第三章-利率与利息

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1、第三章 利率与利息 内容：第一节 利率及其决定 第二节 货币的时间价值 第三节 收益率 第四节 我国的利率及其市场化1第一节 利率及其决定（一）利率的计算 1.利息的概念：利息是借贷资本家贷出资本的机会成本，它是货币资本出让者在出让货币资本后获得超过货币资本原值的那部分价值。利息实质上讲是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。（1）年利率指按每年计算的利率，一般以百分之几表示，符号为（2）月利率指按每月计算的利率，一般以千分之几表示（3）日利率指按每日计算的利率，一般以万分之几表示 年利率=月利率l2=日利率360 2.利率的分类（1）固定利率与浮动利率 固定利率是指按借贷协议在一定时期内相

2、对稳定不变的利率。浮动利率是指按借贷协议在一定时期可以变动的利率。2.利率的分类（2）一般利率与优惠利率 优惠利率顾名思义就是具有优惠性质的利率。2.利率的分类 （3）名义利率与实际利率 名义利率是政府官方制定或银行公布的利率。实际利率是在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。实际利率=名义利率-物价变动率 例：2008年12月的名义利率是11%（现假设是1年期存款利率），而2008年12月同期的物价上涨率也就是物价变动率为7%。实际利率=名义利率物价变动率 =11%7%=4%，（二）利率的结构 1.利率的风险结构 到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。到期期

3、限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：(1)违约风险(2)流动性(3)所得税因素 82.利率期限结构（1）收益曲线阐释收收益益率率期限期限收收益益率率收收益益率率期限期限期限期限收益率 A：正常的收益曲线期限期限（2）收益曲线效应分析）收益曲线效应分析 收益率 B：颠倒的收益曲线期限期限收益率收收益益率率期限期限期限期限（3）利率期限结构理论 纯预期理论 分隔市场理论 期限偏好理论13（三）利率水平的决定 1.古典学派的储蓄投资决定理论 倡导者：马歇尔 基本观点：利率是由储蓄和投资等非货币的实际因素所决定的。1.古典学派的储蓄投资决定理论主要内容：储蓄代表资本，利率代表资本，利率则是资本

4、的租用价格，若资本供大于求，资本使用者付给储蓄者的报酬就低，反则反之。所以，资本供求即储蓄与投资决定利率水平。且利率灵活变动，具有自我调节功能，使储蓄与投资趋于一致。注：投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。注：投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。r0r SIISr1S,I(边际储蓄倾向，边际投资倾向）rI,SE0E1E 理论特点：(1)是一种实际利率理论；(2)利率不受货币因素的影响。2.流动性偏好利率理论 流动性偏好理论 凯恩斯的“流动性陷井”一般而言，货币数量增加会引起利率降低。但当一定时期利率低到不能再低的水平时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论货币数量增加多少，都会被

5、人们所持有，而不对利率产生影响。ii*i0MMMLE0E1E2L;Ms理论特点（1）利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关；（2）货币可以影响实际经济活动 223.可贷资金利率理论 代表人物：英国的罗伯逊和瑞典的俄林 理论要点：利率是由可贷资金的供求决定的，供给包括总储蓄和银行新增的货币量，需求包括总储蓄和新增的货币需求量，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。公式：DL=I+MD；SL=S+Ms DL为借贷资金的需求；SL为借贷资金的供给；MD为该时期内货币需求的改变量；MD为该时期内货币供应的改变量。23第二节 货币的时间价值（一）单利与复利就是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息

6、，上期本金所产生的利息记入下期本金重复计算利息。单利计算公式为：I=P（1+rn）-P=Prn例如：100元存入银行，年利率为3%，利息？1年为3元：1003%=3元 2年为6元：1003%2=6元 3年为9元：1003%3=9元（一）单利与复利 复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。复利计算公式为：S=P（1+r）n I=S P=P（1+r）n-1 假设100元的存款以6的年利率每半年支付一次利息，也就是说6个月的收益是6的一半，即3。因此6个月末的期值为：FV0.5=100(1+0.06/2)=103 年末期值：FV1=100(1+0.06/2)2=106.

7、09 如果一个月支付一次利息，一年后的期值：FV1=100(1+0.06/12)12=106.17（二）现值 1.系列现金流的现值 假如我们有一笔投资，第一年年末回报是100万元，第二年年末回报是200万元，第三年年末回报是200万元，第四年年末回报是300万元；若折现率为8%。试计算该笔投资4年回收额的现值。29 第一年年末回报的现值：100/（1+8%）=92.59 第二年年末回报的现值：200/（1+8%）2=171.47 第三年年末回报的现值：200/（1+8%）3=158.77 第四年年末回报的现值：300/（1+8%）4=220.51 总现值（PV）为：643.34万元 公式：PV

8、=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+An/(1+r)n302.连续复利下的现值 结论：每年计息次数越多，现值越小。随着计息期间隔时间的缩短，现值以递减的速度减小，最后等于连续复利的现值。31第三节 收益率（一）到期收益率：r=(Mn-p0)/T+C/P0 =（票面收益+年平均资本收益）/P0 r为到期收益率；C为票面收益（年利率）；Mn为债券的偿还价格；p0为债券的买入价格；T为买入债券到债券到期的时间；(Mn-p0)/T=年平均资本收益1.零息债券到期收益率如果按年复利计算，则到期收益率的计算公式为：r=（F/P）1/n-1P为债券价格，F为面值，r为到期收益率，n 为债券期限 例如：一

9、年期的零息债券，票面额为1000元，假设现在的购买价格为900元，则到期收益率为：r=(F/P)1/n-1=（1000/900）1/1-1=11.1%如果按照半年复利计算，则到期收益率计算公式为:F=P(1+r/2)2n 上例债券年限为10年，折价300元发售，则根据：1000=300（1+r/2）20 r=12.44%2.附息债券到期收益率 如果按年复利计算，附息债券到期收益率的计算公式为：P=C/(1+r)+C/(1+r)2+C/(1+r)3+.+C/(1+r)n+F/(1+r)n 3.永久债券的到期收益率 永久债券的期限无限长，没有到期日，定期支付利息。假设每期期末的利息支付额为C，债券

10、的市场价格为P，则其到期收益率r的计算公式为：r=C/P（二）实际收益率 r=(Pr-p0)/T+C/P0 =（票面收益+年平均资本收益）/P0 r为到期收益率；C为票面收益（年利率）；Pr为债券的卖出价格；p0为债券的买入价格；T为买入债券到债券到期的时间；(Pr-p0)/T=年平均资本收益例如：某种债券面值100元，10年还本，年息8元。问：1.该债券的名义收益率是多少？2.若该债券某日的市价为95元，该债券的当期收益率是多少？3.若甲在第一年年末以该价格买入面值100元的10年期债券，如甲能持有到期，甲持有该债券的到期收益率和实际收益率为多少？解：1.名义收益率=8/100=8%2.当期

11、收益率=8/95=8.42%3.到期收益率=(Mn-p0)/T+C/P0 =【(100-95)/9+8】/95=9%（三）债券本期收益率 本期收益率也称当前收益率，它是指本期获得债券利息（股利）额对债券本期市场价格的比率。计算公式为：本期收益率=支付的年利息（股利）总额/本期市场价格 r=C/P39第四节我国的利率及其市场化一、利率杠杆及其运用(一)利率市场化1.利率与利率市场化利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率是中央银行宏观经济调控的重要工具之一影响利息率的因素：资本的边际生产力或资本的供求关系、承诺交付货币的时间长度、所承担风险的程度。40利率市场化是指

12、金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定,它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。41 利率市场化的内涵：（1）市场交易主体享有利率决定权。（2）利率的数量结构、期限结构和风险结构应该由市场自发选择。（3）资金市场上存在一个起主导作用的“基准利率”。（4）政府(或中央银行)享有间接影响金融市场利率的权利。422.利率市场化的意义（1）有利于提高资金资源的配置效率市场利率机制的契约性特点，要求我们必须建立健全市场利率法规体系，硬化利率约束，使利率功能完全充分地释放出来，从而提高资源的配置效率，使其转化为可以被自觉运用的经济杠杆。43（2）有助于提高企业的投融资质量、促进

13、金融机构管理模式的转变与经营管理水平的提高。利率市场化会激励经济部门为提高经营效率而展开竞赛，由此激励企业提高融资质量和效益。44（3）有利于更好地发挥货币政策的宏观调控作用 利率市场化可以在一定程度上发挥市场在资源配置中的基础作用，发挥价格调节作用，全面提高金融市场配置资金这一稀缺资源的效率。45(二)运用利率杠杆的宏观经济条件 1发育健全的金融市场体系 利率市场化要求金融市场的规模化和金融产品的多样化。462相对成熟的货币市场货币市场利率是利率体系的基础，是反映市场资金供求状况、不同金融产品的风险收益状况的重要指标，利率市场化在很大程度上取决于货币市场的发展程度。473健全的银行制度商业银

14、行要建立起相应的风险约束机制和利润激励机制。产权明晰、责权明确，实现真正的市场化运作。484 建立现代企业制度必须深化企业产权制度改革，尽快使企业真正成为自主经营、自负盈亏的法人实体，通过建立健全企业的利益驱动和风险约束机制，增强对利率的灵敏度。49(三)利率市场化的社会经济效应 1利率水平可能大幅攀升 利率升高的消极作用：（1）筹资成本增加，降低企业投资积极性，导致政府投资规模减小，使经济增长减缓；（2）利率过高引起大量境外游资流入，造成金融市场和宏观经济不稳定。502高利率的贷款需求可能得到满足 一旦利率放开，银行就有可能以高利率的方式发放高风险贷款。利率升高也可能使逆向选择问题更加严重。

15、513信贷资金分流 利率市场化以后，信贷资金可能分流到房地产和证券市场。从而诱发“泡沫经济”。524商业银行拥有信贷价格制定权 商业银行既是利率的执行者，又是利率的制定者。这就对商业银行的定价能力和竞争能力提出了挑战。53二、我国的利率市场化改革(一)利率市场化改革的基本思路 1利率市场化的步骤与内容 基本步骤：先外币、后本币；先贷款、后存款；存款先大额长期、后小额短期。54 我国利率市场化改革的设想：统一金融机构贷款利率浮动政策；修改相关法规；完善金融机构存、贷款定价机制，提高定价水平；丰富金融产品，推动金融市场向纵深化发展；逐步建立健全中央银行利率调控体系。552利率市场化要正确处理的关系

16、 (1)利率与利润率的关系 (2)资金供求与利率之间的相互作用关系 (3)存款利率与贷款利率的关系 (4)利率市场化与利率管理的关系 56(二)利率市场化的改革进程 按照利率市场化的程度划分，我国现行国内利率的分类：一是被严格管制的利率；二是正在市场化的利率；三是已经基本市场化的利率。目前我国利率市场化改革最大的任务就是，特别是的市场化。57 我国的利率市场化的总体思路：1.从发展货币市场着手，形成一个更为可靠的市场利率信号；2.以货币市场利率为导向；3.促进银行间利率体系的建立和完善；4.逐步放开存款利率。581996年建立了全国统一的银行间同业拆借市场1997年建立了全国统一的银行间债券市

17、场1998年9月银行间债券市场发行利率全面放开1998年10月逐步放开本外币贷款和存款利率的浮动范围2000年9月实行外币存贷款利率的市场化2002年和2003年两次扩大金融机构贷款利率浮动空间2004年10月，原则上放开了贷款利率上限，允许存款利率下浮，稳住存款利率上限。591998年、1999年中国人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度；2004年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间；2008年10月，中国人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。60 1999年10月，中国人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款；2003年11月，商业银行农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款。612000年9月，放开外币贷款利率和300万美元(含300万)以上的大额外币存款利率；2002年3月，中国人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策；2003年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理；2003年11月，对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理。622007年10月，中国人民银行发布公告推出远期利率协议业务。我国利率市场化的最终目标：中央银行不再统一规定金融机构的存、贷款利率水平，而是运用货币政策工具直接调控货币市场利率，进而间接影响金融机构存、贷款利率水平。63