套利套汇及三角套汇等的计算课件

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1、 第一节 套汇交易n套汇交易的概念n套汇交易的分类一、套汇交易的概念 n 套汇（Arbitrage），是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的行为。n 一般来说，要进行套汇必须具备以下三个条件：存在不同外汇市场的汇率差异；套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。二、套汇交易的分类：n时间套汇（Time Arbitrage）n地点套汇（Space Arbitrage）直接套汇（Direct Arbitrage）间接套汇（Indirec

2、t Arbitrage）时间套汇：n 指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，借此获取时间收益，以获得盈利的套汇方式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。时间套汇实质上与掉期交易相同，不同的只是时间套汇侧重于交易的动机，而掉期交易侧重于交易的方法。直接套汇：n 也称两角套汇（Two Point Arbitrage），指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。其交易准则是：在汇率较低的市场买进，同

3、时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵卖”。例1，某日 纽约市场：USD1=JPY106.16-106.36 东京市场：USD1=JPY106.76-106.96 试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？JPY10676JPY10676万万东东 京京USD100.376USD100.376万万纽纽 约约USD9.402USD9.402万万纽纽 约约JPY1003.76JPY1003.76万万东东 京京投入投入100万美元套汇的利润是万美元套汇的利润是3760美元；美元；投入投入1000万日元套汇的利润是万日元套汇的利润是3.76万日元；万日元；USD100USD100万万

4、JPY1000JPY1000万万 n例2：伦敦外汇市场上汇率为 GBP1=USD1.7200/10；纽约外汇市场上汇率为GBP1=USD1.7310/20。套汇者在伦敦外汇市场按GBP1=USD1.7210的汇率，用172.1万美元买进100万英镑，同时在纽约外汇市场以GBP1=USD1.7310的汇率卖出100万英镑，收入173.1万美元。套汇者通过上述两笔外汇买卖，可以获得1（173.1-172.1）万美元的收益。间接套汇：n 又叫三角套汇（Three Point Arbitrage）和多角套汇（Multiple Point Arbitrage），是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中

5、三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。多角套汇一般是在三者之间进行的。三角套汇的准则是：判断三角（点）汇率是否有差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有差异，不存在套汇的机会。n例1：在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港：GBP1=HKD12.5；伦敦：GBP1=DEM2.5；法兰克福：HKD1=DEM0.2。n例2：在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港：GBP1=HKD12.5；伦敦：GBP1=DEM3.0；法兰克福：HKD1=DEM0.2。n例3：在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港：GBP1=HKD12.5；伦敦

6、：GBP1=DEM2；法兰克福：HKD1=DEM0.2。如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会 （1 1）将不同市场的汇率中的将不同市场的汇率中的单位货币统一为单位货币统一为1 1；（2 2）将不同市场的汇率用将不同市场的汇率用同一标价法表示同一标价法表示；（3 3）将不同市场的汇率中的将不同市场的汇率中的标价货币相乘标价货币相乘，如果乘积等于如果乘积等于1 1，说明不存在套汇机会；，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于如果乘积不等于1 1，说明存在套汇机会。，说明存在套汇机会。例例4 4，假设某日：，假设某日：伦敦市场：伦敦市场：GBP1=USD1.4

7、200 GBP1=USD1.4200 纽约市场：纽约市场：USD1=CAD1.5800 USD1=CAD1.5800 多伦多市场：多伦多市场：GBP100=CAD220.00GBP100=CAD220.00 试问试问:是否存在套汇机会；是否存在套汇机会；如果投入如果投入100100万英镑或万英镑或100100万美元万美元 套汇，利润各为多少？套汇，利润各为多少？、将单位货币变为将单位货币变为1 1：多伦多市场：多伦多市场：GBP1=CAD2.2000 GBP1=CAD2.2000 、将各市场汇率统一为间接标价法：将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦市场：伦敦市场：GBP1=USD1.4200 G

8、BP1=USD1.4200 纽约市场：纽约市场：USD1=CAD1.5800USD1=CAD1.5800 多伦多市场：多伦多市场：CAD1=GBP0.455CAD1=GBP0.455 、将各市场标价货币相乘：将各市场标价货币相乘：1.4200 1.42001.5800 1.5800 0 0.455=1.0208.455=1.020811 说明存在套汇机会说明存在套汇机会 判断是否存在套汇机会判断是否存在套汇机会 投入投入100万英镑套汇万英镑套汇GBP100GBP100万万USD142USD142万万伦伦 敦敦USD142USD142万万CAD224.36CAD224.36万万纽纽 约约 CA

9、D224.36CAD224.36万万GBP101.98GBP101.98万万多多 伦伦 多多投入投入100万英镑套汇，获利万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）万英镑（不考虑成本交易）投入投入100万美元套汇万美元套汇USD100USD100万万CAD158CAD158万万纽纽 约约CAD158CAD158万万GBP71.82GBP71.82万万多伦多多伦多 GBP71.82GBP71.82万万USD101.98USD101.98万万伦伦 敦敦投入投入100万美元套汇，获利万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）万美元（不考虑交易成本）n几点说明：在现实的套汇交易中，汇率均表

10、现为买入汇率和卖出汇率；在当今世界，外汇市场与外汇交易已日趋全球化、同步化。对于套汇来说，其赖以存在的基础汇率差异在迅速减少或不复存在，套汇的机会也由此大大减少了。第二节 套利交易n套利交易的概念n套利交易的两种形式一、套利交易的概念n套利交易（Interest Arbitrage Transaction）亦称利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。二、套利交易的两种形式n 套利交易按套利者在套利时是否做反方向交易扎平头寸，可分为两种形式：n 抛补套利n 非抛补套利1、抛补套利n 抛补套利

11、（Covered Interest Arbitrage）是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险。这实际上是将远期和套利交易结合起来。从外汇买卖的形式看，抛补套利交易是一种掉期交易。n套利的先决条件是两地利差大于年贴水率或小于年升水率。n例：纽约金融市场利率为年率11%，伦敦金融市场利率为年率13%，纽约外汇市场英镑对美元即期汇率为GBP1=USD1.7300/20，一年远期英镑贴水为20/10。现在，一套利者持有200万美元欲套利。n分析：首先计算年贴（升）水率或掉期率，以便与两地利差进行比较，依公式：年贴（升）水率=贴（升）水/即期汇率

12、x12/月数x100%=0.0020/1.7320 x12/12x100%=0.115%2%年贴水率小于两地利差，套利可以进行。在纽约市场按GBP1=USD1.7320的汇率以200万美元买入115.47万英镑现汇存入伦敦的银行，一年后可获本息130.48万英镑，即115.47万x（1+13%），同时卖出一年期英镑130.48万，一年后到期可获225.47万美元，即130.48万x（1.7300-0.0020）。如果将200万美元存入纽约的银行可得本息222万美元，即200万x（1+11%）。故从套利所得225.47万美元中减去套利成本222万美元，可获净利润3.47万美元。n几点说明：套利活

13、动须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提。所谓两国货币市场上利率的差异，是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言，否则不具有可比性。套利活动涉及的投资是短期性质的，期限一般都不超过一年。抛补套利是市场不均衡的产物，随着抛补套利活动的不断进行，货币市场与外汇市场之间的均衡关系又会重新得到恢复。抛补套利涉及一些交易成本，如佣金、手续费、管理费、杂费等，因此不必等到利差与远期升贴水率完全一致，套利就会停止。由于去国外投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者一般对抛补套利持谨慎态度。2、非抛补套利n非抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage）是指单

14、纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。例1，如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率 （1）不变；（2）变为GBP1=USD1.64；（3）变为GBP1=USD1.625；其套利结果各如何（略去成本）？在英国存款本利和：在英国存款本利和：50+5050+504%4%1/2=511/2=51（万英镑）（万英镑）在美国存款本利和：在美国存款本利和：1.62

15、 1.62 50 50万万=81(=81(万美元）万美元）81 81万万+81+81万万6%6%1/2=83.43(1/2=83.43(万美元万美元）（1 1）83.43 83.431.62=51.5 1.62=51.5（万英镑）获利（万英镑）获利50005000英镑；英镑；（2 2）83.43 83.431.64=50.872 1.64=50.872 万英镑）亏损万英镑）亏损12801280英镑；英镑；（3 3）83.43 83.431.625=51.34 1.625=51.34（万英镑）获利（万英镑）获利34003400英镑；英镑；第三节 套汇与套利交易举例n套汇交易举例n套利交易举例一、

16、套汇交易举例n套汇汇率的计算规则：n如果两个即期汇率都是以美元作为单位货 币，那么套汇汇率为交叉相除。n如果两个即期汇率都是以美元作为计价货 币，那么套汇汇率为交叉相除。n如果一个即期汇率以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么套汇汇率为同边相乘。n例1：已知：USD/DEM=1.8421/28 USD/HKD=7.8085/95 求：DEM/HKD 解：马克买入价=7.8085/1.8428=4.2373 马克卖出价=7.8095/1.8421=4.2395 DEM/HKD=4.2373/95 n例2：已知：GBP/USD=1.6125/35 AUD/USD=0.7120/

17、30 求：GBP/AUD 解：英镑买入价=1.6125/0.7130=2.2615 英镑卖出价=1.6135/0.7120=2.2662 GBP/AUD=2.2615/62n例3：已知：GBP/USD=1.6125/35 USD/JPY=150.80/90 求：GBP/JPY 解：英镑买入价=1.6125*150.80=243.17 英镑卖出价=1.6135*150.90=243.48 GBP/JPY=243.17/48n例4：在纽约外汇市场上，100FFr500.0000 巴黎外汇市场上，1FFr8.5400 在伦敦外汇市场上，11.7200 策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然

18、后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回1000100500.0008.5411.72=1007.0258万美元，净获套汇利润70258美元。二、套利交易n例：假设美国货币市场上3个月定期存款利率为8%，英国货币市场上3个月英镑定期存款利率为12%。如果外汇行市为即期汇率GBP1=USD1.5828，3个月掉期率为贴水GBP1=USD0.0100。能否套利？如何进行？1）将英镑兑美元的贴水率换算成年率，与利率差（4%）进行比较：（0.01/1.5828）*（12/3）=2.52%4%，说明市场失衡，套利可能

19、性存在，由于英镑的贴水率小于正利差，所以可以通过套利获益。n2）套利步骤 （1）按8%的利率借入美元。（2）用美元买入英镑现汇，并做掉期交易，卖出3个月远期英镑。（3）到期抛补后获得收益。3）套利收益的计算 为了方便计算，以1美元为初始投入资金。套利交易的结果是获得0.0035美元的收益。练习：n假定在伦敦外汇市场上，1=$1.9245/1.9450，在纽约外汇市场上1=$1.8645/1.8745，试问：你应如何套汇？若用200万去套汇，可获利多少英镑？（不考虑套汇成本）外资套利短债 外管局关注“投注差”如果贷了款，不仅不用愁还钱，还可以暴赚，作为企业，你会怎样？资深外汇财务人士透露，由于人

20、民币去年加速升值，而借外债后，按照现行规定可以用人民币购汇还债，考虑到升值因素，企业不仅可以完全抹平贷款利息，而且可以赚取不菲的套汇和套利收益。事实上，外商投资企业外债猛增，说明了多数企业的选择。借外债后，按照现行规定可以用人民币购汇还债，不仅可以完全抹平贷款利息，而且可以赚取不菲的套汇和套利收益 国家外汇管理局数据显示，在金融企业和中资企业外债规模被严格控制的同时，2007年，外商投资企业的外债却迅猛增长，其在整个外债余额中的占比大幅攀升。2007年末，外商投资企业债务余额740.04亿美元，占外债余额的30.77%，而2003年-2006年，该占比一直徘徊在18%左右，分别为18.1%、1

21、8.04%、17.97%、18.84%。这个现象已经引起外管局高度关注，知情人士透露，外管局正在与商务部进行沟通，制定相关决策。外债汹涌外债汹涌 外债疯狂，人民币升值是最大诱因。记者算了一笔账：按照向境外银行借款一般为LIBOR(伦敦同业拆借利率，一般以此为基准加点计算利率)加50-100点来计算，目前一年期LIBOR利率大约为2.6%左右，这样一年期的借款利率为3%-3.5%，在境内，按照支付结汇制要求，在提供相关合同结汇后，如果按照今年的人民币升值预期为10%算，按照最保守估计，不考虑其他投资收益，以现行一年期人民币存款为4.14%的利率计算，企业如果把这笔资金存入银行，可取得的收益为14

22、%左右，一年后购汇还贷，企业的套汇套利收益约为10%-11%。上述财务人士告诉记者，如果外资企业向境外母公司借款，“由于向境内机构的借款要在境内代扣利息所得税”，为了降低整体财务成本，这个利率水平会压得更低，甚至几乎为零。这样在境内的套汇套利所得就可以达到12%-14%左右。丰厚的回报，正是外债汹涌的根本原因，也是去年外汇贷款猛增的原因所在。某商业银行金融市场部人士介绍：“大家都知道借美元能赚钱，外汇贷款猛增，所以现在国内已经很难借到美元了，银行外汇头寸非常紧张。”上述人士介绍，现在银行在同业拆借市场3个月期以上的已经“很难做了”，一年期拆借利率要加800到900点。外管局人士告诉记者：“境内

23、的外汇借款变得困难，这进一步增加了外债的流入。”外债加速流入，在去年4季度以后势头更加明显。外管局辽宁省分局资本项目处近期的调查显示，去年4季度以来，外债流入呈现“规模大、流动速度快、流入时间集中”的特点。去年4季度，辽宁省外债签约额同比增幅119.4%，占全年外资企业外债签约额的41%。今年以来，受人民币升值预期变强的影响，不少投行给出了“08年升值幅度将达到10%”的判断，外债流入更加疯狂。以辽宁省为例，1月份外商投资企业外债提款金额为22058万美元，同比上升了848%，外债净流入18575万美元，较去年同期上升了28倍。这些流入的资金被大量结汇成人民币，结汇率显著上升。关注关注“投注差

24、投注差”为何在国家严格的外债监管之下，它依然能汹涌入境？相关人士分析：“国家对中资企业的外债规模和金融机构的的境外借款，控制是非常严格的，几乎没有空子可钻。但是外商投资企业的借款却要宽松和容易得多。”这里，主要得益于“投注差”管理。外债管理暂行办法规定：外商投资企业举借的中长期外债累计发生额和短期外债余额之和应当控制在审批部门批准的项目总投资和注册资本之间的差额以内。在差额范围内，外商投资企业可自行举借外债。这个差额就是“投注差”。正是由于“投注差”的管理，外商投资企业对外举债大开方便之门。外汇局辽宁省分局的调查显示，多数企业都充分利用了“投注差”，一次性全额借入外债，从而最大限度地取得了套汇

25、和套利的收益。虚增项目投资总额、扩大“投注差”额度，就是其中重要一招。某外商投资事务咨询公司的总经理告诉记者：“在合同上做大项目总投资，这样做的非常多。”目前，外商投资企业的投资总额由地方相关政府部门和国家商务部审批，上述人士称，出于地方招商引资和引进外资的考虑，他们都乐见利用外资规模超过以往。而这也正是当前的外汇管理工作中，较难协调的问题。另外，由于“投注差”的计算办法，对短期外债计入的是“余额”，而对中长期外债计入的是“累计发生额”，所以企业为扩大实际外债可用规模，多采用借入短期外债的办法。这导致“短期外债”急剧增加。外管局最新数据显示：截止到2007年末，短期外债余额2200.84亿美元

26、，增加364.56亿美元，增长19.85%，占外债余额的58.91%，再次刷新历史新高。而国际一般经验认为，短期外债占比在20%-25%之间属于比较安全的范围，但我国已远超警戒线。短期外债管理，已经成为当前外汇管理中“一个令人头疼的事”。在短债剧增的同时，投机资本也乘虚而入。今年一季度，我国外汇储备新增1539亿美元，其中贸易顺差和FDI合计为688亿美元，中国人民大学财金学院副院长赵锡军认为，剩余851亿美元的不明资金中，有很大一部分就是“热钱”。外管局相关人士认为，外商投资企业短债的急剧增加，不仅加大了国际收支的不平衡，而且在大量结汇的情况下，增加了外汇储备压力，进一步加剧了国内流动性过剩，增加了货币政策操作难度。应当考虑对“投注差”的管理有所改进。他认为，“投注差”的管理，不仅使外资企业在境内借款上“享受了超国民待遇”，而且“对资金流入的管理非产薄弱”，而这直接冲击了当前从紧货币政策的执行效果。经济观察报2008.4.21