企业债券融资及创新研究分析财务管理专业 开题报告

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1、开题报告论文题目我国公司债券融资及创新研究一、 选题背景和意义 （一）选题背景 企业债券融资研究,是企业融资决策研究的重要组成部分。企业融资决策是现代财务学研究的范畴,相关研究表明,企业上融资决策不仅需要考虑融资成本问题,还要考虑企业治理结构、企业竞争力、宏观经济情况等多重因素在我国,长期以来企业在融资决策中偏重于间接融资的贷款而非直接融资,即使对于直接融资的各项具也偏重于股票而非债券对于这一现象很多文献从我国独特的制度环境出发,阐明企业债券在我国缺乏发展的土壤和基础,认为国外的企业融资决策理论不一定适用于我国的实际环境。 对此,本文认为中独特的制度环境的确是企业在进行融资决策时必须认真考虑的

2、但这种制度约束下造成的我国企业的非债券偏好,并不必然否定国外企业融资决策理论在我国运用的可行性,一定程度上可能表示这一理论以另外一种不同于国外成熟市场的表现形式在发生作用为了验证这一假设,本文试图从两个角度来考察我国企业在债券融资过程中是否与国外成熟市场具有类似的理性决策框架一是从历史的角度去考察企业在债券融资中的理刁胜决策历史上,企业在面临债券发行的各项制度约束下,其选择非债券的融资方式是否是理性的?其决策的基础是否是其符合自身的利益最大化?这种理性选择考虑的因素包括哪些(融资成本、治理结构等)? 二是从制度变迁的角度去考察企业在债券融资中的理性决策由于我国资本市场新兴加转轨的特征,企业面临

3、的债券发行制度性约束并非一成不变,而是始终处于制度创新和变迁的过程中,在这一过程中,企业是否把握了制度变迁提供的机会,理性利用债券融资实现自身的利益最大化?在进行债券融资过程中,企业理性选择的因素有哪些(融资成本、治理结构等）外部制度变迁以及内部微观主体理性决策两个考察维度,为本文研究企业债券融资决策提供了视角和结合点本文的研究是在我国资本市场发展过程中不断的制度变迁背景下去考虑的,命名为/公司债券融资及创新案例分析。 （二）选题意义 本人认为,这-题目不仅具有一定的理论价值,而且具有较强的实践性原因有二;一是随着资本市场的发展,未来债券市场面临巨大的发展空间。在发达国家,债券融资是企业融资的

4、重要渠道,但在我国,由于历史的原因,债券市场发展滞后,股票和银行贷款是企业主要的融资方式中国证监会已把/推动债券市场的市场化改革,加快债券市场的发展,作为实现我国资本市场战略目标的战略措施之一。在这一过程中,政府从外部制度供给的角度应该发挥什么作用?企业从内部制度需求的角度应发挥什么作用?由于政府主导的/制度供给渠道是公司债券融资发展的基础,这些问题的回答对未来公司债券的制度设计至关重要,而本文拟通过分析历史环境和制度变迁中企业进行融资的决策过程,构建出企业债券融资决策的基本分析框架,为回答上述问题提供了基础,具有一定的理论价值。 二是我国企业融资行为和资本市场发展和企业创新紧密相关国外对企业

5、融资决策的研究主要是基于成熟资本市场假设的,其研究方法和成果对我国公司融资决策有一定借鉴意义,但并不完全适用由于我国资本市场发展时间较短,特别是公司债券融资历史主要针对少部分企业,很多企业并不熟悉债券融资的特点随着米来债券市场的大力发展,企业迫切需要了解债券融资决策中的关注点,以及如何利用政策提供的机会,通过自身的主观能动性,一方面实现自身的公司价值最大化,另一方面则通过/需求引导供给的方式,推动债券市场的制度设计更有利于提高企业债券融资的便利性,从而推动我国公司债券市场的发展和创新因此本文基于我国资本市场制度演进背景下的公司债券融资研究的创新案例分析不仅具有理论意义,也具有较强的实践价值二、

6、国内外研究现状、发展动态（一）国外研究现状及发展动态 企业资本结构理论没有区分银行贷款和企业债券。企业选择银行贷款还是债券融资很大程度上要受一个国家的融资制度和融资环境限制，在企业债券市场不发达的国家，企业只能依靠银行间接融资，只有在企业债券市场发达、企业进行债券融资的限制较少的国家，企业才能够自主选择债券融资或银行间接融资。因此国外单独研究企业债券融资的文献较少，且主要研究美国企业的债券融资行为，因为美国的企业债券市场最发达，企业发行债券所受的限制少。 企业融资以后可能发生道德风险，损害债权人的利益，因此债权人需要监督企业。Diamond 1991)从银行是最有效的企业监督者出发，认为成立不

7、久的企业以及经营业绩不佳的老企业应该从银行借款，而经营成功的老企业可以发行债券。因为经营成功的老企业有很高的“声誉资本”Reputational Capital，企业珍视其“声誉资本:不会进行无效或低效投资，银行监督没有必要;而成立不久的企业和经营业绩不佳的老企业没有声誉资本，需要银行监督。 Rafael Repullo. Javier Suarez( 2000)在假定银行的监督比市场更有效的前提下，分析了企业的债务融资行为，他们的结论是:在均衡时，企业可以按照他们的净资产率“分为3类，净资产率高的企业倾向于从市场借款，即发行债券，净资产率适中的企业可以获得银行贷款，净资产率低的企业借不到款。

8、 总体来看，国外经济学家在微观方面从不同角度对企业债券融资进行了深入的理论研究，从最初的MM定理到现在的各派理论，研究的假定条件越来越接近现实，研究结论对现实的企业债券融资行为具有越来越强的解释力，国外经济学家的这些研究是本文研究企业债券融资的理论基础。 （二）国内研究现状及发展动态 中国的学者对中国的企业资本结构进行了研究。中国的企业、尤其是国有企业整体负债率高是中国企业资本结构的一个显著现象。忻文(1997)分析了国有企业的资本结构，并指出，从整体上看，国有企业的资本结构沿着保守一中庸一风险的轨迹，不断向高风险资本结构转变5。中国是发展中国家，经济增长快而资本短缺，因此负债率较高有一定的合

9、理性，但导致国有企业高风险资本结构的主要原因是中国特殊体制下国有银行与国有企业的“预算软约束”扭曲了企业的资本结构决策(忻文，1997 资本结构形成于企业融资结构。张宗新(2001)指出，中国的企业融资制度存在着结构性缺陷，银行信贷融资与证券市场融资失衡，银行信贷融资占绝对优势，在证券市场上股票市场与债券市场发展失衡，股票市场发展迅速而债券市场发展滞后，债券市场上国债、政策性金融债与企业债券发展失衡，国债与政策性金融债主导债券市场。这样的融资环境形成了中国企业的资本结构。在中国向市场经济体制转轨的过程中，企业融资结构还将进一步发生变化，债券融资在企业融资结构中的地位会上升。王听等(1999)比

10、较了国内外的直接融资结构，发现美国企业债券融资在企业融资结构中的比重高，而中国的企业融资结构中债券融资的比重低，他们预测企业债券融资今后应该有比其他融资方式更快的增长速度，主张大力发展企业债券融资。高占军(1999)研究了美国、加拿大的企业融资状况，指出美国企业融资结构的现状，也许就是中国未来的企业融资结构，并指出，中国的银行业受不良贷款问题困扰，为企业债券融资的发展提供了机会。靳俐(2000)认为，不论从融资成本角度还是从社会资金利用效率的角度考察，企业通过债券市场融资相对于股票市场和银行信贷融资都有独特的优势，应该在中国走向市场化的融资体系中占有一席之地。三、研究的内容一、公司债券融资概述

11、（一）公司债券融资的范围界定（二）我国公司债市场的发展历程（三）公司债券融资的优点二、我国公司债券的制度约束和面临的制度创新机遇（一）当前我国公司债券市场发展的主要特征（二）我国公司债券市场发展的制度约束分析（三）我国公司债券融资面临的制度创新机遇1.加强流动性管理 2.控制成本和调整业务结构3.利用债券市场促进银行经营三、公司债券融资创新策略（一）理解不同债券品种的差异,合理选择融资方式（二）通过产品条款创新,构造适应企业特定需求的债券品种 1.公司债券产品创新原理 2.信用风险转移的创新 3.价格风险转移 4.其他条款设计四、上市公司债券融资案例分析一以新希望公司债为例（一）发债背景介绍（

12、二）具体方案设计及其创新结束语 四、论文拟解决的关键问题及难点（一）论文拟解决的关键问题 企业融资不仅是企业经营管理中面临的一个重要问题，是经济理论研究的一个重要领域。融资是作为微观经济主体的企业发展的基础，影响到企业的治理结构和经营效率。资是储蓄转化为投资的桥梁 ，响到社会资金的流向和配置效率，对经济增长起着重要作用。债券融资是通过发行企业债券筹集资金的一种融资方式 在直接融资比重较高的美国、加拿大等国。债券市场是金融市场的重要组成部分，债券融资是大型企业的重要融资方式。在以间接融资为主的日本和德国，企业传统上主要依靠银行间接融资，现在这种情况正在发生变化。其是日本，大型企业在债券市场上日趋

13、活跃。在计划经济体制下，中国企业主要依靠财政融资。改革开放以后，随着中国经济体制改革逐步推进，财政融资逐步淡出，银行间接融资成为企业主要的融资方式。进入 20 世纪 90 年代，政府发展直接融资和资本市场的政策下 股票融资规模迅速扩大，而直接融资的另一种方式债券融资却停滞不前，社会各界要求扩大企业债券发行规模的呼声甚高。企业要求放开债券融资，拓展融资渠道，金融市场上的投资者也希望发展债券融资，活跃债券市场，增加投资渠道。（二）本文的难点 一是将宏观层面的制度创新与微观层面的企业融资决策相结合,借助归纳总结和案例分析等多种研究方法,验证了企业在债券融资的微观决策中的理性,案例分析的方法以及相关的

14、结论具有一定的创新性 二是总结了当前我国公司债券融资的创新原理和案例债券市场的发展已从以前以“政府主导”为主的制度供给模式逐步转变为政府制度供给与市场需求导向相结合的制度供给模式，企业追求自身利益最大化的微观产品创新为未来债券市场推出更有利于企业债券融资的制度安排提出了可能，与之相关的政策建议具有一定的创新意义。五、研究方法 一是规范性分析。规范分析研究主要运用在借鉴西方创新理论、企业融资决策理论成果的基础，分析资本市场创新对经济发展的意义，总结现代财务学中企业触资决策理论的发展概况归纳上市公司运用公司债融资的考虑要素，研究上市公司债券融资的创新及发展方向。二是比较分析与综合分析相结合的方法。

15、本文运用比较分析的方法，选择了国际上具有代表意义的国家的债券体制和管理进行分析，就其债券管理市场发展中最基本特征与我国的实践运作进行比较，通过比较提炼出了可供我国参考和借鉴的经验及教训。部分研究结论是在综合分析上完成的，例如对改革开放以来我国资本市场制度创新的路径回顾和创新特点的总结。六、论文的进度安排七、主要参考资料1 程惠芳等著.民营企业投融资与风险管理M. 中国社会科学出版社, 20042 王国刚著.中国资本市场的深层问题M. 社会科学文献出版社, 20043 符戈著.中国民营企业融资问题研究M. 经济科学出版社, 20034 卢现祥著.西方新制度经济学M. 中国发展出版社, 20035

16、 万解秋著.企业融资结构研究M. 复旦大学出版社, 20016 黄辉编著.国际经济学原理M. 中国财政经济出版社, 20017 佟家栋主编.国际经济学M. 中国财政经济出版社, 20008 安义宽. 论公司债券的信用功能J. 经济研究参考. 2006(72)9 牛吉平. 中美企业债券市场之比较J. 财会月刊. 2005(24)10 陈伟,孙秋鹏. 我国公司债券市场发展问题研究J. 重庆工商大学学报(社会科学版). 2005(02)11 杨少彬. 中国企业债券融资研究D. 厦门大学 200212 董奋义. 我国企业债券融资发展理论研究D. 西南交通大学 200613 田贞余. 企业债券融资研究D. 复旦大学 200314 李湛. 中国企业债务结构和债务工具选择的理论和实证研究D. 暨南大学 201115 江乾坤. 基于证券设计理论的企业债务融资工具研究D. 浙江大学 200516 陈春霞. 我国信用制度变迁中的企业融资方式选择研究D. 江西财经大学 2004八、指导教师意见签名： 年 月 日九、开题审查小组意见 开题审查小组组长签名： 年 月 日