的 GDP 增长主要是由政府投资拉动所造成的。 政府拉动所造成的 投资增长是 20%多, 如果是扣除物价因素的话, 实际上是 30%以上的增 长, 但是这么强劲 的投资增长并没有拉动生产,工业增加值只有 6.1%,电力消费是负增长。30%的投资增长估 计都买了库存了,买了钢铁、买了水泥。(3) 、中国马上面临严峻的产能淘汰阶段所以需求恢复还有待时日, 所以首先是大量低附加值的加工产业将不可避免的进入

49、自动 淘汰阶段。由于他们在银行贷款不大,不会形成太大规模坏账,附加值不高,税收损失也不 大, 失业的农民工本来消费水平就低,基本是生存保障消费,所以对宏观经济影响很小, 不会导致经济波动。然后就是提供原材物料和能源的企业进行产能淘汰, 这就会导致税收大幅减少, 银行坏 账增加,居民消费开始下降,引起通货紧缩,进入衰退。同时,为制造业提供服务的服务业将开始进入产能淘汰阶段,例如物流、电子商务、 中 介服务等等。将导致经济全面萎缩。这就是冬天的全貌。1.5另类解读加息:从接管企业谈开去(20-7-16)我在去年讨论通钢事件接管时, 讲过一些我接管企业的经验。 相信有接管企业或接班经 验的弟兄们都有

50、同样体会。 接班或接管有三大任务是当务之急, 一是人员重组; 二是财务重 组; 三是资产清册。人员重组,主要是剥离冗员,清理调皮捣蛋人员,减轻以后的运营负担和麻烦,一般采 用赎买方式。而对干部,往往一般不好动,就只能从组织结构调整动手,所以 接管前一定 都有一 个组织调整计划。 对自己人, 也就是那种与自己同心同德, 互相信任, 熟悉, 听话, 使用顺手的,一定要想法安排到关键岗位上去,一时调整不 到位,一般就以什么顾问、某 某改革办 公室主任、 某某中心主任先进去, 而原来的不理想干部 (主要是不一条心或者有 抵触情绪的) ,或者找个新位置,位高权轻 挂起来,或者指派到外围单位去,或者把相应

51、部 门撤销, 拆 庙赶和尚。 不建立一支自己可以如臂使指的执行队伍, 就算你有妙笔生花的想 法,也是枉然。财务重组, 主要是财务核实和财务剥离。 减轻财务, 一方面是为了减轻以后的利息负担, 更重要是为以后举债扩张腾出空间。就像想盖新房子,首先得清理出干净的 地基一样。接 管企 业是否成功,或者所是否有政绩,关键看以后的投入水平,提升效率,提升产能, 都 要花大量的钱。没钱一事无成,巧媳妇难为无米之炊。而偿 债能力是关键。剥离债务由两 种办法, 一是坏账核销,由股东买单(这往往是与股东接进行管谈判的核心内容) ;一个 就是挂账(主要是银行负债) ,有钱再还, 但是要重新注入资金,或者承认借债能

52、力。 此外还有一个常用的手段,就是通过清理债权,回收资金,改善流动性。一般是打折卖 掉债权或者打折催收。这个我在与 Y 老大的故事中讲过。第三就是清产核资,财务清册,夯实资产,压缩泡沫。这一步千万小心,一旦失误, 可 能以后要承担资产流失,贪污嫌疑等等责任。企业往往会有大量的资产泡沫, 例如账面价 值比市 价高得多原材物料, 按出厂价登记的报废或损失的成品等等。 压缩资产泡沫, 主要 就是翻库盘点,造帐清册,重新核算,不账实不符的损失移交 股东大会,或者认账核销, 或者移送公 安局追查。类比一下,那么国家交班会干什么?显然, 第一项是一样的, 搭班子, 带队伍。 毛主席说过:路线定了, 干部就

53、是主要因素。 而且俗话说一朝天子一朝臣, 这是非常客观的。 每个领导都有自己的思维方 式和性格特点, 例 如有的霸道,敢作敢当,雷厉风行;有的温柔,多谋挂断,犹豫不决;有的亲民,善于 听取别人意见,从善如流;有的孤傲,自己一意孤行等 等。那么他的执行队伍显然就要根 据自己 的特点来搭建,就像工具必须顺手,左撇子不能用右撇子的。所以今后两年,可以 想象北京一定是冠盖络绎不绝于道,北 京的高档饭馆的包厢一定夜夜爆满,你不小心走错 门, 可能都 会看到一位未来可能的大领导正在窃窃私语。 这是接班中最有变数的, 如果人 员任命到位,我们老百姓就会少受点苦。国家的财务重组重点是什么?是控制通货膨胀。 通

54、胀回导致未来施政的空间缩小, 不敢 投放货币,不敢增大流动性,不敢增加财政赤字,一句话:花钱的空间被压 缩。没钱就什 么事情 也办不成,不管产业升级或结构调整,还是改善分配结构,刺激内需市场发育, 在 我看来,就是一个字:钱。所以以后想出政绩,想完成 12.5目标,没钱是万万不能的。 而 为了储备用钱能力, 现在开始腾出库容, 等待新的大洪水就是必然的了, 没库容, 或者崩溃, 或者不敢做任何事情。所以压缩 通胀是接班的必然且应当 的动作。压通胀一般无非:加 息;降低流动性(包括发行央票冻结,提高准备金冻结等等) ;减少基础货币投放(例如把结汇口子松一 松,例如允许外汇结存在海外等等)等等。这

55、些 现在都在做,而且早就在 做。至于政策风险,肯定要考虑。因为世界上没有十全十美的东西,有一利就有一弊。做决 策的思维方式是先考虑在当下的可行性(也即天时地利人和等充分条件是否匹 配,人财物 等必要 条件是否到位) ,然后再考虑利弊得失,权衡长短利益。如果弊大于利,就不敢, 相反就下手。而不同时间利弊会转化。就像化疗治疗癌症,实 际就是在赌癌细胞利害还是 白血球利害 ,如果癌细胞杀死了,你的白血球还能恢复,你就赢了。同样政策决策经常也 是看损失是否值得。例如央行为了控制通胀早 就想加息,但因为因为就业压力和财政收入 压力,上面一直 犹豫不决。现在看来下决心了。他们决策时肯定考虑了热钱套利的因素

56、。 由于我们特殊的外汇管理体制, 热钱并不能大 摇大摆进来,不管是地下还是地上,热钱流入管道都有自己的流量和流速局 限,热钱并不 能排山 倒海涌入,更不能随心所欲,来去自如。应该经过他们计算,一定认为热钱占用人 民币头寸峰值不会超过 X 亿,均值在 Y 亿,全年实际平均量可以承受。利大于弊。至于人民币升值可能会按照中美议定的节奏, 满足对方政治需求, 以便获得以后的合作 空间,这就是利益交换而已。我们是一个不可能跟人起舞的国家,这点是与日本最大的不同,所谓坚持改革开放, 不 过是获得世界市场份额和世界资源份额的另外一种说法。 中国人一直在权衡利益得失, 一旦 得不 偿失就会翻桌子,就不会合作了

57、,什么国际经济秩序不过都是获得利益的借口。30年来,我们整体上一直是得大于失,是整体盈利的,所以在委曲求全,在忍耐。如果世界环 境发生 变化,不能实现既定目标,就会造反。国家压缩资产泡沫怎么干?显然就是打压升值预期。 这点可参考我的另外一篇帖子, 政 策解读:控制房价就是一场金融阻击战好了, 现在假定这些接班准备工作都在按部就班进行, 那么还有一项更重要的工作不能 忽视:未来中期运营计划制定。接管企业的准备阶段,一定要制定接管后的运营计划,交股东(国企就是交国资委) 审 查。不然人家没法判断你行不行。中期运营计划的基本要点是:目标;任务清单;实施细则(包括主要步骤,工作次序, 工作要点,人员配

58、置和分工,时间表和节点,预算,监督检查流程,考核标准 等等) 。目前 的 12.5显然还不是真正的运营计划,因为只是一个工作清单(所以我说还没有考虑可行 性) , 分配到各部委, 省市和大的央企。 下面很重要的工 作是督促他们制定相应的实施细则。 那么下面有两个问题:一是协同问题。 我们都知道, 盖一幢房子, 有很多专业, 例如结构, 土建, 水暖, 电气, 五金,木工等等,如果没有一个得力的项目管理部来协调他们之间的进度, 工序的衔接, 来控 制质量,控制成本,这幢房子不是质量不合格,就超工期,或者超预算,甚至可能直 接倒掉。按照惯例,协调各部委,各省市,各央企的进度、 动作、质量、成本预算

59、的项目 管理部就 国家发改委。那么目前的发改委需要为 12.5的实施做什么呢?因为这个计划不 是以前那种他们熟悉的产业为主的计划, 而是政治改革为主的计划:改善收入分配结构, 刺激内需市场发育, 实际上就是给老百姓增加收入, 那么 从谁的口袋里掏钱:中央财政多 少,地方财政多少?那么 中央财政和地方财政的钱从哪里来,怎么增收,最终是谁买单:央企?民营企业?动人家的奶酪, 用脚趾头想想都知道, 不动 体制, 不动位置, 是不行的。 至于产业升级,调整结构,本质是减少对低附加值产业的依赖,改变国家 30年来发展的道 路。产业升级需要巨额投入,投给谁?央企?他们效率太低, 投给民营企业? 凭什么把 全国人民的钱给少部分人。所以不改变体制,也是行不通的。好整个一个政治问题,发改委 玩得转吗?百度搜索“就爱阅读”,专业资料,生活学习,尽在就爱阅读网,您的在线图书馆 34